貨幣金融學(xué)第三章利率

1、站長(zhǎng)素材免費(fèi)下載第三章第三章 利息與利率利息與利率楊楊 磊磊重點(diǎn)內(nèi)容和難點(diǎn)內(nèi)容重點(diǎn)內(nèi)容和難點(diǎn)內(nèi)容v重點(diǎn)內(nèi)容重點(diǎn)內(nèi)容 利息的計(jì)算利息的計(jì)算 利率的形式利率的形式 利率的決定及其作用利率的決定及其作用v難點(diǎn)內(nèi)容難點(diǎn)內(nèi)容 利息的本質(zhì)利息的本質(zhì) 利息與貨幣資金價(jià)格的關(guān)系利息與貨幣資金價(jià)格的關(guān)系 影響利率變動(dòng)的因素影響利率變動(dòng)的因素Contents利息的本質(zhì)與計(jì)量利息的本質(zhì)與計(jì)量1 利率分類(lèi)利率分類(lèi)2 利率理論利率理論3利率改革與政策利率改革與政策4第一節(jié)第一節(jié) 利息的產(chǎn)生、本質(zhì)與計(jì)量利息的產(chǎn)生、本質(zhì)與計(jì)量利息利息是資金所有者由于借出資金而取得的是資金所有者由于借出資金而取得的報(bào)酬報(bào)酬，它來(lái)自生產(chǎn)者使用

2、該筆資金發(fā)揮營(yíng)運(yùn)職能它來(lái)自生產(chǎn)者使用該筆資金發(fā)揮營(yíng)運(yùn)職能而形成的利潤(rùn)的一部分而形成的利潤(rùn)的一部分債權(quán)人債權(quán)人角度，利息是借出資金獲得的報(bào)酬角度，利息是借出資金獲得的報(bào)酬債務(wù)人債務(wù)人角度，利息是為取得貨幣資金使用權(quán)角度，利息是為取得貨幣資金使用權(quán)而花費(fèi)的代價(jià)而花費(fèi)的代價(jià)利息出現(xiàn)的原因利息出現(xiàn)的原因延遲消費(fèi)延遲消費(fèi)投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性偏好流動(dòng)性偏好機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償補(bǔ)償+風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償補(bǔ)償利息的本質(zhì)利息的本質(zhì)v利息在本質(zhì)上是利息在本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的一部分的一部分v貨幣因貸出而會(huì)增值的概念，隨著時(shí)間的推移而貨幣因貸出而會(huì)增值的概念，隨著時(shí)間的推移而根植于人們的觀(guān)念中，因此利息轉(zhuǎn)化為根植于人

3、們的觀(guān)念中，因此利息轉(zhuǎn)化為收益收益的一的一般形態(tài)般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)債權(quán)人債權(quán)人債務(wù)人債務(wù)人借貸關(guān)系借貸關(guān)系貨幣貨幣資金資金所有權(quán)所有權(quán)貨幣貨幣資金資金使用權(quán)使用權(quán)價(jià)值增值價(jià)值增值利息利息利息的計(jì)量利息的計(jì)量v會(huì)計(jì)期間假定：會(huì)計(jì)期間假定：一般假定在一定的會(huì)計(jì)期間內(nèi)利一般假定在一定的會(huì)計(jì)期間內(nèi)利息不產(chǎn)生，只在期末一次性產(chǎn)生息不產(chǎn)生，只在期末一次性產(chǎn)生v單利與復(fù)利單利與復(fù)利 單利：?jiǎn)卫簝H按僅按初始本金初始本金和時(shí)間的長(zhǎng)短計(jì)算利息和時(shí)間的長(zhǎng)短計(jì)算利息 復(fù)利：復(fù)利：上一期的利息自動(dòng)滾入下一期本金，按上一期的利息自動(dòng)滾入下一期本金，按本期本金本期本金計(jì)算利息計(jì)算利息單

4、利與復(fù)利的區(qū)別單利與復(fù)利的區(qū)別復(fù)利復(fù)利單利單利區(qū)別區(qū)別單利單利的特點(diǎn)是的特點(diǎn)是利息不計(jì)利息利息不計(jì)利息復(fù)利復(fù)利的特點(diǎn)是將的特點(diǎn)是將上期利息計(jì)入本金上期利息計(jì)入本金并一起計(jì)算利息并一起計(jì)算利息C=P*r*nS=P*(1+r*n)S=P*(1+r)nC=S-P認(rèn)識(shí)復(fù)利認(rèn)識(shí)復(fù)利v例：一年期定期存款利率為例：一年期定期存款利率為10%（假定未來(lái)三（假定未來(lái)三年都不變），三年期定期存款年利率為年都不變），三年期定期存款年利率為11%，現(xiàn)有你有閑置資金現(xiàn)有你有閑置資金10000元，請(qǐng)問(wèn)你會(huì)選擇一次元，請(qǐng)問(wèn)你會(huì)選擇一次存三年還是每次存一年共存三年？為什么？存三年還是每次存一年共存三年？為什么？v一次存三年：

