基于企業(yè)價值的財務報表分析研究

1、1 企業(yè)價值的簡介1.1 企業(yè)價值的含義 企業(yè)價值是20世紀60年代伴隨著產權交易市場的出現(xiàn)，由美國管理者最早提出的一個概念。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)本身也是一種可以在產權市場上交易的商品，作為該商品的利益相關者，包括投資人、債權人、管理者等，都必須要了解企業(yè)的價值。企業(yè)價值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)。一般表現(xiàn)為四種不同的形式： (1)賬面價值，是指企業(yè)會計核算所提示的企業(yè)總資產減去總負債后的凈資產價值。企業(yè)的賬面價值是以歷史成本為基礎進行計量的會計概念，根據(jù)企業(yè)的資產負債表很容易獲得賬面價值，即表中所顯示的股東權益。 (2)市場價值，是指將企業(yè)整體資產視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關

2、系均衡的狀態(tài)下確定的價值，即在公開市場上交易時的市場價格。 (3)清算價值，是指在企業(yè)出現(xiàn)財務危機破產清算時，把企業(yè)的實物資產逐個分離，單獨作價的資產價值。 (4)內在價值，是指在一定時點上，企業(yè)的凈資產和未來預期收益現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，即企業(yè)價值=凈資產+未來預期收益現(xiàn)值；按照企業(yè)產權觀,企業(yè)內在價值是指在一定時點上，企業(yè)的有形資產、無形資產以及未來預期收益現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，即企業(yè)價值=有形資產+無形資產+未來預期收益現(xiàn)值。兩者的差距在于是否包含負債的價值，本質是一樣的。本文論述的企業(yè)價值正是企業(yè)的內在價值，也稱經(jīng)濟價值。1.2 評價企業(yè)價值的作用1.2.1 用于價值管理 隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人們認識

3、的提高，財務管理目標由“利潤最大化”轉為“企業(yè)價值最大化”，我們知道企業(yè)作為一類特殊的資產，有其自身的特點：盈利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性。而企業(yè)價值最大化作為財務目標符合企業(yè)本身的特點，即企業(yè)價值關注的是企業(yè)長期的盈利能力。企業(yè)價值最大化是通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值最大。 企業(yè)價值創(chuàng)造最大化是現(xiàn)代財務管理的根本目標，每一項財務決策的好壞應以是否有利于增加企業(yè)價值而定。由于企業(yè)價值不斷變動，財務人員必須隨時掌握和評價企業(yè)價值，判斷企業(yè)創(chuàng)造價值所需要的條件，通過調整企業(yè)的財務戰(zhàn)略，實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造

4、最大化。1.2.2 用于投資分析 根據(jù)價值規(guī)律原理，在股票市場上，企業(yè)價值決定股票價格，股票價格在本質上是投資者對企業(yè)未來收益、現(xiàn)金流量、投資風險所做出的預期判斷，它圍繞企業(yè)價值上下波動，經(jīng)常偏離股票的內在價值。這種價格與價值的市場偏離經(jīng)過一段時間的調整會向企業(yè)價值回歸。因此，通過對企業(yè)價值的評價、判斷，投資者可以尋找并且購進被市場低估的證券或企業(yè)，以獲得高于市場平均報酬率的收益。2 財務報表信息能反映企業(yè)價值2.1 財務報表是反映企業(yè)價值的載體財務報表本身就是通過反映企業(yè)經(jīng)營活動過程和結果來表述企業(yè)價值的報表。(1)資產負債表是通過反映企業(yè)在一定時點上的財務狀況來揭示企業(yè)價值的一種會計報表。

5、它的左方是企業(yè)擁有的各種資產的價值和總資產的價值；右方是負債和凈資產，其中負債表示債權人應分享企業(yè)價值的份額，凈資產表示所有者所擁有的企業(yè)價值份額。(2)利潤表是通過反映企業(yè)一定時期盈利狀況來揭示企業(yè)價值的會計報表。因為企業(yè)價值的大小可用企業(yè)盈利的資本化或未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來表示，所以用這種方法表示的價值是企業(yè)的經(jīng)濟價值。(3)現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)現(xiàn)金流入和流出狀況的報表。從財務角度看，企業(yè)可視為一個現(xiàn)金流程，現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”，一方面不斷流入企業(yè)，另一方面又不斷流出企業(yè)，。現(xiàn)金流量狀況直接反映著企業(yè)這一組織有機體的健康狀況，是揭示企業(yè)價值的重要指標。企業(yè)的現(xiàn)金流量與投資者、債權人、經(jīng)營者

6、或其它與企業(yè)有關的經(jīng)濟利益主體的經(jīng)濟利益都是直接相關的。2.2 財務報表分析是分析企業(yè)價值的工具財務報表雖然提供了債權人、股東等分析企業(yè)價值的信息，但是由于財務報表本身是高度濃縮了的財務指標體系，人們尚不能直接利用它做出正確決策，為了使之能更充分的發(fā)揮作用，就需要對它進行深加工，這種深加工就是財務報表分析。以企業(yè)核心能力為主體的可持續(xù)發(fā)展能力，決定了企業(yè)是否擁有長期競爭優(yōu)勢，進而成為企業(yè)價值深層次的土壤和真實的“源泉”。基于企業(yè)價值的財務報表分析框架就是圍繞企業(yè)核心能力為主體的可持續(xù)發(fā)展能力構建的具體分為對企業(yè)盈利能力和風險水平，以及企業(yè)盈利能力和風險水平的變化趨勢分析，并根據(jù)分析結果對現(xiàn)有盈

7、利能力和風險水平進行調整，最后結合分析結果估計企業(yè)價值。企業(yè)價值長期競爭優(yōu)勢風險水平分析盈利能力分析以核心能力為主體的可持續(xù)發(fā)展能力圖2-1 通過財務報表分析企業(yè)價值的理論框架2.2.1 盈利能力分析企業(yè)盈利能力有收入盈利能力、資產盈利能力和凈資產盈利能力三大類指標。收入盈利能力是盈利與收入之比，盈利和收入根據(jù)分析的具體目的不同而有不同的具體內容，從而得到不同的收入盈利率。常見的收入盈利率有銷售利潤率、銷售凈利率等。資產盈利能力是盈利與資產之比，利用資產盈利率可以判斷企業(yè)盈利能力的高低，評價企業(yè)經(jīng)營效率。凈資產盈利比率是稅后利潤與凈資產之比，這個指標揭示的是企業(yè)所有者的實際獲利能力，是判斷企業(yè)

