復(fù)旦大學(xué)431金融學(xué)綜合考研真題與答案解析

1、2013年復(fù)旦大學(xué)431金融學(xué)綜合專(zhuān)業(yè)碩士 考研真題一、名詞解釋?zhuān)?分X 5）1 匯率超調(diào)2 Sharp 指數(shù)3. 在險(xiǎn)價(jià)值（Value of Risk ）4 實(shí)物期權(quán)5.資本結(jié)構(gòu)的均衡理論二、單項(xiàng)選擇題（5分X 5）1 馬科維茨投資組合理論的假設(shè)條件有（）。A. 證券市場(chǎng)是有效的B. 存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以不受限制地借入和貸出C. 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的D. 投資者在期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上選擇投資組合2. 以下幾個(gè)中收益率最高的是（）。A. 半年復(fù)利利率10%B. 年復(fù)利利率8%C. 連續(xù)復(fù)利利率10%D. 年復(fù)利利率10%3. 僅考慮稅收因素，高現(xiàn)金股利政策對(duì)投資者 ;僅考慮信息不

2、對(duì)稱，高現(xiàn)金股利政策對(duì)投資者 （ ）A. 有益，有害B. 有益，有益C. 有害，有益D. 有害，有害4. 甲乙兩公司財(cái)務(wù)杠桿不一樣，其他都一樣。甲公司的債務(wù)資本和權(quán)益資本分別為50%和50%乙公司債務(wù)資本和權(quán)益資本分別占為40%和 60%某投資者8辦公司股票，根據(jù)無(wú)稅 MM理論，什么情況下投資者繼續(xù)持有甲股票？（）A. 公司甲的價(jià)值高于公司乙B. 無(wú)套利均衡C. 市場(chǎng)上有更高期望收益率的同風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目D. 迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力5. 當(dāng)一國(guó)處于通貨膨脹和國(guó)際收支逆差的經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)，應(yīng)采取的政策搭配（A. 緊縮國(guó)內(nèi)支出，本幣升B. 擴(kuò)張國(guó)內(nèi)支出，本幣貶值C. 擴(kuò)張國(guó)內(nèi)支出，本幣升值D. 緊縮國(guó)內(nèi)支出，本幣貶值三

3、、計(jì)算題（20分X 2）1. X公司與Y公司股票的收益風(fēng)險(xiǎn)特征如下:期望收益（%標(biāo)準(zhǔn)差（%3值股票X14.0360.8股票Y17.0251.5市場(chǎng)指數(shù)14.0151.0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5.0計(jì)算每只股票的期望收益率和 a值；識(shí)別并判斷哪只股票能夠更好地滿足投資者的如下需求;將該股票加入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)被充分分散的資產(chǎn)組合；將該股票作為單一股票組合來(lái)持有。2 .某產(chǎn)品項(xiàng)目初始投資 60萬(wàn)，產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模 70萬(wàn)，公司占份額為10%該產(chǎn)品單價(jià)為20元，可變成本 10元，年固定成本10萬(wàn)元（不包括折舊），營(yíng)業(yè)稅稅率20%投資者要求回報(bào)率10%項(xiàng)目投資期2年，直線折 舊法，不考慮殘值。求：（1）該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（2

4、）財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。四、簡(jiǎn)答題（10分X 2）1現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的金融系統(tǒng)具有哪些功能？2為什么說(shuō)NPV方法是最不容易犯決策錯(cuò)誤的資本預(yù)算方法?五、分析題（25分+20分）1 .本杰明格雷厄姆說(shuō)過(guò)“證券市場(chǎng)是投票機(jī)而不是稱重儀”。有人說(shuō)2007年美國(guó)金融危機(jī)與建立在“有效市場(chǎng)假說(shuō)”之上的治理理念有直接聯(lián)系，你是否同意？請(qǐng)說(shuō)明理由。2匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用是什么？在什么情況下一些國(guó)家愿意放棄本國(guó)匯率政策采用統(tǒng)一貨幣？分析下歐元危機(jī)。2013年復(fù)旦大學(xué)431金融學(xué)綜合專(zhuān)業(yè)碩士 考研真題答案解析一、名詞解釋?zhuān)?分X 5）1 匯率超調(diào)答：在匯率決定的粘性貨幣分析法即“超調(diào)模型”中，當(dāng)商品價(jià)格在短期內(nèi)存在粘性而

