試析網(wǎng)絡(luò)信息對于股票市場的影響

1、試析網(wǎng)絡(luò)信息對于股票市場的影響摘要：隨著信息時代的到來,信息傳播的地位和作用日趨重要,深刻地影響著我國社會的各個領(lǐng)域。金融市場中信息的傳播會導(dǎo)致市場波動,甚至造成金融危機(jī)。由于金融市場中作為信息傳播者的投資者行為的不可測性和復(fù)雜性以及信息傳播途徑的復(fù)雜性、多樣性等因素,信息傳播過程必然是復(fù)雜系統(tǒng)演化的過程,導(dǎo)致使用傳統(tǒng)的數(shù)理方法很難描述市場投資者的微觀行為和信息傳播過程。針對股票市場信息傳播風(fēng)險的形成機(jī)理問題,本文利用計算實驗方法,結(jié)合現(xiàn)實股票市場信息傳播的特點,構(gòu)建了基于雙重網(wǎng)絡(luò)的信息傳播實驗?zāi)Ｐ?進(jìn)而建立仿真實驗金融平臺,以實驗的方式深入研究股票市場信息傳播風(fēng)險問題。關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)信息傳播；

2、風(fēng)險；股票市場1、 信息傳遞與股票市場之間的關(guān)系分析（一）股市交易量和價格波動之間的關(guān)系 長期以來，對于股票市場成交量和價格波動性之間的關(guān)系一直都是學(xué)者和實業(yè)界中的重要方向，因為量價關(guān)系不僅是分析金融市場結(jié)構(gòu)的重要手段，也是研究市場有效性和套利機(jī)會的重要途徑。1987 年，Karpoff在四個方面闡述了價量關(guān)系的重要性。首先，價量關(guān)系有助于推斷事件研究時的結(jié)果；其次，真實的價量關(guān)系有助于了解市場微觀結(jié)構(gòu)和股市的信息流動機(jī)制；再次，深刻了解價量關(guān)系可以方便投資者從技術(shù)分析交替提供有效的市場消息，以參考預(yù)測股價變動；最后，在研究估計的分布情況時，量價關(guān)系具有重要影響。美國投資專家 Granvile

3、也認(rèn)為，股價僅僅是股票市場的表面現(xiàn)象，成交量才是其根本，因為成交量會先于股價變化，因此可以看出成交量對股價的重要程度。研究發(fā)現(xiàn)，股票成交量和其回報率具有正相關(guān)關(guān)系。（二）信息傳遞和價格波動之間的關(guān)系 近些年來，很多研究學(xué)者轉(zhuǎn)換了研究思路，對以股票成交量作為信息流的代理變量產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑，Lamoureux 和 Lastrapes（1990）在 GARCH（1,1）模型的方差方程中加入了成交量（作為信息到達(dá)強(qiáng)度的代理），大幅度減少了波動持續(xù)性。雖然他們的結(jié)果與在波動量關(guān)系的現(xiàn)存實證研究相一致，但也由此產(chǎn)生了幾個問題。首先，交易量不能被假定為外生變量，因為波動性和交易量這兩個變量同時被信息到達(dá)過

4、程所影響（Tauchen 和 Pitts，1983；Foster 和Viswanathan，1993，1995；Harris78，1987）。其次，成交量未必是信息到達(dá)率的準(zhǔn)確代理，因為許多交易活動是流動性驅(qū)動的，而不是信息上驅(qū)動。特別是，Andersen（1996）介紹了日常交易量 34-75的是無關(guān)的消息到來。還有學(xué)者認(rèn)為，波動性和成交量的關(guān)系可能不是很清楚，因為潛在的信息到達(dá)過程不需要相同的消息類型。第三，從市場微觀結(jié)構(gòu)的角度來看，由于交易不僅發(fā)生于信息到達(dá)時，而且當(dāng)投資者持有的觀點和新聞公告解釋不同時，也會產(chǎn)生交易，所以成交量本身就是一個噪音信息。因此成交量是否與新聞傳播的速率相關(guān)也取

