宏觀2015年理財半9l

1、L、PP：擴產(chǎn)潮暫告一段落？馬惠新能源化工品分析師內(nèi)容摘要：1、2015 年上半年行情回顧簡介：學，2011 年加入2、主導上半年 L、PP 走勢的主要邏輯及市場變化研究中心，從事化工品研究。側(cè)重于基本面分析，擅長數(shù)據(jù)的分析提煉。3、下半年主導因素預判4、下半年旺季炒作&新產(chǎn)能不及預期，做空需謹慎方式5、買近拋遠策略勝率降待買遠拋近投資機會。TEL：mhx6、大方向買 L 拋 PP，把握階段性投資機會半年度專刊化工品·L、PP2015 年 7 月馬惠新一、2015 年上半年行情回顧圖表 1 2015 年上半年 LLDPE、PP 指數(shù)價格走勢資料來源：財經(jīng)、浙商期貨研究中心20

2、15 年上半年，LLDPE 期價呈先揚后抑走勢，重心整體上移。如果要詳細劃分的話，大致可以分為三個階段：（1）元旦后期價急跌，與回料價格急劇縮小，市場買盤大舉介入，隨后原油反彈，并且春節(jié)后庫存增加不及預期，東南亞大量裝置檢修致乙烯及美金價格暴漲，三四月需求旺季等因素疊加，期價連續(xù)上行，指數(shù)價格于 4 月底達到高點 10380 元/噸。（2）進入 5 月份，裝置開工率降無可降，后市供給增加預期強烈，并且農(nóng)膜需求旺季結(jié)束，期價回落，指數(shù)價格于 5 月下旬初期達到低點 9130 元/噸；（3）隨后抄底資金入市，并且后期裝置利空消息基本出盡，期價再次震蕩向上。PP 走勢與 LLDPE 大方向基本一致，

3、只在某些時點因各自供需格局的細微差異而在漲跌幅度上有一定區(qū)別。PP指數(shù)價格在 1 月 12 日達到低點 7058 元/噸之后轉(zhuǎn)頭向上，并于 5 月 4 日達到半年中高點 8996 元/噸，隨后期價再次向下，最低 8039 元/噸，5 月下旬之后震蕩向上。期市有風險 入市須謹慎109圖表 2 2015 年上半年 LLDPE/PP 比價走勢資料來源：財經(jīng)、浙商期貨研究中心今年上半年，L/PP 比價再上新臺階，去年 1.1 的波動上限，最高達到 1.17 附近，具體可以分為兩個階段：（1）前三，L/PP 比價震蕩上行，由 1 附近上行至 1.16 上方，主要是因為 2014 年PP 新產(chǎn)能集中于年底

4、投放，在年末年初集中體現(xiàn)；1 月合約交割盤面大幅下跌；并且 3、4 月份 PP 的旺季需求不及 LLDPE 集中。（2）后三，L/PP 比價在 1.1-1.17 之間波動，主要受資金影響及不同時段供需細微差異所主導。二、主導上半年 L、PP 走勢的主要邏輯及市場變化2015 年上半年，L、PP 走勢在商品市場中有點特立獨行的意味。下面逐條分析市場中究竟發(fā)生了哪些重大改變，以期對我們理清下半年的整體脈絡打好基礎。（一）成本因素原油雖反彈但相對價格仍低，石腦油裂解利潤畸高2015 年伊始，原油價格底部震蕩，3 月下旬之后，觸底反彈，WTI 由最低的 42/桶附近反彈至 60/桶上方，隨后展開長達近

5、 2的窄幅震蕩。原油整體漲幅可觀，近 50%。但與原油歷史價格相比，當前的價格仍處低位；同時與煤炭等其他生產(chǎn)原料相比，成本優(yōu)勢依然十分明顯。石腦油方面，亞洲市場一直受西方船貨，裂解價差一度跌至 30/噸水平，最近三在 80-120/噸附近窄幅波動，整體表現(xiàn)缺乏亮點。上半年乙烯是產(chǎn)業(yè)鏈利潤最高的環(huán)節(jié)，乙烯裂解價差達到 8 年多歷史高點，是歷史均值的 2 倍還多；丙烯裂解價差相對理性，近期與石腦油裂解價差維持在 400 元/噸附近水平，基本持平于歷史均值。乙烯價格偏高主要受持續(xù)性的供應偏緊影響，因東南亞大量裝置檢修，并且下游整體開工水平尚可。乙烯畸高的價格了下游 LLDPE 利潤。LLDPE 美金