5、匯率、利率作為資產(chǎn)價(jià)格可以自由調(diào)整時(shí)， 為維持經(jīng)濟(jì)平衡，匯率在短期內(nèi)的調(diào)整幅度超過(guò)長(zhǎng)期水平，這一現(xiàn)象被稱作“匯率超調(diào)”。超調(diào)模型是對(duì)貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。2 Sharp 指數(shù)答：Sharpe指數(shù)是用資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期平均超額收益除以這個(gè)時(shí)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差。它測(cè)度了對(duì)總波動(dòng)性權(quán)衡的回報(bào)。夏普指數(shù)反映了單位風(fēng)險(xiǎn)基金凈值增長(zhǎng)率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的程度。如果夏普比率為正值， 說(shuō)明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，在以同期銀行存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的情況下，說(shuō)明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說(shuō)明基金單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)越高。反之，則說(shuō)明了在

6、衡量期內(nèi)基金的 平均凈值增長(zhǎng)率低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，在以同期銀行存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的情況下，說(shuō)明投資基金比銀行存款要差，基金的投資表現(xiàn)不如從事國(guó)債回購(gòu)。而且當(dāng)夏普比率為負(fù)時(shí)，按大小排序沒(méi)有意義。計(jì)算公式：夏普指數(shù)（均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）X標(biāo)準(zhǔn)差。3.在險(xiǎn)價(jià)值（Value of Risk ）答：指在一定的時(shí)間（t ）內(nèi)，在一定的置信度（比如 95%下，投資者最大的期望損失。作為一種市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)測(cè)量和管理的新工具，在險(xiǎn)價(jià)值法就是為了度量一項(xiàng)給定的資產(chǎn)或負(fù)債在一定時(shí)間里和在一定的置信度下其價(jià) 值最大的損失額。在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）是一種比較全面的衡量標(biāo)準(zhǔn)。在險(xiǎn)價(jià)值指在既定概率水平下，某投資組合在某段時(shí)間內(nèi)

7、可 能產(chǎn)生的最大損失。在正常的市場(chǎng)情況下，VaR是非常有用的風(fēng)險(xiǎn)衡量工具。 而在市場(chǎng)振蕩期，壓力測(cè)試和情景分析往往作為 VaR 的輔助工具來(lái)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。金融監(jiān)管者將這兩種工具視為VaR的必要補(bǔ)充。4 實(shí)物期權(quán)答：實(shí)物期權(quán)是指標(biāo)的物非證券資產(chǎn)的期權(quán)，包括拓展期權(quán)、放棄期權(quán)和擇期期權(quán)。拓展期權(quán)是指當(dāng)條件有 利時(shí)，它允許公司擴(kuò)大生產(chǎn)，當(dāng)條件不利時(shí)，它允許公司緊縮生產(chǎn)；放棄的期權(quán)是指如果某項(xiàng)目具有放棄價(jià)值， 這種期權(quán)是項(xiàng)目所有者的一種有效的固定選擇；擇期期權(quán)是指開(kāi)發(fā)商擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場(chǎng)的情況決定何時(shí)動(dòng)工，這種選擇權(quán)可以減少項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)。5.資本結(jié)構(gòu)的均衡理論答：資本結(jié)構(gòu)的均衡理

8、論強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí) 的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 根據(jù)該理論, 有負(fù)債企業(yè)的總價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上債務(wù)抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。二、單項(xiàng)選擇題（5分X 5）1 馬科維茨投資組合理論的假設(shè)條件有（）。A. 證券市場(chǎng)是有效的B. 存在一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以不受限制地借入和貸出C. 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的D. 投資者在期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上選擇投資組合【答案】A【解析】馬科維茨組合的假設(shè)：忽略市場(chǎng)交易成本，證券市場(chǎng)是有效的；信息是免費(fèi)的；投資者評(píng)價(jià) 信息的方

