第7章杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)2

1、.第二節(jié) 杠桿原理一、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 （源于（源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營決策）與經(jīng)營決策）二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 （源于（源于資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)） （源于企業(yè)與（源于企業(yè)與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險） .財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng) 自然界的杠桿效應(yīng)自是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。財務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費用（如固定由于特定費用（如固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以

2、較大幅度變動。較大幅度變動。合理運用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險，提高資金營運效率。 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營杠桿，財經(jīng)營杠桿，財務(wù)杠桿，復(fù)合杠桿。務(wù)杠桿，復(fù)合杠桿。. 杠桿原理與風(fēng)險分析杠桿原理與風(fēng)險分析.財務(wù)管理中杠桿效應(yīng)示意圖FQEBITEBITIEPS經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿EBIT=Q(P-V)-F財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿EPS=(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D/N.經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風(fēng)險（源于經(jīng)營風(fēng)險（源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營決策）與經(jīng)營決策）財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險（源于財務(wù)風(fēng)險（源于資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)）總

3、杠桿總杠桿 總風(fēng)險（源于企業(yè)總風(fēng)險（源于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險與與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險）.補充：幾個基本概念問題1.成本習(xí)性：成本習(xí)性：指指成本總額成本總額與與業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量之間在數(shù)之間在數(shù)量上的量上的依存關(guān)系依存關(guān)系2.成本按習(xí)性分類成本按習(xí)性分類: 固定成本 (F)變動成本 (V)混合成本.補充：幾個基本概念問題3.3.邊際貢獻(xiàn)：銷售收入邊際貢獻(xiàn)：銷售收入- -變動成本變動成本 4.4.息稅前利潤：支付利息和交納所得稅之前的利息稅前利潤：支付利息和交納所得稅之前的利潤潤 5.5.普通股每股收益：普通股每股收益：M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC QEBIT=PQ-VQ-F = Q （ P V ）

4、F Q MC F= M-FEPS=(EBIT-I)(1- T )-D/N.一、一、 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險，對此可以用，對此可以用經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)系數(shù)來衡量。來衡量。 1.經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿的概念 2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿作用程度的計量指標(biāo)經(jīng)營杠桿作用程度的計量指標(biāo) 3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿是指經(jīng)營杠桿是指固定成本固定成本占產(chǎn)品成本的比重對利占產(chǎn)品成本的比重對利潤變動的影響。潤變動的影響。.1.1.

5、經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指由于是指由于固定成本固定成本的存在使的存在使企業(yè)企業(yè)息稅前利潤息稅前利潤的變動率大于的變動率大于銷售量銷售量變動率的作用變動率的作用 。 二者的關(guān)系如下所示：二者的關(guān)系如下所示： EBIT=Q(P-V)-F= Q MC- F 式中：式中：EBIT-息稅前利潤息稅前利潤 Q-銷售產(chǎn)品的數(shù)量銷售產(chǎn)品的數(shù)量 P-單位產(chǎn)品價格單位產(chǎn)品價格 V-單位變動成本單位變動成本 F-固定成本總額固定成本總額 MC-單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)只要企業(yè)存只要企業(yè)存在固定成本在固定成本，就存在經(jīng)，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)營杠桿效應(yīng)的作用。的作用。.2.2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿

6、系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL ）是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)Q/QEBIT/EBITPQ/PQEBIT/EBITDOL）（基期息稅前利潤基期邊際貢獻(xiàn)經(jīng)營杠桿系數(shù)EBITMFQVPQVPDOL)()(定義性公式簡化公式（計量性公式）. .經(jīng)營杠桿的作用經(jīng)營杠桿的作用第一，表明銷售量的變動對息稅前利潤變動的影響程度第一，表明銷售量的變動對息稅前利潤變動的影響程度 息稅前利潤變動率銷售量變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)第二，預(yù)測息稅前利潤第二，預(yù)測息稅前利潤 第三，衡量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險第三，衡量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營杠桿系數(shù)的意義在于，在某一

