我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題及對(duì)策

1、上海第二工業(yè)大學(xué) 本科畢業(yè)論文題 目：我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題及對(duì)策 學(xué) 號(hào)： 083440376 姓 名： 班 級(jí)： 08財(cái)務(wù)S1 專(zhuān) 業(yè)： 財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè) 學(xué) 院： 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 入學(xué)時(shí)間： 指導(dǎo)教師： 日 期： 5畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）獨(dú)創(chuàng)性聲明本人所呈交的畢業(yè)論文是在指導(dǎo)教師指導(dǎo)下進(jìn)行的工作及取得的成果。除文中已經(jīng)注明的內(nèi)容外，本論文不包含其他個(gè)人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中作了明確說(shuō)明并表示謝意。作者簽名： 日期： 我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀摘 要股利政策在股份制企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中占有重要地位，是企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問(wèn)題。因而股利分配政策一直為股份公

2、司的利益相關(guān)者所密切關(guān)注。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀的描述和分析，揭示了目前我國(guó)上市公司股利政策中存在的問(wèn)題及其原因，并就如何改善提出了自己的建議，以期對(duì)上市公司制定理性的股利政策有所幫助。關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；股利分配現(xiàn)狀 Dividend Distribution Condition of Public Company in ChinaABSTRACT Dividend policy is important in operating decision of corporate enterprise. Its a core financial topic in enterpr

3、ises, which is paid closely attention by stakeholders. The thesis presents and analyzes the dividend distribution condition of public company in China to reveal current problems in dividend policy of public enterprises in China, and the relative reasons as well. The author has her suggestion on how

4、to improve the condition in this thesis. It is expected to make help for setting up reasonable dividend policy by public enterprises.Key words: Public Enterprise, Dividend Policy, Dividend Distribution Condition目 錄緒論1一、我國(guó)上市公司股利政策的基本情況1二、國(guó)外上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司在股利分派政策方面的比較2三、理論概述3 （一）股利政策3 （二）股利分配原則4 （三）股利支付形式

5、5四、我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀5 （一）股利分配形式多樣化5 （二）不分配現(xiàn)象仍很?chē)?yán)重6 （三）現(xiàn)金股利分配不規(guī)范7 （四）股利支付水平低且側(cè)重股票股利的形式8 （五）股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性9五、我國(guó)上市公司股利分配不規(guī)范的原因剖析10 （一）法律法規(guī)難以保障中小投資者的利益10 （二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理11 （三）中小投資者的投資理念存在問(wèn)題12 （四）公司規(guī)模12 （五）公司的盈利狀況12六、規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配行為的建議13 （一）加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的法律約束14 （二）完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理結(jié)構(gòu)14 （三）對(duì)中小投資者進(jìn)行教育15 （四）加快大型公司發(fā)行上市的步伐15

6、 （五）借鑒國(guó)外股利政策實(shí)踐中的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)15七、小結(jié)16致謝17參 考 文 獻(xiàn)18我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題及對(duì)策緒論現(xiàn)行企業(yè)制度是我國(guó)企業(yè)改革的發(fā)展方向，近年來(lái)我國(guó)股市發(fā)展迅速。1997年我國(guó)的上市公司有700余家，而僅2007一年我國(guó)就有410家公司上市。截止至2008年底，滬深兩市共有1640家上市公司 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)。股利分配是上市公司將企業(yè)利益在留存收益與支付股利之間進(jìn)行分配的行為。恰當(dāng)?shù)墓衫峙洳粌H可以樹(shù)立公司良好的形象，而且能激發(fā)廣大投資者的投資熱情，使公司獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的條件和機(jī)會(huì)。與西方國(guó)家相比，我國(guó)上市公司股利分配的研究無(wú)論是從理論還是實(shí)踐方面均存在著較大差距。

7、研究并解決我國(guó)上市公司股利分配政策方面存在的問(wèn)題已成為現(xiàn)階段財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。本文從我國(guó)上市公司股利分配政策的目標(biāo)入手，分析目前存在問(wèn)題的原因，提出規(guī)范我國(guó)上市公司股利政策的具體建議。 一、我國(guó)上市公司股利政策的基本情況 我國(guó)上市公司股利分配形式有七種：現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金股票股利、現(xiàn)金股利+轉(zhuǎn)增股本、股票股利+轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利+股票股利+轉(zhuǎn)增股本、不分配。2000年之前,我國(guó)上市公司傾向于不分配或少分配股,即使分配,也偏好股票股利。2000年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了上市公司配股行為,提出將現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必備條件。很多上市公司為了取得配股資格,開(kāi)始對(duì)投資者派現(xiàn),但只是象

