K31 股東權(quán)益管理

1、股東價(jià)值與利潤(rùn)的區(qū)別 股東價(jià)值體現(xiàn)為未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值，而不是賬面價(jià)值。因此，對(duì)股東而言，公司的價(jià)值并不僅是一年的利潤(rùn)，而應(yīng)當(dāng)反映公司未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，也就是使公司現(xiàn)在具有價(jià)值的未來(lái)贏利能力。利潤(rùn)可與年收入對(duì)比，是衡量一年內(nèi)公司業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，但公司的價(jià)值不僅僅是一年的利潤(rùn)。 所有投入的資金成本 【案例】在1996年12月31日通用汽車的資產(chǎn)負(fù)債表上，賬面總資本價(jià)值是830億美元，這表示股東和債權(quán)人在該日已有的投資，但對(duì)投資者而言公司真正的價(jià)值是多少？要想知道公司真正的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)看其市價(jià)。1996年12月31日通用汽車的資本市值與賬面值完全不同，它是當(dāng)天通

2、用汽車權(quán)益資本與債權(quán)資本市值的總額。權(quán)益資本的市值可以用通用汽車當(dāng)天的股價(jià)乘以已發(fā)行股數(shù)，債務(wù)資本的市值取決于債務(wù)如公司債券成交的市場(chǎng)價(jià)格。通用汽車市場(chǎng)價(jià)值竟然低于賬面價(jià)值！這意味著公司已經(jīng)不值投資者投入的830億美元了。通用汽車損失了210億美元的價(jià)值，我們把這負(fù)的210億美元稱為市值增加值（并沒(méi)有給賬面增加任何價(jià)值）。與通用汽車相反，通用電器創(chuàng)造了價(jià)值。在同一時(shí)間點(diǎn)，通用電器賬面價(jià)值540億，市價(jià)1760億。也就是說(shuō)，截止1996年底，它的市值增加值總共達(dá)到1220億美元。但是通用電器的營(yíng)業(yè)收入和員工人數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于通用汽車！從中我們能得出什么結(jié)論？如果不能創(chuàng)造價(jià)值，規(guī)模顯然與股東價(jià)值毫不相

3、關(guān)；其次是一些像通用汽車這樣的公司盡管規(guī)模非常龐大，市場(chǎng)占有率很高，卻不能為股東創(chuàng)造價(jià)值。1996年底，通用汽車還不能將其巨大的市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)變成股東價(jià)值。雖然通用汽車是一個(gè)更大的公司，但是通用電器的股東更滿意。那你可能會(huì)奇怪通用汽車是靠什么來(lái)留住股東呢？通用汽車留住股東的辦法是分配高額股息。請(qǐng)注意：通用汽車沒(méi)有為股東創(chuàng)造價(jià)值，但并不表示它不贏利，如下表所示。 通用汽車通用電器市值620億1760億使用的資本830億540億市值增加值210億 1220億 收入1690億 700億員工人數(shù)709，000222，000利潤(rùn)50億73億1996年通用汽車的市值增加值雖然為負(fù)，但仍有50億的利潤(rùn)

4、，這清楚地表明利潤(rùn)和股東價(jià)值是不同的。利潤(rùn)反映過(guò)去，而價(jià)值反映將來(lái)。也就是說(shuō)，1996年12月，市場(chǎng)不相信通用汽車將來(lái)能繼續(xù)保持其贏利，但是對(duì)于通用電器，市場(chǎng)毫不懷疑該公司未來(lái)繼續(xù)保持贏利的能力。1996年通用電器的利潤(rùn)總計(jì)達(dá)到73億美元，比規(guī)模更大的通用汽車公司還高46%，其市場(chǎng)價(jià)值是通用汽車的3倍，更不用提兩個(gè)公司市值增加值之間驚人的差異了。 創(chuàng)造股東價(jià)值的重要性 1吸引權(quán)益資本的需要選擇增多的直接結(jié)果就是更好的服務(wù)。現(xiàn)在顧客面臨前所未有的眾多選擇，如果不讓他們滿意，企業(yè)在市場(chǎng)上就很難取得成功。放松管制、自由化、全球化造成了這一切，資本市場(chǎng)也有同樣的趨勢(shì)。如果投資者得不