5、一次存三年：S=10000*(1+11%*3)=13300元元v每次存一年，共存三年每次存一年，共存三年 S=1000(1+10%)3=13310元元v套利行為之下，商業(yè)銀行存款的長(zhǎng)期利率一定會(huì)套利行為之下，商業(yè)銀行存款的長(zhǎng)期利率一定會(huì)高于連續(xù)幾期短期存款的利率高于連續(xù)幾期短期存款的利率v例：兩份工作擺在你面前。工作時(shí)間都是一個(gè)月例：兩份工作擺在你面前。工作時(shí)間都是一個(gè)月，第一份工作是每天掙，第一份工作是每天掙100元；第二份工作是第元；第二份工作是第一天掙一天掙1分，第二天分，第二天2分，第三天分，第三天4分，第四天分，第四天8分分，以此類(lèi)推，問(wèn)應(yīng)該選擇哪份工作？，以此類(lèi)推，問(wèn)應(yīng)該選擇哪份工

6、作？復(fù)利的力量復(fù)利的力量v愛(ài)因斯坦曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：愛(ài)因斯坦曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“宇宙間最大的能量是復(fù)利宇宙間最大的能量是復(fù)利，世界的第八大奇跡是復(fù)利。，世界的第八大奇跡是復(fù)利?！?v合適的利率，足夠的時(shí)間，復(fù)利可能會(huì)創(chuàng)造奇跡合適的利率，足夠的時(shí)間，復(fù)利可能會(huì)創(chuàng)造奇跡v“滴水成河，聚沙成塔滴水成河，聚沙成塔” 第二節(jié)第二節(jié) 利率和利率分類(lèi)利率和利率分類(lèi)v利率利率v利率與到期收益率利率與到期收益率v利率與回報(bào)率利率與回報(bào)率v利率分類(lèi)利率分類(lèi)一、利率一、利率v定義：定義：在借貸期內(nèi)所形成的利息額與借貸資本金在借貸期內(nèi)所形成的利息額與借貸資本金的比率稱(chēng)為利息率，簡(jiǎn)稱(chēng)為利率的比率稱(chēng)為利息率，簡(jiǎn)稱(chēng)為利率%100*借貸資本

7、金利息額利率 u利率是利率是衡量利息數(shù)量大小衡量利息數(shù)量大小的尺度，體現(xiàn)了生息的尺度，體現(xiàn)了生息資本增值程度資本增值程度u一般情況下，利率的最高界限為平均利潤(rùn)率，一般情況下，利率的最高界限為平均利潤(rùn)率，最低界限為零最低界限為零二、利率與到期收益率二、利率與到期收益率v到期收益率：到期收益率：投資人從持有有價(jià)證券到投資人從持有有價(jià)證券到證券到期證券到期所獲得的全部收益與初始本金的比率所獲得的全部收益與初始本金的比率v從持有到期滿(mǎn)的從持有到期滿(mǎn)的年平均收益率年平均收益率v是從持有到全部付息結(jié)束后的是從持有到全部付息結(jié)束后的復(fù)利復(fù)利回報(bào)率回報(bào)率 %100*/本金到期收益到期收益率現(xiàn)值與折現(xiàn)現(xiàn)值與折現(xiàn)

8、v現(xiàn)值：現(xiàn)值：未來(lái)一定數(shù)額的現(xiàn)金或現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)未來(lái)一定數(shù)額的現(xiàn)金或現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)率折合成現(xiàn)在時(shí)的價(jià)值率折合成現(xiàn)在時(shí)的價(jià)值v折現(xiàn)：折現(xiàn)：計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程因?yàn)橘Y金具有時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)因?yàn)橘Y金具有時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)金流必須折現(xiàn)后才能比較和計(jì)算。金流必須折現(xiàn)后才能比較和計(jì)算?，F(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖v概念：概念：描述現(xiàn)金流量作為時(shí)間函數(shù)的圖形，它描述現(xiàn)金流量作為時(shí)間函數(shù)的圖形，它能表示能表示資金在不同時(shí)間點(diǎn)流入與流出資金在不同時(shí)間點(diǎn)流入與流出的情況。是的情況。是資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中常用的工具。資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中常用的工具。v現(xiàn)金流量圖的構(gòu)成要素：現(xiàn)金流量圖的構(gòu)成要素：現(xiàn)金

