第六講第10章資本性投資決策

1、.第10章 資本性投資決策v10.1 10.1 項目現(xiàn)金流量：初步考察項目現(xiàn)金流量：初步考察v10.2 10.2 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量v10.3 10.3 預計財務報表與項目現(xiàn)金流量預計財務報表與項目現(xiàn)金流量v10.4 10.4 項目現(xiàn)金流量的深入講解項目現(xiàn)金流量的深入講解v10.5 10.5 經營現(xiàn)金流量的其他定義經營現(xiàn)金流量的其他定義v10.6 10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.7 10.7 概要與總結概要與總結.10.1 項目現(xiàn)金流量：初步考察v10.1.1 10.1.1 相關現(xiàn)金流量相關現(xiàn)金流量v為了評估擬議的投資項目，第一步需要判斷項目

2、未來的現(xiàn)金流量。v相關現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于相關現(xiàn)金流量：又稱為增量現(xiàn)金流量，是由于決定接受該項目所直接導致公司整體未來現(xiàn)金決定接受該項目所直接導致公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量（增加量）。流量的改變量（增加量）。也就是說，需要考察的是公司投資該項目和不投資該項目引起的現(xiàn)金流量的差別。.10.1項目的現(xiàn)金流量v1、相關（不相關）原則、相關（不相關）原則v相關現(xiàn)金流量：接受該項目直接導致公司未來現(xiàn)金流量的增加量或改變量。任何現(xiàn)金流量，不管項目是否采納都存在則不相關。v2、區(qū)分原則、區(qū)分原則v關注增量現(xiàn)金流量關注增量現(xiàn)金流量.10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.1 10.2.1 沉沒成本

3、沉沒成本v定義：它是指過去已經發(fā)生的，不會因接受或拒定義：它是指過去已經發(fā)生的，不會因接受或拒絕某個項目而改變的成本。絕某個項目而改變的成本。v沉沒成本不相關。沉沒成本不相關。v沉沒成本是企業(yè)在以前經營活動中已經支付現(xiàn)金沉沒成本是企業(yè)在以前經營活動中已經支付現(xiàn)金，而在現(xiàn)在或將來經營期間攤入成本費用的支出，而在現(xiàn)在或將來經營期間攤入成本費用的支出。因此，固定資產、無形資產、遞延資產等均屬。因此，固定資產、無形資產、遞延資產等均屬于企業(yè)的沉沒成本。于企業(yè)的沉沒成本。v如咨詢費如咨詢費 .v：“假設現(xiàn)在你已經花7美元買了電影票，你對這場電影是否值7美元表示懷疑?？戳税胄r后，你的最壞的懷疑應驗了：這

4、電影簡直是場災難。你應該離開電影院嗎？在做這一決策時，你應該忽視這7美元。這7美元是沉沒成本，不管是去是留，這錢你都已經花了?！?.v很多人會強迫自己看一場根本不想看的電影，因為他們怕浪費了買票的錢。這被叫做“沉沒成本謬誤”。經濟學家們會稱這些人的行為“不理智”，因為基于毫不相關的信息作出決定，錯誤地分配了資源。 .v某企業(yè)有一臺設備，原價25000元，已提折舊14000元，賬面凈值11000元。由于技術進步，該設備已經過時，正在等待處理。現(xiàn)有兩個方案可供選擇：一是將舊設備直接出售，可得變價收入2000元；二是經修理后再出售，需支付修理費用3000元，可得變價收入8000元。本例中該設備的賬面

5、凈值就屬于過去已經支出、再也無法收回的沉沒成本，這種成本一經支出就一去不復返了，所以在進行決策時不予考慮，只需將兩個方案的凈收入進行比較。直接出售可得凈收入2000元，而修理后可得凈收入5000元（80003000），顯然采取第二個方案比較有利。.v衡量投資項目成本，只能包含因進行或選擇該行動方案而發(fā)生的相關成本。v而非相關成本則指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的成本，它與特定決策無關，因而在分析評價和最優(yōu)決策過程中不應納入決策成本的范疇，如沉沒成本。 v從決策的相關性看，沉沒成本是決策非相關成本，若決策時計入沉沒成本，將使項目成本高估，從而得到錯誤的結論。 .10.2.2 機會

