走在正確的路上

1、2013年7月8日 總第333期走在正確的路上股票市場運行周報宏觀經(jīng)濟及債券市場旗下基金表現(xiàn)走在正確的路上今年上半年經(jīng)濟一直運行比較弱，市場對經(jīng)濟預(yù)測進行了下調(diào)，我們認為本輪經(jīng)濟未能如期企穩(wěn)回升的核心原因可能在于，新一屆管理層不再愿意走刺激投資穩(wěn)定增長的老路，政府對經(jīng)濟減速的容忍度在上升，焦點更多地轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)結(jié)構(gòu)。這意味著新政府更加務(wù)實，貼近實際，立足長遠，他們正在帶領(lǐng)中國走在更可持續(xù)的正確道路上。這是我們對宏觀經(jīng)濟判斷的基本出發(fā)點，并應(yīng)以此來指導(dǎo)投資。宏觀經(jīng)濟和債券市場國內(nèi)（20130701-20130707）6月中采PMI由50.8降至50.1，匯豐PMI由49.2降至48.2，意味著經(jīng)濟環(huán)

2、比仍在回落；新訂單和新出口訂單指數(shù)分別下降1.4和1.7個百分點，顯示內(nèi)外需整體低迷。國際（20130628-20130704）本周的市場普遍下跌，MSCI全球指數(shù)上漲1%，美國三大指數(shù)中道瓊斯、標普和納指分別上漲0.5%、0.8%和2.0%，歐洲上漲1%，日本市場上漲3.6%，恒生指數(shù)與國企指數(shù)分別上漲0.6%和下跌1.5%。走在正確的路上交銀施羅德行業(yè)研究員 矯健今年上半年經(jīng)濟一直運行比較弱，大部分券商對經(jīng)濟預(yù)測進行了下調(diào)，他們認為，信貸擴張并沒有如期帶動投資回升，而且人民幣持續(xù)升值帶來出口壓力，因此對經(jīng)濟不太樂觀。我們認為這一判斷沒有完全反應(yīng)到目前為止經(jīng)濟運行的實際情況，事實上，本輪經(jīng)濟

3、未能如期企穩(wěn)回升的核心原因可能在于，新一屆管理層不再愿意走刺激投資穩(wěn)定增長的老路，政府對經(jīng)濟減速的容忍度在上升，焦點更多地轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)結(jié)構(gòu)。在這一背景下，我們預(yù)計政策將圍繞轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式展開，在經(jīng)濟下滑到政府容忍度下限之前預(yù)計不太可能出臺新的刺激政策。那么這對股市，對中國的未來經(jīng)濟走向意味著什么呢？我們認為這意味著新政府更加務(wù)實，貼近實際，立足長遠，他們正在帶領(lǐng)中國走在更可持續(xù)的正確道路上。這是我們對宏觀經(jīng)濟判斷的基本出發(fā)點，并應(yīng)以此來指導(dǎo)投資。新一屆政府上臺之后，中國長期發(fā)展將以加快轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式為主線，大力調(diào)整優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，從近期央行對于銀行間利率飆升的態(tài)度和措施，也可看出政府的意圖和決心。我

4、們預(yù)計下半年改革工作的重點將是，取消和進一步下放審批權(quán)，同時大力推進利率和匯率的市場化改革，同時將加強環(huán)境保護治理。在這一背景下，首先周期性行業(yè)會受到非常強烈的抑制。體現(xiàn)在，2013年以來社會融資總額的大幅增長未能體現(xiàn)為實體經(jīng)濟的投資需求，實體經(jīng)濟投資意愿低迷。這主要體現(xiàn)在基建投資難以大幅增長，房地產(chǎn)投資需求也回落。一方面地方政府土地出讓金下滑，地方融資平臺整理，對財政構(gòu)成壓力，另一方面，城鎮(zhèn)化方案推遲，基建項目減少。而房地產(chǎn)企業(yè)拿地連續(xù)兩個月回落也加劇了對房地產(chǎn)投資回落的擔(dān)心。另外，因為經(jīng)濟增長乏力，旺季不旺，資金成本并未下降，企業(yè)投資也收到了嚴重制約。因此，投資疲弱會繼續(xù)嚴重制約周期性行業(yè)

