國際金融市場講義課件

1、南開大學(xué) 范小云1 第五章第五章國際金融市場國際金融市場南開大學(xué) 范小云2816243240485664721990199219941996199820002002200420062008金融海嘯對全球金融市場的沖擊波金融海嘯對全球金融市場的沖擊波金融市場波動(dòng)指數(shù)Volatility index (VIX) 達(dá)到近19年來的極值，超過了東南亞危機(jī)、“Com危機(jī)”和911危機(jī)。 TED spread指標(biāo)用來標(biāo)示一國信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常其數(shù)值在50左右徘徊，而今達(dá)到460 basis points。 05010015020025030035040001-0703-0705-0707-0709-07

2、11-0701-0803-0805-0807-0809-08Source: BloombergSource : Bloomberg波動(dòng)指數(shù)波動(dòng)指數(shù)(2 January 1990 20 October 2008)LIBOR和美國國債的利差和美國國債的利差 (3 month)(1 January 2007 6 October 2008, basis points)Long-term average30501001502002007 Q2and Earlier07 Q3 07 Q4 08 Q1 08 Q2 08 Q3Financial TurmoilUSAEurope截止2008年10月 ，全球金融

3、市場體系遭受了 6590億美元的損失；IMF 將其預(yù)期的全球金融資產(chǎn)損失從 9450億美元調(diào)高到1.4萬億美元； 由于金融海嘯，銀行面臨顯著的損失，提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，緊縮經(jīng)濟(jì)銀行和金融部門的損失數(shù)量銀行和金融部門的損失數(shù)量 (billion US dollars)Source: BloombergWorldAsia信貸緊縮的銀行占全部銀行的比例信貸緊縮的銀行占全部銀行的比例 (2006 Q1 2008 Q3, quarterly, percentage)-20-100102030405060702006 Q12006 Q22006 Q32006 Q42007 Q12007 Q22007 Q3200

4、7 Q42008 Q12008 Q22008 Q3USAEuropeSource: FED, ECB南開大學(xué) 范小云4各大銀行的市值南開大學(xué) 范小云51/1/20065/2/20069/1/20061/1/20075/3/20079/1/20071/1/20085/2/20089/1/20081/1/2009Date0102030405060708090100PriceJanuary 2006 VintageAAAAAABBBBBB-Index of CDO Prices南開大學(xué) 范小云6美國金融市場規(guī)模與結(jié)構(gòu)Source: Bank of England Stability Report,

5、10/2007南開大學(xué) 范小云7第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述一、國際金融市場的構(gòu)成國際金融市場是在國際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場所，包括貨幣市場、外匯市場、證券市場、黃金市場和金融期貨期權(quán)市場等。按照資金融通期限的長短，可以分為國際貨幣市場和國際資本市場。按照交易對象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場和離岸市場，離岸市場是目前最主要的國際金融市場。南開大學(xué) 范小云8第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場在岸國際金融市場是指居民與非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場所，典型的在岸市場是外國債券市場和國際股票市場。（一）外國

6、債券市場外國債券是指外國借款人在某國發(fā)行的，以該國貨幣標(biāo)示面值的債券。外國人在美國發(fā)行的美元債券是“揚(yáng)基債券”(Yankee Bond )；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”(Samurai bonds)；在英國發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”(Bulldog Bond )。在中國發(fā)行的外國債券叫？南開大學(xué) 范小云9第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（一）外國債券市場外國債券的發(fā)行分公開發(fā)行和私募發(fā)行：公募是公開向社會(huì)各界人士發(fā)行，要求發(fā)行者有很高的資信級別，并有嚴(yán)格的信息披露規(guī)定，二級市場交易活躍；私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè)投資機(jī)構(gòu)），對發(fā)行人的資信及信息

7、披露要求低，市場流動(dòng)性較低，但債券收益率要求高。南開大學(xué) 范小云10第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（二）國際股票市場國際股票是對發(fā)行公司所在國家以外的投資者銷售的股票；國際股票市場就是籌措國際股票的國際金融市場。開放本國股票市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。在直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國家的股南開大學(xué) 范小云11第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（二）國際股票市場市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國投資人持股比例、稅收等方面進(jìn)行限制

