并購(gòu)全程指引

1、【并購(gòu).冊(cè)】公司并購(gòu)全程指引2015-11-29 螺絲刀企業(yè)并購(gòu)?fù)顿YIPO信息交流中心公司并購(gòu)全程指引一、公司并購(gòu)基本流程1、并購(gòu)決策階段企業(yè)通過(guò)與財(cái)務(wù)顧問(wèn)合作，根據(jù)企業(yè)行業(yè)狀況、自身資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略確定自身的定位，形成并購(gòu)戰(zhàn)略。即進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)需求分析、并購(gòu)目標(biāo)的特征模式，以及并購(gòu)方向的選擇與安排。2、并購(gòu)目標(biāo)選擇定性選擇模型：結(jié)合目標(biāo)公司的資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模和產(chǎn)品品牌、經(jīng)濟(jì)區(qū)位以及與本企業(yè)在市場(chǎng)、地域和生產(chǎn)水平等方面進(jìn)行比較，同時(shí)從可獲得的信息渠道對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行可靠性分析，避免陷入并購(gòu)陷阱。定量選擇模型：通過(guò)對(duì)企業(yè)信息數(shù)據(jù)的充分收集整理，利用靜態(tài)分析、ROI分析，以及l(fā)ogit

2、、probit還有BC(二元分類法)最終確定目標(biāo)企業(yè)。3、并購(gòu)時(shí)機(jī)選擇通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的關(guān)注和信息積累，預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)機(jī)，并利用定性、定量的模型進(jìn)行初步可行性分析，最終確定合適的企業(yè)與合適的時(shí)機(jī)。4、并購(gòu)初期工作根據(jù)中國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和政治體制的特點(diǎn)，與企業(yè)所在地政府進(jìn)行溝通，獲得支持，這一點(diǎn)對(duì)于成功的和低成本的收購(gòu)非常重要，當(dāng)然如果是民營(yíng)企業(yè)，政府的影響會(huì)小得多。應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的審查，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、稅收、擔(dān)保、訴訟等的調(diào)查研究等。5、并購(gòu)實(shí)施階段與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行談判，確定并購(gòu)方式、定價(jià)模型、并購(gòu)的支付方式(現(xiàn)金、負(fù)債、資產(chǎn)、股權(quán)等)、法律文件的制作，確定并購(gòu)后企業(yè)管理層

3、人事安排、原有職工的解決方案等等相關(guān)問(wèn)題，直至股權(quán)過(guò)戶、交付款項(xiàng)，完成交易。6、并購(gòu)后的整合對(duì)于企業(yè)而言，僅僅實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，最后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行成功的整合和充分的調(diào)動(dòng)，產(chǎn)生預(yù)期的效益。二、并購(gòu)整合流程1、制訂并購(gòu)計(jì)劃1.1 并購(gòu)計(jì)劃的信息來(lái)源戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)董事會(huì)、高管人員提出并購(gòu)建議；行業(yè)、市場(chǎng)研究后提出并購(gòu)機(jī)會(huì)；目標(biāo)企業(yè)的要求。1.2 目標(biāo)企業(yè)搜尋及調(diào)研選擇的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備以下條件：符合戰(zhàn)略規(guī)劃的要求；優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的可能性大；投資環(huán)境較好；利用價(jià)值較高。1.3 并購(gòu)計(jì)劃應(yīng)有以下主要內(nèi)容：并購(gòu)的理由及主要依據(jù)；并購(gòu)的區(qū)域、規(guī)模、時(shí)間、資金投入（或其它投入）計(jì)劃。2、成立項(xiàng)目小組公

4、司應(yīng)成立項(xiàng)目小組，明確責(zé)任人。項(xiàng)目小組成員有戰(zhàn)略部、財(cái)務(wù)部、技術(shù)人員、法律顧問(wèn)等組成。3可行性分析提出報(bào)告3.1 由戰(zhàn)略部負(fù)責(zé)進(jìn)行可行性分析并提交報(bào)告3.2 可行性分析應(yīng)有如下主要內(nèi)容：外部環(huán)境分析（經(jīng)營(yíng)環(huán)境、政策環(huán)境、竟?fàn)幁h(huán)境）內(nèi)部能力分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足；經(jīng)濟(jì)效益分析； 政策法規(guī)方面的分析；目標(biāo)企業(yè)的主管部門及當(dāng)?shù)卣膽B(tài)度分析；風(fēng)險(xiǎn)防范及預(yù)測(cè)。3.3 效益分析由財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)進(jìn)行，法律顧問(wèn)負(fù)責(zé)政策法規(guī)、法律分析，提出建議。4總裁對(duì)可行性研報(bào)告進(jìn)行評(píng)審5與目標(biāo)企業(yè)草簽合作意向書(shū)5.1雙方談判并草簽合作意向書(shū)5.2 由雙方有關(guān)人員共同成立并購(gòu)工作組，制定工作計(jì)劃，明確責(zé)任人5.3合作意向書(shū)

5、有以下主要內(nèi)容：合作方式；新公司法人治理結(jié)構(gòu)；職工安置、社保、薪酬；公司發(fā)展前景目標(biāo)。6資產(chǎn)評(píng)估及相關(guān)資料收集分析6.1 資產(chǎn)評(píng)估。并購(gòu)工作組重點(diǎn)參與6.2 收集及分析目標(biāo)企業(yè)資料。法律顧問(wèn)制定消除法律障礙及不利因素的法律意見(jiàn)書(shū)7制訂并購(gòu)方案與整合方案 由戰(zhàn)略部制訂并購(gòu)方案和整合方案 7.1并購(gòu)方案應(yīng)由以下主要內(nèi)容：并購(gòu)價(jià)格及方式；財(cái)務(wù)模擬及效益分析。7.2整合方案有如下主要內(nèi)容：業(yè)務(wù)活動(dòng)整合；組織機(jī)構(gòu)整合；管理制度及企業(yè)文化整合；整合實(shí)效評(píng)估8并購(gòu)談判及簽約8.1 由法律顧問(wèn)負(fù)責(zé)起草正式主合同文本。8.2 并購(gòu)雙方對(duì)主合同文本進(jìn)行談判、磋商，達(dá)成一致后按公司審批權(quán)限批準(zhǔn)8.3 總裁批準(zhǔn)后，雙