9、流量的大小、現(xiàn)金現(xiàn)金流量的大小、現(xiàn)金流量的流向（縱軸）、時(shí)刻點(diǎn)。流量的流向（縱軸）、時(shí)刻點(diǎn)。 水平線(xiàn)是時(shí)間標(biāo)度，時(shí)間的推移是自左向右，水平線(xiàn)是時(shí)間標(biāo)度，時(shí)間的推移是自左向右，每一格代表一個(gè)時(shí)間單位；每一格代表一個(gè)時(shí)間單位； 箭頭表示現(xiàn)金流動(dòng)的方向：箭頭表示現(xiàn)金流動(dòng)的方向：v 向上向上現(xiàn)金的流入，現(xiàn)金的流入，v 向下向下現(xiàn)金的流出現(xiàn)金的流出普通年金的現(xiàn)金流量圖普通年金的現(xiàn)金流量圖時(shí)間時(shí)間0321nPVCCCC四種信用市場(chǎng)工具四種信用市場(chǎng)工具v普通貸款：普通貸款：借款者必須在到期日向貸款者償付本借款者必須在到期日向貸款者償付本金及一定數(shù)額的利息金及一定數(shù)額的利息v固定支付貸款：固定支付貸款：借款者

10、必須向貸款者在事先約定借款者必須向貸款者在事先約定的若干時(shí)期內(nèi)，每個(gè)時(shí)期等額償付包含本金和利的若干時(shí)期內(nèi)，每個(gè)時(shí)期等額償付包含本金和利息的金額息的金額v息票債券：息票債券：到期日之前每年向持有者償付固定金到期日之前每年向持有者償付固定金額的利息，到期日償還最終金額的債券額的利息，到期日償還最終金額的債券v貼現(xiàn)發(fā)行債券：貼現(xiàn)發(fā)行債券：按照低于票面金額折價(jià)發(fā)行，在按照低于票面金額折價(jià)發(fā)行，在到期日按照票面金額進(jìn)行償付的債券到期日按照票面金額進(jìn)行償付的債券普通貸款的到期收益率普通貸款的到期收益率v 某人從銀行獲得某人從銀行獲得1000元五年期貸款，到期償還元五年期貸款，到期償還1500元元，求這筆貸

11、款的到期收益率？，求這筆貸款的到期收益率？niCFPV)1 ( PV-PV-借入金額；借入金額；CF-CF-償還金額；償還金額；n-n-年數(shù)；年數(shù)；i-i-到期收益率到期收益率固定支付貸款到期收益率固定支付貸款到期收益率v 一項(xiàng)房屋抵押貸款金額為一項(xiàng)房屋抵押貸款金額為100萬(wàn)元，在未來(lái)萬(wàn)元，在未來(lái)25年每年償年每年償付付12.6萬(wàn)元，計(jì)算到期收益率萬(wàn)元，計(jì)算到期收益率niFPiFPiFPLV)1 ()1 (12LV-LV-貸款金額；貸款金額；FP-FP-每年固定償付的金每年固定償付的金額；額；n-n-期限；期限；i-i-到期收益率到期收益率三、利率與回報(bào)率三、利率與回報(bào)率v 回報(bào)率：回報(bào)率：持

12、有者證券持有者證券持有期限持有期限內(nèi)獲得的利息加上證券價(jià)內(nèi)獲得的利息加上證券價(jià)格的變化格的變化tttPPPCR1R-R-回報(bào)率；回報(bào)率；C-C-利息收益；利息收益；P Pt+1t+1-t+1-t+1時(shí)期時(shí)期證券價(jià)格；證券價(jià)格；P Pt t-t-t時(shí)期證券價(jià)格時(shí)期證券價(jià)格短期到期收益率的計(jì)算短期到期收益率的計(jì)算v例例1 1：某公司：某公司20032003年年1 1月月1 1日以日以102102元的價(jià)格購(gòu)元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了面值為買(mǎi)了面值為100100元、利率為元、利率為1010、每年、每年1 1月月1 1日支日支付付1 1次利息的次利息的19991999年發(fā)行年發(fā)行5 5年期國(guó)庫(kù)券年期國(guó)庫(kù)券，持有到持

13、有到20042004年年1 1月月1 1日到期日到期，計(jì)算該公司的到期收益率，計(jì)算該公司的到期收益率？ %84. 7%100*102)102100%10*100(到期收益率v 例例2 2：甲公司于：甲公司于20042004年年1 1月月1 1日以日以12501250元的價(jià)元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了乙公司于格購(gòu)買(mǎi)了乙公司于20002000年年1 1月月1 1日發(fā)行的面值為日發(fā)行的面值為10001000元、利率為元、利率為1010、到期一次還本利息的、到期一次還本利息的5 5年年期公司債券，持有到期公司債券，持有到20052005年年1 1月月1 1日，計(jì)算日，計(jì)算該公司該公司的到期的到期收益率收益率？ %2

14、0%100*12501250-1000%10*5*1000到期收益率長(zhǎng)期到期收益率的計(jì)算長(zhǎng)期到期收益率的計(jì)算v 例例3 3：H H公司于公司于20042004年年1 1月月1 1日以日以10101010元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了TTLTTL公公司于司于20012001年年1 1月月1 1日發(fā)行的面值為日發(fā)行的面值為10001000元、票面利率為元、票面利率為1010的的5 5年期債券年期債券，持有到期，持有到期。要求：。要求： v （1 1）如該債券為一次還本付息，計(jì)算）如該債券為一次還本付息，計(jì)算H H公司的公司的到期收益到期收益率。率。 v （2 2）如果該債券為分期付息、每年年末付一次利息