8、（我國B股市場即為有限開放）。間接開放的主要形式之一是通過基金投資開放本國市場，從而達(dá)到間接投資于他國證券市場的目的。 開放的方向性：對比QFII和QDII南開大學(xué) 范小云12交易所股票市值結(jié)構(gòu)南開大學(xué) 范小云13全球股票成交額占比南開大學(xué) 范小云14第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述三、離岸國際金融市場是境外市場，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國以外進(jìn)行交易，例如在倫敦經(jīng)營美元的存款放款業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦國際金融中心大規(guī)模展開，而英國是島國，境外市場常被稱為離岸市場（Off-shore Markets）。離岸市場交易不受任何國家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。南開大學(xué) 范小云15第一節(jié)

9、第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述三、離岸國際金融市場根據(jù)營運(yùn)特點(diǎn)，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）南開大學(xué) 范小云16第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述三、離岸國際金融市場一個(gè)地區(qū)成為國際金融中心的條件可能是什么？只要政府采取鼓勵(lì)性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國際金融中心：l政治制度穩(wěn)定l金融制度完善l不實(shí)行外匯管制與資本流動(dòng)等控制，外匯交易自由l具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施l具有優(yōu)越的地理和時(shí)區(qū)位置南開大學(xué) 范小云17第一節(jié)

10、第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述四、國際金融市場的新發(fā)展國際金融市場規(guī)?？涨霸鲩L世界金融市場日益全球化和一體化國際金融市場證券化的趨勢衍生金融工具市場的增長遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場，場外交易市場的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所1. 機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要據(jù)BIS估計(jì)，國際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近20年增長了20.7倍；國際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長了6.4倍；國際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長15，到1991年達(dá)到1.5萬億美元；全球外匯市場日均交易額從1989年的5900億美元增至

11、1998年的1.5萬億美元，近10年間增長了1.54倍。產(chǎn)生這種趨勢的主要原因是：各國政府和金融管理當(dāng)局為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競爭能力和增強(qiáng)金融制度活力，自20世紀(jì)70年代以來紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場和機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險(xiǎn)的管理。原因大致是：國際銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)提高（債務(wù)危機(jī)等原因）、貸款成本相對上升，而有價(jià)證券市場流動(dòng)性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）都轉(zhuǎn)向有價(jià)證券市場；銀行為增加資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性。場外交易工具快速增長的原因是

12、：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機(jī)構(gòu)投資者日益重要的原因是：機(jī)構(gòu)投資者在增大回報(bào)、限制中介費(fèi)用、減少風(fēng)險(xiǎn)并使資產(chǎn)多樣化等方面比個(gè)人投資者具有優(yōu)勢；機(jī)構(gòu)投資者一般比銀行受到相對寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國對資本控制的放松，刺激了機(jī)構(gòu)投資者持有更多外國資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達(dá)國家人口老齡化趨勢的加強(qiáng)，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強(qiáng)。南開大學(xué) 范小云18第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場，可以分為歐洲信貸市場和歐洲債券市場。一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（一）歐洲美元市場的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）（二）歐洲美元市場的發(fā)

13、展l1958年后，美國國際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國外；l美國對資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場的發(fā)展南開大學(xué) 范小云19第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（二）歐洲美元市場的的發(fā)展l1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場的發(fā)展；l這一市場自身具有存貸款利差比美國市場小的優(yōu)勢u 這一市場沒有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制；u 這一市場在很大程度上是銀行同業(yè)市場，交易數(shù)額大，手 續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低；u 這一市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對較低；u 這一市場競爭格外激烈，競爭因素也會(huì)降低費(fèi)用；

14、u 這一市場因管制少而創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)展更快，降低市場參與者的交易成本。南開大學(xué) 范小云20第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（三）歐洲貨幣市場的發(fā)展60年代后，這一市場上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場上。這一市場的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對美元、馬克等貨幣的借貸。 石油美元的支持南開大學(xué) 范小云21石油美元石油美元 中東地區(qū)美元循環(huán)圖（中東地區(qū)美元循環(huán)圖（Petrodollar Recycling) 石油石油 石油美元石油美元 美元美元 石油美元石油美元 石油美元石油美元 石油美元石油美元 石油美元石油美元?dú)W佩克國家