6、方就主合同文本簽約8.4 將并購(gòu)的相關(guān)資料及信息傳遞到有關(guān)人員和部門9資產(chǎn)交接及接管9.1 由并購(gòu)工作組制訂資產(chǎn)交接方案，并進(jìn)行交接9.2 雙方對(duì)主合同下的交接子合同進(jìn)行確定及簽章9.3 正式接管目標(biāo)企業(yè)，開(kāi)始運(yùn)作9.4 并購(gòu)總結(jié)及評(píng)估9.5納入核心能力管理10主要文本文件并購(gòu)計(jì)劃可行性研究報(bào)告并購(gòu)及整合方案 主合同文件三、企業(yè)并購(gòu)操作步驟明細(xì)說(shuō)明公司按照每年的的戰(zhàn)略計(jì)劃進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)，在實(shí)施公司并購(gòu)時(shí)，一般可按上述操作流程圖操作，在操作細(xì)節(jié)上，可根據(jù)不同類型變更操作步驟?，F(xiàn)將有關(guān)并購(gòu)細(xì)節(jié)及步驟說(shuō)明如下：1、收集信息制訂并購(gòu)計(jì)劃 戰(zhàn)略部或公關(guān)部收集并購(gòu)計(jì)劃的信息來(lái)源包括：公司戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)及明細(xì)；

7、董事會(huì)、高管人員提出并購(gòu)建議及會(huì)議紀(jì)要；不同的行業(yè)、市場(chǎng)研究后提出并購(gòu)機(jī)會(huì)；對(duì)目標(biāo)企業(yè)的具體要求。情報(bào)部門對(duì)目標(biāo)企業(yè)搜尋及調(diào)研選擇的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備以下條件：符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃的整體要求；資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的可能性大；投資運(yùn)菅環(huán)境較好；并購(gòu)企業(yè)的人員、技術(shù)價(jià)值高；潛要或利用價(jià)值較高。 并購(gòu)計(jì)劃應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：并購(gòu)的理由分析及主要依據(jù)附件；并購(gòu)的區(qū)域選擇、規(guī)模效益、時(shí)間安排、人員配套及資金投入等情況。 2、組建并購(gòu)項(xiàng)目小組公司成立并購(gòu)項(xiàng)目小組，明確責(zé)任人權(quán)限及責(zé)任，項(xiàng)目小組成員應(yīng)包括：公關(guān)部、戰(zhàn)略部、內(nèi)審部、財(cái)務(wù)部、技術(shù)人員、法律顧問(wèn)等組成，合并辦公，資源互補(bǔ)。3、提出項(xiàng)目并購(gòu)可行性分析報(bào)告 由戰(zhàn)略部

8、負(fù)責(zé)進(jìn)行可行性分析并提交報(bào)告。 可行性分析應(yīng)有如下主要內(nèi)容：外部環(huán)境分析包括：經(jīng)營(yíng)環(huán)境、政策環(huán)境、竟?fàn)幁h(huán)境。內(nèi)部能力分析包括：并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足；經(jīng)濟(jì)效 益分析；政策法規(guī)方面的分析；目標(biāo)企業(yè)的主管部門及當(dāng)?shù)卣膽B(tài)度分析；風(fēng)險(xiǎn)防范及預(yù)測(cè)。 效益分析由財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)進(jìn)行，法律顧問(wèn)負(fù)責(zé)政策法規(guī)、法律分析，提出建議。4、總裁對(duì)可行性研報(bào)告進(jìn)行評(píng)審與批準(zhǔn)（略）5、與并購(gòu)企業(yè)簽合作意向書(shū) 雙方談判并草簽合作意向書(shū)。由雙方有關(guān)人員共同成立并購(gòu)工作組，制定工作計(jì)劃，明確責(zé)任人。 合作意向書(shū)有以下主要內(nèi)容：合作方式；新公司法人治理結(jié)構(gòu)；職工安置、社保、薪酬；公司發(fā)展前景目標(biāo)。6、對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估及資料收

9、集分析資產(chǎn)評(píng)估，聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，此時(shí)并購(gòu)工作組要重點(diǎn)參與，確保相關(guān)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與存在性，對(duì)往來(lái)帳及未達(dá)帳項(xiàng)要認(rèn)真核對(duì)與落實(shí)。收集及分析目標(biāo)企業(yè)資料。有關(guān)人員、帳項(xiàng)、環(huán)境、高層關(guān)系等進(jìn)行查實(shí)。法律顧問(wèn)制定消除法律障礙及不利素的法律意見(jiàn)書(shū)。7、謹(jǐn)慎制定并購(gòu)方案與整合方案 由戰(zhàn)略部、并購(gòu)組制訂并購(gòu)方案和整合方案： 并購(gòu)方案應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：確定并購(gòu)方式，選擇有利于公司的并購(gòu)方式；確定并購(gòu)價(jià)格及支付方式；核實(shí)財(cái)務(wù)模擬及效益分析。整合方案有如下主要內(nèi)容：資金資源的整合；業(yè)務(wù)活動(dòng)整合；組織機(jī)構(gòu)整合；管理制度及企業(yè)文化整合；整合實(shí)效評(píng)估。8、并購(gòu)談判及簽約 由公司法律顧問(wèn)或律師負(fù)責(zé)起草

