大宗商品市場及金融化

1、大宗商品市場及其金融化湯珂中國人民大學(xué)漢青經(jīng)濟與金融研究院I. 大宗商品的基礎(chǔ)知識面包中的面包中的小麥小麥汽車中的汽車中的汽油汽油餐桌上的餐桌上的咖啡咖啡甜品中的甜品中的白糖白糖項鏈中的項鏈中的黃金黃金 等等等等 . 大宗商品無處不在大宗商品無處不在Commodities in Real Lifeq可存儲性可存儲性q電不可存、天然氣難存儲電不可存、天然氣難存儲q其他均可存儲其他均可存儲q季節(jié)性季節(jié)性q需求季節(jié)性需求季節(jié)性 燃料油、天然氣燃料油、天然氣q供給季節(jié)性供給季節(jié)性 麥子、大豆等農(nóng)產(chǎn)品麥子、大豆等農(nóng)產(chǎn)品q天氣、突發(fā)事件影響天氣、突發(fā)事件影響q價格高波動性價格高波動性q金融屬性金融屬性q在

2、期貨市場中交易在期貨市場中交易q可投資可投資大宗商品特點大宗商品分類大宗商品分類農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品谷物豆類 食用油/油籽香料等工業(yè)金屬工業(yè)金屬銅鋅鋁鎳錫能源能源原油燃料油天然氣爐油 等貴金屬貴金屬黃金白銀鈀金等大宗商品大宗商品q現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場(除貴金屬外流動性很低除貴金屬外流動性很低)q期貨市場期貨市場(流動性好、定價基準(zhǔn)）流動性好、定價基準(zhǔn)）q場外場外OTC市場（非常大，不透明，監(jiān)管少）市場（非常大，不透明，監(jiān)管少）大宗商品交易 一年后我出35萬美元買下你的房子。一言為定！目前未交割。目前未交割。房子不錯！ 謝謝你的35萬美元！未來實現(xiàn)交割。未來實現(xiàn)交割。衍生品：說好價格，日后交易 現(xiàn)在現(xiàn)在 一

3、年后一年后q 在金融領(lǐng)域，期貨合約系指約定在某一未來日期，按在金融領(lǐng)域，期貨合約系指約定在某一未來日期，按照市場價格（期貨價格），購買或出售某標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)大宗商照市場價格（期貨價格），購買或出售某標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)大宗商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。q 合約在期貨交易所交易。期貨合約是衍生品，也是證券。q 約定的未來日期稱作“交割日”或“最終結(jié)算日”。該交易日結(jié)束時，交易所的期貨合約官方價格便是 “結(jié)算價”。q 作為所有合約的對應(yīng)方，交易所的清算所設(shè)定保證金標(biāo)準(zhǔn)，并提供交割機制。衍生品：期貨實物交割實物交割 合約賣方將約定數(shù)量的標(biāo)的物交付給交易所，再由交易所交付給合約買方。實物交割在大宗商品與債券交易中常

4、見，但在現(xiàn)實中，只有少數(shù)合約會執(zhí)行實際交割。多數(shù)情況中，交易者會平倉，將買入的期貨合約賣出，或?qū)①u出的期貨合約購回，即通過一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來沖銷原有的期貨合約，以此了結(jié)期貨交易，解除到期進行實物交割的義務(wù)。紐約商品交易所原油期貨合約就以此方式進行到期交割。到期日到期日 是指某期貨合約在合約月份停止買賣的最后截止日期，該合約月份和年份的最終交割價格就在這一天產(chǎn)生。在這一天，t+1期貨合約會變成t期貨合約。例如，對于多數(shù)芝加哥商品交易所與芝加哥期貨交易所合約來說，在12月合約到期日當(dāng)天，3月合約便成為最近交割的合約了。郁金香類期貨利用花葉病毒培育的郁金香新品種艷麗奪目，引發(fā)搶購熱潮

5、。標(biāo)準(zhǔn)化合約12交易所：交易者投機者投機者期貨市場上的愿意承擔(dān)風(fēng)險的逐利交易者。套期保值者套期保值者為對沖固有風(fēng)險而進入期貨市場的交易者。經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商代理顧客進行交易的個人或企業(yè)，如出市交易員和場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。13保證金與日結(jié)算保證金保證金即將入市的交易者需通過經(jīng)紀(jì)商繳納保證金（或履約保函）。保證金可以現(xiàn)金、銀行信用證或短期美國國債工具支付。日結(jié)算日結(jié)算根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價格對交易者盈虧狀況進行資金清算。虧損金額一般從保證金中扣除。期貨市場的主要社會功能價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)1、增加市場流動性、增加市場流動性2、為現(xiàn)貨市場提供參、為現(xiàn)貨市場提供參考價格考價格兩大功能兩大功能規(guī)避風(fēng)險規(guī)避風(fēng)險 1.鎖

6、定生產(chǎn)經(jīng)營成本，實鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤?，F(xiàn)預(yù)期利潤。2.通過套期保值規(guī)避規(guī)避通過套期保值規(guī)避規(guī)避價格風(fēng)險價格風(fēng)險市場成長每種商品主要合約的持倉量每種商品主要合約的持倉量15天然氣天然氣小麥小麥銅銅黃金黃金白糖白糖西德克薩斯輕質(zhì)原油西德克薩斯輕質(zhì)原油十億美元II. II. 投資大宗商品投資大宗商品投資大宗商品的產(chǎn)品商品指數(shù)ETP (交易型開放式產(chǎn)品）大宗商品掛鉤產(chǎn)品17最早的大宗商品債券最早的大宗商品債券債券摘要：本金與利息皆以時用流通貨幣（）支付，共計玉米5蒲式耳、牛肉68又七份之四磅、綿羊毛10磅和鞋底皮16磅。作為新資產(chǎn)類別的大宗商品19十億美元十億美元交易所貴交易所貴金屬金屬其