15、，）如果該債券為分期付息、每年年末付一次利息，計(jì)算其到期收益率。計(jì)算其到期收益率。v %22)1/()1000%10*5*1000(10102rr%4 . 91010)1/()1000%10*1000()1/(%10*10002rrr四、利率分類(lèi)四、利率分類(lèi)1-按期限劃分按期限劃分利率利率 年利率年利率 月利率月利率 日利率日利率一般以本金的一般以本金的百分之幾表示百分之幾表示一般以本金的一般以本金的千分之幾表示千分之幾表示一般以本金的萬(wàn)分一般以本金的萬(wàn)分之幾表示之幾表示利率分類(lèi)利率分類(lèi)2-是否考慮物價(jià)變動(dòng)是否考慮物價(jià)變動(dòng)名義利率名義利率r實(shí)際利率實(shí)際利率i實(shí)際執(zhí)行的利率實(shí)際執(zhí)行的利率剔除物價(jià)

16、變動(dòng)因剔除物價(jià)變動(dòng)因素素p的利率的利率pri1990-2003年我國(guó)年我國(guó)1年期定期存款名義利率和實(shí)際利率年期定期存款名義利率和實(shí)際利率利率分類(lèi)利率分類(lèi)3-期限內(nèi)是否變動(dòng)期限內(nèi)是否變動(dòng)固定利率固定利率借貸期內(nèi)不發(fā)生變動(dòng)的利率借貸期內(nèi)不發(fā)生變動(dòng)的利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率借貸期內(nèi)可隨某種標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整借貸期內(nèi)可隨某種標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整而調(diào)整的利率而調(diào)整的利率便于計(jì)算收益分布，不利于便于計(jì)算收益分布，不利于防范利率風(fēng)險(xiǎn)防范利率風(fēng)險(xiǎn)有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，借貸期限長(zhǎng)有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，借貸期限長(zhǎng)或市場(chǎng)利率波動(dòng)劇烈時(shí)使用或市場(chǎng)利率波動(dòng)劇烈時(shí)使用利率分類(lèi)利率分類(lèi)4-4-存款利率與貸款利率存款利率與貸款利率v存款利率：存款利率：可吸收

17、存款的金融機(jī)構(gòu)在吸收可吸收存款的金融機(jī)構(gòu)在吸收公眾存款時(shí)約定向付款人支付利息時(shí)適用公眾存款時(shí)約定向付款人支付利息時(shí)適用的利率的利率v貸款利率：貸款利率：金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)約定向借金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)約定向借款人收取利息所適用的利率款人收取利息所適用的利率我國(guó)商業(yè)銀行我國(guó)商業(yè)銀行1 1年期存貸款利差的變動(dòng)年期存貸款利差的變動(dòng)利率分類(lèi)利率分類(lèi)5-按確定主體劃分按確定主體劃分利利率率形形式式中央銀行利率中央銀行利率商業(yè)銀行利率商業(yè)銀行利率金融市場(chǎng)利率金融市場(chǎng)利率再貼現(xiàn)利率再貼現(xiàn)利率再貸款利率再貸款利率法定存款準(zhǔn)法定存款準(zhǔn)備金利率備金利率超額存款準(zhǔn)備超額存款準(zhǔn)備金利率金利率商業(yè)利率商業(yè)利率同業(yè)利率同業(yè)利

18、率票據(jù)利率票據(jù)利率債券利率債券利率股息率股息率直接借貸利率直接借貸利率利率傳導(dǎo)機(jī)制利率傳導(dǎo)機(jī)制中央中央銀行銀行利率利率商業(yè)商業(yè)銀行銀行利率利率金融金融市場(chǎng)市場(chǎng)利率利率中央銀行各類(lèi)基準(zhǔn)利率是主導(dǎo)，直接影響商業(yè)銀行各類(lèi)利率中央銀行各類(lèi)基準(zhǔn)利率是主導(dǎo)，直接影響商業(yè)銀行各類(lèi)利率商業(yè)銀行利率的變動(dòng)影響微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體行為，改變直接融資市商業(yè)銀行利率的變動(dòng)影響微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體行為，改變直接融資市場(chǎng)資金供求狀況，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率變動(dòng)場(chǎng)資金供求狀況，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率變動(dòng)第三節(jié)第三節(jié) 利率理論利率理論v市場(chǎng)利率水平的影響因素市場(chǎng)利率水平的影響因素v利率決定理論利率決定理論v利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論v利率期限結(jié)構(gòu)