6、成本v定義：實施一個項目可能會喪失采取其他方式所能定義：實施一個項目可能會喪失采取其他方式所能帶來的潛在收入，這些潛在收入就是機會成本。帶來的潛在收入，這些潛在收入就是機會成本。v比如要把數(shù)年前花10,0000美元購買的一幢舊廠房改造成公寓。如果不改造它，可以賣掉，賣掉的收入（售價-銷售成本）就是改造它的機會成本。也就是說雖然已經擁有它了，不需要花錢買這個舊廠房，但是不代表沒有成本。.思考v你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車你在上班途中遭遇堵車，若繼續(xù)乘坐公交車會遲到，雖只需花費車費會遲到，雖只需花費車費2元，但會扣獎金元，但會扣獎金100元。元。v若馬上下車改換乘出租車，可保證時間，但若

7、馬上下車改換乘出租車，可保證時間，但需花費需花費30元。元。v如何決策？哪項是機會成本？如何決策？哪項是機會成本？.10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.3 10.2.3 附帶效應：正面和負面附帶效應：正面和負面v關聯(lián)效應問題關聯(lián)效應問題: :一個項目可能會對現(xiàn)有產品帶一個項目可能會對現(xiàn)有產品帶來侵蝕。來侵蝕。 在計算現(xiàn)金流量時必須予以考慮。在計算現(xiàn)金流量時必須予以考慮。v10.2.4 10.2.4 凈營運資本凈營運資本: :類似一筆借款，項目開始時提供營運資本，項目結束時收回。v凈營運資本凈營運資本= =流動資產流動資產- -流動負債流動負債.10.2 增量現(xiàn)金流量v10.2.5 10.2.5

8、融資成本融資成本: :股利和利息。股利和利息。不是資產所創(chuàng)造出來的.所以不考慮。v10.2.6 10.2.6 其他問題其他問題v第一，我們只對計量現(xiàn)金流量感興趣。第一，我們只對計量現(xiàn)金流量感興趣。v第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。第二，我們感興趣的總是稅后現(xiàn)金流量。.概念問題概念問題v1 1、公司討論是否投產一新品。對以下收支發(fā)生爭論、公司討論是否投產一新品。對以下收支發(fā)生爭論，你認為不應利入項目現(xiàn)金流量的有，你認為不應利入項目現(xiàn)金流量的有vA A、新品占用、新品占用NWC80NWC80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉資金中萬元，可在公司現(xiàn)有周轉資金中解決，不需另外籌集；解決，不需另外籌集；vB B

9、、動用為其他產品儲存的原料、動用為其他產品儲存的原料200200萬元；萬元；vC C、擬借債為本項目籌資，每年利息、擬借債為本項目籌資，每年利息5050萬元；萬元；vD D、新品銷售會使本公司同類產品減少收益、新品銷售會使本公司同類產品減少收益100100萬；萬；vE E、該項目利用公司閑置廠房和設備，如將其出租可、該項目利用公司閑置廠房和設備，如將其出租可獲益獲益200200萬元。萬元。.v在計算投資項目的NPV時，下列哪些可以被看成是增量現(xiàn)金流量？v新的投資項目所帶來的公司的其他產品的銷售的下滑。v只有新的項目被接受，才會開始投入建造的機器和廠房。v過去3年發(fā)生的和新項目相關的研發(fā)費用v新

10、項目每年的折舊費用v公司發(fā)放的股利v項目結束時，銷售廠房和機器設備的收入v如果新項目被接受，需要支付的新雇員工的薪酬。.10.3 預計財務報表v通過預計財務報表得到項目的預計現(xiàn)金流量。v總現(xiàn)金流量=經營現(xiàn)金流量凈資本性支出凈營運資本變動v經營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊稅收.例：教材p186 鯊餌項目v某公司準備投資一個罐裝鯊餌項目，項目預計只有三年時間，所期望的報酬率為20%，公司稅率為34%。v1、預計每年可以每罐4美元銷售50000罐鯊餌，成本為2.5美元/罐；其次，每年需要花費固定成本（包括設備的租金）12000美元。v2、最初需投入固定資產90000美元，按直線折舊法在三年內完全折舊完