5、決于基礎(chǔ)信息結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，而且認(rèn)為成交量只是由于信息傳播產(chǎn)生的主張過于簡單化。最后，在信息不對稱的模型中，觀察到的交易量可能是擁有異質(zhì)信息的策略交易者玩過的游戲的必然結(jié)果。知情交易者寧愿選擇幾個小到中等規(guī)模的行業(yè)以利用其信息優(yōu)勢，這可能會進(jìn)一步削弱成交量及信息傳遞之間的正相關(guān)關(guān)系。 隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)成為人們獲得和交流信息的主要平臺，所以很多學(xué)者轉(zhuǎn)向直接采用人們生活中可以獲得的信息來源來作為信息傳遞的代理變量，進(jìn)行了相應(yīng)的研究。股票市場雙重信息網(wǎng)絡(luò)模型的構(gòu)建，許多先前的研究也研究過類似的信息流變量。Berry和 Howe（1993）使用每日新聞頭條和廣告收入來量化信息傳遞。 Ederi

6、ngton和 Lee（1993）研究了宏觀經(jīng)濟(jì)消息的重要性，而 Mitchell 和 Mulherin（1994）使用特定的股市（道瓊斯公司）公告作為信息的度量。然而，由于新聞的波動性，這些研究中采用無條件波動的措施，如絕對的日市場回報，往往會產(chǎn)生有關(guān)該新聞的較弱或不確定的結(jié)果。這樣的結(jié)果可能是由條件異方差引起的，這在很多金融時間序列的研究中經(jīng)常出現(xiàn)。在這種情況下，應(yīng)該使用高頻（盤中）的數(shù)據(jù)檢驗這種關(guān)系。由于它們符合普遍觀察到盤中震蕩和序列相關(guān)性的模式，所以使用自回歸條件異方差模型會使檢驗結(jié)果更好。 在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代后，學(xué)者們也積極采用網(wǎng)絡(luò)信息，對股票市場進(jìn)行研究。Peress 和 Fang（

7、2009）采用了上市公司的新聞報道數(shù)量，研究了其與股票收益率之間的相關(guān)關(guān)系。通過他們的研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度較低的股票在發(fā)行時會存在溢價發(fā)行的現(xiàn)象。Tetlock（2007） 研究了華爾街日報專欄中的專門報道來挖掘媒體的情緒變化，進(jìn)而分析這些情緒變化與股票市場成交量和價格走勢之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)媒體情緒對股票價格走勢有明顯的作用，當(dāng)媒體悲觀情緒很高時，股價的走勢越差。而且，極度悲觀和樂觀的媒體情緒都會導(dǎo)致之后的市場成交量增多。他們采用了簡單計算悲觀詞匯和樂觀詞匯詞頻的方法代表新聞專欄中的情緒變動，以其作為新聞指標(biāo)，建立向量自回歸模型來分析新聞情緒對交易量和市場指數(shù)的影響。作者主要采用了 Harv

8、ad-IV-4 詞庫來量化新聞報到中的信息，并將其分為正面新聞和負(fù)面新聞，而且新聞報道的主要內(nèi)容都集中在公司層面，并且這類信息可以很快的反應(yīng)在股票價格方面。當(dāng)獲得了該公司的新聞指標(biāo)數(shù)據(jù)后，可以以此來預(yù)測其日收益和季度收益。Pinkerton 和 Keown（1981）則利用公司并購信息，通過統(tǒng)計方法研究了信息發(fā)布后股票價格的變化。作者計算了信息發(fā)布前后的異常收益率，通過研究前后12天的數(shù)據(jù)，可以看出信息發(fā)布前11天就出現(xiàn)了異常收益現(xiàn)象，因此可以證明內(nèi)幕交易的存在。二、網(wǎng)絡(luò)信息傳播對股票市場的風(fēng)險因子分析（一）信息傳播網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的影響分析 現(xiàn)實股票市場信息的傳播極其多樣化,決定了其基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)有著不同

9、的網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)。為研究信息傳播網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對股票市場造成的影響,本文主要以目前研究比較成熟的規(guī)則網(wǎng)絡(luò)、小世界網(wǎng)絡(luò)和隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ),計劃建立三種不同的投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò):規(guī)則網(wǎng)絡(luò)、小世界網(wǎng)絡(luò)和隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。通過對三種投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的市場信息傳播行為進(jìn)行對比分析來探索一些與股票市場的信息傳播風(fēng)險相關(guān)的結(jié)論。 從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)模式的變化來看,在其他因素水平不變時,從規(guī)則網(wǎng)絡(luò)到小世界網(wǎng)絡(luò)再到隨機(jī)網(wǎng)絡(luò),市場的相對有效價差先減小再增大,在小世界網(wǎng)絡(luò)模式下取得最小值 0.0157。由于有效價差測度了實際執(zhí)行價格與訂單到達(dá)時買賣報價中點的距離,即訂單的執(zhí)行成本,說明在小世界網(wǎng)絡(luò)模式下,訂單的執(zhí)行成本最小;而相對買賣價差是