15、出口石油各石油進(jìn)口國把美元匯往歐佩克國家用于支付石油進(jìn)口歐佩克國家把石油美元存入美國和歐洲銀行或投資于美歐金融市場美國和歐洲銀行把石油美元借給第三世界或其他工業(yè)國家借款人 歐洲美元市場工業(yè)國家和第三世界國家債務(wù)人償還債務(wù)本息南開大學(xué) 范小云22第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場分短期信貸和中長期信貸兩種。歐洲貨幣市場的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，簡稱LIBOR）為基礎(chǔ)，加上一個(gè)加息率。對于金額較大、期限較長的貸款，通常采用銀團(tuán)貸款（Consortium Loan）或辛迪加貸款（Syndicated L

16、oan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對一個(gè)借款戶進(jìn)行放款。這種貸款的數(shù)額可高達(dá)幾億或幾十億美元，貸款期限一般在710年，也有長達(dá)20年。南開大學(xué) 范小云23第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場銀團(tuán)的構(gòu)成：牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán)代理銀行參加銀行銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時(shí)提供貸款總額的5070。代理銀行是銀團(tuán)的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項(xiàng)?？梢杂蔂款^銀行兼任，也可由經(jīng)理集團(tuán)指定一家

17、銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過良好的合作關(guān)系。南開大學(xué) 范小云24第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場對貸款銀行來說，銀團(tuán)貸款可以分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)競爭；對借款人來說，可以借此籌到獨(dú)家銀行所無法提供的大規(guī)模、期限長的貸款，但要承擔(dān)較高的貸款成本（LIBOR加息率管理費(fèi)承擔(dān)費(fèi)代理費(fèi)）。 中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)要求，30億元以上的貸款項(xiàng)目將必須以銀團(tuán)貸款形式發(fā)放（2009）什么是過橋貸款（bridge loan）？南開大學(xué) 范小云25第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場三、歐洲債券指在貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面

18、值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國債券的區(qū)別？）歐洲債券的種類非常豐富：固定利率債券浮動(dòng)利率債券可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)購權(quán)證債券三個(gè)月或半年，按LIBOR或其他基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，投資者可避免利率變動(dòng)帶來的損失。公司債的一種，典型的可轉(zhuǎn)債可以在指定的日期，按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行公司的普通股。對投資者具有一定的吸引力，對發(fā)行公司可解除債務(wù)。也是公司債的一種，持有者可按約定價(jià)格購買債券發(fā)行公司的普通股。認(rèn)購權(quán)證可以和債券單獨(dú)分離、單獨(dú)出售。南開大學(xué) 范小云26第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場三、歐洲債券選擇債券零息債券雙重貨幣債券全球債券債券持有者有權(quán)按自己的意愿，在指定的時(shí)期內(nèi)，以約定匯率將債券面值貨幣

19、轉(zhuǎn)換成其他貨幣。沒有票面利率，以折價(jià)出售，到期一次還本。給資本增殖不作為收入納稅的國家的投資者帶來抵稅或逃稅的機(jī)會(huì)。購買債券及附息時(shí)采用的是一種貨幣，到期還本金時(shí)使用的是另一種貨幣，匯率提前確定。在世界各主要資本市場同時(shí)大量發(fā)行，可以在這些市場內(nèi)部和市場之間自由交易的國際債券。南開大學(xué) 范小云27第三節(jié)第三節(jié) 國際金融市場創(chuàng)新國際金融市場創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新包括新的市場、新的金融工具、新的交易技術(shù)等。金融創(chuàng)新就是把金融工具原有的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、數(shù)額和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排組合。二、金融創(chuàng)新的類型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新增加流動(dòng)性型創(chuàng)新信用創(chuàng)造型創(chuàng)新股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新南開大學(xué) 范

20、小云28時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1961年大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1970年歐洲貨幣市場浮動(dòng)利率票據(jù)1972年貨幣期貨1973年股票期貨、股票期權(quán)1974年 美國出現(xiàn)浮動(dòng)利率票據(jù)1975年 利率期貨推出 1976年 智能卡 1977年 國債券期貨 1981年 貼現(xiàn)發(fā)行債券、利率互換交易 南開大學(xué) 范小云29時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1982年國債期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)、可變股息優(yōu)先股 1984年 ATS賬戶 1985年 利率上限、利率下限、利率環(huán) 1986年 指數(shù)化債券、認(rèn)股權(quán)證 1988年 中國推出保值儲(chǔ)蓄 1992年 特種互換 商業(yè)銀行創(chuàng)新種類商業(yè)銀行創(chuàng)新種類內(nèi) 容資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新按揭貸款、平行貸款、銀團(tuán)貸