10、正式主合同文本。公司與并購(gòu)雙方對(duì)主合同文本進(jìn)行談判、磋商，達(dá)成一致后按公司審批權(quán)限批準(zhǔn)。 經(jīng)總裁批準(zhǔn)后，雙方就主合同文本簽約。將并購(gòu)的相關(guān)資料及信息傳遞到有關(guān)人員和部門。9、并購(gòu)公司的資產(chǎn)交接由并購(gòu)工作組制訂各項(xiàng)資源的明細(xì)交接方案及交接人員。公司人員與并購(gòu)方進(jìn)行各項(xiàng)資源的交接。 雙方對(duì)主合同下的交接子合同進(jìn)行確定及簽章。10、并購(gòu)公司的接管與運(yùn)菅正式接管目標(biāo)企業(yè)，籌建管理層，安排工作層，盡快開(kāi)始公司生產(chǎn)運(yùn)作。并購(gòu)工作組對(duì)并購(gòu)總結(jié)及評(píng)估。盡快對(duì)并購(gòu)公司納入核心能力管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)總公司發(fā)展目標(biāo)。組建公司的監(jiān)控與管理體系。四、做好盡職調(diào)查工作股權(quán)收購(gòu)實(shí)際上是收購(gòu)一家存續(xù)了很久的公司，遠(yuǎn)比建立一家新公司

11、復(fù)雜得多。為了減少公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，需要聘請(qǐng)具有知名度的中介機(jī)構(gòu)和精干的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查工作。作為中介機(jī)構(gòu)，主要從三個(gè)方面來(lái)把關(guān)：律師從法律方面把關(guān)。律師團(tuán)隊(duì)對(duì)公司近3年來(lái)已經(jīng)執(zhí)行的合同和未執(zhí)行完畢的合同以及將要簽署的合同的合法性、公平性進(jìn)行審查，防止出現(xiàn)臨時(shí)修改、更換合同等惡意串通事故的發(fā)生。會(huì)計(jì)師從財(cái)務(wù)方面把關(guān)。會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)可以對(duì)近3年的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)執(zhí)行審計(jì)，出具審計(jì)報(bào)告，確定財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)或有事項(xiàng)、不良資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)進(jìn)行揭示和披露，特別是會(huì)計(jì)師和律師合作，對(duì)一些重大交易的實(shí)際情況進(jìn)行判斷，會(huì)在很大程度上降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估師從公司價(jià)值方面提供參考依據(jù)。精干的評(píng)估師團(tuán)隊(duì)，能夠合

12、理地確認(rèn)被收購(gòu)單位的實(shí)際價(jià)值，作為確認(rèn)收購(gòu)成本的重要參考。重視中介機(jī)構(gòu)提出的各類問(wèn)題顯示的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。律師、會(huì)計(jì)師以及評(píng)估師會(huì)在盡職調(diào)查過(guò)程中間，就企業(yè)的異常交易、資產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)權(quán)所屬等事項(xiàng)提出他們的看法，擬收購(gòu)方要充分聽(tīng)取他們的意見(jiàn)，并就其影響與被收購(gòu)方進(jìn)行討論，最終取得一致意見(jiàn)。五、對(duì)擬收購(gòu)行業(yè)要有所了解企業(yè)在收購(gòu)某一企業(yè)時(shí)，要對(duì)該企業(yè)以及該企業(yè)所在的行業(yè)的供應(yīng)、銷售和生產(chǎn)以及內(nèi)部管理方面有所了解。在進(jìn)行盡職調(diào)查前，收購(gòu)企業(yè)應(yīng)該針對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的供應(yīng)、銷售和生產(chǎn)及內(nèi)部管理方面成立專門的機(jī)構(gòu)。這個(gè)機(jī)構(gòu)由負(fù)責(zé)供應(yīng)、銷售和生產(chǎn)以及內(nèi)部管理、合同談判專家方面的人員組成。他們最好能和盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)一起

13、進(jìn)駐被收購(gòu)企業(yè)，同步了解相關(guān)情況。這樣就會(huì)做到心中有數(shù)，更加有利于收購(gòu)工作，降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。六、留心被收購(gòu)企業(yè)未履行完畢合同在對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查過(guò)程中，被收購(gòu)企業(yè)未履行完畢的合同要認(rèn)真審查，很多收購(gòu)糾紛都是由這些合同引起的，這些合同要引起收購(gòu)企業(yè)的高度重視。為了避免未完合同形成的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，建議從以下幾個(gè)方面著手審核：首先要審核合同原件的內(nèi)容。確認(rèn)合同內(nèi)同是否完整，責(zé)、權(quán)、利是否公平，若發(fā)現(xiàn)異常情況，需要及時(shí)與被收購(gòu)企業(yè)相關(guān)部門溝通，及時(shí)采取措施。對(duì)國(guó)家有強(qiáng)制規(guī)定合同文本的合同，要確認(rèn)是否違反國(guó)家的有關(guān)規(guī)定。對(duì)違反國(guó)家強(qiáng)制規(guī)定的合同或者條款，一定要由被收購(gòu)單位就相關(guān)的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行重新約定。對(duì)

14、補(bǔ)充合同，重新簽署的合同要重點(diǎn)關(guān)注。被收購(gòu)企業(yè)出于種種不可告人的目的，往往會(huì)在收購(gòu)企業(yè)談判有一定的可能性時(shí)，采取各種手段，簽署一些新的或者是補(bǔ)充合同，并以此進(jìn)行賬務(wù)處理，形成事實(shí)后，由收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。所以，在盡職調(diào)查時(shí)，要特別注意這類合同的簽署、執(zhí)行情況。對(duì)合同的簽署情況進(jìn)行外部調(diào)查。就是到合同簽署的另外一方進(jìn)行了解，掌握合同的簽署情況和執(zhí)行情況，有些合同需要到政府部門備案的，則一定要到政府備案部門，就備案合同與原合同進(jìn)行核對(duì)，確認(rèn)合同內(nèi)容合法、合理、公平無(wú)誤。七、簽署縝密的股權(quán)收購(gòu)合同在盡職調(diào)查完成和談判價(jià)格確定之后，需要做的工作就是簽署收購(gòu)合同和辦理資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)移交手續(xù)了，這個(gè)環(huán)節(jié)非常關(guān)

