創(chuàng)業(yè)板上市對我國股市的影響分析

1、創(chuàng)業(yè)板上市對我國股市的影響分析【論文摘要】 創(chuàng)業(yè)板市場是相對于主板市場、主要為風險投資提供退出通道和以扶持中小型高術企業(yè)發(fā)展為使命的新型市場。就目前創(chuàng)業(yè)板公司的迅速發(fā)展來看，上市有利于促進高科技新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于完善證券市場的市場體系，有利于推動國民經(jīng)濟的快速發(fā)展【關鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板；高新科技產(chǎn)業(yè)1 創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)涵和特點創(chuàng)業(yè)板市場又稱第二板市場，是金融市場中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務對象、上市標準、交易制度等方面不同于主板市場的資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場主要以中小型高科技企業(yè)為服務對象，同時也具有資本市場的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，也能改善高科技企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)

2、揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場有以下特點：1.1 較低的上市要求。首先沒有關于盈利狀況的要求，其次沒有對于凈資產(chǎn)額的要求。一方面是因為創(chuàng)業(yè)板市場面向的是中小企業(yè)，看重的是企業(yè)的增長潛力，而不是現(xiàn)時的財務基礎；另一方面是知識經(jīng)濟形態(tài)的出現(xiàn)使對企業(yè)的衡量標準發(fā)生了根本性的變化，評價一個企業(yè)的最重要指標開始傾向于其擁有的人力資源和技術成果等，這些指標是現(xiàn)代投資者判斷企業(yè)是否值得投資時的重要決策基礎。1.2 嚴格的信息披露要求。因為創(chuàng)業(yè)板市場上市條件較低，許多經(jīng)營狀況不盡如人意的中小企業(yè)很可能與優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源并存，而且對高科技企業(yè)的評價相比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言更

3、為繁難。因此，充分披露發(fā)行人的信息資源，有利于投資者對企業(yè)作出客觀的判斷，有效化解投資風險。1.3 服務于高成長企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的主要目的是創(chuàng)造一個讓從事創(chuàng)新性、有市場潛力行業(yè)的中小企業(yè)能夠得到金融幫助的環(huán)境，這類高成長性公司在發(fā)展初期規(guī)模較小，在主板市場上很難上市。創(chuàng)業(yè)板將為創(chuàng)業(yè)基金提供良好資金“出口”，促使這些基金更愿意投資于高成長性的中小型公司。1.4 公司股份全部流通。在主板市場，公司的股份雖然可以依法轉讓，但發(fā)起人持有的公司股票，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉讓。而創(chuàng)業(yè)板公司有關上市規(guī)則中規(guī)定，上市公司公開發(fā)行前的所有股東自公司股票上市之日起，1年內(nèi)不得出售其所持該公司股份。這種規(guī)定有利于

4、創(chuàng)業(yè)板市場的流動性，使市場更加活躍。由于創(chuàng)業(yè)板市場的上述無可比擬的優(yōu)點，設立創(chuàng)業(yè)板市場會對微觀經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動力。首先，創(chuàng)業(yè)板市場的設立能激勵社會各界的創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)業(yè)行為，為經(jīng)濟發(fā)展提供物質(zhì)支持和技術基礎。其次，創(chuàng)業(yè)板市場的設立能激勵創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)板給予了一個有效的市場定價機制和資本退出機制，可以激發(fā)投資者冒高風險進行創(chuàng)業(yè)的熱情和勇氣，促進商業(yè)性高新技術的開發(fā)、高新技術的產(chǎn)業(yè)化。最后，設立創(chuàng)業(yè)板市場還會對我國整個宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生有利的影響。創(chuàng)業(yè)板無論是從股票的發(fā)行上市制度、信息披露制度還是交易規(guī)則等都是完全按照市場機制來運行的，在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過程中，有利于在我國的資本市場形成規(guī)范操作的風