7、產(chǎn)銷量水平上，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤的變動幅度就越大，從而經(jīng)營風(fēng)險也就越大 ）桿系數(shù)經(jīng)營杠變動率銷售量（利潤預(yù)計息稅前利潤基期 1.3.3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，是市場需求市場需求和和成本成本等因素的等因素的不確定性不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。利潤不穩(wěn)定的根源。它只是它只是擴大了擴大了市場和生產(chǎn)市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系經(jīng)營杠桿系數(shù)只是反映風(fēng)險程度的一個度量指標(biāo)。數(shù)只是反映風(fēng)險程度的一個度量指標(biāo)。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系：經(jīng)營

8、杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系：在其他因素不變在其他因素不變的情況下，固定成本越高，的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，利潤變動越激烈。反之亦然。經(jīng)營風(fēng)險越大，利潤變動越激烈。反之亦然。又稱營業(yè)風(fēng)險或商業(yè)風(fēng)險，又稱營業(yè)風(fēng)險或商業(yè)風(fēng)險，是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給企業(yè)給企業(yè)全部投資者全部投資者的的投資收投資收益（益（ EBIT EBIT ）帶來的不確定帶來的不確定性。性。. 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的大小和的大小和經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險有重要關(guān)系有重要關(guān)系 1.1.一般而言，在其他因素不變的情況下，一般而言，在其他因素不變的情況下，固固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)

9、越大，經(jīng)營風(fēng)險定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。越大。反之亦然。下列計算公式可知反之亦然。下列計算公式可知： 注意：如果固定成本注意：如果固定成本 F F 為零，則為零，則DOLDOL等于等于1 1，此時沒，此時沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。FMMEBITMFQVPQVPDOL)()(.經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的大小和的大小和經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險有重要關(guān)系有重要關(guān)系 2.2.在其他因素不變的情況下，在其他因素不變的情況下，銷售量（額）銷售量（額）越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。反之亦然。當(dāng)銷售量減

10、少到盈虧臨界點時，反之亦然。當(dāng)銷售量減少到盈虧臨界點時， DOLDOL趨于無窮大，經(jīng)營風(fēng)險也達(dá)到最大。趨于無窮大，經(jīng)營風(fēng)險也達(dá)到最大。 3.3.在售價相同的情況下，在售價相同的情況下，盈虧臨界點的銷售盈虧臨界點的銷售量（額）越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)也越小，反映量（額）越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)也越小，反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越低。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越低。通過如下公式理解。通過如下公式理解。.經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的大小和的大小和經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險有重要關(guān)系有重要關(guān)系4.4.因經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營策略改變而引起的經(jīng)因經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營策略改變而引起的經(jīng)營風(fēng)險狀況，通常用營風(fēng)險狀況，通常用EBITEBIT的標(biāo)準(zhǔn)離差來的標(biāo)準(zhǔn)離差來描述。經(jīng)營

11、風(fēng)險高，則描述。經(jīng)營風(fēng)險高，則 EBIT EBIT 的標(biāo)準(zhǔn)離的標(biāo)準(zhǔn)離差較大，經(jīng)營杠桿系數(shù)也較大，二者是差較大，經(jīng)營杠桿系數(shù)也較大，二者是從不同的角度對經(jīng)營風(fēng)險的計量。從不同的角度對經(jīng)營風(fēng)險的計量。. 雖然經(jīng)營杠桿是影響經(jīng)營風(fēng)險的一個重要因素，雖然經(jīng)營杠桿是影響經(jīng)營風(fēng)險的一個重要因素，但經(jīng)營風(fēng)險還受諸如但經(jīng)營風(fēng)險還受諸如產(chǎn)品因素、企業(yè)自身因素、產(chǎn)品因素、企業(yè)自身因素、市場因素市場因素等諸多條件的影響。等諸多條件的影響。一個一個低經(jīng)營杠桿低經(jīng)營杠桿的企業(yè)可能因為其他因素的不穩(wěn)定而導(dǎo)致經(jīng)營的企業(yè)可能因為其他因素的不穩(wěn)定而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的增加，而風(fēng)險的增加，而高經(jīng)營杠桿高經(jīng)營杠桿的企業(yè)也可以通過的企業(yè)也

