風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

1、第 二 章風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 考情分析本章屬于重點(diǎn)章。本章的學(xué)習(xí)一方面要注意樹立起財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的基本理念；另一方面要注意掌握有關(guān)的計(jì)算技能與方法，為后續(xù)內(nèi)容的學(xué)習(xí)奠定良好的基礎(chǔ)。就考試而言，題型主要是客觀題和計(jì)算題，計(jì)算題的考點(diǎn)主要是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)計(jì)算、投資組合收益率和投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用。最近三年的考試題型與分值分布如下表所示：年份單項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題判斷題計(jì)算分析題綜合題合計(jì)2008年2題2分1題2分1題1分1題5分0.2題3分5.2題13分2007年2題2分1題1分0.6題3分3.6題6分2006年2題2分2題4分1題1分5題7分基本要求（一

2、）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法（四）掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其運(yùn)用（五）熟悉風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)容（六）了解套利定價(jià)理論【本章的內(nèi)容框架】【預(yù)備知識(shí)】期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差【資料】以下為兩只球隊(duì)的隊(duì)員身高 球隊(duì)名稱隊(duì)員身高甲乙1.8 1.8 2.0 2.2 2.21.6 1.6 2.0 2.4 2.4【問題1】就身高來說，哪個(gè)球隊(duì)占有優(yōu)勢(shì)？ 期望值【快速記憶】變量的可能值以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，即為期望值【問題2】如何表示球隊(duì)身高的分布狀況？ 比如甲球隊(duì)的情況：第一種方法第二種方法方差2RiE（R）2×Pi【快速記

3、憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。第三種方法： 【快速記憶】方差開平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差?！竟娇偨Y(jié)】（1）期望值【快速記憶】變量以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，即為期望值（2）方差2RiE（R）2×Pi【快速記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。（3）標(biāo)準(zhǔn)差【快速記憶】方差開平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理 本節(jié)重點(diǎn)關(guān)注六個(gè)知識(shí)點(diǎn)：資產(chǎn)收益的含義及其計(jì)算、資產(chǎn)的預(yù)期收益率、資產(chǎn)收益率的類型、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量、風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策、風(fēng)險(xiǎn)偏好【知識(shí)點(diǎn)1】資產(chǎn)收益的

4、含義及其計(jì)算資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值?！舅伎?】購買某種股票，你未來可能獲得的收益有哪些？股利、買賣差價(jià)（資本利得）?！舅伎?】資產(chǎn)的收益如何衡量？【例21】某股票一年前的價(jià)格為10元，一年中的稅后股息為0.25，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？ 【解答】一年中資產(chǎn)的收益為：0.25+（12-10）=2.25（元）其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。股票的收益率=（0.25+12-10）÷10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率為2.5%，資本利得收益率為20%?！咎崾尽浚?）以絕對(duì)數(shù)表示的收益不利于不同

5、規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對(duì)數(shù)表示的收益則是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。通常情況下，用收益率的方式來表示資產(chǎn)的收益。使用相對(duì)數(shù)能夠完全解決比較問題嗎？比如甲乙兩人同時(shí)購買某種股票，股票購買價(jià)格100元，持有三個(gè)月后，甲以110元出售，收益率為10%，乙持有六個(gè)月后出售，出售價(jià)格為115元，收益率為15%，乙的投資收益水平高于甲的投資收益水平？（2）為了便于比較和分析，對(duì)于計(jì)算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。如果不作特殊說明，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率?！局R(shí)點(diǎn)2】資產(chǎn)的預(yù)期收益率預(yù)期收益率也稱為“期望收益率”、“收