19、理論利率期限結(jié)構(gòu)理論一、利率水平的影響因素一、利率水平的影響因素市場(chǎng)利率水平的影響因素市場(chǎng)利率水平的影響因素社會(huì)平均利潤(rùn)率社會(huì)平均利潤(rùn)率借貸資金供求狀況借貸資金供求狀況貨幣供求狀況貨幣供求狀況期限與風(fēng)險(xiǎn)期限與風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹程度通貨膨脹程度經(jīng)濟(jì)周期的影響經(jīng)濟(jì)周期的影響政策因素政策因素傳統(tǒng)與國(guó)際因素傳統(tǒng)與國(guó)際因素銀行成本與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略銀行成本與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 平均利潤(rùn)率平均利潤(rùn)率v一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)的平均利潤(rùn)率是利率最基一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)的平均利潤(rùn)率是利率最基本的影響因素本的影響因素v平均利潤(rùn)率直接決定利率的波動(dòng)區(qū)間平均利潤(rùn)率直接決定利率的波動(dòng)區(qū)間平均利潤(rùn)率利率0 借貸資金供求狀況借貸資金供求狀況v在某一時(shí)期的具體市

20、場(chǎng)中，借貸資本的供在某一時(shí)期的具體市場(chǎng)中，借貸資本的供求狀況是決定利率水平的主要因素求狀況是決定利率水平的主要因素 借貸資本供大于求時(shí)，市場(chǎng)利率下跌 借貸資本供小于求時(shí)，市場(chǎng)利率上升 貨幣供求狀況貨幣供求狀況貨幣供求貨幣供求借貸資金供求借貸資金供求利率水平利率水平貨幣供給大于需求時(shí)，利率下降貨幣供給大于需求時(shí)，利率下降貨幣供給小于需求時(shí)，利率上升貨幣供給小于需求時(shí)，利率上升 期限與風(fēng)險(xiǎn)期限與風(fēng)險(xiǎn)v期限越長(zhǎng)利率水平越高，且隨期限的延長(zhǎng)呈現(xiàn)增期限越長(zhǎng)利率水平越高，且隨期限的延長(zhǎng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)長(zhǎng)趨勢(shì)v風(fēng)險(xiǎn)越大利率水平越高，因?yàn)槔手兴L(fēng)險(xiǎn)貼風(fēng)險(xiǎn)越大利率水平越高，因?yàn)槔手兴L(fēng)險(xiǎn)貼水越大水越大 中央

21、銀行的貨幣政策中央銀行的貨幣政策v中央銀行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率和對(duì)商業(yè)銀行的再貸中央銀行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率和對(duì)商業(yè)銀行的再貸款利率，間接調(diào)節(jié)、控制市場(chǎng)利率，達(dá)到調(diào)節(jié)經(jīng)款利率，間接調(diào)節(jié)、控制市場(chǎng)利率，達(dá)到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的目的濟(jì)的目的 當(dāng)中央銀行實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，使利率下降利率下降 當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮性的貨幣政策緊縮性的貨幣政策時(shí)，會(huì)減少貨幣供給，使利率上升利率上升 國(guó)際利率水平國(guó)際利率水平v國(guó)際利率水平及其變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)本國(guó)利率水平有很?chē)?guó)際利率水平及其變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)本國(guó)利率水平有很強(qiáng)的強(qiáng)的“示范效應(yīng)示范效應(yīng)”一是其他國(guó)家的利率水平對(duì)本國(guó)利率的影響。一是其他國(guó)家的利率水平對(duì)本國(guó)

22、利率的影響。如本幣發(fā)行與某一外國(guó)貨幣掛鉤的國(guó)家。如本幣發(fā)行與某一外國(guó)貨幣掛鉤的國(guó)家。二是國(guó)際金融市場(chǎng)上的利率對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影二是國(guó)際金融市場(chǎng)上的利率對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響。響。 通常，國(guó)際金融市場(chǎng)利率的下降會(huì)降低通常，國(guó)際金融市場(chǎng)利率的下降會(huì)降低國(guó)內(nèi)利率水平或抑制國(guó)內(nèi)利率上升的程度。國(guó)內(nèi)利率水平或抑制國(guó)內(nèi)利率上升的程度。二、利率決定理論二、利率決定理論v古典學(xué)派的古典學(xué)派的投資儲(chǔ)蓄投資儲(chǔ)蓄理論理論v凱恩斯的凱恩斯的流動(dòng)性偏好流動(dòng)性偏好理論理論v新劍橋?qū)W派的新劍橋?qū)W派的可貸資金可貸資金理論理論v新古典綜合學(xué)派的新古典綜合學(xué)派的IS-LM模型模型Q:均衡利率水平是如何決定的？均衡利率水平是如何決定的？ 古