15、鍵。在簽署股權(quán)收購(gòu)合同時(shí)，對(duì)于盡職調(diào)查過(guò)程中間無(wú)法解決的屬于被收購(gòu)企業(yè)存在的問(wèn)題，一定要在合同中注明責(zé)任和權(quán)利，避免馬虎簽署，形成收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)收購(gòu)合同中，要對(duì)移交內(nèi)容和事項(xiàng)做出詳細(xì)約定，以便移交時(shí)雙方遵照?qǐng)?zhí)行。八、辦理嚴(yán)格的資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)移交手續(xù)在接受被收購(gòu)企業(yè)時(shí)，收購(gòu)企業(yè)要嚴(yán)格按照收購(gòu)合同約定的內(nèi)容辦理資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)移交手續(xù)。由于股權(quán)收購(gòu)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，從盡職調(diào)查完畢到實(shí)際辦理資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)移交手續(xù)，往往需要一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間，在這個(gè)期間，被收購(gòu)企業(yè)仍然經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)。為了防范收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，確保被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)完整的移交給收購(gòu)企業(yè)，收購(gòu)企業(yè)要對(duì)此期間的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的變化情況進(jìn)行審計(jì)，然后在此基礎(chǔ)上，按照收

16、購(gòu)合同的約定，辦理資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)移交手續(xù)。企業(yè)在收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)時(shí)，如果能夠做到上述幾點(diǎn)，就能夠大大降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，減少不必要的麻煩。九、我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資方式設(shè)計(jì)1融資渠道的構(gòu)成(1)權(quán)益資本融資。權(quán)益融資的主要來(lái)源是優(yōu)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)部資金或股東投入，其數(shù)量的基本要求就是達(dá)到對(duì)目標(biāo)企業(yè)的絕對(duì)控股或相對(duì)控股，這是優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的根本要求。權(quán)益資本融資的其他來(lái)源還包括購(gòu)股權(quán)證、風(fēng)險(xiǎn)資本、目標(biāo)企業(yè)的管理層及企業(yè)內(nèi)部或外部的其他投資者。購(gòu)股權(quán)證融資是一種新型的融資工具，融資對(duì)象可以是優(yōu)勢(shì)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的管理層或員工，也可以是企業(yè)外部的投資者。購(gòu)股權(quán)證融資在我國(guó)的一些中小企業(yè)，尤其是一些中小型高科技企業(yè)中

17、已經(jīng)得到應(yīng)用。其特點(diǎn)就是一種長(zhǎng)期選擇權(quán)。給予購(gòu)股權(quán)證持有者在某個(gè)時(shí)期按某一特定價(jià)格買進(jìn)既定數(shù)量股份的權(quán)利，也可以說(shuō)是一種股票期權(quán)，以在企業(yè)將來(lái)上市時(shí)實(shí)現(xiàn)獲利。投資者的動(dòng)力來(lái)源于對(duì)企業(yè)上市的期望和贏利的期望。在購(gòu)股權(quán)證被行使時(shí)，原來(lái)企業(yè)發(fā)行的債務(wù)尚未收回，所發(fā)行的新股則意味著新的融資，公司的資本增加。(2)債務(wù)資本融資。債務(wù)資本主要指銀行貸款，作為并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)，可以盡可能地尋找一些擔(dān)保質(zhì)押手段，獲得銀行貸款。由于銀行貸款較難獲得，這部分資金在整個(gè)債務(wù)資本中處于從屬地位。以上是有關(guān)我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)融資渠道組成的基本考慮。在此基礎(chǔ)上，或可有其他的融資渠道，但必須以融資金額的適度規(guī)模和優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)

18、目標(biāo)企業(yè)的控股地位為前提。2融資方式設(shè)計(jì)(1)利用中小企業(yè)并購(gòu)基金融資。從我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資渠道狹窄的實(shí)際出發(fā)，應(yīng)由政府部門資助或牽頭設(shè)立中小企業(yè)并購(gòu)基金。該基金以產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為主要投資領(lǐng)域，專門為企業(yè)資本擴(kuò)張或重組調(diào)整提供融資與相關(guān)服務(wù)。按基金與被投資企業(yè)的關(guān)系可將并購(gòu)資金劃分為參與型并購(gòu)基金與非參與型并購(gòu)基金。有發(fā)展前景的中小企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)理應(yīng)得到政府的支持，因?yàn)橹行∑髽I(yè)并購(gòu)有利于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(2)利用無(wú)抵押貸款融資。無(wú)抵押小額貸款是專門針對(duì)中小企業(yè)的一種貸款形式，是金融機(jī)構(gòu)提供面向普通小企業(yè)的信用貸款產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金需求方提供貸款支持，不需要

19、正常商業(yè)貸款所需要的固定資產(chǎn)、提貨單等抵押或擔(dān)保。由于無(wú)抵押貸款有很高的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)貸款企業(yè)要求的門檻較高。(3)賣方融資。賣方信貸在美國(guó)稱“賣方融資”(Seller Financing)，是指賣方取得固定的收購(gòu)者的未來(lái)償付義務(wù)的承諾。在美國(guó)，常于公司或事業(yè)部獲利不佳，賣方急欲脫手的情況下，產(chǎn)生這種有利于收購(gòu)者的支付方式。對(duì)于公司并購(gòu)價(jià)格固定情況下的賣方信貸而言，運(yùn)作過(guò)程比較簡(jiǎn)單。并購(gòu)雙方依據(jù)并購(gòu)條款及支付條款的規(guī)定存在一種明確的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并購(gòu)后目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)如何，并購(gòu)成敗與否是并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，不可能無(wú)故解除或變更這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。(4)管理層融資。在優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的融資

