國際經(jīng)濟(jì)學(xué)12

1、l12、1 鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論 (Mint Parity Theory)l12、2 購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論 (Theory of Purchasing Power Parity,即即PPP理論理論)l12、3 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論 (Theory of Interest Rate Parity)l12、4 國際收支理論國際收支理論 (Balance of Payments Theory)l12、5 貨幣主義理論貨幣主義理論(The Monetary Approach)l12、6 資產(chǎn)組合平衡理論資產(chǎn)組合平衡理論 (The Portfolio Balance Approach)l

2、一、理論背景一、理論背景(Background of Theory) 在金鑄幣本位制盛行時(shí)期（在金鑄幣本位制盛行時(shí)期（1880191418801914年），年），即各國以金幣作為流通貨幣；金幣可自由鑄造；即各國以金幣作為流通貨幣；金幣可自由鑄造；銀行券可自由兌換金幣；黃金可自由輸出入國境。銀行券可自由兌換金幣；黃金可自由輸出入國境。l二、主要內(nèi)容二、主要內(nèi)容(Main Content) 在金鑄幣本位制下，鑄幣平價(jià)是匯率決定的基礎(chǔ)，在金鑄幣本位制下，鑄幣平價(jià)是匯率決定的基礎(chǔ)，實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，幅度不超過黃實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，幅度不超過黃金輸送點(diǎn)。金輸送點(diǎn)。l三、概念三、概念

3、(Concept)l四、分析四、分析(Analysis)l1、鑄幣平價(jià)、鑄幣平價(jià)(Mint Parity)是指兩種貨幣的含金量之比。是指兩種貨幣的含金量之比。l2、含金量、含金量(Gold Content) 指金鑄幣包含的黃金重量及成色。指金鑄幣包含的黃金重量及成色。l3、黃金輸送點(diǎn)、黃金輸送點(diǎn)(Gold Points)是由黃金在國家之間運(yùn)輸?shù)母鞣N費(fèi)用決定是由黃金在國家之間運(yùn)輸?shù)母鞣N費(fèi)用決定 。l1、金本位制下，一國鑄幣的價(jià)值是由其固有的含金本位制下，一國鑄幣的價(jià)值是由其固有的含金量所決定的金量所決定的, 兩國貨幣的匯率則由兩國鑄幣的含金量之比，兩國貨幣的匯率則由兩國鑄幣的含金量之比，即鑄幣平

4、價(jià)所決定的。即鑄幣平價(jià)所決定的。 設(shè)，設(shè)，1英磅鑄幣的重量為英磅鑄幣的重量為123.27447格令，成色為格令，成色為0.91667， 1美元鑄幣的重量為美元鑄幣的重量為25.8格令，成色為格令，成色為0.9。 則，美元與英磅的匯率為：則，美元與英磅的匯率為：1英磅英磅=英磅的含金量英磅的含金量美元的含金量美元的含金量=123.274470.916625.80.94.8665美元美元l2、設(shè)，英國與美國間運(yùn)送、設(shè)，英國與美國間運(yùn)送1英英磅黃金的各種費(fèi)用為磅黃金的各種費(fèi)用為3美分。美分。 R=（）（）Q04.89654.86654.8365黃金輸黃金輸出點(diǎn)出點(diǎn)鑄幣鑄幣平價(jià)平價(jià)黃金輸黃金輸入點(diǎn)入點(diǎn)

5、Q1Q0Q2結(jié)論：市場匯率圍繞鑄結(jié)論：市場匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下浮動(dòng)，幅度幣平價(jià)上下浮動(dòng)，幅度不超過黃金輸送點(diǎn)。不超過黃金輸送點(diǎn)。則，當(dāng)美元對英磅的匯率大于則，當(dāng)美元對英磅的匯率大于4.8965(4.8665+0.03)時(shí)，美時(shí)，美國進(jìn)口商不愿在外匯市場上用國進(jìn)口商不愿在外匯市場上用美元去購買英磅支付，而寧愿美元去購買英磅支付，而寧愿用美元購買黃金運(yùn)去英國支付用美元購買黃金運(yùn)去英國支付。因此，因此，4.8365就是美國的黃金就是美國的黃金輸入點(diǎn)輸入點(diǎn)(gold import point)同樣，當(dāng)美元對英磅的匯率小同樣，當(dāng)美元對英磅的匯率小于于4.8365(4.86650.03)時(shí)，時(shí)，美國出口商

6、不愿在外匯市場上美國出口商不愿在外匯市場上用英磅換回美元，而寧愿用英用英磅換回美元，而寧愿用英磅購買黃金運(yùn)回美國。磅購買黃金運(yùn)回美國。SD因此，因此，4.8965就是美國的黃金就是美國的黃金輸出點(diǎn)輸出點(diǎn)(gold export point)。l一、理論背景一、理論背景(background of theory)一戰(zhàn)后，金本位制崩潰，浮動(dòng)匯率制產(chǎn)生，世界范圍內(nèi)通貨膨脹一戰(zhàn)后，金本位制崩潰，浮動(dòng)匯率制產(chǎn)生，世界范圍內(nèi)通貨膨脹盛行背景下提出來的。盛行背景下提出來的。l二、提出者：二、提出者：Cassel (Sweden)l三、代表作：三、代表作：1914年以后的貨幣與外匯理論年以后的貨幣與外匯理論（

7、1922年）年）l四、基本思想四、基本思想(Basic Idea)l五、兩種形式五、兩種形式(Two forms)1、絕對購買力平價(jià)理論、絕對購買力平價(jià)理論(Absolute PPP)2、相對購買力平價(jià)理論、相對購買力平價(jià)理論(Relative PPP)l五、驗(yàn)證五、驗(yàn)證(Verification)l六、評價(jià)六、評價(jià)(Appraisal) 人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)橥鈬泿湃藗冎孕枰鈬泿?，是因?yàn)橥鈬泿旁谄浒l(fā)行國國內(nèi)具有購買力；外國人之所以需要在其發(fā)行國國內(nèi)具有購買力；外國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力；因而，本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力；因而，本國與外國

8、貨幣間兌換關(guān)系取決于兩國貨幣購買本國與外國貨幣間兌換關(guān)系取決于兩國貨幣購買力。又由于貨幣購買力大小受到物價(jià)水平影響，力。又由于貨幣購買力大小受到物價(jià)水平影響，所以貨幣兌換率取決于兩國價(jià)格水平之比。所以貨幣兌換率取決于兩國價(jià)格水平之比。 即，該理論的理論基礎(chǔ)是即，該理論的理論基礎(chǔ)是“一價(jià)法則一價(jià)法則” (Law of one price)。是指同一種商品在統(tǒng)一的市場中應(yīng)當(dāng)有相同的價(jià)格。是指同一種商品在統(tǒng)一的市場中應(yīng)當(dāng)有相同的價(jià)格。 一價(jià)法則：一價(jià)法則：在統(tǒng)一的商品市場上，在統(tǒng)一的商品市場上，一種商品只能有一種一種商品只能有一種 價(jià)格。價(jià)格。 如果如果A國國內(nèi)市場與國國內(nèi)市場與B國國內(nèi)市場是國國內(nèi)