23、典利率決定理論古典利率決定理論v該利率理論流行于該利率理論流行于 1880 年代至年代至 1930 年代年代v主要觀(guān)點(diǎn)：主要觀(guān)點(diǎn)：儲(chǔ)蓄與投資行為共同決定利率水平儲(chǔ)蓄與投資行為共同決定利率水平。儲(chǔ)蓄是對(duì)資金的供給，投資時(shí)對(duì)資金的需求，利儲(chǔ)蓄是對(duì)資金的供給，投資時(shí)對(duì)資金的需求，利率是資金供給與需求均衡時(shí)的價(jià)格率是資金供給與需求均衡時(shí)的價(jià)格v理論基礎(chǔ)：貨幣數(shù)量論和薩伊定律理論基礎(chǔ)：貨幣數(shù)量論和薩伊定律v代表人物：龐巴維克、費(fèi)雪、馬歇爾代表人物：龐巴維克、費(fèi)雪、馬歇爾投資儲(chǔ)蓄決定利率理論投資儲(chǔ)蓄決定利率理論yrSIy0r0儲(chǔ)蓄儲(chǔ)蓄投資投資資金供給資金供給資金需求資金需求資本的邊資本的邊際生產(chǎn)率際生產(chǎn)率

24、時(shí)間偏好時(shí)間偏好節(jié)約節(jié)約生產(chǎn)率生產(chǎn)率利率利率非貨幣的實(shí)際因素非貨幣的實(shí)際因素非貨幣的實(shí)際因素非貨幣的實(shí)際因素投資儲(chǔ)蓄決定論的結(jié)論投資儲(chǔ)蓄決定論的結(jié)論v利率水平完全取決于資金供求關(guān)系利率水平完全取決于資金供求關(guān)系v貨幣資金的供給由儲(chǔ)蓄決定，需求由投資貨幣資金的供給由儲(chǔ)蓄決定，需求由投資決定決定v節(jié)約習(xí)慣影響著儲(chǔ)蓄，資本邊際生產(chǎn)率影節(jié)約習(xí)慣影響著儲(chǔ)蓄，資本邊際生產(chǎn)率影響著投資。因此，決定利率的因素是節(jié)約響著投資。因此，決定利率的因素是節(jié)約和資本邊際生產(chǎn)率和資本邊際生產(chǎn)率v由于由于生產(chǎn)率和節(jié)約是生產(chǎn)率和節(jié)約是兩個(gè)實(shí)際因素，所以?xún)蓚€(gè)實(shí)際因素，所以實(shí)際因素在利率決定中起作用實(shí)際因素在利率決定中起作用v貨

25、幣因素對(duì)利率水平的決定不起作用，所貨幣因素對(duì)利率水平的決定不起作用，所以以貨幣政策是無(wú)效貨幣政策是無(wú)效的的貨幣中性論貨幣中性論 凱恩斯的流動(dòng)性偏好利率理論凱恩斯的流動(dòng)性偏好利率理論v凱恩斯對(duì)古典利率理論的批判凱恩斯對(duì)古典利率理論的批判批判古典利率理論把儲(chǔ)蓄和投資看成兩個(gè)獨(dú)立變批判古典利率理論把儲(chǔ)蓄和投資看成兩個(gè)獨(dú)立變量的觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為二者是兩個(gè)相互依賴(lài)的變量量的觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為二者是兩個(gè)相互依賴(lài)的變量關(guān)關(guān)于充分就業(yè)的假設(shè)與儲(chǔ)蓄、投資可獨(dú)立變動(dòng)，于充分就業(yè)的假設(shè)與儲(chǔ)蓄、投資可獨(dú)立變動(dòng)，進(jìn)而引起利率變動(dòng)的假設(shè)之間是相矛盾的進(jìn)而引起利率變動(dòng)的假設(shè)之間是相矛盾的貨幣需求貨幣需求貨幣供給貨幣供給均衡利率均衡利率政

26、策不變政策不變供給不變供給不變流動(dòng)性流動(dòng)性偏好偏好市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率圍繞均衡利率上下波市場(chǎng)利率圍繞均衡利率上下波動(dòng)動(dòng)圖圖 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論MLL,MrL0r0r1L1r2L2M貨幣財(cái)政貨幣財(cái)政政策政策 流動(dòng)性偏好與流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性偏好與流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性偏好流動(dòng)性偏好指人們?cè)敢庖载泿判问交虼婵钪溉藗冊(cè)敢庖载泿判问交虼婵钚问奖３帜骋徊糠重?cái)富，而不愿以股票、形式保持某一部分財(cái)富，而不愿以股票、債券等資本形式保持財(cái)富的一種心理動(dòng)機(jī)債券等資本形式保持財(cái)富的一種心理動(dòng)機(jī) 流動(dòng)性陷阱：流動(dòng)性陷阱：當(dāng)利率降到一定水平時(shí)，人們當(dāng)利率降到一定水平時(shí)，人們就不肯儲(chǔ)蓄而保留現(xiàn)金了，這