5、的表現(xiàn)，周期性行業(yè)尚未見底。從投資邏輯上，應(yīng)回避周期品，聚焦經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。我們相信，只要新一代領(lǐng)導(dǎo)集體走在正確的路上，經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)下臺階只是一個過渡，陣痛之后明天會更好。股票市場運行周報（20130701-20130705）交銀施羅德量化投資部本周上證綜指上漲1.41%，深證成指上漲2.11%，中小板指數(shù)上漲4.60%，滬深兩市成交量為8,397.08億元。從行業(yè)表現(xiàn)來看，各行業(yè)漲跌不一，漲幅最大的行業(yè)是貿(mào)易、綜合、軍工，漲幅分別為6.51%、5.77%、5.50%，金融行業(yè)下跌1.34%；從行業(yè)換手率來看，通訊傳媒、信息技術(shù)行業(yè)換手率最大，換手率均超過10%；從風(fēng)格特征來看，中盤指數(shù)漲幅

6、最大，漲幅為4.41%，低市凈率指數(shù)跌0.34%。表1:指數(shù)表現(xiàn) 表2:市場總體指標指數(shù)名稱區(qū)間收益率成交金額（億元）市場總體指標數(shù)值上證綜指1.41%3,712.0A股總市值（億元）250,094.96上證1800.45%1,835.1A股流通市值（億元）171,509.97上證50(0.67%)932.1A股市盈率（最新年報，剔除負值）11.69滬深3001.19%2,966.6A股市盈率（遞推12個月，剔除負值）11.24深證成指2.11%579.6A股市凈率（最新年報，剔除負值）1.60深證100P2.63%1,071.1A股市凈率（最新報告期，剔除負值）1.53申萬中小板4.60%1

7、,978.2A股加權(quán)平均股價6.28申萬基金重倉2.07%5,178.7兩市A股成交金額(億元)8,397.08表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率貿(mào)易6.51%5.01%農(nóng)業(yè)與牧漁業(yè)3.00%4.77%綜合5.77%7.67%造紙林業(yè)2.99%3.97%軍工5.50%4.79%交運設(shè)備(除軍工)2.91%4.64%醫(yī)藥生物5.23%7.03%日用化學(xué)品2.85%5.96%信息技術(shù)4.84%10.52%零售2.82%5.59%石油天然氣4.47%0.33%電力2.71%2.71%食品飲料4.12%4.98%電氣設(shè)備2.40%5.84%通信傳媒4.06%11.81%機械

8、1.56%5.43%有色金屬3.85%4.39%建筑建材1.38%3.07%化工3.72%6.55%鋼鐵1.33%2.01%家用電器3.55%6.07%交通運輸1.24%1.66%紡織服裝3.48%5.10%煤炭1.05%2.96%房地產(chǎn)3.47%4.85%金融(1.34%)1.19%餐飲旅游3.19%6.02%圖1：風(fēng)格特征 數(shù)據(jù)來源：萬得資訊、交銀施羅德基金 日期區(qū)間：20130701-20130705國內(nèi)宏觀經(jīng)濟及債券市場20130701-20130707交銀施羅德固定收益部宏觀經(jīng)濟：6月中采PMI由50.8降至50.1，匯豐PMI由49.2降至48.2，均創(chuàng)下歷年同期最低值，逼近去年3

9、季度低點，意味著經(jīng)濟環(huán)比仍在回落；7月PMI很可能將繼續(xù)下滑，跌破50榮枯線。新訂單和新出口訂單指數(shù)分別下降1.4和1.7個百分點，顯示內(nèi)外需整體低迷。國務(wù)院發(fā)布金融支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)意見，明確繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，盤活存量用好增量。債券市場：偏緊的資金面在上周明顯改善，7天回購利率從6%以上迅速下降到4%以下，央行連續(xù)三周釋放流動性，預(yù)計流動性緊張短期告一段落，7月回購利率中樞將維持在4%略低。考慮到央行的調(diào)控態(tài)度和銀行間市場供需狀況，未來兩周資金價格可能回落后再次有所回升。本周10年期國債收益率下行至3.51%左右，票據(jù)直貼利率則出現(xiàn)較大回落，至5.75%。國際宏觀經(jīng)濟及債券市場20130

10、628-20130704交銀施羅德跨境投資部全球股市：本周的市場普遍下跌，MSCI全球指數(shù)上漲1%，美國三大指數(shù)中道瓊斯、標普和納指分別上漲0.5%、0.8%和2.0%，歐洲上漲1%，日本市場上漲3.6%，恒生指數(shù)與國企指數(shù)分別上漲0.6%和下跌1.5%。宏觀數(shù)據(jù)：外部因素第一次成為美國ISM制造業(yè)PMI本年內(nèi)反彈的主因，這可能反映了由于歐洲和日本宏觀經(jīng)濟形勢向好所帶來的全球貿(mào)易趨向穩(wěn)定。在國內(nèi)方面，就業(yè)市場復(fù)蘇力度不強可能是美聯(lián)儲直至第4季才會逐步放緩量化寬松的理由之一。政策：QE逐步退出將于今年“晚些時候”開始，可能于2014年中完成，導(dǎo)致美國國債繼續(xù)走高，對全球風(fēng)險資產(chǎn)形成壓制。歐央行行

