國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)12

1、l12、1 鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論 (Mint Parity Theory)l12、2 購(gòu)買力平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)理論 (Theory of Purchasing Power Parity,即即PPP理論理論)l12、3 利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論 (Theory of Interest Rate Parity)l12、4 國(guó)際收支理論國(guó)際收支理論 (Balance of Payments Theory)l12、5 貨幣主義理論貨幣主義理論(The Monetary Approach)l12、6 資產(chǎn)組合平衡理論資產(chǎn)組合平衡理論 (The Portfolio Balance Approach)l

2、一、理論背景一、理論背景(Background of Theory) 在金鑄幣本位制盛行時(shí)期（在金鑄幣本位制盛行時(shí)期（1880191418801914年），年），即各國(guó)以金幣作為流通貨幣；金幣可自由鑄造；即各國(guó)以金幣作為流通貨幣；金幣可自由鑄造；銀行券可自由兌換金幣；黃金可自由輸出入國(guó)境。銀行券可自由兌換金幣；黃金可自由輸出入國(guó)境。l二、主要內(nèi)容二、主要內(nèi)容(Main Content) 在金鑄幣本位制下，鑄幣平價(jià)是匯率決定的基礎(chǔ)，在金鑄幣本位制下，鑄幣平價(jià)是匯率決定的基礎(chǔ)，實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，幅度不超過(guò)黃實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，幅度不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。金輸送點(diǎn)。l三、概念三、概念

3、(Concept)l四、分析四、分析(Analysis)l1、鑄幣平價(jià)、鑄幣平價(jià)(Mint Parity)是指兩種貨幣的含金量之比。是指兩種貨幣的含金量之比。l2、含金量、含金量(Gold Content) 指金鑄幣包含的黃金重量及成色。指金鑄幣包含的黃金重量及成色。l3、黃金輸送點(diǎn)、黃金輸送點(diǎn)(Gold Points)是由黃金在國(guó)家之間運(yùn)輸?shù)母鞣N費(fèi)用決定是由黃金在國(guó)家之間運(yùn)輸?shù)母鞣N費(fèi)用決定 。l1、金本位制下，一國(guó)鑄幣的價(jià)值是由其固有的含金本位制下，一國(guó)鑄幣的價(jià)值是由其固有的含金量所決定的金量所決定的, 兩國(guó)貨幣的匯率則由兩國(guó)鑄幣的含金量之比，兩國(guó)貨幣的匯率則由兩國(guó)鑄幣的含金量之比，即鑄幣平

4、價(jià)所決定的。即鑄幣平價(jià)所決定的。 設(shè)，設(shè)，1英磅鑄幣的重量為英磅鑄幣的重量為123.27447格令，成色為格令，成色為0.91667， 1美元鑄幣的重量為美元鑄幣的重量為25.8格令，成色為格令，成色為0.9。 則，美元與英磅的匯率為：則，美元與英磅的匯率為：1英磅英磅=英磅的含金量英磅的含金量美元的含金量美元的含金量=123.274470.916625.80.94.8665美元美元l2、設(shè)，英國(guó)與美國(guó)間運(yùn)送、設(shè)，英國(guó)與美國(guó)間運(yùn)送1英英磅黃金的各種費(fèi)用為磅黃金的各種費(fèi)用為3美分。美分。 R=（）（）Q04.89654.86654.8365黃金輸黃金輸出點(diǎn)出點(diǎn)鑄幣鑄幣平價(jià)平價(jià)黃金輸黃金輸入點(diǎn)入點(diǎn)

5、Q1Q0Q2結(jié)論：市場(chǎng)匯率圍繞鑄結(jié)論：市場(chǎng)匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下浮動(dòng)，幅度幣平價(jià)上下浮動(dòng)，幅度不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。則，當(dāng)美元對(duì)英磅的匯率大于則，當(dāng)美元對(duì)英磅的匯率大于4.8965(4.8665+0.03)時(shí)，美時(shí)，美國(guó)進(jìn)口商不愿在外匯市場(chǎng)上用國(guó)進(jìn)口商不愿在外匯市場(chǎng)上用美元去購(gòu)買英磅支付，而寧愿美元去購(gòu)買英磅支付，而寧愿用美元購(gòu)買黃金運(yùn)去英國(guó)支付用美元購(gòu)買黃金運(yùn)去英國(guó)支付。因此，因此，4.8365就是美國(guó)的黃金就是美國(guó)的黃金輸入點(diǎn)輸入點(diǎn)(gold import point)同樣，當(dāng)美元對(duì)英磅的匯率小同樣，當(dāng)美元對(duì)英磅的匯率小于于4.8365(4.86650.03)時(shí)，時(shí)，美國(guó)出口商

6、不愿在外匯市場(chǎng)上美國(guó)出口商不愿在外匯市場(chǎng)上用英磅換回美元，而寧愿用英用英磅換回美元，而寧愿用英磅購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)。磅購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)。SD因此，因此，4.8965就是美國(guó)的黃金就是美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)輸出點(diǎn)(gold export point)。l一、理論背景一、理論背景(background of theory)一戰(zhàn)后，金本位制崩潰，浮動(dòng)匯率制產(chǎn)生，世界范圍內(nèi)通貨膨脹一戰(zhàn)后，金本位制崩潰，浮動(dòng)匯率制產(chǎn)生，世界范圍內(nèi)通貨膨脹盛行背景下提出來(lái)的。盛行背景下提出來(lái)的。l二、提出者：二、提出者：Cassel (Sweden)l三、代表作：三、代表作：1914年以后的貨幣與外匯理論年以后的貨幣與外匯理論（

7、1922年）年）l四、基本思想四、基本思想(Basic Idea)l五、兩種形式五、兩種形式(Two forms)1、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論(Absolute PPP)2、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論(Relative PPP)l五、驗(yàn)證五、驗(yàn)證(Verification)l六、評(píng)價(jià)六、評(píng)價(jià)(Appraisal) 人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)橥鈬?guó)貨幣人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)橥鈬?guó)貨幣在其發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)具有購(gòu)買力；外國(guó)人之所以需要在其發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)具有購(gòu)買力；外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，也是因?yàn)樗诒緡?guó)具有購(gòu)買力；因而，本國(guó)貨幣，也是因?yàn)樗诒緡?guó)具有購(gòu)買力；因而，本國(guó)與外國(guó)

8、貨幣間兌換關(guān)系取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買本國(guó)與外國(guó)貨幣間兌換關(guān)系取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力。又由于貨幣購(gòu)買力大小受到物價(jià)水平影響，力。又由于貨幣購(gòu)買力大小受到物價(jià)水平影響，所以貨幣兌換率取決于兩國(guó)價(jià)格水平之比。所以貨幣兌換率取決于兩國(guó)價(jià)格水平之比。 即，該理論的理論基礎(chǔ)是即，該理論的理論基礎(chǔ)是“一價(jià)法則一價(jià)法則” (Law of one price)。是指同一種商品在統(tǒng)一的市場(chǎng)中應(yīng)當(dāng)有相同的價(jià)格。是指同一種商品在統(tǒng)一的市場(chǎng)中應(yīng)當(dāng)有相同的價(jià)格。 一價(jià)法則：一價(jià)法則：在統(tǒng)一的商品市場(chǎng)上，在統(tǒng)一的商品市場(chǎng)上，一種商品只能有一種一種商品只能有一種 價(jià)格。價(jià)格。 如果如果A國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與B國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是國(guó)國(guó)內(nèi)