8、征性的。 我國(guó)上市公司股利分配政策對(duì)上市公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的較強(qiáng)影響支持了股利相關(guān)理論。股利分配與不分配兩種情況相比較市場(chǎng)更歡迎股利分配;現(xiàn)金股利和股票股利兩種情況相比較市場(chǎng)更歡迎股票股利。對(duì)于股票股利和現(xiàn)金股利兩種方式的股利政策公告都導(dǎo)致了公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的顯著反應(yīng)。無(wú)論是進(jìn)行股利分配公告還是不進(jìn)行股利分配公告,無(wú)論是以派現(xiàn)形式進(jìn)行股利分配還是以送紅股的形式進(jìn)行股利分配公告,都導(dǎo)致了公司股票負(fù)的超額報(bào)酬率,表明市場(chǎng)1二、國(guó)外上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司在股利分派政策方面的比較不喜歡任何形式的股利公告。 我國(guó)股市之所以出現(xiàn)這種情況,首先是因?yàn)楝F(xiàn)金股利的支付率不高,平均來(lái)說(shuō),每股只有0.10.2

9、元的現(xiàn)金股利,而現(xiàn)金股利又被課以20%的紅利稅,扣除稅金以后,投資者拿到手中的現(xiàn)金股利更加有限。其次,在我國(guó)的證券市場(chǎng),投資者持有股票的目的大多是為了謀取短期的資本利得收益,而非獲得定期的股利收益,因而投資者對(duì)于上市公司發(fā)放多少現(xiàn)金股利并不感興趣,這也是現(xiàn)金股利不受歡迎的另一個(gè)原因。再次,股票股利會(huì)向投資者傳遞上市公司業(yè)績(jī)好、利潤(rùn)高、增長(zhǎng)潛力大的信息,從而提高投資者對(duì)公司的信心,因而會(huì)引起市場(chǎng)的正向反應(yīng)。最后我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于供不應(yīng)求階段,市場(chǎng)參與者具有強(qiáng)烈的擁有更多股票的動(dòng)機(jī),發(fā)放股票股利能夠迎合投資者多持有股票的偏好。 二、國(guó)外上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司在股利分派政策方面比較 (1)顧客效應(yīng)理

10、論在我國(guó)無(wú)效。在美國(guó),個(gè)人所得稅收入占全部稅收收人的70.3%,而在我國(guó)只有2.6%,所以美國(guó)公民對(duì)個(gè)人所得稅高度敏感。我國(guó)個(gè)人所得稅實(shí)行的是分項(xiàng)計(jì)征制,個(gè)人投資者無(wú)論其收人水平如何,股息收人的邊際稅率都沒(méi)有差別,對(duì)紅利和紅股征收20%的個(gè)人所得稅,而對(duì)資本利得實(shí)際上實(shí)行零稅率。這從一個(gè)側(cè)面解釋了我國(guó)上市公司普遍采用低現(xiàn)金股利政策,而流通股股東則高度關(guān)注股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的原因。我國(guó)上市公司在派發(fā)股利方面大多是一個(gè)基調(diào),遵循“從眾心理”,隨意性很強(qiáng),并無(wú)固定的股利政策和自己的特色,因此顧客效應(yīng)理論在我國(guó)是失靈的。 (2)股利信號(hào)傳遞理論在我國(guó)發(fā)揮的作用不大。由于管理當(dāng)局和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng),在西

11、方，現(xiàn)金股利的發(fā)放常被管理當(dāng)局作為傳遞其內(nèi)部信息的一種手段。如果管理當(dāng)局預(yù)計(jì)公司前景良好、未來(lái)業(yè)績(jī)不菲,就會(huì)增發(fā)現(xiàn)金股利以宣告這一信息；反之，則減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。2000年之前，我國(guó)雖也有少數(shù)績(jī)優(yōu)上市公司一直高額派現(xiàn)以傳遞現(xiàn)金流量充足的信號(hào),但大多數(shù)上市公司派發(fā)紅利主要是為了再籌資.大多數(shù)流通股股東也更關(guān)注股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。而近兩年，在資產(chǎn)重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁發(fā)生以及國(guó)有股股東、法人股股東不斷更換的背景下，現(xiàn)金股利便成了正在更換或即將更換的大股東從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的手段。我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題及對(duì)策由此，現(xiàn)金股利也就成了以假亂真的信號(hào)傳遞手段，其傳遞信號(hào)作用的發(fā)揮也就被局限了。 (3)股

12、利代理成本理論在我國(guó)失效。為了維護(hù)公司控制權(quán),保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)和避免權(quán)益資本累積,西方國(guó)家上市公司主要采用現(xiàn)金股利政策,并將其盈利的很大一部分用于支付股利。西方國(guó)家上市公司將現(xiàn)金股利作為解決代理問(wèn)題的重要工具,認(rèn)為較多派發(fā)現(xiàn)金股利可以抑制管理層的特權(quán)消費(fèi)和控制過(guò)度投資,可以迫使上市公司返回資本市場(chǎng)融資,從而接受更多的監(jiān)督。 我國(guó)股市的這種現(xiàn)狀與國(guó)外成熟市場(chǎng)上觀察到的現(xiàn)象恰恰相反,在西方較成熟的股市中.投資者大都關(guān)心的是能拿到手的現(xiàn)金股利,而對(duì)股票股利不太敏感。在我國(guó),上市公司多是分拆上市,即將原企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離,分立組建股份公司以便上市融資,而將績(jī)差資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司。國(guó)有股和