21、款、票據(jù)發(fā)行便利負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新CDs 、NOWs、SNOWs、ATS中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新信托、融資租賃、南開大學(xué) 范小云30第三節(jié)第三節(jié) 國際金融市場創(chuàng)新概述國際金融市場創(chuàng)新概述三、金融創(chuàng)新的原因20世紀(jì)70年代以來國際金融市場利率、匯率、主要西方國家國內(nèi)物價(jià)等動(dòng)蕩不安，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不已；信息、通訊技術(shù)的迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用；各主要西方國家放松管制、競爭加劇等。南開大學(xué) 范小云31第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨1972年在芝加哥出現(xiàn)。買賣雙方在特定的交易場所，約定在將來某時(shí)刻，按現(xiàn)時(shí)同意的價(jià)格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息

22、率或股指波動(dòng)幅度）。期貨合同到期后需要實(shí)際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見，通常不到合同金額的3，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來結(jié)算。因?yàn)橘I賣雙方一般是利用期貨市場分散風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的。南開大學(xué) 范小云32第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨金融期貨交易的類型主要有外國貨幣期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。貨幣期貨很象外匯遠(yuǎn)期交易，買賣雙方約定在將來某時(shí)刻，按既定匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠(yuǎn)期外匯交外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠(yuǎn)期外匯交易市場，貨幣期貨需求的合理性是什么

23、呢？易市場，貨幣期貨需求的合理性是什么呢？南開大學(xué) 范小云33第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨違約的可能性向遠(yuǎn)期合約的當(dāng)事人提出了一個(gè)潛在的嚴(yán)重問題。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價(jià)格購買石油，而這一天即期價(jià)格是25美元，買方就有強(qiáng)烈的動(dòng)因違約；如果某人在1998年8月28日簽訂遠(yuǎn)期合約，許諾1年后以136.71日元/美元的價(jià)格售出日元，而根據(jù)1999年8月27日的即期匯價(jià)（日元升值）計(jì)算，每日元他會(huì)遭受0.0016美元的機(jī)會(huì)損失，賣方也有強(qiáng)烈的動(dòng)因不執(zhí)行合約。南開大學(xué) 范小云34第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一

24、、金融期貨怎樣克服這種內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呢？一種辦法是只與道德好、信譽(yù)高、信用好的人簽訂遠(yuǎn)期合約，將違約可能性降到最??；另一種辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。南開大學(xué) 范小云35第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個(gè)故事有關(guān)：貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個(gè)故事有關(guān)：1971年，米爾頓年，米爾頓.弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，想遠(yuǎn)期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠(yuǎn)想遠(yuǎn)期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠(yuǎn)期合約。弗里德曼教授鼓勵(lì)當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭衅诤霞s。弗里德曼教授鼓勵(lì)當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭袌龅墓賳T考慮將貨幣期貨作為

25、一項(xiàng)有發(fā)展前場的官員考慮將貨幣期貨作為一項(xiàng)有發(fā)展前途的交易，補(bǔ)充商品期貨交易。途的交易，補(bǔ)充商品期貨交易。南開大學(xué) 范小云36第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨（一）期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別1.分散交易與集中交易2.個(gè)性化交易與標(biāo)準(zhǔn)化交易3.可變對手風(fēng)險(xiǎn)與清算所 遠(yuǎn)期交易主要是通過電話、電腦網(wǎng)絡(luò)，在全球24小時(shí)進(jìn)行，在地理上是分散的，價(jià)格是做市商主觀報(bào)出；而期貨交易集中在交易所進(jìn)行，且只有在特定的交易時(shí)間才可以進(jìn)行，價(jià)格是公開競價(jià)的結(jié)果。 集中交易利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)指市場參與者觀察或“發(fā)現(xiàn)”當(dāng)前市場價(jià)格的能力。期貨市場存在透明性，在集中的市場里，交易人可以觀察到

