我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的典型財(cái)務(wù)問(wèn)題及解決對(duì)策

1、 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的典型財(cái)務(wù)問(wèn)題及解決對(duì)策摘 要：本文首先探討了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征，論述了其存在的典型財(cái)務(wù)問(wèn)題與成因，提出了相關(guān)解決對(duì)策：完善我國(guó)的新股發(fā)行制度，降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，逐步建立做市商制度，及時(shí)披露相關(guān)交易信息和加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身建設(shè)。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；中小企業(yè)；上市公司；財(cái)務(wù)問(wèn)題；解決對(duì)策中圖分類號(hào)：f27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a 文章編號(hào)：1006-4117（2011）12-0067-022009年9月份，我國(guó)證券交易正式開立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，第一批6家創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始入市。從融資看，截至2011年10月24日，共發(fā)行股票275只，融資約2000億元，平均每個(gè)公司融資約7億元；從價(jià)格看

2、，最初的指數(shù)是1000，截至2011年10月24日是774點(diǎn)，下跌了約23%。期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最高點(diǎn)是1239點(diǎn)，是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立一周年時(shí)創(chuàng)下的，按照最高點(diǎn)計(jì)算，最近一年來(lái)創(chuàng)業(yè)板的最大跌幅是40%。wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日收盤，仍然有151只創(chuàng)業(yè)板股票收盤價(jià)格低于其發(fā)行價(jià)，占比高達(dá)56.1%，成了名副其實(shí)的“破發(fā)板”。每個(gè)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司平均融資約7億元，這是成績(jī)；一半多的公司跌破發(fā)行價(jià)，這是缺點(diǎn)。而成績(jī)與缺點(diǎn)是共生的，正是因?yàn)榘l(fā)行定價(jià)過(guò)高，才募集了如此多的資金，同時(shí)出現(xiàn)了破發(fā)。本文為此具體探討了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的典型財(cái)務(wù)問(wèn)題及解決對(duì)策。一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征創(chuàng)業(yè)板推出兩年

3、來(lái)，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)。在創(chuàng)業(yè)板270多家上市企業(yè)中，絕大部分分布在先進(jìn)技術(shù)制造業(yè)、信息技術(shù)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、文化傳播業(yè)等高技術(shù)行業(yè)。可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板集合了我國(guó)一批在高新技術(shù)產(chǎn)品研制、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)具有一定水平的中小公司。從當(dāng)前我國(guó)上百家創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司在東、中、西部地區(qū)的分布很不均衡。我國(guó)大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司分布在東部地區(qū)，中、西部在中小板上市的公司占比重較低。再者，從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司中制造行業(yè)企業(yè)占比高，其行業(yè)分布與主板市場(chǎng)沒(méi)有明顯的差異，但結(jié)構(gòu)日趨完善，為了更好說(shuō)明行業(yè)分布的特點(diǎn)。值得注意的，信息技術(shù)業(yè)與文化傳媒地位不斷上升，資源、金融等重要類

4、別出現(xiàn)。二、創(chuàng)業(yè)板上市公司的典型財(cái)務(wù)問(wèn)題（一）結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司出于擴(kuò)張，對(duì)資金十分渴求，由于募集資金投資項(xiàng)目需要一定的建設(shè)周期，短期內(nèi)難以充分產(chǎn)生效益，預(yù)計(jì)本次發(fā)行后，短期內(nèi)公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與過(guò)去年度相比將出現(xiàn)一定幅度的下降。因此，公司存在因凈資產(chǎn)增長(zhǎng)較大而引發(fā)的凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)，但隨著募集資金投資項(xiàng)目的順利實(shí)施和效益的逐步釋放，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力都將得到進(jìn)一步提升。（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真也是導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題的主要因素。很多創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行存在明顯的利潤(rùn)調(diào)節(jié)現(xiàn)象，幾乎所有的公司在上市前一年的業(yè)績(jī)都比上市前兩年和前三年的業(yè)績(jī)高很多。發(fā)行的市盈