9、市場是 統(tǒng)一的，那么用統(tǒng)一的，那么用A國貨幣（或國貨幣（或B國貨幣國貨幣) 表示的某一商品在兩個(gè)國家的價(jià)格應(yīng)該表示的某一商品在兩個(gè)國家的價(jià)格應(yīng)該是相同的，是相同的， *EPP 即l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、兩國之間不存在任何貿(mào)易壁壘。、兩國之間不存在任何貿(mào)易壁壘。2、兩國所有商品都是國際貿(mào)易商品。、兩國所有商品都是國際貿(mào)易商品。3、兩國價(jià)格指數(shù)包含的商品相同，各種商品的權(quán)重相同。、兩國價(jià)格指數(shù)包含的商品相同，各種商品的權(quán)重相同。l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Content)兩國貨幣匯率等于兩國一般價(jià)格水平之比。兩國貨幣匯率等于兩國一般價(jià)格水平之比

10、。即，即，EAB=PA/PBl三、數(shù)學(xué)推導(dǎo)三、數(shù)學(xué)推導(dǎo)l四、評價(jià)四、評價(jià)(Appraisal)l五、案例學(xué)習(xí)五、案例學(xué)習(xí)(Case Study) 假設(shè)假設(shè)A國和國和B國均生產(chǎn)國均生產(chǎn)n種商品，且在種商品，且在兩國的商品籃子中第兩國的商品籃子中第i i種商品的權(quán)重為種商品的權(quán)重為Wi 則，根據(jù)一價(jià)法則則，根據(jù)一價(jià)法則：PAi=EPBiPAiWi=EPBiWi=EPBiWi 又又PA= PAiWi PB=PBiWi PA= EPB 即，即，E=PA/PB 絕對購買力平價(jià)具有重要的解釋力，但又絕對購買力平價(jià)具有重要的解釋力，但又有明顯局限性。有明顯局限性。1 1、選取哪些商品作為一藍(lán)子商品存在困難。

11、、選取哪些商品作為一藍(lán)子商品存在困難。2 2、不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。、不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。3 3、如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。、如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。 因此，用絕對購買力平價(jià)理論來預(yù)測市場因此，用絕對購買力平價(jià)理論來預(yù)測市場匯率，總的來說是不正確的。匯率，總的來說是不正確的。 1、根據(jù)購買力平價(jià)理論測算當(dāng)前市場匯率、根據(jù)購買力平價(jià)理論測算當(dāng)前市場匯率麥當(dāng)勞的巨無霸在美國為麥當(dāng)勞的巨無霸在美國為$2.28,而在中國為￥而在中國為￥10。若根據(jù)絕對。若根據(jù)絕對購買力平價(jià)理論預(yù)測，當(dāng)前人民幣與美元的兌換比價(jià)應(yīng)為購買力平價(jià)理論預(yù)測，當(dāng)前人民幣與美元的兌換比價(jià)應(yīng)為E=￥/

12、$=10/2. 28=4.38。而當(dāng)前實(shí)際匯率為。而當(dāng)前實(shí)際匯率為8.27。2、中國收入水平之謎中國收入水平之謎9090年代前期，不同估算結(jié)果引發(fā)國際性的年代前期，不同估算結(jié)果引發(fā)國際性的How rich is China？爭論。例如，爭論。例如，IMF計(jì)算結(jié)果是：計(jì)算結(jié)果是：19921992年中國購買力平價(jià)年中國購買力平價(jià)GDP為為1700017000億美元，折合人均億美元，折合人均14511451美元。世界銀行估算：人均美元。世界銀行估算：人均GDP在在19921992年已達(dá)到年已達(dá)到24602460美元，比匯率結(jié)果高美元，比匯率結(jié)果高7 78 8倍。澳大倍。澳大利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家推算約為匯率計(jì)

13、算值利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家推算約為匯率計(jì)算值3 3倍。倍。依據(jù)世界銀行各國人均依據(jù)世界銀行各國人均GDP排行表數(shù)據(jù)，排行表數(shù)據(jù)，19991999年中國匯率年中國匯率GDP為為780780美元，排行第美元，排行第140140位；購買力平價(jià)位；購買力平價(jià)GDP為為32913291美元，美元，排行第排行第128128位。購買力平價(jià)位。購買力平價(jià)GDP比匯率比匯率GDP高高3.23.2倍。倍。l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、兩國之間存在自然和人為的貿(mào)易壁壘。、兩國之間存在自然和人為的貿(mào)易壁壘。2、兩國所有商品都是國際貿(mào)易商品。、兩國所有商品都是國際貿(mào)易商品。3、兩國價(jià)格指數(shù)包含

14、的商品相同，各種商品的、兩國價(jià)格指數(shù)包含的商品相同，各種商品的權(quán)重相同。權(quán)重相同。l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Content)l三、評價(jià)三、評價(jià)(Appraisal)l四、案例學(xué)習(xí)四、案例學(xué)習(xí)(Case Study) 匯率的變化與兩國物價(jià)水平的相對變化成正比。匯率的變化與兩國物價(jià)水平的相對變化成正比?；蚧騼煞N貨幣匯率變化百分比等于同一時(shí)期兩國國內(nèi)兩種貨幣匯率變化百分比等于同一時(shí)期兩國國內(nèi)價(jià)格變化的百分比之差。即價(jià)格變化的百分比之差。即匯率的變動(dòng)率等于兩國匯率的變動(dòng)率等于兩國通貨膨脹率之差。通貨膨脹率之差。PAt/PA0PBt/PB0或或, ,(EtE0)/E0=(PAtPA0)/P

15、A0(PBtPB0)/PB0 =At - Bt其中：其中：At 與與 Bt 分別指兩國的通貨膨脹率：分別指兩國的通貨膨脹率：數(shù)學(xué)表達(dá)為：數(shù)學(xué)表達(dá)為：Et =E0 設(shè)中國物價(jià)水平某年上升了設(shè)中國物價(jià)水平某年上升了10%10%，美國物價(jià)水，美國物價(jià)水平上升了平上升了5%5%，試根據(jù)相對購買力平價(jià)理論預(yù)測，試根據(jù)相對購買力平價(jià)理論預(yù)測人民幣對美元的匯率將作如何變化？人民幣對美元的匯率將作如何變化？ 由相對購買力平價(jià)可知：由相對購買力平價(jià)可知： (EtE0)/E0=At Bt =10%5%=5% 人民幣對美元匯率上升了人民幣對美元匯率上升了5%5%，即人民幣貶值，即人民幣貶值5%5%。而美元升值。而美

16、元升值5%5%。 相對購買力平價(jià)成立條件沒有絕對購買力相對購買力平價(jià)成立條件沒有絕對購買力平價(jià)那樣嚴(yán)格。從經(jīng)驗(yàn)研究來看，相對購平價(jià)那樣嚴(yán)格。從經(jīng)驗(yàn)研究來看，相對購買力平價(jià)與市場名義匯率之間有一定的聯(lián)買力平價(jià)與市場名義匯率之間有一定的聯(lián)系，但也不是對市場匯率的很好解釋理論。系，但也不是對市場匯率的很好解釋理論。 因?yàn)橐驗(yàn)?、 兩國都存在不可貿(mào)易商品。兩國都存在不可貿(mào)易商品。 2、 兩國商品籃子至少有一部分不同。兩國商品籃子至少有一部分不同。l9090年代中后期人民幣為何不貶反升？年代中后期人民幣為何不貶反升？1994-19961994-1996年間，美國平均年通貨膨脹率約為年間，美國平均年通貨膨