6、益率的期望值”，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率?！咀⒁狻款A(yù)期收益率計(jì)算的三種方法第一種方法加權(quán)平均法（掌握）預(yù)期收益率【例1】某企業(yè)投資某種股票，預(yù)計(jì)未來的收益與金融危機(jī)的未來演變情況有關(guān)，如果演變趨勢(shì)呈現(xiàn)“V”字形態(tài)，收益率為60%，如果呈現(xiàn)“U”字形態(tài)，收益率為20%，如果呈現(xiàn)“L”形態(tài)，收益率為-30%。假設(shè)金融危機(jī)呈現(xiàn)三種形態(tài)的概率預(yù)計(jì)分別為30%、40%、30%。要求計(jì)算預(yù)期收益率。預(yù)期收益率=30%×60%+40%×20%+30%×（-30%）=17%。第二種方法歷史數(shù)據(jù)分組法（了解） 第三種方法算術(shù)平均法【例】XYZ公司股票的

7、歷史收益率數(shù)據(jù)如表2-1所示，請(qǐng)用算術(shù)平均值估計(jì)其預(yù)期收益率。 年度123456收益率26%11%15%27%21%32%解答：收益率的期望值或預(yù)期收益率E（R）=（26%+11%+15%+27%+21%+32%）÷6=22%【總結(jié)】預(yù)期收益率計(jì)算重點(diǎn)掌握第一種和第三種方法：第一種是加權(quán)平均法；第三種是算術(shù)平均法。其中前者計(jì)算時(shí)應(yīng)用的是預(yù)測(cè)的未來收益率，后者預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)用的是歷史收益率?！局R(shí)點(diǎn)3】資產(chǎn)收益率的類型在實(shí)際的財(cái)務(wù)工作中，由于工作角度和出發(fā)點(diǎn)不同，收益率可以有以下一些類型：1.實(shí)際收益率實(shí)際收益率表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的資產(chǎn)收益率，包括已實(shí)現(xiàn)的或確能實(shí)現(xiàn)的利（股）息率與

8、資本利得收益率之和。2.名義收益率名義收益率僅指在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。例如借款協(xié)議上的借款利率。3.預(yù)期收益率4.必要收益率必要收益率也稱“最低必要報(bào)酬率”或“最低要求的收益率”，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。預(yù)期收益率投資人要求的必要報(bào)酬率，投資可行；預(yù)期收益率投資人要求的必要報(bào)酬率，投資不可行。5.無風(fēng)險(xiǎn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是指可以確定可知的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成。一般情況下，為了方便起見，通常用短期國庫券的利率近似的代替無風(fēng)險(xiǎn)收益率。 6.風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的

9、超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。風(fēng)險(xiǎn)收益率衡量了投資者將資金從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而要求得到的“額外補(bǔ)償”，它的大小取決于以下兩個(gè)因素：一是風(fēng)險(xiǎn)的大??；二是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率=必要收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率【例·單項(xiàng)選擇題】如果投資者決定進(jìn)行某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，則下列關(guān)于其實(shí)際收益率的表述正確的是（）。A.高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率B.高于必要收益率C.高于預(yù)期收益率D.事先無法準(zhǔn)確確定答疑編號(hào)911020101：針對(duì)該題提問【答案】D【解析】實(shí)際收益率是指已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或者確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率，它受多種因素影響，對(duì)于具有風(fēng)

10、險(xiǎn)的投資來說，實(shí)際收益率事先無法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)?！局R(shí)點(diǎn)4】資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)含義資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。二、衡量風(fēng)險(xiǎn)（離散程度）指標(biāo)衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。1.收益率的方差（）收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計(jì)算公式為：2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。其計(jì)算公式為：【注意】標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)數(shù)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益

11、率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。【提示】當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估

12、算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差可用下列公式進(jìn)行估算：其中：Ri表示數(shù)據(jù)樣本中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； 是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)?！究焖儆洃洝看藭r(shí)，方差的計(jì)算采用的是修正的算術(shù)平均法，注意此時(shí)計(jì)算算術(shù)平均值的對(duì)象是各個(gè)收益率的歷史數(shù)據(jù)與預(yù)期收益率之差（偏差）的平方，注意此時(shí)分母為數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)減1.【歸納】關(guān)于單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的題目大致有兩種類型：一類是給出未來的可能收益率及其概率，要求計(jì)算預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率。二類是給出過去若干期的歷史數(shù)據(jù)，要求計(jì)算預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率?！耙粭l主線，兩種方法”【第一種題型】以預(yù)測(cè)的未來數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的相關(guān)計(jì)