26、所有的交易價(jià)格；在地理上分散的銀行間遠(yuǎn)期市場，缺乏透明性，沒有集中的價(jià)格記錄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不容易。 遠(yuǎn)期交易是個(gè)性化的，能靈活地滿足個(gè)人偏好，交易人可以要求任何期限和任何規(guī)模的合約報(bào)價(jià)。 而期貨交易是高度標(biāo)準(zhǔn)化的：交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)（如CME10萬英鎊、1250萬日元等）、到期日標(biāo)準(zhǔn)化、交割條件、每日價(jià)格限制移動(dòng)、最小價(jià)格波動(dòng)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)使期貨合約更具有流動(dòng)性。 假定6月15日購買6個(gè)月期遠(yuǎn)期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合約到期日還有15周（105天），他只能向其他人拋售合約，但找到需要相同資金規(guī)模、有效期15周的交易對手很困難，所以流動(dòng)性差。 但假定6月1

27、5日購買的是12月15日到期的日元期貨，那么在到期前的任何時(shí)刻，12月到期的日元期貨可能都在活躍地交易著，從而他可以隨時(shí)賣出日元期貨，具有很好的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期市場交易中，每個(gè)交易的當(dāng)事方都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所作為兩個(gè)當(dāng)事方之一，它比銀行作為當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)小。尤其是當(dāng)銀行信用質(zhì)量不確定時(shí)。在美國，主要交易所的清算所從來沒有違約過。德國赫思塔特銀行、美國富蘭克林國家銀行和英國巴林銀行的倒閉說明現(xiàn)實(shí)中確實(shí)存在銀行當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)。南開大學(xué) 范小云37 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期（forwards）南開大學(xué) 范小云38Convergence of Futures to Spo

28、t TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price南開大學(xué) 范小云39第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨（二）追蹤一份期貨合約：保證金機(jī)制假定在6月15日，在CME購買歐元9月期貨，價(jià)格為每歐元1.10美元，購入8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約125000歐元，于是持有100萬歐元多頭。假定初始保證金4，對應(yīng)44000美元，維持保證金75；假定6月16日歐元9月期貨價(jià)值下降，當(dāng)日價(jià)格為1.095美元，據(jù)此結(jié)算將遭受5000美元損失，保證金賬戶的剩余價(jià)值為39000美元；若6月17日價(jià)格進(jìn)一步下跌到1

29、.089美元，保證金賬戶剩余33000美元，恰好等于維持保證金。若進(jìn)一步下跌，則會(huì)收到追加保證金的通知。南開大學(xué) 范小云40芝加哥芝加哥紐約紐約法蘭克福法蘭克福倫敦倫敦東京東京香港香港新加坡新加坡悉尼悉尼韓國韓國全球主要期貨市場全球主要期貨市場 鄭州鄭州上海上海大連大連南開大學(xué) 范小云41中國的期貨產(chǎn)品 上海：黃金、銅、鋁、橡膠和燃料油；金融產(chǎn)品 大連：玉米、大豆、豆粕和豆油 鄭州：小麥、棉花和白糖等 2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名的交易所中，大連商品交易所名列第九，與2005年排名相同 上海期貨交易所名列第十六，鄭州商品交易所名列第十八，都比2005年的排名前進(jìn)了一位。 香港

30、交易所名列第二十八，比2005年下降了一位 臺(tái)灣期貨交易所名列第三十一，與2005年相同。 數(shù)據(jù)來源：國際金融報(bào) （2007）南開大學(xué) 范小云42第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同是在未來某時(shí)期行使合同按協(xié)議價(jià)格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。買權(quán)（看漲期權(quán)，Call Option），是指在約定的未來時(shí)間按協(xié)定價(jià)格購買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)，Put Option），是指在約定的未來時(shí)間按協(xié)定價(jià)格賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。無論是買權(quán)還是賣權(quán)，合約的買方都要付出期權(quán)費(fèi)（即期權(quán)價(jià)格）。南開大學(xué) 范小云43期權(quán)