5、率是按照上市前一年的業(yè)績(jī)計(jì)算的，上市后不少公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)“回歸”就難免了，股價(jià)當(dāng)然也就失去支撐。高鐵出事后，數(shù)十家上市公司受到牽連，由此可以看出，所謂的創(chuàng)業(yè)板公司其實(shí)是國(guó)有企業(yè)或國(guó)家工程的附屬物而已，是國(guó)有企業(yè)的老樹上發(fā)出的新芽而已，其基因還是國(guó)企那一套。（三）發(fā)行制度缺失?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板投資的發(fā)行制度缺失有四：一是新股發(fā)行節(jié)奏并沒(méi)有市場(chǎng)化。日日有新股可打，擴(kuò)容速度太快，一有行情很快就會(huì)被炒新資金炒得“人仰馬翻”，這讓跌跌不休的市場(chǎng)情何以堪？二是詢價(jià)機(jī)制的不合理。詢價(jià)人本身就是新股配售的購(gòu)買人，如果報(bào)價(jià)低了就可能買不到原始配售股，在利益驅(qū)使下容易導(dǎo)致詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)整體偏高，所以詢價(jià)過(guò)程也不是市場(chǎng)化的

6、。這直接造成了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的投資所得根本不平等；三是上市公司的股份沒(méi)有完全市場(chǎng)化。過(guò)多的限售股讓股票價(jià)格高度失真，造成了市場(chǎng)的長(zhǎng)久壓力；四是缺乏退市制度，使得再爛的上市公司也能留在市場(chǎng)上忽悠股民。（四）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，創(chuàng)業(yè)板上市公司處于高速增長(zhǎng)過(guò)程中，整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理的環(huán)境不斷發(fā)劇烈的變化，企業(yè)必須經(jīng)常調(diào)整以適應(yīng)環(huán)境的變化，制定的制度、規(guī)程要經(jīng)常變動(dòng)，企業(yè)無(wú)法按部就班地運(yùn)作，這使內(nèi)部控制的穩(wěn)定性大大降低。到目前為止，共有83家創(chuàng)業(yè)板公司的203名高管進(jìn)行了多達(dá)624人次的減持套現(xiàn)，拋售股數(shù)為1.24億股，套現(xiàn)總金額達(dá)到28.8億元。其中，54名高管落袋千萬(wàn)元以上，更有7名高管兌現(xiàn)財(cái)富超過(guò)

7、1億元。與此同時(shí)，這些高管們?yōu)榱烁奖愕販p持套現(xiàn)，甚至不惜離職。截至今年9月30日，創(chuàng)業(yè)板高管離職公告已超過(guò)了170份，其中今年前三季度就超過(guò)了120份。雖然在公告中高管們的辭職理由多是“個(gè)人原因”或“身體原因”，但緊隨辭職的減持套現(xiàn)行為，早已使其醉翁之意顯露無(wú)遺。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司的典型財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決對(duì)策（一）完善我國(guó)的新股發(fā)行制度。創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價(jià)格為什么定得過(guò)高？從程序看，定價(jià)過(guò)程完全是由市場(chǎng)決定的，這與監(jiān)管當(dāng)局倡導(dǎo)的市場(chǎng)化改革思路一致。但從實(shí)際操作層面看，我們的發(fā)行市場(chǎng) 化存在兩個(gè)明顯的缺陷：一是股票發(fā)行的數(shù)量和節(jié)奏存在人為的管制，這與市場(chǎng)化的初衷是背離的，在控制數(shù)量的背景下搞價(jià)格的市

8、場(chǎng)化，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)扭曲；二是退市機(jī)制的缺乏扭曲了股票二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制。當(dāng)股市不存在退市機(jī)制時(shí)，股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一定被人為低估了，股價(jià)就會(huì)偏高，而二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格偏高當(dāng)然會(huì)影響到一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)。為此要進(jìn)一步完善我國(guó)的新股發(fā)行制度，可以考慮在新股發(fā)行中引入存量發(fā)行的思路，并考慮參照價(jià)后的結(jié)果，再來(lái)反推發(fā)行數(shù)額，使資金總量可控，以解決資金超募問(wèn)題。除了眾望所盼的退市制度，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還要逐步建立真正區(qū)別于主板的獨(dú)立交易制度等。也有專家建議，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該更合理，目前創(chuàng)業(yè)板公司普遍存在的夫妻、父子、兄弟這種家族式“一股獨(dú)大”，在很大程度上造成了不合理的財(cái)富分配體制，影響市場(chǎng)公平。對(duì)此，也需要相