8、價值的重要指標。2.2.2 風險水平分析企業(yè)風險可分為經(jīng)營風險和財務風險兩大類。風險水平分析主要揭示是這兩類風險的大小，反映這些風險大小的主要指標有流動比率、速動比率、資產負債率，利息保障倍數(shù)等。3 傳統(tǒng)財務報表分析的局限性 3.1 傳統(tǒng)財務報表的局限性財務報表是企業(yè)價值評估的重要信息來源，財務報表為企業(yè)價值評估提供各種資產的數(shù)據(jù)、企業(yè)整體資產的收益能力、企業(yè)權益資本的未來現(xiàn)金流量能力等重要資料?？梢哉f，財務會計數(shù)據(jù)越準確，企業(yè)價值評估的結果就越準確。經(jīng)過近百年的發(fā)展，財務報表體系日臻完善，形成以資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表，所有者權益變動表為主體，會計報表附注為補充，反映企業(yè)財務資源和財務

9、狀況的四表一注。傳統(tǒng)的財務報表是在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟環(huán)境中形成的，以財務為中心，是建立在財務保值增值的基礎上，適應了傳統(tǒng)經(jīng)濟環(huán)境中對企業(yè)價值評價的需要。隨著知識經(jīng)濟的到來，企業(yè)發(fā)展的外部經(jīng)濟環(huán)境和內部資源發(fā)生了深刻的變化，傳統(tǒng)財務報表在滿足評估企業(yè)價值的需要方面存在一定的局限性。3.1.1 歷史成本原則的局限性歷史成本原則是現(xiàn)行財務會計的一個重要原則，是指企業(yè)所取得的各項資產、所發(fā)生的各種負債等都應當按其取得或發(fā)生時的實際成本計價。由于歷史成本易于取得，且具有客觀性和驗證性等特點，適合對長期使用的資產進行計價，對增值后的商品進行計價，因而在工業(yè)經(jīng)濟時代為會計實務界所廣泛采用。在市場經(jīng)濟下，投資者迫切

10、需要相關的會計信息，特別是企業(yè)未來的盈利水平和發(fā)展前景。而歷史成本原則所蘊含的貨幣計量假設只能用來計量和反映能用貨幣表現(xiàn)的信息，而對發(fā)生于企業(yè)、與信息使用者關系密切的大量非財務信息，歷史成本原則卻顯得無能為力。因此，在新的經(jīng)濟環(huán)境下，有必要對歷史成本的計量原則進行相應地完善，更完整和準確地反映企業(yè)的生產經(jīng)營活動和財務狀況。3.1.2 權責發(fā)生制原則的局限性權責發(fā)生制是現(xiàn)行會計的支柱原則之一，是基于會計分期假設的原則。權責發(fā)生制原則要求會計只能確認企業(yè)當期已經(jīng)實現(xiàn)的收入和已經(jīng)發(fā)生或應當負擔的費用，而對尚未實際發(fā)生的交易和事項以及不屬于本期的收入和費用，則不能進行確認。知識經(jīng)濟下，為了增強企業(yè)的競

11、爭力，企業(yè)不得不花費巨額的資本打造企業(yè)的品牌，維持企業(yè)的商譽，培養(yǎng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展所需的人才。但是在現(xiàn)行會計中，這些無形資產(品牌、商譽、人力資源等)。因為沒有相應的交易活動，所以在會計報表中是體現(xiàn)不出來的。3.1.3 貨幣計量原則的局限性這一原則認為經(jīng)濟業(yè)務的處理以貨幣作為量度來加以確認，會計處理是一個可運用貨幣對企業(yè)活動進行計量并把結果加以傳遞的過程。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性與日俱增，以貨幣為載體所反映的企業(yè)財務信息已越來越難以滿足決策者的要求，作為決策者不僅要求看到企業(yè)現(xiàn)實的盈利、營運方面的資料，更希望能得到反映企業(yè)發(fā)展能力、創(chuàng)新能力及綜合競爭能力方面的信息。使用者對信息相關性的偏好各不相

12、同，因此，披露企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、發(fā)展?jié)摿皩ξ磥眍A測的非貨幣性信息，就顯得越來越重要，而現(xiàn)行財務報表所采用的貨幣計量卻忽略了非財務信息對會計信息質量的影響。3.2 財務報表分析指標的局限性在財務報表分析體系中，財務指標是分析和決策的主要依據(jù)。在揭示企業(yè)價值的財務報表分析中運用一系列的財務指標來判斷企業(yè)的盈利能力和風險水平，進而評價企業(yè)的價值。但是現(xiàn)有的財務指標體系還不完整，主要是隨著知識經(jīng)濟、信息經(jīng)濟以及全球化的進一步加強，諸如人力資源、市場占有率、產品質量等對企業(yè)價值評估有重要影響的非財務指標沒有包括在內。3.3 傳統(tǒng)財務報表分析方法的局限性目前財務報表分析主要采用的方法有：比率分析法、比較分

13、析法、沃爾評分法、杜邦分析法等。3.3.1 比率分析法和比較分析法比率分析法，是將財務報表的相關項目的金額進行對比，得出一系列具有一定意義和邏輯關系的財務指標，以此來揭示企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況的一種分析技巧，是現(xiàn)代財務報表分析中最重要、最常用的一種分析方法，運用比率分析法進行分析時具有計算簡易，可發(fā)現(xiàn)顯著問題等特點。比率分析法雖適應性較強，但也有局限性，如沒有可比性基礎的財務指標沒有任何意義。比率分析屬于靜態(tài)分析，對于預測未來并非絕對合理可靠，但預測未來卻是評估企業(yè)價值的決定性因素。比較分析法，是通過比較不同的數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)規(guī)律性的東西并找出預備比較對象的差別的一種分析法。比較

14、分析法也是在分析報表時經(jīng)常采用的一種方法。報表分析者要依據(jù)分析目的進行各方面的比較，并能進行正確的判斷。但是，不同行業(yè)處于不同生命周期的企業(yè)，缺乏統(tǒng)一和理想的財務指標與比較標準，這必然會影響比較結果。3.3.2 沃爾比重評分法財務狀況綜合分析的先驅者之一是亞歷山大·沃爾，他選擇了7個財務比率，并分別給定了每個比率在總評價中的比重，總和為100分，確定標準比率并與實際比重比較評出每個指標的得分，最后求出總得分，以下是這七個比率和標準比率見下表：表3-1 沃爾比重評分法財務比率比重標準比率流動比率252.00資產負債率251.50固定資產比率152.50存貨周轉率108.00應收賬款周轉

