論我國(guó)投資銀行模式選擇的原則

1、中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊2002年第17期31投資銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系是“分業(yè)”還是“混業(yè)”,這就是投資銀行模式問(wèn)題?！胺謽I(yè)”被稱為分離模式,“混業(yè)”則被稱為綜合模式。綜觀世界投資銀行發(fā)展史,無(wú)論是分離模式還是綜合模式,它們的形成既是客觀歷史背景的產(chǎn)物,同時(shí)也是各國(guó)政府戰(zhàn)略取向的結(jié)果。我國(guó)投資銀行剛剛起步,應(yīng)采取何種模式一直有爭(zhēng)議。筆者認(rèn)為與其繞著選擇何種模式爭(zhēng)論不休,不如深入探討一下進(jìn)行模式選擇應(yīng)采取何種戰(zhàn)略,遵循哪些原則。一、選擇投資銀行模式應(yīng)遵循防范金融風(fēng)險(xiǎn)與提高金融效益相兼顧的原則從世界投資銀行模式演變的歷史看,以美國(guó)為代表的典型投資銀行經(jīng)歷了投資銀行與商業(yè)銀行分離、融合、再分離、再融合的發(fā)展過(guò)程

2、。早期融合是“兩業(yè)”的“無(wú)序混業(yè)”,幾乎沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范功能,導(dǎo)致1929年大危機(jī)爆發(fā),1933年格拉斯斯蒂格爾法頒布,對(duì)“兩業(yè)”分業(yè)做了具體規(guī)定。在當(dāng)時(shí)的背景下,“分業(yè)”無(wú)疑是保障安全的最便捷的手段。然而,“分業(yè)”由于人為地分隔了資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的內(nèi)在聯(lián)系,隨著金融業(yè)的發(fā)展,其弊病也暴露無(wú)遺,突出表現(xiàn)在:“分業(yè)”難于全方位實(shí)現(xiàn)資源共享,因而不能有效降低成本、提高效率;“分業(yè)”在一定程度上制約了一國(guó)金融的規(guī)模發(fā)展,使其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力相對(duì)下降。近20年來(lái),許多原來(lái)實(shí)行“分業(yè)”的國(guó)家紛紛放棄“分業(yè)”,實(shí)行“混業(yè)”。當(dāng)然,這不同于早期“無(wú)序混業(yè)”,筆者稱之為“現(xiàn)代混業(yè)”。由于上述背景,不少學(xué)者在探

3、討“分業(yè)”、“混業(yè)”問(wèn)題時(shí),直接把“混業(yè)”與效益掛鉤,把“分業(yè)”與安全對(duì)等,認(rèn)為“混業(yè)”與“分業(yè)”實(shí)際上是效益與安全之間的取舍。這種觀點(diǎn)值得商榷。首先,從理論上說(shuō),效益與安全有對(duì)立的一面,但最終是統(tǒng)一的,兩者的關(guān)系是一種辯證統(tǒng)一的關(guān)系:(1避免或降低風(fēng)險(xiǎn)是提高效益的基礎(chǔ),只顧追求效益,不注意風(fēng)險(xiǎn)釋放,甚至任憑風(fēng)險(xiǎn)堆積,最后,不僅效益不保,甚至老本被蝕空。(2提高效益是防范風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中,低效益甚至無(wú)效益、負(fù)效益的企業(yè)是難于生存的,更談不上發(fā)展。只有通過(guò)提高效益、增加積累、擴(kuò)大規(guī)模,才能更好地防范風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一定要在發(fā)展中求生存,發(fā)展才是硬道理,從這個(gè)意義上說(shuō),不提高效益、不發(fā)展才

4、是最大的不安全。(3防范金融風(fēng)險(xiǎn)與提高金融效益目標(biāo)是一致的,都是為了金融業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。缺乏安全保障的效益或以犧牲效益為代價(jià)的安全從根本上說(shuō)是不能長(zhǎng)期存在的。其次,從實(shí)踐上看,早期“混業(yè)”及大危機(jī)后的“分業(yè)”皆因其不能有效實(shí)現(xiàn)效益與安全的統(tǒng)一,所以最終必然被“現(xiàn)代混業(yè)”所取代?！艾F(xiàn)代混業(yè)”是伴隨現(xiàn)代信息技術(shù)、現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的誕生而誕生的?！艾F(xiàn)代混業(yè)”是對(duì)“無(wú)序混業(yè)”和大危機(jī)后的“分業(yè)”的揚(yáng)棄,是金融體制的進(jìn)一步完善,是能夠較好地實(shí)現(xiàn)效益與安全統(tǒng)一的。因此,我們應(yīng)該調(diào)整觀念,不應(yīng)該試圖在效益與安全上取舍而應(yīng)該努力去追求效益與安全兼顧。就我國(guó)情況看,我國(guó)投資銀行的歷史很短,創(chuàng)建