17、脹率約為3%3%，中國同期年通貨膨脹率為中國同期年通貨膨脹率為14.3%14.3%，平均每年高出美，平均每年高出美國國1111個(gè)百分點(diǎn)。然而，實(shí)際上這三年人民幣匯率反個(gè)百分點(diǎn)。然而，實(shí)際上這三年人民幣匯率反而從而從8.62(8.62(元元/1/1美元美元) )上升到上升到8.31(8.31(元元/1/1美元美元) )。l首先，在首先，在19941994年人民幣匯率并軌時(shí)，人民幣價(jià)值有所低估，年人民幣匯率并軌時(shí)，人民幣價(jià)值有所低估， 其次，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期內(nèi)，非貿(mào)易品如住房、其次，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期內(nèi)，非貿(mào)易品如住房、服務(wù)等漲價(jià)幅度顯著高于貿(mào)易品，服務(wù)等漲價(jià)幅度顯著高于貿(mào)易品， 再

18、次，由于經(jīng)濟(jì)起飛國家可以廣泛采用發(fā)達(dá)國家成熟技術(shù)，再次，由于經(jīng)濟(jì)起飛國家可以廣泛采用發(fā)達(dá)國家成熟技術(shù)，可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高速度一般高于發(fā)達(dá)國家，這會(huì)提升這可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高速度一般高于發(fā)達(dá)國家，這會(huì)提升這些國家貨幣匯率。些國家貨幣匯率。 最后，相對價(jià)格水平主要通過經(jīng)常帳戶影響匯率，實(shí)際匯最后，相對價(jià)格水平主要通過經(jīng)常帳戶影響匯率，實(shí)際匯率變動(dòng)還受到資本帳戶影響。率變動(dòng)還受到資本帳戶影響。l驗(yàn)證結(jié)果：驗(yàn)證結(jié)果：1、購買力平價(jià)理論在短期內(nèi)失效；、購買力平價(jià)理論在短期內(nèi)失效；2、從長期來看，購買力平價(jià)比較有效；、從長期來看，購買力平價(jià)比較有效；3、在通貨膨脹期，特別是惡性通貨膨脹情況下，、在通貨膨脹期

19、，特別是惡性通貨膨脹情況下，購買力平價(jià)的有效性較為顯著。購買力平價(jià)的有效性較為顯著。l一、貢獻(xiàn)：一、貢獻(xiàn)：1、該理論把一國貨幣對內(nèi)價(jià)值（物價(jià)水平）和對外、該理論把一國貨幣對內(nèi)價(jià)值（物價(jià)水平）和對外價(jià)值（匯率）聯(lián)系了起來，較合理地體現(xiàn)了匯率所代價(jià)值（匯率）聯(lián)系了起來，較合理地體現(xiàn)了匯率所代表的兩國貨幣價(jià)值的對比關(guān)系，具有廣泛的適用性。表的兩國貨幣價(jià)值的對比關(guān)系，具有廣泛的適用性。2、也為匯率理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。、也為匯率理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。l二、不足：二、不足：1、假設(shè)前提與實(shí)際不符。導(dǎo)致理論與實(shí)際存在偏差。、假設(shè)前提與實(shí)際不符。導(dǎo)致理論與實(shí)際存在偏差。2、只指出了商品和勞務(wù)價(jià)格對匯率的影響

20、，而忽略、只指出了商品和勞務(wù)價(jià)格對匯率的影響，而忽略了其他因素在匯率決定中的作用。了其他因素在匯率決定中的作用。l一、理論背景一、理論背景(Background of theory)早在早在19世紀(jì)世紀(jì)90年代就有關(guān)于利率平價(jià)的說明。但直到年代就有關(guān)于利率平價(jià)的說明。但直到1923年，年，才由凱恩斯在其才由凱恩斯在其貨幣改革論貨幣改革論中首次明確提出利率平價(jià)概念，中首次明確提出利率平價(jià)概念，并以此形成了早期的利率平價(jià)理論。上世紀(jì)并以此形成了早期的利率平價(jià)理論。上世紀(jì)70年代以后，浮動(dòng)年代以后，浮動(dòng)匯率制的普遍實(shí)行使這一理論再次受到重視，并發(fā)展為現(xiàn)代的匯率制的普遍實(shí)行使這一理論再次受到重視，并發(fā)

21、展為現(xiàn)代的動(dòng)態(tài)觀點(diǎn)。由此確立了這一學(xué)說在國際金融界不可取代的地位動(dòng)態(tài)觀點(diǎn)。由此確立了這一學(xué)說在國際金融界不可取代的地位。l二、主要觀點(diǎn)二、主要觀點(diǎn)(Main View)l三、兩種形式三、兩種形式(Two Forms) 不拋補(bǔ)利率平價(jià)不拋補(bǔ)利率平價(jià)(Uncovered Interest Rate Parity)拋補(bǔ)利率平價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià)(Covered Interest Rate Parity)l三、評價(jià)三、評價(jià)(Appraisal)l四、案例學(xué)習(xí)四、案例學(xué)習(xí)(Case Study)l在資本具有充分國際流動(dòng)性的條件下，投資者在資本具有充分國際流動(dòng)性的條件下，投資者的的套利套利行為使得國際金融市場上

22、以不同貨幣計(jì)行為使得國際金融市場上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率收益率趨于一致，也就是說，趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動(dòng)保證了套利資本的跨國流動(dòng)保證了“一價(jià)定律一價(jià)定律” ” 適適用于國際金融市場。用于國際金融市場。l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、資本在國際間具有充分的流動(dòng)性、資本在國際間具有充分的流動(dòng)性.2 2、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。3 3、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國內(nèi)生息債券、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國內(nèi)生息債券和國外生息債券和國外生息債券 。 l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Co

23、ntent) 當(dāng)本國利率高于（低于）外國利率時(shí)，本國貨幣預(yù)期貶值當(dāng)本國利率高于（低于）外國利率時(shí)，本國貨幣預(yù)期貶值（升值），其幅度等于國內(nèi)與國際利率水平之間的差異。（升值），其幅度等于國內(nèi)與國際利率水平之間的差異。l三、三、概念概念(Concept)l四、數(shù)學(xué)推導(dǎo)四、數(shù)學(xué)推導(dǎo)l五、分析五、分析( (Analysis) ) l1、套利、套利(Arbitrage)廣義：在一個(gè)市場買進(jìn)外匯、證券、商品或其他貨物的同時(shí)廣義：在一個(gè)市場買進(jìn)外匯、證券、商品或其他貨物的同時(shí)又在另一個(gè)市場上以更高價(jià)格把它們賣掉的行為。又在另一個(gè)市場上以更高價(jià)格把它們賣掉的行為。狹義：在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中，套利是指利息率的套利狹義