5、氣，從而影響整個資本市場的制度建設。然而，創(chuàng)業(yè)板市場在運行過程中由于市場的不確定性及經(jīng)營管理問題而存在著不容忽視的風險因素，需要加強管理和風險防范。2 我國目前中小企業(yè)板的發(fā)展及與真正“創(chuàng)業(yè)板”的差異2.1 我國目前運作中的中小企業(yè)板與真正的創(chuàng)業(yè)板還存在較大差異，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，在證券市場體系中的位置不同。我國的中小企業(yè)板只是深圳股票交易所的一個板塊，是國內(nèi)主板市場的補充。國外創(chuàng)業(yè)板的獨立性則相對較大一些。第二，上市條件不同。中小企業(yè)板的上市條件高，接近于主板市場。這就限制了新興中小型企業(yè)的進入。第三，中小企業(yè)板和目前我國主板市場的狀況一樣，存在著大量非流通股。這樣一來，股權分置

6、這個長期困擾我國主板市場的大問題又被原封不動地引入了中小企業(yè)板。中小企業(yè)板雖然設立了，但對我國股票市場的影響可以說還是不甚明顯，只是主板市場的補充或者是構成部分。從融資者的角度考慮，需要二板市場來扶持的基本上屬于中小企業(yè)，即使是擁有高新技術也處于創(chuàng)業(yè)之初的艱難期，他們急需發(fā)展的資金，但是卻難以從銀行獲得貸款。如果在股票市場得不到支持，那么我國中小企業(yè)的發(fā)展壯大就會受到嚴重的制約。從投資者的角度來看，其投資產(chǎn)品的風險收益依然沒有太大的變化。而從總體的宏觀角度來看，我國的股票市場結構依然是十分單一的，即只存在主板市場，二板乃至三板市場是空缺，多層次的格局還是沒有形成。2.2 創(chuàng)業(yè)板市場的交易形態(tài)和

7、機構2.2.1 交易形態(tài)：目前根據(jù)深圳證券交易所發(fā)布的深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則（征求意見稿）規(guī)定：我國大陸的創(chuàng)業(yè)板市場采用無紙化的電腦集中競價交易方式，即第一種交易形式。2.2.2 我國創(chuàng)業(yè)板市場的結構圖在上市過程中主要有4 類機構起關鍵作用。會計事務所：企業(yè)資產(chǎn)的評估、驗證，會計報表的審計。律師事務所：企業(yè)在發(fā)行上市的過程中，需要具有證券從業(yè)資格的發(fā)行人律師。主承銷商：企業(yè)欲發(fā)行上市，需要有經(jīng)過中國證監(jiān)會認可的主承銷商的推薦，并出具推薦意見書。保薦人：公司申請股票首次在本所創(chuàng)業(yè)板上市，應當聘任至少一名保薦人；證監(jiān)會規(guī)定的保薦人的職責介紹。3 在實踐中加強與完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設經(jīng)過

8、以上的分析，啟動二板市場是機遇與挑戰(zhàn)并存，盡快抓住機遇，建立二板市場對于我們的資本市場在新世紀實現(xiàn)跨越式發(fā)展具有至關重要的作用。我們可以清楚地認識到：從有利于國民經(jīng)濟發(fā)展的長遠角度來看，建立并完善我國的創(chuàng)業(yè)板市場是勢在必行的。要完成這一長久而艱巨的任務，必須從多個方面完善我國證券市場及其風險投資管理機制。3.1 防范風險 社會風險的爆發(fā)不是突然間發(fā)生的，必然要經(jīng)過較長時間的積累過程，如果把技術風險、經(jīng)營風險、投資風險、道德風險、價格風險都降低到最低限度，健全各項制度，防患于未然，也就無法形成社會震蕩的大氣候。所以，不能再顧慮重重，應盡快把這種“可上市”或“退出”機制建立起來。國家必須根據(jù)新情況

