金融資產(chǎn)價格

1、 對我國金融深化的研究很多，對我國金融深化的研究很多， 一般是利用傳統(tǒng)金融深化理論研究一般是利用傳統(tǒng)金融深化理論研究金融相對比金融相對比率，貨幣化比率率，貨幣化比率等指標以及這些指標與儲蓄投資、等指標以及這些指標與儲蓄投資、GDP 之間的關(guān)系。之間的關(guān)系?，F(xiàn)在的研究普遍認為我國金融深化程度較高，即貨幣化比率、金融相關(guān)比率現(xiàn)在的研究普遍認為我國金融深化程度較高，即貨幣化比率、金融相關(guān)比率等指標已經(jīng)與發(fā)達國家差不多。等指標已經(jīng)與發(fā)達國家差不多。但同時有人認為我國金融深化對經(jīng)濟增長沒有發(fā)揮積極作用，甚至是發(fā)揮了但同時有人認為我國金融深化對經(jīng)濟增長沒有發(fā)揮積極作用，甚至是發(fā)揮了反面的消極作用。反面的消

2、極作用。曾康霖、劉楹（曾康霖、劉楹（2004）按）按 M2/GDP 即貨幣化比率，得出的結(jié)果是我國的這一即貨幣化比率，得出的結(jié)果是我國的這一比率已經(jīng)與同期發(fā)達國家相差不多。比率已經(jīng)與同期發(fā)達國家相差不多。M2/GDP“這一比率迅速增長直觀的反映這一比率迅速增長直觀的反映了金融深化的過程了金融深化的過程” （李東明、趙靜君，（李東明、趙靜君，1998） 。一些學者認為一些學者認為 M2/GDP 不能涵蓋金融對經(jīng)濟的全部關(guān)系，不能涵蓋金融對經(jīng)濟的全部關(guān)系， “傳統(tǒng)金融發(fā)展指傳統(tǒng)金融發(fā)展指標標M2/GDP 與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)負相關(guān)與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，金融深化程度每提高一個百分點，關(guān)系，金融深化程度

3、每提高一個百分點，經(jīng)濟增長速度反而下降經(jīng)濟增長速度反而下降 0.09， 金融深化并沒有像經(jīng)濟學家預期的那樣強勁金融深化并沒有像經(jīng)濟學家預期的那樣強勁地拉動中國的經(jīng)濟增長，金融深化和中國的經(jīng)濟增長基本毫無關(guān)系地拉動中國的經(jīng)濟增長，金融深化和中國的經(jīng)濟增長基本毫無關(guān)系” 。也有人認為我國金融深化與傳統(tǒng)金融深化理論一致，與經(jīng)濟增長同步，是傳也有人認為我國金融深化與傳統(tǒng)金融深化理論一致，與經(jīng)濟增長同步，是傳統(tǒng)金融深化理論的實證。統(tǒng)金融深化理論的實證。衡量金融深化主要分以下三類指標： 金融存量指標，即一國在某一時點的金融發(fā)展狀況的指標體系。 1）真實貨幣余額MP的增長率，其真實的反映了收入增加和經(jīng)濟貨幣

4、化所產(chǎn)生的交易動機和投機動機的貨幣需求。其中， M可以是M0、 M1或M2， P為物價指數(shù)。 2）金融相關(guān)率FIR (Financial Interrelations Ratio)， FIR（一國全部金融資產(chǎn)價值占其GNP(或GDP)的比值）反映了金融資產(chǎn)的比例，主要衡量一國金融深化和金融改革的程度。 3)貨幣化M2GDP。 金融流量指標，即一國在一個時段內(nèi)的金融發(fā)展狀況的指標體系。 1)財政投入占投資總額的比重。 2)銀行儲蓄占居民總儲蓄的比重。 3) 企業(yè)來自銀行的貸款占企業(yè)融資的比例。理論上講，隨著金融深化程度的加深，這三個流量指標的比例應(yīng)該漸趨縮小。 金融資產(chǎn)價格指標，即體現(xiàn)金融市場的