27、時(shí)無(wú)論貨幣數(shù)就不肯儲(chǔ)蓄而保留現(xiàn)金了，這時(shí)無(wú)論貨幣數(shù)量如何增加，利率再不會(huì)下降，這種現(xiàn)象叫量如何增加，利率再不會(huì)下降，這種現(xiàn)象叫流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性陷阱為什么？為什么？凱恩斯利率理論的結(jié)論凱恩斯利率理論的結(jié)論v利率由貨幣資金的供給和需求共同決定利率由貨幣資金的供給和需求共同決定v貨幣資金的供給由政府政策決定，貨幣資金需求貨幣資金的供給由政府政策決定，貨幣資金需求由流動(dòng)性偏好決定由流動(dòng)性偏好決定v短期內(nèi)政府政策不變的情況下，利率的決定性因短期內(nèi)政府政策不變的情況下，利率的決定性因素是流動(dòng)性偏好素是流動(dòng)性偏好v當(dāng)貨幣政策變動(dòng)時(shí)，均衡利率水平相應(yīng)發(fā)生變動(dòng)當(dāng)貨幣政策變動(dòng)時(shí)，均衡利率水平相應(yīng)發(fā)生變動(dòng)v發(fā)生流動(dòng)

28、性陷阱時(shí)，利率調(diào)整不再作出反應(yīng)，貨發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，利率調(diào)整不再作出反應(yīng)，貨幣政策失效幣政策失效貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)起積極作用起積極作用 新劍橋?qū)W派的可貸資金理論新劍橋?qū)W派的可貸資金理論v1937年羅賓遜夫人在古典利率理論基礎(chǔ)上提出年羅賓遜夫人在古典利率理論基礎(chǔ)上提出可貸資金理論可貸資金理論一方面反對(duì)古典學(xué)派對(duì)貨幣因素的忽視一方面反對(duì)古典學(xué)派對(duì)貨幣因素的忽視另一方面反對(duì)凱恩斯完全否定非貨幣另一方面反對(duì)凱恩斯完全否定非貨幣因素影響的觀(guān)點(diǎn)因素影響的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為利率決定因素既有實(shí)物因素又有貨幣因素認(rèn)為利率決定因素既有實(shí)物因素又有貨幣因素由由可貸資金供求可貸資金供求決定決定可貸資金的供求可貸資金的供求可貸

29、資金供給可貸資金供給Fs：儲(chǔ)蓄（儲(chǔ)蓄（S）、擴(kuò)大的貨幣）、擴(kuò)大的貨幣供給和窖藏現(xiàn)金的啟用供給和窖藏現(xiàn)金的啟用 sMssMSF可貸資金的需求可貸資金的需求Fd：投資（投資（I）、新增的）、新增的現(xiàn)金窖藏現(xiàn)金窖藏dMddMIF 窖藏現(xiàn)金窖藏現(xiàn)金滯留于企業(yè)或居民手中滯留于企業(yè)或居民手中的現(xiàn)金，這部分現(xiàn)金的現(xiàn)金，這部分現(xiàn)金完全可以通過(guò)投資等方式獲取更大的收益，完全可以通過(guò)投資等方式獲取更大的收益，且這部分多余的現(xiàn)金保留在賬面上的時(shí)間比且這部分多余的現(xiàn)金保留在賬面上的時(shí)間比較長(zhǎng)，就像人們用窖來(lái)保存東西一樣較長(zhǎng)，就像人們用窖來(lái)保存東西一樣 投資投資儲(chǔ)蓄儲(chǔ)蓄自然利率自然利率實(shí)物市場(chǎng)實(shí)物市場(chǎng)預(yù)期資本預(yù)期資本回

30、報(bào)率回報(bào)率貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)MdMs貨幣利率貨幣利率借貸資金借貸資金利率利率市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率reyrreyrMdMsMdMsISISFdFsFdFs可貸資金理論圖示可貸資金理論圖示自然利率自然利率貨幣利率貨幣利率市場(chǎng)均衡利率市場(chǎng)均衡利率v市場(chǎng)均衡利率是自然利率等于貨幣利率時(shí)市場(chǎng)均衡利率是自然利率等于貨幣利率時(shí)的利率的利率當(dāng)當(dāng) 自然利率自然利率 貨幣利率貨幣利率時(shí)，則發(fā)生超額投資，時(shí)，則發(fā)生超額投資，使產(chǎn)量和收入增加，結(jié)果儲(chǔ)蓄增加，使產(chǎn)量和收入增加，結(jié)果儲(chǔ)蓄增加，S S曲線(xiàn)向曲線(xiàn)向右移動(dòng)，使自然利率下降至與貨幣利率相一致右移動(dòng)，使自然利率下降至與貨幣利率相一致，并使儲(chǔ)蓄與投資達(dá)到均衡，并使儲(chǔ)蓄與投