9、市場(chǎng)是 統(tǒng)一的，那么用統(tǒng)一的，那么用A國(guó)貨幣（或國(guó)貨幣（或B國(guó)貨幣國(guó)貨幣) 表示的某一商品在兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格應(yīng)該表示的某一商品在兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格應(yīng)該是相同的，是相同的， *EPP 即l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、兩國(guó)之間不存在任何貿(mào)易壁壘。、兩國(guó)之間不存在任何貿(mào)易壁壘。2、兩國(guó)所有商品都是國(guó)際貿(mào)易商品。、兩國(guó)所有商品都是國(guó)際貿(mào)易商品。3、兩國(guó)價(jià)格指數(shù)包含的商品相同，各種商品的權(quán)重相同。、兩國(guó)價(jià)格指數(shù)包含的商品相同，各種商品的權(quán)重相同。l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Content)兩國(guó)貨幣匯率等于兩國(guó)一般價(jià)格水平之比。兩國(guó)貨幣匯率等于兩國(guó)一般價(jià)格水平之比

10、。即，即，EAB=PA/PBl三、數(shù)學(xué)推導(dǎo)三、數(shù)學(xué)推導(dǎo)l四、評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)(Appraisal)l五、案例學(xué)習(xí)五、案例學(xué)習(xí)(Case Study) 假設(shè)假設(shè)A國(guó)和國(guó)和B國(guó)均生產(chǎn)國(guó)均生產(chǎn)n種商品，且在種商品，且在兩國(guó)的商品籃子中第兩國(guó)的商品籃子中第i i種商品的權(quán)重為種商品的權(quán)重為Wi 則，根據(jù)一價(jià)法則則，根據(jù)一價(jià)法則：PAi=EPBiPAiWi=EPBiWi=EPBiWi 又又PA= PAiWi PB=PBiWi PA= EPB 即，即，E=PA/PB 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)具有重要的解釋力，但又絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)具有重要的解釋力，但又有明顯局限性。有明顯局限性。1 1、選取哪些商品作為一藍(lán)子商品存在困難。

11、、選取哪些商品作為一藍(lán)子商品存在困難。2 2、不同國(guó)家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。、不同國(guó)家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。3 3、如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。、如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。 因此，用絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)因此，用絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)匯率，總的來(lái)說(shuō)是不正確的。匯率，總的來(lái)說(shuō)是不正確的。 1、根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論測(cè)算當(dāng)前市場(chǎng)匯率、根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論測(cè)算當(dāng)前市場(chǎng)匯率麥當(dāng)勞的巨無(wú)霸在美國(guó)為麥當(dāng)勞的巨無(wú)霸在美國(guó)為$2.28,而在中國(guó)為￥而在中國(guó)為￥10。若根據(jù)絕對(duì)。若根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論預(yù)測(cè)，當(dāng)前人民幣與美元的兌換比價(jià)應(yīng)為購(gòu)買力平價(jià)理論預(yù)測(cè)，當(dāng)前人民幣與美元的兌換比價(jià)應(yīng)為E=￥/

12、$=10/2. 28=4.38。而當(dāng)前實(shí)際匯率為。而當(dāng)前實(shí)際匯率為8.27。2、中國(guó)收入水平之謎中國(guó)收入水平之謎9090年代前期，不同估算結(jié)果引發(fā)國(guó)際性的年代前期，不同估算結(jié)果引發(fā)國(guó)際性的How rich is China？爭(zhēng)論。例如，爭(zhēng)論。例如，IMF計(jì)算結(jié)果是：計(jì)算結(jié)果是：19921992年中國(guó)購(gòu)買力平價(jià)年中國(guó)購(gòu)買力平價(jià)GDP為為1700017000億美元，折合人均億美元，折合人均14511451美元。世界銀行估算：人均美元。世界銀行估算：人均GDP在在19921992年已達(dá)到年已達(dá)到24602460美元，比匯率結(jié)果高美元，比匯率結(jié)果高7 78 8倍。澳大倍。澳大利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家推算約為匯率計(jì)

13、算值利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家推算約為匯率計(jì)算值3 3倍。倍。依據(jù)世界銀行各國(guó)人均依據(jù)世界銀行各國(guó)人均GDP排行表數(shù)據(jù)，排行表數(shù)據(jù)，19991999年中國(guó)匯率年中國(guó)匯率GDP為為780780美元，排行第美元，排行第140140位；購(gòu)買力平價(jià)位；購(gòu)買力平價(jià)GDP為為32913291美元，美元，排行第排行第128128位。購(gòu)買力平價(jià)位。購(gòu)買力平價(jià)GDP比匯率比匯率GDP高高3.23.2倍。倍。l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、兩國(guó)之間存在自然和人為的貿(mào)易壁壘。、兩國(guó)之間存在自然和人為的貿(mào)易壁壘。2、兩國(guó)所有商品都是國(guó)際貿(mào)易商品。、兩國(guó)所有商品都是國(guó)際貿(mào)易商品。3、兩國(guó)價(jià)格指數(shù)包含

14、的商品相同，各種商品的、兩國(guó)價(jià)格指數(shù)包含的商品相同，各種商品的權(quán)重相同。權(quán)重相同。l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Content)l三、評(píng)價(jià)三、評(píng)價(jià)(Appraisal)l四、案例學(xué)習(xí)四、案例學(xué)習(xí)(Case Study) 匯率的變化與兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成正比。匯率的變化與兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成正比?；蚧騼煞N貨幣匯率變化百分比等于同一時(shí)期兩國(guó)國(guó)內(nèi)兩種貨幣匯率變化百分比等于同一時(shí)期兩國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格變化的百分比之差。即價(jià)格變化的百分比之差。即匯率的變動(dòng)率等于兩國(guó)匯率的變動(dòng)率等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。通貨膨脹率之差。PAt/PA0PBt/PB0或或, ,(EtE0)/E0=(PAtPA0)/P

15、A0(PBtPB0)/PB0 =At - Bt其中：其中：At 與與 Bt 分別指兩國(guó)的通貨膨脹率：分別指兩國(guó)的通貨膨脹率：數(shù)學(xué)表達(dá)為：數(shù)學(xué)表達(dá)為：Et =E0 設(shè)中國(guó)物價(jià)水平某年上升了設(shè)中國(guó)物價(jià)水平某年上升了10%10%，美國(guó)物價(jià)水，美國(guó)物價(jià)水平上升了平上升了5%5%，試根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論預(yù)測(cè)，試根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論預(yù)測(cè)人民幣對(duì)美元的匯率將作如何變化？人民幣對(duì)美元的匯率將作如何變化？ 由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可知：由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)可知： (EtE0)/E0=At Bt =10%5%=5% 人民幣對(duì)美元匯率上升了人民幣對(duì)美元匯率上升了5%5%，即人民幣貶值，即人民幣貶值5%5%。而美元升值。而美

16、元升值5%5%。 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立條件沒(méi)有絕對(duì)購(gòu)買力相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)成立條件沒(méi)有絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)那樣嚴(yán)格。從經(jīng)驗(yàn)研究來(lái)看，相對(duì)購(gòu)平價(jià)那樣嚴(yán)格。從經(jīng)驗(yàn)研究來(lái)看，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)與市場(chǎng)名義匯率之間有一定的聯(lián)買力平價(jià)與市場(chǎng)名義匯率之間有一定的聯(lián)系，但也不是對(duì)市場(chǎng)匯率的很好解釋理論。系，但也不是對(duì)市場(chǎng)匯率的很好解釋理論。 因?yàn)橐驗(yàn)?、 兩國(guó)都存在不可貿(mào)易商品。兩國(guó)都存在不可貿(mào)易商品。 2、 兩國(guó)商品籃子至少有一部分不同。兩國(guó)商品籃子至少有一部分不同。l9090年代中后期人民幣為何不貶反升？年代中后期人民幣為何不貶反升？1994-19961994-1996年間，美國(guó)平均年通貨膨脹率約為年間，美國(guó)平均年通貨膨