5、到好的回報(bào)，就會(huì)將資金投向別的市場(chǎng)。注重長(zhǎng)期投資的養(yǎng)老金的增長(zhǎng)急劇加速了這一趨勢(shì)，這類養(yǎng)老金常由富有進(jìn)取心的專業(yè)理財(cái)經(jīng)理人員管理。股東，特別是養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者會(huì)施壓讓公司創(chuàng)造價(jià)值，結(jié)果公司就向政府施壓，讓政府創(chuàng)造產(chǎn)生價(jià)值的環(huán)境。因而政府經(jīng)常作出允許資本流動(dòng)、減稅和養(yǎng)老金改革等回應(yīng)。 圖1 施壓帶來(lái)的股東價(jià)值許多公司好不容易才學(xué)會(huì)聽(tīng)從其顧客的要求，現(xiàn)在他們面臨的挑戰(zhàn)還要學(xué)會(huì)聽(tīng)從股東。管理者一定已經(jīng)感覺(jué)到這些壓力，因?yàn)楣救绻荒芙o股東增加價(jià)值，就不能吸引權(quán)益資本以滿足融資的需要，而沒(méi)有權(quán)益資本的公司是無(wú)法生存的。如果管理者不能吸引資本，他們將很快被有能力的人取代。 2不能滿

6、足股東期望就無(wú)力滿足客戶與雇員期望財(cái)富雜志每年都向幾千個(gè)決策制定者發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷，請(qǐng)他們按照幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為各公司排名，其中包括如下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)增長(zhǎng)的能力，吸引、培養(yǎng)和留住人才的能力，社會(huì)責(zé)任感。1985年至1996年期間那些得分最高的公司提供給股東年均19%的回報(bào)率，那些得分最低的股價(jià)則平均每年下降5%，而當(dāng)時(shí)的平均市場(chǎng)回報(bào)率是15%。因此可以得出結(jié)論：那些能很好地吸引并留住優(yōu)秀雇員和忠誠(chéng)客戶的企業(yè)在股票市場(chǎng)同樣成功，滿足股東期望與滿足客戶與雇員的期望不存在沖突。 【案例】最讓人稱道的公司知道與顧客和員工成功交往是為股東創(chuàng)造價(jià)值的先決條件，但并非取悅顧客、建立與供應(yīng)商和員工的持

7、久關(guān)系就一定能增值。有的公司成功地做到這一點(diǎn)，但沒(méi)能將這種良好關(guān)系轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)價(jià)值。現(xiàn)在，讓我們回到通用汽車上，看看20世紀(jì)80年代中期的通用汽車。20世紀(jì)80年代中期，通用汽車面臨來(lái)自外國(guó)制造商的小型、可靠、低價(jià)位汽車的有力競(jìng)爭(zhēng)。作為回應(yīng)，通用汽車成立了一個(gè)單獨(dú)的公司推出一種全新的汽車薩特，這個(gè)車型是根據(jù)最好的經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)和制造的，生產(chǎn)該汽車的工人都受到高度激勵(lì)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，顧客非常滿意。根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，我們不可否認(rèn)薩特是成功的。但是這一項(xiàng)目并沒(méi)有給通用汽車的股票帶來(lái)預(yù)期的增長(zhǎng)，多數(shù)觀察家認(rèn)為不可能獲利。從項(xiàng)目開(kāi)始到20世紀(jì)90年代中期，通用汽車為薩特的發(fā)展、制造投資超過(guò)60億美元，分析指出如此巨