12、可以通過穩(wěn)定其他因素來降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。穩(wěn)定其他因素來降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。 降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，進而降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑：降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，進而降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑： 增加銷售額增加銷售額 降低產(chǎn)品單位變動成本降低產(chǎn)品單位變動成本降低固定成本比重降低固定成本比重降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑. 二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利財務(wù)杠桿利益益，同時也承受相應(yīng)的，同時也承受相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險，對此可以用，對此可以用財財務(wù)杠桿系數(shù)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。來衡量。 1.財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿的概念 2.財務(wù)杠桿系數(shù)財

13、務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿作用程度的計量指標(biāo)財務(wù)杠桿作用程度的計量指標(biāo) 3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險是指資本結(jié)構(gòu)中是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本借入資本的的使用，對企業(yè)所有者使用，對企業(yè)所有者( (股東股東) )收益（收益（EPSEPS）的影響。）的影響。.1.財務(wù)杠桿的概念 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿主要反映主要反映息稅前利潤息稅前利潤與與普通股普通股每股收益（每股收益（ 每股盈余）每股盈余）之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：下式表示：NDTIEBITEPS)1)

14、(只要在企業(yè)的籌資方只要在企業(yè)的籌資方式中有式中有固定財務(wù)費用固定財務(wù)費用支出的債務(wù)支出的債務(wù)（包括發(fā)（包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂長期租賃合款、簽訂長期租賃合同）同）和優(yōu)先股和優(yōu)先股，就會，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。. 例例 12-4：假設(shè)：假設(shè) A,B 兩企業(yè)的資金總額相等，息兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利潤及其增長率也相等，不同的只是資金結(jié)稅前利潤及其增長率也相等，不同的只是資金結(jié)構(gòu)：構(gòu)： A企業(yè)全部資金都是普通股，企業(yè)全部資金都是普通股， B 企業(yè)資金企業(yè)資金中普通股和債券各占一半。具體資料詳見下表。中普通股和債券各占一半。具體資料詳見下表。 由上表

15、可以看出，在由上表可以看出，在 A,B 兩企業(yè)息稅前利潤均兩企業(yè)息稅前利潤均增長增長 20% 的情況下，的情況下， A企業(yè)每股利潤增長企業(yè)每股利潤增長 20% ，而，而 B 企業(yè)卻增長了企業(yè)卻增長了 25%，這就是財務(wù)杠，這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果息稅前利潤下降，桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果息稅前利潤下降， B 企業(yè)每企業(yè)每股利潤的下降幅度要大于股利潤的下降幅度要大于A企業(yè)。企業(yè)。.2.2.財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿作用程度的計量指標(biāo)財務(wù)杠桿作用程度的計量指標(biāo)財務(wù)杠桿系數(shù)（財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL DFL ）指普通股每股收益變動率）指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。相當(dāng)于息稅前利

16、潤變動率的倍數(shù)。息稅前利潤變動率每股收益變動率財務(wù)杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL/ 定義性公式簡化公式（計量性公式）IEBITEBITDFL息稅前利潤利息息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù).08.2%50180000100000500000500000)500000(DFL48.1%50180000100000800000800000)800000(DFL35. 1%5018000010000010000001000000)1000000(DFL%50180000100000260000260000)260000(DFL24.0%501800001000005000050000)50000(D