13、法人股的非流通性,使我國(guó)證券市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的賣(mài)方市場(chǎng)狀態(tài),股市短線炒作以謀取股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的氣氛濃厚,市盈率不斷上漲,即使上市公司從不派透紅利以回報(bào)股東,其股價(jià)依舊上漲。因此,2000年之前,上市公司派送紅利多是非績(jī)優(yōu)上市公司為了達(dá)到配股要求而采取的權(quán)宜之計(jì)。2000年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定使現(xiàn)金分紅成了上市公司配股的必備條件,于是象征性的紅利派送成了上市公司融資的附屬物。 三、理論概述（一）股利政策股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策 李常青.股利政策理論與實(shí)證研究.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社 ,2001,40.。企業(yè)的凈收益可以支付給股東，

14、也可以留存在企業(yè)內(nèi)部，股利政策的關(guān)鍵問(wèn)題是確定分配和留存的比例。通?？晒┻x擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。 剩余股利政策。它是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的權(quán)益資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒(méi)有剩余，則不派發(fā)股利。3三、理論概述 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。它是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。在固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。 固定股利支付率政策。它是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股

15、利分派給股東。這一百分比通常稱(chēng)為股利支付率。固定股利支付率越高,公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤(rùn)一經(jīng)計(jì)算確定，所派發(fā)的股利也就相應(yīng)確定了。 低正常股利加額外股利政策。它是指企業(yè)事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。（二）股利分配原則公司在制定股利分配政策時(shí)，需要遵循以下原則： 優(yōu)先納稅的原則。我國(guó)公司法規(guī)定，企業(yè)必須在繳納各種稅收之后才能向股東分配股利。如果企業(yè)在納稅以前就發(fā)放了股利，公司的債權(quán)人有權(quán)利要求各股東退回違法分配所得的全部股利。 彌補(bǔ)虧損的原則

16、。若企業(yè)往年出現(xiàn)虧損，企業(yè)必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損以后才能分配股利。我國(guó)法律規(guī)定，企業(yè)不能用投入資本發(fā)放股利，否則應(yīng)視為清算股利。 提取法定公積金原則。企業(yè)當(dāng)年稅后盈利在彌補(bǔ)以前年度虧損后,如有剩余，還應(yīng)從中提取一定比例作為法定公積金。我國(guó)公司法規(guī)定，法定公積金的提取比例為當(dāng)年稅后利潤(rùn)的10%，當(dāng)法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%可不再提取。 同股同利，股東平等原則。公司稅后盈利在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金后，若還有剩余，就可在股東間進(jìn)行分配。分配時(shí)應(yīng)以股東持有的股份比例為基準(zhǔn)、按股東平等的原則進(jìn)行分配。若股東入股的條件相同，則股東的剩余索取權(quán)就應(yīng)完全平等。我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題及對(duì)策（三）

17、股利支付形式按照股份有限公司對(duì)其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類(lèi)。其中，常見(jiàn)的有以下四類(lèi)： 現(xiàn)金股利。它是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見(jiàn)的方式。但它除了要有足夠的留存收益之外，還要有足夠的現(xiàn)金。 財(cái)產(chǎn)股利。它是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。 負(fù)債股利。它是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時(shí)也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。 股票股利。它是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國(guó)實(shí)務(wù)中通常也稱(chēng)其為“紅股”。股票股利對(duì)公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)產(chǎn)減少

18、，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量，同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。它不會(huì)改變公司股東權(quán)益總額, 但會(huì)改變股東權(quán)益的構(gòu)成。四、我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀上市公司股利分配是股東實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的重要方式，是上市公司估值的重要因素。上市公司應(yīng)在綜合考慮各種相關(guān)因素后，對(duì)不同的股利分配政策進(jìn)行比較，最終選擇一種符合本公司特點(diǎn)與需要的股利分配政策予以實(shí)施。理想的股利分配政策應(yīng)在股東利益、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間求的均衡 趙群.如何規(guī)范上市公司股利分配政策.貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2004（6）:35.。那么我國(guó)的上市公司現(xiàn)階段的股利分配又呈現(xiàn)出怎樣的特點(diǎn)呢？ （一）股利分配形式多

19、樣化目前我國(guó)上市公司的股利分配，主要有現(xiàn)金分紅、送紅股、轉(zhuǎn)增股本三種方式，但在此基礎(chǔ)上又派生出將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合的多種分配方式，全部股5上海第二工業(yè)大學(xué)利分配形式可分為不分配、派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送股、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送股加派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增八種，使我國(guó)上市公司的分配方案顯得更為復(fù)雜。下表是近十年來(lái)我國(guó)上市公司股利分配形式統(tǒng)計(jì)情況：表1 我國(guó)上市公司股利分配形式年度樣本數(shù)不分配比率（%）送股轉(zhuǎn)增送股轉(zhuǎn)增派現(xiàn)派現(xiàn)送股派現(xiàn)轉(zhuǎn)增派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增199771850.3542477153221413199882556.5341971184111426199992360.32130332371513172000