17、脹率約為3%3%，中國(guó)同期年通貨膨脹率為中國(guó)同期年通貨膨脹率為14.3%14.3%，平均每年高出美，平均每年高出美國(guó)國(guó)1111個(gè)百分點(diǎn)。然而，實(shí)際上這三年人民幣匯率反個(gè)百分點(diǎn)。然而，實(shí)際上這三年人民幣匯率反而從而從8.62(8.62(元元/1/1美元美元) )上升到上升到8.31(8.31(元元/1/1美元美元) )。l首先，在首先，在19941994年人民幣匯率并軌時(shí)，人民幣價(jià)值有所低估，年人民幣匯率并軌時(shí)，人民幣價(jià)值有所低估， 其次，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期內(nèi)，非貿(mào)易品如住房、其次，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期內(nèi)，非貿(mào)易品如住房、服務(wù)等漲價(jià)幅度顯著高于貿(mào)易品，服務(wù)等漲價(jià)幅度顯著高于貿(mào)易品， 再

18、次，由于經(jīng)濟(jì)起飛國(guó)家可以廣泛采用發(fā)達(dá)國(guó)家成熟技術(shù)，再次，由于經(jīng)濟(jì)起飛國(guó)家可以廣泛采用發(fā)達(dá)國(guó)家成熟技術(shù)，可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這會(huì)提升這可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高速度一般高于發(fā)達(dá)國(guó)家，這會(huì)提升這些國(guó)家貨幣匯率。些國(guó)家貨幣匯率。 最后，相對(duì)價(jià)格水平主要通過(guò)經(jīng)常帳戶影響匯率，實(shí)際匯最后，相對(duì)價(jià)格水平主要通過(guò)經(jīng)常帳戶影響匯率，實(shí)際匯率變動(dòng)還受到資本帳戶影響。率變動(dòng)還受到資本帳戶影響。l驗(yàn)證結(jié)果：驗(yàn)證結(jié)果：1、購(gòu)買力平價(jià)理論在短期內(nèi)失效；、購(gòu)買力平價(jià)理論在短期內(nèi)失效；2、從長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)比較有效；、從長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)比較有效；3、在通貨膨脹期，特別是惡性通貨膨脹情況下，、在通貨膨脹期

19、，特別是惡性通貨膨脹情況下，購(gòu)買力平價(jià)的有效性較為顯著。購(gòu)買力平價(jià)的有效性較為顯著。l一、貢獻(xiàn)：一、貢獻(xiàn)：1、該理論把一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值（物價(jià)水平）和對(duì)外、該理論把一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值（物價(jià)水平）和對(duì)外價(jià)值（匯率）聯(lián)系了起來(lái)，較合理地體現(xiàn)了匯率所代價(jià)值（匯率）聯(lián)系了起來(lái)，較合理地體現(xiàn)了匯率所代表的兩國(guó)貨幣價(jià)值的對(duì)比關(guān)系，具有廣泛的適用性。表的兩國(guó)貨幣價(jià)值的對(duì)比關(guān)系，具有廣泛的適用性。2、也為匯率理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。、也為匯率理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。l二、不足：二、不足：1、假設(shè)前提與實(shí)際不符。導(dǎo)致理論與實(shí)際存在偏差。、假設(shè)前提與實(shí)際不符。導(dǎo)致理論與實(shí)際存在偏差。2、只指出了商品和勞務(wù)價(jià)格對(duì)匯率的影響

20、，而忽略、只指出了商品和勞務(wù)價(jià)格對(duì)匯率的影響，而忽略了其他因素在匯率決定中的作用。了其他因素在匯率決定中的作用。l一、理論背景一、理論背景(Background of theory)早在早在19世紀(jì)世紀(jì)90年代就有關(guān)于利率平價(jià)的說(shuō)明。但直到年代就有關(guān)于利率平價(jià)的說(shuō)明。但直到1923年，年，才由凱恩斯在其才由凱恩斯在其貨幣改革論貨幣改革論中首次明確提出利率平價(jià)概念，中首次明確提出利率平價(jià)概念，并以此形成了早期的利率平價(jià)理論。上世紀(jì)并以此形成了早期的利率平價(jià)理論。上世紀(jì)70年代以后，浮動(dòng)年代以后，浮動(dòng)匯率制的普遍實(shí)行使這一理論再次受到重視，并發(fā)展為現(xiàn)代的匯率制的普遍實(shí)行使這一理論再次受到重視，并發(fā)

21、展為現(xiàn)代的動(dòng)態(tài)觀點(diǎn)。由此確立了這一學(xué)說(shuō)在國(guó)際金融界不可取代的地位動(dòng)態(tài)觀點(diǎn)。由此確立了這一學(xué)說(shuō)在國(guó)際金融界不可取代的地位。l二、主要觀點(diǎn)二、主要觀點(diǎn)(Main View)l三、兩種形式三、兩種形式(Two Forms) 不拋補(bǔ)利率平價(jià)不拋補(bǔ)利率平價(jià)(Uncovered Interest Rate Parity)拋補(bǔ)利率平價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià)(Covered Interest Rate Parity)l三、評(píng)價(jià)三、評(píng)價(jià)(Appraisal)l四、案例學(xué)習(xí)四、案例學(xué)習(xí)(Case Study)l在資本具有充分國(guó)際流動(dòng)性的條件下，投資者在資本具有充分國(guó)際流動(dòng)性的條件下，投資者的的套利套利行為使得國(guó)際金融市場(chǎng)上

22、以不同貨幣計(jì)行為使得國(guó)際金融市場(chǎng)上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率收益率趨于一致，也就是說(shuō)，趨于一致，也就是說(shuō)，套利資本的跨國(guó)流動(dòng)保證了套利資本的跨國(guó)流動(dòng)保證了“一價(jià)定律一價(jià)定律” ” 適適用于國(guó)際金融市場(chǎng)。用于國(guó)際金融市場(chǎng)。l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性、資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性.2 2、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。3 3、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國(guó)內(nèi)生息債券、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國(guó)內(nèi)生息債券和國(guó)外生息債券和國(guó)外生息債券 。 l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Co

23、ntent) 當(dāng)本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率時(shí)，本國(guó)貨幣預(yù)期貶值當(dāng)本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率時(shí)，本國(guó)貨幣預(yù)期貶值（升值），其幅度等于國(guó)內(nèi)與國(guó)際利率水平之間的差異。（升值），其幅度等于國(guó)內(nèi)與國(guó)際利率水平之間的差異。l三、三、概念概念(Concept)l四、數(shù)學(xué)推導(dǎo)四、數(shù)學(xué)推導(dǎo)l五、分析五、分析( (Analysis) ) l1、套利、套利(Arbitrage)廣義：在一個(gè)市場(chǎng)買進(jìn)外匯、證券、商品或其他貨物的同時(shí)廣義：在一個(gè)市場(chǎng)買進(jìn)外匯、證券、商品或其他貨物的同時(shí)又在另一個(gè)市場(chǎng)上以更高價(jià)格把它們賣掉的行為。又在另一個(gè)市場(chǎng)上以更高價(jià)格把它們賣掉的行為。狹義：在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中，套利是指利息率的套利狹義