6、價格與乙烯長期處于嚴重倒掛局面，兩者價差最高達到-150/噸。而 PP 方面尚可，近期 PPH 與丙烯價差在 200-300/噸附近波動。期市有風險 入市須謹慎110由于我國多為裝置，偏低的原油及石腦油價格推高了廠家的利潤水平，以石腦油簡單測算聚烯烴的生產(chǎn)利潤，上半年一直維持在 35%以上的水平，最高一度達到 70%以上，遠高于長期歷史均值。圖表 3 LLDPE 產(chǎn)業(yè)鏈裂解價差圖表 4 PP 產(chǎn)業(yè)鏈裂解價差資料來源：wind、金銀島、浙商期貨研究中心資料來源：wind、金銀島、浙商期貨研究中心（二）供給因素裝置檢修致開工率 V 型反轉(zhuǎn)，PP有逆轉(zhuǎn)勢頭上半年LLDPE 新產(chǎn)能不大，僅有蒲城 30

7、 萬噸全密度裝置正式投入運營，并且市場在 2014 年 12 月份已提前反應。PP 方面，新產(chǎn)能方面有蒲城清潔能源和東源揚子江陸續(xù)投產(chǎn)，合計產(chǎn)能 80 萬噸/年，同時大倫一直停車的裝置重啟，產(chǎn)能 46 萬噸/年。裝置檢修方面，上半年 LLDPE 和 PP 裝置開工率呈先低后高狀態(tài)，檢修裝置在 4 月中旬達到。可以說 LLDPE、PP 開工率和期價走勢基本呈反向相關關系。圖表 5 國內(nèi) LLDPE 裝置開工率圖表 6 國內(nèi) PP生產(chǎn)比例115%110%105%100%95%90%85%80%75%70%65%2.00線性開工率線性日產(chǎn)量55%50%生產(chǎn)比例料日產(chǎn)量2.32.11.91.71.51

8、.31.10.90.70.51.8045%40%1.601.4035%30%25%20%15%1.201.000.80資料來源：金銀島、浙商期貨研究中心資料來源：資訊、浙商期貨研究中心從產(chǎn)量角度，1-5 月 LLDPE 國產(chǎn)量 242.39 萬噸，同比增加 9.9%，產(chǎn)量增速較去年有明顯下降。PP 國產(chǎn)量 649.54萬噸，同比增加 20.15%，增速達到近年高點。圖表 7 國內(nèi) LLDPE 產(chǎn)量數(shù)據(jù)圖表 8 國內(nèi) PP 產(chǎn)量數(shù)據(jù)1402010年2011年2012年2013年2014年2015年13012011010090807060501月 2月 3月4月 5月 6月 7月 8月 9月 10

9、月 11月 12月資料來源：資訊、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心期市有風險 入市須謹慎111萬噸13-4-713-5-713-6-713-7-713-8-713-9-713-10-713-11-713-12-714-1-714-2-714-3-714-4-714-5-714-6-714-7-714-8-714-9-714-10-714-11-714-12-715-1-715-2-715-3-715-4-715-5-715-6-7萬噸12-10-912-10-3012-11-2012-12-1113-1-413-1-2313-2-2013-3-1313-4-313-4-25

10、13-5-1713-6-713-7-113-7-2213-8-1213-9-213-9-2413-10-1813-11-813-11-2913-12-2014-1-1314-2-814-2-2814-3-2114-4-1414-5-614-5-2714-6-1914-7-1014-7-3114-8-2114-9-1214-10-914-10-2914-11-1914-12-1014-12-3115-1-2215-2-1215-3-1115-4-115-4-2315-5-1515-6-5萬噸2010年2011年2012年2013年2014年2015年53484338332823181月 2月 3

11、月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月進口方面，今年 LLDPE 及PP 進口增速基本穩(wěn)定，1-5 月LLDPE 進口量 113.14 萬噸，同比增加 1.31%，處于偏低水平；PP 進口量 212.76 萬噸，同比減少 1.57%，出現(xiàn)負增長。圖表 9 國內(nèi) LLDPE 進口數(shù)據(jù)圖表 10 國內(nèi)PP 進口數(shù)據(jù)2010年2011年2012年2013年2014年2015年3230282624222018161412101801月 02月 03月 04月 05月 06月07月 08月09月 10月11月 12月資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨

12、研究中心值得一提的是，由于國內(nèi) PP 價格處于價值洼地，國外裝置計劃內(nèi)檢修及不可抗力意外停車較多，并且等國家需求強勁，3、4 月出口量增加明顯。1-5 月國內(nèi) PP 累計出口量 8.24 萬噸，同比增加 36.41%。綜合以上數(shù)據(jù)，1-5 月國內(nèi) LLDPE 表觀消費量 353.33 萬噸，同比增加 6.89%；PP 表觀消費量 854.07 萬噸，同比增加 13.77%。圖表 111-5 月國內(nèi)LLDPE 表觀消費量：萬噸資料來源：資訊、Wind、浙商期貨研究中心圖表 121-5 月國內(nèi)PP 表觀消費量：萬噸資料來源：資訊、Wind、浙商期貨研究中心期市有風險 入市須謹慎112萬噸萬噸產(chǎn)量進

13、口量出口量表觀消費量2014 年2015 年2014 年2015 年2014 年2015 年2014 年2015 年同比增速1 月106.35129.1258.8746.121.381.09163.84174.146.29%2 月106.35129.1237.4131.581.100.83142.67159.8712.06%3 月110.86130.2039.6056.701.282.11149.19184.7923.87%4 月108.00127.9539.8441.560.992.63146.85166.8813.64%5 月109.03133.1640.4436.791.291.5714

14、8.18168.3813.63%合計540.60649.54216.16212.766.048.24750.72854.0713.77%產(chǎn)量進口量出口量表觀消費量2014 年2015 年2014 年2015 年2014 年2015 年2014 年2015 年同比增速1 月45.1249.1827.2021.590.280.3572.0470.42-2.25%2 月45.9651.3520.3413.760.330.1465.9764.97-1.51%3 月47.0052.8423.6731.460.300.7270.3883.5818.76%4 月38.2441.3221.3624.430.3

15、50.4659.2665.2910.18%5 月44.2347.7019.1121.900.440.5362.9069.079.81%合計220.55242.39111.68113.141.692.20330.54353.336.89%6358534843383328232010年2011年2012年2013年2014年2015年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（三）需求因素下游需求增速放緩，再生料價格或是 PP 期價心理底部上半年國內(nèi)制品及薄膜產(chǎn)量增速有所減緩，1-5 月制品產(chǎn)量 2759.06 萬噸，同比增加 7.64%，遠低于 7 年增速均值

16、12.52%；其中薄膜產(chǎn)量 493.81 萬噸，同比增加 6.31%，亦大幅低于 7 年增速均值 11.30%。圖表 13 國內(nèi)制品產(chǎn)量圖表 14 國內(nèi)薄膜產(chǎn)量萬噸700 2010年2011年2012年 2013年2014年2015年600500400503001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：wind、浙商期貨研究中心資料來源：wind、浙商期貨研究中心PP 粒料兩大需求領域，一是塑編制品，一是 BOPP 薄膜。除去春節(jié)期間，上半年國內(nèi)塑編企業(yè)開工水平基本圍繞 60%上下波動，較去年整體下滑 8-10 個百分點。我們分析主要有以下幾方面：（1）今年春節(jié)晚

17、于 2014 年，春節(jié)后裝置重啟時間后移；（2）塑編企業(yè)資金緊張問題嚴峻，部分企業(yè)只接受現(xiàn)款，導致部分訂單流失；（3）雖然出口訂單尚可，比去年下滑不明顯，但國內(nèi)訂單競爭激烈，導致利潤情況堪憂；（4）今年厄爾尼諾現(xiàn)象嚴重，國內(nèi)天氣炎熱，企業(yè)開工下滑。BOPP 薄膜方面，上半年新增產(chǎn)能 7 萬噸，遠遠不及去年同期的 32 萬噸。不過雖然擴張步伐暫時放緩，但是國內(nèi) BOPP 市場供需沒有絲毫緩解的跡象。今年上半年膜廠開工率繼續(xù)走低，浙江海濱、金華高精等企業(yè)陸續(xù)BOPP 市場，而其他多數(shù)企業(yè)開工率也不能維持滿負荷。截至目前國內(nèi) BOPP 廠家開工率在 60%左右，比去年上半年整體下滑 10 個百分點左