15、率106.00固定資產周轉率104.00凈資產周轉率53.00合計100沃爾比重評分法從理論上講有一個弱點，就是未能證明為什么要選擇這7個指標，而不是更多或更少些，以及未能證明每個指標所占比重的合理性。3.3.3 杜邦財務分析體系杜邦財務分析體系(簡稱杜邦體系)因其最初由美國杜邦企業(yè)創(chuàng)立并成功運用而得名。杜邦財務分析體系的一個流行表達式，是將凈資產收益率分解為三部分：銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數(shù)。分別反映企業(yè)的獲利能力、資產管理效率和財務杠桿。它是一條系統(tǒng)性進行財務分析的便捷之道，能夠解釋變動的原因和變動趨勢，綜合地分析企業(yè)獲利能力、營運能力和資本結構情況，為采取措施指明方句。杜邦分析體

16、系是工業(yè)化時代的產物，著重分析企業(yè)的獲利能力。而在當今社會，由于高科技的引入，資金周轉速度加快，對資金的變現(xiàn)能力要求更高。運用這一體系進行分析，很難預先判斷企業(yè)的財務風險，具有短期性，沒有考慮企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力和真實現(xiàn)金流量。而對企業(yè)的財務風險進行分析預測是評估企業(yè)價值過程中非常重要的一個方面。4 財務報表分析體系的改進 4.1 財務報表的改進我們對財務會計報告改進的思路是在現(xiàn)行財務會計報告體系的基礎上增加披露的信息, 以滿足企業(yè)價值評估的需要。(1)對于歷史成本的會計計量而言，我們不能完全摒棄，但是應當加以改進：一是加快提取折舊的速度，盡量縮小歷史成本與現(xiàn)行成本的距離，達到原有資產的保值，減

17、少企業(yè)的損失；二是實行現(xiàn)行成本計價，改變傳統(tǒng)的成本計價方法，使賬面價值更加接近現(xiàn)實價值，縮小實際價值與變現(xiàn)價值的距離，增強企業(yè)財務報表的真實性。(2)在計算企業(yè)收益時將權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制結合起來計量收入的實現(xiàn)與費用的發(fā)生。收付實現(xiàn)制雖然不能準確反映各期的損益，但它確認的收益排除了各種風險和不確定性, 所以按收付實現(xiàn)制確認的收益是實實在在的。如果能夠將二者較好地結合起來，可以揭示現(xiàn)在利潤與未來現(xiàn)金流量的關系，可以準確地為計算企業(yè)價值提供依據(jù)。4.2 財務報表分析的指標的改進 4.2.1 盈利能力指標企業(yè)的盈利能力評估分為現(xiàn)有盈利能力、潛在盈利能力和持續(xù)盈利能力分析。企業(yè)現(xiàn)有盈利能力由企業(yè)的盈

18、利水平、營運效率和發(fā)展能力反映，全部采用財務指標。企業(yè)潛在的盈利能力由行業(yè)成長性和企業(yè)成長性決定。行業(yè)成長性主要包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境，如利率變化對企業(yè)可能的影響；行業(yè)競爭強度，如競爭對手實力的變化；以及行業(yè)發(fā)展前景，如行業(yè)潛在的市場需求，企業(yè)家信心指數(shù)。企業(yè)成長性從企業(yè)內部條件角度進行說明，涉及企業(yè)主營業(yè)務的成長性，如企業(yè)核心技術的獨特性；與顧客的關系，如顧客滿意度。企業(yè)管理能力由企業(yè)戰(zhàn)略管理能力和企業(yè)文化所決定，涉及企業(yè)管理層的綜合素質。企業(yè)創(chuàng)新能力包括組織和技術創(chuàng)新兩方面的內容。4.2.2 企業(yè)風險指標企業(yè)風險是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力發(fā)生損失甚至完全喪失的可能性。企業(yè)風險分為財務風險、經(jīng)營風險、外

19、部風險和內部風險。財務風險和經(jīng)營風險常用的評價指標包括經(jīng)營杠桿、流動比率和速動比率等。外部風險是由企業(yè)外部不確定因素導致的風險，包括宏觀經(jīng)濟風險，主要是宏觀經(jīng)濟變動的風險；競爭風險，來源于競爭對手實力的變化和顧客需求的變化。內部風險是由企業(yè)內部不確定因素導致的風險，包括管理能力欠缺風險、文化風險、運營風險和信息風險。上述評估指標的增加，充分體現(xiàn)了財務指標和非財務指標的結合。財務指標用于對企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和風險水平的評價，而非財務指標則對企業(yè)未來成長性和未來風險水平做出評估，并對當前盈利能力和風險水平做出側面驗證。4.3 財務報表分析方法的改進 4.3.1 充分利用和分析現(xiàn)金流量表(1)對現(xiàn)金流

20、量表進行定量結構分析定量結構分析就是在現(xiàn)金流量表有關數(shù)據(jù)的基礎上，進一步明確現(xiàn)金流入、流出和凈流量的構成?？梢苑譃楝F(xiàn)金流入結構、流出結構、現(xiàn)金凈流量結構分析和流入流出結構分析四個方面。定量結構分析用數(shù)據(jù)說明了現(xiàn)金流量表的結構狀況，反映了企業(yè)各項活動包括經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動對企業(yè)現(xiàn)金流量的貢獻額，便于報表使用者客觀判斷企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，預測企業(yè)將來的現(xiàn)金流量情況。 (2)對現(xiàn)金流量表進行定性結構分析定性結構分析法在定量分析的基礎上，確定公司所處的發(fā)展階段，是對定量分析的升華，是定量分析的更高階段。對于企業(yè)的管理者而言，通過定性分析，可以認清企業(yè)的發(fā)展狀況，看到企業(yè)的危機所在，便于采取針

