財(cái)務(wù)與成本管理第七章練習(xí)及答案

1、.2014年注會(huì)財(cái)務(wù)成本管理第七章練習(xí)及答案一、單項(xiàng)選擇題1.某公司2011 年稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 2000 萬(wàn)元，所得稅率為 30%，折舊與攤銷 100 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金增加20 萬(wàn)元，其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加480 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加150 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加 800 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加200 萬(wàn)元，利息 40 萬(wàn)元。該公司按照固定的負(fù)債率40%為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量為（）萬(wàn)元。A.862B.802C.754D.6482.A 公司年初投資資本 1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)800 萬(wàn)元，所得稅稅率為 25%，第一年的凈投資為100 萬(wàn)元，以后每年凈投資為零， 加權(quán)平

2、均資本成本 8%，則企業(yè)實(shí)體價(jià)值為（）萬(wàn)元。A.7407B.7500C.6407D.89073.利用相對(duì)價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)（）。A. 按照市價(jià) / 凈利比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值B. 運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以行業(yè)平均市盈率計(jì)算C.相對(duì)價(jià)值法下的企業(yè)價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值D.運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以企業(yè)實(shí)際市盈率計(jì)算4.少數(shù)股權(quán)價(jià)值如果低于控股權(quán)價(jià)值，說(shuō)明控股權(quán)溢價(jià)（）。大于 0小于 0不存在大于清算價(jià)值5.如果企業(yè)終止運(yùn)營(yíng)，此時(shí)企業(yè)的清算價(jià)值應(yīng)當(dāng)是（）。A.資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)

3、值B.資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值C. 資產(chǎn)的賬面價(jià)值D. 資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值6.某公司 2012 年的銷售收入為2000 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為250 萬(wàn)元，利潤(rùn)留存率為50%，增長(zhǎng)率為3%。該公司的 為 1.5 ，國(guó)庫(kù)券利率為4%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的收益率為10%，則該公司的本期收入乘數(shù)為（）。.A.0.64B.0.625C.1.25D.1.137.某公司 2011年末金融負(fù)債 500萬(wàn)元，金融資產(chǎn) 200萬(wàn)元，股東權(quán)益 1200萬(wàn)元； 2012年末金融負(fù)債1000 萬(wàn)元，金融資產(chǎn)300萬(wàn)元，股東權(quán)益 1300萬(wàn)元，則 2012年凈投資為（）萬(wàn)元。A. 300B. 400C. 500D 1508.某企業(yè)目前

4、資產(chǎn)負(fù)債率為60%，該資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，將予以保持，預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)為250 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)年度需增加的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本為60 萬(wàn)元，需要增加的資本支出為 120萬(wàn)元，折舊與攤銷為50 萬(wàn)元。則未來(lái)的股權(quán)現(xiàn)金流量為（）萬(wàn)元。A. 130B. 180C. 192D. 1989.市價(jià) / 收入比率模型的優(yōu)點(diǎn)不包括（）。A. 對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果B. 比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱C. 市價(jià) / 收入比率模型的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率，因此可以反映銷售成本的變化D. 不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)10.下列關(guān)于企業(yè)實(shí)體價(jià)值的

5、表述中，正確的是（）。A. 如果企業(yè)沒(méi)有債務(wù)，企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量就是可以提供給股東的現(xiàn)金流量B. 實(shí)體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和，只包括股東的現(xiàn)金流量C. 企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是可以提供給股東的現(xiàn)金流量扣除債權(quán)人流量后的余額D. 企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是預(yù)期企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是股東所要求的報(bào)酬率11.某公司上年的每股收益為2 元，將凈利潤(rùn)的 30%作為股利支付，預(yù)計(jì)從今年開(kāi)始凈利潤(rùn)和股利長(zhǎng)期保持 6%的增長(zhǎng)率，該公司的 值為 0.8 。若同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)平均收益率為 10%，采用市盈率模型計(jì)算的公司股票價(jià)值為（）。A.20.0元B.20.7元C.21.2