8、額投資要讓股東獲得可接受的回報(bào)，通用汽車必須讓所有的設(shè)備永遠(yuǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，獲得兩倍以上的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)率，并保持40%的貨商價(jià)格作為凈現(xiàn)金流。公司開(kāi)發(fā)只取悅顧客、分銷商、員工但不能給股東帶來(lái)價(jià)值的項(xiàng)目，遲早股東將會(huì)質(zhì)疑其戰(zhàn)略是否能為他們的權(quán)益投資產(chǎn)生滿意的回報(bào)。不滿的股東，尤其是持有重大股權(quán)的股東，會(huì)強(qiáng)迫管理層改變方案，甚至撤換經(jīng)理層，或者他們僅僅將股份拋售撤出股本?？傊绻蓶|不滿意，公司不可能長(zhǎng)時(shí)間維持滿意的顧客、積極的員工和忠誠(chéng)的供應(yīng)商。通用電器的前首席執(zhí)行官杰克·韋爾奇（ ）認(rèn)為：在股東、員工、社會(huì)之間恰當(dāng)?shù)钠胶馐俏覀兣Φ哪繕?biāo)，這很困難，如果你不能滿足你的股東，你就無(wú)力滿足員工或社

9、會(huì)的需求。 【自檢】經(jīng)濟(jì)世界的哪些變化使得機(jī)構(gòu)投資者不斷向經(jīng)理層施壓以創(chuàng)造價(jià)值？解除管制私有化全球化勞動(dòng)市場(chǎng)更富有彈性減稅政策_(dá)見(jiàn)參考答案1 如何正確理解價(jià)值創(chuàng)造 財(cái)富雜志通過(guò)對(duì)比連續(xù)幾年增值和貶值公司的名單，清楚地表明研究?jī)r(jià)值創(chuàng)造的重要性，名單按照前一年評(píng)估的市值增加值對(duì)美國(guó)1000家最大的工業(yè)和非金融業(yè)公司排序。1996年增值排名前十名中的6個(gè)公司5年前也排在前十名，這說(shuō)明公司創(chuàng)造價(jià)值的能力不是一夜就能改變的，但也不意味著永恒不變。例如，英特爾從1991年的第74名上升為1996年的第4名，而聯(lián)合太平洋則從第108位降至989位。 表1 1996年增

10、值與貶值公司部分排名名單排名增值名列前茅的公司市值占用資本市值增值1可口可樂(lè)13611+1252通用電器17654+1223微軟966+904英特爾10417+876菲利普·莫里斯11043+677埃克森11488+5614沃爾瑪超市6631+35934西屋電氣公司2021-1989聯(lián)合太平洋2728-1992西方石油1618-2996克瑪特1215-3997數(shù)碼設(shè)備812-4999納貝斯科2335-121000通用汽車6283-21備注排名截止日期：1996年12月31日 單位：10億美元 1區(qū)分市值和市值增加值公司總資本（權(quán)益資本和負(fù)債）的市場(chǎng)價(jià)值減去相應(yīng)占用的資本金額

11、即為公司市值增加值。表1說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)值最高的公司不一定創(chuàng)造價(jià)值最多，通用電器市場(chǎng)價(jià)值最高，但市值增加值第二，因?yàn)樗加昧吮瓤煽诳蓸?lè)更多的資本。 2用占用單位美元資本創(chuàng)造價(jià)值衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造也可以通過(guò)占用單位美元資本創(chuàng)造價(jià)值加以衡量。以可口可樂(lè)和微軟比較，可口可樂(lè)在1996年12月31日市場(chǎng)價(jià)值估價(jià)為1250億美元，絕對(duì)值最高，微軟以900億美元居于第三。但是如果以占用每單位美元資本創(chuàng)造的價(jià)值來(lái)計(jì)算，微軟超過(guò)可口可樂(lè)，微軟占用每單位美元?jiǎng)?chuàng)造15美元的價(jià)值，而可口可樂(lè)只創(chuàng)造了114美元的價(jià)值。 3公司無(wú)力創(chuàng)造價(jià)值不應(yīng)只歸咎于行業(yè)因素從軟飲料行業(yè)到金融業(yè)、軟件出版業(yè)、微處理器、