21、對性的措施。對于投資者而言，可以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢以及企業(yè)日前所處的發(fā)展階段，以幫助投資者做出正確的決策。 4.3.2 杜邦財務分析體系的發(fā)展帕利普財務綜合分析體系 杜邦財務分析體系自產生以來，在實踐中得到廣泛的應用與好評。然而隨著經(jīng)濟與環(huán)境的發(fā)展、變化和人們對企業(yè)目標認識的進一步升華，許多人對杜邦財務分析體系進行了變形、補充，使其不斷完善與發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)追求企業(yè)價值最大化，因此，企業(yè)持續(xù)增長能力顯得尤其重要。杜邦財務體系是將凈資產收益率作為企業(yè)目標，而凈資產收益率又沒能完全挖掘會計利潤的短期性影響，這就不可避免地使杜邦財務體系存在某種程度的目標短期化缺陷。美國哈佛大學教授帕利普，將財務分析體

22、系界定為以下幾種關系式: 可持續(xù)增長比率=凈資產收益率×(1支付現(xiàn)金股利÷凈利潤)； 凈資產收益率=凈利潤÷凈資產=(凈利潤÷銷售收入)×(銷售收入÷總資產)×(總資產÷凈資產) 與銷售利潤率相關的指標有：銷售收入成本率、銷售毛利率、銷售收入期間費用率、銷售收入研究開發(fā)費用率、銷售凈利潤率、銷售收入非營業(yè)損失率、銷售息稅前利潤率、銷售稅費率。與總資產周轉率相關的指標有：流動資產周轉率、營運資金周轉率、固定資產周轉率、應收賬款周轉率、應付賬款周轉率、存貨周轉率。與財務杠桿作用相關的指標有：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率

23、、資產負債率、利息保障倍數(shù)等。 帕利普財務綜合分析體系的貢獻在于對杜邦財務分析體系以凈資產收益率為目標的基礎上，向前發(fā)展了一步，考慮到了企業(yè)的持續(xù)增長比率。為財務報表使用者預測企業(yè)未來的盈利能力、周轉能力提供了更可靠的分析資料，而這些資料對評估企業(yè)價值而言是至關重要的。可持續(xù)增長比率凈資產收益率 × （1股利支付率）銷售凈利率 × 總資產周轉率 × 財務杠桿作用 （1股利支付率）銷售收入成本率銷售毛利率銷售收入期間費用率銷售收入研究開發(fā)費用率銷售凈利率銷售收入非營業(yè)損失率銷售息稅前利潤率銷售稅費率流動資產周轉率營運資產周轉率固定資產周轉率應收賬款周轉率應付賬款周轉

24、率存貨周轉率流動比率速動比率現(xiàn)金比率負債對權益比率負債對資產比率負債對資本比率以收入為基礎利息的保障倍數(shù)以現(xiàn)金流量為基礎的利息保障倍數(shù)圖4-1 帕利普財務分析體系5 進行企業(yè)價值的財務報表分析的基本框架企業(yè)的財務報表是為了揭示企業(yè)價值而設定的，財務報表本身可視為通過反映企業(yè)經(jīng)營活動過程和結果來表述企業(yè)價值的報表。企業(yè)對外提供財務報表正是為了滿足企業(yè)利益相關者即財務報表使用者的需求而編制的。報表使用者可以通過對企業(yè)的財務報表進行分析，評估企業(yè)的價值，從而做出合理正確的決策。5.1 經(jīng)營戰(zhàn)略分析 經(jīng)營戰(zhàn)略分析的目的在于確定主要利潤動因和經(jīng)營風險，以及定性評估企業(yè)的盈利能力。經(jīng)營戰(zhàn)略分析包括分析企業(yè)

25、所在行業(yè)和公司創(chuàng)造可持續(xù)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略。定性分析是基本的首要步驟，它能使分析者更好地設計隨后的會計和財務分析。例如，確定主要成功因素和經(jīng)營風險后，可以據(jù)以確定主要會計政策。對企業(yè)競爭戰(zhàn)略的評估有助于評價當前盈利能力的可持續(xù)性。最后，經(jīng)營戰(zhàn)略分析能使分析者在預測企業(yè)未來業(yè)績時，做出合理的假設。企業(yè)的價值取決于企業(yè)運用其資本獲取超出資本成本收益的能力，經(jīng)營戰(zhàn)略分析包括行業(yè)分析和戰(zhàn)略分析。5.1.1 行業(yè)分析行業(yè)經(jīng)濟特征是進行財務分析的重要基礎，只有了解企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟特征與發(fā)展前景及其對企業(yè)價值的影響，才能正確理解財務分析結論的經(jīng)濟意義。在正常的工作中，明確行業(yè)的經(jīng)濟能力一般從需求、供應、生產、

26、營銷和財務五個方面考慮。需求反映了消費者對產品或服務的敏感程度，產業(yè)成長率對周期的敏感程度等影響因素。供應產品或勞資方面的特征，因而行業(yè)進入的簡易是判斷供應的標準。生產性有不同類型之分，而財務屬性的認定主要靠行業(yè)的資本結構、與產品特征相符合的負債水平及投資、融資的環(huán)境等。5.1.2 戰(zhàn)略分析 企業(yè)盈利能力不僅受行業(yè)結構的影響，也受在行業(yè)中定位時所作戰(zhàn)略選擇的影響。財務分析是與企業(yè)戰(zhàn)略密切相關的，所以，有效的財務分析應該建立在對企業(yè)戰(zhàn)略充分了解的基礎之上。戰(zhàn)略分析主要有分析企業(yè)所在行業(yè)和公司創(chuàng)造可持續(xù)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略。雖然行業(yè)中的經(jīng)濟特征在一定程度上可能限制企業(yè)制定競爭戰(zhàn)略的彈性，但是如果想保證可

27、持續(xù)競爭的優(yōu)勢，制定符合特定要求、不會被競爭效仿的發(fā)展戰(zhàn)略對所有企業(yè)來說都得是必不可少的制定程序。企業(yè)的價值取向決定于企業(yè)怎么運用資本獲取超出資本成本收益的能力，決定因素有企業(yè)的行業(yè)選擇、企業(yè)打算如何與其他競爭公司即競爭定位，還有企業(yè)的戰(zhàn)略。在制定戰(zhàn)略時要充分考慮到各個方面的競爭力量，對于一個新企業(yè)的加入，或者其他公司推出的新產品都是十分重要的。5.2會計分析會計分析的目的就是評價企業(yè)會計反映基本經(jīng)營現(xiàn)實的程度。而財務報表的信息質量直接影響的是財務報表分析的質量，在進行財務分析前對會計分析是十分重要的一部，并且對于內部人而言可以了解企業(yè)的真實信息，外部人是無法通過會計分析來了解企業(yè)的經(jīng)營概況和