31、期權(quán)（options） 南開大學(xué) 范小云44 期權(quán)期權(quán)（options） 南開大學(xué) 范小云45第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同還分歐式期權(quán)、美式期權(quán)和百慕大式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同，第三類介于二者之間。期權(quán)交易也有場內(nèi)交易和場外交易之分，有組織的交易所有標(biāo)準(zhǔn)的合約規(guī)定和市場慣例，而場外交易市場的合約通常是定制的。南開大學(xué) 范小云46第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子：基礎(chǔ)交易貨

32、幣：德國馬克合同規(guī)模：DEM250000（625004）合同期限：2個(gè)月協(xié)定價(jià)格：USD0.60/DEM期權(quán)價(jià)格：每馬克2美分（USD5000）南開大學(xué) 范小云47第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子：如果：即期匯率為USD0.58/DEM，不行使，損失5000美元即期匯率為USD0.60/DEM，不行使，損失5000美元即期匯率為USD0.62/DEM，行使，收支相抵即期匯率為USD0.64/DEM，行使，收益5000美元南開大學(xué) 范小云48第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期

33、權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用2.期權(quán)合同買方行使合約的條件期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來說，買方只有在合同處于實(shí)值狀態(tài)才會(huì)行使合約：l 實(shí)值（in the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市場價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。l 虛值（out of the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市場價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。l 兩平（at the money）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場價(jià)格 接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。南開大學(xué) 范小云49第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要

34、的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用3.利用期權(quán)合同投機(jī)的例子某股票的當(dāng)前價(jià)格是某股票的當(dāng)前價(jià)格是94美元，以該股票為美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為95美元三個(gè)月買權(quán)的當(dāng)前售美元三個(gè)月買權(quán)的當(dāng)前售價(jià)為價(jià)為4.7美元。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會(huì)上升，美元。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會(huì)上升，他有兩個(gè)投資策略可供選擇，買入他有兩個(gè)投資策略可供選擇，買入100股股票，股股票，或者買入或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價(jià)格買入份買權(quán)，擁有以協(xié)議價(jià)格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為股股票的權(quán)利，投資額均為9400美元。美元。你會(huì)提供什么樣的建議？股票價(jià)格上升到你會(huì)提供什么樣的建議

35、？股票價(jià)格上升到多少時(shí)期權(quán)投資策略盈利更多？多少時(shí)期權(quán)投資策略盈利更多？南開大學(xué) 范小云50現(xiàn)狀：全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長現(xiàn)狀：全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長 2005年全球交易所交易衍生產(chǎn)品的交易量達(dá)到99億張,而1984年的交易量僅為1.88億張。在過去二十多年中，衍生產(chǎn)品年均增長率約為21%，交易量約每三年半就增加一倍。南開大學(xué) 范小云51新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速 資本市場發(fā)展階段、市場環(huán)境相似的新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，資本市場發(fā)展階段、市場環(huán)境相似的新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，特色鮮明特色鮮明 韓國交易所韓國交易所KOSPI 200 KOSPI 200 指

36、數(shù)期權(quán)交易量全球最大，約占衍生品交指數(shù)期權(quán)交易量全球最大，約占衍生品交易總量的易總量的25.6%25.6%。 印度國家證券交易所個(gè)股期貨的交易量全球最大，股指期貨的交印度國家證券交易所個(gè)股期貨的交易量全球最大，股指期貨的交易量位居第四。易量位居第四。 南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所是全球第二大個(gè)股期貨交易所。南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所是全球第二大個(gè)股期貨交易所。 墨西哥衍生品交易所墨西哥衍生品交易所20052005年上半年的期權(quán)交易量與年上半年的期權(quán)交易量與20042004年年中相年年中相比，翻了比，翻了3 3倍；倍； 巴西商品與期貨交易所巴西商品與期貨交易所20052005年上半年的期權(quán)的交易量突升

37、到年上半年的期權(quán)的交易量突升到4.44.4百百萬份，幾乎是萬份，幾乎是20042004年上半年的年上半年的6 6倍。倍。南開大學(xué) 范小云52期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出 期權(quán)的交易量要遠(yuǎn)多于期貨的交易量南開大學(xué) 范小云53期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出 股票類衍生產(chǎn)品是市場中的主流產(chǎn)品 股票類衍生產(chǎn)品中，期權(quán)的交易量占到了84.22%南開大學(xué) 范小云54第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（一）貨幣互換和利率互換互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資