12、煙草、石油、零售業(yè)，各行業(yè)都有創(chuàng)造價(jià)值的公司。相同或相關(guān)行業(yè)中同時(shí)存在創(chuàng)造價(jià)值和貶值的公司，如通用電器和西屋電器；英特爾和數(shù)碼設(shè)備；?？松臀鞣绞汀Ｘ?cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，在作出商務(wù)決策之前，管理者應(yīng)問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題：這一決策是否能使公司的市值高于決策融資所需的資本成本？如果是，可以繼續(xù)！如果市場(chǎng)也認(rèn)同你的觀點(diǎn)，公司價(jià)值將馬上增加！金融市場(chǎng)在價(jià)值創(chuàng)造中的作用 金融市場(chǎng)在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造中非常重要，初級(jí)市場(chǎng)為新的冒險(xiǎn)和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供融資資金，扮演個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者、資本提供者和資本使用者之間的中介，成為公司通過(guò)發(fā)行新股籌集資本的渠道；二級(jí)市場(chǎng)提供已發(fā)行股票的交易機(jī)制，通過(guò)股價(jià)高低變化將

13、公司的決策轉(zhuǎn)換為股東價(jià)值的增加或減少。因此金融市場(chǎng)不僅是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的籌資來(lái)源，還反映了信息透明度和價(jià)值的漲跌（如圖2所示）。圖2 金融市場(chǎng)的作用在高效的資本市場(chǎng)，股價(jià)隨最新相關(guān)消息而迅速調(diào)整：利好消息則股價(jià)迅速上漲，利空消息則股價(jià)迅速下降（假定消息是不可預(yù)期的）。公司一旦公布市場(chǎng)認(rèn)為是正面的決策，公司市值上漲幅度應(yīng)等于市場(chǎng)對(duì)決策的正面性價(jià)值的估計(jì)。股東并不需要等到公司實(shí)施其決定，他們可以馬上賣(mài)掉股份得到由公司正面聲明帶來(lái)的價(jià)值。另一方面，如果市場(chǎng)參與者認(rèn)為決策會(huì)產(chǎn)生消極影響，股東將會(huì)馬上遭到損失。 【案例】1993年，勞博斯擔(dān)任通用汽車全球采購(gòu)執(zhí)行官，考慮到通用汽車膨脹的成本結(jié)構(gòu)和低于

14、標(biāo)準(zhǔn)的利潤(rùn)率，這是一個(gè)關(guān)鍵的位置。據(jù)媒體報(bào)導(dǎo)，勞博斯與其團(tuán)隊(duì)使通用汽車年成本削減了近10億，使他成為通用汽車最有價(jià)值的雇員。而有價(jià)值的雇員會(huì)引來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者的注意，大眾汽車另一個(gè)成本結(jié)構(gòu)膨脹且利潤(rùn)未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的汽車制造商，也有意聘用勞博斯先生。但通用汽車不能失去他，因而給他增加薪水并升職為副總裁。1993年3月11日，星期二，傳言開(kāi)始在底特律和華爾街傳播：勞博斯將要離開(kāi)通用汽車而加入大眾汽車。1993年3月12日，星期三，大眾汽車確認(rèn)勞博斯將加入大眾，在紐約證券交易所，通用汽車的股票在周三和周四下跌了44個(gè)百分點(diǎn)，而同一段時(shí)間道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌僅14個(gè)百分點(diǎn)。那時(shí)通用汽車的股價(jià)下降一個(gè)百分點(diǎn)相當(dāng)于減少2