5、之初曾經(jīng)附屬于商業(yè)銀行,“兩業(yè)”曾經(jīng)處于“混業(yè)”狀態(tài),曾經(jīng)給我國(guó)剛剛起步成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了一定程度的混亂。為了維護(hù)金融秩序,在1993年12月25日國(guó)務(wù)院頒布的關(guān)于金融體制改革的決定中,明確規(guī)定對(duì)“兩業(yè)”實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理,1995年通過(guò)的商業(yè)銀行法及1999年7月1日生效的證券法對(duì)此做了進(jìn)一步的明確和重申?？梢?jiàn),我國(guó)目前實(shí)行分業(yè)的原則既是為了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展而采取的最為便捷、最能立竿見(jiàn)影的措施,也是對(duì)我國(guó)早期混業(yè)的否定,因此,再回到早期混業(yè)那里去是不可能的。值得注意的是,自上世紀(jì)80、90年代以來(lái),國(guó)際社會(huì)“混業(yè)”浪潮一浪高過(guò)一浪,而我國(guó)不得不走“分業(yè)”的路子,這從一個(gè)側(cè)面表明,目前

6、我國(guó)實(shí)行“現(xiàn)代混業(yè)”的條件不完全具備,我國(guó)投資銀行與商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制仍不健全,外部宏觀監(jiān)控能力、手段也滯后于市場(chǎng)發(fā)展。因此,目前看,實(shí)行“現(xiàn)代混業(yè)”的時(shí)機(jī)尚不成熟;長(zhǎng)遠(yuǎn)看,必須努力創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)“現(xiàn)代混業(yè)”,才能在更高層次上實(shí)現(xiàn)安全與效益兼顧的目標(biāo)。二、選擇投資銀行模式應(yīng)遵循既要立足國(guó)情又要?jiǎng)?chuàng)造條件與國(guó)際接軌的原則論我國(guó)投資銀行模式選擇的原則文/方秀麗財(cái)稅金融財(cái)金經(jīng)緯32中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊2002年第17期財(cái)金經(jīng)緯財(cái)稅金融我國(guó)投資銀行業(yè)面臨的基本國(guó)情,可以從兩方面考察。一方面,我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,目前正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期,面臨著“發(fā)展”與“轉(zhuǎn)型”兩大任務(wù)?！鞍l(fā)展”需要資金積累,“轉(zhuǎn)型”

7、伴隨著利益分配與所有權(quán)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整,這些都需要通過(guò)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)來(lái)完成。另一方面我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行及我國(guó)投資銀行,一個(gè)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期,一個(gè)處于起步階段,普遍存在著產(chǎn)業(yè)效益低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等問(wèn)題。我們既希望“兩業(yè)”快速發(fā)展,又擔(dān)心其不慎摔跤,我們既要求其提高效益,又不愿看到其由于莽撞、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)招致金融風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的國(guó)情背景下,在“現(xiàn)代混業(yè)”條件尚不具備的情況下,“分業(yè)”仍是我們明智的選擇。然而,我國(guó)已經(jīng)加入WT O,我們正在按照WT O的要求,逐步全方位開(kāi)放本國(guó)金融市場(chǎng),這預(yù)示著我們的“分業(yè)”模式將直接迎戰(zhàn)國(guó)際上“現(xiàn)代混業(yè)”的體制。相對(duì)“分業(yè)”,“現(xiàn)代混業(yè)”具有三大明顯的優(yōu)勢(shì):(1混業(yè)利于擴(kuò)大

8、經(jīng)營(yíng)規(guī)模,國(guó)際混業(yè)潮流造就一些國(guó)際金融界的“巨無(wú)霸”及國(guó)際投資銀行業(yè)的“航空母艦”?？梢灶A(yù)見(jiàn),國(guó)門(mén)一旦打開(kāi),它們將長(zhǎng)驅(qū)直入,勢(shì)不可擋,對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行是巨大的挑戰(zhàn),對(duì)國(guó)內(nèi)投資銀行則可能是巨大的沖擊。(2“混業(yè)”使得金融業(yè)為客戶提供全方位、多功能服務(wù)的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。全球“混業(yè)”催生了一批“金融超市”,消費(fèi)者進(jìn)入“金融超市”,就如同進(jìn)入大型超級(jí)商場(chǎng),凡申請(qǐng)信用卡、銀行服務(wù)、抵押貸款、共同基金、投資理財(cái)、投保甚至納稅等,都可以一攬子得到滿足。這樣的“金融超市”一旦進(jìn)入我們的國(guó)土,它在搶奪市場(chǎng)、爭(zhēng)攬客戶方面無(wú)疑具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。(3“混業(yè)”能溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系,一方面利于實(shí)現(xiàn)資源共享,優(yōu)勢(shì)互

9、補(bǔ);另一方面也便于將各種金融業(yè)務(wù)進(jìn)行有效組合,從而大大降低成本、提高效益?！盎鞓I(yè)”的上述三大優(yōu)勢(shì)集中表現(xiàn)在它強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力上面。加入WT O后,我國(guó)政府的自我保護(hù)性的政策措施將被迫大幅削減,國(guó)際上強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不會(huì)因我們?nèi)跣《鴮?duì)我們“禮讓”三分,我們?cè)趺崔k呢?第一,信心不能垮。我們不如人家完全是歷史造成的,然而,改革開(kāi)放20多年來(lái)的巨大成就不僅為我們參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)積累了資本,同時(shí)也提供了信心。想想20多年來(lái)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的驚人變化,想想10多年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,我們有什么理由氣餒呢?第二,優(yōu)勢(shì)不能丟。無(wú)論是投資銀行還是商業(yè)銀行,我們的最大優(yōu)勢(shì)在本土經(jīng)營(yíng)上,由于經(jīng)營(yíng)根植于本土,我們已經(jīng)擁有厚