13、算?！纠?·計(jì)算分析題】某投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬元，其收益率的概率分布如下表所示： 市場狀況概率A項(xiàng)目好0.220%一般0.610%差0.25%要求：（1）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的期望值；（2）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的方差；（3）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；（4）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率。答疑編號(hào)911020201：針對(duì)該題提問【答案】 （1）收益率的期望值=20%×0.210%×0.65%×0.211%（2）市場狀況概率A項(xiàng)目偏差平方好0.220%（20%-11%）2一般0.610%（10%-11%）2差0.25%（5%-11%）2（3）收益率的標(biāo)準(zhǔn)

14、差= （4）收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=4.90%/11%=44.55%【第二種題型】以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的相關(guān)計(jì)算【例3·計(jì)算分析題】假定甲資產(chǎn)的歷史收益率如下： 年份甲資產(chǎn)的收益率2004-10%20055%200610%200715%200820%要求：（1）估算甲資產(chǎn)的預(yù)期收益率； （2）估算甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）估算甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率。答疑編號(hào)911020202：針對(duì)該題提問【答案】（1）甲資產(chǎn)的預(yù)期收益率=（-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8%（2）甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 11.51%（3）甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=11.51%÷8%=1.44【例4

15、·單項(xiàng)選擇題】已知甲方案投資收益率的期望值為15%，乙方案投資收益率的期望值為12%，兩個(gè)方案都存在投資風(fēng)險(xiǎn)。比較甲、乙兩方案風(fēng)險(xiǎn)大小應(yīng)采用的指標(biāo)是（）。（2003年考題）A.方差 B.凈現(xiàn)值C.標(biāo)準(zhǔn)離差D.標(biāo)準(zhǔn)離差率答疑編號(hào)911020203：針對(duì)該題提問【答案】D【解析】標(biāo)準(zhǔn)離差僅適用于期望值相同的情況，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率適用于期望值相同或不同的情況，在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大?！纠?·單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)

16、準(zhǔn)離差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。（2002年考題）A.甲方案優(yōu)于乙方案B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D.無法評(píng)價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小答疑編號(hào)911020204：針對(duì)該題提問【答案】B【解析】當(dāng)兩個(gè)方案的期望值不同時(shí)，決策方案只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。甲方案標(biāo)準(zhǔn)離差率300/100030%；乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率330/120027.5%。顯然甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案。【知識(shí)點(diǎn)5】風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策含義方法舉例規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

17、當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得的收益予以抵銷時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。減少風(fēng)險(xiǎn)（1）控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；（2）控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。減少風(fēng)險(xiǎn)的常用方法有：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；對(duì)決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；及時(shí)與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場調(diào)研；采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)對(duì)可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等

18、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等?！纠?·單項(xiàng)選擇題】采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，屬于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策中的（）。A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) B.減少風(fēng)險(xiǎn)C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) D.接受風(fēng)險(xiǎn)答疑編號(hào)911020205：針對(duì)該題提問【答案】B【例7·單項(xiàng)選擇題】企業(yè)向保險(xiǎn)公司投保是（）。A.接受風(fēng)險(xiǎn) B.減少風(fēng)險(xiǎn) C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) D.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)答疑編號(hào)911020206：針對(duì)該題提問【答案】C【解析】企業(yè)以一定代價(jià)、采取某種方

19、式將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)，以避免可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的對(duì)策是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，采取投保的方式就是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司承擔(dān)?！纠?·單項(xiàng)選擇題】拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來屬于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策中的（）。A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)B.減少風(fēng)險(xiǎn)C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)D.接受風(fēng)險(xiǎn)答疑編號(hào)911020207：針對(duì)該題提問【答案】A【解析】當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得的收益予以抵銷時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該項(xiàng)目，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目?！局R(shí)點(diǎn)6】風(fēng)險(xiǎn)偏好 根據(jù)人們的效用函數(shù)不同，可以按照其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。類型決策原則風(fēng)險(xiǎn)回避者當(dāng)預(yù)期收益率