15、8億美元的市場(chǎng)價(jià)值。如果將14個(gè)百分點(diǎn)從通用汽車下跌的44個(gè)百分點(diǎn)里扣除，剩下的3個(gè)百分點(diǎn)相當(dāng)于在48個(gè)小時(shí)內(nèi)減少84億美元的價(jià)值，幾乎與一年的成本減少的效用相等。在法蘭克福證券交易所，大眾汽車的股價(jià)上漲了18個(gè)百分點(diǎn)，而指數(shù)下降02個(gè)百分點(diǎn)，減去市場(chǎng)的變動(dòng)，大眾汽車股價(jià)上漲2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)時(shí)約等于增加9000萬(wàn)美元的價(jià)值，如下圖所示。勞博斯離開(kāi)通用汽車去大眾，很明顯使得通用汽車貶值，而對(duì)大眾則是創(chuàng)造價(jià)值，金融分析家一致認(rèn)為勞博斯與其隊(duì)伍不是輕易可以取代的。勞博斯從通用汽車到大眾的變動(dòng)導(dǎo)致了75億美元的凈貶值通用汽車的損失和大眾的收益相比的差額。考慮到通用汽車的規(guī)模，勞博斯及其隊(duì)伍對(duì)通用汽車的股

16、東比對(duì)大眾更有價(jià)值。周末之后，通用汽車為勞博斯提供了他不能拒絕的職位：執(zhí)行副總裁，負(fù)責(zé)所有通用汽車在北美的汽車業(yè)務(wù)。1993年3月15日勞博斯最終回到了通用汽車。3月15日通用汽車的股價(jià)因此上升了13個(gè)百分點(diǎn)，而美國(guó)市場(chǎng)上升03個(gè)百分點(diǎn)；大眾汽車的股價(jià)下降25個(gè)百分點(diǎn)，德國(guó)市場(chǎng)下降03個(gè)百分點(diǎn)。通用汽車挽回了1?3失去的市場(chǎng)價(jià)值，而大眾失去所有得到的利益，如下圖所示。市場(chǎng)并沒(méi)有確信勞博斯將會(huì)留在通用汽車，但是也不認(rèn)為他會(huì)加入大眾，故事仍未結(jié)束。1993年3月16日，周二，大眾聲明勞博斯已經(jīng)作為全球產(chǎn)品總監(jiān)和董事會(huì)成員加入其公司，通用汽車確認(rèn)勞博斯已經(jīng)正式辭職。通用汽車的股價(jià)在平穩(wěn)的美國(guó)市場(chǎng)上下

17、降了13個(gè)百分點(diǎn)，大眾則在德國(guó)市場(chǎng)下跌03個(gè)百分點(diǎn)時(shí)上漲了18個(gè)百分點(diǎn)。除去市場(chǎng)變化之后，大眾挽回了早先失去的2個(gè)百分點(diǎn)，雖然同一天公司公布的1992年的利潤(rùn)和紅利引人注目的削減。如下圖所示。勞博斯的故事清楚地表明：美國(guó)和德國(guó)的股市作為有利和不利消息的即時(shí)處理器，對(duì)于價(jià)值的影響有多么大。 定義經(jīng)濟(jì)附加值 圖3 定義經(jīng)濟(jì)附加值假定公司產(chǎn)生稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（）15億美元，為產(chǎn)生這些利潤(rùn)公司需要10億美元資產(chǎn)，也稱投入資本。為籌得資本公司使用了圖3左邊所示的10億美元的金融資本。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15億除以投入資本10億得到15%，即投入資本回報(bào)率（）。為創(chuàng)造價(jià)值，必須高于公司資本成本

18、，即投資報(bào)酬必須超過(guò)籌資成本。如果想知道公司是否創(chuàng)造價(jià)值，必須知道公司的資本成本是否低于15%。資本成本取決于公司的資本結(jié)構(gòu)，假定公司融資的權(quán)益資本和債務(wù)資本各占一半，債務(wù)成本是5%而股票成本是11%。債務(wù)成本是公司借5億美元的稅后利率，因?yàn)槔⒅Ц犊傻譁p稅務(wù)的支出，所以債務(wù)成本往往是稅后的。股票成本是公司股東權(quán)益投資預(yù)期回報(bào)率的估計(jì)。股票成本總是比稅前債務(wù)成本（這里如果稅率是50%，稅前債務(wù)成本就是10%）要高，因?yàn)闄?quán)益籌資比債務(wù)籌資更有風(fēng)險(xiǎn)，股東會(huì)比銀行要求更高的回報(bào)。資本市場(chǎng)的平均表現(xiàn)會(huì)影響股東的期望，并決定公司的股票成本。公司的加權(quán)平均資本（） 50%債務(wù)成本50%股票成本50%