11、畢。v3、該項目最初需投入凈營運資本20000美元。.預計利潤表預計利潤表銷售收入 (50,000單位、每單位4美元)$200,000變動成本 (每單位2.50美元)125,000$ 75,000固定成本12,000折舊 ($90,000 / 3)30,000息稅前盈余$ 33,000稅 (34%)11,220凈利潤$ 21,780.鯊餌項目第二步：計算鯊餌項目第二步：計算OCFOCFOCF = EBIT+OCF = EBIT+折舊折舊- -稅稅EBITEBIT33,00033,000折舊折舊30,00030,000稅稅(34%)(34%)11,22011,220OCFOCF51,78051,

12、780第三步：估計凈營運資本的變動第三步：估計凈營運資本的變動第四步：估計資本性支出的變動第四步：估計資本性支出的變動.第五步：計算項目每年總第五步：計算項目每年總CFCF必要報酬率必要報酬率20%20%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年經營現(xiàn)金流量經營現(xiàn)金流量OCFOCF5178051780 51780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000凈資本性支出凈資本性支出-90000-90000項目總現(xiàn)金流量項目總現(xiàn)金流量-110000-110000 5178051780 51780517807178071780第六步：計算第六步：計算NPV

13、NPV或或IRRIRR并決策并決策.做出決定 現(xiàn)在我們知道現(xiàn)金流量，我們可以運用我們在第九章學到的方法 把現(xiàn)金流量輸入計算并且計算凈現(xiàn)值和內含報酬率現(xiàn)在流出現(xiàn)金=-110,000一年后流入現(xiàn)金 = 51,780; 回收期 = 2年必要報酬率 = 20%;凈現(xiàn)值大約 = 10,648 內含報酬率大約= 25.8%v 我們是應該接受還是拒絕該項目我們是應該接受還是拒絕該項目?.10.4 項目現(xiàn)金流量的深入講解v10.4.1 10.4.1 進一步考察凈營運資本進一步考察凈營運資本v現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應收賬款的增加現(xiàn)金流入等于銷售收入減去應收賬款的增加量。量。v現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應付賬款的

14、增加現(xiàn)金流出等于銷售成本減去應付賬款的增加量。量。.進一步考察“凈營運資本變動”v凈營運資本=流動資產-流動負債v企業(yè)進行一個項目，都既要進行固定資產投資，也要進行流動資產（存貨、現(xiàn)金、預付款項）的投資，同時也會發(fā)生流動負債（比如應付賬款、短期借款）。v凈營運資本的一個重要特點：項目結束后全部運營資本都要收回。（這是一個簡化分析的假設）v凈營運資本增加屬于現(xiàn)金流出，教材中用負號表示，減少屬于現(xiàn)金流入，用正號表示。.凈營運資本的另一個作用v如果企業(yè)有賒銷，會計上列示了收入，但現(xiàn)金并未回流；或者會計上列示了成本，但還沒有支付現(xiàn)金。在這種情況下，就出現(xiàn)了會計銷售收入與實際現(xiàn)金收入以及會計成本與實際現(xiàn)

15、金流出的差異。v而我們又是以利潤表為基礎預計現(xiàn)金流量表，以上差異會不會導致現(xiàn)金流量計算的錯誤。.利潤表及營運資本的變動表銷售收入銷售收入500500成本成本310310利潤利潤190190年初年初年末年末變動變動應收賬款應收賬款8808809109103030應付賬款應付賬款5505506056055555凈營運資凈營運資本本330330305305-25-25.v按照總現(xiàn)金流量=經營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-凈資本性支出=190-（-25）=215v總現(xiàn)金流量215的含義是“流入的錢”減“流出的錢”v那么流入的錢是多少，流出的錢是多少呢?.v銷售收入為500，而應收賬款增加30，說明在500