9、法是一致的；投資者僅關(guān)注他們所投資的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)。2. 以下幾個(gè)中收益率最高的是（）。A. 半年復(fù)利利率10%B. 年復(fù)利利率8%C. 連續(xù)復(fù)利利率10%D. 年復(fù)利利率10%【答案】C【解析】實(shí)際利率 r=（1+i/m） m- 1,其中m為每年的計(jì)息次數(shù)。計(jì)算可得半年復(fù)利利率10%得債券得年化收益率為10.25%。連續(xù)復(fù)利率r-1 = ei-1疋2.718 1吧1疋10.52%。在年化利率相等的情況下，連續(xù)復(fù)利收益率最高。;僅考慮信息不對(duì)稱，高現(xiàn)金股利政策對(duì)投資者 3. 僅考慮稅收因素，高現(xiàn)金股利政策對(duì)投資者 （ ）A. 有益；有害B. 有益；有益C. 有害；有益D. 有害；有害【答案】C

10、【解析】根據(jù)稅差理論，投資者更偏好資本利得部分的收益。根據(jù)信號(hào)理論，高股利支付是一種積極信號(hào) 對(duì)股價(jià)有正面影響。4. 甲乙兩公司財(cái)務(wù)杠桿不一樣，其他都一樣。甲公司的債務(wù)資本和權(quán)益資本分別為50%和50%乙公司債務(wù)資本和權(quán)益資本分別為 40%和 60%某投資者持有 8%甲公司股票，根據(jù)無(wú)稅 MM理論，什么情況下投資者繼續(xù)持 有甲股票？（）A. 公司甲的價(jià)值高于公司乙B. 無(wú)套利均衡C. 市場(chǎng)上有更高期望收益率的同風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目D. 迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力【答案】B【解析】無(wú)稅 MM!論認(rèn)為任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，不管有無(wú)負(fù)債，企業(yè)的價(jià)值等于預(yù)期息 稅前收益除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。根據(jù)無(wú)稅MM!論

11、的觀點(diǎn)，不存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，即上述甲乙兩公司的價(jià)值應(yīng)該是相等的。 惟一使投資者繼續(xù)持有甲公司股票的理由是甲公司股票價(jià)格低于其真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，一段時(shí)間后，甲公司股價(jià)達(dá)到無(wú)套利均衡水平，投資者獲得收益。5. 當(dāng)一國(guó)處于通貨膨脹和國(guó)際收支逆差的經(jīng)濟(jì)狀況時(shí)，應(yīng)采取的政策搭配是（A. 緊縮國(guó)內(nèi)支出，本幣升值B. 擴(kuò)張國(guó)內(nèi)支出，本幣貶值C. 擴(kuò)張國(guó)內(nèi)支出，本幣升值D. 緊縮國(guó)內(nèi)支出，本幣貶值【答案】D【解析】根據(jù)內(nèi)外失衡政策組合選擇的斯旺模型，針對(duì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策搭配，應(yīng)使用支出轉(zhuǎn)換政策(匯 率政策)和支出調(diào)整政策(需求政策)的搭配，即側(cè)重通過(guò)調(diào)整匯率來(lái)解決外部均衡，而調(diào)整國(guó)內(nèi)支出以解決內(nèi) 部均衡。當(dāng)

12、出現(xiàn)逆差時(shí)和通貨膨脹時(shí)，政府應(yīng)該采取措施使本幣貶值，同時(shí)緊縮國(guó)內(nèi)支出。三、計(jì)算題(20分X 2)1. X公司與Y公司股票的收益風(fēng)險(xiǎn)特征如下:期望收益(%標(biāo)準(zhǔn)差(%3值股票X14.0360.8股票Y17.0251.5市場(chǎng)指數(shù)14.0151.0無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5.0(1) 計(jì)算每只股票的期望收益率和a值；(2) 識(shí)別并判斷哪只股票能夠更好地滿足投資者的如下需求： 將該股票加入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)被充分分散的資產(chǎn)組合； 將該股票作為單一股票組合來(lái)持有。解：(1)根據(jù)capM莫型，股票期望收益率的計(jì)算公式為：r rf(rm rf)股票 X 的期望收益率：rx=5%+0.8X( 14%- 5% =12.2%股票 X 的