19、15;5%50%×11%25%55%8%公司投入資本回報(bào)率為15%，超過(guò)了加權(quán)平均資本成本8%，此時(shí)公司創(chuàng)造價(jià)值，和的差額是7%的回報(bào)差額。根據(jù)基本財(cái)務(wù)準(zhǔn)則，公司的投資回報(bào)超過(guò)資本成本就是創(chuàng)造價(jià)值，反之則是貶值。當(dāng)回報(bào)差額為0，公司既沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值也沒(méi)有減少價(jià)值，但這并不意味著公司不能補(bǔ)償它的資本提供者。當(dāng)回報(bào)差價(jià)為0或等于時(shí)，意味著公司提供給債權(quán)人和股東的利潤(rùn)，恰好等于他們期望的報(bào)酬。7%的回報(bào)差額表明公司單位美元資本創(chuàng)造7美分的價(jià)值，對(duì)于擁有10億美元資本的公司而言，創(chuàng)造的價(jià)值是7美分的10億倍，即7000萬(wàn)美元，這就是公司的經(jīng)濟(jì)附加值。換句話說(shuō)，經(jīng)濟(jì)附加值等于回報(bào)差額乘以投入資本

20、的數(shù)量，即：經(jīng)濟(jì)附加值 投入資本×回報(bào)差額（）×投入資本（15%8%）×10×1087%×10×1087000萬(wàn)美元只要公司持續(xù)產(chǎn)生正的經(jīng)濟(jì)附加值，公司就會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。因?yàn)檎慕?jīng)濟(jì)附加值意味著投資回報(bào)比資本成本高，負(fù)的經(jīng)濟(jì)附加值意味著投資回報(bào)低于資本成本。經(jīng)濟(jì)附加值是衡量公司投資報(bào)酬與籌資成本的差額。經(jīng)濟(jì)附加值包括了所有的資本來(lái)源，不只是債務(wù)資本，也包括權(quán)益資本。許多管理者將資本成本與債務(wù)成本混淆，資本成本并不只是債務(wù)成本，公司在計(jì)算資本成本時(shí)如果不包括股票資本成本，將永遠(yuǎn)不知道其決策對(duì)于股東是創(chuàng)造價(jià)值還是減少價(jià)值。在如何正確理解價(jià)值創(chuàng)

21、造一節(jié)中，我們只考慮市值增加值，你可以看到市值增加值和經(jīng)濟(jì)附加值之間的一致性。高于的公司有正的回報(bào)差額和經(jīng)濟(jì)附加值，也正是由相應(yīng)市值增加值顯示創(chuàng)造價(jià)值的公司。股市上創(chuàng)造價(jià)值的秘密，就是公司決策產(chǎn)生正的經(jīng)濟(jì)附加值的能力。如果市場(chǎng)覺(jué)察到正的經(jīng)濟(jì)附加值并期望公司將來(lái)繼續(xù)創(chuàng)造正的經(jīng)濟(jì)附加值，它的股價(jià)將上漲，市值增加值將是正的。我們可以把公司的市值增加值看作是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)預(yù)期能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)附加值的反應(yīng)。 決定公司價(jià)值的四個(gè)關(guān)鍵因素 公司最終的勝利不是由銷售額的增長(zhǎng)、產(chǎn)品的利潤(rùn)或是現(xiàn)金來(lái)衡量的，在最終的分析中，人們真正關(guān)注的是公司的行為是否能為股東產(chǎn)生價(jià)值。當(dāng)然，一個(gè)管理者是不能直接控