20、結(jié)構(gòu)中，來(lái)自目標(biāo)企業(yè)管理層的資本是重要組成部分。向目標(biāo)企業(yè)管理層融資是多樣化的，債務(wù)資本融資可以給予管理層穩(wěn)定的債務(wù)利息收入，權(quán)益資本融資可以給予管理層較為豐厚的分配利潤(rùn)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的管理層來(lái)說(shuō)，擁有股權(quán)，就擁有企業(yè)的投票權(quán)和利潤(rùn)的分配權(quán)，這對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一種很大的激勵(lì)。給予管理層一定的股權(quán)，也就給予了他們對(duì)公司一定的控制權(quán)和利潤(rùn)分配權(quán)。管理層一旦獲得企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)的利益就是管理層的利益。可見(jiàn)，管理層融資的重要性并不在于融資本身，而在于建立起一種以股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制。3融資策略在中小企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中，策略的選擇也非常重要，具體策略如下：(1)挖掘內(nèi)部潛力，充分利用企業(yè)不需要的非金融性有形

21、資產(chǎn)。并購(gòu)方利用擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、土地、生產(chǎn)線、部門等非金融性資產(chǎn)作為支付手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)。(2)成功的連續(xù)抵押策略。針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)少，普遍貸款難的情況，可以在融資過(guò)程中先以優(yōu)勢(shì)企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押，向銀行爭(zhēng)取適當(dāng)數(shù)量的貸款，等并購(gòu)成功后，再以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押向銀行申請(qǐng)新的貨款。(3)風(fēng)險(xiǎn)資本的組合策略。這種組合策略包括風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的組合和債務(wù)資本、權(quán)益資本的組合。來(lái)源組合就是指從多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得，這樣組合不僅可以降低單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的融資額，降低融資的難度，而且可能由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的不同側(cè)重優(yōu)勢(shì)給企業(yè)帶來(lái)多方面的幫助和支持。債務(wù)資本和權(quán)益資本的組合是指不僅債務(wù)資本主

22、要來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)資本，而且權(quán)益資本也可以部分來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)資本，這樣可以利用風(fēng)險(xiǎn)資本在債務(wù)資本和權(quán)益資本中的不同參與程度，獲得大量的風(fēng)險(xiǎn)資本，同時(shí)可以得到風(fēng)險(xiǎn)資本在企業(yè)管理、經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)和技術(shù)等方面的指導(dǎo)，提高管理水平，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值。(4)分期付款策略。一般的做法是優(yōu)勢(shì)企業(yè)在獲得目標(biāo)企業(yè)控股地位的同時(shí)，以分期付款方式在一定時(shí)間內(nèi)將款項(xiàng)付清，這樣可以在一定程度上降低融資的規(guī)模和難度，盡快實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。(5)“甜頭加時(shí)間差”。在獲得債務(wù)資本時(shí)，可在利率等方面給債權(quán)方更大的讓步，但交換條件是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還款，這樣可以減輕并購(gòu)后隨之而來(lái)的還債負(fù)擔(dān)。(6)國(guó)際融資。優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)可以通過(guò)引進(jìn)外資方式獲取資金，豐富的國(guó)

23、外資金可以保證并購(gòu)企業(yè)快速發(fā)展。如尚德集團(tuán)，2005年12月14日成功在紐約那斯達(dá)克市場(chǎng)上市，籌集資金近4億美元。(7)戰(zhàn)略合作伙伴。中小企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，可以通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴的方式籌集資金。看好企業(yè)前景的戰(zhàn)略合作伙伴不僅可以在資金上對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供支持，而且可以提供管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)消息，保障完成并購(gòu)的企業(yè)整合。當(dāng)然，實(shí)際操作時(shí)應(yīng)根據(jù)企業(yè)具體的情況，采取不同的策略。但這些策略的目標(biāo)應(yīng)以降低融資金額和融資成本，降低還債壓力，保證并購(gòu)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)為基礎(chǔ)。十、中小企業(yè)并購(gòu)支付方式的選擇企業(yè)并購(gòu)時(shí)，可通過(guò)現(xiàn)金支付、換股支付、承擔(dān)債務(wù)(零成本收購(gòu))和債權(quán)支付等方式完成并購(gòu)。1支付類型分析(1)現(xiàn)金支付是并

24、購(gòu)交易中最簡(jiǎn)單的價(jià)款支付方式。目標(biāo)公司的股東一旦收到對(duì)其所擁有的權(quán)益的現(xiàn)金，就不再擁有對(duì)目標(biāo)公司的所有權(quán)及其派生出來(lái)的一切其他權(quán)利?，F(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)在于交易簡(jiǎn)單、迅速。但現(xiàn)金支付會(huì)造成優(yōu)勢(shì)企業(yè)短期內(nèi)大筆現(xiàn)金支出，一旦無(wú)法通過(guò)其他途徑獲得必要的資金支持，將對(duì)企業(yè)形成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至有可能因現(xiàn)金流出量太大而造成經(jīng)營(yíng)上的困難；同時(shí)目標(biāo)公司收到現(xiàn)金后，賬面會(huì)出現(xiàn)一大筆投資收益，從而增加企業(yè)稅負(fù)。(2)換股并購(gòu)，即目標(biāo)公司的所有者以其凈資產(chǎn)、商譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景為依據(jù)綜合考慮其折股比例，作為股金投入，從而成為并購(gòu)后新公司股東的兼并方式。換股并購(gòu)可以使兩家公司相互持股，結(jié)成利益共同體，同時(shí)并購(gòu)行為不