7、他交易所交易產(chǎn)品其他交易所交易產(chǎn)品中期債務(wù)中期債務(wù)指數(shù)投資指數(shù)投資大宗商品的投資資金走向大宗商品的投資資金走向20交易所交易所ETFETF產(chǎn)品走熱產(chǎn)品走熱交易所交易的商品交易所交易的商品ETF資產(chǎn)資產(chǎn)十億美元（來源：高盛）十億美元（來源：高盛）作為新資產(chǎn)類別的大宗商品22占世界GDP百分比投資大宗商品的原因大宗商品作為一類新型資產(chǎn)能分散風(fēng)險與股票、國債相關(guān)度低抵御通貨膨脹看好大宗商品資產(chǎn)作為投資發(fā)展中國家的替代品發(fā)展中國家政治風(fēng)險大23商品期貨的資產(chǎn)組合性質(zhì)商品期貨的資產(chǎn)組合性質(zhì)大宗商品的優(yōu)越性：左：同傳統(tǒng)類別資產(chǎn)相關(guān)性弱右：比傳統(tǒng)類別資產(chǎn)有更好的通脹相關(guān)性大宗商品與股票、債券和通脹的相關(guān)性1

8、9592012年8月股票、債券與大宗商品的通脹相關(guān)性19592012年8月Diversification using commodity futures大宗商品與股票、債券的相關(guān)性大宗商品與股票、債券的相關(guān)性標(biāo)普標(biāo)普500500指數(shù)和美國長期國債的指數(shù)和美國長期國債的3 3年滾動相關(guān)性，從年滾動相關(guān)性，從19591959至至20122012年年8 8月月股票股票債券債券自1800年起的大宗商品現(xiàn)貨價格與通脹1800180020102010年間通脹與大宗商品現(xiàn)貨價格年間通脹與大宗商品現(xiàn)貨價格平均相關(guān)性平均相關(guān)性1914191420102010年間通脹與大宗商品現(xiàn)貨價格年間通脹與大宗商品現(xiàn)貨價格平

9、均相關(guān)性平均相關(guān)性投資大宗商品的收益高于通貨膨脹優(yōu)于股票非再生產(chǎn)品值得投資29大宗商品、股票與債券的累計表現(xiàn)大宗商品、股票與債券的累計表現(xiàn)19701970年年1212月月 = 100 = 100大宗商品現(xiàn)貨價格與通脹大宗商品現(xiàn)貨價格與通脹按按1800180020102010年間通脹目標(biāo)制年間通脹目標(biāo)制1800180020102010年間真實大宗商品現(xiàn)貨價格年間真實大宗商品現(xiàn)貨價格19142010年間真實大宗商品現(xiàn)貨價格可再生與非可再生能源價格3420001002000100III. 大宗商品的金融化石油交易量和消費量36大宗商品作為新資產(chǎn)類型大宗商品作為新資產(chǎn)類型37在新世紀(jì)之前，大宗商品同廣

10、大金融市場是分割的，不同大宗商品市場之間也是分割的。新世紀(jì)之初，低利率時期的投資組合多元化和新世紀(jì)初的股市崩盤促使金融機構(gòu)開始投資大宗商品。大宗商品生產(chǎn)者（多來自新興經(jīng)濟體）欠缺完善且流動性強的金融市場。隨著近年大宗商品價格的攀升，大宗商品生產(chǎn)者開始轉(zhuǎn)向美國金融市場。各大金融機構(gòu)通過投資大宗商品期貨指數(shù)、大宗商品證券、ETF進入大宗商品市場。累積資金流與高盛商品指數(shù)累積資金流與高盛商品指數(shù)38指數(shù)投資者的歸類行為指數(shù)投資者的歸類行為39指數(shù)投資者更多地關(guān)注不同資產(chǎn)類別間的投資份額，而對某一資產(chǎn)類別的價格并不敏感。由于同時滾動，指數(shù)中的大宗商品會有更強的聯(lián)動性?；貓笙嚓P(guān)性：大豆與油40系數(shù)95置

11、信水平回報相關(guān)性：棉花與石油回報相關(guān)性：棉花與石油41系數(shù)95置信水平回報相關(guān)性：活牛與石油回報相關(guān)性：活牛與石油42系數(shù)95置信水平回報相關(guān)性：銅與石油回報相關(guān)性：銅與石油43相關(guān)性相關(guān)性時間時間系數(shù)95置信水平大宗商品金融化的經(jīng)濟影響大宗商品金融化的經(jīng)濟影響44考慮到大宗商品市場曾經(jīng)的半分割狀態(tài)，大宗商品金融化有助于分散大宗商品價格風(fēng)險和降低套期保值成本。指數(shù)投資者重組投資組合能將外界波動引入大宗商品市場，將石油價格波動引入非能源類大宗商品。增加大宗商品波動性，尤其是非能源類大宗商品。指數(shù)交易者多為金融機構(gòu)投資者，其風(fēng)險觀、資金約束和杠桿率等特征會影響它們的市場參與，進而影響到市場價格。油價波動性與非能源類大宗商品指數(shù)油價波動性與非能源類大宗商品指數(shù)45波動性波動性時間時間石油石油高盛商品指數(shù)非能源指數(shù)高盛商品指數(shù)非能源指數(shù)世界股指世界股指46G20對的大宗商品過度波動的觀點對的大宗商品過度波動的觀點大宗商品與股票的相關(guān)性大宗商品與股票的相關(guān)性478890929496980