6、元D.22.7元12.利用可比企業(yè)的市凈率估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)該滿足的條件為（）。A. 適合連續(xù)盈利，并且 值接近于 1 的企業(yè)B. 適合市凈率大于 1，凈資產(chǎn)與凈利潤(rùn)變動(dòng)比率趨于一致的企業(yè).C.適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)D.適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)13.某公司預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為20%，留存收益率為 40%。凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為4%。該公司的 為 2，國(guó)庫(kù)券利率為2%，市場(chǎng)平均股票收益率為8%，則該公司的內(nèi)在市凈率為（）。A. 1.25B. 1.2C. 0.85D. 1.414.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素不包括（）。A. 股利支付率

7、B. 增長(zhǎng)潛力C.股權(quán)成本D.股東權(quán)益收益率15.使用股權(quán)市價(jià)比率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，通常需要確定一個(gè)關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對(duì)可比企業(yè)的平均市價(jià)比率進(jìn)行修正。下列說(shuō)法中，正確的是()。A. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益B. 修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C.修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率D.修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)率二、多項(xiàng)選擇題1.股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間可以提供給股權(quán)投資者的現(xiàn)金流量總計(jì)，以下表述不正確的有（）。A. 應(yīng)使用加權(quán)平均資本成本對(duì)股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)以確定股權(quán)價(jià)值B. 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量作為股利分配給股東，取決于公司的籌資和股利分配政策C. 股權(quán)現(xiàn)

8、金流量是在實(shí)體現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣除了各項(xiàng)費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分，因此也叫做剩余權(quán)益現(xiàn)金流量D. 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，扣除必要的投資支出、并償還債務(wù)本息后的剩余部分，才能提供給股權(quán)投資人2.下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確的有（）。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則B. 實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C.在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于銷售收入增長(zhǎng)率D.在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于銷售收入增長(zhǎng)率3.關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有（）。A. 公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B.

9、股票公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格C.企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者.4.在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有（）。A. 現(xiàn)金流量是一個(gè)常數(shù)B. 投資額為零C.有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率D.企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近5.以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，正確的是（）。A. 預(yù)測(cè)基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整B. 預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在10 年以上C.實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D.對(duì)銷售增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，如

10、果宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略預(yù)計(jì)沒(méi)有明顯變化，則可以按上年增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)6.下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確的有（）。A. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則B. 實(shí)體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C.在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般小于股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率D.在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于銷售收入增長(zhǎng)率 7.以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的有（）。A. 預(yù)測(cè)基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整B. 預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5 至 7 年之間C.實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D.后續(xù)期

11、的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率越高，企業(yè)價(jià)值越大8.關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算公式正確的有（）。A. 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/ 投資資本B. 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/ （凈負(fù)債股東權(quán)益）C.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/ （經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債）D.稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/ 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)9.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括（）。A. 股利支付率B. 增長(zhǎng)潛力C.股權(quán)成本D.股東權(quán)益收益率10.利用可比企業(yè)市盈率估計(jì)企業(yè)價(jià)值（）。A. 它考慮了時(shí)間價(jià)值因素B. 它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C.它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率、股利分配的問(wèn)題D.市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且 值接近于1 的企業(yè)11.下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）。A. 凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市凈率模

12、型進(jìn)行估價(jià)B. 對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，無(wú)法利用收入乘數(shù)模型計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)C.對(duì)于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)適用收入乘數(shù)估價(jià)模型D.對(duì)于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)不能使用收入乘數(shù)估價(jià)模型12.E 公司 2011 年銷售收入為5000 萬(wàn)元， 2011 年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)為2500 萬(wàn)元（其中股東權(quán)益2200 萬(wàn)元），預(yù)計(jì) 2012 年銷售增長(zhǎng)率為8%，稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為10%，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2011 年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為4%，凈負(fù)債利息按上年末凈負(fù)債余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。下列有關(guān)2012 年的各項(xiàng)預(yù)計(jì)結(jié)果中，正確的有（）。A. 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資為200

13、 萬(wàn)元B. 稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為540 萬(wàn)元C.實(shí)體現(xiàn)金流量為340 萬(wàn)元D.凈利潤(rùn)為528 萬(wàn)元13.關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有（）。A. 公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B. 公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者 14.下列有關(guān)價(jià)值評(píng)估的正確表述為（）。A. 價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息B. 價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性C.價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效D.在完善的市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒(méi)有