38、金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場的發(fā)展非常迅速。南開大學(xué) 范小云55第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因1. 舉例假設(shè)在英國經(jīng)營的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國實(shí)行資本管制政策，這家公司為此付出成本。英國公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時(shí)，英國母公司向荷蘭母公司在英國的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對背貸款或平行貸款。南開

39、大學(xué) 范小云56第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因在英國在荷蘭 英國母公司在荷蘭的英國子公司在英國的荷蘭子公司 荷蘭母公司英鎊荷蘭盾南開大學(xué) 范小云57第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因1. 舉例與此類似，假設(shè)有一家在巴西經(jīng)營的美國子公司積累了一筆數(shù)額較大并且已經(jīng)超出其在本地再投資需要的利潤，并且超過了許可向美國母公司匯出的利潤限額。這時(shí)該公司可以向一個(gè)在巴西的法國子公司提供一筆貸款，同時(shí)法國母公司向美國母公司提供一筆借款，這樣，美國子公司就間接快速有效地將利潤匯出巴西。南開

40、大學(xué) 范小云58第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因在美國在巴西 法國母公司在巴西的法國子公司 美國母公司在巴西的美國子公司美元克魯賽羅南開大學(xué) 范小云59第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因2. 背對背貸款或平行貸款的缺陷l確定交易對手要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本l兩次貸款盡管在表面上看起來是交易雙方之間的“一對”交易，但在法律上卻是分離且完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責(zé)任l按照會(huì)計(jì)和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交易雙方的會(huì)計(jì)賬目

41、上，將對公司信用等級、融資能力等產(chǎn)生影響。南開大學(xué) 范小云60第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因3. 互換市場受青睞的原因l互換是可以用來作為簡化交易雙方外匯現(xiàn)金流動(dòng)的快捷方式，從而可以降低交易成本。l貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動(dòng)連接起來，互換雙方比較兩方向上流動(dòng)的外匯，只需支付兩者差額。如果A公司必須向B公司支付100萬美元，B公司必須向A公司支付100萬歐元，該時(shí)點(diǎn)的即期匯率為1.05美元/歐元，B公司只需簡單向A公司支付50000美元。南開大學(xué) 范小云61第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二

42、）互換市場受到青睞的原因3. 互換市場受青睞的原因l互換交易中的現(xiàn)金流動(dòng)是聯(lián)系在一起的。如果A公司因故不能向B公司支付相應(yīng)外匯時(shí)，B公司就不必向A公司支付相應(yīng)款項(xiàng)。l作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任何會(huì)計(jì)披露和證券注冊的要求之列，公司可以將其視為表外項(xiàng)目。南開大學(xué) 范小云62第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級。南開大學(xué) 范小云63第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國

43、際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子10%11.5%5%6% 公司A 公司B美元融資瑞郎融資 差值（AB） 1.5% 1.0% 0.5%南開大學(xué) 范小云64第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子可以看出：A公司在籌集美元時(shí)具有相對優(yōu)勢，B公司在籌集瑞郎時(shí)具有相對優(yōu)勢。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。南開大學(xué) 范小云65第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3

44、. 貨幣互換的例子ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5. 5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎南開大學(xué) 范小云66第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子因此，A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25。南開大學(xué) 范小云67第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因4.

45、 利率互換的例子A、B兩個(gè)公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動(dòng)利率債券南開大學(xué) 范小云68第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因 4. 利率互換的例子9%10.5%LIBOR0%LIBOR+0.5% 公司A 公司B固定利率融資浮動(dòng)利率融資 差值（AB） 1.5% 0.5% 1.0%南開大學(xué) 范小云69第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR +0.5%浮動(dòng)利率借入南開大學(xué) 范小云70第四節(jié)第四

46、節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因4. 利率互換的例子因此，A公司使用浮動(dòng)利率資金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司使用固定利率資金的成本：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%南開大學(xué) 范小云71第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利（Note Insurance Facilities-NIFs）借款人通過循環(huán)發(fā)行短期票據(jù)，達(dá)到中期融資的效果。它是銀行與借款人之間簽訂的在未來的一段時(shí)間內(nèi)由銀行以承購連續(xù)性票據(jù)的形式向