24、：在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中，套利是指利息率的套利Arbitrage of Interest Rate，即投機(jī)者利用各國(guó)利率的差異，將短期資，即投機(jī)者利用各國(guó)利率的差異，將短期資金從利率低的國(guó)家向利率高的國(guó)家轉(zhuǎn)移，以從中獲利的行為。金從利率低的國(guó)家向利率高的國(guó)家轉(zhuǎn)移，以從中獲利的行為。l2、不拋補(bǔ)套利、不拋補(bǔ)套利(Uncovered Interest Arbitrage )是指投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行套利時(shí)，將面臨由于匯率是指投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行套利時(shí)，將面臨由于匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而投資者又不采取任何措施覆蓋掉這部分變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而投資者又不采取任何措施覆蓋掉這部分風(fēng)險(xiǎn)的行為。風(fēng)險(xiǎn)的行為。設(shè)：

25、設(shè)：r表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的年收益率，表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的年收益率， r表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的年收益率，表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的年收益率， E表示即期匯率（直接標(biāo)價(jià)），表示即期匯率（直接標(biāo)價(jià)）， E(e)表示預(yù)期將來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的即期匯率。表示預(yù)期將來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的即期匯率。 則，則， 根據(jù)一價(jià)法則，用本國(guó)貨幣計(jì)量的外國(guó)債券和本國(guó)債券的收益根據(jù)一價(jià)法則，用本國(guó)貨幣計(jì)量的外國(guó)債券和本國(guó)債券的收益應(yīng)該相等，應(yīng)該相等，即，即， 1+r=(1+r)E(e)/E又因?yàn)椋河忠驗(yàn)椋?1+r)E(e)/E=E(e)/E+ rE(e)/E = 1+ r + E(e)/E 1 + r E(e)/E r = 1+

26、r+ E(e) E/ E + r E(e) E /E又由于，在溫和通貨膨脹條件下，又由于，在溫和通貨膨脹條件下， r E(e) E /E一般數(shù)值很小，一般數(shù)值很小，所以可以忽略不計(jì)。所以可以忽略不計(jì)。結(jié)果得到結(jié)果得到 ：1 + r = 1 + r + E(e) E / E 或，或， E(e) E / E =rr結(jié)論：本國(guó)債券利率高于（低于）外國(guó)債券利率時(shí)，本國(guó)貨幣將對(duì)結(jié)論：本國(guó)債券利率高于（低于）外國(guó)債券利率時(shí)，本國(guó)貨幣將對(duì)外預(yù)期貶值（升值）。外預(yù)期貶值（升值）。l 本國(guó)本國(guó)利率利率高于高于外國(guó)外國(guó)利率利率 外國(guó)外國(guó)資本資本大量大量流入流入本幣本幣即期即期升值升值貨幣貨幣供給供給增加增加本國(guó)本

27、國(guó)利率利率下降下降本幣本幣需求需求上升上升資本資本流入流入減少減少本幣本幣遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貶值貶值l一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)(Basic Assumption)1、資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性。、資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性。2 2、投資者可通過(guò)掉期交易回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。、投資者可通過(guò)掉期交易回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。3 3、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國(guó)內(nèi)生息債券、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國(guó)內(nèi)生息債券和國(guó)外生息債券和國(guó)外生息債券 。 l二、基本內(nèi)容二、基本內(nèi)容(Basic Content) 本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期貼水

28、（升水）。期貼水（升水）。 l三、三、概念概念(Concept)l四、數(shù)學(xué)表達(dá)四、數(shù)學(xué)表達(dá)l五、分析五、分析（Analysis）l1、拋補(bǔ)套利、拋補(bǔ)套利(Covered Interest Arbitrage)是指投資在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行套利時(shí)，采取掉期交易（即在是指投資在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行套利時(shí)，采取掉期交易（即在買進(jìn)或賣出一筆即期或遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)數(shù)額基本買進(jìn)或賣出一筆即期或遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)數(shù)額基本相同的同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯），以回避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的行為。相同的同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯），以回避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的行為。l2、即期匯率、即期匯率(Spot Rate)在買賣契約訂立當(dāng)天或次

29、日進(jìn)行交割時(shí)的匯率。在買賣契約訂立當(dāng)天或次日進(jìn)行交割時(shí)的匯率。l3、遠(yuǎn)期匯率、遠(yuǎn)期匯率 (Forward Rate)交易雙方訂立買賣合約中，商定的未來(lái)某一天交割時(shí)的匯率。交易雙方訂立買賣合約中，商定的未來(lái)某一天交割時(shí)的匯率。l4、遠(yuǎn)期升水、遠(yuǎn)期升水(Forward Premium)指遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期升水。指遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期升水。l5、遠(yuǎn)期貼水、遠(yuǎn)期貼水(Forward Discount)指遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期貼水。指遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的比例，稱外匯的遠(yuǎn)期貼水。設(shè)：設(shè)：r表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的收益率（年率），表示以本幣計(jì)價(jià)的資

30、產(chǎn)的收益率（年率）， r表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的平均收益率，表示以外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的平均收益率， F表示遠(yuǎn)期匯率（直接標(biāo)價(jià)），表示遠(yuǎn)期匯率（直接標(biāo)價(jià)）， S表示即期匯率，表示即期匯率， f表示外匯遠(yuǎn)期升（貼）水率，等于（表示外匯遠(yuǎn)期升（貼）水率，等于（FS）/S則，隨著拋補(bǔ)套利的進(jìn)行，即期市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)達(dá)到利率平價(jià)狀態(tài)，則，隨著拋補(bǔ)套利的進(jìn)行，即期市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)達(dá)到利率平價(jià)狀態(tài)，此時(shí)有：此時(shí)有： 1+r=(1+r)F/S又又F/S=（FS）/S+1=f+1 f=rr結(jié)論：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率時(shí)，外匯將遠(yuǎn)期升水（貼水），結(jié)論：本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率時(shí)，外匯將遠(yuǎn)期升水（貼水），

31、而本幣將遠(yuǎn)期貼水（升水）。而本幣將遠(yuǎn)期貼水（升水）。 本幣本幣即期即期升值升值遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)本幣本幣 需需求下降求下降 本幣本幣遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貶值貶值即期市場(chǎng)即期市場(chǎng)外匯大量外匯大量流入流入本國(guó)本國(guó)利率利率高于高于外國(guó)外國(guó)利率利率遠(yuǎn)期市遠(yuǎn)期市場(chǎng)外匯場(chǎng)外匯流出流出本幣即本幣即期需求期需求上升上升l1、 設(shè)預(yù)期實(shí)際利率在美國(guó)為每年設(shè)預(yù)期實(shí)際利率在美國(guó)為每年5%，而日本為每年，而日本為每年1%，試說(shuō)明下一年美元對(duì)日元匯率的變化趨勢(shì)。，試說(shuō)明下一年美元對(duì)日元匯率的變化趨勢(shì)。根據(jù)利率平價(jià)理論，下一年度預(yù)期美元對(duì)日元匯率的變化率根據(jù)利率平價(jià)理論，下一年度預(yù)期美元對(duì)日元匯率的變化率等于兩國(guó)的利差，即等于兩國(guó)的利