20、105835.261485292943572001114439.291155623143342002121046.9-2455181944332003128049.923374462377532004137645.641625891697242005137852.643125002275192006127044.992555333662302007135745.692785463072462008128547.19245489346851數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈網(wǎng)從上表中數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)上市公司股利分配的形式也是多種多樣，分配方案比較復(fù)雜。（二）不分配現(xiàn)象仍很?chē)?yán)重上市公司股利分配是股東實(shí)現(xiàn)投資報(bào)酬的重

21、要方式，它關(guān)系到股東的到期收益和公司的未來(lái)發(fā)展，關(guān)系到不同股東群體之間的利益均衡，進(jìn)而關(guān)系到上市公司自身的健康發(fā)展。然而從下表可以看出，我國(guó)上市公司中,不分配或少分配股利的公司逐年增多,1997-1999達(dá)到頂峰，均在50%以上。2000年底，證監(jiān)會(huì)將派現(xiàn)分紅作為上市公司籌資的必要條件后，不分配現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，但2002年又反彈到46.86%，絕對(duì)數(shù)和比例大幅上升?？傊?，暫不分配現(xiàn)象有逐年擴(kuò)大的趨勢(shì),不分配股利的公司占全部上市公司的比例逐年增加。表2 各年度不分配情況一覽表年度199719981999200020012002200320042005200620072008樣本數(shù)718825923

22、105811441210128013761378127013571285不分配361466557372449567639628725570678646比率%50.2856.4860.3435.1739.2546.8649.9245.6452.6144.8849.9650.27（三）現(xiàn)金股利分配不規(guī)范現(xiàn)金股利作為公司股利政策的重要組成部分，一直是公司以吸引投資者的重要手段之一。然而，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配問(wèn)題不夠重視，上市公司現(xiàn)金股利分配并沒(méi)有從廣大投資者的角度出發(fā)給投資者以實(shí)實(shí)在在的收益，而是為了滿足大股東和公司本身的利益要求，股利發(fā)放隨意性很大，現(xiàn)金股利分配表現(xiàn)的很不規(guī)范

23、。 仍有相當(dāng)比例的公司沒(méi)有發(fā)放現(xiàn)金股利數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)整理。圖1 派現(xiàn)情況折線圖從上圖中可以看出，派現(xiàn)的公司從1999年到2000年有一個(gè)非常大的飛躍，主要是由于2000年末證監(jiān)會(huì)做出了上市公司再籌資的規(guī)定，分紅派現(xiàn)的公司數(shù)量劇增，但自從2001開(kāi)始，派現(xiàn)公司數(shù)量又有下降。這一定程度上反映出我國(guó)上市公司分配現(xiàn)金股利只是對(duì)政策的一種反應(yīng)，而非自發(fā)性的從公司財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)做決策。雖然在后續(xù)四年中該比率有所回落，但由于“政策”的影響，派現(xiàn)公司所占比率仍然顯著高于“政策”頒發(fā)前的年度水平。 現(xiàn)金股利回報(bào)率低。股利回報(bào)率是衡量上市公司給與股東回報(bào)程度的有效指標(biāo)。從整體上看,最近幾年雖然派現(xiàn)

24、的公司不少，但是多數(shù)只是象征性的派息，投資者得到的現(xiàn)金股利回報(bào)率仍然過(guò)于低。在2006年度，僅有122家公司的股利回報(bào)率超過(guò)同期存款利率。統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)境內(nèi)上市公司A股流通股的股利回報(bào)率只有1.5%左右，低于銀行一年期存款利率，遠(yuǎn)低于境外成熟資本市場(chǎng)的平均水平。 上市公司超能力派現(xiàn)。超能力派現(xiàn)情況分析超能力派現(xiàn)是伴隨我國(guó)2000年、2001年證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的強(qiáng)制性要求而出現(xiàn)的。20012005年我國(guó)A股上市公司現(xiàn)金制下超能力派現(xiàn)公司所占的平均比率為16.30。 數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR(國(guó)泰安)數(shù)據(jù)庫(kù).上市公司超能力派現(xiàn)有兩種情況：一是每股派現(xiàn)大于每股收益，這表示當(dāng)年利潤(rùn)不足以支付

25、股利，需動(dòng)用歷年的結(jié)余資金發(fā)放現(xiàn)金股利；二是派發(fā)的現(xiàn)金股利超過(guò)公司的現(xiàn)金流量，表明在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)的情況下還派現(xiàn)或者派現(xiàn)的金額大大超過(guò)公司當(dāng)期的現(xiàn)金流量。不管哪種情況，超能力派現(xiàn)都是一種惡劣行為，違反了公司存在及發(fā)展的基本理論資本保全理論，對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展具有破壞性。（四）股利支付水平低且側(cè)重股票股利的形式資料表明，我國(guó)上市公司在2003年，2004年，2005年的股利支付率分別為50.15%，38.42%，28.95%，三年平均為48.61% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券報(bào).，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的平均股利支付率為55%。中國(guó)上市公司偏愛(ài)分配股票股利而非現(xiàn)金股利。由于我國(guó)大部分上市公司資金緊張