24、：在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中，套利是指利息率的套利Arbitrage of Interest Rate，即投機(jī)者利用各國利率的差異，將短期資，即投機(jī)者利用各國利率的差異，將短期資金從利率低的國家向利率高的國家轉(zhuǎn)移，以從中獲利的行為。金從利率低的國家向利率高的國家轉(zhuǎn)移，以從中獲利的行為。l2、不拋補(bǔ)套利、不拋補(bǔ)套利(Uncovered Interest Arbitrage )是指投資者在國際金融市場上進(jìn)行套利時(shí)，將面臨由于匯率是指投資者在國際金融市場上進(jìn)行套利時(shí)，將面臨由于匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而投資者又不采取任何措施覆蓋掉這部分變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而投資者又不采取任何措施覆蓋掉這部分風(fēng)險(xiǎn)的行為。風(fēng)險(xiǎn)的行為。設(shè)：

25、設(shè)：r表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的年收益率，表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的年收益率， r表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的年收益率，表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的年收益率， E表示即期匯率（直接標(biāo)價(jià)），表示即期匯率（直接標(biāo)價(jià)）， E(e)表示預(yù)期將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的即期匯率。表示預(yù)期將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的即期匯率。 則，則， 根據(jù)一價(jià)法則，用本國貨幣計(jì)量的外國債券和本國債券的收益根據(jù)一價(jià)法則，用本國貨幣計(jì)量的外國債券和本國債券的收益應(yīng)該相等，應(yīng)該相等，即，即， 1+r=(1+r)E(e)/E又因?yàn)椋河忠驗(yàn)椋?1+r)E(e)/E=E(e)/E+ rE(e)/E = 1+ r + E(e)/E 1 + r E(e)/E r = 1+

26、r+ E(e) E/ E + r E(e) E /E又由于，在溫和通貨膨脹條件下，又由于，在溫和通貨膨脹條件下， r E(e) E /E一般數(shù)值很小，一般數(shù)值很小，所以可以忽略不計(jì)。所以可以忽略不計(jì)。結(jié)果得到結(jié)果得到 ：1 + r = 1 + r + E(e) E / E 或，或， E(e) E / E =rr結(jié)論：本國債券利率高于（低于）外國債券利率時(shí)，本國貨幣將對結(jié)論：本國債券利率高于（低于）外國債券利率時(shí)，本國貨幣將對外預(yù)期貶值（升值）。外預(yù)期貶值（升值）。l 本國本國利率利率高于高于外國外國利率利率 外國外國資本資本大量大量流入流入本幣本幣即期即期升值升值貨幣貨幣供給供給增加增加本國本

27、國利率利率下降下降本幣本幣需求需求上升上升資本資本流入流入減少減少本幣本幣遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貶值貶值l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、資本在國際間具有充分的流動(dòng)性。、資本在國際間具有充分的流動(dòng)性。2 2、投資者可通過掉期交易回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。、投資者可通過掉期交易回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。3 3、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國內(nèi)生息債券、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國內(nèi)生息債券和國外生息債券和國外生息債券 。 l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Content) 本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠(yuǎn)本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠(yuǎn)期貼水

28、（升水）。期貼水（升水）。 l三、三、概念概念(Concept)l四、數(shù)學(xué)表達(dá)四、數(shù)學(xué)表達(dá)l五、分析五、分析（Analysis）l1、拋補(bǔ)套利、拋補(bǔ)套利(Covered Interest Arbitrage)是指投資在國際金融市場上進(jìn)行套利時(shí)，采取掉期交易（即在是指投資在國際金融市場上進(jìn)行套利時(shí)，采取掉期交易（即在買進(jìn)或賣出一筆即期或遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)數(shù)額基本買進(jìn)或賣出一筆即期或遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)數(shù)額基本相同的同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯），以回避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的行為。相同的同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯），以回避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的行為。l2、即期匯率、即期匯率(Spot Rate)在買賣契約訂立當(dāng)天或次

29、日進(jìn)行交割時(shí)的匯率。在買賣契約訂立當(dāng)天或次日進(jìn)行交割時(shí)的匯率。l3、遠(yuǎn)期匯率、遠(yuǎn)期匯率 (Forward Rate)交易雙方訂立買賣合約中，商定的未來某一天交割時(shí)的匯率。交易雙方訂立買賣合約中，商定的未來某一天交割時(shí)的匯率。l4、遠(yuǎn)期升水、遠(yuǎn)期升水(Forward Premium)指遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期升水。指遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期升水。l5、遠(yuǎn)期貼水、遠(yuǎn)期貼水(Forward Discount)指遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期貼水。指遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期貼水。設(shè)：設(shè)：r表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的收益率（年率），表示以本幣計(jì)價(jià)的資

30、產(chǎn)的收益率（年率）， r表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的平均收益率，表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的平均收益率， F表示遠(yuǎn)期匯率（直接標(biāo)價(jià)），表示遠(yuǎn)期匯率（直接標(biāo)價(jià)）， S表示即期匯率，表示即期匯率， f表示外匯遠(yuǎn)期升（貼）水率，等于（表示外匯遠(yuǎn)期升（貼）水率，等于（FS）/S則，隨著拋補(bǔ)套利的進(jìn)行，即期市場與遠(yuǎn)期市場達(dá)到利率平價(jià)狀態(tài)，則，隨著拋補(bǔ)套利的進(jìn)行，即期市場與遠(yuǎn)期市場達(dá)到利率平價(jià)狀態(tài)，此時(shí)有：此時(shí)有： 1+r=(1+r)F/S又又F/S=（FS）/S+1=f+1 f=rr結(jié)論：本國利率高于（低于）外國利率時(shí)，外匯將遠(yuǎn)期升水（貼水），結(jié)論：本國利率高于（低于）外國利率時(shí)，外匯將遠(yuǎn)期升水（貼水），

31、而本幣將遠(yuǎn)期貼水（升水）。而本幣將遠(yuǎn)期貼水（升水）。 本幣本幣即期即期升值升值遠(yuǎn)期市場遠(yuǎn)期市場本幣本幣 需需求下降求下降 本幣本幣遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貶值貶值即期市場即期市場外匯大量外匯大量流入流入本國本國利率利率高于高于外國外國利率利率遠(yuǎn)期市遠(yuǎn)期市場外匯場外匯流出流出本幣即本幣即期需求期需求上升上升l1、 設(shè)預(yù)期實(shí)際利率在美國為每年設(shè)預(yù)期實(shí)際利率在美國為每年5%，而日本為每年，而日本為每年1%，試說明下一年美元對日元匯率的變化趨勢。，試說明下一年美元對日元匯率的變化趨勢。根據(jù)利率平價(jià)理論，下一年度預(yù)期美元對日元匯率的變化率根據(jù)利率平價(jià)理論，下一年度預(yù)期美元對日元匯率的變化率等于兩國的利差，即等于兩國的利