10、實(shí)的客戶基礎(chǔ)和龐大的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn),這是外資銀行不可比擬的,我們應(yīng)該充分利用這一優(yōu)勢(shì)。第三,在分業(yè)的框架上,加強(qiáng)投資銀行與商業(yè)銀行的合作。從1999年開(kāi)始,我國(guó)“兩業(yè)”跨業(yè)合作已蔚然成風(fēng),其基本思路是在不改變各自主營(yíng)業(yè)務(wù)的前提下,在法律允許的范圍內(nèi)通過(guò)融合、滲透、互補(bǔ)的方式實(shí)現(xiàn)合作互利。我們認(rèn)為這不僅利于“兩業(yè)”競(jìng)爭(zhēng)力的提高,同時(shí)也為“兩業(yè)”實(shí)現(xiàn)“現(xiàn)代混業(yè)”創(chuàng)造了條件?？傊?就我們自己的國(guó)情而言,我們不能急于實(shí)現(xiàn)“混業(yè)”,否則只能是體制的簡(jiǎn)單回歸,只能是“無(wú)序混業(yè)”,絕對(duì)不利于我國(guó)金融業(yè)尤其是投資銀行業(yè)的健康發(fā)展;同樣,面臨國(guó)際“現(xiàn)代混業(yè)”的壓力,也不允許我們按部就班、坐等良機(jī)。我們處于全新的時(shí)代,

11、我們不僅需要借鑒,而且更需要?jiǎng)?chuàng)新。在我們處于兩難的情況下,我們?cè)谀Ｊ降倪x擇上是否能有所突破呢?能否逐步造就一種能夠兼顧“分業(yè)”、“混業(yè)”優(yōu)勢(shì)的新的模式呢?三、選擇投資銀行模式還應(yīng)遵循投資銀行與商業(yè)銀行協(xié)調(diào)發(fā)展的原則我國(guó)“兩業(yè)”起點(diǎn)不同,各有自己的特殊性。先看投資銀行,我國(guó)投資銀行屬于新興產(chǎn)業(yè),其發(fā)展前景廣闊,但目前仍然非常弱小,相對(duì)商業(yè)銀行,我國(guó)投資銀行無(wú)論在資本規(guī)模、客戶基礎(chǔ)還是人才儲(chǔ)備等都有較大的差距,“兩業(yè)”實(shí)力比較懸殊,因此,投資銀行的生存與發(fā)展迫切需要良好的環(huán)境,尤其是國(guó)家政策的扶持與保護(hù)。再看商業(yè)銀行,我國(guó)商業(yè)銀行雖然在規(guī)模和資源方面都有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì),但仍處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的陣痛期,同時(shí)

12、還面臨加入WT O的巨大壓力,因此,同樣存在著如何生存、如何發(fā)展的問(wèn)題。筆者認(rèn)為在“兩業(yè)”發(fā)展不平衡的背景下,保持“兩業(yè)”相對(duì)獨(dú)立是促進(jìn)“兩業(yè)”協(xié)調(diào)發(fā)展的基礎(chǔ):(1適時(shí)保持“分業(yè)”,投資銀行才能獨(dú)立生存與發(fā)展;如果過(guò)早準(zhǔn)予“混業(yè)”,商業(yè)銀行出于生存與發(fā)展的需要,勢(shì)必利用自己各方面的優(yōu)勢(shì)大舉向投資銀行擴(kuò)張,甚至吞并投資銀行,投資銀行業(yè)將難于獨(dú)立生存與發(fā)展。當(dāng)然,我們想的不應(yīng)該僅僅是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)何者生存的問(wèn)題,我們更應(yīng)該著眼于它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活的影響。世界投資銀行發(fā)展史表明,投資銀行與證券市場(chǎng)既可相互促進(jìn)也可相互制約。在我國(guó)保護(hù)與發(fā)展投資銀行也是為了保護(hù)發(fā)展證券市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的宏偉戰(zhàn)略。(2適時(shí)保持“分業(yè)”,可以促進(jìn)商業(yè)銀行加快體制改革,如果過(guò)早準(zhǔn)予“混業(yè)”,允許商業(yè)銀行加盟投資銀行業(yè),也許能給商業(yè)銀行帶來(lái)許多新的發(fā)展機(jī)會(huì),但忙于搶占新市場(chǎng),不僅分散了它們的注意力,而且也緩沖了它們的危機(jī)感,的確不利于它們練好“內(nèi)功”。值得注意的是,目前保持“兩業(yè)”分業(yè)是促進(jìn)“兩業(yè)”獨(dú)立發(fā)展的一種策略。獨(dú)立是協(xié)調(diào)發(fā)展的基礎(chǔ),而“兩