13、a 值：a =14%- 12.2%=1.8%股票Y的期望收益率： 他=5%+1.5( 14%- 5% =18.5%股票 Y 的 a 值：a =17%- 18.5%= 1.5%(2)在風(fēng)險(xiǎn)被充分分散的投資組合中，沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，僅有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以運(yùn)用特雷納指數(shù)的思想：股票X每單位3值對(duì)應(yīng)的期望收益=(14%- 5% 心8=11.25% ,股票Y每單位3值對(duì)應(yīng)的期望收益=(17% 5% /1.5=8% ,因此，在將該股票加入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)被充分分散的資產(chǎn)組合的情況下，投資者應(yīng)選擇股票X。作為單一股票組合來(lái)持有，有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以運(yùn)用夏普指數(shù)的思想：股票X每單位標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)應(yīng)的期望收益=(14% 5

14、% /0.36=0.25 ,股票Y每單位標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)應(yīng)的期望收益=(17%- 5%) /0.25=0.48 ,因此，將該股票作為單一股票組合來(lái)持有時(shí)，投資者應(yīng)選擇股票丫。2 .某產(chǎn)品項(xiàng)目初始投資 60萬(wàn)，產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模 70萬(wàn)，公司占份額為10%該產(chǎn)品單價(jià)為20元，可變成本 10元，年固定成本10萬(wàn)元(不包括折舊)，營(yíng)業(yè)稅稅率20%投資者要求回報(bào)率10%項(xiàng)目投資期2年，直線折 舊法，不考慮殘值。求：(1) 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(2) 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。解：(1)根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=(20- 10)X 70X 10% 10)X( 1 20% +60/2 X 20%=54 (萬(wàn)元)2 NPV

15、=- 60+54/ (1 + 10%) +54/ (1+10% =33.72 (萬(wàn)元)(2)根據(jù)財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)計(jì)算公式：Q。FP- V該公司的財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)：Q0 100000=1000020-10四、簡(jiǎn)答題(10分X 2)1 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的金融系統(tǒng)具有哪些功能？答：金融系統(tǒng)最基本的功能是滿足社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)過(guò)程中的投融資需求，促使資本集中于轉(zhuǎn)換。具體而言， 金融市場(chǎng)的功能主要有：聚斂功能、配置功能、調(diào)節(jié)功能、反映功能。(1) 斂聚功能金融市場(chǎng)通過(guò)直接融資和間接融資，但是不管是直接融資、間接融資(區(qū)別在于是否存在融資中介)都可以 引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的資金集合，從而支配

16、社會(huì)的生產(chǎn)發(fā)展。(2) 配置功能通過(guò)金融市場(chǎng)使資源合理配置，從低效率部門(mén)向高效率部門(mén)轉(zhuǎn)移。此外，利用金融系統(tǒng)中，市場(chǎng)參與者通過(guò) 創(chuàng)造金融工具，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者能夠把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給風(fēng)險(xiǎn)偏好者，提高社會(huì)的整體福利水平。(3) 調(diào)節(jié)功能金融市場(chǎng)利用自身機(jī)制，包括利率機(jī)制、匯率機(jī)制、收入機(jī)制、相對(duì)價(jià)格機(jī)制等對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響，從而 對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。(4) 反映功能金融市場(chǎng)的存在減少了交易的搜尋成本和信息成本，在有效的資本市場(chǎng)中，價(jià)格反映了所有市場(chǎng)參與者收集到的信息。另外，金融市場(chǎng)的波動(dòng)本身也能夠發(fā)出許多信息，如大盤(pán)指數(shù)的波動(dòng)被看作是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。2 為什么說(shuō)NPV方法是最不容易犯決策錯(cuò)誤的資本預(yù)算方法？

17、答：(1)凈現(xiàn)值指投資項(xiàng)目在投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資金成本，也可以是企業(yè)所要求的最低收益率水平。利用凈現(xiàn)值進(jìn)行決策所依據(jù)的原理是，假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無(wú)所獲， 當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，接受該項(xiàng)目；如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，放棄該項(xiàng)目；如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競(jìng)爭(zhēng)，選取凈現(xiàn)值最大的 投資項(xiàng)目。凈現(xiàn)值指標(biāo)考慮了投資項(xiàng)目資金流量的