22、制公司的市場(chǎng)價(jià)值的，但是他可以控制推動(dòng)公司市場(chǎng)價(jià)值的若干變量因素。如圖4所示，四組驅(qū)動(dòng)力決定了公司的價(jià)值。圖4 決定公司價(jià)值的四個(gè)關(guān)鍵因素 1戰(zhàn)略價(jià)值驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略價(jià)值驅(qū)動(dòng)即公司設(shè)計(jì)一個(gè)獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式的能力。獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式可以使公司成長(zhǎng)，比其競(jìng)爭(zhēng)者得到更多回報(bào)，在業(yè)界獲得更多的價(jià)值?？煽诳蓸?lè)的經(jīng)營(yíng)模式是聚焦價(jià)值鏈中高利潤(rùn)、低資本密集的部分。所以可口可樂(lè)削減在低利潤(rùn)、資本密集的裝瓶上的投資，集中于制造低資本密集度、高利潤(rùn)的可可糖漿。其他具有優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)模式的公司包括沃爾瑪，該公司將信息技術(shù)用于高級(jí)存貨控制和消費(fèi)者需求管理；通用電器利用良好的顧客關(guān)系將產(chǎn)品延伸到提供全面服務(wù)，他們從銷售飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)到提

23、供籌資、服務(wù)、維修、培訓(xùn)和升級(jí)等服務(wù)。 2可操作性驅(qū)動(dòng)力與財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)力可操作性驅(qū)動(dòng)力必須解決利潤(rùn)的控制和資產(chǎn)利用的有效性問(wèn)題，這與財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)密切相關(guān)。公司資本結(jié)構(gòu)和資金成本在財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)中扮演著重要的角色。財(cái)務(wù)的基本準(zhǔn)則是：如果管理人員的決策能持續(xù)地帶來(lái)高于融資成本的投資回報(bào)，那么管理人員就創(chuàng)造了價(jià)值。經(jīng)濟(jì)附加值即恰當(dāng)?shù)胤从沉诉@條準(zhǔn)則。3組織價(jià)值驅(qū)動(dòng)力一個(gè)管理者不能直接影響公司的市值增加值，但是他可以采取行動(dòng)來(lái)增加公司未來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值。如果市場(chǎng)認(rèn)同，公司的市值增加值將上升。其中的關(guān)鍵就在于如何激勵(lì)管理者，使他們今天制定的決策能在未來(lái)產(chǎn)生高的經(jīng)濟(jì)附加值。這里所謂的決策是指公司的酬金

24、制度和公司文化，即通過(guò)公司的酬金制度使管理者們的利益與股東的利益保持一致。假設(shè)你主管的公司的分公司平均報(bào)酬率是17%，資本成本是10%，你必須決定是否進(jìn)行一項(xiàng)為期一年的期望報(bào)酬率為14%的投資，你會(huì)進(jìn)行這項(xiàng)投資嗎？當(dāng)然會(huì)，因?yàn)橘Y本成本的期望報(bào)酬率高于10%，公司進(jìn)行投資將會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，因此值得進(jìn)行投資。但是如果現(xiàn)在的酬金制度與分公司當(dāng)前的17%的平均回報(bào)率有關(guān)系，你會(huì)投資嗎？大概不會(huì)，因?yàn)檫M(jìn)行報(bào)酬率為14%的投資將讓你的分公司平均報(bào)酬率低于17%。而企業(yè)需要的是一種將員工的報(bào)酬和員工創(chuàng)造利潤(rùn)的能力聯(lián)系在一起的獎(jiǎng)勵(lì)制度，不是為了避免降低分公司平均贏利水平而拒絕任何能夠創(chuàng)造價(jià)值的投資制度。 成功報(bào)酬制度的必須條件 將管理者的報(bào)酬與經(jīng)濟(jì)附加值的增長(zhǎng)相聯(lián)系，將激勵(lì)管理者為創(chuàng)造價(jià)值而努力，但是這一類的報(bào)酬制度要發(fā)揮作用必須滿足以下條件。 1以一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)附加值為基準(zhǔn)今天作出的某種管理決策，如資本支出