20、相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)追求者當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。風(fēng)險(xiǎn)中立者選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益率的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何?！咎崾尽?.風(fēng)險(xiǎn)中立者，無視風(fēng)險(xiǎn)，只根據(jù)預(yù)期收益率的大小選擇方案。2.排除風(fēng)險(xiǎn)中立者后，風(fēng)險(xiǎn)回避者和風(fēng)險(xiǎn)追求者決策的原則都是“當(dāng) 相同時(shí)，選擇 ”。3.我們一般都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。4.對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)追求者，預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的。第二節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 本節(jié)重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)知識(shí)點(diǎn)：資產(chǎn)組合的概念及其預(yù)期收益率、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)

21、險(xiǎn)分散、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量?！局R(shí)點(diǎn)1】資產(chǎn)組合的概念及其收益1.資產(chǎn)組合兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合2.資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。即：資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率其中：E（Rp）表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；E（Ri）表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例?！纠?·計(jì)算分析題】投資收益收益率資產(chǎn)甲1001010%資產(chǎn)乙2005025%資產(chǎn)甲乙組合3006020%答疑編號(hào)91

22、1020301：針對(duì)該題提問甲乙收益率的加權(quán)平均值=1/3×10%+2/3×25%=20%?！咎崾尽坑绊懲顿Y組合期望收益率的因素：一是投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；二是投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值比例?！局R(shí)點(diǎn)2】資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量【直觀的理解】 【結(jié)論】組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)。1.協(xié)方差當(dāng)協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變化。2.相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)總是在-1到+1之間的范圍內(nèi)變動(dòng)，-1代表完全負(fù)相關(guān)，+1代表完全正相關(guān)。（1）-

23、11（2）相關(guān)系數(shù)=1，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相同。（3）相關(guān)系數(shù)=-1，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相反。（4）相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。3.協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系兩項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差一、兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式： 式中：p表示資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它衡量的是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)；1和2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；W1和W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例【速記】兩種資產(chǎn)組合的收益率方差的公式可以這樣來記憶：（ab）2a22ab b2，將上式 看成a， 看成b，再考慮兩種證券的相關(guān)系數(shù) 即可?！痉治觥?.影響組合方差（

24、或組合標(biāo)準(zhǔn)差）的因素有三個(gè)：投資比例、單項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差（或方差）、相關(guān)系數(shù)（協(xié)方差）。注意多選題。資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的影響因素有兩個(gè)：投資比例、單項(xiàng)投資的預(yù)期收益率。2.組合方差與相關(guān)系數(shù)同向變化。相關(guān)系數(shù)越大，組合方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。反之，相關(guān)系數(shù)越小，組合方差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。3.相關(guān)系數(shù)最大時(shí)，組合方差最大。相關(guān)系數(shù)最大值為1，此時(shí)：組合標(biāo)準(zhǔn)差=單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值由此表明，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于組合中各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。也就是說，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消，所以，這樣的資產(chǎn)組合不能抵銷任何風(fēng)險(xiǎn)。4.相關(guān)系數(shù)最小時(shí)，組合方差最小。相關(guān)系數(shù)最小值為1，

25、此時(shí)， 方差達(dá)到最小值，甚至可能為0。因此，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充分地抵消，甚至完全消除。因而，這樣的資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。 5.在實(shí)際中，兩項(xiàng)資產(chǎn)完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于-1（多數(shù)情況下大于0），因此，會(huì)有： 資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大于0，但小于組合中各資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。因此，資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。【例10·單項(xiàng)選擇題】在計(jì)算由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時(shí)，不需要考慮的因素是（）。（2005年考題）A.單項(xiàng)資