28、財務現(xiàn)狀。通過確定報表編制過程中在會計靈活性的環(huán)節(jié)，評價企業(yè)會計政策和估計的適宜性，分析人員可以根據(jù)會計數(shù)據(jù)進行歪曲程度評估并進行更正，直到能夠保障財務分析結論的可靠性。(1)要確認主要的會計政策，分析者應當對企業(yè)用于衡量成功要素及風險的會計政策和估計進行確認和評估。只有正確的、好的政策才能從動態(tài)的、全面的角度如實地反映出企業(yè)在成功因素方面的表現(xiàn)及其所含的風險，而帶有偏差的政策會導致使用者的判斷錯誤。(2)分析企業(yè)在報表編制過程中具有的靈活性，不是所有的企業(yè)在制定其自己的會計政策時都要受到會計準則和靈活性的約束的，對于某些高科技企業(yè)和銀行來說其準則是不盡相同的。如果運用的靈活性相對小，則財務分

29、析的準確性相對高，即有較高的質量。(3)識別可能影響會計質量的危險信號，如關聯(lián)方交易、應收賬款的異常增長、無緣由更換外部審計員等。(4)評價財務報告披露的質量，消除會計歪曲。5.3 財務分析 5.3.1 盈利能力和風險水平分析現(xiàn)有盈利能力的分析，即透過企業(yè)的財務報表看企業(yè)是否年年有利潤，產生的利潤與收入、資產、權益相比的比率在同行業(yè)中是高是低，從而發(fā)現(xiàn)該企業(yè)是否具有創(chuàng)造盈利機會的能力，是否具有能夠維持長期賺錢能力。傳統(tǒng)的盈利能力類指標主要有收入盈利能力、資產盈利能力和凈資產盈利能力三大類指標，而每一大類指標又是由若干明細指標組成，這些不同的盈利能力指標從不同的方面揭示企業(yè)現(xiàn)有盈利能力?，F(xiàn)在，人

30、們不僅關注企業(yè)的利潤指標，還越來越重視現(xiàn)金流量指標，經(jīng)營活動中產生的現(xiàn)金凈流入更能反映企業(yè)的經(jīng)營能力和資金實力。風險水平分析就是分析企業(yè)維持長期賺錢能力的程度。風險對企業(yè)而言，實質上就是企業(yè)預期收益不能實現(xiàn)的概率。風險是不確定因素引起的，既有企業(yè)外部方面的因素，如國家有關金融、稅收方面的經(jīng)濟政策、產業(yè)狀況、市場狀況變化等因素，又有企業(yè)內部方面的，如管理水平低下、管理決策失誤等因素。收益一樣的兩家企業(yè)，風險小的價值大，風險大的價值小。(1)建立在資產負債表和利潤表基礎上反映盈利能力和風險水平的評價指標見下表：表5-1 盈利能力和風險水平的評價指標內容指標計算說明財務風險流動比率=流動資產流動負債

31、反映短期債務償還的安全性。速動比率=速動資產流動負債反映償還短期債務的資金保障程度。資產負債率=負債總額資產總額通常認為比率越高，企業(yè)財務安全性越差。利息保證倍數(shù)=息稅前利潤利息費用倍數(shù)越大表示償還利息的能力越強。經(jīng)營風險固定營業(yè)費用對銷售收入比率反映企業(yè)固定費用水平，比值越小越好。盈利能力主營業(yè)務毛利率=主營業(yè)務毛利主營業(yè)務收入考察主營業(yè)務的獲利情況及成本情況，比率越大越好。主營業(yè)務凈利率=凈利潤主營業(yè)務收入考察公司的獲利能力，比率越大越好?？傎Y產收益率=利潤總額平均總資收入反映企業(yè)資產利用的綜合效果，用于衡量企業(yè)凈資產收益率=凈利潤平均凈資產衡量所有者投資的盈利情況，比率越大越好。每股收益

32、=(凈利潤-優(yōu)先股股息) 流通股數(shù)指標越高，說明企業(yè)的盈利能力越強。另外，資產收益率的波動性以及公司業(yè)績指標與行業(yè)整體業(yè)績指標之間的關系也反映企業(yè)經(jīng)營風險。財務風險是企業(yè)不能履行對債權人利息或本金償付義務的可能性，企業(yè)破產的導火索多數(shù)是不能償還到期的債務。以BS鋼鐵股份有限公司為例進行企業(yè)的財務分析，BS鋼鐵股份有限公司由上海寶山集團公司獨家發(fā)起設立的股份有限公司，2000年12月成功上市。BS鋼鐵股份有限公司的主營業(yè)務為鋼鐵產品的制造、銷售及鋼鐵產銷過程中產生的副產品的銷售與服務，專業(yè)生產高技術含量、高附加值的鋼鐵產品，主要產品是冷軋產品、熱軋板卷、無縫鋼管、高速線材等，公司的產品還出口到日

33、本、韓國、歐美等20多個國家和地區(qū)。附錄1是BS鋼鐵股份有限公司2007年、2008年、2009年度的會計報表。根據(jù)BS鋼鐵股份有限公司三年的資產負債表和利潤表，計算的反映盈利能力和風險水平的主要財務指標如下：表5-2 BS公司盈利能力和風險水平的主要財務指標指標2007年2008年2009年流動比率1.341.711.27速動比率0.801.020.71資產負債率(%)393236固定營業(yè)費用對銷售收入比率(%)5.664.894.51主營業(yè)務毛利率(%)30.029.322.8主營業(yè)務凈利率(%)161613凈資產收益率(%)19.8824.6818.45總資產收益率(%)11.5715.