25、涉及大量現(xiàn)金，避免了所得稅支出。但換股并購(gòu)方式將導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，可能會(huì)不利于企業(yè)的統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理。值得注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家以換股方式進(jìn)行并購(gòu)交易越來(lái)越多，其占總額的比重顯著提高。(3)零成本收購(gòu)又稱為債務(wù)承擔(dān)，即在資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)的情況下，優(yōu)勢(shì)企業(yè)以承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)零成本收購(gòu)。零成本收購(gòu)的對(duì)象一般是凈資產(chǎn)較低、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)。優(yōu)勢(shì)企業(yè)不必支付并購(gòu)價(jià)款，但往往要承諾承擔(dān)企業(yè)的所有債務(wù)和安置企業(yè)全部職工，這種情況在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中尤為常見(jiàn)。零成本收購(gòu)的好處是為優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供了低成本擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)注入資金、技術(shù)和新的管理方式，盤活一個(gè)效益差的企業(yè)。同時(shí)，各級(jí)地方政

26、府還常常制定一些優(yōu)惠措施，以鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)接收虧損企業(yè)、安置企業(yè)職工，因此，零成本收購(gòu)還能額外享受到一些優(yōu)惠政策，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。但是，零成本收購(gòu)也有它的弊端：一是目標(biāo)公司往往債務(wù)大于資產(chǎn)，其實(shí)際上已不是零成本，而是在接受一個(gè)資不抵債的企業(yè)；二是片面強(qiáng)調(diào)安置職工，結(jié)果造成人浮于事，反而拖累了優(yōu)勢(shì)企業(yè)。(4)債權(quán)支付型，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)以自己擁有的對(duì)目標(biāo)公司的債權(quán)作為并購(gòu)交易的價(jià)款。這種操作實(shí)質(zhì)上是目標(biāo)公司以資產(chǎn)抵沖債務(wù)。債權(quán)支付方式的優(yōu)點(diǎn)是找到了一條很好的解決原并購(gòu)雙方債權(quán)債務(wù)的途徑，把并購(gòu)和清償債務(wù)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)講，在回收賬款的同時(shí)可以擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模。另外，有些時(shí)候債務(wù)方資

27、產(chǎn)的獲利能力可能超過(guò)債務(wù)利息，對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展是比較有利的。2中小企業(yè)并購(gòu)中的支付方式中小企業(yè)并購(gòu)可以采取其中一種支付方式，也可以選擇幾種方式組合使用。由于目前中小企業(yè)融資渠道受到限制，能籌集到的資金有限，因此采用完全的現(xiàn)金支付方式應(yīng)慎重考慮，但對(duì)換股支付等不立即支付現(xiàn)金的方式應(yīng)多加利用。換股并購(gòu)即投資者不是以現(xiàn)金為媒介對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，而是增加發(fā)行本企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票。股權(quán)式并購(gòu)實(shí)際上也包括兩種形式，即以股票購(gòu)買資產(chǎn)和用股票交換股票。換股支付可以避免大量現(xiàn)金流出企業(yè)，這對(duì)籌集資金較難的中小企業(yè)特別重要。并購(gòu)?fù)瓿珊螅徊①?gòu)企業(yè)的股東并不會(huì)因此失去他們的所有權(quán)，只是這

28、種所有權(quán)由被并購(gòu)企業(yè)轉(zhuǎn)由被并購(gòu)企業(yè)轉(zhuǎn)移到了并購(gòu)企業(yè)，使他們成為擴(kuò)大了的企業(yè)的新股東。目前我國(guó)很多處于發(fā)展中的企業(yè)，都希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，但并購(gòu)融資問(wèn)題成為其發(fā)展的瓶頸。對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)如果采用換股的方式，就可以有效解決并購(gòu)資金不足的問(wèn)題。換股并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方均有好處。在能給并購(gòu)雙方都帶來(lái)并購(gòu)利益，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效應(yīng)的情況下，兩家企業(yè)采取換股并購(gòu)的方式將更具有可行性。如果并購(gòu)雙方能把目標(biāo)都放在并購(gòu)后企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上，從企業(yè)的壯大中分得長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，從企業(yè)發(fā)展的角度處理并購(gòu)后的管理問(wèn)題，則可避免換股并購(gòu)中的問(wèn)題。十一、并購(gòu)國(guó)有股權(quán)時(shí)應(yīng)注意的幾點(diǎn)問(wèn)題作為國(guó)有產(chǎn)權(quán)的一種重要類型，國(guó)有股權(quán)具有其特殊性，在設(shè)計(jì)

29、國(guó)有股權(quán)的兼并收購(gòu)上，相關(guān)行政規(guī)章中有諸多的限制和要求，特別是企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例、企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法、企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法等，對(duì)國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓程序、方式等做了具體規(guī)定。根據(jù)敝所參與多起涉及國(guó)有股權(quán)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，在此就涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)注意的幾點(diǎn)問(wèn)題作如下歸納總結(jié)：1、國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓須經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)根據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法第八條的規(guī)定“國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓履行下列監(jiān)管職責(zé)：（二）決定或者批準(zhǔn)所出資企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，研究、審議重大產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)并報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)”，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓需獲得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。2、國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格

30、須經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估確定公司法中并未對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格予以規(guī)定，因此交易雙方可以自行協(xié)商確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格。但是，根據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法第十二條的規(guī)定“按照本辦法規(guī)定的批準(zhǔn)程序，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)經(jīng)批準(zhǔn)或者決定后，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)組織轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)按照有關(guān)規(guī)定開(kāi)展清產(chǎn)核資”，以及根據(jù)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法第六條的規(guī)定，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。并且，根據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法第十三條第一款的規(guī)定，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)委托具有相關(guān)資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。但是，國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)一直備受爭(zhēng)議，因?yàn)楣蓹?quán)評(píng)估辦法有多種，而不同的評(píng)估方法將得出多種不同的評(píng)估價(jià)格。實(shí)踐中，國(guó)有資產(chǎn)