32、差，即 E(e) E/E=rr=5%1%=4% 因此，下一年度美元對(duì)日元匯率將上升因此，下一年度美元對(duì)日元匯率將上升4%，即美元貶值，即美元貶值4%，日元將升值日元將升值4%。l2、 資產(chǎn)市場(chǎng)交易者突然獲悉美元利率將上升。假設(shè)資產(chǎn)市場(chǎng)交易者突然獲悉美元利率將上升。假設(shè)當(dāng)前美元日元的利率保持不變，試確定這一消息對(duì)當(dāng)當(dāng)前美元日元的利率保持不變，試確定這一消息對(duì)當(dāng)前美元對(duì)日元匯率的影響。前美元對(duì)日元匯率的影響。當(dāng)美元預(yù)期利率將上升時(shí)，由于資本在國(guó)際間具有充分的流當(dāng)美元預(yù)期利率將上升時(shí)，由于資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性，這將引起即期資本的大量流入美國(guó)，從而導(dǎo)致當(dāng)前美動(dòng)性，這將引起即期資本的大量流入美國(guó)

33、，從而導(dǎo)致當(dāng)前美元對(duì)日元匯率下降，即美元升值，日元貶值。元對(duì)日元匯率下降，即美元升值，日元貶值。l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)利率平價(jià)理論堅(jiān)持了匯率與利率間的必然聯(lián)系，利率平價(jià)理論堅(jiān)持了匯率與利率間的必然聯(lián)系，對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)實(shí)踐作出了較完整的理論總結(jié)對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)實(shí)踐作出了較完整的理論總結(jié) 。l2、不足、不足沒(méi)有將交易成本估算在內(nèi)，沒(méi)有將交易成本估算在內(nèi)， 是以外匯市場(chǎng)必須高度發(fā)達(dá)完善為前提的，是以外匯市場(chǎng)必須高度發(fā)達(dá)完善為前提的，套匯套利資金的供給彈性并不是無(wú)限大的，套匯套利資金的供給彈性并不是無(wú)限大的， 市場(chǎng)參與者全是套匯套利者市場(chǎng)參與者全是套匯套利者 ，與實(shí)際不符；，與實(shí)際不符；只解釋了某些特定條件下

34、匯率變動(dòng)的原因，而未只解釋了某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因，而未能說(shuō)明匯率的決定的基礎(chǔ)；能說(shuō)明匯率的決定的基礎(chǔ)；忽略了利率結(jié)構(gòu)的影響。忽略了利率結(jié)構(gòu)的影響。l自自1993年下半年以來(lái)，中國(guó)人民銀行相繼于年下半年以來(lái)，中國(guó)人民銀行相繼于1993年年7月月和和1995年年1月兩度調(diào)高了人民幣利率。導(dǎo)致人民幣從月兩度調(diào)高了人民幣利率。導(dǎo)致人民幣從1994年初的年初的1美元兌換美元兌換8.70元升至元升至1995年年12月底的月底的1美美元兌元兌8.31元左右，且市場(chǎng)交易者及貿(mào)易商也普遍預(yù)期元左右，且市場(chǎng)交易者及貿(mào)易商也普遍預(yù)期到了這一升值趨勢(shì)。這種預(yù)期持續(xù)了兩年之久。然而，到了這一升值趨勢(shì)。這種預(yù)期持

35、續(xù)了兩年之久。然而，根據(jù)利率平價(jià)的基本理論，當(dāng)國(guó)內(nèi)利率水平上升時(shí)，根據(jù)利率平價(jià)的基本理論，當(dāng)國(guó)內(nèi)利率水平上升時(shí)，本幣匯率應(yīng)當(dāng)是預(yù)期貶值的，而不應(yīng)是升值，這與我本幣匯率應(yīng)當(dāng)是預(yù)期貶值的，而不應(yīng)是升值，這與我們上面所看到的實(shí)際情況恰好相反。們上面所看到的實(shí)際情況恰好相反。1、由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下的自由兌換，套利資本、由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下的自由兌換，套利資本的流動(dòng)性并不完全。的流動(dòng)性并不完全。 2、央行仍是外匯市場(chǎng)中的價(jià)格領(lǐng)袖，、央行仍是外匯市場(chǎng)中的價(jià)格領(lǐng)袖， 3、人民幣利率未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。、人民幣利率未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。 l一、理論背景一、理論背景(Background of theo

36、ry)金本位制盛行時(shí)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外匯供求關(guān)系角度，金本位制盛行時(shí)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外匯供求關(guān)系角度，提出了國(guó)際借貸說(shuō)來(lái)說(shuō)明匯率的變動(dòng)。實(shí)行浮動(dòng)匯率提出了國(guó)際借貸說(shuō)來(lái)說(shuō)明匯率的變動(dòng)。實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又將凱恩斯的國(guó)際收支均衡條件的分制后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又將凱恩斯的國(guó)際收支均衡條件的分析應(yīng)用于外匯供求流量的分析，形成了國(guó)際收支說(shuō)。析應(yīng)用于外匯供求流量的分析，形成了國(guó)際收支說(shuō)。因此，國(guó)際收支說(shuō)可以說(shuō)是國(guó)際借貸說(shuō)的現(xiàn)代形式。因此，國(guó)際收支說(shuō)可以說(shuō)是國(guó)際借貸說(shuō)的現(xiàn)代形式。l二、主要內(nèi)容二、主要內(nèi)容(Main Content) 1、傳統(tǒng)形式、傳統(tǒng)形式國(guó)際借貸說(shuō)國(guó)際借貸說(shuō) (International

37、Indebtedness Theory) 2、現(xiàn)代形式、現(xiàn)代形式國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際收支說(shuō) (Balance of Payments Theory)l一、提出者：一、提出者：Goschen (England)l二、代表作：二、代表作：外匯理論外匯理論（1861年）年）l三、主要觀點(diǎn)三、主要觀點(diǎn)(Main View) 匯率的變動(dòng)是由外匯的供求對(duì)比關(guān)系引起的，而外匯率的變動(dòng)是由外匯的供求對(duì)比關(guān)系引起的，而外匯供求狀況又取決于國(guó)際間商品進(jìn)出口和資本流動(dòng)匯供求狀況又取決于國(guó)際間商品進(jìn)出口和資本流動(dòng)而引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)大于流而引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)負(fù)債時(shí)，外匯匯率下降；

38、當(dāng)流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)債動(dòng)負(fù)債時(shí)，外匯匯率下降；當(dāng)流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯匯率上升。權(quán)時(shí)，外匯匯率上升。l三、分析三、分析(Analysis)l四、評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)(Appraisal) 1 1、當(dāng)，流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)負(fù)債，、當(dāng)，流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)負(fù)債， 則，外匯供給外匯需求則，外匯供給外匯需求 因此，外匯匯率下降因此，外匯匯率下降 即，外幣貶值，本幣升值。即，外幣貶值，本幣升值。 2 2、當(dāng)，流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)債權(quán)、當(dāng)，流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)債權(quán) 則，外匯需求外匯供給則，外匯需求外匯供給 因此，外匯匯率上升因此，外匯匯率上升 即，外幣升值，本幣貶值。即，外幣升值，本幣貶值。匯率變動(dòng)匯率變動(dòng)外匯供求外匯供求國(guó)際借貸國(guó)際借貸商