9、制訂出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此，在國家新的金融制度安排的框架內(nèi)，加強對二板市場的引導和監(jiān)管，二板市場對系統(tǒng)性金融安全可能造成的風險是完全可以防范的。3.2 制定寬嚴適度的市場準入制度，切實提高上市公司質(zhì)量3.2.1 二板市場上市門檻低，上市企業(yè)規(guī)模相應較小，流通盤也不會太大，若被人操縱，會增大二板市場的風險。為降低風險，上市公司的質(zhì)量成長性必須得到證券管理層的重視。在我國準備上市的企業(yè)中，民營高科技企業(yè)占有很高的比例。由于創(chuàng)業(yè)時間短，這些企業(yè)很大程度上存在產(chǎn)權不清晰，內(nèi)部管理機制、監(jiān)督機制不健全的問題。要在二板市場上市，首先要明確公司的產(chǎn)權歸屬，組建符合公司法規(guī)定的股份有限公

10、司，這就要求公司的決策層對現(xiàn)代企業(yè)制度有著清晰明確的理解。另外，許多民營企業(yè)存在財務管理不善的問題，這將為企業(yè)發(fā)展留下隱患，也會影響到企業(yè)上市成功融資后的資金利用問題。對于待上市的中小企業(yè)的公共審計、資產(chǎn)評估必須進行嚴格管理。只有解決上市公司自身管理問題，二板市場才能建立在更加成熟、完善的基礎上，良好地發(fā)展。3.2.2 我國在建立創(chuàng)業(yè)板市場時，還首先應該嚴格上市條件，對經(jīng)營風險大，持續(xù)經(jīng)營能力較弱的初創(chuàng)期的公司要嚴格限制，防止創(chuàng)業(yè)板市場上充斥著毫無投資價值的垃圾股。具體措施可以要求公司必須連續(xù)經(jīng)營高新技術業(yè)務多年并最近一年贏利，設定贏利標準，要求公司主營業(yè)務突出，有集中的營業(yè)范圍和詳實可行的業(yè)

11、務發(fā)展計劃，并有完整清晰的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務增長潛力，最近兩年內(nèi)公司無重大違規(guī)行為等等。而且要嚴格防止風險投機者包裝的皮包公司進入創(chuàng)業(yè)板市場。3.3 加強對上市公司及市場交易的監(jiān)管 對上市公司監(jiān)管的目的就是要使創(chuàng)業(yè)板市場的系統(tǒng)性風險降到最低，使投資者非自身原因帶來的風險降到最小。由于創(chuàng)業(yè)板市場的市場定位、上市交易規(guī)則等方面具有不同于主板市場的特性，對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管規(guī)則應有別于主板市場，體現(xiàn)出更加嚴格和高效的特點。加強監(jiān)管可以從以下兩方面入手：首先，要求上市公司具有完善的公司治理結構。各家上市公司的公司治理結構的質(zhì)量直接影響著創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的基礎是否堅實，完善的公司治理結構是一個高質(zhì)量高

12、成長的公司的標志。我國創(chuàng)業(yè)板市場應該借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的成功經(jīng)驗，加強上市公司管治措施，要求其完善內(nèi)部治理結構。其次，完善創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露制度。股市監(jiān)管及其風險防范的核心是改變股市信息的不完全和信息的不對稱狀況，為此，創(chuàng)業(yè)板市場要建立完善的信息披露制度。通過實施嚴格的信息披露制度來減少上市公司利用信息優(yōu)勢損害投資者的行為，保障投資者的合法知情權，使投資者充分了解投資風險和投資收益，在公平、公正、公開交易的基礎上作出自己的投資決策。3.4 堅決實施嚴格的退市機制 所謂退市，即是指上市公司由于各種法定的原因，其股票不再具備在證券交易所掛牌交易的資格，從而退出證券交易所的一項市場管理制度。眾所周