16、的銷售收入里有30沒有收到現(xiàn)金，所以現(xiàn)金流入=500-30=470v同理，列示的成本為310，而應付賬款增加55，就意味著在310的成本里有55沒有支付，所以現(xiàn)金流出=310-55=255v現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=470-255=215vNWC的變動可以調整會計收入和會計成本與實際現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異。.10.4.2 折舊v折舊：v其一不是現(xiàn)金支出項目；其二可以抵扣稅額。所以其將影響項目現(xiàn)金流量的改變。v折舊抵扣稅額= 折舊*稅率D = 折舊支出T = 邊際稅率.折舊的計算v修訂的加速成本回收制度的折舊（MACRS)每一項資產被劃入特定的等級不同年限的資產每年折舊的百分比固定折舊到價值為0，并

17、沒有考慮資產的殘值vP191.市場價值與賬面價值v某個時點上，一項資產的賬面價值與市場價值會不一致，這會影響應納稅額，進而影響現(xiàn)金流量。v如果賣掉資產時市場價值大于賬面價值的差額，要補稅：（市場價值賬面價值）所得稅稅率v如果賣掉資產時賬面價值大于市場價值，則可以節(jié)約稅額：（賬面價值市場價值）所得稅稅率.vPens公司剛買了一套新的電算系統(tǒng)，成本為160000美元，按5年類財產計提折舊（20%、32%、19.2%、11.52%、11.52%、5.76%）。預測4年后的市場價值為10000美元。銷售這項資產對納稅有何影響。銷售該資產的總的稅后現(xiàn)金流量是多少。稅率34%。v4年后的賬面價值=2764

18、8v節(jié)稅=（27648-10000）*0.34=17648*0.34=6000v稅后現(xiàn)金流量=10000+6000=16000.v練習教材案例：MMCC公司 P193v步驟：預計利潤表經營現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量計算NPV、IRR、回收期等指標觀測項目是否可行.根據下列有關項目X的資料，應該進行這項投資嗎？v項目X涉及一種新型高級音響的擴音器。我們認為每年可以以每臺1 000美元的價格賣出6 000臺。變動成本為每臺400美元，該產品的壽命期限為4年。v固定成本為每年450 000美元。此外，我們還必須在制造設備上投資1 250 000美元。這個設備屬于7年類的MACRS財產。4年后，設備的價值為購

19、買時的一半。剛開始時，我們必須在凈營運資本上投資1 150 000美元。此后，凈營運資本的需求量為銷售收入的25%。.v先編制每年的預計利潤表預計利潤表，然后計算經營現(xiàn)經營現(xiàn)金流量金流量，再確定總現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量，最后計算在28%的必要報酬率下的NPV。自始至終采用34%的稅率。.折舊及賬面價值 年份 MARCS百分比（%） 折折 舊舊 期末賬面價值v1 14.29 0.142 91 250 000 = 178 625 1 071 375v2 24.49 0.244 91 250 000 = 306 125 765 250v3 17.49 0.174 91 250 000 = 218 625

20、 546 625v4 12.49 0.124 91 250 000 = 156 125 390 500.預計利潤表年份年份1 12 23 34 4銷售收入銷售收入6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000 6 000 000變動成本變動成本2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000 2 400 000固定成本固定成本450 000 450 000 450 000 450 000 450 000 450 0

21、00 450 000 450 000折舊折舊178 625 178 625 306 125 306 125 218 625 218 625 156 125 156 125息稅前盈余息稅前盈余2 971 375 2 971 375 2 843 875 2 843 875 2 931 375 2 931 375 2 993 875 2 993 875稅（稅（34%34%）1 010 2681 010 268 966 918966 918 996 668996 6681 017 9181 017 918凈利潤凈利潤1 961 108 1 961 108 1 876 958 1 876 958 1 9

22、34 708 1 934 708 1 975 958 1 975 958.預計經營現(xiàn)金流量年份年份1 12 23 34 4息稅前盈余息稅前盈余2 971 375 2 971 375 2 843 875 2 843 875 2 931 375 2 931 375 2 993 875 2 993 875折舊折舊178 625 178 625 306 125 306 125 218 625 218 625 156 125 156 125稅稅1 010.2681 010.268 996 918996 918 996 668996 6681 017 9181 017 918經營現(xiàn)金流量經營現(xiàn)金流量2 1