17、FL.財務(wù)杠桿的作用第一，表明息稅前利潤的變動對普通股每股收益變動的影響程度。第一，表明息稅前利潤的變動對普通股每股收益變動的影響程度。 普通股每股收益變動率息稅前利潤變動率普通股每股收益變動率息稅前利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)第二，預(yù)測普通股每股收益第二，預(yù)測普通股每股收益 第三，衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險第三，衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)借入資本越多，其固定財務(wù)費用也越多，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大，普通股每股收企業(yè)借入資本越多，其固定財務(wù)費用也越多，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大，普通股每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大；反之，則越小。較大的財務(wù)杠桿可以為企益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大；反之，則越

18、小。較大的財務(wù)杠桿可以為企業(yè)帶來較強的每股收益擴張能力，但因固定財務(wù)費用越多，其按期支付的可能性就越業(yè)帶來較強的每股收益擴張能力，但因固定財務(wù)費用越多，其按期支付的可能性就越小，由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險就越大小，由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險就越大桿系數(shù)財務(wù)杠潤變動率息稅前利每股收益基期普通股預(yù)計普通股每股收益1.3.3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 由普通股股東承擔(dān)由普通股股東承擔(dān)又稱又稱融資風(fēng)險融資風(fēng)險或或籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險，是指企業(yè)為取得財，是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機破產(chǎn)機會會或或普通股利潤大幅度變動的機會普通股利潤大幅度變動的機會所帶

19、來的風(fēng)所帶來的風(fēng)險。險。作用的結(jié)果作用的結(jié)果.影響財務(wù)風(fēng)險的因素：影響財務(wù)風(fēng)險的因素： 資本供求變化；資本供求變化； 利率水平的變化；利率水平的變化； 獲利能力的變化；獲利能力的變化； 資本結(jié)構(gòu)的變化，資本結(jié)構(gòu)的變化，即財務(wù)杠桿的利用程即財務(wù)杠桿的利用程度度。 財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險的影響最為綜合。的影響最為綜合。.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系：財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系：在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。反之亦然。反之亦然。IEBITEBITDFL. 企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿

20、利益，就要增加負(fù)債，一旦企企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降的更快。的每股利潤就會下降的更快。 以表以表 12-4中中 A,B 兩企業(yè)為例，假設(shè)計劃息稅前利兩企業(yè)為例，假設(shè)計劃息稅前利潤為潤為 500000 元，而實際的息稅前利潤只有元，而實際的息稅前利潤只有 80000 元，這時元，這時 A,B 兩企業(yè)的稅前利潤分別為兩企業(yè)的稅前利潤分別為 80000 元元和和-20000 元。由此可見，元。由此可見， A公司因為沒有負(fù)債，所公司因為沒有負(fù)債，所以就沒有財務(wù)風(fēng)險；以就沒有

21、財務(wù)風(fēng)險； B 企業(yè)因有企業(yè)因有 1000000 元（利元（利息率為息率為 10% ）的負(fù)債，當(dāng)息稅前利潤比計劃減少時，）的負(fù)債，當(dāng)息稅前利潤比計劃減少時，就有了比較大的財務(wù)風(fēng)險。如果就有了比較大的財務(wù)風(fēng)險。如果 B 企業(yè)不能及時扭企業(yè)不能及時扭虧為盈，可能會引起破產(chǎn)。虧為盈，可能會引起破產(chǎn)。.降低財務(wù)風(fēng)險的途徑降低財務(wù)風(fēng)險的途徑 企業(yè)可以通過控制負(fù)債比率、合理安排企業(yè)可以通過控制負(fù)債比率、合理安排資本結(jié)構(gòu)，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增資本結(jié)構(gòu)，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。大所帶來的不利影響。.三、三、 公司總風(fēng)險與總杠桿公司總風(fēng)險與總杠桿由于存在由于存在F F，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效，產(chǎn)