34、8518.45每股收益(元)0.560.750.72BS鋼鐵股份有限公司從2007年至2009年連續(xù)三年的指標看，資產負債率在相對較低，流動比率均大于l，而速動比率低于l，說明公司流動資產雖大于流動負債，但流動資產中存貨比例較大，影響了短期償債能力。固定費用對銷售收入的比例隨著銷售收入的增長在逐年下降。2007年至2009年BS公司主營業(yè)務銷售收入增長較快，2008年比2007年增長30，2009年比2008年增長71，這說明公司提升了抗風險能力。主營業(yè)務毛利率由2008年的29.3下降到2009年的22.8，下降了6.5個百分點，說明主營業(yè)務成本增長幅度高于主營業(yè)務收入增長幅度。公司2009

35、年主營業(yè)務凈利率、凈資產收益率、總資產收益率、每股收益都低于2008年，是由于公司在2009年進行了增發(fā)、收購活動，其結果是2009年末公司報告的資產較年初增長了91.4，股東權益較年初增長了78.4。(2)與盈利能力密切相關的營運能力及成長能力分析營運能力主要指企業(yè)營運資產的效率與效益，營運能力分析是盈利能力分析和財務風險分析的基礎與補充。成長能力通常是指企業(yè)未來生產經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?，從形成看，企業(yè)的成長能力主要是通過自身的生產經(jīng)營活動不斷擴大積累而形成的，主要依托于不斷增長的銷售收入、不斷增加的資金投入和不斷創(chuàng)造的利潤等。從結果看，一個增長能力強的企業(yè)，能夠不斷為股東創(chuàng)造財富，

36、能夠不斷增加企業(yè)價值。企業(yè)價值在很大程度上取決于企業(yè)未來的獲利能力，無論是增強企業(yè)的盈利能力、償債能力，還是提高企業(yè)資產營運效率，都是為了滿足企業(yè)未來生存和發(fā)展的需要，都是為了提高企業(yè)的增長能力，提高企業(yè)未來的獲利能力。因此，要全面衡量一個企業(yè)的價值，就不能僅僅分析其盈利能力，還要分析和預測企業(yè)的成長能力。反映營運能力和成長能力的主要指標下表：表5-3 營運能力和成長能力的主要指標內容指標計算說明營運能力總資產周轉率=銷售凈額平均總資產反映企業(yè)收入與資產占用之間的關系。通常指標越高，反映企業(yè)全部資產營運能力越強，營運效率越高。流動資產周轉率=銷售凈額平均流動資產總額反映流動資產營運能力的好壞。

37、存貨周轉率=產品銷售成本存貨平均余額反映存貨的周轉速度。應收賬款周轉率=賒銷收入凈額平均應收賬款余額可以用來估計應收賬款變現(xiàn)的速度和管理的效率。一般認為周轉率越高越好。回收迅速既節(jié)約資金，也說明企業(yè)應收賬款管理好，不易發(fā)生壞賬損失。固定資產周轉率=銷售額固定資產反映固定資產利用的效果成長能力股東權益增長率=本期股東權益增加額股東權益期初余額該指標越高，表明企業(yè)本期股東權益增加得越多。凈利潤增長率=本期凈利潤增長額上期凈利潤比率越大，說明企業(yè)收益增長得越多。主營業(yè)務利潤增長率=本期主營業(yè)務利潤增長額上期主營業(yè)務利潤比率越大，說明企業(yè)主營業(yè)務利潤增長得越快，表明企業(yè)主營業(yè)務突出，業(yè)務擴張能力強。銷

38、售增長率=本期主營業(yè)務收入增長額上期主營業(yè)務收入凈額比率越高，說明企業(yè)主營業(yè)務增長得越快。資產增長率=本期資產增長額資產期初余額比值為正數(shù)，說明企業(yè)本年度的資產規(guī)模獲得增加，增長率越大，說明資產規(guī)模增加幅度越大；比值為負數(shù)，則說明企業(yè)本年度的資產規(guī)模減損。表5-4 BS公司營運能力及成長能力指標指標2007年2008年2009年總資產周轉率(次數(shù))O.72O.931.07流動資產周轉率(次數(shù))3.804.274.17存貨周轉率(次數(shù))7.6210.509.66應收賬款周轉率(次數(shù))33.6911.049.35固定資產周轉率(次數(shù))1.021.44194股東權益增長率()25.86.982.3凈

39、利潤增長率()64.235.537.3主營業(yè)務利潤增長率()44.925.135.7銷售增長率()30.43071資產增長率()-0.9-0.0394.8從上表可以看出，公司的資產營運能力處于行業(yè)良好值以上，從2007年到2008年公司的流動資產周轉率和存貨周轉率有所上升，說明公司存貨的管理好；2009年比2008年的流動資產周轉率和存貨周轉率有所下降，從附表可以得知是由于流動資產大幅度增加所致。從公司整體看，企業(yè)資產運營效率處于行業(yè)良好水平，資產營運效率高。利用下面公式可以將全部資產營運能力與全部資產盈利能力結合起來分析。表達式為：資產經(jīng)營盈利能力=資產營運能力×企業(yè)經(jīng)營盈利能；具

40、體的表達式為：總資產報酬=總資產周轉率×全部收入的息稅前利潤率。上面的表達式清楚地表明企業(yè)的總資產報酬率受總資產周轉率和收入利潤率的共同影響，即提高企業(yè)資產運用效率會相應提高資產收益，提高企業(yè)的盈利能力。企業(yè)成長能力的財務表現(xiàn)主要體現(xiàn)在不斷增長的銷售收入、不斷增強的資產實力和企業(yè)創(chuàng)造的利潤不斷增大這三個方面。在評價企業(yè)成長能力質量時主要從銷售增長、資產增長和利潤增長的協(xié)調性來評價。銷售增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務拓展趨勢的重要標志，也是企業(yè)擴張增量和存量資本的重要前提。不斷增加的銷售收入，是企業(yè)生存的基礎和發(fā)展的條件。但是銷售增長并非越快越好，增長過快，后

41、期可能難以駕馭，因此，保持穩(wěn)健、可控的自然增長速度，是企業(yè)的最佳選擇。企業(yè)處于不同的生命周期，銷售增長率也不一樣。一個成長性強的企業(yè)，這個指標的數(shù)值通常較大；處于成熟期的企業(yè)，這個指標可能較低，但是憑借其已經(jīng)成熟的市場地位，也能保持穩(wěn)定的利潤；處于衰退階段的企業(yè)，指標可能為負數(shù)，這種情況下，通常是危險信號的預警。由以上分析可知，銷售增長率能反映公司未來的發(fā)展前景。利潤增長率表明企業(yè)利潤比上年增長情況。該指標值越高，說明企業(yè)的銷售轉化為利潤的部分越多，也就是積累越多，持續(xù)發(fā)展能力越強，發(fā)展的潛力越大。總資產增長率表明企業(yè)資產增長情況。資產的增長是企業(yè)發(fā)展的一個重要方面，也是實現(xiàn)企業(yè)價值增長的重要