32、差，即 E(e) E/E=rr=5%1%=4% 因此，下一年度美元對日元匯率將上升因此，下一年度美元對日元匯率將上升4%，即美元貶值，即美元貶值4%，日元將升值日元將升值4%。l2、 資產(chǎn)市場交易者突然獲悉美元利率將上升。假設(shè)資產(chǎn)市場交易者突然獲悉美元利率將上升。假設(shè)當(dāng)前美元日元的利率保持不變，試確定這一消息對當(dāng)當(dāng)前美元日元的利率保持不變，試確定這一消息對當(dāng)前美元對日元匯率的影響。前美元對日元匯率的影響。當(dāng)美元預(yù)期利率將上升時(shí)，由于資本在國際間具有充分的流當(dāng)美元預(yù)期利率將上升時(shí)，由于資本在國際間具有充分的流動(dòng)性，這將引起即期資本的大量流入美國，從而導(dǎo)致當(dāng)前美動(dòng)性，這將引起即期資本的大量流入美國

33、，從而導(dǎo)致當(dāng)前美元對日元匯率下降，即美元升值，日元貶值。元對日元匯率下降，即美元升值，日元貶值。l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)利率平價(jià)理論堅(jiān)持了匯率與利率間的必然聯(lián)系，利率平價(jià)理論堅(jiān)持了匯率與利率間的必然聯(lián)系，對遠(yuǎn)期外匯市場實(shí)踐作出了較完整的理論總結(jié)對遠(yuǎn)期外匯市場實(shí)踐作出了較完整的理論總結(jié) 。l2、不足、不足沒有將交易成本估算在內(nèi)，沒有將交易成本估算在內(nèi)， 是以外匯市場必須高度發(fā)達(dá)完善為前提的，是以外匯市場必須高度發(fā)達(dá)完善為前提的，套匯套利資金的供給彈性并不是無限大的，套匯套利資金的供給彈性并不是無限大的， 市場參與者全是套匯套利者市場參與者全是套匯套利者 ，與實(shí)際不符；，與實(shí)際不符；只解釋了某些特定條件下

34、匯率變動(dòng)的原因，而未只解釋了某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因，而未能說明匯率的決定的基礎(chǔ)；能說明匯率的決定的基礎(chǔ)；忽略了利率結(jié)構(gòu)的影響。忽略了利率結(jié)構(gòu)的影響。l自自1993年下半年以來，中國人民銀行相繼于年下半年以來，中國人民銀行相繼于1993年年7月月和和1995年年1月兩度調(diào)高了人民幣利率。導(dǎo)致人民幣從月兩度調(diào)高了人民幣利率。導(dǎo)致人民幣從1994年初的年初的1美元兌換美元兌換8.70元升至元升至1995年年12月底的月底的1美美元兌元兌8.31元左右，且市場交易者及貿(mào)易商也普遍預(yù)期元左右，且市場交易者及貿(mào)易商也普遍預(yù)期到了這一升值趨勢。這種預(yù)期持續(xù)了兩年之久。然而，到了這一升值趨勢。這種預(yù)期持

35、續(xù)了兩年之久。然而，根據(jù)利率平價(jià)的基本理論，當(dāng)國內(nèi)利率水平上升時(shí)，根據(jù)利率平價(jià)的基本理論，當(dāng)國內(nèi)利率水平上升時(shí)，本幣匯率應(yīng)當(dāng)是預(yù)期貶值的，而不應(yīng)是升值，這與我本幣匯率應(yīng)當(dāng)是預(yù)期貶值的，而不應(yīng)是升值，這與我們上面所看到的實(shí)際情況恰好相反。們上面所看到的實(shí)際情況恰好相反。1、由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下的自由兌換，套利資本、由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下的自由兌換，套利資本的流動(dòng)性并不完全。的流動(dòng)性并不完全。 2、央行仍是外匯市場中的價(jià)格領(lǐng)袖，、央行仍是外匯市場中的價(jià)格領(lǐng)袖， 3、人民幣利率未實(shí)現(xiàn)市場化。、人民幣利率未實(shí)現(xiàn)市場化。 l一、理論背景一、理論背景(Background of theo

36、ry)金本位制盛行時(shí)，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外匯供求關(guān)系角度，金本位制盛行時(shí)，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外匯供求關(guān)系角度，提出了國際借貸說來說明匯率的變動(dòng)。實(shí)行浮動(dòng)匯率提出了國際借貸說來說明匯率的變動(dòng)。實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又將凱恩斯的國際收支均衡條件的分制后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又將凱恩斯的國際收支均衡條件的分析應(yīng)用于外匯供求流量的分析，形成了國際收支說。析應(yīng)用于外匯供求流量的分析，形成了國際收支說。因此，國際收支說可以說是國際借貸說的現(xiàn)代形式。因此，國際收支說可以說是國際借貸說的現(xiàn)代形式。l二、主要內(nèi)容二、主要內(nèi)容(Main Content) 1、傳統(tǒng)形式、傳統(tǒng)形式國際借貸說國際借貸說 (International

37、Indebtedness Theory) 2、現(xiàn)代形式、現(xiàn)代形式國際收支說國際收支說 (Balance of Payments Theory)l一、提出者：一、提出者：Goschen (England)l二、代表作：二、代表作：外匯理論外匯理論（1861年）年）l三、主要觀點(diǎn)三、主要觀點(diǎn)(Main View) 匯率的變動(dòng)是由外匯的供求對比關(guān)系引起的，而外匯率的變動(dòng)是由外匯的供求對比關(guān)系引起的，而外匯供求狀況又取決于國際間商品進(jìn)出口和資本流動(dòng)匯供求狀況又取決于國際間商品進(jìn)出口和資本流動(dòng)而引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。當(dāng)一國的流動(dòng)債權(quán)大于流而引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。當(dāng)一國的流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)負(fù)債時(shí)，外匯匯率下降；

38、當(dāng)流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)債動(dòng)負(fù)債時(shí)，外匯匯率下降；當(dāng)流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯匯率上升。權(quán)時(shí)，外匯匯率上升。l三、分析三、分析(Analysis)l四、評價(jià)四、評價(jià)(Appraisal) 1 1、當(dāng)，流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)負(fù)債，、當(dāng)，流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)負(fù)債， 則，外匯供給外匯需求則，外匯供給外匯需求 因此，外匯匯率下降因此，外匯匯率下降 即，外幣貶值，本幣升值。即，外幣貶值，本幣升值。 2 2、當(dāng)，流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)債權(quán)、當(dāng)，流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)債權(quán) 則，外匯需求外匯供給則，外匯需求外匯供給 因此，外匯匯率上升因此，外匯匯率上升 即，外幣升值，本幣貶值。即，外幣升值，本幣貶值。匯率變動(dòng)匯率變動(dòng)外匯供求外匯供求國際借貸國際借貸商