39、品勞務(wù)進(jìn)出口商品勞務(wù)進(jìn)出口及資本流動(dòng)及資本流動(dòng)流動(dòng)借貸流動(dòng)借貸固定借貸固定借貸l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)從國(guó)際借貸的角度探討了國(guó)際收支對(duì)匯率變動(dòng)的從國(guó)際借貸的角度探討了國(guó)際收支對(duì)匯率變動(dòng)的影響，具有一定的適用性。影響，具有一定的適用性。l2、不足、不足只適用于具有較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)的國(guó)家；只適用于具有較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)的國(guó)家；也未觸及匯率決定的基礎(chǔ)；也未觸及匯率決定的基礎(chǔ)；對(duì)影響匯率的其他因素沒(méi)有提出有力的分析。對(duì)影響匯率的其他因素沒(méi)有提出有力的分析。l一、主要內(nèi)容一、主要內(nèi)容(Main Content)匯率的變動(dòng)受國(guó)際收支變動(dòng)的影響。因而，影響匯率的變動(dòng)受國(guó)際收支變動(dòng)的影響。因而，影響國(guó)際收支的各種因素也

40、是影響均衡匯率變動(dòng)的因國(guó)際收支的各種因素也是影響均衡匯率變動(dòng)的因素，主要有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入素，主要有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入 、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外利率水平及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。國(guó)內(nèi)外利率水平及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。l二、分析二、分析(Analysis)l三、評(píng)價(jià)三、評(píng)價(jià)(Appraisal)l四、案例學(xué)習(xí)四、案例學(xué)習(xí)(Case Study)1 1、國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入的影響、國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入的影響本國(guó)本國(guó)YMBDf本幣貶值本幣貶值外國(guó)外國(guó)YXBSf本幣升值本幣升值2 2、國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平的影響、國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平的影響本國(guó)本國(guó)PXBSf本幣貶值本幣貶值外國(guó)外國(guó)PMBDf本幣升值本幣升值3 3、國(guó)內(nèi)

41、外利率的影響、國(guó)內(nèi)外利率的影響本國(guó)本國(guó)r資本資本流入流入BSf本幣升值本幣升值外國(guó)外國(guó)r資本資本流出流出BDf本幣貶值本幣貶值4 4、人們對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的影響、人們對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的影響資本資本流出流出BDf本幣貶值本幣貶值預(yù)期預(yù)期El1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)該理論在運(yùn)用供求分析的基礎(chǔ)上，將影響國(guó)際收支該理論在運(yùn)用供求分析的基礎(chǔ)上，將影響國(guó)際收支的各因素納入了匯率的均衡分析，這在短期外匯市的各因素納入了匯率的均衡分析，這在短期外匯市場(chǎng)的分析中得到了廣泛運(yùn)用。場(chǎng)的分析中得到了廣泛運(yùn)用。l2、不足、不足也沒(méi)有指出匯率決定的基礎(chǔ)；也沒(méi)有指出匯率決定的基礎(chǔ)；是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定為前提的；是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定為前提的；

42、是建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上的，使其是建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上的，使其理論基礎(chǔ)比較脆弱。理論基礎(chǔ)比較脆弱。l馬克為何不貶反升？馬克為何不貶反升？二戰(zhàn)后，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，德國(guó)馬克長(zhǎng)期處于堅(jiān)二戰(zhàn)后，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，德國(guó)馬克長(zhǎng)期處于堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致挺的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致1961年和年和1969年兩次法定升值。而年兩次法定升值。而這與根據(jù)國(guó)際收支理論，本國(guó)國(guó)民收入增加將導(dǎo)致這與根據(jù)國(guó)際收支理論，本國(guó)國(guó)民收入增加將導(dǎo)致本幣貶值的結(jié)論正好相反。本幣貶值的結(jié)論正好相反。l原因：在短期內(nèi)，國(guó)民收入的增加而國(guó)內(nèi)物價(jià)不變，根據(jù)原因：在短期內(nèi)，國(guó)民收入的增加而國(guó)內(nèi)物價(jià)不變，根據(jù)國(guó)際收支理論將導(dǎo)致進(jìn)口的增加

43、，從而引起國(guó)際收支下降，國(guó)際收支理論將導(dǎo)致進(jìn)口的增加，從而引起國(guó)際收支下降，本幣貶值。本幣貶值。l然而，從長(zhǎng)期看，國(guó)民收入的上升而貨幣供給不隨之增加，然而，從長(zhǎng)期看，國(guó)民收入的上升而貨幣供給不隨之增加，將導(dǎo)致物價(jià)下降。因此，出口增加，本幣升值。將導(dǎo)致物價(jià)下降。因此，出口增加，本幣升值。l一、理論背景一、理論背景 (Background of the theory)貨幣分析法是西方匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的一個(gè)重貨幣分析法是西方匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的一個(gè)重要分支，資產(chǎn)市場(chǎng)理論是在要分支，資產(chǎn)市場(chǎng)理論是在20世紀(jì)世紀(jì)70年代中期，布雷頓森林年代中期，布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制走向浮

44、動(dòng)匯率制后，匯率的易變性成體系崩潰，固定匯率制走向浮動(dòng)匯率制后，匯率的易變性成為顯著特點(diǎn)；以及從為顯著特點(diǎn)；以及從60年代后期開(kāi)始，大規(guī)模國(guó)際資本流動(dòng)年代后期開(kāi)始，大規(guī)模國(guó)際資本流動(dòng)成為顯著國(guó)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的背景下迅速崛起，逐漸發(fā)展成為當(dāng)成為顯著國(guó)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的背景下迅速崛起，逐漸發(fā)展成為當(dāng)今占據(jù)主導(dǎo)的匯率理論。今占據(jù)主導(dǎo)的匯率理論。l二、基本假設(shè)二、基本假設(shè)(Basic Assumption)l三、主要內(nèi)容三、主要內(nèi)容(Main Content)1、彈性價(jià)格模型、彈性價(jià)格模型(Flexible-price Monetary Model)2、粘性價(jià)格模型、粘性價(jià)格模型(Sticky-price Mo

45、netary Model)l四、評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)(Appraisal)l1 1、資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性；、資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性；l2 2、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國(guó)內(nèi)生息債券和國(guó)外生息債券國(guó)內(nèi)生息債券和國(guó)外生息債券 ，且本國(guó)與，且本國(guó)與國(guó)外債券有充分的替代性國(guó)外債券有充分的替代性 ；l3 3、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性。、投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性。l1、代表人物：、代表人物：Frenkel ,Mussa ,Kouri等人，等人，在在1975年瑞典召開(kāi)的關(guān)于年瑞典召開(kāi)的關(guān)于“浮動(dòng)匯率與穩(wěn)定政策浮動(dòng)匯率與穩(wěn)定政策”國(guó)際研討會(huì)上提出來(lái)的。國(guó)際研討會(huì)上提出來(lái)的

46、。l2、基本思想、基本思想(Basic Idea)匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，因此匯率主要由兩國(guó)貨幣市場(chǎng)的供求相對(duì)價(jià)格，因此匯率主要由兩國(guó)貨幣市場(chǎng)的供求狀況的均衡過(guò)程所決定的。狀況的均衡過(guò)程所決定的。l3、假設(shè)條件、假設(shè)條件(Assumption Terms)l4、分析、分析(Analysis)l5、評(píng)價(jià)、評(píng)價(jià)(Appraisal)穩(wěn)定的貨幣需求方程式；穩(wěn)定的貨幣需求方程式；購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效；購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效；價(jià)格體系是彈性的。價(jià)格體系是彈性的。 根據(jù)貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)，貨幣需求方程式可表示為：根據(jù)貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)，貨幣需求方程式