5、各種價格水平的指標體系。 1)實際利率水平Ra。 2)利率的期限結(jié)構(gòu)Rs。有學者認為價格指標體系同樣可以反映金融深化的程度。1. 名義利率和實際利率的確定及差異2. 國內(nèi)外的利率差異3. 名義匯率和實際匯率的確定及差異4. 利率的期限結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)價格相關(guān)概念金融資產(chǎn)價格相關(guān)概念名義利率 所謂名義利率，是央行或其它提供資金借貸的機構(gòu)所公布的未調(diào)整通貨膨脹因素的利率，即利息（報酬）的貨幣額與本金的貨幣額的比率。 即指包括補償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風險的利率。 例如，張某在銀行存入100元的一年期存款，一年到期時獲得5元利息，利率則為5元，這個利率就是名義利率。 名義利率并不是投資者能夠獲得的真實

6、收益，還與貨幣的購買力有關(guān)。如果發(fā)生通貨膨脹，投資者所得的貨幣購買力會貶值，因此投資者所獲得的真實收益必須剔除通貨膨脹的影響。實際利率 實際利率是根據(jù)預期物價水平的變動（通貨膨脹）做出調(diào)整的，在物價水平不變，貨幣購買力水平不變下的利率，它能夠更準確的反應(yīng)真實的借貸成本。一一.名義利率和實際利率的確定及差異名義利率和實際利率的確定及差異名義利率與實際利率存在以下關(guān)系：1、當計息周期為一年時，名義利率和實際利率相等，計息周期短于一年時，實際利率大于名義利率。2、名義利率不能是完全反映資金時間價值，實際利率才真實地反映了資金的時間價值。3、名義利率越大，周期越短，實際利率與名義利率的差值就越大。4、

7、費雪方程式費雪方程式表明名義利率i等于實際利率r加上預期通貨膨脹率，也即 實際利率=名義利率預期通貨膨脹率例如，如果銀行一年期存款利率為2%，而同期通脹率為3%，則儲戶存入的資金實際購買力在貶值。因此，扣除通脹成分后的實際利率才更具有實際意義。仍以上例，實際利率為2% 3% =1%，也就是說，存在銀行里是虧錢的。在中國經(jīng)濟快速增長及通脹壓力難以消化的長期格局下，很容易出現(xiàn)實際利率為負的情況，即便央行不斷加息，也難以消除。所以，名義利率可能越來越高，但理性的人士仍不會將主要資產(chǎn)以現(xiàn)金方式在銀行儲蓄，只有實際利率也為正時，資金才會從消費和投資逐步回流到儲蓄。二二. 國內(nèi)外的利率差異國內(nèi)外的利率差異

8、中國利率現(xiàn)狀：1996年6月1日,中國首先放開了銀行間同業(yè)拆借市場利率1997年6月，放開銀行間債券市場的債券回購和現(xiàn)券交易利率1998年，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率1999年，國債在銀行間債券市場以利率招標方式發(fā)行2002年，擴大農(nóng)村信用合作社存款利率浮動幅度從2004年1月1日起，央行擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。2005年中國人民銀行貨幣政策分析小組在“穩(wěn)步推進利率市場化報告”中指出，市場化改革的總體思路確定為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。2007年1月，中國

9、基準利率雛形亮相，這個由全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的“上海銀行間同業(yè)拆放利率”(簡稱“shibor”)正式運行，通過建立以此為基準的市場化定價機制和市場利率體系，逐步推進存貸款方面的利率改革。困局困局1、市場分割性：人為地保持低利率以支持國有企業(yè)，使得國內(nèi)儲蓄者和投資者很難確定資本的實際價格。結(jié)果，扭曲了需求和供給決策，導致投資資金的低效分配和對私企的歧視2、不良貸款：四大國有銀行在銀行業(yè)占統(tǒng)治地位，其存貸款數(shù)量占整個銀行市場的70%左右，但國有銀行持有了大量的不良貸款3、競爭：隨著對外國銀行和國內(nèi)銀行的開放，資金供給和存款者的選擇機會將會增加。這將導致貸款利率的降低和存款利率的上升，因而降低

