第6章固定資產(chǎn)投資決策

1、.第6章 固定資產(chǎn)投資決策.第6章 固定資產(chǎn)投資決策 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：深入講解 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況.一、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察 相關(guān)現(xiàn)金流量： 含義：指由于決定接受該項(xiàng)目，所直接導(dǎo)致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量。 增量現(xiàn)金流量 含義：包括所有因?yàn)榻邮茉擁?xiàng)目而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動(dòng)。 計(jì)算原則區(qū)分原則，一旦分辨出接受一個(gè)項(xiàng)目對(duì)公司現(xiàn)金流量的影響，只要重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量。這樣我們就可把項(xiàng)目看成一個(gè)“微型公司”，計(jì)算未來收益和成本以及現(xiàn)金流量。.一、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察 增量現(xiàn)金流量計(jì)算中的陷阱 沉沒成本：指

2、已經(jīng)付出的成本，或者已經(jīng)發(fā)生、必須償還的債務(wù)。屬于不相關(guān)成本屬于不相關(guān)成本 機(jī)會(huì)成本：指其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益。 屬屬于相關(guān)成本于相關(guān)成本 例：ABC公司一直從事塑料制品的生產(chǎn)，5年前以100萬元購買了一家瀕臨倒閉的棉紡廠，買進(jìn)后由于與公司主業(yè)關(guān)聯(lián)不大，該廠房一直被廢棄。由于目前房?jī)r(jià)高，前不久，公司召開了管理層會(huì)議，商討在該地建商品房出售。A董事提出：“廠房廢棄相當(dāng)于沒成本，建商品房好?！盉董事反駁說：“誰說開發(fā)商品房沒成本，至少我們當(dāng)初出的100萬元就是成本?！盋董事說：“1個(gè)月前，我們花5萬元請(qǐng)一家咨詢公司評(píng)估過該地塊，認(rèn)為該地目前市場(chǎng)價(jià)為300萬元，因此如果目前開發(fā)房地產(chǎn)，那么至少成

3、本已達(dá)305萬?！闭?qǐng)?jiān)u論A、B、C三人觀點(diǎn)。.一、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察 增量現(xiàn)金流量計(jì)算中的陷阱 附帶效應(yīng)屬于相關(guān)成本屬于相關(guān)成本 正面附帶效應(yīng)正面附帶效應(yīng) 負(fù)面附帶效應(yīng)負(fù)面附帶效應(yīng) 凈營運(yùn)資本的影響考慮 期初投入、期間變化而期末回收期初投入、期間變化而期末回收 融資成本的影響不考慮 其他問題 現(xiàn)金流量計(jì)量時(shí)點(diǎn) 稅后原則.二、 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量 第一步：預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 預(yù)計(jì)利潤表預(yù)計(jì)利潤表 銷售收入 XXX 變動(dòng)成本 XXX 固定成本 XXX 折舊 XXX 息稅前盈余 XXX 稅 XXX 凈利潤 XXX.二、 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量 第二步：計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量 項(xiàng)目現(xiàn)金流量=項(xiàng)目

4、經(jīng)營現(xiàn)金流量-項(xiàng)目?jī)魻I運(yùn)資本變動(dòng)-項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出 項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊-稅 逆推法：OCF=凈利潤+折舊 順推法：OCF=銷售收入-付現(xiàn)成本-稅 稅盾法： OCF=（銷售收入-付現(xiàn)成本）*（1-T）+折舊*T 項(xiàng)目?jī)魻I運(yùn)資本 凈資本性支出.二、 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量 第三步：預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量和項(xiàng)目?jī)r(jià)值 預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量 計(jì)算項(xiàng)目?jī)r(jià)值，對(duì)項(xiàng)目評(píng)估 方法：NPV、IRR、PI、PP、AAR等P86,例例4-1.三、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 項(xiàng)目?jī)魻I運(yùn)資本 折舊和稅 案例分析.三、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 項(xiàng)目?jī)魻I運(yùn)資本 賒銷的影響 現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入=銷售收入