26、,因此我國(guó)不派現(xiàn)的公司較多。股利分配往往與再融資行為相關(guān)聯(lián)。我國(guó)上市公司上市后通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資的主要渠道是實(shí)施配股，加之根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司配股的有關(guān)規(guī)定 ,上市公司要獲得配股資格 ,其凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過(guò) 6%。這在一定程度上也影響了上市公司的股利分配。有下表也可看出，股利支付水平較低：表3 南京熊貓（600775）20032008 年分配股利明細(xì)年份2003年2004年2005年2006年2007年2008年分紅擴(kuò)股方案不分派不轉(zhuǎn)增不分派不轉(zhuǎn)增不分派不轉(zhuǎn)增不分派不轉(zhuǎn)增每10股分紅0.8元不分派不轉(zhuǎn)增（資料來(lái)源2009年12月1日華泰證券網(wǎng)）形成表3南京熊貓（600775）這種分配

27、股利現(xiàn)象的原因是多方面的：我國(guó)上市公司上市時(shí)間不長(zhǎng)，擴(kuò)張的欲望強(qiáng)烈，資金缺口較大。當(dāng)公司通過(guò)外部籌資時(shí)，通常要受到各級(jí)政府或監(jiān)督機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格管制，再籌資成本相對(duì)較高，這導(dǎo)致內(nèi)部留存收益成為很多企業(yè)首選的融資方式，從而達(dá)到減輕公司負(fù)擔(dān)的目的，利潤(rùn)分配必然就傾向于實(shí)行低股利政策。我國(guó)股市投資者中，大多數(shù)投資者只關(guān)心股票價(jià)格差價(jià)引起的投機(jī)收益，而無(wú)心顧及公司是否發(fā)放紅利給自己帶來(lái)投資收益。這可能導(dǎo)致上市公司即使有大量利潤(rùn)時(shí)，也不考慮向投資者分配，而是進(jìn)行新的投資，形成少分配股利的惡性局面。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理，國(guó)有股、法人股比重過(guò)大，且不流通，這不僅使得上市公司不需要股利來(lái)傳達(dá)公司內(nèi)部信息，

28、同時(shí)大股東目標(biāo)是資產(chǎn)的保值增值，由于其所持股份不能流通，不能通過(guò)套現(xiàn)獲取資本利潤(rùn)，而通過(guò)留存收益把現(xiàn)金留在企業(yè)，大股東可以無(wú)償占有小股東的資金。在我國(guó)一股獨(dú)大的資本結(jié)構(gòu)下，大股東也不用擔(dān)心不發(fā)放股利導(dǎo)致股票價(jià)格下跌而影響公司控制權(quán)問(wèn)題。（五）股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性股利政策不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和經(jīng)營(yíng)成果沒(méi)有大幅度變動(dòng)的情況下,非理性地大幅度調(diào)整其股利政策。出于均衡股利水平和維持公司良好形象的考慮，國(guó)外上市公司一般都傾向于保持連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。然而我國(guó)大多數(shù)上市公司沒(méi)有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置上，股利分配短期性嚴(yán)重，沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算，上市公司的連續(xù)分配能力較差，股利政策隨意

29、性較大缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。主要反映在以下兩個(gè)方面:1、 從總體情況看,股利分配形式多樣,股利支付方式不斷轉(zhuǎn)換,具有從現(xiàn)金股利到股票股利,再重新回到現(xiàn)金股利為主的較為明顯的階段性特點(diǎn)。送股比例從 20世紀(jì)90年代初期的 30%左右到90年代中期的 15左右再到 90年代末期的 3%左右。2、 從個(gè)體情況看,許多上市公司的股利政策表現(xiàn)得很不穩(wěn)定,絕大多數(shù)的上市公司在不斷地改變股利分配方式,隨意性很大。如：百聯(lián)股份公司(原“第一百貨”)在過(guò)去12年間采用過(guò) 6種分配方式。另外許多上市公司似乎都沒(méi)有設(shè)定長(zhǎng)期的目標(biāo)股利支付率,他們只是根據(jù)當(dāng)年留存盈余的狀況及現(xiàn)金流量情況確定股利支付率,股利支付率具有較大

30、的不穩(wěn)定性。股東很難從現(xiàn)行的股利政策預(yù)知未來(lái)股利如何變化。五、我國(guó)上市公司股利分配不規(guī)范的原因剖析通過(guò)以上對(duì)我國(guó)上市公司股利分配行為總體特征的描述，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股利分配行為主要存在著“三多一少”的問(wèn)題：不分配的多、股票股利多、政策不連續(xù)的多、現(xiàn)金股利少何劍. 我國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題分析及建議. 集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究, 2005，12：143.。那么造成以上現(xiàn)象的原因主要是什么呢？（一）法律法規(guī)難以保障中小投資者的利益 證券市場(chǎng)體制不健全。由于我國(guó)政府在發(fā)展證券市場(chǎng)之初單純的把它定位于企業(yè)融資場(chǎng)所，幫助企業(yè)低成本融資包瓊我國(guó)上市公司股利政策的討論. 財(cái)經(jīng)界，2006，8：86.。在這種指導(dǎo)思想