26、產(chǎn)在投資組合中所占比重B.單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)C.單項(xiàng)資產(chǎn)的方差D.兩種資產(chǎn)的協(xié)方差答疑編號(hào)911020302：針對(duì)該題提問【答案】B【解析】根據(jù)資產(chǎn)組合收益率方差的計(jì)算公式可知，其中并未涉及到單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)。【例11·單項(xiàng)選擇題】如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（）。（2007年考題）A.不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)B.可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)C.可以最大限度地抵消風(fēng)險(xiǎn)D.風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)之和答疑編號(hào)911020303：針對(duì)該題提問【答案】A【解析】如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則兩只股票的相關(guān)系數(shù)為1，相關(guān)系數(shù)為1時(shí)投資組合不能降低任何

27、風(fēng)險(xiǎn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)?！纠?2·多項(xiàng)選擇題】下列有關(guān)兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相關(guān)系數(shù)的表述正確的是（）。A.當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，投資兩項(xiàng)資產(chǎn)不能降低任何投資風(fēng)險(xiǎn)B.當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，投資兩項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵消效果最好C.當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，投資兩項(xiàng)資產(chǎn)不能抵銷風(fēng)險(xiǎn)D.當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，投資兩項(xiàng)資產(chǎn)的組合可以抵銷風(fēng)險(xiǎn)答疑編號(hào)911020304：針對(duì)該題提問【答案】ABD【解析】只要相關(guān)系數(shù)不等于+1，投資兩項(xiàng)資產(chǎn)均可以抵銷風(fēng)險(xiǎn)?！纠?3·計(jì)算分析題】已知：A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%；B證券的預(yù)期收益

28、率為18%，方差是0.04，投資比重為20%；A證券收益率與B證券收益率的協(xié)方差是0.0048。要求：（1）計(jì)算下列指標(biāo)：該證券投資組合的預(yù)期收益率；A證券的標(biāo)準(zhǔn)差；B證券的標(biāo)準(zhǔn)差；A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)；該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。（2）當(dāng)A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)為0.5時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為12.11%，結(jié)合（1）的計(jì)算結(jié)果回答以下問題：相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合收益率有沒有影響？相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)有什么樣的影響？（2008年試題）答疑編號(hào)911020305：針對(duì)該題提問【答案】（1） 證券投資組合的預(yù)期收益率10%×80%18%×20%11.6%A證券的標(biāo)準(zhǔn)差1

29、2%B證券的標(biāo)準(zhǔn)差20%A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)0.0048/（12%×20%）0.2證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差11.11%或11.11%（2）相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合收益率沒有影響；對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)有影響，相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然。二、多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（1）一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。 （2）隨著資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小的風(fēng)險(xiǎn)，只是由收益率的方差表示的風(fēng)險(xiǎn)。我們將這些可通過增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)，稱為“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。（3）不隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增

30、加而消失的始終存在的風(fēng)險(xiǎn)，稱為“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。 【知識(shí)點(diǎn)3】非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時(shí)，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外還有剩余，因而使自有資金利

31、潤率提高。但是，若企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金利息率，使用借入資金獲得的利潤還不夠支付利息，需動(dòng)用自有資金的一部分來支付利息，從而使自有資金利潤率降低。 在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱?！纠?4·多項(xiàng)選擇題】企業(yè)舉債經(jīng)營而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)屬于（）。A.可分散風(fēng)險(xiǎn)B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)D.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)答疑編號(hào)911020401：針對(duì)該題提問【答案】ABCD【解析】本題考核的知識(shí)點(diǎn)是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的別稱及其分類。非系統(tǒng)風(fēng)

32、險(xiǎn)又稱企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舉債經(jīng)營導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。【例15·單項(xiàng)選擇題】下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通過資產(chǎn)組合予以消減的是（）。A.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化 B.世界能源狀況變化C.發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī) D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤答疑編號(hào)911020402：針對(duì)該題提問【答案】D【解析】可以通過資產(chǎn)組合分散的風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤，僅僅影響被投資企業(yè)，由此引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過資產(chǎn)組合予以消減；其余三個(gè)選項(xiàng)可能會(huì)給市場上所有的資產(chǎn)都帶來經(jīng)濟(jì)

