我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的典型財務(wù)問題及解決對策

1、 我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的典型財務(wù)問題及解決對策摘 要：本文首先探討了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征，論述了其存在的典型財務(wù)問題與成因，提出了相關(guān)解決對策：完善我國的新股發(fā)行制度，降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)技術(shù)風(fēng)險，逐步建立做市商制度，及時披露相關(guān)交易信息和加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身建設(shè)。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；中小企業(yè)；上市公司；財務(wù)問題；解決對策中圖分類號：f27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：a 文章編號：1006-4117（2011）12-0067-022009年9月份，我國證券交易正式開立創(chuàng)業(yè)板市場，第一批6家創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始入市。從融資看，截至2011年10月24日，共發(fā)行股票275只，融資約2000億元，平均每個公司融資約7億元；從價格看

2、，最初的指數(shù)是1000，截至2011年10月24日是774點，下跌了約23%。期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最高點是1239點，是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立一周年時創(chuàng)下的，按照最高點計算，最近一年來創(chuàng)業(yè)板的最大跌幅是40%。wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日收盤，仍然有151只創(chuàng)業(yè)板股票收盤價格低于其發(fā)行價，占比高達(dá)56.1%，成了名副其實的“破發(fā)板”。每個在創(chuàng)業(yè)板上市的公司平均融資約7億元，這是成績；一半多的公司跌破發(fā)行價，這是缺點。而成績與缺點是共生的，正是因為發(fā)行定價過高，才募集了如此多的資金，同時出現(xiàn)了破發(fā)。本文為此具體探討了我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的典型財務(wù)問題及解決對策。一、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征創(chuàng)業(yè)板推出兩年

3、來，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)。在創(chuàng)業(yè)板270多家上市企業(yè)中，絕大部分分布在先進(jìn)技術(shù)制造業(yè)、信息技術(shù)、社會服務(wù)業(yè)、文化傳播業(yè)等高技術(shù)行業(yè)?？梢哉f，創(chuàng)業(yè)板集合了我國一批在高新技術(shù)產(chǎn)品研制、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)具有一定水平的中小公司。從當(dāng)前我國上百家創(chuàng)業(yè)板公司來看，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在東、中、西部地區(qū)的分布很不均衡。我國大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司分布在東部地區(qū)，中、西部在中小板上市的公司占比重較低。再者，從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司中制造行業(yè)企業(yè)占比高，其行業(yè)分布與主板市場沒有明顯的差異，但結(jié)構(gòu)日趨完善，為了更好說明行業(yè)分布的特點。值得注意的，信息技術(shù)業(yè)與文化傳媒地位不斷上升，資源、金融等重要類

4、別出現(xiàn)。二、創(chuàng)業(yè)板上市公司的典型財務(wù)問題（一）結(jié)構(gòu)風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市公司出于擴(kuò)張，對資金十分渴求，由于募集資金投資項目需要一定的建設(shè)周期，短期內(nèi)難以充分產(chǎn)生效益，預(yù)計本次發(fā)行后，短期內(nèi)公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與過去年度相比將出現(xiàn)一定幅度的下降。因此，公司存在因凈資產(chǎn)增長較大而引發(fā)的凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險，但隨著募集資金投資項目的順利實施和效益的逐步釋放，公司的核心競爭力和盈利能力都將得到進(jìn)一步提升。（二）經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)失真也是導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)問題的主要因素。很多創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行存在明顯的利潤調(diào)節(jié)現(xiàn)象，幾乎所有的公司在上市前一年的業(yè)績都比上市前兩年和前三年的業(yè)績高很多。發(fā)行的市盈