10、逐漸增大的,在規(guī)則網(wǎng)絡(luò)模式下取得最小值 0.0105;同相對買賣價差,市場深度指標(biāo)是逐漸增大的,在隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模式下取得最大值11708.4,此時市場交易量最大;換手率指標(biāo)是先增大后減小,在小世界網(wǎng)絡(luò)模式下取得最大值。 從網(wǎng)絡(luò)的變化來看,在其他因素水平不變時,從規(guī)則網(wǎng)絡(luò)到小世界網(wǎng)絡(luò)再到隨機(jī)網(wǎng)絡(luò),市場價格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差、日內(nèi)波動率和超額波動率三個指標(biāo)的均值都有顯著地增大,但是這種增大的幅度并不顯著,例如從規(guī)則網(wǎng)絡(luò)模式調(diào)整至小世界網(wǎng)絡(luò)模式時,價格收益率的超額波動率并沒有增加,而再調(diào)至隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模式時,價格收益率的超額波動率也僅僅增加了3個基點,標(biāo)準(zhǔn)差和超額波動率也具有同樣的特征。這種現(xiàn)象可能是因為隨機(jī)網(wǎng)

11、絡(luò)模型具有較小的聚類系數(shù),交易者相對比較分散,從眾行為較弱,又由于交易主體的異質(zhì)性,不同交易者有不同的預(yù)期,導(dǎo)致市場波動較為劇烈,但是波動的幅度較規(guī)則網(wǎng)絡(luò)和小世界網(wǎng)絡(luò)模式并不是很顯著。（二）交易者反饋信息的概率的影響分析 計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的廣泛應(yīng)用,為信息帶來了新的傳播方式。而網(wǎng)絡(luò)媒體最大的一個特點就是多層面交互性(傳播者與受眾)和多模式互動性(單向與多向)。因此,考慮市場信息傳播過程中的市場交易者與雙向媒介的互動行為以及互相影響是至關(guān)重要的。本文采用交易者向雙向媒介反饋信息的概率來表示兩者的互動程度,為此分析了三種情況:低反饋概率,即反饋概率為 0.1、中反饋概率,即反饋概率為 0.3、高反饋概率

12、,即反饋概率為 0.5。通過對三種不同交易者反饋信息的概率下的市場信息傳播行為進(jìn)行對比分析來探索一些與股票市場的信息傳播風(fēng)險相關(guān)的結(jié)論：從交易者向雙向媒介反饋信息的概率的變化來看,在其他因素水平不變時,隨著反饋信息概率的增加,在反饋概率為 0.3,即為中反饋概率時,相對有效價差為 0.0157,是最小值,說明此時訂單的執(zhí)行成本是最小的;換手率為 0.4034,是最大值,此時,資金流入量最大,交易活躍程度最強(qiáng)烈。相對買賣價差在三種反饋概率下的值比較接近,沒有很大的差別。而市場深度則是在低反饋概率 0,即 Agent 不向雙向媒介發(fā)布自己獲得信息的情況時,取最大值,說明此時交易量比較大,市場比較活

13、躍。（三）交易者學(xué)習(xí)速度的影響分析 市場中的交易者作為具有高智能的主體,在其決策行為中不斷受到動態(tài)變化的宏觀環(huán)境的影響,且又受到與其他主體交互作用的影響。交易者會據(jù)此來進(jìn)化學(xué)習(xí),優(yōu)化其自身的預(yù)測規(guī)則,達(dá)到財富最大化的目標(biāo)。因此,為研究主體進(jìn)化學(xué)習(xí)對股票市場造成的影響,本文考慮了三種不同的學(xué)習(xí)速度:高學(xué)習(xí)速度,即每隔1期學(xué)習(xí)一次、中學(xué)習(xí)速度,即每隔5期學(xué)習(xí)一次、低學(xué)習(xí)速度,即每隔10期學(xué)習(xí)一次。通過對三種不同學(xué)習(xí)速度下的市場信息傳播行為進(jìn)行對比分析來探索一些與股票市場的信息傳播風(fēng)險相關(guān)的結(jié)論。 市場中的交易者作為具有高智能的主體,在其決策行為中不斷受到動態(tài)變化的宏觀環(huán)境的影響,且又受到與其他主體