47、可表示為：Md=kPY/i 設(shè)一國(guó)貨幣供給為設(shè)一國(guó)貨幣供給為Ms, ,由該國(guó)的貨幣政策獨(dú)立決定。由該國(guó)的貨幣政策獨(dú)立決定。 當(dāng)本國(guó)貨幣市場(chǎng)達(dá)到平衡時(shí)，貨幣需求等于貨幣供給，即，當(dāng)本國(guó)貨幣市場(chǎng)達(dá)到平衡時(shí)，貨幣需求等于貨幣供給，即，Ms=MMs=Md d。則，實(shí)際貨幣供給則，實(shí)際貨幣供給Ms/P=kY/iMs/P=kY/i。 同理，當(dāng)外國(guó)貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)有同理，當(dāng)外國(guó)貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)有： Ms/P=kY/i。 又因?yàn)椋?gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效。因此，又因?yàn)?，?gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效。因此，E=P/P 即，即，E=k/kE=k/kMs/Ms Ms/Ms Y/YY/Yi/ii/i 又因?yàn)?，名義利率等于實(shí)際利率

48、加上預(yù)期通貨膨脹率，即又因?yàn)?，名義利率等于實(shí)際利率加上預(yù)期通貨膨脹率，即i i= =i ir r+ (e),+ (e), i i= =i ir r+ (e)+ (e), , 所以，所以，E=k/kE=k/kMs/Ms Ms/Ms Y/YY/Y i ir r+ (e)/+ (e)/i ir r+ + (e)(e)。 結(jié)論：匯率的決定取決于三個(gè)方面的因素，即兩國(guó)結(jié)論：匯率的決定取決于三個(gè)方面的因素，即兩國(guó)相對(duì)貨幣供給量的變化，兩國(guó)相對(duì)實(shí)際收入水平的相對(duì)貨幣供給量的變化，兩國(guó)相對(duì)實(shí)際收入水平的變化及兩國(guó)相對(duì)名義利率的變化或兩國(guó)相對(duì)的預(yù)期變化及兩國(guó)相對(duì)名義利率的變化或兩國(guó)相對(duì)的預(yù)期通貨膨脹率的變化。通

49、貨膨脹率的變化。P/PE本幣本幣貶值貶值1、Ms/Ms2、Y/YP/PE本幣本幣升值升值Md/Md3、i / iP/PE本幣本幣貶值貶值Md/Md4、(e)/ (e)P/PE本幣本幣貶值貶值l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)指出了匯率是有貨幣的供求決定的，從而強(qiáng)調(diào)了指出了匯率是有貨幣的供求決定的，從而強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過(guò)程中的作用。貨幣因素在匯率決定過(guò)程中的作用。l2、不足、不足該理論的基本假設(shè)，如購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效與事該理論的基本假設(shè)，如購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效與事實(shí)不符，使理論難以解釋匯率實(shí)際的變動(dòng)；實(shí)不符，使理論難以解釋匯率實(shí)際的變動(dòng)；以收入和利率為基礎(chǔ)的貨幣需求方程式不能全面以收入和利率為基礎(chǔ)的貨幣需求

50、方程式不能全面的反映實(shí)際的貨幣需求變化，使理論基礎(chǔ)較薄弱；的反映實(shí)際的貨幣需求變化，使理論基礎(chǔ)較薄弱；忽視了其他因素變動(dòng)對(duì)匯率的影響。忽視了其他因素變動(dòng)對(duì)匯率的影響。l1、代表人物：、代表人物：Dornbush, Frenkel, Buiter, Miller等等l2、代表作：代表作：預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)（19761976年發(fā)表）年發(fā)表）l3、主要觀點(diǎn)、主要觀點(diǎn)(Main View)在短期內(nèi)，由于不同市場(chǎng)存在不同的調(diào)整速度，商品市場(chǎng)和資在短期內(nèi)，由于不同市場(chǎng)存在不同的調(diào)整速度，商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)并不是同時(shí)達(dá)到均衡的，商品市場(chǎng)的調(diào)整比資產(chǎn)市場(chǎng)緩產(chǎn)市場(chǎng)并不是同時(shí)達(dá)到均衡的，商品市場(chǎng)的調(diào)整比

51、資產(chǎn)市場(chǎng)緩慢得多。當(dāng)面對(duì)外部變化時(shí)，由于商品市場(chǎng)反應(yīng)遲緩，資產(chǎn)市慢得多。當(dāng)面對(duì)外部變化時(shí)，由于商品市場(chǎng)反應(yīng)遲緩，資產(chǎn)市場(chǎng)的迅速調(diào)整使匯率出現(xiàn)場(chǎng)的迅速調(diào)整使匯率出現(xiàn)“超調(diào)超調(diào)”反應(yīng)，從而偏離其均衡水平，反應(yīng)，從而偏離其均衡水平，這便是短期內(nèi)匯率易變的原因。這便是短期內(nèi)匯率易變的原因。l4、假設(shè)條件、假設(shè)條件(Terms of Assumption)l5、分析、分析(Analysis)l6、評(píng)價(jià)、評(píng)價(jià)(Appraisal)匯率超調(diào)匯率超調(diào)(Exchange rate Overshooting)是指由于受外部因素干擾，匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)是指由于受外部因素干擾，匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)而超出其均衡水平的現(xiàn)象。而

52、超出其均衡水平的現(xiàn)象。購(gòu)買力平價(jià)在長(zhǎng)期情形下有效；購(gòu)買力平價(jià)在長(zhǎng)期情形下有效；價(jià)格體系是粘性的價(jià)格體系是粘性的;利率平價(jià)有效。利率平價(jià)有效。 設(shè)，一國(guó)初始經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為：充分就業(yè)，利率為設(shè)，一國(guó)初始經(jīng)濟(jì)狀態(tài)為：充分就業(yè)，利率為i1與國(guó)與國(guó)外相同，貨幣供應(yīng)量為外相同，貨幣供應(yīng)量為M1，國(guó)內(nèi)物價(jià)，國(guó)內(nèi)物價(jià)P1，匯率，匯率E1。 再設(shè)，貨幣當(dāng)局突然增加貨幣供應(yīng)，使再設(shè)，貨幣當(dāng)局突然增加貨幣供應(yīng)，使M1上升到上升到M2， 則，長(zhǎng)期內(nèi)由于購(gòu)買力平價(jià)有效，則，長(zhǎng)期內(nèi)由于購(gòu)買力平價(jià)有效， 國(guó)內(nèi)物價(jià)將由國(guó)內(nèi)物價(jià)將由P1上升至上升至P2，則匯率也將由，則匯率也將由E1上升至上升至E2，即本幣貶值，外幣升值。，即本幣

53、貶值，外幣升值。 然而，短期內(nèi)由于價(jià)格呈粘性，然而，短期內(nèi)由于價(jià)格呈粘性， 商品市場(chǎng)價(jià)格保持不變，從而使貨幣的供應(yīng)過(guò)剩，商品市場(chǎng)價(jià)格保持不變，從而使貨幣的供應(yīng)過(guò)剩，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率由導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率由i1下降至下降至i2， 又由于，利率平價(jià)有效，又由于，利率平價(jià)有效， 套利將導(dǎo)致匯率即期上升，本幣貶值，外幣升值。套利將導(dǎo)致匯率即期上升，本幣貶值，外幣升值。 然而，長(zhǎng)期來(lái)看，本幣貶值將導(dǎo)致出口增加，然而，長(zhǎng)期來(lái)看，本幣貶值將導(dǎo)致出口增加， 又由于，本國(guó)已實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，又由于，本國(guó)已實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)， 因此，出口需求增加將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格由因此，出口需求增加將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格由P P1 1上升直至上升直至P P0 0