42、手段。該指標越高，表明企業(yè)一個經(jīng)營周期內資產經(jīng)營規(guī)模擴張的速度越快，但是不能盲目擴張。評價一個企業(yè)的資產規(guī)模增長是否適當，必須與銷售增長、利潤增長等情況結合起來分析。只有在一個企業(yè)的銷售增長、利潤增長超過資產規(guī)模增長的情況下，這種資產規(guī)模增長才屬于效益型增長，才是適當?shù)?、正常的。銷售增長率、利潤增長率和資產增長率三者的合理順序應該是：利潤增長率>銷售增長率>資產增長率用上述順序可以衡量一個企業(yè)是否協(xié)調發(fā)展、正常發(fā)展以及是否有一個穩(wěn)定協(xié)調的發(fā)展速度。這對企業(yè)價值的影響是非常重要。由BS公司成長能力的數(shù)據(jù)看，公司利潤增長率、銷售增長率、資產增長率的關系基本符合：利潤增長率>銷售增

43、長率>資產增長率的關系。2009年銷售增長率大于利潤增長率，原因是銷售成本、營業(yè)費用和管理費用的增長幅度都大大超過了銷售增長幅度。公司2007年至2009年銷售增長率都超過了30，2009年比2008年增長了71，這反映了公司的市場份額正在擴大。據(jù)BS鋼鐵股份有限公司對外公布的資料，該公司用募集的資金收購了其控股集團鋼鐵生產、供應鏈及相關產業(yè)資產，收購完成后，公司具備了2000萬噸級的粗鋼生產能力，形成了普碳鋼、不銹鋼、特鋼三大鋼鐵產品制造體系，形成了鋼鐵主業(yè)一體化運作體系。通過以上分析，我們對BS鋼鐵股份有限公司的增長能力得出一個初步結論，即：如果BS公司2009年收購的資產是其需要的

44、，則該公司的增長符合良性增長要求，具有較大的發(fā)展?jié)摿?，前景樂觀。5.3.2 現(xiàn)金流量分析(1)現(xiàn)金流量表的定量結構分析現(xiàn)金流量表是以收付實現(xiàn)制為基礎，提供企業(yè)一定會計期間現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物流入流出的信息，以便于報表閱讀者了解和評價企業(yè)獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。有些企雖有較大數(shù)額的凈利潤，但還是因償債能力不足而導致破產清算。企業(yè)生產經(jīng)營活動的最終目的是為了獲取更多的現(xiàn)金。企業(yè)經(jīng)營的成功，從長期來看，取決于回收的現(xiàn)金大于耗用或投入現(xiàn)金的程度。通過經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤對應分析，也可以檢查利潤的質量。據(jù)BS公司現(xiàn)金流量表的資料，計算出以下指標：表5-5 BS公司利用現(xiàn)金流量的財務報表分析評價指標

45、指標2007年2008年2009年利潤現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量營業(yè)利潤1.451.240.99凈利潤現(xiàn)金保證比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量凈利潤2.091.761.33銷售獲現(xiàn)比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量主營業(yè)務收入0.330.290.18現(xiàn)金債務總額比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量負債總額0.580.790.38現(xiàn)金流動負債比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量流動負債1.491.520.59盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量利息費31.0744.8114.18資產現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量資產平均總額0.240.270.19經(jīng)營現(xiàn)金流入量占現(xiàn)金總流入量的比率=經(jīng)營現(xiàn)金流入量現(xiàn)金總流入量81.2886.4562.51投資現(xiàn)金流入量占現(xiàn)金總流

46、入量的比率=投資現(xiàn)金流入量現(xiàn)金總流入量1.003.621.14籌資現(xiàn)金流入量占現(xiàn)金總流入量的比率=籌資現(xiàn)金流入量現(xiàn)金總流入量17.729.9336.35經(jīng)營現(xiàn)金流出量占現(xiàn)金總流出量的比率=經(jīng)營現(xiàn)金流出量現(xiàn)金總流出量56.5665.7552.58投資現(xiàn)金流出量占現(xiàn)金總流出量的比率=投資現(xiàn)金流出量現(xiàn)金總流出量11.6312.6724.15籌資現(xiàn)金流出量占現(xiàn)金總流出量的比率=籌資現(xiàn)金流出量現(xiàn)金總流出量31.8221.5923.27從現(xiàn)金流量分析的幾個方面看，BS公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)在2008年達到44.81，遠遠高于行業(yè)優(yōu)秀水平，而2009年突然降至14.18，是由于公司收購后承接了大量的債務利息

47、支出?，F(xiàn)金流動負債比率也由2008年的1.52降至2009年的0.59，這是由于公司2009年收購后實際應付的流動負債由年初的110.01億元猛增到292.86億元，增長了166，致使償債能力下降，財務風險增加。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與營業(yè)利潤的比值都接近于或大于1，與凈利潤的比值大于1，這表明利潤的質量高，經(jīng)營產生現(xiàn)金流量的能力較強。從現(xiàn)金流入流出的結構看，現(xiàn)金流入主要來自經(jīng)營活動，投資流入的現(xiàn)金低于現(xiàn)金總流入的5，公司近三年進行投資流出的現(xiàn)金高于現(xiàn)金總流出的10，2009年高達24.15。由于償還債務及支付股利，每年籌資支出的比例也比較高。因此，盡管公司經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流入較多，但公司凈現(xiàn)金流量

48、2007年及2009年均為負數(shù)。分析表明公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量雖然大于零但仍不足以補償當期的現(xiàn)金支出。如果企業(yè)在正常生產經(jīng)營期間持續(xù)出現(xiàn)這種狀態(tài)，表明企業(yè)對外擴張的速度過快，將影響企業(yè)經(jīng)營活動的穩(wěn)定與發(fā)展。(2) 現(xiàn)金流量表的定性結構分析 定性結構分析是在定量結構分析的基礎上，分析企業(yè)的財務狀況、產品狀況以及企業(yè)所處的發(fā)展階段等，以幫助報表使用者認清企業(yè)的情況，采取有針對性的正確決策。表5-6 經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流量投資活動現(xiàn)金流量籌資活動現(xiàn)金流量對企業(yè)生產經(jīng)營狀況的初步判斷企業(yè)經(jīng)營和投資收益狀況良好，這時仍然進行融資如果沒有新的好的投資機會，會造成資金