5、-應(yīng)收賬款的增加量 現(xiàn)金流出=銷售成本-應(yīng)付賬款的增加量 例：某項(xiàng)目在某年中銷售收入是500萬元，銷售成本是310萬元，該年年初的應(yīng)收賬款是880萬元，年末是910萬元，而應(yīng)付賬款年初是550萬元，年末是605萬元，根據(jù)這些資料，這一年的凈現(xiàn)金流量是多少？ 現(xiàn)金流入=500-30=470；現(xiàn)金流出=310-55=255；凈現(xiàn)金流量=470-255=215萬元 凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運(yùn)資本變動(dòng)=190-（-25）=215萬元.三、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 例：某公司報(bào)道去年銷售收入為998美元，成本734美元。去年年初和年末的資產(chǎn)負(fù)債表如右表： 根據(jù)這些數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流入是多少？現(xiàn)金流出是多

6、少？?jī)衄F(xiàn)金流量是多少？年初年末應(yīng)收賬款100110存貨10080應(yīng)付賬款10070凈營運(yùn)資本100120.三、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 折舊與稅如果不考慮所得稅，折舊額變化對(duì)會(huì)計(jì)利潤有影響，但對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響考慮所得稅時(shí)，不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值不同。固定資產(chǎn)折舊模式 平均年限法 加速折舊法.補(bǔ)充：固定資產(chǎn)折舊模式 固定資產(chǎn)折舊方法的選擇 平均年限法折舊率通常分為：個(gè)別折舊率、分類折舊率、綜合折舊率，我國一般企業(yè)采用此法進(jìn)行折舊。 月折舊率值月折舊額固定資產(chǎn)原月折舊率年折舊率使用年限預(yù)計(jì)凈殘值率固定資產(chǎn)原值使用年限殘值固定資產(chǎn)原值預(yù)計(jì)凈固定資產(chǎn)原值年折舊額年折舊率

7、預(yù)計(jì)清理費(fèi)預(yù)計(jì)凈殘值預(yù)計(jì)殘值使用年限殘值固定資產(chǎn)原值預(yù)計(jì)凈使用年限折舊總額年折舊額12/1001100100.補(bǔ)充：固定資產(chǎn)折舊模式 加速折舊方法縮短折舊年限 財(cái)務(wù)通則規(guī)定了各類固定資產(chǎn)的折舊年限，企業(yè)縮短年限計(jì)提的折舊，要進(jìn)行稅收調(diào)整，多計(jì)提的折舊視同利潤交納所得稅。加速折舊法 雙倍余額遞減法 年數(shù)總和法.補(bǔ)充：固定資產(chǎn)折舊模式 雙倍余額遞減法22210021值年年初凈值預(yù)計(jì)凈殘倒數(shù)第最后兩年折舊額年開始轉(zhuǎn)為直線折舊法該折舊方法從倒數(shù)第二使用年限初固定資產(chǎn)凈值即：某年折舊額該年使用年限年折舊率.補(bǔ)充：固定資產(chǎn)折舊模式 年數(shù)總和法該年折舊率計(jì)凈殘值）（固定資產(chǎn)原值預(yù)該年折舊率折舊總額某年折舊額

8、固定資產(chǎn)）（使用年限使用年限使用年限已使用年限使用年限的順序數(shù)之和使用年限已使用年份某年折舊率1002/1100.補(bǔ)充：固定資產(chǎn)折舊模式 例，公司購買了一輛價(jià)值20萬元的小汽車，假設(shè)汽車的折舊年限為5年，殘值為0，計(jì)算不同折舊方法下每年的折舊額。年份平均年限法雙倍余額遞減法年數(shù)總和法1486.6667244.85.3333342.884442.162.6667542.161.3333.三、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 美國MACRS折舊 MACRS財(cái)產(chǎn)類別 MACRS折舊率類別例子3年研究用設(shè)備5年汽車、電腦7年大部分工業(yè)設(shè)備年份3年5年7年133.332014.29244.443224.4931