5、率是按照上市前一年的業(yè)績計算的，上市后不少公司業(yè)績出現(xiàn)“回歸”就難免了，股價當(dāng)然也就失去支撐。高鐵出事后，數(shù)十家上市公司受到牽連，由此可以看出，所謂的創(chuàng)業(yè)板公司其實是國有企業(yè)或國家工程的附屬物而已，是國有企業(yè)的老樹上發(fā)出的新芽而已，其基因還是國企那一套。（三）發(fā)行制度缺失?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板投資的發(fā)行制度缺失有四：一是新股發(fā)行節(jié)奏并沒有市場化。日日有新股可打，擴(kuò)容速度太快，一有行情很快就會被炒新資金炒得“人仰馬翻”，這讓跌跌不休的市場情何以堪？二是詢價機(jī)制的不合理。詢價人本身就是新股配售的購買人，如果報價低了就可能買不到原始配售股，在利益驅(qū)使下容易導(dǎo)致詢價機(jī)構(gòu)的報價整體偏高，所以詢價過程也不是市場化的

6、。這直接造成了一級市場和二級市場的投資所得根本不平等；三是上市公司的股份沒有完全市場化。過多的限售股讓股票價格高度失真，造成了市場的長久壓力；四是缺乏退市制度，使得再爛的上市公司也能留在市場上忽悠股民。（四）內(nèi)部風(fēng)險。我們知道，創(chuàng)業(yè)板上市公司處于高速增長過程中，整個經(jīng)營管理的環(huán)境不斷發(fā)劇烈的變化，企業(yè)必須經(jīng)常調(diào)整以適應(yīng)環(huán)境的變化，制定的制度、規(guī)程要經(jīng)常變動，企業(yè)無法按部就班地運(yùn)作，這使內(nèi)部控制的穩(wěn)定性大大降低。到目前為止，共有83家創(chuàng)業(yè)板公司的203名高管進(jìn)行了多達(dá)624人次的減持套現(xiàn)，拋售股數(shù)為1.24億股，套現(xiàn)總金額達(dá)到28.8億元。其中，54名高管落袋千萬元以上，更有7名高管兌現(xiàn)財富超過

7、1億元。與此同時，這些高管們?yōu)榱烁奖愕販p持套現(xiàn)，甚至不惜離職。截至今年9月30日，創(chuàng)業(yè)板高管離職公告已超過了170份，其中今年前三季度就超過了120份。雖然在公告中高管們的辭職理由多是“個人原因”或“身體原因”，但緊隨辭職的減持套現(xiàn)行為，早已使其醉翁之意顯露無遺。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司的典型財務(wù)問題的解決對策（一）完善我國的新股發(fā)行制度。創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價格為什么定得過高？從程序看，定價過程完全是由市場決定的，這與監(jiān)管當(dāng)局倡導(dǎo)的市場化改革思路一致。但從實際操作層面看，我們的發(fā)行市場 化存在兩個明顯的缺陷：一是股票發(fā)行的數(shù)量和節(jié)奏存在人為的管制，這與市場化的初衷是背離的，在控制數(shù)量的背景下搞價格的市

8、場化，價格會出現(xiàn)扭曲；二是退市機(jī)制的缺乏扭曲了股票二級市場的定價機(jī)制。當(dāng)股市不存在退市機(jī)制時，股票的風(fēng)險溢價一定被人為低估了，股價就會偏高，而二級市場的價格偏高當(dāng)然會影響到一級市場的定價。為此要進(jìn)一步完善我國的新股發(fā)行制度，可以考慮在新股發(fā)行中引入存量發(fā)行的思路，并考慮參照價后的結(jié)果，再來反推發(fā)行數(shù)額，使資金總量可控，以解決資金超募問題。除了眾望所盼的退市制度，創(chuàng)業(yè)板市場還要逐步建立真正區(qū)別于主板的獨立交易制度等。也有專家建議，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該更合理，目前創(chuàng)業(yè)板公司普遍存在的夫妻、父子、兄弟這種家族式“一股獨大”，在很大程度上造成了不合理的財富分配體制，影響市場公平。對此，也需要相