23、39 732 2 139 732 2 183 082 2 183 082 2 153 332 2 153 332 2 132 082 2 132 082.預計總現(xiàn)金流量年份年份0 01 12 23 34 4經營現(xiàn)金流經營現(xiàn)金流量量2 139 732 2 139 732 2 183 082 2 183 082 2 153 332 2 153 332 2 132 0822 132 082NWCNWC變動變動 1150 0001150 000350 000 350 000 1 500 0001 500 000資本性支出資本性支出 1250 0001250 000545270545270總現(xiàn)金流量總現(xiàn)

24、金流量 2400 000 2400 000 1 789 732 1 789 732 2 183 0822 183 082 2 153 332 2 153 332 4 177 3524 177 352.v我們現(xiàn)在必須考慮非經營現(xiàn)金流量。凈營運資本剛開始時為1 150 000美元，然后增加到銷售收入的25%，即1 500 000美元。因此，凈營運資本變動為350 000美元。v固定資產的初始成本為1 250 000美元。4年后，相對于625 000美元（即成本的一半）的估計市場價值而言，這項投資的賬面價值為390 500美元。因此，稅后殘值為：625 000美元0.34(625 000美元390

25、500美元) = 545 270美元。.v在28%的貼現(xiàn)率下，這些現(xiàn)金流量的NPV為：vNPV = 2 400 000美元 + 1 789 732美元/1.28 + 2 183 082美元/1.282+2 153 332美元/1.283+ 4 177 352美元/1.284=2 913 649美元v因此該項目看起來相當有利可圖。.10.5 經營現(xiàn)金流量的其他定義v10.5.1 10.5.1 逆推法逆推法 OCF=OCF=凈利潤凈利潤+ +折舊折舊= =（EBIT-EBIT-稅）稅）+ + 折舊折舊v10.5.2 10.5.2 順推法順推法 OCF=OCF=銷售收入銷售收入 - - 成本成本 -

26、 - 稅稅v10.5.3 10.5.3 稅盾法稅盾法 OCF=OCF=（銷售收入（銷售收入- -成本）成本）（1-T1-T）+ + 折舊折舊T Tv10.5.4 10.5.4 結論結論 不同情況選擇不同方法不同情況選擇不同方法.vLivestock Pens公司預計一項擴張項目在第2年銷售收入為1 650美元，成本通常為銷售收入的60%，即990美元；折舊費用為100美元，稅率為35%。經營現(xiàn)金流量是多少？請分別用本章中講述的各種方法計算（包括順推法、逆推法和稅盾法） 。v息稅前盈余 = 銷售收入成本折舊v=1 650990100 = 560（美元）v稅 = 5600.35 = 196（美元）

27、v凈利潤 = 560196 = 364（美元）.vOCF = 息稅前盈余 + 折舊稅 = 560 + 100196 = 464（美元）v逆推法OCF = 凈利潤+折舊 = 364+100 = 464（美元）v順推法OCF = 銷售收入成本稅 = 1 650990196 = 464（美元）v稅盾法OCF = (銷售收入成本)(10.35) + 折舊0.35 = (1 650美元990美元)0.65 + 100美元0.35 = 464美元.10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.6.1 10.6.1 評估降低成本的建議評估降低成本的建議v第一，確定相關的資本性支出；第一，確定相關的資本性支

28、出；v第二，額外的折舊減項。第二，額外的折舊減項。v第三，公司的息稅前盈余。第三，公司的息稅前盈余。v10.6.2 10.6.2 制定競標價格制定競標價格.10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的一些特殊情況v10.6.3 10.6.3 評估不同經濟壽命的設備選項評估不同經濟壽命的設備選項v第一，所評估的的可能項目具有不同的經第一，所評估的的可能項目具有不同的經濟壽命；濟壽命；v第二，我們必須無限期地重復購買我們選第二，我們必須無限期地重復購買我們選定的東西。定的東西。.應用之：是否將設備升級v首先要確定因設備升級導致的增量現(xiàn)金流量。（有兩種方法）v然后根據各期的經營現(xiàn)金流量和凈資本性支出可以求得各期的總