39、品勞務(wù)進(jìn)出口商品勞務(wù)進(jìn)出口及資本流動(dòng)及資本流動(dòng)流動(dòng)借貸流動(dòng)借貸固定借貸固定借貸l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)從國際借貸的角度探討了國際收支對匯率變動(dòng)的從國際借貸的角度探討了國際收支對匯率變動(dòng)的影響，具有一定的適用性。影響，具有一定的適用性。l2、不足、不足只適用于具有較發(fā)達(dá)的外匯市場的國家；只適用于具有較發(fā)達(dá)的外匯市場的國家；也未觸及匯率決定的基礎(chǔ)；也未觸及匯率決定的基礎(chǔ)；對影響匯率的其他因素沒有提出有力的分析。對影響匯率的其他因素沒有提出有力的分析。l一、主要內(nèi)容一、主要內(nèi)容(Main Content)匯率的變動(dòng)受國際收支變動(dòng)的影響。因而，影響匯率的變動(dòng)受國際收支變動(dòng)的影響。因而，影響國際收支的各種因素也

40、是影響均衡匯率變動(dòng)的因國際收支的各種因素也是影響均衡匯率變動(dòng)的因素，主要有國內(nèi)外國民收入素，主要有國內(nèi)外國民收入 、國內(nèi)外價(jià)格水平、國內(nèi)外價(jià)格水平、國內(nèi)外利率水平及人們對未來匯率的預(yù)期。國內(nèi)外利率水平及人們對未來匯率的預(yù)期。l二、分析二、分析(Analysis)l三、評價(jià)三、評價(jià)(Appraisal)l四、案例學(xué)習(xí)四、案例學(xué)習(xí)(Case Study)1 1、國內(nèi)外國民收入的影響、國內(nèi)外國民收入的影響本國本國YMBDf本幣貶值本幣貶值外國外國YXBSf本幣升值本幣升值2 2、國內(nèi)外物價(jià)水平的影響、國內(nèi)外物價(jià)水平的影響本國本國PXBSf本幣貶值本幣貶值外國外國PMBDf本幣升值本幣升值3 3、國內(nèi)

41、外利率的影響、國內(nèi)外利率的影響本國本國r資本資本流入流入BSf本幣升值本幣升值外國外國r資本資本流出流出BDf本幣貶值本幣貶值4 4、人們對未來匯率預(yù)期的影響、人們對未來匯率預(yù)期的影響資本資本流出流出BDf本幣貶值本幣貶值預(yù)期預(yù)期El1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)該理論在運(yùn)用供求分析的基礎(chǔ)上，將影響國際收支該理論在運(yùn)用供求分析的基礎(chǔ)上，將影響國際收支的各因素納入了匯率的均衡分析，這在短期外匯市的各因素納入了匯率的均衡分析，這在短期外匯市場的分析中得到了廣泛運(yùn)用。場的分析中得到了廣泛運(yùn)用。l2、不足、不足也沒有指出匯率決定的基礎(chǔ)；也沒有指出匯率決定的基礎(chǔ)；是以外匯市場的穩(wěn)定為前提的；是以外匯市場的穩(wěn)定為前提的；

42、是建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上的，使其是建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上的，使其理論基礎(chǔ)比較脆弱。理論基礎(chǔ)比較脆弱。l馬克為何不貶反升？馬克為何不貶反升？二戰(zhàn)后，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，德國馬克長期處于堅(jiān)二戰(zhàn)后，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，德國馬克長期處于堅(jiān)挺的態(tài)勢，導(dǎo)致挺的態(tài)勢，導(dǎo)致1961年和年和1969年兩次法定升值。而年兩次法定升值。而這與根據(jù)國際收支理論，本國國民收入增加將導(dǎo)致這與根據(jù)國際收支理論，本國國民收入增加將導(dǎo)致本幣貶值的結(jié)論正好相反。本幣貶值的結(jié)論正好相反。l原因：在短期內(nèi)，國民收入的增加而國內(nèi)物價(jià)不變，根據(jù)原因：在短期內(nèi)，國民收入的增加而國內(nèi)物價(jià)不變，根據(jù)國際收支理論將導(dǎo)致進(jìn)口的增加

43、，從而引起國際收支下降，國際收支理論將導(dǎo)致進(jìn)口的增加，從而引起國際收支下降，本幣貶值。本幣貶值。l然而，從長期看，國民收入的上升而貨幣供給不隨之增加，然而，從長期看，國民收入的上升而貨幣供給不隨之增加，將導(dǎo)致物價(jià)下降。因此，出口增加，本幣升值。將導(dǎo)致物價(jià)下降。因此，出口增加，本幣升值。l一、理論背景一、理論背景 (Background of the theory)貨幣分析法是西方匯率決定理論中資產(chǎn)市場分析法的一個(gè)重貨幣分析法是西方匯率決定理論中資產(chǎn)市場分析法的一個(gè)重要分支，資產(chǎn)市場理論是在要分支，資產(chǎn)市場理論是在20世紀(jì)世紀(jì)70年代中期，布雷頓森林年代中期，布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制走向浮

44、動(dòng)匯率制后，匯率的易變性成體系崩潰，固定匯率制走向浮動(dòng)匯率制后，匯率的易變性成為顯著特點(diǎn)；以及從為顯著特點(diǎn)；以及從60年代后期開始，大規(guī)模國際資本流動(dòng)年代后期開始，大規(guī)模國際資本流動(dòng)成為顯著國際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的背景下迅速崛起，逐漸發(fā)展成為當(dāng)成為顯著國際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的背景下迅速崛起，逐漸發(fā)展成為當(dāng)今占據(jù)主導(dǎo)的匯率理論。今占據(jù)主導(dǎo)的匯率理論。l二、基本假設(shè)二、基本假設(shè)(Basic Assumption)l三、主要內(nèi)容三、主要內(nèi)容(Main Content)1、彈性價(jià)格模型、彈性價(jià)格模型(Flexible-price Monetary Model)2、粘性價(jià)格模型、粘性價(jià)格模型(Sticky-price Mo

45、netary Model)l四、評價(jià)四、評價(jià)(Appraisal)l1 1、資本在國際間具有充分的流動(dòng)性；、資本在國際間具有充分的流動(dòng)性；l2 2、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國內(nèi)生息債券和國外生息債券國內(nèi)生息債券和國外生息債券 ，且本國與，且本國與國外債券有充分的替代性國外債券有充分的替代性 ；l3 3、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性。、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性。l1、代表人物：、代表人物：Frenkel ,Mussa ,Kouri等人，等人，在在1975年瑞典召開的關(guān)于年瑞典召開的關(guān)于“浮動(dòng)匯率與穩(wěn)定政策浮動(dòng)匯率與穩(wěn)定政策”國際研討會(huì)上提出來的。國際研討會(huì)上提出來的

46、。l2、基本思想、基本思想(Basic Idea)匯率是兩國貨幣的相對價(jià)格，而不是兩國商品的匯率是兩國貨幣的相對價(jià)格，而不是兩國商品的相對價(jià)格，因此匯率主要由兩國貨幣市場的供求相對價(jià)格，因此匯率主要由兩國貨幣市場的供求狀況的均衡過程所決定的。狀況的均衡過程所決定的。l3、假設(shè)條件、假設(shè)條件(Assumption Terms)l4、分析、分析(Analysis)l5、評價(jià)、評價(jià)(Appraisal)穩(wěn)定的貨幣需求方程式；穩(wěn)定的貨幣需求方程式；購買力平價(jià)持續(xù)有效；購買力平價(jià)持續(xù)有效；價(jià)格體系是彈性的。價(jià)格體系是彈性的。 根據(jù)貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)，貨幣需求方程式可表示為：根據(jù)貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)，貨幣需求方程式