9、4.8219.217.4947.4111.5212.49511.528.9365.768.9378.9384.45.三、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 稅收與折舊 期末殘值的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值 賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值，差額可以抵稅。殘值的期末現(xiàn)金流量=市場(chǎng)價(jià)值+（賬面價(jià)值-市場(chǎng)價(jià)值）*T 賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值，超額折舊必須繳稅。殘值的期末現(xiàn)金流量=市場(chǎng)價(jià)值-（市場(chǎng)價(jià)值-賬面價(jià)值）*T.三、 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入講解 案例分析：MMCC公司 MMCC公司正在研究一種電動(dòng)絞碎機(jī)器。根據(jù)對(duì)大型花園工具店的顧客的訪問，預(yù)計(jì)銷售量如右表。 該機(jī)器以每套120美元推出。然后3年后，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入時(shí)，價(jià)格將跌至110美元。 電

10、動(dòng)機(jī)項(xiàng)目開始時(shí)需要20 000美元的凈營運(yùn)資本。此后每年的總營運(yùn)資本是該年銷售收入的15%。單位變動(dòng)成本是60美元，總固定成本是每年25 000美元。 開始生產(chǎn)前需要花800 000美元購買設(shè)備。該設(shè)備屬于7年類MACRS財(cái)產(chǎn)。8年后，設(shè)備的實(shí)際價(jià)值大約是他成本的20%，公司適用稅率是34%。公司資本成本是15%。根據(jù)資料，MMCC應(yīng)該進(jìn)行這個(gè)項(xiàng)目嗎？年份 銷售量（套）13 00025 00036 00046 50056 00065 00074 00083 000.案例分析MMCC 案例評(píng)價(jià)： NPV為65488美元，是正值，所以這個(gè)項(xiàng)目是可行的。同時(shí)IRR是17.24%也大于必要報(bào)酬率15%

11、，因此也表明該項(xiàng)目可行； 另外，該項(xiàng)目的DPP=4.08，單純從這一結(jié)果來說，不能判斷是一好投資，這是回收期法的最常見問題； 以上分析結(jié)果只是一個(gè)估計(jì)的NPV，通常還需要進(jìn)行敏感性分析。.CF0項(xiàng)目現(xiàn)金流量（總結(jié)） CF0 =初始現(xiàn)金流量 CF1CFn-1=經(jīng)營期現(xiàn)金流量 CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量CF1 CF2 CF3CFn-1CFn.新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量（總結(jié)） 初始現(xiàn)金流量=項(xiàng)目總投資+墊支的營運(yùn)資本 經(jīng)營期現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-凈營運(yùn)資本變動(dòng) -凈資本性支出終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營運(yùn)資本的收回P122.例6-1.四、 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析

12、的一些特殊情況 評(píng)估降低成本的建議（或稱為新建項(xiàng)目投資） 例：某公司正在考慮購買一套價(jià)值20萬元的計(jì)算機(jī)輔助存貨管理系統(tǒng)。他將在4年內(nèi)采用直線法折舊完畢。4年后，該系統(tǒng)將值3萬元。這套系統(tǒng)可以使我們?cè)诙惽肮?jié)約6萬元與存貨相關(guān)成本。相關(guān)稅率為39%。同時(shí)系統(tǒng)投入使用后，會(huì)降低4.5萬元的凈營運(yùn)資本。在16%的貼現(xiàn)率下，該系統(tǒng)可否購買？（NPV=-12768）01234經(jīng)營現(xiàn)金流量56 10056 10056 10056 100NWC變動(dòng)45 000-45 000資本性支出-200 00018 300總現(xiàn)金流量-155 00056 10056 10056 10029 400.四、 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析

13、的一些特殊情況 制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格 例：公司正在投標(biāo)一份在未來4年中每年出售10 000件聲音識(shí)別（VR）計(jì)算機(jī)鍵盤的合同。由于技術(shù)改進(jìn)，超過了這個(gè)期間后它們將會(huì)過時(shí)，不可能再銷售出去。生產(chǎn)所需的設(shè)備將花費(fèi)240萬美元，按直線法折舊，殘值為零。生產(chǎn)需要一筆75 000美元的營運(yùn)資本投資， 將在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回， 在生產(chǎn)結(jié)束時(shí)設(shè)備可以以200 000美元的價(jià)格賣出去。每年的固定成本為500 000美元，單位變動(dòng)成本為165美元。除了這份合同以外，你感覺你們公司在接下來的4年中能以275美元的價(jià)格分別向其他國家的公司另外再銷售3 000、6 000、8 000和5 000件。這個(gè)價(jià)格是固定不變的。稅率為4