22、生經(jīng)營杠桿效應(yīng)應(yīng), ,使使EBITEBIT的變動率大于的變動率大于Q Q的變動的變動率率; ;同樣，同樣，由于存在由于存在I I，產(chǎn)生財務(wù)，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng), ,使企業(yè)使企業(yè)EPSEPS的變動率大的變動率大于于EBITEBIT的變動率。的變動率。如果兩種杠桿如果兩種杠桿共同起作用共同起作用, ,那么那么Q Q稍有變動就會稍有變動就會使使EPSEPS產(chǎn)生更大的變動。產(chǎn)生更大的變動。1.1.總杠桿的概念總杠桿的概念2.2.總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)總杠桿作用程度計量指標(biāo)總杠桿作用程度計量指標(biāo)3.3.總杠桿與總風(fēng)險總杠桿與總風(fēng)險由于由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和和固定財務(wù)費用固定財務(wù)費用的

23、共同的共同存在而導(dǎo)致的銷售量存在而導(dǎo)致的銷售量（額）變動對普通股每（額）變動對普通股每股收益變動的影響。股收益變動的影響。.1.1.總杠桿的概念總杠桿的概念 總杠桿是指由于總杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和和固定財固定財務(wù)費用務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率每股收益變動率大于大于銷售業(yè)務(wù)量變動率銷售業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。 它們的關(guān)系如下所示：它們的關(guān)系如下所示：只要存在固定的生只要存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務(wù)費用，就存的財務(wù)費用，就存在總杠桿效應(yīng)在總杠桿效應(yīng)。NDTIFQVPEPS)1()(.2.2.總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)

24、總杠桿作用程度計量指標(biāo)總杠桿作用程度計量指標(biāo)總杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)（DTL DTL ）指普通股每股收益變動率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動率）指普通股每股收益變動率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。的倍數(shù)。銷售業(yè)務(wù)量變動率每股收益變動率總杠桿系數(shù)QQEPSEPSPQPQEPSEPSDTL/定義性公式簡化公式（計量性公式）息稅前利潤利息邊際貢獻(xiàn)總杠桿系數(shù)IEBITMIFVPQVPQDTL)()(. 若企業(yè)若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股，則其總杠桿系數(shù)的簡化公式為：，則其總杠桿系數(shù)的簡化公式為： 或或所得稅稅率優(yōu)先股股利息稅前利潤利息邊際貢獻(xiàn)總杠桿系數(shù)1TDIEBITMTDIFVPQVPQDTL11)()(.總杠桿

25、系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系： DTLDTLDOLDOLDFLDFL即總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠即總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)之積。桿系數(shù)之積。.總杠桿系數(shù)分析圖總杠桿系數(shù)分析圖.總杠桿的作用 表明銷售量的變動對每股收益變動的影響程度表明銷售量的變動對每股收益變動的影響程度 普通股每股收益變動率銷售量變動率普通股每股收益變動率銷售量變動率總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 預(yù)測普通股每股收益預(yù)測普通股每股收益 衡量企業(yè)的總體風(fēng)險衡量企業(yè)的總體風(fēng)險 在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越在其他因素不變的情況下，總杠桿系

26、數(shù)越大，總風(fēng)險越大，利潤變動的幅度越大。反之，總杠桿系數(shù)越小，總大，利潤變動的幅度越大。反之，總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險越小。風(fēng)險越小。系數(shù)總杠桿變動率銷售量每股收益基期普通股預(yù)計普通股每股收益1. 3.3.總杠桿與總風(fēng)險總杠桿與總風(fēng)險企業(yè)的總風(fēng)險是指由于總杠桿企業(yè)的總風(fēng)險是指由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動而作用使每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險。造成的風(fēng)險?？偢軛U與總風(fēng)險的關(guān)系：總杠桿與總風(fēng)險的關(guān)系：在其他因素不變的情況在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大，利潤變動總風(fēng)險越大，利潤變動的幅度越大。反之，總的幅度越大。反之，總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險越小。越小。.3.3.總杠桿與總風(fēng)險