18、時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是一個(gè)比較好的投資決策指標(biāo)。(2)凈現(xiàn)值法是進(jìn)行投資決策的明智選擇，主要具有以下三個(gè)優(yōu)點(diǎn)： 凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。公司可以直接使用項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)所獲取的現(xiàn)金流量(比如，分配股利、投資其他資本預(yù)算項(xiàng)目或是支付利息)。相比之下，禾U潤(rùn)則包含了許多人為的因素。對(duì)會(huì)計(jì)人員來(lái)說(shuō)，禾U潤(rùn)是有用的，但卻不 能在資本預(yù)算中使用，因?yàn)槔麧?rùn)并不等同于現(xiàn)金。 凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。其他一些投資決策方法往往會(huì)忽略某一特定時(shí)期之后的現(xiàn)金流量，使用這些方法時(shí)應(yīng)當(dāng)小心。 凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。而其他方法在處理現(xiàn)金流量時(shí)往往會(huì)忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)

19、：該數(shù)值依靠折現(xiàn)率，折現(xiàn)率不同，得出來(lái)的凈現(xiàn)值也不一樣，而折現(xiàn)率應(yīng)該如何選擇卻帶 有一定的主觀性。不管是哪種情況，凈現(xiàn)值法的投資法則都是一致的。換言之，凈現(xiàn)值法總是適用的。相比之下，內(nèi)部收益率 法只能在某種條件下使用?？傊?，凈現(xiàn)值法是最不容易犯決策錯(cuò)誤的資本預(yù)算方法。五、分析題（25分+20分）1 本杰明格雷厄姆說(shuō)過(guò)“證券市場(chǎng)是投票機(jī)而不是稱重儀”。有人說(shuō)2007年美國(guó)金融危機(jī)與建立在“有效市場(chǎng)假說(shuō)”之上的治理理念有直接聯(lián)系，你是否同意？請(qǐng)說(shuō)明理由。答：我不同意題干中的觀點(diǎn)。有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH最初是由Fama在1970年提出的，并與理性人假設(shè)成為現(xiàn)代各個(gè)金融理論的基石。有 效市場(chǎng)假說(shuō)根據(jù)投資

20、者可以獲得的信息種類(lèi)，將有效市場(chǎng)分為三個(gè)層次：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。但是外部世界的復(fù)雜性與其市場(chǎng)參與者自身有限的信息收集處理能力之間的矛盾決定了市場(chǎng)參與者只 能達(dá)到有限理性。盡管投資者是有限理性的，有效市場(chǎng)假說(shuō)理論也的確可能引起價(jià)格與價(jià)值的偏離，在正反饋投資策略下，市場(chǎng)上參與者“追漲殺跌”使價(jià)格偏離價(jià)值。同時(shí)，在市場(chǎng)中，充斥著大量的噪聲交易者，相同或相 似的情緒可能導(dǎo)致噪聲交易者對(duì)金融資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)方向相同的偏離。同時(shí)，在行為金融學(xué)理論中，由于套利本身是有風(fēng)險(xiǎn)的，尤其是以業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的套利（PBA風(fēng)險(xiǎn)更加符合實(shí)際，風(fēng)險(xiǎn)也是更大的，因?yàn)槲腥撕吞桌叩男畔⑹遣粚?duì)稱的，委托人并不

21、知曉資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，當(dāng)其發(fā)現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步偏離預(yù)期時(shí)將要求套利者將資產(chǎn)變現(xiàn)， 承擔(dān)一定損失。但是這些理由并不是造成此次危機(jī)的最主要原因。2007年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因有：金融的過(guò)度創(chuàng)新而且缺乏相應(yīng)的金融監(jiān)管，因此，創(chuàng)新與監(jiān)管 必須同步，否則過(guò)度的創(chuàng)新將會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)；美國(guó)政府不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策為危機(jī)埋下了伏筆；美國(guó)從2000年起一直實(shí)施寬松的貨幣政策，寬松的貨幣政策使大量的投機(jī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)推高了房地產(chǎn)價(jià)格， 從而促成了房地產(chǎn)泡沫。盡管2007年起貨幣政策連續(xù)收緊，但為時(shí)已晚。2 匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用是什么？在什么情況下一些國(guó)家愿意放棄本國(guó)匯率政策采用統(tǒng)一貨幣？分析 下歐元危機(jī)。答