14、0%，必要報(bào)酬率為13%。此外，公司總裁只有在這個(gè)項(xiàng)目有100 000美元的NPV時(shí)才會(huì)接受這個(gè)項(xiàng)目。你為這份合同設(shè)定的競(jìng)標(biāo)價(jià)格應(yīng)該是多少？. 每年折舊=240/4=60萬 NPV=-247.5+0.6X（P/A,13%,4）-194.99=10 X=152.13/0.6=253.54 因此競(jìng)標(biāo)價(jià)格至少應(yīng)大于253.54美元。01234額外銷售量0.30.60.80.5額外銷售收入82.5165220137.5額外銷售成本49.59913282.5銷售收入X+82.5X+165X+220X+137.5成本264.5314347297.5折舊60606060OCF0.6X-85.20.6X-65

15、.40.6X-52.20.6X-72NWC總變動(dòng)-7.57.5資本性支出-24012項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-247.50.6X-85.20.6X-65.40.6X-52.20.6X-52.5.四、 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況 補(bǔ)充：固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目（新舊設(shè)備使用年限相同）舉例：假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付

16、現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。 假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊，投資者的必要報(bào)酬率為15%，請(qǐng)問公司應(yīng)該售舊買新嗎？.第四節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)項(xiàng) 目目0年年1-4年年5年年1.初始投資初始投資2.經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入銷售收入 經(jīng)營成本節(jié)約額經(jīng)營成本節(jié)約額 折舊折舊 稅前利潤稅前利潤 所得稅所得稅 稅后利潤稅后利潤3.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 10000 +2

17、0000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000.第四節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況 初始投資增量的計(jì)算：初始投資增量的計(jì)算： 新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi) 110000 舊設(shè)備出售收入 -40000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)0.5 -5000 初始投資增量合計(jì) 65000 年折舊額增量=20000-10000=10000 終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000 NPV=-65000+20000（P/A,15%,4)+30000(P/F,15%,1)=7

18、014.87.第四節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況 補(bǔ)充：固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目（新舊設(shè)備使用年限不同） 舉例：某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：必要報(bào)酬率為15%，不考慮稅收影響。舊設(shè)備新設(shè)備原值預(yù)計(jì)使用年限已經(jīng)使用年限最終殘值變現(xiàn)價(jià)值年運(yùn)行成本2 200 10 4 200 600 7002 400 10 0 300 2 400 400.第四節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況 約當(dāng)年成本法 舊設(shè)備EAC=600+700*（P/A,15%,6)-200（ P/F,15%,6）/ （P/A,15%,6)=836 新設(shè)備EAC=2400+400*（P/A,15%,10)-300

19、（ P/F,15%,10）/ （P/A,15%,10)=863 舊設(shè)備EAC新設(shè)備EAC,不售舊換新。P125，例，例6-2.案例討論 佳文公司的投資決策 佳文公司近期決定對(duì)產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝進(jìn)行改革，這必須增添一套新生產(chǎn)設(shè)備。采購部門在調(diào)查行情以后，提出以下三種投資方案。 1、購買現(xiàn)在較流行且比較先進(jìn)的設(shè)備A。購買此設(shè)備只需一次性投資10萬元，該設(shè)備使用期限為4年，期末無殘值； 2、購買設(shè)備B。該設(shè)備生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量好，產(chǎn)品的購買群體也較穩(wěn)定，因此利潤可觀。該設(shè)備的價(jià)款為20萬元，使用期為5年，期末殘值10000元。 3、購買設(shè)備C。該設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為20萬元，有限使用期限為5年，期末無殘值。.案例討論 財(cái)務(wù)人員將上述資料進(jìn)行整理，總結(jié)為表8-2.年度方案1方案2方案3凈利潤折舊現(xiàn)金流量合計(jì)凈利潤折舊現(xiàn)金流量合計(jì)凈利潤折舊現(xiàn)金流量合計(jì)142.56.553.88.8246242.56.553.88.844834