14、什么實(shí)際意義15.價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具備以下特征（）。A. 整體價(jià)值是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的匯總B. 整體價(jià)值來(lái)源于企業(yè)各要素的有機(jī)結(jié)合C.可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分的價(jià)值D.如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，不再具有整體價(jià)值三、計(jì)算分析題1.A 公司目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，本年度的稅后利潤(rùn)為4000 萬(wàn)元，假設(shè)沒(méi)有非營(yíng)業(yè)收益，發(fā)行在外的股數(shù)為2000 萬(wàn)股，資本支出2000 萬(wàn)元，折舊和攤銷1800 萬(wàn)；本年度比上年度凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加800 萬(wàn)元。按照經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為5%。該公司的負(fù)債比率目前為 20%，預(yù)計(jì)將來(lái)繼續(xù)保持這一比率。經(jīng)估計(jì)該

15、公司的股權(quán)成本為10%。要求：計(jì)算該公司當(dāng)前的每股價(jià)值。2.A 公司現(xiàn)準(zhǔn)備以1500 萬(wàn)元承擔(dān)債務(wù)方式收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)甲，向你咨詢方案是否可行，有關(guān)資料如下：去年甲企業(yè)銷售收入1000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)收購(gòu)后前五年的現(xiàn)金流量資料如下：在收購(gòu)后第一年，銷售收入在上年基礎(chǔ)上增長(zhǎng) 5%，第二、三、四年分別在上一年基礎(chǔ)上增長(zhǎng) 10%，第五年與第四年相同 ; 銷售利潤(rùn)率為 4%(息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 ) ，所得稅稅率為 25%，資本支出.減折舊與攤銷與經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額分別占銷售收入增加額的10%和 5%。第六年及以后年度企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量將會(huì)保持6%的固定增長(zhǎng)率不變。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率( 溢價(jià) )分別為 5

16、%和 2%，甲企業(yè)的貝他系數(shù)為1.93 。目前的投資資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債率40%，預(yù)計(jì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)不變，金融負(fù)債平均稅后成本6.7%也將保持不變。要求：(1) 計(jì)算在收購(gòu)后甲企業(yè)前五年的企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量。(2) 根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)價(jià)應(yīng)否收購(gòu)甲企業(yè)。3.甲公司是一家尚未上市的機(jī)械加工企業(yè)。公司目前發(fā)行在外的普通股股數(shù)為4 000 萬(wàn)股，預(yù)計(jì) 2012 年的銷售收入為 18 000 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為9 360 萬(wàn)元。公司擬采用相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型中的收入乘數(shù)（市價(jià)/ 收入比率）估價(jià)模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并收集了三個(gè)可比公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，具體如下：可比公司名稱預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)（萬(wàn)普通股股數(shù)（萬(wàn)當(dāng)前

17、股票價(jià)格（萬(wàn)元）元）股）（元 /股）A 公司200009000500020B 公司3000015600800019.5C公司3500017500700027要求：（ 1）計(jì)算三個(gè)可比公司的收入乘數(shù)，使用修正平均收入乘數(shù)法計(jì)算甲公司的股權(quán)價(jià)值。（ 2）分析收入乘數(shù)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性，該種估價(jià)方法主要適用于哪類企業(yè)？4.D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18 元 / 股。 D 企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見(jiàn)。與

18、目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項(xiàng) 目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500 萬(wàn)股700 萬(wàn)股800 萬(wàn)股700 萬(wàn)股600 萬(wàn)股每股市價(jià)18 元22 元16 元12 元18 元每股銷售收入22 元20 元16 元10 元17 元每股收益1 元1.2元0.8元0.4元0.9 元每股凈資產(chǎn)3.5 元3.3元2.4元2.8元3 元預(yù)期增長(zhǎng)率10%6%8%4%5%要求：（1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。

19、四、綜合題1.A 公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2012 年度的管理用報(bào)表部分?jǐn)?shù)據(jù)如下：項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)995經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債560經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)1990.經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債85金融資產(chǎn)15金融負(fù)債1255稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)270A 公司沒(méi)有優(yōu)先股， 目前發(fā)行在外的普通股為500 萬(wàn)股， 2013 年初的每股價(jià)格為4 元。該公司稅適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。A 公司正在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率2013 年和 2014 年為 8%，從 2015年開(kāi)始穩(wěn)定在 5%。要求：（1）預(yù)計(jì) 2013 年、 2014 年、 2015 年的實(shí)體現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算該公司