33、損失，由此引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能通過資產(chǎn)組合分散掉?！局R(shí)點(diǎn)4】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、市場組合1.市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。2.它的收益率就是市場平均收益率，實(shí)務(wù)中通常使用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來代替。3.市場組合收益率的方差代表市場整體的風(fēng)險(xiǎn)。4.由于在市場組合中包含了所有資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以，市場組合的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）。二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)）來衡量。1.單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，它表示單項(xiàng)資

34、產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場平均收益率變動(dòng)的影響程度，換句話說，就是相對(duì)于市場組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。系數(shù)的定義式如下： 【注意】協(xié)方差的計(jì)算公式某項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差其中i，m表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)；i是該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大??；m是市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場組合的風(fēng)險(xiǎn)?！纠?6·單項(xiàng)選擇題】已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（）。（2007年考題）A.0.04B.0.16C.0.25D.1.0

35、0答疑編號(hào)911020403：針對(duì)該題提問【答案】A【解析】兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)×一項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差×另一項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差0.5×0.2×0.40.04【提示】（1）從上式可以看出，第i種資產(chǎn)系數(shù)的大小取決于三個(gè)因素：第i種資產(chǎn)收益率和市場資產(chǎn)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、第i種資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。（2）市場組合的系數(shù)為1。（3）當(dāng)1時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場平均收益率增加（或減少）1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)地增加（或減少）1%，也就是說，該資產(chǎn)所

36、含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)1時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場組合收益率（或稱市場平均收益率）的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)1時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。（4）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的（大多數(shù)介于0.5和2之間），也就是說，絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同。極個(gè)別的資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場平均收益率增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益率卻在減少。如西方的個(gè)別收賬公司。在實(shí)務(wù)中，并不

37、需要企業(yè)財(cái)務(wù)人員或投資者自己去計(jì)算證券的系數(shù)，一些證券咨詢機(jī)構(gòu)會(huì)定期公布大量交易過的證券的系數(shù)?！纠?7·單項(xiàng)選擇題】如果某單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，則可以判定該項(xiàng)資產(chǎn)的值（）。（2006年考題）A.等于1B.小于1C.大于1D.等于0答疑編號(hào)911020404：針對(duì)該題提問【答案】C【解析】單項(xiàng)資產(chǎn)的1，表明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；單項(xiàng)資產(chǎn)的>1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；單項(xiàng)資產(chǎn)的<1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。2.資產(chǎn)組合的系數(shù)資產(chǎn)組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)

38、數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。計(jì)算公式為：其中p是資產(chǎn)組合的系數(shù)；W i 為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重；i表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)。由于單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)的不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)特性?！咀⒁狻繂雾?xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)需要記憶?！纠?8·多項(xiàng)選擇題】在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合系數(shù)的有（）。（2006年考題）A.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重B.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的系數(shù)C.市場投資組合的無風(fēng)險(xiǎn)收益率D.該組合的無風(fēng)險(xiǎn)收益率答疑編號(hào)911020405：針對(duì)該題提問【答案】AB【解析】投資組合的系數(shù)受到

39、單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重兩個(gè)因素的影響?！纠?7】某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表25所示，計(jì)算資產(chǎn)組合的系數(shù)。表25某資產(chǎn)組合的相關(guān)信息股票系數(shù)股票的每股市價(jià)（￥）股票的數(shù)量（股）A0.74200B1.12100C1.710100答疑編號(hào)911020406：針對(duì)該題提問【答案】首先計(jì)算ABC三種股票所占的價(jià)值比例：A股票比例：（4×200）÷（4×2002×10010×100）40%B股票比例：（2×100）÷（4×2002×10010×100）10%C股票比例：（