13、知，公司上市是為了獲得融資，提高公司知名度，那么退市就是落實上市公司的優(yōu)勝劣汰的機制。就我國主板市場現(xiàn)行上市規(guī)則關于退市的規(guī)定來看，依舊存在以下問題：一是退市條件過于寬松，將核心條件主要鎖定在財務狀況以及信息披露的問題上；二是退市的標準仍顯模糊；三是對于其他也可能導致公司的投資價值喪失，風險高企的退市條件和情形只用了兜底條款“其他情形”一筆帶過，就使得在實踐當中很難說清，也缺乏可操作性；四是退市條件或指標的設計缺乏事前預防性，更多的是針對上市公司業(yè)已發(fā)生過的靜態(tài)數(shù)據(jù)衡量，缺乏動態(tài)跟蹤。相比之下，美國證券市場退市制度就顯得明確、嚴格并且體現(xiàn)出一種動態(tài)性和事前預防性。以紐約證券交易所為例，其以股東

14、人數(shù)、公眾持股數(shù)、公眾持股市值、平均稅后利潤以及公開發(fā)行股票的市值等作為評判上市公司維持上市的依據(jù)；而納斯達克市場則更加看重市場對上市公司的評價，即根據(jù)總市值、做市商數(shù)目、股東人數(shù)以及股價最低心理線(1美元)作為衡量公司維持上市的尺度，這些好的做法應當為我國上市規(guī)則的立法所借鑒。創(chuàng)業(yè)板市場由于其服務于高科技企業(yè)的自身特點，出現(xiàn)不可預料的風險是難免的。為了凈化創(chuàng)業(yè)板市場的投資環(huán)境，必須建立起一整套針對虧損倒閉企業(yè)的退市標準及有效的兼并收購管理機制，以此來減少市場中投資者的損失，控制整體風險，保持總量的平衡，使創(chuàng)業(yè)板市場安全、平穩(wěn)地運行。4 結語隨著管理層對二板市場設立進程的加快，以及一系列相關政

15、策法規(guī)的即將出臺，二板市場的正式推出已進人倒計時階段。推出二板市場，有利于優(yōu)化中國證券市場的資源配置，推動中國證券市場的市場化改革和創(chuàng)新，從而有力地推動國民經(jīng)濟健康快速地向前發(fā)展。但同時，過快設立的二板市場也會造成一定的負面影響。設立二板市場，固然是中國證券市場發(fā)展史上的一件大事,但卻不能一毗而就，美國經(jīng)過年的嚴密論證才于年宣布正式誕生香港的于年就開始著手籌備，歷經(jīng)近年時間于年才正式推出。同時，事實也證明，這兩個典型的二板市場場外交易系統(tǒng)推出并沒有對主板市場產(chǎn)生很大的影響。首先，因為有著強大的主板市場作為支持其次，這也反映了這兩個國家地區(qū)過去的證券市場發(fā)展過程中兼收并積蓄了國際國內(nèi)豐富的風險投資經(jīng)驗再次，紐約證交所和香港聯(lián)交所這兩個成熟的證券市場對交易習慣、交易規(guī)則、優(yōu)勝劣汰、市場監(jiān)管和券商自律機制有著良好的控制，這也使得二板市場在成立之初就得到很好的引導，從而有效地控制了市場風險。中國的資本市場還是一個新興的資本市場,市場關系還有很多沒有理頃，市場機制還沒有真正形成，在這種情況下，過快設立的二板市場將會對現(xiàn)有的證券市場造成一定的負面影響。機遇與挑戰(zhàn)并存，如何趨利避害、因勢利導，這才是管理層首要考慮的問題?？偠灾L險投資的退出問題是一套系統(tǒng)工程。需要完備的資本市場，透明的監(jiān)管體系，制定完備的上市公司標準，執(zhí)行度強的會計系統(tǒng)。要進行多樣化、多層次的金融系統(tǒng)設計，二板市場的建立在一