47、借款人提供信貸資金的協(xié)議，協(xié)議具有法律約束力。如果承購的短期票據(jù)不能以協(xié)議中約定的最高利率成本出售，則銀行必須自己購買這些票據(jù)，或向借款人提供等額銀行貸款，銀行為此每年收取一定費(fèi)用。南開大學(xué) 范小云72第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利（Note Insurance Facilities-NIFs）NIFs1981年問世，1982年債務(wù)危機(jī)后受到青睞。一般期限35年，票據(jù)的期限從7天到1年不等，最常用的是3個(gè)月或6個(gè)月的。優(yōu)越性：票據(jù)投資人或持有人只承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)，承購銀行承擔(dān)中長期風(fēng)險(xiǎn)；借款人可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來源；承包銀行無需增加投資就增收了傭金

48、費(fèi)用。南開大學(xué) 范小云73第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments, FRAs）FRAs是一種遠(yuǎn)期合約。買賣雙方商定將來一定時(shí)間的協(xié)定利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來清算時(shí)，按規(guī)定的期限和本金，由一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差額的貼現(xiàn)金額。中國人民銀行發(fā)布“遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定”(FRA)，該規(guī)定自2007年11月1日起正式生效。10月9日，傳花旗銀行和匯豐銀行在海外市場成交一筆以3M Shibor為浮動(dòng)基準(zhǔn)的 FRA交易，協(xié)定利率為3.90%，成為“吃螃蟹”第一單。 南開大學(xué) 范小云74第四節(jié)第

49、四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments,FRAs）例如：兩家銀行就未來3個(gè)月（確切期限為91天）期限的歐洲美元存款利率達(dá)成協(xié)定（9），規(guī)模為100萬美元，合同開始日（清算日）為3個(gè)月后，參照利率為市場利率：目前1月1日清算日4月1日3個(gè)月期FRAs6月30日南開大學(xué) 范小云75第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments,FRAs）4月1日，F(xiàn)RAs開始時(shí)，如果市場利率為9.5，買方向賣方收取現(xiàn)金，數(shù)額為： 25.1234360/91%5

50、 . 91360/91%0 . 9%5 . 91000000USDUSD 在FRAs結(jié)束時(shí)，銀行的凈借款成本為：00.22750360/91%5 .9125.1234360/91%5 .91000000USDUSDUSD ）（南開大學(xué) 范小云76第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments,FRAs）這就等同于銀行的凈借款成本是按照鎖定利率9.0%借取的100萬美元資金：00.22750360/91%0 .91000000USDUSD FRAs的優(yōu)勢在于鎖定利率、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，客戶可以視自己需要的期限和利率種

51、類來簽訂非標(biāo)準(zhǔn)化的合同。南開大學(xué) 范小云77六、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品又被稱為連結(jié)型產(chǎn)品或掛鉤型產(chǎn)品，是對已有的債券、期權(quán)等金融產(chǎn)品進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，組合出來的一類金融衍生產(chǎn)品。 股票債券指數(shù)外匯利率商品.歐式期權(quán)亞式期權(quán)彩虹期權(quán)障礙期權(quán)=權(quán)證牛熊證ELN可轉(zhuǎn)換債券保本票據(jù).基礎(chǔ)資產(chǎn)期權(quán)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品南開大學(xué) 范小云78結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品各種類型的結(jié)構(gòu)型債券基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品，包括：股票、債券、外匯、商品、指數(shù)等及基于這些標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換金融及其衍生產(chǎn)品市場廣義結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品普通的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，包括：可轉(zhuǎn)債、權(quán)證、牛熊證、股票掛鉤票據(jù)等狹義的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品南開大學(xué) 范小云79衍生產(chǎn)品之間的交錯(cuò)關(guān)系圖南開大學(xué) 范小云80補(bǔ)充概念：跨式期權(quán)（Straddle） 指一種包含相同的行使價(jià)和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)策略。 這種策略通過在市場上漲時(shí)履行看漲期權(quán)，而在下跌時(shí)履行看跌期權(quán)，而使期權(quán)的購買者享受價(jià)格波動(dòng)較大的好處。 風(fēng)險(xiǎn)是如果價(jià)格只小幅波動(dòng)，價(jià)