40、10×100）÷（4×2002×10010×100）50%然后，計(jì)算加權(quán)平均系數(shù)，即為所求：p40%×0.710%×1.150%×1.71.24第三節(jié)證券市場理論 本節(jié)關(guān)注三個(gè)知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論。【知識(shí)點(diǎn)1】風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可用以下的模式來度量：必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率其中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國債的收益率來近似替代，而風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其大小

41、則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。從理論上來說，風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率b×V因此，必要收益率RRfb×V風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的值也就越大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度較高，則說明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就沒那么高，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）就會(huì)較小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定?！纠?9·單項(xiàng)選擇題】已知純粹利率為2%，通貨膨脹補(bǔ)貼為5%，如果某項(xiàng)投資收益率的期望值為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%，在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為0.

42、2的情況下，該項(xiàng)投資的必要收益率為（）。A.12%B.15%C.17%D.8%答疑編號(hào)911020407：針對(duì)該題提問【答案】C【解析】無風(fēng)險(xiǎn)收益率2%5%7%；標(biāo)準(zhǔn)離差率10%/20%0.5；必要收益率7%0.2×0.517%?！局R(shí)點(diǎn)2】資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。某項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率×（市場組合的平均收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率）資產(chǎn)組合的必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率資產(chǎn)組合的×（市場組合的平均收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率）用公式表示如下：R=Rf+×（Rm-Rf）其中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；表示該資產(chǎn)

43、的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以短期國債的利率來近似替代）；Rm表示市場組合平均收益率（通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來代替），（RmRf）稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)系數(shù)的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率×（RmRf）二、證券市場線如果把CAPM模型核心關(guān)系式中的看作自變量，必要收益率R作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）和市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（RmR f）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場線，簡稱為SML。SML就是關(guān)系式RR f×（RmR f）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。SML上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱

44、坐標(biāo)對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系數(shù)和必要收益率都可以在SML上找到對(duì)應(yīng)的點(diǎn)?！咎崾尽浚?）在證券市場上，截距為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率變大而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲，且增加同樣的數(shù)值。反之，亦然。（2）斜率為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的補(bǔ)償就越高，證券市場線的斜率就越大。（3）在CAPM的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：預(yù)期收益率必要收益率Rf×（RmRf）【例20·多項(xiàng)選擇題】關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的下列說法正確的是（）。A.如果市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬提高，則所有的資

45、產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率都會(huì)提高，并且提高的數(shù)值相同B.如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率提高，則所有的資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)提高，并且提高的數(shù)值相同C.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬越大D.如果1，則該資產(chǎn)的必要收益率市場平均收益率答疑編號(hào)911020501：針對(duì)該題提問【答案】BCD【解析】某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率該資產(chǎn)的系數(shù)×市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（RmRf），不同資產(chǎn)的系數(shù)不同，雖然市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬提高相同的數(shù)量，各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率增加的數(shù)量也不同，所以，A的說法不正確。某資產(chǎn)的必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率，對(duì)于不同的資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)收益率不同，但是無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相同的，所以，B的說法正確。市場風(fēng)險(xiǎn)

46、溢酬（RmR f）反映市場整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，意味著風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的市場平均收益率越高，所以，（RmRf）的值越大。所以，C的說法正確。某資產(chǎn)的必要收益率Rf×（RmRf），如果1，則該資產(chǎn)的必要收益率Rf（RmRf）Rm，而Rm表示的是市場平均收益率，所以，D的說法正確?！纠?-11】某公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，三種股票的系數(shù)分別是2.0、1.3和0.7，它們的投資額分別是60萬元、30萬元和10萬元。股票市場平均收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立。 要求：（1）確定證券組合的預(yù)期收益率；（2）若公司為了降低

47、風(fēng)險(xiǎn)，出售部分股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)閘0萬元、30萬元和60萬元，其余條件不變。試計(jì)算此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)期收益率。答疑編號(hào)911020502：針對(duì)該題提問【解答】（1）首先計(jì)算各股票在組合中的比例：甲股票的比例60÷（60+30+10）60%乙股票的比例30÷（60+30+10）30%丙股票的比例10÷（60+30+10）10%計(jì)算證券組合的系數(shù)：證券組合的系數(shù)2.0×60%+1.3×30%+0.7×10%1.66計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率1.66×（10%-5%）8.3