20、的每股股權(quán)價(jià)值并判斷2013 年年初的股價(jià)被高估還是被低估。2.A 公司未來(lái) 1年內(nèi)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下（單位：萬(wàn)元）：年份1234股權(quán)自由現(xiàn)金流量64183310001100增長(zhǎng)率30%20%10%目前該公司的 值為 0 8571。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為7%。要求：（1）要估計(jì)A 公司的股權(quán)價(jià)值，需要對(duì)第4 年以后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率做出假設(shè)。假設(shè)的方法之一是以第4 年的增長(zhǎng)率作為后續(xù)期增長(zhǎng)率，并利用永續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行估價(jià)。請(qǐng)你按此假設(shè)計(jì)算 A 公司的股權(quán)價(jià)值； 結(jié)合 A 公司的具體情況分析這一假設(shè)是否適當(dāng)并說(shuō)明理由。（2）假設(shè)第 4 年至第 7 年股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率每

21、一年下降1%即第 5 年增長(zhǎng)率 9%，第6 年增長(zhǎng)率8%，第 7 年增長(zhǎng)率7%，第 7 年以后增長(zhǎng)率穩(wěn)定在7%。請(qǐng)你按此假設(shè)計(jì)算A 公司的股權(quán)價(jià)值。（3）目前 A 公司流通在外的普通股是2400 萬(wàn)股，股價(jià)是9 元 / 股。請(qǐng)你回答造成評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏差的原因有哪些。假設(shè)對(duì)于未來(lái)1 4 年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)是可靠的，請(qǐng)你根據(jù)目前的市場(chǎng)價(jià)值求解第4 年后的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率（隱含在實(shí)際股票價(jià)值中的增長(zhǎng)率）。3.請(qǐng)你對(duì) H 公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。有關(guān)資料如下：（1）以 2011 年為預(yù)測(cè)基期，該年經(jīng)修正的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表如下（單位：萬(wàn)元）：年份2011利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度） ：營(yíng)業(yè)收入100

22、00稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)1500減：稅后利息費(fèi)用275稅后凈利潤(rùn)1225減：應(yīng)付股利725本期利潤(rùn)留存500加：年初未分配利潤(rùn)4000年末未分配利潤(rùn)4500資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本1000.凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)10000凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)11000凈負(fù)債5500股本1000年末未分配利潤(rùn)4500股東權(quán)益合計(jì)5500凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)11000（2）以 2012 年和 2013 年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，2012 年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為10%， 2013 年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為5%，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%的水平。（ 3）假設(shè) H 公司未來(lái)的“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) / 營(yíng)業(yè)收入”、“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 / 營(yíng)業(yè)收入

23、” 、“凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn) / 營(yíng)業(yè)收入”可以維持預(yù)測(cè)基期的水平。（4）假設(shè) H 公司未來(lái)將維持基期的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/ 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)），并持續(xù)采用剩余股利政策。 公司資金不足時(shí)， 優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資； 當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會(huì)超過(guò)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)限制時(shí)，將選擇增發(fā)股份籌資。（ 5）假設(shè) H 公司未來(lái)的“凈負(fù)債平均利息率（稅后） ”為 5%，各年的“利息費(fèi)用”按年初“凈負(fù)債”的數(shù)額預(yù)計(jì)。（ 6）假設(shè) H 公司未來(lái)的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為 12%。要求：（1）編制價(jià)值評(píng)估所需的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表。表 1預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）年份2011利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度） ：營(yíng)業(yè)收入稅后經(jīng)營(yíng)