9、關(guān)制度來對此進(jìn)行約束。（二）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)監(jiān)管。由于我國資本市場的基礎(chǔ)還比較薄弱，市場機(jī)制不夠完善，市場自身約束能力不夠，中介機(jī)構(gòu)未能充分發(fā)揮作用，因此有針對性的加強(qiáng)監(jiān)管是保證上市公司規(guī)范發(fā)展的現(xiàn)實選擇。加強(qiáng)監(jiān)管，最重要的方面是要根據(jù)創(chuàng)業(yè)板公司的特點，不斷強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)上市公司透明度。信息披露是投資者了解公司的最重要途徑。持續(xù)提高信息披露的及時性、真實性、準(zhǔn)確性、完整性和有效性一直是創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管的核心環(huán)節(jié)。增加和細(xì)化了體現(xiàn)投資者關(guān)心的內(nèi)容，同時充分揭示公司可能面臨的風(fēng)險，以便使投資者能更全面準(zhǔn)確地了解公司的核心競爭力和價值驅(qū)動因素。（三）逐步建立創(chuàng)業(yè)板退市制度。任何公司的成長性

10、和創(chuàng)新性都是相對的，創(chuàng)新無常態(tài)，創(chuàng)新企業(yè)不可能用一個完美的臉譜去考量，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由成功到失敗或由暫時的失敗到成功，這都是自然的。中國的創(chuàng)業(yè)扳市場是有監(jiān)管門檻的，證監(jiān)會試圖通過創(chuàng)業(yè)板的審核，查出一些可能存在系統(tǒng)性風(fēng)險的公司，維持市場的公信力。但是，證監(jiān)會的審核不可能消除市場的風(fēng)險，也不可能對公司股價的走勢有任何保障。銅絲創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場的中間層次，ipo供給制度的效率、再融資功能的快捷高效、并購重組機(jī)制的簡便、強(qiáng)制退市機(jī)制的剛性化，可謂創(chuàng)業(yè)板市場“四位一體”的整體制度骨架。證監(jiān)會要全面督促創(chuàng)業(yè)板上市公司建立健全利潤分配的制度，披露現(xiàn)金分紅義務(wù)和非現(xiàn)金分紅利潤的投資安排，從根本上確立公司對

11、投資人負(fù)責(zé)和履行社會責(zé)任的治理基因。（四）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身建設(shè)。一般說來，是否具有持續(xù)的規(guī)模擴(kuò)大機(jī)制、流動性維持機(jī)制以及嚴(yán)格的優(yōu)勝劣汰機(jī)制是創(chuàng)業(yè)板市場能否持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。而這些離不開上市公司自身的努力和配合。上市公司首先應(yīng)加強(qiáng)自身建設(shè)，建立規(guī)范的公司管理機(jī)制和現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)食業(yè)行為透明度，使企業(yè)成為真正的市場競爭主體。同時企業(yè)應(yīng)該規(guī)范信息披露程序，降低信息不對稱程度，提高自身的資信等級。只有這樣，才能創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)板和廣大上市公司共同促進(jìn)、共同發(fā)展的良性循環(huán)體制，才能實現(xiàn)企業(yè)上市的目標(biāo)，創(chuàng)業(yè)板所應(yīng)承擔(dān)的歷史使命，對創(chuàng)新型國家的構(gòu)建、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資本市場功能的完善都具有積極而深刻的影響?？傊疚膶?chuàng)業(yè)板塊上市公司的財務(wù)問題研究只是一個初步探索，存在著很多的不足之處。伴隨著中小板容量的不斷增大，我們認(rèn)為，同時只有從制度層面完善了，才能從根本上有效防范未來創(chuàng)業(yè)板市場可能面臨的各種財務(wù)風(fēng)險。作者單位：大連真心罐頭食品有限公司參考文獻(xiàn)：1杜蘭英,余道先.中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)研究j.商業(yè)研究.2005,17:46-482白天楠，張花冰宏觀調(diào)控下的中小企業(yè)融資問題探討j金融與經(jīng)濟(jì).2009,13何基報.香港創(chuàng)業(yè)板公司違規(guī)特征及市場監(jiān)管對策j.證券市場