31、下的上市公司普遍漠視投資者的利益，他們只注重企業(yè)積累而輕回報(bào)。在股本融資無(wú)需考慮投資報(bào)酬率和節(jié)稅效應(yīng)的吸引下，許多企業(yè)用減少股利支出來(lái)增加留存收益，以達(dá)到降低融資成本的目的。 缺乏外部制約，經(jīng)理市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)，尤其是退市制度缺乏。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，經(jīng)理市場(chǎng)、兼并與收購(gòu)活動(dòng)和市場(chǎng)退出是三種重要的促使管理者努力工作，以及促使控股股東減少轉(zhuǎn)移上市公司利益行為的外部約束機(jī)制。目前，我國(guó)經(jīng)理市場(chǎng)尚未建立，購(gòu)并市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)退出機(jī)制失靈，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是上市公司的退出機(jī)制由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因而遲遲無(wú)法實(shí)施，導(dǎo)致虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的上市公司沒(méi)有退出市場(chǎng)，ST、P

32、T公司的經(jīng)營(yíng)者和大股東沒(méi)有受到懲罰。外部制約機(jī)制的缺乏，使得上市公司對(duì)股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中小股東的利益，而主要是從融資最大化角度出發(fā)制定股利政策。 現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)投資者應(yīng)得利益保護(hù)力度不夠。雖然我國(guó)公司法和證券法等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)上市公司的利潤(rùn)分配做出了一些明文規(guī)定，但對(duì)中小投資者的利益保護(hù)力度仍然不夠。一方面，對(duì)向投資者支付股利的法律規(guī)定不僅排在最后，而且沒(méi)有詳細(xì)的可操作性；另一方面，我國(guó)的相關(guān)法律缺少對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，沒(méi)有要求上市公司對(duì)其利潤(rùn)分配做出合理預(yù)測(cè)。不完善的法律法規(guī)給了上市公司可乘之機(jī)，導(dǎo)致我國(guó)上市公司缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的股利政策目標(biāo)，“多利多分，少利少分”現(xiàn)象嚴(yán)

33、重，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的股利政策具有不同的制約當(dāng)前，在我國(guó)上市公司的股權(quán)中，國(guó)家股和法人股仍然占據(jù)多數(shù)，且國(guó)家股和法人股股東更偏好于現(xiàn)金股利。這就容易導(dǎo)致股利分配的畸形。一方面，國(guó)家股不能上市流通，其股票很難通過(guò)市場(chǎng)變現(xiàn)，國(guó)家股和法人股股東不能直接分享股票股利所帶來(lái)的填權(quán)行情，因此他們傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利。另一方面，國(guó)有股和法人股是按原企業(yè)上市改組時(shí)的凈資產(chǎn)依照一定比例折合而來(lái)，新股上市后，投資者按照市場(chǎng)價(jià)格交易，市場(chǎng)價(jià)格越高，這些股東的投資成本越高，國(guó)有股的成本相對(duì)而言就越低。在現(xiàn)金股利相同的情況下，國(guó)有股東和法人股股東的投資收益率遠(yuǎn)高于流通股

34、股東，從投資成本的角度也表明國(guó)有股東和法人股股東比流通股東更偏好現(xiàn)金股利。此外，在我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，占據(jù)相當(dāng)高股權(quán)比例的大股東傾向于操縱股利政策，進(jìn)而導(dǎo)致股利分配的畸形。魏剛（2001年）的統(tǒng)計(jì)表明，雖然第一大股東的控股比例為46.52，但它在董事會(huì)中代表的比例高達(dá)70.49%，這實(shí)際上是第一大股東在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)上的越權(quán)，不利于形成股東之間的制衡作用，使公司的決策更傾向于大股東的意愿。大股東通常利用自身優(yōu)勢(shì)，制定對(duì)自己有利的股利政策。目前，有些公司采用高派現(xiàn)而不是送股，一個(gè)很重要的原因是送股目前不能給大股東帶來(lái)直接利益，分紅卻可以滿足這一要求，以滿足大股東自身的利益最大化。從以上分析就可看到，

35、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理造成了上市公司非理性的股利分配行為。（三）中小投資者的投資理念存在問(wèn)題在國(guó)外的證券市場(chǎng)上，股東作為投資者的意識(shí)非常濃厚，他們關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，重視收益的長(zhǎng)期性；然而，我國(guó)的絕大多數(shù)中小投資者維權(quán)意識(shí)不強(qiáng)，他們更重視資本利得收益，特別是送配股的填權(quán)收益，在他們眼中，股票在于“炒”，至于公司的經(jīng)營(yíng)狀況、股利分配政策都是次要的事情，他們買(mǎi)賣(mài)股票主要是為了獲得買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收益，因此熱衷于打探消息，研究莊家行為，對(duì)公司的業(yè)績(jī)和股利較少關(guān)心。這樣的一種投資理念也是造成我國(guó)股利政策怪相百出的原因之一。（四）公司規(guī)模公司規(guī)模的大小對(duì)股利形式的選擇至關(guān)重要。比如，大規(guī)模的公司營(yíng)運(yùn)狀況較好