24、利潤(rùn)減：稅后利息費(fèi)用稅后凈利潤(rùn)減：應(yīng)付股利本期利潤(rùn)留存加：年初未分配利潤(rùn)年末未分配利潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)凈負(fù)債股本年末未分配利潤(rùn)股東權(quán)益合計(jì)凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)（ 2）計(jì)算 2012 年和 2013 年的“實(shí)體現(xiàn)金流量”和“股權(quán)現(xiàn)金流量”。（ 3）編制實(shí)體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價(jià)值評(píng)估表。表 2實(shí)體現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表（單位：萬(wàn)元）年份（年末）201120122013.實(shí)體現(xiàn)金流量資本成本折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測(cè)期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值實(shí)體價(jià)值合計(jì)債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值股數(shù)每股價(jià)值表 3股權(quán)現(xiàn)金流量法股權(quán)價(jià)值評(píng)估表（單位：萬(wàn)元）年分（年末）2011201220

25、13股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本現(xiàn)值系數(shù)各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值每股價(jià)值參考答案及解析一、單項(xiàng)選擇題1.【答案】 B【解析】經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 =20+480-150=350 萬(wàn)元；凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加 =800-200=600（萬(wàn)元）；凈投資 =350+600=950（萬(wàn)元）；稅后利潤(rùn) =（ 2000-40 ）×（ 1-30%）=1372（萬(wàn)元）； 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤(rùn) - 凈投資×（ 1- 負(fù)債率） =1372- 950×（ 1-40%） =802（萬(wàn)元）2.【答案】 A【解析】每年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) =800×（ 1-25%）=

26、600（萬(wàn)元），第 1 年實(shí)體現(xiàn)金流量 =600-100=500 （萬(wàn)元），第 2 年及以后的實(shí)體現(xiàn)金流量 =600-0=600 （萬(wàn)元），企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =500/ （ 1+8%） +600/8%/ （1+8%） =7407（萬(wàn)元）。3.【答案】 C【解析】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)， 相對(duì)價(jià)值法下的企業(yè)價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值。 運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)， 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以可比企業(yè)的平均市盈率計(jì)算。4.【答案】 A【解析】 控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià).值?？毓蓹?quán)溢價(jià)=V（新的） -V （當(dāng)前）。5.【答案

27、】 D【解析】 如果企業(yè)終止運(yùn)營(yíng)， 則不再具有整體價(jià)值， 那企業(yè)就只剩下一堆存貨、 廠房和設(shè)備，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值就是這些資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，稱為清算價(jià)值。6.【答案】 A【解析】銷售凈利率=250/2000=12.5% ；股利支付率=1-50%=50%；股權(quán)資本成本=4%+1.5×（10%-4%） =13%；本期收入乘數(shù)=銷售凈利率0×股利支付率×（1+增長(zhǎng)率） / （股權(quán)成本 -增長(zhǎng)率） =12.5%× 50%×（ 1+3%） / （ 13%-3%） =0.64 。7.【答案】 C【解析】由 “投資資本 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =凈負(fù)債 +所有者權(quán)益 =（金

28、融負(fù)債 - 金融資產(chǎn)） +所有者權(quán)益”可知：2009年末投資資本 =（ 500-200 ）+1200=1500（萬(wàn)元），2010年末投資資本 =（ 1000-300 ）+1300=2000（萬(wàn)元）， 2010 年凈投資 =2000-1500=500 （萬(wàn)元）。8.【答案】 D【解析】?jī)敉顿Y =總投資 - 折舊與攤銷 =60+120-50=130 （萬(wàn)元），股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤(rùn) - 凈投資×（ 1- 負(fù)債率） =250-130 ×（ 1-60%） =198（萬(wàn)元）。9.【答案】 C【解析】市價(jià) / 收入比率模型的優(yōu)點(diǎn)包括：（1）它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)

29、， 也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)； （ 2）它比較穩(wěn)定、 可靠，不容易被操縱；（ 3）收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。10.【答案】 A【解析】 實(shí)體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人所擁有的現(xiàn)金流量總和，包括股東和債權(quán)人， 所以 B 不對(duì)；企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量是可以提供給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總額，所以 C不對(duì)； 企業(yè)實(shí)體價(jià)值是預(yù)期企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，所以 D選項(xiàng)不對(duì)。11.【答案】 C【解析】股權(quán)成本=5%+0.8 ×（ 10%-5%）=9%，本期市盈率 =股利支付率×（1+增長(zhǎng)率） / （股權(quán)成本 -