48、%計(jì)算證券組合的預(yù)期收益率：證券組合的預(yù)期收益率5%+8.3%13.3%（2）調(diào)整組合中各股票的比例后：計(jì)算各股票在組合中的比例：甲股票的比例10÷（60+30+10）10%乙股票的比例30÷（60+30+10）30%丙股票的比例60÷（60+30+10）60%計(jì)算證券組合的系數(shù)：證券組合的系數(shù)2.0×10%+1.3×30%+0.7×60%1.0l計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率1.01×（10%-5%）5.05%計(jì)算證券組合的預(yù)期收益率：證券組合的預(yù)期收益率5%+5.05%10.05%【例2-12】某公司擬在

49、現(xiàn)有的甲證券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風(fēng)險(xiǎn)小的證券與甲證券組成一個(gè)證券組合，資金比例為6:4，有關(guān)的資料如表2-6所示。表2-6甲、乙、丙三種證券的收益率的預(yù)測(cè)信息可能情況的概率甲證券在各種可能情況下的收益率乙證券在各種可能情況下的收益率丙證券在各種可能情況下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.25%-10%12%要求：（1）應(yīng)該選擇哪一種證券?（2）假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，如果證券市場平均收益率是12%，無風(fēng)險(xiǎn)利率是5%，計(jì)算所選擇的組合的預(yù)期收益率和系數(shù)分別是多少? 答疑編號(hào)911020503：針對(duì)該題提問【解答】（1）乙的預(yù)期收益率0.5×20

50、%+0.3×10%+0.2×（-10%）11%丙的預(yù)期收益率0.5×8%+0.3×14%+0.2×12%10.6%乙的標(biāo)準(zhǔn)差11.36%丙的標(biāo)準(zhǔn)差2.69%乙的標(biāo)準(zhǔn)離差率11.36%/11%1.03丙的標(biāo)準(zhǔn)離差率2.69%/l0.6%0.25由于丙證券的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率均小于乙證券的標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，所以應(yīng)該選擇丙證券。（2）甲的預(yù)期收益率0.5×15%+0.3×10%+0.2×5%11.5%組合的預(yù)期收益率0.6×11.5%+0.4×10.6%11.14%根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：11.14%

51、5%+×（12%-5%）解得：0.88【例2-13】某公司現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，有關(guān)資料如表2-7所示。表2-7甲、乙投資項(xiàng)目的預(yù)測(cè)信息市場銷售情況概率甲項(xiàng)目的收益率乙項(xiàng)目的收益率很好0.230%25%一般0.415%10%很差0.4-5%5%要求：（1）計(jì)算甲乙兩項(xiàng)目的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。（2）公司決定對(duì)每個(gè)投資項(xiàng)目要求的收益率都在8%以上，并要求所有項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率不得超過l，那么應(yīng)該選擇哪一個(gè)項(xiàng)目?假定關(guān)系式：預(yù)期收益率Rf+b×V成立，政府短期債券的收益率是4%，計(jì)算所選項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b。（3）假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，證券市場平均收益率為12%

52、，政府短期債券收益率為4%，市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差為6%，分別計(jì)算兩項(xiàng)目的系數(shù)以及它們與市場組合的相關(guān)系數(shù)。答疑編號(hào)911020504：針對(duì)該題提問【解答】（1）甲項(xiàng)目的預(yù)期收益率0.2×30%+0.4×15%+0.4×（-5%）10%乙項(xiàng)目的預(yù)期收益率0.2×25%+0.4×10%+0.4×5%11%甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差13.41%乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差7.35%甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率13.41%l0%1.34乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率7.35%11%0.67（2）兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率均超過必要收益率8%，但是甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于1。所以應(yīng)該選擇乙項(xiàng)目。從（1）中的計(jì)算可知