29、現(xiàn)金流量。v最后通過NPV法則和IRR法則判斷是否要升級。.確定經營現(xiàn)金流量的第一種方法：息稅前盈余+折舊-稅=經營現(xiàn)金流量v節(jié)約了成本（將其視為營業(yè)收入的增加）v營業(yè)收入-折舊（引入新設備的折舊）=息稅前盈余v息稅前盈余+折舊-稅=經營現(xiàn)金流量v經營現(xiàn)金流量-凈營運資本變動-資本性支出=總現(xiàn)金流量v凈營運資本變動=0（設備升級對凈營運資本沒有影響。）.第二種方法：稅盾法vOCF=（銷售收入-總成本）*（1-稅率）+折舊*稅率v（銷售收入-總成本）*（1-稅率）就是因設備升級帶來的成本節(jié)約（稅后）。v折舊*稅率是因折舊導致的稅收的減少。.v我們想要用新的自動焊接系統(tǒng)取代目前的人工系統(tǒng)。新系統(tǒng)的

30、取得成本為450 000美元，這些成本將采用直線法在其4年的預期年限內折舊完畢。該系統(tǒng)在4年后的實際價值為250 000美元（扣除處置成本） 。v我們認為這個新系統(tǒng)每年可以節(jié)約125 000美元的稅前人工成本。稅率為34%，則購買這個新系統(tǒng)的NPV和IRR分別是多少？必要報酬率為17%。.v125 000美元的稅前節(jié)約，在稅后為： （10.34）125 000美元 = 82 500美元。每年的折舊為：450 000美元/4= 112 500美元，因此，每年產生的稅盾為：0.34112 500美元 = 38 250美元。把它們綜合到一起，我們算出經營現(xiàn)金流量為：82 500美元 + 38 250

31、美元 = 120 750美元。.0 01 12 23 34 4經營現(xiàn)金流經營現(xiàn)金流量量120750120750120750120750120750120750120750120750資本性支出資本性支出 450000450000165000165000總現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量 450000 450000 120750 120750120750120750120750120750285750285750驗證驗證NPV為為30 702美元，而且這個新系統(tǒng)的報酬率只美元，而且這個新系統(tǒng)的報酬率只有有13.96%，低于必要報酬率，低于必要報酬率17%。這個項目看起來無。這個項目看起來無利可圖。利可圖。.應

32、用之二：制定競標價格v利用利用NPV=0確定有利可圖情況下的最低價格。確定有利可圖情況下的最低價格。v假設我們所從事的業(yè)務是買入卡車部件，按照客戶的要求改裝后銷售。一個分銷商要求我們對接下來的4年每年5輛改裝車進行報價。v改組每輛車需10000美元買入卡車部件，需40000美元的人工和材料成本，改組設備以每年24000租用。需投資60000美元的新設備，4年直線法折舊完畢，項目結束后該設備約值5000美元，還需在存貨原材料等營運資本項目上投資40000美元，稅率39%，如果必要報酬率20%，我們應報價多少？.0 01 12 23 34 4經營現(xiàn)經營現(xiàn)金流金流量量OCFOCFOCFOCFOCFO

33、CFOCFOCF經營運經營運資本資本變動變動-40000-400004000040000資本性資本性支出支出-60000-6000030503050總現(xiàn)金總現(xiàn)金流量流量-100000-100000OCFOCFOCFOCFOCFOCFOCF+43050OCF+43050.將最后一年的43050折現(xiàn)至0點0 01 12 23 34 4總現(xiàn)金流總現(xiàn)金流量量-79239-79239OCF OCF OCFOCFOCFOCFOCFOCF.vNPV=0=-79239+OCF*（P/A,4,20%）v所有OCF=30609v由經營現(xiàn)金流量OCF=凈利潤+折舊，得凈利潤=15609，v凈利潤=【（銷售價格-變動成本）*銷售量-固定成本-折舊】*（1-稅率）=【（銷售價格-50000）*5-24000-15000】*（1-0.39）=15609v求得銷售價格=26918，在這個價位上報價能夠保證報酬率剛好20%。.應用之三：在不同的設備之間做出選擇v不同的設備，使用壽命和購買價格、日常運轉費用都不同。v所以通過比較不同設備的成本現(xiàn)值不足以確定哪項設備的有效成本更低。要通過約當年成本的比較做出選擇。v約當年成本：在設備的壽命期內，每年付出多少錢會有相同的成本現(xiàn)值。v約當年成本=