31、資達(dá)到均衡可貸資金理論的特點(diǎn)可貸資金理論的特點(diǎn)v利率是借貸資金的價(jià)格，均衡利率由利率是借貸資金的價(jià)格，均衡利率由可貸可貸資金資金的供求均衡點(diǎn)決定的供求均衡點(diǎn)決定v可貸資金的可貸資金的供給供給取決于實(shí)際儲(chǔ)蓄和實(shí)際貨取決于實(shí)際儲(chǔ)蓄和實(shí)際貨幣供應(yīng)量增加，幣供應(yīng)量增加，需求需求取決于購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)取決于購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)的投資和對(duì)貨幣需求量增加。的投資和對(duì)貨幣需求量增加。v實(shí)際儲(chǔ)蓄和實(shí)物資產(chǎn)投資的均衡決定實(shí)際儲(chǔ)蓄和實(shí)物資產(chǎn)投資的均衡決定自然自然利率利率，貨幣供求決定，貨幣供求決定貨幣利率貨幣利率，當(dāng)自然利，當(dāng)自然利率和貨幣利率相等時(shí)的利率就是均衡利率率和貨幣利率相等時(shí)的利率就是均衡利率v將貨幣因素與實(shí)際因素、

32、存量分析與流量將貨幣因素與實(shí)際因素、存量分析與流量分析綜合為一種新的理論體系分析綜合為一種新的理論體系 新古典綜合派的新古典綜合派的IS-LM模型模型v2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森和美國(guó)年代由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森和美國(guó)經(jīng)濟(jì)削減?？怂构餐瑒?chuàng)立經(jīng)濟(jì)削減希克斯共同創(chuàng)立IS-LMIS-LM模型模型v將投資與儲(chǔ)蓄這一對(duì)實(shí)質(zhì)因素和貨幣供求將投資與儲(chǔ)蓄這一對(duì)實(shí)質(zhì)因素和貨幣供求這一對(duì)貨幣因素結(jié)合在一起，說(shuō)明均衡利這一對(duì)貨幣因素結(jié)合在一起，說(shuō)明均衡利率和均衡收入的確定率和均衡收入的確定v是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡過(guò)程的重要的分析是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡過(guò)程的重要的分析工具工具新古典綜合派的新古典綜合派的IS

33、-LM模型圖示模型圖示ryISLMr0y0IS-一定收入和一定收入和利率條件下的利率條件下的I與與S的均衡的均衡LM-一定收入和一定收入和利率條件下的利率條件下的L與與M的均衡的均衡三、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論三、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論Q：為何相同期限的證券或貸款利率可：為何相同期限的證券或貸款利率可能不同？能不同？信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)因素因素流動(dòng)性流動(dòng)性因素因素稅收等稅收等因素因素信用風(fēng)險(xiǎn)因素信用風(fēng)險(xiǎn)因素信用風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)人不能或者不愿償還借款債務(wù)人不能或者不愿償還借款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：補(bǔ)償投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)的利率的補(bǔ)償投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)的利率的提高提高實(shí)際利率實(shí)際利率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+

34、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相同期限的證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是相同的，但由于信相同期限的證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是相同的，但由于信用風(fēng)險(xiǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同，實(shí)際利率不同用風(fēng)險(xiǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同，實(shí)際利率不同流動(dòng)性因素流動(dòng)性因素衡量流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)：衡量流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)：金融資產(chǎn)變現(xiàn)的速度與效率金融資產(chǎn)變現(xiàn)的速度與效率變現(xiàn)速度通過(guò)交易時(shí)間的長(zhǎng)短表示變現(xiàn)速度通過(guò)交易時(shí)間的長(zhǎng)短表示變現(xiàn)效率通過(guò)交易可能面臨的成本和預(yù)期變現(xiàn)效率通過(guò)交易可能面臨的成本和預(yù)期損失來(lái)看損失來(lái)看稅收等間接成本稅收等間接成本不同證券的契稅、印花稅和所得稅可能不同不同證券的契稅、印花稅和所得稅可能不同第四節(jié)第四節(jié) 利率改革與利率政利率改革與利率政策策v年金理論與金融資產(chǎn)定價(jià)年金理論與金融資產(chǎn)定價(jià)v市場(chǎng)利率發(fā)揮作用的條件市場(chǎng)利率發(fā)揮作用的條件v我國(guó)利率市場(chǎng)化我國(guó)利率市場(chǎng)化年金計(jì)算年金計(jì)算v年金：年金：分次運(yùn)動(dòng)的資金流分次運(yùn)動(dòng)的資金流v普通年金：普通年金：每期現(xiàn)金流金額和時(shí)間間隔固定不變每期現(xiàn)金流金額和時(shí)間間隔固定不變，支付期限為有限，每期現(xiàn)金流償還發(fā)生在期末，支付期限為有限，每期現(xiàn)金流償還發(fā)生在期末，每期貼現(xiàn)率相同，每期貼現(xiàn)率相同v永續(xù)年金：永續(xù)年金：將普通年金的支付期限改為無(wú)限的年將普通年金的支付期限改為無(wú)限的年金金v永續(xù)增長(zhǎng)年金：永續(xù)增長(zhǎng)年金：在永續(xù)年金中每期支付額按固定在永續(xù)年金中每期支付額按固定比率增長(zhǎng)的年金比率增長(zhǎng)的年金普通年金普