10、了銀行的收益4、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：目前我國金融市場監(jiān)管不完善、缺乏豐富的金融產(chǎn)品，嚴重阻礙了我國利率市場化進程國內(nèi)外利率差異國內(nèi)外利率差異發(fā)達國家：由利率傳導機制角度分析（銀行間同業(yè)拆借利率） 整體而言，在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，利率的調(diào)整通常都是針對基準利率進行的，其中央銀行并不直接提高或者降低金融機構(gòu)的存貸款利率。但是，由于信貸市場中的全部利率都是密切聯(lián)系的，且逐步形成了由風險和期限差異決定的利率風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)系統(tǒng)，這使得針對基準利率采取的操作會進行傳導進而影響到全社會的各種利率。此外，發(fā)達國家的利率政策一般是伴隨著流動性變化的。即利率水平的變化往往伴隨著貨幣供應(yīng)量的波動，從而可以達到對流動

11、性進行調(diào)控的目標。也正因為如此，利率政策在這些國家是非常有效因而也是主要的貨幣政策工具。 中國中國 中國央行的利率操作變量直接就是存貸款基準利率，也即歐美模式下的商業(yè)銀行零售利率。這樣，由于中國利率市場化還沒有完全實現(xiàn)，存貸款利率依然處于管制之下，中國央行無需通過釋放流動性就可以直接實現(xiàn)存貸款基準利率的變化，雖然免去了歐美央行的“曲線救國”，但其對降低銀行間拆借利率的效果卻是打折扣的。這也就決定了，從嚴格意義上來講，中國央行的降息和釋放流動性并不是一件事。此外，中國央行加快推進利率市場化是大勢所趨。隨著存貸款基準利率浮動區(qū)間的不斷擴大，央行將存貸款基準利率作為中介變量以調(diào)控實體經(jīng)濟的實質(zhì)意義將

12、不斷弱化，借降息之名行利率市場化改革之實的意味則更為濃厚。長遠來看，加強對銀行間拆借利率Shibor的操作、有效發(fā)揮Shibor對各類金融產(chǎn)品定價的指導作用、提高Shibor的報價質(zhì)量和應(yīng)用范圍，是與國際接軌的模式，也是央行一直在努力建設(shè)的金融市場基準利率體系。 未來，中國央行將從“數(shù)量型”控制轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r格型”控制，而上海銀行間同業(yè)拆借利率Shibor將會成為中央銀行貨幣政策的操作目標。具體地，中國人民銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)/再貸款利率和公開市場操作來引導Shibor的變化，再通過Shibor的變化來引導其他利率的變化。三三. 名義匯率和實際匯率的確定及差異名義匯率和實際匯率的確定及差異 1.名義

13、匯率 (Nominal Rate of Exchange)。又稱為雙國匯率或者市場匯率。它是一種貨幣以另一種貨幣為基礎(chǔ)的價格，可以表示為本國貨幣的外幣價格，也可以表示為外國貨幣的本幣價格，是“實際匯率”的對稱。一種貨幣能兌換另一種貨幣的數(shù)量的名義匯率，通常是先設(shè)定一個特殊的貨幣依美元、特別提款權(quán)作為標準，然后確定與此種貨幣的匯率。匯率依美元、特別提款權(quán)的幣值變動而變動。名義匯率不能反映兩國貨幣的實際價值，是隨外匯市場上外匯供求變動而變動的外匯買賣價格。2.實際匯率 實際匯率是用兩國價格水平對名義匯率進行調(diào)整后的匯率，即eP*/P(其中，e為直接標價法的名義匯率，即用本幣表示的外幣價格，P*為以

14、外幣表示的外國商品價格水平，P為以本幣表示的本國商品價格水平)。實際匯率反映了以同種貨幣表示的兩國商品的相對價格水平，從而反映了本國商品的國際競爭力。3.費雪效應(yīng) 名義匯率與實際匯率可通過費雪效應(yīng)表示，它反應(yīng)了名義匯率和實際匯率以及通貨膨脹的關(guān)系。公式1+R=(1+r)*(1+h)，r代表實際匯率，R代表名義匯率，h代表通貨膨脹。4.匯率指數(shù) 匯率指數(shù)是指一種貨幣價值相對于其它幾種貨幣價值的加權(quán)平均數(shù)，綜合反映該貨幣與其它幾種貨幣的比值，以便從總體上把握該貨幣的價值及其變化情況。 例如韓國的國際貿(mào)易有50%與日本進行，有40%與美國進行，有10%與中國進行，那么把韓國貨幣對三國貨幣的匯率各自乘