31、評(píng)估多采用資產(chǎn)重置法進(jìn)行，但對(duì)于一些盈利能力較差的國(guó)有企業(yè)，則被要求按照資產(chǎn)收益法進(jìn)行評(píng)估。3、國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法第四條規(guī)定“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開(kāi)進(jìn)行，不受地區(qū)、行業(yè)、出資或者隸屬關(guān)系的限制。國(guó)家法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定?！贝送?，根據(jù)產(chǎn)權(quán)交易的規(guī)則，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須公告20個(gè)工作日；轉(zhuǎn)讓方可以設(shè)置受讓方的資質(zhì)條件、競(jìng)價(jià)保證金等以保障國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易公正、公平和公開(kāi)的進(jìn)行。4、職工安置根據(jù)勞動(dòng)合同法的規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓不影響勞動(dòng)合同的履行，即不涉及職工安置的問(wèn)題。但根據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法的規(guī)定，國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓涉

32、及涉及職工合法權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)聽(tīng)取轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)職工代表大會(huì)的意見(jiàn)，對(duì)職工安置等事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)經(jīng)職工代表大會(huì)討論通過(guò)。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案和轉(zhuǎn)讓合同中也必須包括職工安置方案。5、交易價(jià)格的確定根據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法的規(guī)定，經(jīng)核準(zhǔn)或者備案后的評(píng)估報(bào)告確定的價(jià)格，為企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的參考依據(jù)。而產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中，當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)進(jìn)行。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息公告期滿后，若產(chǎn)生兩個(gè)及以上符合條件的意向受讓方的，由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)按照公告的競(jìng)價(jià)方式組織實(shí)施公開(kāi)競(jìng)價(jià)；公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式包括拍賣、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)以及其他競(jìng)價(jià)方式。6、轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付根據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)

33、轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法的規(guī)定，轉(zhuǎn)讓價(jià)款原則上應(yīng)當(dāng)一次付清。如金額較大、一次付清確有困難的，可以采取分期付款的方式。采取分期付款方式的，受讓方首期付款不得低于總價(jià)款的30%，并在合同生效之日起5個(gè)工作日內(nèi)支付；其余款項(xiàng)應(yīng)當(dāng)提供合法的擔(dān)保，并應(yīng)當(dāng)按同期銀行貸款利率向轉(zhuǎn)讓方支付延期付款期間利息，付款期限不得超過(guò)1年。7、違反國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)定的法律后果根據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法第三十二條的規(guī)定“在企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，轉(zhuǎn)讓方、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)和受讓方有下列行為之一的，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)要求轉(zhuǎn)讓方終止產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)依法向人民法院提起訴訟，確認(rèn)轉(zhuǎn)讓行為無(wú)效：（

34、1）未按本辦法有關(guān)規(guī)定在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中進(jìn)行交易的；（2）轉(zhuǎn)讓方、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)不履行相應(yīng)的內(nèi)部決策程序、批準(zhǔn)程序或者超越權(quán)限、擅自轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的；（3）轉(zhuǎn)讓方、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)故意隱匿應(yīng)當(dāng)納入評(píng)估范圍的資產(chǎn)，或者向中介機(jī)構(gòu)提供虛假會(huì)計(jì)資料，導(dǎo)致審計(jì)、評(píng)估結(jié)果失真，以及未經(jīng)審計(jì)、評(píng)估，造成國(guó)有資產(chǎn)流失的；（4）轉(zhuǎn)讓方與受讓方串通，低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)，造成國(guó)有資產(chǎn)流失的；（5）轉(zhuǎn)讓方、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)未按規(guī)定妥善安置職工、接續(xù)社會(huì)保險(xiǎn)關(guān)系、處理拖欠職工各項(xiàng)債務(wù)以及未補(bǔ)繳欠繳的各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，侵害職工合法權(quán)益的；（6）轉(zhuǎn)讓方未按規(guī)定落實(shí)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，非法轉(zhuǎn)移債權(quán)或者逃避債務(wù)清償責(zé)任的；以企業(yè)國(guó)有產(chǎn)

35、權(quán)作為擔(dān)保的，轉(zhuǎn)讓該國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，未經(jīng)擔(dān)保權(quán)人同意的。（7）受讓方采取欺詐、隱瞞等手段影響轉(zhuǎn)讓方的選擇以及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同簽訂的；（8）受讓方在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓競(jìng)價(jià)、拍賣中，惡意串通壓低價(jià)格，造成國(guó)有資產(chǎn)流失的。”筆者認(rèn)為，盡管企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法是由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的，在法律位階上屬于部門規(guī)章，不能適用合同法第五十二條第五款“違反法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定”合同無(wú)效的情形，但未經(jīng)上述規(guī)定和程序轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)，有損害國(guó)家利益之嫌，可適用第五十二條第二款的情形。因此，遵守法律和行政規(guī)章對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，才能保證股權(quán)轉(zhuǎn)讓的順利完成。收購(gòu)兼并在產(chǎn)業(yè)上一般分為縱向收購(gòu)（產(chǎn)業(yè)鏈上下游）

36、和橫向收購(gòu)（不同行業(yè)之間）兩種。在縱向收購(gòu)時(shí)，由于收購(gòu)方對(duì)于本行業(yè)的相關(guān)情況及運(yùn)作模式都有較充分的理解，且在行業(yè)發(fā)展研究、人力資源、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累、營(yíng)銷渠道等方面有一定的資源儲(chǔ)備，因此相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易把控并購(gòu)時(shí)的重組風(fēng)險(xiǎn)；而橫向收購(gòu)一般屬于企業(yè)戰(zhàn)略方面的重大調(diào)整，加上不具備縱向收購(gòu)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，因此收購(gòu)實(shí)施前的調(diào)研及相關(guān)資源（人員、資金、硬件、技術(shù)、渠道、制度、模式等）的準(zhǔn)備工作就顯得尤其重要了。這些前期工作的目的都是為了減少重組風(fēng)險(xiǎn)，使被收購(gòu)企業(yè)能夠平穩(wěn)過(guò)渡并盡快實(shí)現(xiàn)當(dāng)初收購(gòu)時(shí)的戰(zhàn)略目的。十二、收購(gòu)前的調(diào)研：1、政策環(huán)境分析：重點(diǎn)分析行業(yè)政策的指引方向，當(dāng)?shù)卣畬?duì)于被收購(gòu)企業(yè)重組的態(tài)度及該