11、長德拉吉說，“歐央行預(yù)計主要利率在很長一段時間保持現(xiàn)有水平或者更低水平”，德拉吉這一表態(tài)意味著，歐洲央行實質(zhì)上已經(jīng)排除了加息，其立場更傾向于進一步降息。市場：美國股市微觀結(jié)構(gòu)看，市場估值低、波動大、財務(wù)狀況弱的小盤股表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)，說明市場調(diào)整主要受到政策的不確定性和倉位配置的影響，而并未預(yù)期增長前景惡化，股價下跌導(dǎo)致股債收益差依然維持不變，預(yù)計美股未來依然會有較好表現(xiàn)；香港方面，作為離岸金融市場，企業(yè)盈利的成長性依然是最主要的配置理由。未來一段時間，基于中國經(jīng)濟基本面的不確定和全球流動性的影響，香港市場大概率跟隨A股走勢。商品市場：本周商品市場小幅反彈， CRB指數(shù)過去一周上漲1.8%，WTI

12、原油受埃及影響上漲4.4%，黃金白銀分別上漲1.0%和下跌0.8%；工業(yè)金屬普遍反彈，銅鋁分別上漲3.0%和2.7%。匯率市場：受歐央行和英央行最新政策表態(tài)的影響，美元指數(shù)小幅上升0.9%，日元、歐元和英鎊下跌1.1%、0.9%和1.1%，澳元持平。債券市場：美國國債維持在近期高位，2年期和10年期收益率分別為0.36%和2.50%，歐元區(qū)只有葡萄牙國債收益率飆升，核心國國債收益率下降。 基金名稱最新凈值累計凈值基金回報最近一月最近三月最近六月最近一年最近三年成立至今交銀精選0.79332.93911.04%6.87%10.66%11.64%4.23%250.46%交銀穩(wěn)健1.15292.78

13、79-5.42%0.07%-0.87%2.98%14.08%187.82%交銀成長3.07073.3157-0.53%8.94%19.14%21.99%42.98%236.11%交銀藍籌0.73790.7529-2.36%4.93%4.53%6.54%4.49%-25.19%交銀增利A/B1.05811.3581-1.75%0.27%5.05%6.61%18.52%40.36%交銀增利C1.05501.3330-1.80%0.14%4.80%6.13%16.96%37.14%交銀環(huán)球1.3341.489-4.44%-1.19%-3.13%9.92%5.92%49.66%交銀先鋒1.16631.

14、2213-3.42%4.32%5.65%8.81%20.71%21.99%治理ETF0.5940.661-13.16%-10.81%-13.66%-5.56%-8.62%-33.89%交銀治理0.6780.678-12.52%-10.44%-13.19%-5.44%-8.01%-32.20%交銀主題0.7620.777-13.70%-15.43%-17.26%-17.08%-22.74%-22.74%交銀趨勢0.7960.796-4.67%5.01%6.70%-1.24%-20.40%交銀添利1.0731.153-1.29%0.56%3.70%5.86%-15.61%交銀制造1.0621.06

15、2-2.12%10.74%25.98%27.34%-6.20%交銀深證300價值ETF0.8590.859-14.10%-10.80%-10.15%-10.71%-14.10%交銀雙利A/B1.1451.190-3.05%1.42%8.22%9.57%-19.54%交銀雙利C1.1351.180-3.07%1.34%7.99%9.13%-18.51%交銀價值0.8560.856-13.27%-10.08%-9.32%-10.08%-14.40%交銀行業(yè)1.1001.160-4.01%5.36%7.72%0.93%-4.12%交銀資源1.0811.081-6.97%2.27%-1.37%7.67

16、%-8.10%交銀榮安保本1.0231.073-0.37%2.22%4.94%6.71%-7.35%交銀核心0.9940.994-8.30%-4.97%-8.22%-0.60%交銀等權(quán)1.0211.051-10.04%-5.64%-3.50%-5.00%交銀純債A/B1.0171.017-0.29%0.30%1.50%-1.70%交銀純債C1.0151.015-0.29%0.30%1.30%-1.50%交銀雙輪A/B1.0071.0070.40%-0.70%交銀雙輪C1.0061.0060.30%-0.60%交銀榮祥保本1.0171.0170.20%-1.70%交銀成長301.0031.0030.3