15、上相應(yīng)的對外貿(mào)易份額.再把三項乘積相加就得出韓國貨幣的對外貿(mào)易匯率指數(shù)。 匯率指數(shù)可分為雙邊匯率指數(shù)和多邊匯率指數(shù)。雙邊匯率指數(shù)是兩國貨幣匯率水平變動情況的指標。因為匯率是一國的貨幣同其它各國貨幣相互兌換的比率，本身就是雙邊的，所以選定一種匯率，確定基期就可以比出某一時期的指數(shù)，即雙邊匯率指數(shù)。 A.英鎊對美元的匯率，1979年每英鎊平均兌2.121美元，1980年年均兌2.326美元。如以1979年為基期，該年的匯率指數(shù)為100，則1980年美元/英鎊的匯率指數(shù)為(2.326/2.121)100=109.7，即英磅對美元的匯率平均上升9.7%，相應(yīng)地，1980年莢磅/美元的匯率指數(shù)為(2.1

16、2I/2.326)100=91.2，即美元對英磅匯率平均下跌8.8%。雙邊匯率指數(shù)是研究各種匯率指數(shù)的基礎(chǔ)。如果用兩個以上雙邊匯率指數(shù)來計算出一個平均數(shù)，即是多邊匯率指數(shù)，西方經(jīng)濟學界又稱其為有效匯率指數(shù)。 B.仍以1979年為基期，美元對各貨幣的雙邊指數(shù)為：美元對英磅為91.2，美元對日元為103.5，美元對意大利里拉為103.1，美元對加拿大元為100;美元對法國法朗為99.3;美元對聯(lián)邦德國馬克為99.2。若選用簡單算術(shù)平均法計算，則得出：91.2+103.5+103.1+100+99.3+99.2)6=99.4。這就是美元的一種多邊匯率指數(shù)，它表明美元對六種貨幣比率的平均變動情況。四四

17、. 利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)1. 定義： 2. 利率期限結(jié)構(gòu)的三種形式3. 相關(guān)概念：到期收益率，遠期利率，即期利率，套利。4. 三種利率期限結(jié)構(gòu)的理論第一種：利率不隨著債務(wù)憑證期限的變化而變化。這種利率期限結(jié)構(gòu)叫做水平的期限結(jié)構(gòu)。第二種：利率隨著債務(wù)憑證期限的延長而提高。這種利率期限結(jié)構(gòu)叫做上升的期限結(jié)構(gòu)。第三種：利率隨著債務(wù)憑證期限的延長而下降。這種利率期限結(jié)構(gòu)叫做下降的期限結(jié)構(gòu)。 投資者在投資偵務(wù)憑證的時候，最關(guān)心的是債務(wù)憑證的收益率。雖然債務(wù)憑證的收益率和利率有所不同，但是它們存在著正相關(guān)的關(guān)系。因此，在研究利率的期限結(jié)構(gòu)時，實際上分析的是收益率的期限結(jié)構(gòu)。2. 利率的期限結(jié)構(gòu)的利

18、率的期限結(jié)構(gòu)的 三種形式三種形式3. 相關(guān)概念相關(guān)概念到期收益率到期收益率 y即資產(chǎn)內(nèi)部報酬率，是使得該項資產(chǎn)未來 現(xiàn)金流的現(xiàn)值與其價格相等的利率。即期利率即期利率從當前時點開始計算的未來一定限期的利率水平。用即期利率計算債券的價格：到期收益率和即期利率的區(qū)別： 到期收益率不同期限的收益率均相同 即期利率 不同期限的收益率不相同遠期利率遠期利率未來兩個時點之間的利率水平，由一系列即期利率所確定用遠期利率計算債券的價格，則有套利套利機會：當資產(chǎn)的定價不一致時，就會通過同時的買入和賣出，實現(xiàn)套利。4. 利率期限結(jié)構(gòu)的理論利率期限結(jié)構(gòu)的理論市場預期理論分割市場理論流動性溢價理論市場預期理論市場預期理論此理論提出，長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預期的短期利率的平均值。這一理論的關(guān)鍵假設(shè)是，債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好。因此如果某債券的預期回報率低于到期期限不同的其他債券，投資者就不會持有這種債券。具有這種特點的債券被稱為完全替代品。例如，購買一張2年期限的債券和先后購買兩張1年期限的債券相比較，如果前者的收益率高于后者，投資者將選擇前者；如果前者的收益率低于后者，投