18、右，遠遠低于行業(yè)正常水平。此外由于上半年供需，膜廠庫存不減，目前部分膜廠成品庫存平均在 10 天以上。圖表 15 國內(nèi)塑編企業(yè)開工情況圖表 16 國內(nèi)BOPP 企業(yè)開工及庫存情況資料來源：資訊、浙商期貨研究中心資料來源：資訊、浙商期貨研究中心回料替代方面，由于 LLDPE 價格維持相對，兩者替代效應不明顯。但 PP 方面，年初期價大幅下挫之時，據(jù)悉期價跌破回料價格，大量買盤進入，從而使期價觸底反彈。因此從這個角度看，由于回料價格波動不明顯，回料價格或許是 PP 期價的底部心理價位。期市有風險 入市須謹慎113萬噸80%75%70%65%60%55%50%45%40%13012011010090

19、807060 2010 20112012 2013 2014 20151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月圖表 17 LLDPE 新料與再生料價差圖表 18 PP 再生料與新料價差13000新料-再生料再生料余姚新料40003500300025002000150010005000-500-1000130001200011000新料-再生料LLDPE新料LLDPE一級透明再生顆粒40003500300025002000150010005000120001100010000900080007000600010000900080007000資料來源：金銀島、浙

20、商期貨研究中心資料來源：金銀島、浙商期貨研究中心LLDPE 與 HDPE 之間，PP與其他 PP 料之間價差，通過裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)，影響各自供應。上半年最明顯的就是HDPE-LLDPE 價差先揚后抑，價差擴大到一定階段，會有大量全密度裝置轉(zhuǎn)產(chǎn) HDPE，隨后價差回落，裝置再慢慢轉(zhuǎn)回LLDPE。當前低壓裝置開工率偏低，若兩者價差再次擴大，可能會有全密度裝置轉(zhuǎn)產(chǎn) HDPE。PP與 PP 共聚料之間價差上半年也經(jīng)歷了過山車行情，前期因 PP生產(chǎn)比例偏高而注塑生產(chǎn)比例偏低，導致 PP 注塑-PP價差急劇擴大，一度達到 1500 元/噸的高點，隨后大量裝置轉(zhuǎn)回料，供應調(diào)節(jié)之下兩者價差迅速回落至 0 附近。當前兩

21、者價差 300 元/噸左右，關注兩者生產(chǎn)比例之間此消彼長的轉(zhuǎn)換關系。圖表 19 LLDPE 與 HDPE 價差圖表 20 PP與其他 PP 粒料之間價差資料來源：金銀島、浙商期貨研究中心資料來源：金銀島、浙商期貨研究中心而 LLDPE 與 LDPE，PP 粒料與粉料之間的價差，則通過替代效應，影響各自的需求。據(jù)悉，1200 元/噸是 LDPE-LLDPE的均衡價差，年初兩者價差只有 400 元/噸左右，LDPE 替代了部分 LLDPE 下游需求，隨后價差走高，當前在 1300 附近，替代效應不明顯。400 元/噸附近是 PP 粒料-PP 粉料的均衡價差，太高下游用戶會改為采購粉料，而太低會增加

22、PP 粒料的采購熱情。當前兩者價差在 50 元/噸左右，PP 粒料顯然更受市場青睞。圖表 21 LLDPE 與 LDPE 價差圖表 22 PP 粒料與粉料價差13500800-粉料余姚PP粉料余姚PP125006001150040010500200950008500-2007500-400資料來源：金銀島、浙商期貨研究中心資料來源：金銀島、浙商期貨研究中心期市有風險 入市須謹慎114元/噸11-8-1511-10-1511-12-1512-2-1512-4-1512-6-1512-8-1512-10-1512-12-1513-2-1513-4-1513-6-1513-8-1513-10-151