30、 增長(zhǎng)率） =30%×（ 1+6%） / （ 9%-6%）=10.6 ，公司股票價(jià)值=本期市盈率×本期每股收益 =10.6 ×2=21.2（元/ 股）?；颍簝?nèi)在市盈率 =股利支付率 （/ 股權(quán)成本 - 增長(zhǎng)率）=30%/（9%-6%）=10，下期每股收益=2×（ 1+6%） =2.12 （元 / 股），公司股票價(jià)值=內(nèi)在市盈率×下期每股收益=10×2.12 =21.2 （元 / 股）。12.【答案】 D【解析】 市盈率模型最適合連續(xù)盈利， 并且 值接近于 1 的企業(yè)； 市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、 凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)； 收入

31、乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。13.【答案】 B.【解析】股利支付率 =1- 留存收益率 =1-40%=60%；股權(quán)成本 =2%+2×（ 8%-2%） =14%；內(nèi)在市凈率 =（ 20%× 60%） / （ 14%-4%） =1.2 。14.【答案】 D【解析】是市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）；市凈率的驅(qū)動(dòng)因素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率、風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。15.【答案】 C【解析】市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益凈利率。其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。二、多項(xiàng)選擇題1.【

32、答案】 AC【解析】 加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，所以 A 不正確； 選項(xiàng) C 沒(méi)有扣除債務(wù)本息，所以不正確；2.【答案】 AB【解析】 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是收購(gòu)方對(duì)被收購(gòu)方進(jìn)行評(píng)估，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中使用的是假設(shè)收購(gòu)之后被收購(gòu)方的現(xiàn)金流量（相對(duì)于收購(gòu)方而言，指的是收購(gòu)之后增加的現(xiàn)金流量），通過(guò)對(duì)于這個(gè)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)得出評(píng)估價(jià)值，所以，選項(xiàng) A 的說(shuō)法正確； 實(shí)體現(xiàn)金流量是針對(duì)全體投資人而言的現(xiàn)金流量，指的是企業(yè)可向所有投資者（包括債權(quán)人和股東）支付的現(xiàn)金流量， 所以，選項(xiàng) B 的說(shuō)法正確； 在穩(wěn)定狀

33、態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率=股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率 =銷售收入增長(zhǎng)率，所以，選項(xiàng)C、 D 的說(shuō)法不正確。3.【答案】 ACD【解析】選項(xiàng)B 不對(duì)，是因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對(duì)象的企業(yè)，通常沒(méi)有完善的市場(chǎng)， 也就沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)價(jià)格；其次， 以企業(yè)為對(duì)象的交易雙方， 存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。 人們對(duì)于企業(yè)的預(yù)期會(huì)有很大差距， 成交的價(jià)格不一定是公平的；再有，股票價(jià)格是經(jīng)常變動(dòng)的，人們不知道哪一個(gè)是公平的。4.【答案】 CD【解析】判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是： （ 1）具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率； （ 2）企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它

34、與資本成本接近。5.【答案】 CD【解析】 在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測(cè)的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的實(shí)際數(shù)據(jù)， 另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對(duì)上年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在5 至 7 年之間，一般不超過(guò)10 年；實(shí)體現(xiàn)金流量（從企業(yè)角度考察）應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量（從投資人角度考察） 。銷售增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)以歷史增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)， 根據(jù)未來(lái)的變化進(jìn)行修正。 在修正時(shí)如果宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè)狀況和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略預(yù)計(jì)沒(méi)有明顯變化，則可以按上年增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。6.【答案】 AB.【解析】在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率等于銷售收入增長(zhǎng)率。7.【

35、答案】 AD【解析】 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種，一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過(guò)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整， 使之適合未來(lái)情況， 所以 A 不正確。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)， 實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5 7 年，所以 B正確。 “融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)金流量，所以 C正確。有時(shí)候， 改變后續(xù)期的增長(zhǎng)率甚至對(duì)企業(yè)價(jià)值不產(chǎn)生任何影響。如果投資回報(bào)率與資本成本接近，每個(gè)新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值接近于零，則銷售增長(zhǎng)并不提高企業(yè)的價(jià)值，是“無(wú)效的增長(zhǎng)”。因此D 不正確。8.【答案】 AB