36、，籌措資金較易，通?？芍Ц遁^高的現(xiàn)金股利而送股的比例較小。但同時(shí)由于規(guī)模效應(yīng)，大公司容易引起消費(fèi)者和政府部門(mén)注意，從而被要求承擔(dān)更多的社會(huì)成本，所以大規(guī)模公司往往又會(huì)發(fā)行股票股利以避免公司EPS過(guò)高而產(chǎn)生的政治成本和加薪壓力。小盤(pán)股股本擴(kuò)張能力強(qiáng)，主要以送股的形式發(fā)放股利，股利支付率就較低。（五）公司的盈利狀況盈利是上市公司股利分配的基礎(chǔ)，如果沒(méi)有盈利股利分配也就無(wú)從談起。公司盈利能力強(qiáng)則每股收益多，分配的可能性大；反之則分配股利的可能性小。 某些上市公司利潤(rùn)質(zhì)量有問(wèn)題，現(xiàn)金分配無(wú)來(lái)源。我國(guó)公司法規(guī)定，公司利潤(rùn)須彌補(bǔ)以前年度虧損，提取法定公益金，法定公積金，任意公積金后，剩余的利潤(rùn)才可以進(jìn)行分

37、配。實(shí)證發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的虧損情況有擴(kuò)大之勢(shì)。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)金流量，根本不具備現(xiàn)金分紅的能力。有一些上市公司為了達(dá)到配股，增發(fā)的目的竟操縱利潤(rùn)，年終所謂的“利潤(rùn)”是企業(yè)通過(guò)會(huì)計(jì)處理虛構(gòu)的，實(shí)際上沒(méi)有分配的能力，因而一到分紅派息時(shí)，便擺出“暫不分配” 的架勢(shì)或宣告發(fā)放股票股利，公司只需在會(huì)計(jì)賬簿上作一筆轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，無(wú)須付出任何代價(jià)；另外由于會(huì)計(jì)上采取權(quán)責(zé)發(fā)生制，導(dǎo)致在年終時(shí)報(bào)表上有大額的利潤(rùn)，但企業(yè)實(shí)際上沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流用來(lái)分紅，股利分配只好采取不分配等方式予以處理。 公司的管理當(dāng)局在制定股利政策時(shí)不僅要考慮當(dāng)期的盈利狀況,而且還要預(yù)測(cè)未來(lái)的盈利水平。當(dāng)公司當(dāng)期盈利受到暫

38、時(shí)的沖擊而持久盈利變動(dòng)不大時(shí) 公司經(jīng)理通常不會(huì)改變股利政策;當(dāng)盈利受到持久沖擊或預(yù)期沖擊時(shí),由于持久盈利的變動(dòng)與沖擊的幅度大致相當(dāng),公司經(jīng)理常常傾向于調(diào)整股利政策。對(duì)于不同的公司來(lái)說(shuō),盈余相對(duì)穩(wěn)定持久的公司能夠較好地把握自己,有可能支付較高的股利。而盈余不穩(wěn)定持久的公司一般采用低股利政策,因?yàn)榈凸衫呖梢詼p少因盈余下降而造成的股利無(wú)法支付和股價(jià)急劇下降的風(fēng)險(xiǎn),還可以將更多的盈余再投資以提高公司權(quán)益資本比重,減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。六、規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配行為的建議股利分配機(jī)制是公司制度中重要的組成部分。這一機(jī)制是否完善關(guān)系到公司、公司股東、公司債權(quán)人等各有關(guān)方面的利益能否得到周全的保護(hù)；關(guān)系到公司

39、的發(fā)展能否具有堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)和廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)。但目前我國(guó)公司法對(duì)股利分配的規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單，造成實(shí)踐中有些公司股利分配方案隨意擬定。因此，必須把上市公司股利分配行為盡快引導(dǎo)到正確的道路上來(lái)，重塑市場(chǎng)投資價(jià)值基礎(chǔ)。為此提出以下幾點(diǎn)建議：12我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題及對(duì)策（一）加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的法律約束 加強(qiáng)對(duì)股東股利分配請(qǐng)求權(quán)的保護(hù)。根據(jù)我國(guó)公司法的規(guī)定，股利分配的方案屬于公司股東大會(huì)的決策事項(xiàng)。由于股東大會(huì)的表決實(shí)施資本多數(shù)原則，所以公司的股利分配方案往往成為大股東變現(xiàn)或操縱股價(jià)的工具，或者成為配合公司再融資的要求而玩的數(shù)字游戲，而不是根據(jù)公司的收益情況所做出的合理決定。由于我國(guó)目前對(duì)

40、公司留存一定的利潤(rùn)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)及降低未來(lái)經(jīng)營(yíng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的“度”未作任何規(guī)定，致使中小股東即使想通過(guò)“股東大會(huì)利潤(rùn)分配決議非法”之訴來(lái)維護(hù)自己的股利分配權(quán)，無(wú)法獲得法院的支持。很多西方國(guó)家的公司立法對(duì)非基于公司利益而做出的利潤(rùn)分配決定均有限制性規(guī)定。我國(guó)也應(yīng)該本著公司利益與股東利益兼顧，股東長(zhǎng)期利益與短期利益相平衡的原則，對(duì)公司過(guò)度分配或不合理的不分配做出限制以保護(hù)中小股東的利益。 加強(qiáng)對(duì)上市公司鼓勵(lì)政策穩(wěn)定性的規(guī)范。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)上市公司股利政策進(jìn)行積極引導(dǎo)，督促其制定長(zhǎng)期的股利政策目標(biāo)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，上市公司自律能力差，多數(shù)沒(méi)有清晰長(zhǎng)期的股利政策目標(biāo)，股利分配行為具有很大的