37、行業(yè)未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)的政策走向趨勢(shì)；2、行業(yè)發(fā)展分析：重點(diǎn)分析行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展空間，市場(chǎng)容量及趨勢(shì)，國(guó)際國(guó)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)及其在行業(yè)內(nèi)的地位；3、重組對(duì)象分析：重點(diǎn)分析其各經(jīng)營(yíng)要素的優(yōu)劣點(diǎn)，在行業(yè)內(nèi)所處的地位，重組雙方通過(guò)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)后能帶來(lái)什么樣的效果以及相關(guān)運(yùn)營(yíng)方案；4、收購(gòu)行為可能對(duì)收購(gòu)方帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避方法。十三、收購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)控制行業(yè)分析及收購(gòu)對(duì)象確定以后，一般來(lái)說(shuō)，或者簽訂意向性合作協(xié)議或者通過(guò)委托管理的方式進(jìn)進(jìn)實(shí)質(zhì)性重組過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程里，收購(gòu)方需要充分調(diào)查及了解被收購(gòu)方的真實(shí)情況，主要包括資產(chǎn)的合法有效性、財(cái)務(wù)方面的債權(quán)債務(wù)及全面盤點(diǎn)的匯總情況、各種有形無(wú)形資產(chǎn)的狀態(tài)

38、情況、勞動(dòng)用工的實(shí)際情況（含員工與公司之間的債權(quán)債務(wù)、勞動(dòng)合同、用工協(xié)議及社保等方面），各種未執(zhí)行完畢合同的執(zhí)行程度及善后處理方式等。在這里面，最需要加以關(guān)注和重視的是那些沒(méi)有在財(cái)務(wù)報(bào)表里反映出來(lái)的或有債務(wù)（主要是擔(dān)保、保證等第三方協(xié)議類的經(jīng)濟(jì)行為，如果當(dāng)事者刻意隱瞞，是很難查覺(jué)的），因此需要根據(jù)盡職調(diào)查匯總情況，加上重組工作小組通過(guò)各種方式了解到的情況進(jìn)行綜合判斷，并與職業(yè)律師和會(huì)計(jì)師一同協(xié)商，選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式，重組雙方協(xié)商認(rèn)可后寫進(jìn)到雙方的正式重組合同中往（有時(shí)也可用補(bǔ)充協(xié)議的方式來(lái)約定）。十四、實(shí)質(zhì)性談判：重組工作小組一般分為三大類來(lái)進(jìn)行工作：1、行政類：主要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、人

39、員及各種證照方面進(jìn)行摸底核實(shí)；2、財(cái)務(wù)類：主要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)及經(jīng)濟(jì)合同情況進(jìn)行摸底核實(shí)；3、生產(chǎn)技術(shù)類：主要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)在生產(chǎn)方面的軟硬件情況進(jìn)行摸底核實(shí)。以上三方面在會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的協(xié)助下匯總相關(guān)情況，就是一個(gè)較為全面的盡職調(diào)查報(bào)告，收購(gòu)方?jīng)Q策層根據(jù)這份報(bào)告和第三方審計(jì)報(bào)告統(tǒng)一意見(jiàn)后，與被收購(gòu)方進(jìn)行實(shí)質(zhì)性談判。實(shí)質(zhì)性談判需要確定的就是：重組的方案、新老股東的責(zé)權(quán)、對(duì)價(jià)以及對(duì)價(jià)支付方式、新老交替后的相關(guān)善后事宜的處理方法或有事項(xiàng)的處理方式等實(shí)質(zhì)性條款。這些條款雙方協(xié)商一致后，收律師擬定重組合同，雙方辦理相關(guān)確認(rèn)手續(xù)使之合法生效。十五、重組實(shí)施：并購(gòu)雙方達(dá)成一致意見(jiàn)并簽署合作協(xié)議后

40、，就會(huì)進(jìn)進(jìn)到實(shí)質(zhì)性的重組階段。一般由重組工作小組先期進(jìn)進(jìn)到被重組單位主持相關(guān)工作，理順各方關(guān)系，同時(shí)組建新的經(jīng)營(yíng)班子，這段時(shí)期我們通常稱為過(guò)渡期。然后就是新的經(jīng)營(yíng)班子進(jìn)場(chǎng)了解情況、擬定工作方案，完善相關(guān)制度流程，在重組小組的幫助下逐步開(kāi)展實(shí)質(zhì)性工作，這段時(shí)間通常稱為磨合期。磨合期過(guò)后，重組工作小組逐漸退出被收購(gòu)企業(yè)的日常管理，辦理相關(guān)交接手續(xù)，完成本次重組事宜，企業(yè)開(kāi)始由新的經(jīng)營(yíng)班子帶領(lǐng)進(jìn)進(jìn)正常的經(jīng)營(yíng)秩序。以上是通常情況下生產(chǎn)性企業(yè)的收購(gòu)流程說(shuō)明。但個(gè)案都有其特殊情況，需根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，但風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)該都是差不多一樣的。（附件是一些需要被收購(gòu)方提供或調(diào)查的內(nèi)容）附件：盡職調(diào)查文件清單_有限公司：就貴公司股東及貴司與_有限公司合資合作項(xiàng)目，請(qǐng)貴公司準(zhǔn)備以下文件和資料（請(qǐng)?jiān)谒峁┑奈募髠渥跇?biāo)明“”并在文件上注明編號(hào)，確實(shí)不適用的則在備注欄內(nèi)標(biāo)明“不適用”）：項(xiàng) 目備注1、企業(yè)設(shè)立文件1.1 營(yíng)業(yè)執(zhí)照以及歷次變更登記后的營(yíng)業(yè)執(zhí)照1.2 公司現(xiàn)行及歷次章程的文件1.3 公司董事會(huì)/股東大會(huì)歷次的重大