36、C【解析】投資資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與投資資本的比率，其中，投資資本 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) - 經(jīng)營(yíng)負(fù)債 =股東權(quán)益 +凈負(fù)債9.【答案】 ABC【解析】市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）；市凈率的驅(qū)動(dòng)因素是股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率、風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。10.【答案】 BCD【解析】市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以B 對(duì)；市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利分配率的影響，所以 C對(duì)；市盈率模型的局限性在于如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市

37、盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的 為 1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的 顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高，所以D 正確。11.【答案】 ABD【解析】 凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率模型進(jìn)行估價(jià)， 但是由于市凈率極少為負(fù)值， 因此可以用市凈率模型進(jìn)行估價(jià)，所以， A的說(shuō)法不正確；收入乘數(shù)估價(jià)模型的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，因此，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)，所以， B 的說(shuō)法不正確；收入乘數(shù)估價(jià)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，

38、或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，因此C 的說(shuō)法正確，D 的說(shuō)法不正確。12.【答案】 ABCD【解析】（ 1）由于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變； 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 =凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加 =原凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×增長(zhǎng)率 =2500×8%=200（萬(wàn)元）；（ 2）稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) =銷售收入×稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 =5000× （ 1+8%）× 10%=540 （萬(wàn)元） ；（ 3 ）實(shí)體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) - 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資 =540-200=340 （萬(wàn)元）；（ 4）凈利潤(rùn) =540- 300×4%=528（萬(wàn)元）13.【答案】 ACD【解析】 企業(yè)價(jià)值

39、評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià).值與清算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易， 因此，股票的市場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格， 再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表公平價(jià)值。14.【答案】 ABCD【解析】?jī)r(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息。價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)只能取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等， 價(jià)值評(píng)估沒(méi)有什么實(shí)際意義。 在這種情況下

40、， 企業(yè)無(wú)法為股東創(chuàng)造價(jià)值。 股東價(jià)值的增加， 只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)。 價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效，價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。15.【答案】 BCD【解析】 企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的， 但是它不是各部分的簡(jiǎn)單相加， 而是有機(jī)的結(jié)合，所以選項(xiàng) A 不對(duì)。三、計(jì)算分析題1.【答案】?jī)敉顿Y =總投資 - 折舊攤銷 =( 資本支出 +經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加 )- 折舊攤銷 =(2000+800)-1800 =1000( 萬(wàn)元 )股權(quán)現(xiàn)金流量 =凈利潤(rùn) - 凈投資× (1- 負(fù)債率 )=4000-1000 × (1-20%)=3200

41、( 萬(wàn)元 )每股現(xiàn)金流量 =3200/2000=1.6( 元 / 股 )每股價(jià)值 =1.6 ×（ 1+5%） / （10%-5%）=33.6(元/股)2.【答案】(1) 甲企業(yè)前五年的企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量如下表：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元第一年第二年第三年第四年第五年銷售額105011551270.51397.551397.55息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4246.250.8255.9055.90所得稅10.511.5512.70513.97513.975息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)31.534.6538.11541.92541.925資本支出減折舊與攤銷510.511.5512.710經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加2.55.255.786.

42、350企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量2418.920.78522.86541.925(2) 預(yù)期股本資本成本=5%+2%× 1.93=8.86%預(yù)期加權(quán)平均資本成本=40%×6.7%+60%× 8.86%=8%企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =24× (P/F ，8%，1)+18.9 × (P/F ，8%，2)+20.785 ×(P/F ，8%，3)+22.865 × (P/F ，8%，4)+41.925 × (P/F ，8%，5)+41.925 ×（ 1+6%）/（ 8%-6%）× (P/F ，8%，5) =1612.573

43、9( 萬(wàn)元) 。由于其價(jià)值1612.5739 萬(wàn)元大于收購(gòu)價(jià)格1500 萬(wàn)元，故應(yīng)該收購(gòu)。3.【答案】（1）計(jì)算三個(gè)可比公司的收入乘數(shù)、甲公司的股權(quán)價(jià)值A(chǔ) 公司的收入乘數(shù)=20/ （ 20000/5000 ）=5B 公司的收入乘數(shù)=19.5/ （ 30000/8000 ）=5.2.C公司的收入乘數(shù)=27/ （ 35000/7000 ）=5.4可比公司名稱實(shí)際收入乘數(shù)預(yù)期銷售凈利率A 公司545%B 公司5.252%C公司5.450%平均數(shù)5.249%修正平均收入乘數(shù)=5.2/ （ 49%× 100）=0.1061甲公司每股價(jià)值 =0.1061 ×（ 9360/18000 ）