47、可表示為：Md=kPY/i 設(shè)一國貨幣供給為設(shè)一國貨幣供給為Ms, ,由該國的貨幣政策獨(dú)立決定。由該國的貨幣政策獨(dú)立決定。 當(dāng)本國貨幣市場達(dá)到平衡時(shí)，貨幣需求等于貨幣供給，即，當(dāng)本國貨幣市場達(dá)到平衡時(shí)，貨幣需求等于貨幣供給，即，Ms=MMs=Md d。則，實(shí)際貨幣供給則，實(shí)際貨幣供給Ms/P=kY/iMs/P=kY/i。 同理，當(dāng)外國貨幣市場達(dá)到均衡時(shí)有同理，當(dāng)外國貨幣市場達(dá)到均衡時(shí)有： Ms/P=kY/i。 又因?yàn)椋徺I力平價(jià)持續(xù)有效。因此，又因?yàn)?，購買力平價(jià)持續(xù)有效。因此，E=P/P 即，即，E=k/kE=k/kMs/Ms Ms/Ms Y/YY/Yi/ii/i 又因?yàn)?，名義利率等于實(shí)際利率

48、加上預(yù)期通貨膨脹率，即又因?yàn)?，名義利率等于實(shí)際利率加上預(yù)期通貨膨脹率，即i i= =i ir r+ (e),+ (e), i i= =i ir r+ (e)+ (e), , 所以，所以，E=k/kE=k/kMs/Ms Ms/Ms Y/YY/Y i ir r+ (e)/+ (e)/i ir r+ + (e)(e)。 結(jié)論：匯率的決定取決于三個(gè)方面的因素，即兩國結(jié)論：匯率的決定取決于三個(gè)方面的因素，即兩國相對貨幣供給量的變化，兩國相對實(shí)際收入水平的相對貨幣供給量的變化，兩國相對實(shí)際收入水平的變化及兩國相對名義利率的變化或兩國相對的預(yù)期變化及兩國相對名義利率的變化或兩國相對的預(yù)期通貨膨脹率的變化。通

49、貨膨脹率的變化。P/PE本幣本幣貶值貶值1、Ms/Ms2、Y/YP/PE本幣本幣升值升值Md/Md3、i / iP/PE本幣本幣貶值貶值Md/Md4、(e)/ (e)P/PE本幣本幣貶值貶值l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)指出了匯率是有貨幣的供求決定的，從而強(qiáng)調(diào)了指出了匯率是有貨幣的供求決定的，從而強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用。貨幣因素在匯率決定過程中的作用。l2、不足、不足該理論的基本假設(shè)，如購買力平價(jià)持續(xù)有效與事該理論的基本假設(shè)，如購買力平價(jià)持續(xù)有效與事實(shí)不符，使理論難以解釋匯率實(shí)際的變動(dòng)；實(shí)不符，使理論難以解釋匯率實(shí)際的變動(dòng)；以收入和利率為基礎(chǔ)的貨幣需求方程式不能全面以收入和利率為基礎(chǔ)的貨幣需求

50、方程式不能全面的反映實(shí)際的貨幣需求變化，使理論基礎(chǔ)較薄弱；的反映實(shí)際的貨幣需求變化，使理論基礎(chǔ)較薄弱；忽視了其他因素變動(dòng)對匯率的影響。忽視了其他因素變動(dòng)對匯率的影響。l1、代表人物：、代表人物：Dornbush, Frenkel, Buiter, Miller等等l2、代表作：代表作：預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)（19761976年發(fā)表）年發(fā)表）l3、主要觀點(diǎn)、主要觀點(diǎn)(Main View)在短期內(nèi)，由于不同市場存在不同的調(diào)整速度，商品市場和資在短期內(nèi)，由于不同市場存在不同的調(diào)整速度，商品市場和資產(chǎn)市場并不是同時(shí)達(dá)到均衡的，商品市場的調(diào)整比資產(chǎn)市場緩產(chǎn)市場并不是同時(shí)達(dá)到均衡的，商品市場的調(diào)整比

51、資產(chǎn)市場緩慢得多。當(dāng)面對外部變化時(shí)，由于商品市場反應(yīng)遲緩，資產(chǎn)市慢得多。當(dāng)面對外部變化時(shí)，由于商品市場反應(yīng)遲緩，資產(chǎn)市場的迅速調(diào)整使匯率出現(xiàn)場的迅速調(diào)整使匯率出現(xiàn)“超調(diào)超調(diào)”反應(yīng)，從而偏離其均衡水平，反應(yīng)，從而偏離其均衡水平，這便是短期內(nèi)匯率易變的原因。這便是短期內(nèi)匯率易變的原因。l4、假設(shè)條件、假設(shè)條件(Terms of Assumption)l5、分析、分析(Analysis)l6、評價(jià)、評價(jià)(Appraisal)匯率超調(diào)匯率超調(diào)(Exchange rate Overshooting)是指由于受外部因素干擾，匯率出現(xiàn)過度波動(dòng)是指由于受外部因素干擾，匯率出現(xiàn)過度波動(dòng)而超出其均衡水平的現(xiàn)象。而

52、超出其均衡水平的現(xiàn)象。購買力平價(jià)在長期情形下有效；購買力平價(jià)在長期情形下有效；價(jià)格體系是粘性的價(jià)格體系是粘性的;利率平價(jià)有效。利率平價(jià)有效。 設(shè)，一國初始經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為：充分就業(yè)，利率為設(shè)，一國初始經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為：充分就業(yè)，利率為i1與國與國外相同，貨幣供應(yīng)量為外相同，貨幣供應(yīng)量為M1，國內(nèi)物價(jià)，國內(nèi)物價(jià)P1，匯率，匯率E1。 再設(shè)，貨幣當(dāng)局突然增加貨幣供應(yīng)，使再設(shè)，貨幣當(dāng)局突然增加貨幣供應(yīng)，使M1上升到上升到M2， 則，長期內(nèi)由于購買力平價(jià)有效，則，長期內(nèi)由于購買力平價(jià)有效， 國內(nèi)物價(jià)將由國內(nèi)物價(jià)將由P1上升至上升至P2，則匯率也將由，則匯率也將由E1上升至上升至E2，即本幣貶值，外幣升值。，即本幣

53、貶值，外幣升值。 然而，短期內(nèi)由于價(jià)格呈粘性，然而，短期內(nèi)由于價(jià)格呈粘性， 商品市場價(jià)格保持不變，從而使貨幣的供應(yīng)過剩，商品市場價(jià)格保持不變，從而使貨幣的供應(yīng)過剩，導(dǎo)致國內(nèi)利率由導(dǎo)致國內(nèi)利率由i1下降至下降至i2， 又由于，利率平價(jià)有效，又由于，利率平價(jià)有效， 套利將導(dǎo)致匯率即期上升，本幣貶值，外幣升值。套利將導(dǎo)致匯率即期上升，本幣貶值，外幣升值。 然而，長期來看，本幣貶值將導(dǎo)致出口增加，然而，長期來看，本幣貶值將導(dǎo)致出口增加， 又由于，本國已實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，又由于，本國已實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)， 因此，出口需求增加將導(dǎo)致國內(nèi)價(jià)格由因此，出口需求增加將導(dǎo)致國內(nèi)價(jià)格由P P1 1上升直至上升直至P P0 0