49、的浪費企業(yè)經(jīng)營和投資活動良性循環(huán)，籌資活動雖然進入償還期，但由于有經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金流入，財務狀況比較安全企業(yè)經(jīng)營狀況良好，在內部經(jīng)營穩(wěn)定進行的前提下，通過籌集資金進行投資，往往是處于擴展時期，應著重分析投資項日的盈利能力，如果企業(yè)投資的項日盈利能力良好，則這種企業(yè)是前景最好的企業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況良好，一方面要償還以前的債務，另一方面又要繼續(xù)投資，應關注經(jīng)營狀況的變化，防止經(jīng)營狀況惡化而導致財務狀況惡化，同時還應關注投資項目的盈利情況企業(yè)靠借債維持生產經(jīng)營的需要，財務狀況可能惡化，應著重分析投資活動現(xiàn)金凈流入是來自投資收益還是回收的投資，若是來自回收的投資，則企業(yè)的財務狀況非常危險經(jīng)營活動已

50、經(jīng)發(fā)出危險信號，如果投資活動現(xiàn)金流入主要來自收回投資，則企業(yè)已經(jīng)處于破產的邊緣，需要高度警惕企業(yè)靠借債維持日常經(jīng)營和生產規(guī)模的擴大，財務狀況很不穩(wěn)定，尤其對處于成長期或穩(wěn)定期的企業(yè)來說非常危險企業(yè)的財務狀況非常危急，必須及時扭轉表5-7 BS公司的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量情況2007年2008年2009年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量投資活動現(xiàn)金流量籌資活動現(xiàn)金流量BS司的2007年和2008年的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量分別為正、負、負，初步說明公司這兩年的營業(yè)狀況良好，一方面要償還以前的債務，另一方面又要繼續(xù)投資，應關注經(jīng)營狀況的變化，防止經(jīng)營狀況惡化而導致財務狀況惡化，同時還

51、應關注投資項目的盈利情況。2009年的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量分別為正、負、正，初步說明企業(yè)經(jīng)營狀況良好，在內部經(jīng)營穩(wěn)定進行的前提下，通過籌集資金進行投資，往往是處于擴展時期，應著重分析投資項日的盈利能力，如果企業(yè)投資的項日盈利能力良好，則這種企業(yè)是前景最好的企業(yè)?？傊@三年企業(yè)的發(fā)展前景很好。5.3.3 綜合分析評估可持續(xù)增長率 利用杜邦財務分析體系的發(fā)展成果帕利普財務分析體系可以將反映企業(yè)盈利能力、財務狀況、營運能力的比率按其內在聯(lián)系有機結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過可持續(xù)增長比率這一指標體現(xiàn)企業(yè)價值的指標來綜合反映。一個企業(yè)的可持續(xù)增長率受銷售凈利率、資產周

52、轉率、權益乘數(shù)和股利支付率四個因素的影響，用公式表示如下：可持續(xù)增長率=凈資產收益率×(1-股利支付率)=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)×(1-股利支付率)其中銷售凈利率和資產周轉率是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的綜合體現(xiàn)，反映的是企業(yè)經(jīng)營策略的效果；而權益乘數(shù)和股利支付率則分別體現(xiàn)了企業(yè)的融資政策和股利政策，反映的是企業(yè)財務策略的效果。因此，如果一個企業(yè)想要改變增長速度，提升企業(yè)價值，就必須改變企業(yè)的經(jīng)營策略或者財務策略或者兩者的組合，實現(xiàn)財務管理目標。通過增長率分析，可以確認和比較不同期間的增長率水平及變動原因，檢驗內部改變經(jīng)營策略和財務策略的實施效果。BS公司2

53、007年的股利支付率35.68；2008年的股利支付率為42.67；2009年的股利支付率為44.45。由此計算BS公司2007年的可持續(xù)增長率為12.79，2008年的可持續(xù)增長率為14.15，2009年的可持續(xù)增長率為10.25。2009年由于股利支付率高于2008年，同時凈資產收益率低于2008年，使可持續(xù)增長率低于2008年將近4個百分點。進一步分析，2009年資產周轉率及權益乘數(shù)都年高于2008年，銷售凈利率低于2008年，致使2009年凈資產收益率低于2008年。由公式還發(fā)現(xiàn)，股利支付率與可持續(xù)增長率成反比，股利支付高表明公司留存用于可擴大再生產的資金少，不利于公司發(fā)展。從以上綜合

54、分析得出BS鋼鐵股份有限公司的結論是：盈利能力在本行業(yè)中處于良好水平，財務風險趨升，較強的融資能力降低了部分財務風險，2009年的增發(fā)、收購對其持續(xù)發(fā)展能力影響較大。5.4 前景分析對未來盈利能力和風險水平預測，就是確認企業(yè)未來的平均盈利能力和風險水平?，F(xiàn)有盈利能力、風險水平、營運能力及成長能力雖然反映的是企業(yè)當前的情況，但在很大程度上可以揭示企業(yè)未來盈利能力和風險水平變化趨勢，尤其可以預示企業(yè)是否能夠良性增長。(1)在把握企業(yè)現(xiàn)實的盈利能力構成，經(jīng)營效率和管理水平的高低等情況后，就可以對企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和風險水平進行適當調整。企業(yè)現(xiàn)有盈利能力構成、經(jīng)營效率和管理水平對企業(yè)未來盈利能力和風險水

55、平的影響可以表述如下：當一個企業(yè)盈利能力構成穩(wěn)健、經(jīng)營效率和管理水平高時，企業(yè)就具備了可持續(xù)增長能力，其未來盈利能力就會保持較大的穩(wěn)定性，即該企業(yè)面對的盈利能力變化的經(jīng)營風險就會降低，其所面臨的償債能力的不確定性風險也會相應降低。反之，當一個企業(yè)盈利能力構成欠穩(wěn)健、經(jīng)營效率和管理水平不高時，就不具備良性增長能力，其未來的盈利能力就必然缺乏穩(wěn)定性，所面臨的償債風險也會相應增加。(2)經(jīng)營環(huán)境的變化趨勢在未來盈利能力和風險水平預測時也是必須考慮的因素。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化對企業(yè)未來盈利能力和風險水平的影響可以表述如下：當一個企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境正朝著有利的方向發(fā)展，那么，企業(yè)現(xiàn)有盈利能力在未來的時段內會持續(xù)增強；當一個企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境正朝著不利的方向發(fā)展，則企業(yè)現(xiàn)有盈利能力在未來的時段內會降低。以上分析步驟中，經(jīng)營戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析為評價企業(yè)內在價值奠定了