14、交互作用的影響。交易者會據(jù)此來進(jìn)化學(xué)習(xí),優(yōu)化其自身的預(yù)測規(guī)則,達(dá)到財富最大化的目標(biāo)。因此,為研究主體進(jìn)化學(xué)習(xí)對股票市場造成的影響,本文考慮了三種不同的學(xué)習(xí)速度:高學(xué)習(xí)速度,即每隔1期學(xué)習(xí)一次、中學(xué)習(xí)速度,即每隔5期學(xué)習(xí)一次、低學(xué)習(xí)速度,即每隔10期學(xué)習(xí)一次。通過對三種不同學(xué)習(xí)速度下的市場信息傳播行為進(jìn)行對比分析來探索一些與股票市場的信息傳播風(fēng)險相關(guān)的結(jié)論。 從主體學(xué)習(xí)速度的變化來看,在其他因素水平不變時,隨著交易者主體學(xué)習(xí)速度的逐漸降低,市場價格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和超額波動率都是在高學(xué)習(xí)速度情況下取得最小值,即表明此時學(xué)習(xí)速度最快的交易者所在的市場波動都弱于學(xué)習(xí)速度居中和學(xué)習(xí)速度最慢的交易者所在的

15、市場的波動;而日內(nèi)波動率則是在中學(xué)習(xí)速度下取得最小值（四）信息發(fā)布頻率的影響分析 信息發(fā)布頻率是衡量市場中信息披露充分性和及時性的指標(biāo),對市場交易者主體及時做出投資決策具有重要影響,可以用每分布一條新信息間隔的時間長度來表示。為研究信息發(fā)布頻率對股票市場造成的影響,本文分析了三種情況:高發(fā)布頻率,即每隔 1 期發(fā)布一條新的信息;中發(fā)布頻率,即每隔10期發(fā)布一條新的信息;低發(fā)布頻率,即每隔20期發(fā)布一條新的信息。通過對三種不同信息發(fā)布頻率下的市場信息傳播行為進(jìn)行對比分析來探索一些與股票市場的信息傳播風(fēng)險相關(guān)的結(jié)論。 從信息發(fā)布頻率的變化來看,所有市場流動性測度指標(biāo)都具有顯著一致的變化,即在其他因

16、素水平不變時,隨著信息發(fā)布頻率的遞增,市場的相對有效價差、相對買賣價差都在變大,說明訂單的執(zhí)行成本增長,市場的流動性逐漸減弱;市場深度和換手率都在變小,說明市場的交易活躍程度下降,流動性明顯地有所減弱,且四個測度指標(biāo)變化的幅度隨著信息發(fā)布頻率的增加均越來越大。當(dāng)信息發(fā)布頻率為高發(fā)布頻率時,即每隔1期發(fā)布一條信息,四個測度指標(biāo)均達(dá)到了最值,此時測度出來的市場流動性是最弱的。這種現(xiàn)象可能是因為信息發(fā)布越頻繁,市場中獲得信息的交易者和交易者獲得的信息數(shù)量均越多,那么作為具有自主學(xué)習(xí)能力的主體,交易者根據(jù)獲得的信息做出的投資決策具有趨同性,造成股票市場中單邊需求量持續(xù)擴(kuò)大,而反向則不足,最終導(dǎo)致市場流

17、動性變?nèi)醯那闆r。（五）信息透明度的影響分析 信息透明度是指財務(wù)與管理信息的公開披露程度,投資者往往根據(jù)公司所披露的信息決定如何選擇資產(chǎn),公司信息透明度的維護(hù)是資本市場有效運(yùn)轉(zhuǎn)的前提。為研究信息披露程度對股票市場造成的影響,本文分析了三種情況:低透明度,即市場中的信息只有私人信息、中透明度,即市場中私人信息與公共信息的比為1:1 和高透明度,即市場中只有公共信息三種情況。從信息透明度的變化來看,在其他因素水平不變時,隨著信息透明度的增強(qiáng),所有市場流動性測度指標(biāo)都具有顯著一致的變化,即市場的相對有效價差和相對買賣價差都在變小,說明訂單的執(zhí)行成本降低,市場的流動性逐漸增強(qiáng);市場深度和換手率都在變大,說明