54、，從而引起貨幣，從而引起貨幣需求的增加，國內(nèi)利率由需求的增加，國內(nèi)利率由i i2 2上升至上升至i i1 1, ,貨幣市場恢復(fù)平衡貨幣市場恢復(fù)平衡; ; 另外，隨著出口需求的增加，外匯供給增加，因此匯率由另外，隨著出口需求的增加，外匯供給增加，因此匯率由E E2 2下降直至下降直至長期均衡水平長期均衡水平E E0 0，即本幣升值。，即本幣升值。 因此，短期內(nèi)匯率的上升幅度一定超過了其長期均衡水平，即發(fā)生了因此，短期內(nèi)匯率的上升幅度一定超過了其長期均衡水平，即發(fā)生了“匯率超調(diào)匯率超調(diào)”。MM2M1t10tEE0E1E2t10tPP0P1ii2i1t1t0t1t0l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)市場在短

55、期匯率決定中的作用，而商強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)市場在短期匯率決定中的作用，而商品市場只在長期情形下才對匯率產(chǎn)生影響，從而品市場只在長期情形下才對匯率產(chǎn)生影響，從而將匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在機(jī)制聯(lián)系起來，較將匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在機(jī)制聯(lián)系起來，較好地解釋了匯率短期內(nèi)易變的原因。好地解釋了匯率短期內(nèi)易變的原因。l2、不足、不足只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽視了其他金融資產(chǎn)變動(dòng)只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽視了其他金融資產(chǎn)變動(dòng)對匯率的影響。對匯率的影響。l1、在給定的預(yù)期匯率下，試說明一國實(shí)際國民、在給定的預(yù)期匯率下，試說明一國實(shí)際國民收入增長對匯率的影響？收入增長對匯率的影響？實(shí)際國民收入增加將引起貨幣需求上升，而貨幣供給

56、實(shí)際國民收入增加將引起貨幣需求上升，而貨幣供給不變的前提下，將導(dǎo)致國內(nèi)利率上升，在利率平價(jià)的不變的前提下，將導(dǎo)致國內(nèi)利率上升，在利率平價(jià)的作用下，短期內(nèi)將導(dǎo)致本幣升值并超過長期均衡水平。作用下，短期內(nèi)將導(dǎo)致本幣升值并超過長期均衡水平。本幣升值又引起出口需求下降，國內(nèi)物價(jià)下降，外匯本幣升值又引起出口需求下降，國內(nèi)物價(jià)下降，外匯供給下降，本幣貶值直至長期均衡水平。供給下降，本幣貶值直至長期均衡水平。另外，隨著國內(nèi)物價(jià)下降，貨幣需求下降，又引起國另外，隨著國內(nèi)物價(jià)下降，貨幣需求下降，又引起國內(nèi)利率下降，最終恢復(fù)到原來的水平，此時(shí)匯率也不內(nèi)利率下降，最終恢復(fù)到原來的水平，此時(shí)匯率也不再變動(dòng)。再變動(dòng)。l

57、1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)指出了匯率要受到兩國貨幣供應(yīng)量的影響，從而把匯率與貨指出了匯率要受到兩國貨幣供應(yīng)量的影響，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來，為一國貨幣當(dāng)局利用貨幣政策調(diào)節(jié)匯率提幣政策聯(lián)系起來，為一國貨幣當(dāng)局利用貨幣政策調(diào)節(jié)匯率提供了依據(jù)。供了依據(jù)。強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，并試圖從內(nèi)外貨幣流通統(tǒng)一的角度去分強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，并試圖從內(nèi)外貨幣流通統(tǒng)一的角度去分析，有一定的意義。析，有一定的意義。l2、不足、不足是以貨幣數(shù)量論為依據(jù)的，舍去了其他因素的影響，因而理是以貨幣數(shù)量論為依據(jù)的，舍去了其他因素的影響，因而理論基礎(chǔ)有缺陷；論基礎(chǔ)有缺陷；只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽視了其他資產(chǎn)的變動(dòng)對匯率的影響；只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作

58、用，忽視了其他資產(chǎn)的變動(dòng)對匯率的影響；是以高度發(fā)達(dá)的金融市場為條件的。是以高度發(fā)達(dá)的金融市場為條件的。l一、理論背景一、理論背景(Background of The Theory)產(chǎn)生于產(chǎn)生于20世紀(jì)世紀(jì)70年代中后期，最早由年代中后期，最早由Branson于于1975年提出，年提出，kolly, Allen, Kenen等人進(jìn)一步的研究。等人進(jìn)一步的研究。80年代后，又經(jīng)年代后，又經(jīng)Bisignana, hoover等人的充實(shí)和修等人的充實(shí)和修正，成為分析匯率決定的重要理論。正，成為分析匯率決定的重要理論。l二、主要觀點(diǎn)二、主要觀點(diǎn)(Main View)l三、假設(shè)條件三、假設(shè)條件(Assum

59、ption Terms)l四、分析四、分析(Analysis)l五、評價(jià)五、評價(jià)(Appraisal) 匯率是由每個(gè)國家平衡其全部金融資產(chǎn)，匯率是由每個(gè)國家平衡其全部金融資產(chǎn)，包括貨幣及各種有價(jià)證券的總供求的過程中決包括貨幣及各種有價(jià)證券的總供求的過程中決定的。定的。由于各種資產(chǎn)的收益率及風(fēng)險(xiǎn)性不同，由于各種資產(chǎn)的收益率及風(fēng)險(xiǎn)性不同，因此每個(gè)投資者都將根據(jù)自己的偏好及外界條因此每個(gè)投資者都將根據(jù)自己的偏好及外界條件，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，以確件，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，以確定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到平衡時(shí)，定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到平衡時(shí)，國內(nèi)外資產(chǎn)市場也達(dá)到均衡，匯率相應(yīng)地被決國內(nèi)外資產(chǎn)市場也達(dá)到均衡，匯率相應(yīng)地被決定了。當(dāng)外界因素發(fā)生變化時(shí)，投資者也將調(diào)定了。當(dāng)外界因素發(fā)生變化時(shí)，投資者也將調(diào)整其資產(chǎn)組合，從而影響匯率的變動(dòng)，直至新整其資產(chǎn)組合，從而影響匯率的變動(dòng)，直至新的平衡。的平衡。1 1、 資本在國際間具有充分的流動(dòng)性；資本在國際間具有充分的流動(dòng)性；2 2、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國內(nèi)生息債券和國外生息債券國內(nèi)生息債券和國外生息債券 ，且本國與，且本國與國外債國外債劵劵是不完全替代的是不完全替代的 ；設(shè)，設(shè)，W表示一國公司、個(gè)人持有財(cái)富總量；表示一國公司、個(gè)人持有財(cái)富總量； M表