41、隨意性和波動(dòng)性，極不規(guī)范。因此，通過(guò)有約束力的制度規(guī)則對(duì)上市公司的股利分配行為進(jìn)行規(guī)范就極其必要了，這可以改變上市公司留存盈利過(guò)多的現(xiàn)象，逐部實(shí)現(xiàn)其股利分配行為的合理化，保護(hù)投資者收益。在這方面，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該敦促上市公司根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或利潤(rùn)的增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，制定符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)定的股利政策，來(lái)指導(dǎo)公司每年的利潤(rùn)分配計(jì)劃，并予以公開(kāi)披露。（二）完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理結(jié)構(gòu) 應(yīng)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、通過(guò)合適的方式解決國(guó)有股的問(wèn)題。國(guó)有股問(wèn)題的解決，可以從根本上改變上市公司一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，消除上市公司非理性股利分配行為發(fā)生的制度根源，使廣大投資者能夠最大限度的參與上市

42、公司股利政策的制定，并使這種政策真正反映廣大投資者的利益。 要著力推進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善，重塑上市公司點(diǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，使其真正樹(shù)立起“股東利益最大化”的觀念。如通過(guò)完善董事制度等措施，形成有效的內(nèi)部制約結(jié)構(gòu)機(jī)制，規(guī)范大股東的行為；同時(shí)建立一套有效的激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)規(guī)范公司經(jīng)營(yíng)者的行為，從而在最大程度上消除內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，通過(guò)企業(yè)實(shí)實(shí)在在的發(fā)展來(lái)提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的統(tǒng)一。（三）對(duì)中小投資者進(jìn)行教育 監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)報(bào)刊、網(wǎng)絡(luò)等媒體，讓小投資者意識(shí)到，股票是一把雙刃劍，能帶來(lái)回報(bào)，也可能導(dǎo)致?lián)p失，要想獲得投資回報(bào)，必須正確認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)，合理評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)，明確自己的投資方向。

43、 監(jiān)管機(jī)構(gòu)還要幫助小投資者認(rèn)識(shí)到投機(jī)行為只能暫時(shí)獲利，不僅會(huì)妨礙證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，也會(huì)對(duì)投資者的未來(lái)收益產(chǎn)生影響，從而使小投資者樹(shù)立起長(zhǎng)期投資的理念。 監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)幫助中小投資者樹(shù)立起維權(quán)意識(shí)，鼓勵(lì)中小投資者積極參與對(duì)上市公司的決策行為的監(jiān)督與約束。（四）加快大型公司發(fā)行上市的步伐如前所述，上市公司股本規(guī)模較大的公司股利分配傾向要高于股本規(guī)模較小的公司，同時(shí)更傾向于選擇派現(xiàn)方式。最近管理層明確表示，要繼續(xù)允許大型股份公司發(fā)行上市，以提高市場(chǎng)穩(wěn)定性。這一政策將可以從整體上對(duì)上市公司分配行為規(guī)范化產(chǎn)生強(qiáng)有力的影響。（五）借鑒國(guó)外股利政策實(shí)踐中的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn) 我國(guó)的資本市場(chǎng)起步很晚，只有通過(guò)多方面學(xué)

44、習(xí)，才能不斷的完善和壯大我國(guó)的資本市場(chǎng)。比如，股票回購(gòu)作為一種股利分配形式具有現(xiàn)金股利不可替代的作用。在公司股本擴(kuò)張過(guò)快使業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑時(shí)通過(guò)股票回購(gòu)可以達(dá)到縮小股本、改善業(yè)績(jī)的作用；當(dāng)然也有可能導(dǎo)致刺激市場(chǎng)投機(jī)，造成股價(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響。但是只要制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)督，完全可以把負(fù)面影響降到最低水平。此外，我國(guó)發(fā)放股利時(shí)是按股票面值計(jì)算的，而在美國(guó)是按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的。15在后一種情況下，客觀上對(duì)公司的送股能力提出了很高的要求，可以限制公司以大比例送股代替現(xiàn)金股利的行為。因此，在改進(jìn)與規(guī)范我國(guó)股利分配的過(guò)程中，結(jié)合自身的特點(diǎn)，借鑒國(guó)外股利政策實(shí)踐中先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)就顯得十分重要和有效了。七、小結(jié)由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展較晚，在股利分配研究方面，可供提供的經(jīng)驗(yàn)和參考數(shù)據(jù)還較少。本文只是在股利理論基礎(chǔ)上、從保護(hù)投資者的角度對(duì)我國(guó)上市公司的分配現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查分析，發(fā)現(xiàn)了分配過(guò)程中的一些不規(guī)范之處。相信隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范和不斷完善，上市公司必將逐漸在公司內(nèi)部