44、× 100×（ 18000/4000 ） =24.83 （元）甲公司股權(quán)價(jià)值 =24.83 × 4000=99320（萬(wàn)元） 或：甲公司每股價(jià)值=5.2/ （ 49%× 100 ）×（ 9360/18000 ）× 100 ×（ 18000/4000 ）×4000=99330.60 （萬(wàn)元） （2）收入乘數(shù)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性、適用范圍。優(yōu)點(diǎn)： 它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值， 對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)。它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后

45、果。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。收入乘數(shù)估計(jì)方法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)， 或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。4.【答案】（1）目標(biāo)公司屬于銷售成本率較低的服務(wù)類上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市價(jià)/ 收入模型計(jì)算其價(jià)值。（2）目標(biāo)公司股票價(jià)值分析項(xiàng) 目甲公司乙公司丙公司丁公司平均目標(biāo)公司收入乘數(shù)0.821.101.001.201.031.06預(yù)期銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%5.29%修正平均收入乘數(shù)=1.03/ （ 4.89%× 100）=0.21目標(biāo)公司每股價(jià)值

46、=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入=0.21 × 5.29%×100× 17=18.89 （元 / 股）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89 元 / 股超過(guò)目前的股價(jià)18 元 / 股，所以收購(gòu)是合適的。四、綜合題1.【答案】（ 1） 2012 年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 =995-560=435 （萬(wàn)元）2012年凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)=1990-85=1905 （萬(wàn)元）2012年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) =435 1905=2340（萬(wàn)元）實(shí)體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) - 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資2013年的實(shí)體現(xiàn)金流量=270×（

47、 1+8%）- 2340×8%=104.4 （萬(wàn)元）2014年的實(shí)體現(xiàn)金流量=270×（ 1+8%）×（ 1+8%） - 2340×（ 1+8%）× 8%=104.4 ×（ 1+8%）=112.75 （萬(wàn)元）2015年的實(shí)體現(xiàn)金流量=270×（ 1+8%）×（ 1+8%）×（ 1+5%） - 2340×（ 1+8%）×（ 1+8%）× 5%=194.21 （萬(wàn)元）（2）實(shí)體價(jià)值 =104.4 ×（ P/F ，10%，1）+112.75 ×（ P/F ，10

48、%， 2） +194.21 ×（ P/F ，10%，.3） +194.21 ×（ 1+5%） / （ 10%-5%）×（ P/F ， 10%， 3）=104.4 ×0.9091 +112.75 ×0.8264 +194.21 ×0.7513 +194.21 ×（ 1+5% ） /（ 10%-5% ）× 0.7513 =3398（萬(wàn)元）或者：實(shí)體價(jià)值 =104.4 ×（ P/F ，10%，1）+112.75 ×（ P/F ，10%，2）+194.21/ （10%-5%）×（ P/F ，1

49、0%， 2） =104.4 ×0.9091 +112.75 ×0.8264 +194.21/ （ 10%-5%）× 0.8264 =3398（萬(wàn)元）凈債務(wù)價(jià)值 =基期凈負(fù)債 =1255-15=1240 （萬(wàn)元）股權(quán)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 - 凈債務(wù)價(jià)值 =3398-1240=2158 （萬(wàn)元）每股股權(quán)價(jià)值 =2158/500=4.32 （元）由于股價(jià)4 元低于 4.32 元，所以，股價(jià)被低估了。2.【答案】（ 1）權(quán)益報(bào)酬率 =折現(xiàn)率 =6%+0.8571×7%=12%股權(quán)價(jià)值 =641×（ P/F ， 12%， 1） +833×（ P/F， 12%， 2） +1000×（ P/F ，12%， 3）+1100 ×（ P/F ， 12%， 4） +1100 ×(1+10%)/ （ 12%-10%） ×