23、3-12-1514-2-1514-4-1514-6-1514-8-1514-10-1514-12-1515-2-1515-4-1515-6-15元/噸元/噸元/噸12-7-272011-8-162011-9-1612-9-2711-1-411-3-411-5-411-7-411-9-411-11-412-1-412-3-412-5-412-7-412-9-412-11-413-1-413-3-413-5-413-7-413-9-413-11-414-1-414-3-414-5-414-7-414-9-414-11-415-1-415-3-415-5-42011-10-162011-11-162

24、011-12-1612-11-272012-1-162012-2-162012-3-1613-1-272012-4-162012-5-162012-6-1613-3-272012-7-162012-8-162012-9-1613-5-272012-10-162012-11-162012-12-1613-7-272013-1-162013-2-162013-3-162013-4-1613-9-272013-5-162013-6-162013-7-162013-8-1613-11-272013-9-162013-10-1614-1-272013-11-162013-12-162014-1-1620

25、14-2-1614-3-272014-3-162014-4-162014-5-1614-5-272014-6-162014-7-162014-8-1614-7-272014-9-162014-10-162014-11-1614-9-272014-12-162015-1-162015-2-162015-3-1614-11-272015-4-162015-5-162015-6-1615-1-2715-3-27元/噸15-5-27元/噸2,0001,5001,0005000-500低融共聚-BOPP膜-共聚-注塑-（四）庫存因素庫存再次回落，定價策略不再主導市場2015 年春節(jié)后，庫存并未如市場預期

26、一般出現(xiàn)巨量增加，上半年基本維持在 60-100 萬噸水平波動。另外從庫存數(shù)據(jù)及定價策略影響力來看，筆者個人感覺略有下降。明顯期貨市場資金的力量更加強大，而定價往往滯后于市場，一般起到助漲助跌的作用。圖表 23 國內(nèi)庫存資料來源：浙商期貨研究中心而中下游看，由于對后市持續(xù)不看好，沒有備貨熱情，低庫存已成市場常態(tài)。今年L、PP 市場庫存整體變化不大，下游買漲不買跌心態(tài)明顯。圖表 24 PE 市場庫存圖表 25 PP 市場庫存450%PE庫存LLDPE華東現(xiàn)貨16800158001480013800128001180010800980088007800550%500%450%400%350%300

27、%250%200%150%100%19000PP庫存PP華東現(xiàn)貨400%17000350%15000300%13000250%11000200%9000150%7000100%資料來源：中塑資訊、浙商期貨研究中心資料來源：中塑資訊、浙商期貨研究中心（五）價差結(jié)構(gòu)期價貼水現(xiàn)貨，遠月貼水近月的格局被打破上半年價差結(jié)構(gòu)有兩個明顯變化。一是交割月近月暴漲，遠月貼水幅度持續(xù)擴大的歷史規(guī)律在逐步被打破，這一點在 LLDPE 上表現(xiàn)尤為明顯，PP 方面雖然交割月前會出現(xiàn)擴大，但進入交割月往往以近月，價差迅速回落收場。期市有風險 入市須謹慎115萬噸11-1-1611-4-1611-7-1611-10-161

28、2-1-1612-4-1612-7-1612-10-16元/噸13-1-1613-4-1613-7-1613-10-1614-1-1614-4-1614-7-1614-10-1615-1-1615-4-16元/噸140中油/工廠庫存120100806040200圖表 26 LLDPE 近遠月價差圖表 27 PP 近遠月價差140002000近遠價差近月期價遠月期價主力期價12500115002500近遠價差近月期價遠月期價主力期價150013000200010001050095001200015005001100010000850010000500-500750065009000-100008

29、000-1500資料來源：財經(jīng)、浙商期貨研究中心資料來源：財經(jīng)、浙商期貨研究中心另一個主要變化是期價深幅貼水現(xiàn)貨的格局被打破。前面我們提到，定價政策對市場的影響力有所減弱，有一個顯性表現(xiàn)就是資金引領市場，6 月份期價的震蕩上行就是實例，并且在資金力量的主導下，主力合約已明顯升水現(xiàn)貨。圖表 28 LLDPE 基差圖表 29 PP 基差2000150010005000-500-1000-1500-2000-2500近月基差遠月基差2000150010005000(500)(1000)近月基差遠月基差資料來源：金銀島、財經(jīng)、浙商期貨研究中心資料來源：金銀島、財經(jīng)、浙商期貨研究中心三、下半年市場主導因