22、：（1）匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支的作用:國(guó)際收支彈性論是指通過(guò)對(duì)商品進(jìn)出口供求彈性的分析，研究匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支差額影響的國(guó)際收支理論。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊羅賓遜以馬歇爾彈性論為基礎(chǔ)，首次正式提出了國(guó)際收支彈性論。彈性論基本假定是：以局部均衡分析為基礎(chǔ)，即設(shè)定其他條件不變，只考慮匯率變動(dòng)對(duì)商品進(jìn)出口數(shù)量和總額產(chǎn)生的影響；貿(mào)易商品的供給彈性無(wú)窮大；不考慮資本流動(dòng)即國(guó)際收支等于貿(mào)易收支。在上述前提下, 貶值能否成功地改善貿(mào)易收支，取決于商品進(jìn)出口供給和需求彈性。貶值能否改善貿(mào)易差額的重要條件如下：m)dBdE式中，X表示本幣計(jì)值的出口額； E表示外匯匯率（直接標(biāo)價(jià)法）；B表示貿(mào)易收支差額（外幣表示）；n x表

23、示出口的需求彈性；n m表示進(jìn)口的需求彈性。 當(dāng)| n m+l n x| 1時(shí)，貶值能改善貿(mào)易收支差額。 條件| n m+l n x| 1被稱為馬歇爾-勒納條件。馬歇爾-勒納條件表明，只要一國(guó)進(jìn)出口需求彈性的絕對(duì)值之和大于1,貶值就會(huì)改善貿(mào)易差額。另外，匯率的浮動(dòng)將會(huì)通過(guò)相對(duì)價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)國(guó)際收支，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí)， 貨幣貶值將會(huì)使本國(guó)出口品價(jià)格的相對(duì)下降，并且降低本國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力，從而增加出口減少進(jìn)口，進(jìn)而調(diào)節(jié)國(guó)際收支。（2） 般地，當(dāng)一些國(guó)家從統(tǒng)一貨幣中的獲得的收益大于付出的成本時(shí)，這些國(guó)家就愿意采用統(tǒng)一貨幣。它們可以獲得的收益有:有助于商品的流通和物價(jià)的穩(wěn)定并且通貨區(qū)內(nèi)實(shí)行固定匯率可以避免

24、匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易和物價(jià)的不利影響, 降低企業(yè)的成本；實(shí)行以主導(dǎo)貨幣為中心的貨幣自由兌換，有利于多邊貿(mào)易和多邊支付的建立，有助于國(guó)際分工及投資機(jī)會(huì) 和生產(chǎn)空間的擴(kuò)大;它們付出的成本將是失去貨幣政策，放棄運(yùn)即經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失。 通常地說(shuō)，一國(guó)與通采用統(tǒng)一貨幣有助于加強(qiáng)各成員國(guó)之間在貨幣問(wèn)題上的合作。 作匯率工具和貨幣政策實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)目標(biāo)的一部分自主權(quán), 貨區(qū)內(nèi)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)一體化程度越高，該國(guó)加入通貨區(qū)的收益越大，成本越小。(3) 根據(jù)最適通貨區(qū)理論，歐元危機(jī)的產(chǎn)生源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、勞動(dòng)力流動(dòng)性差、貨幣統(tǒng)一與經(jīng)濟(jì)政策 協(xié)調(diào)之間的平衡關(guān)系。我認(rèn)為當(dāng)前歐元危機(jī)的形成有如下原因： 歐元不斷升值受到投資者的追捧，因此長(zhǎng)期以來(lái)，歐美國(guó)家舉債成本相對(duì)低廉為本次危機(jī)埋下了隱患； 歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失衡，即歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，希臘等國(guó)都過(guò)度依賴某一兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此其穩(wěn)定性自然不夠，歐債問(wèn)題不斷升級(jí)根源在于歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡； 歐元區(qū)治理結(jié)構(gòu)缺陷，歐元區(qū)貨幣政策