9、關(guān)制度來(lái)對(duì)此進(jìn)行約束。（二）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)監(jiān)管。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)還比較薄弱，市場(chǎng)機(jī)制不夠完善，市場(chǎng)自身約束能力不夠，中介機(jī)構(gòu)未能充分發(fā)揮作用，因此有針對(duì)性的加強(qiáng)監(jiān)管是保證上市公司規(guī)范發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇。加強(qiáng)監(jiān)管，最重要的方面是要根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)，不斷強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)上市公司透明度。信息披露是投資者了解公司的最重要途徑。持續(xù)提高信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和有效性一直是創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管的核心環(huán)節(jié)。增加和細(xì)化了體現(xiàn)投資者關(guān)心的內(nèi)容，同時(shí)充分揭示公司可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以便使投資者能更全面準(zhǔn)確地了解公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。（三）逐步建立創(chuàng)業(yè)板退市制度。任何公司的成長(zhǎng)性

10、和創(chuàng)新性都是相對(duì)的，創(chuàng)新無(wú)常態(tài)，創(chuàng)新企業(yè)不可能用一個(gè)完美的臉譜去考量，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由成功到失敗或由暫時(shí)的失敗到成功，這都是自然的。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)扳市場(chǎng)是有監(jiān)管門檻的，證監(jiān)會(huì)試圖通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的審核，查出一些可能存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的公司，維持市場(chǎng)的公信力。但是，證監(jiān)會(huì)的審核不可能消除市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也不可能對(duì)公司股價(jià)的走勢(shì)有任何保障。銅絲創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場(chǎng)的中間層次，ipo供給制度的效率、再融資功能的快捷高效、并購(gòu)重組機(jī)制的簡(jiǎn)便、強(qiáng)制退市機(jī)制的剛性化，可謂創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“四位一體”的整體制度骨架。證監(jiān)會(huì)要全面督促創(chuàng)業(yè)板上市公司建立健全利潤(rùn)分配的制度，披露現(xiàn)金分紅義務(wù)和非現(xiàn)金分紅利潤(rùn)的投資安排，從根本上確立公司對(duì)

11、投資人負(fù)責(zé)和履行社會(huì)責(zé)任的治理基因。（四）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身建設(shè)。一般說(shuō)來(lái)，是否具有持續(xù)的規(guī)模擴(kuò)大機(jī)制、流動(dòng)性維持機(jī)制以及嚴(yán)格的優(yōu)勝劣汰機(jī)制是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。而這些離不開上市公司自身的努力和配合。上市公司首先應(yīng)加強(qiáng)自身建設(shè)，建立規(guī)范的公司管理機(jī)制和現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)食業(yè)行為透明度，使企業(yè)成為真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體。同時(shí)企業(yè)應(yīng)該規(guī)范信息披露程序，降低信息不對(duì)稱程度，提高自身的資信等級(jí)。只有這樣，才能創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)板和廣大上市公司共同促進(jìn)、共同發(fā)展的良性循環(huán)體制，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市的目標(biāo)，創(chuàng)業(yè)板所應(yīng)承擔(dān)的歷史使命，對(duì)創(chuàng)新型國(guó)家的構(gòu)建、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資本市場(chǎng)功能的完善都具有積極而深刻的影響?？傊?，本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板塊上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究只是一個(gè)初步探索，存在著很多的不足之處。伴隨著中小板容量的不斷增大，我們認(rèn)為，同時(shí)只有從制度層面完善了，才能從根本上有效防范未來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作者單位：大連真心罐頭食品有限公司參考文獻(xiàn)：1杜蘭英,余道先.中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)研究j.商業(yè)研究.2005,17:46-482白天楠，張花冰宏觀調(diào)控下的中小企業(yè)融資問(wèn)題探討j金融與經(jīng)濟(jì).2009,13何基報(bào).香港創(chuàng)業(yè)板公司違規(guī)特征及市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)策j.證券市場(chǎng)