30、素預判展望下半年市場行情走勢，我們認為部分主導上半年市場走勢的因素或繼續(xù)發(fā)揮作用，同時也有新的變化，具體如下：（一）原油供需格局未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價格或仍維持低位從當前原油整體供需格局看，下游需求表現(xiàn)尚可，但供應端的未減。一方面雖然鉆井平臺數(shù)量下降，但產(chǎn)能未消滅，一旦價格上漲，可迅速重啟導致供應重新增加；另一方面原油庫存水平依然，對國際原油市場巨大；同時市場還著伊朗原油重新入市的。因此我們認為在有新增有效產(chǎn)能徹底消失之前，原油很難重回之前的強勢格局。原油維持低位，市場對煤化工及 PDH 項目生產(chǎn)的聚烯烴是否擁有利潤空間也產(chǎn)生了懷疑。在年報中我們提到，當前 MTP 生產(chǎn)工藝生產(chǎn)的烯烴成本要高于傳統(tǒng)路線

31、、CTP、PDH 等路線。當前雖然兩桶油已經(jīng)開始逐步布局高端料市場，但通用料仍是其主要市場，而煤化工主要集中在較為低端的通用料方面。若原油持續(xù)弱勢，兩桶油競爭力不斷加強，不排除通過降價擴大市場占有率的可能。期市有風險 入市須謹慎116元/噸元/噸2011-1-42011-3-42011-5-42011-7-42011-9-42011-11-42012-1-42012-3-42012-5-42012-7-42012-9-42012-11-42013-1-42013-3-42013-5-42013-7-42013-9-42013-11-42014-1-42014-3-42014-5-42014-7

32、-42014-9-42014-11-42015-1-42015-3-42015-5-4元/噸元/噸2014-2-272014-2-272014-3-272014-3-272014-4-272014-4-272014-5-272014-5-272014-6-272014-6-272014-7-272014-7-272014-8-272014-8-272014-9-272014-9-272014-10-272014-10-272014-11-272014-11-272014-12-272014-12-272015-1-272015-1-272015-2-272015-3-272015-2-2720

33、15-4-272015-3-272015-4-27元/噸圖表 30 同一烯烴對應不同工藝的原料成本對比資料來源：資訊、浙商期貨研究中心（二）成本端洗牌，下半年新增產(chǎn)能遠不及預期我們對未來煤化工的實際投放產(chǎn)能持謹慎態(tài)度，主要有兩方面，一是對煤制烯烴發(fā)展趨向理性，煤化工三廢監(jiān)管已經(jīng)在收緊，以及水價和補償?shù)穆鋵崳紝⑦M一步推高煤制烯烴項目的成本。二是若低價原油成為常態(tài)，將進一步削弱煤化工的競爭優(yōu)勢，從而打消投資資金進入該行業(yè)的熱情。從現(xiàn)有消息來看，今年實際投產(chǎn)進度也確實不及預期，近期久泰能源內(nèi)表示裝置投產(chǎn)時間將推遲至 2016 年，常州富德、東源二期、中景等原計劃 2015 年有望投產(chǎn)的裝置也將推遲

34、至 2016 年。青海鹽湖 16 萬噸/年的 PP 裝置目前尚未，具體投產(chǎn)時間廠家也無法確定，2015 年能否投產(chǎn)存在較大的不確定性。目前看下半年只有中煤蒙大、神華陜西榆林分公司投產(chǎn)的可能較大，但投產(chǎn)時間基本要在 10 月份之后。圖表 31 下半年國內(nèi)聚烯烴新增產(chǎn)能計劃資料來源：資訊、浙商期貨研究中心（三）市場價差結(jié)構(gòu)或繼續(xù)逆轉(zhuǎn)前期L、PP 市場一直處于遠月貼水格局，我們認為主要邏輯有二，一是挺價并且低庫存，二是市場預期差。在年報中我們提到這一邏輯或被逐步破壞，現(xiàn)在看該已逐步實現(xiàn)，一是前面我們提到的，定價不再主導市場，二是下半年投產(chǎn)產(chǎn)能減輕，市場預期在逐步逆轉(zhuǎn)。當前主力期貨合約已升水現(xiàn)貨，若新產(chǎn)能投產(chǎn)繼續(xù)減輕，并且市場對下半年宏觀表現(xiàn)