54、，從而引起貨幣，從而引起貨幣需求的增加，國(guó)內(nèi)利率由需求的增加，國(guó)內(nèi)利率由i i2 2上升至上升至i i1 1, ,貨幣市場(chǎng)恢復(fù)平衡貨幣市場(chǎng)恢復(fù)平衡; ; 另外，隨著出口需求的增加，外匯供給增加，因此匯率由另外，隨著出口需求的增加，外匯供給增加，因此匯率由E E2 2下降直至下降直至長(zhǎng)期均衡水平長(zhǎng)期均衡水平E E0 0，即本幣升值。，即本幣升值。 因此，短期內(nèi)匯率的上升幅度一定超過(guò)了其長(zhǎng)期均衡水平，即發(fā)生了因此，短期內(nèi)匯率的上升幅度一定超過(guò)了其長(zhǎng)期均衡水平，即發(fā)生了“匯率超調(diào)匯率超調(diào)”。MM2M1t10tEE0E1E2t10tPP0P1ii2i1t1t0t1t0l1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)市場(chǎng)在短

55、期匯率決定中的作用，而商強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)市場(chǎng)在短期匯率決定中的作用，而商品市場(chǎng)只在長(zhǎng)期情形下才對(duì)匯率產(chǎn)生影響，從而品市場(chǎng)只在長(zhǎng)期情形下才對(duì)匯率產(chǎn)生影響，從而將匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在機(jī)制聯(lián)系起來(lái)，較將匯率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在機(jī)制聯(lián)系起來(lái)，較好地解釋了匯率短期內(nèi)易變的原因。好地解釋了匯率短期內(nèi)易變的原因。l2、不足、不足只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽視了其他金融資產(chǎn)變動(dòng)只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽視了其他金融資產(chǎn)變動(dòng)對(duì)匯率的影響。對(duì)匯率的影響。l1、在給定的預(yù)期匯率下，試說(shuō)明一國(guó)實(shí)際國(guó)民、在給定的預(yù)期匯率下，試說(shuō)明一國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)對(duì)匯率的影響？收入增長(zhǎng)對(duì)匯率的影響？實(shí)際國(guó)民收入增加將引起貨幣需求上升，而貨幣供給

56、實(shí)際國(guó)民收入增加將引起貨幣需求上升，而貨幣供給不變的前提下，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率上升，在利率平價(jià)的不變的前提下，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率上升，在利率平價(jià)的作用下，短期內(nèi)將導(dǎo)致本幣升值并超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平。作用下，短期內(nèi)將導(dǎo)致本幣升值并超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平。本幣升值又引起出口需求下降，國(guó)內(nèi)物價(jià)下降，外匯本幣升值又引起出口需求下降，國(guó)內(nèi)物價(jià)下降，外匯供給下降，本幣貶值直至長(zhǎng)期均衡水平。供給下降，本幣貶值直至長(zhǎng)期均衡水平。另外，隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)下降，貨幣需求下降，又引起國(guó)另外，隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)下降，貨幣需求下降，又引起國(guó)內(nèi)利率下降，最終恢復(fù)到原來(lái)的水平，此時(shí)匯率也不內(nèi)利率下降，最終恢復(fù)到原來(lái)的水平，此時(shí)匯率也不再變動(dòng)。再變動(dòng)。l

57、1、貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)指出了匯率要受到兩國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，從而把匯率與貨指出了匯率要受到兩國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，從而把匯率與貨幣政策聯(lián)系起來(lái)，為一國(guó)貨幣當(dāng)局利用貨幣政策調(diào)節(jié)匯率提幣政策聯(lián)系起來(lái)，為一國(guó)貨幣當(dāng)局利用貨幣政策調(diào)節(jié)匯率提供了依據(jù)。供了依據(jù)。強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，并試圖從內(nèi)外貨幣流通統(tǒng)一的角度去分強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，并試圖從內(nèi)外貨幣流通統(tǒng)一的角度去分析，有一定的意義。析，有一定的意義。l2、不足、不足是以貨幣數(shù)量論為依據(jù)的，舍去了其他因素的影響，因而理是以貨幣數(shù)量論為依據(jù)的，舍去了其他因素的影響，因而理論基礎(chǔ)有缺陷；論基礎(chǔ)有缺陷；只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽視了其他資產(chǎn)的變動(dòng)對(duì)匯率的影響；只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作

58、用，忽視了其他資產(chǎn)的變動(dòng)對(duì)匯率的影響；是以高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為條件的。是以高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為條件的。l一、理論背景一、理論背景(Background of The Theory)產(chǎn)生于產(chǎn)生于20世紀(jì)世紀(jì)70年代中后期，最早由年代中后期，最早由Branson于于1975年提出，年提出，kolly, Allen, Kenen等人進(jìn)一步的研究。等人進(jìn)一步的研究。80年代后，又經(jīng)年代后，又經(jīng)Bisignana, hoover等人的充實(shí)和修等人的充實(shí)和修正，成為分析匯率決定的重要理論。正，成為分析匯率決定的重要理論。l二、主要觀點(diǎn)二、主要觀點(diǎn)(Main View)l三、假設(shè)條件三、假設(shè)條件(Assum

59、ption Terms)l四、分析四、分析(Analysis)l五、評(píng)價(jià)五、評(píng)價(jià)(Appraisal) 匯率是由每個(gè)國(guó)家平衡其全部金融資產(chǎn)，匯率是由每個(gè)國(guó)家平衡其全部金融資產(chǎn)，包括貨幣及各種有價(jià)證券的總供求的過(guò)程中決包括貨幣及各種有價(jià)證券的總供求的過(guò)程中決定的。定的。由于各種資產(chǎn)的收益率及風(fēng)險(xiǎn)性不同，由于各種資產(chǎn)的收益率及風(fēng)險(xiǎn)性不同，因此每個(gè)投資者都將根據(jù)自己的偏好及外界條因此每個(gè)投資者都將根據(jù)自己的偏好及外界條件，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，以確件，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，以確定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到平衡時(shí)，定自己的資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到平衡時(shí)，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)也達(dá)到均衡，匯率相應(yīng)地被決國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)也達(dá)到均衡，匯率相應(yīng)地被決定了。當(dāng)外界因素發(fā)生變化時(shí)，投資者也將調(diào)定了。當(dāng)外界因素發(fā)生變化時(shí)，投資者也將調(diào)整其資產(chǎn)組合，從而影響匯率的變動(dòng)，直至新整其資產(chǎn)組合，從而影響匯率的變動(dòng)，直至新的平衡。的平衡。1 1、 資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性；資本在國(guó)際間具有充分的流動(dòng)性；2 2、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，、投資者持有財(cái)富的形式有三種，即貨幣，國(guó)內(nèi)生息債券和國(guó)外生息債券國(guó)內(nèi)生息債券和國(guó)外生息債券 ，且本國(guó)與，且本國(guó)與國(guó)外債國(guó)外債劵劵是不完全替代的是不完全替代的 ；設(shè)，設(shè)，W表示一國(guó)公司、個(gè)人持有財(cái)富總量；表示一國(guó)公司、個(gè)人持有財(cái)富總量； M表