論人民幣的自由兌換

1、論人民幣的自由兌換        摘要:貨幣的完全自由兌換是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。資本項目的對外開放在使一國享受到許多現(xiàn)實利益的同時可能付出一些代價。中國應趨利避害,不斷完善實現(xiàn)自由兌換的各項條件,循序漸進,逐步到位。 一、貨幣的完全自由兌換是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果 貨幣的自由兌換是指一種貨幣的持有者可以按照市場匯率自由地把該貨幣兌換成另一種貨幣而政府不對這種兌換設(shè)置任何限制,它包括經(jīng)常項目可兌換和資本項目可兌換。經(jīng)常項目可兌換是指取消對經(jīng)常項目外匯支付和轉(zhuǎn)移的匯兌限制。國際貨幣基金組織協(xié)定第

2、八條款對經(jīng)常項目可兌換作了具體的規(guī)定:不得對國際間經(jīng)常性往來的對外支付和資金轉(zhuǎn)移施加限制;不得實行歧視性的貨幣措施或多重匯率;兌付外國持有的在經(jīng)常性交易中所取得的本國貨幣。但是一國實行了經(jīng)常項目可兌換,并不意味著本國居民可以自由地將本國貨幣兌換成外匯。只有發(fā)生國際間的交易行為,且必須是屬于經(jīng)常項目下真實的交易行為,才能持正式的交易憑證購匯支付。資本項目的可兌換是指國家不對資本項目下的長短期資本的流出流入加以限制,它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款。總的來看,貨幣的完全的自由兌換具有以下特點:(1)居民既可以通過經(jīng)常項目的交易獲得外匯,也可以自由地通過資本項目的交易獲得外匯;(2)所獲外

3、匯既可以在外匯市場上出售給銀行,亦可以在國內(nèi)或國外持有;(3)經(jīng)常項目和資本項目下交易所需要的外匯可自由在外匯市場上購得;(4)國內(nèi)外居民可自由地將本幣在國內(nèi)外持有來滿足資產(chǎn)需求。 近年來在發(fā)展中國家,資本項目的對外開放已經(jīng)成為經(jīng)濟自由化進程中最困難、最有爭議的問題之一,社會各界對此的態(tài)度可謂仁者見仁、智者見智。贊成開放資本項目的觀點認為實行金融自由化可以給國家?guī)砗芏嗪锰?(1)有利于吸引外資,因為資本能否自由流動,尤其是外商投資利潤、利息能否自由匯出,是國際投資者考慮的重要因素;(2)有助于強化國內(nèi)市場經(jīng)濟體系的整體素質(zhì),構(gòu)造高效而富于競爭性的國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境,有利于資源的優(yōu)化配置;(3)促進

4、企業(yè)在國內(nèi)外擴展業(yè)務(wù),提高技術(shù)和管理水平,有利于新的金融產(chǎn)品、工具的推廣,實現(xiàn)融資渠道和手段多樣化;(4)一定程度上可將本國的不良經(jīng)濟現(xiàn)象通過資本流動轉(zhuǎn)移到其他國家,減少本國經(jīng)濟損失;(5)使投資者持有的資產(chǎn)組合更加國際化,風險性降低;(6)可以提升一國的國際聲望,在國際社會發(fā)揮更重要的作用。 與上述觀點相對立,反對資本項目開放的意見認為,大規(guī)模的國際資本流動會對一國經(jīng)濟造成較大的影響和沖擊,特別是短期資本由于其流動性和投機性色彩濃厚,難以控制,如果一國在基本條件尚未成熟的情況下過早開放資本項目,會給國內(nèi)經(jīng)濟帶來很多消極影響:如國際收支失衡,利率、匯率體系混亂,大規(guī)模的資本逃避,貨幣替代;擾亂

5、現(xiàn)有國內(nèi)金融機制,國外輸入經(jīng)濟危機和通貨膨脹等等。1994年發(fā)生的墨西哥金融危機和1997年發(fā)生的東南亞金融危機成為上述觀點最有說服力的佐證。事實證明,一國必須結(jié)合經(jīng)濟和社會發(fā)展水平逐步地推進金融自由化。在經(jīng)濟全球化趨勢日益加強的背景下,我們可以選擇的道路只有一條:繼續(xù)穩(wěn)健推進外匯體制改革,完善人民幣自由兌換的各項條件,逐步放開對資本項目的管制,趨利避害,化潛在利益為現(xiàn)實利益,利用國際資本促進中國經(jīng)濟發(fā)展。 二、目前實現(xiàn)人民幣自由兌換所面臨的障礙 國際經(jīng)驗表明,一國要實現(xiàn)資本項目的對外開放至少應具備下列條件:較低的通貨膨脹率,合理的利率、價格,健全的國內(nèi)金融體系,較強的宏觀調(diào)控能力,發(fā)達的資金

6、市場,外匯收支的大體平衡,靈活而高效的微觀企業(yè)機制,完備而有力的金融監(jiān)管和法律法規(guī)等。 長期以來,經(jīng)過大幅度的外匯管理體制的改革,目前我國已具備了資本項目下可兌換的部分條件:(1)實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換。從國際經(jīng)驗來看,經(jīng)常項目可兌換是貨幣自由兌換的突破口,遵循這種由易到難的開放程序,有利于總結(jié)經(jīng)驗,降低風險。(2)宏觀經(jīng)濟調(diào)控趨于完善,經(jīng)濟平穩(wěn)增長,幣值持續(xù)穩(wěn)定。(3)充足的外匯儲備,到1998年底,我國的外匯儲備額已達1449億美元,為抵御國際資本流動造成的金融動蕩提供了堅實的基礎(chǔ)。 但是,當前我國的社會經(jīng)濟實力還不能完全滿足貨幣自由兌換的要求,資本項目的開放還受到許多條件的制約。

7、主要是: (一)人民幣匯率、利率形成機制不夠完善。在目前的結(jié)售匯制度下,人民幣匯率水平并不是完全反映外匯市場供求的均衡匯率。國家對市場行為主體持有、使用外匯還存在著諸多限制,決定人民幣匯率的銀行間外匯頭寸市場被幾家大銀行所壟斷,匯率缺乏真實性。在這樣的情況下開放資本項目,將會導致外匯供求的失衡和外匯市場的混亂。我國現(xiàn)行的利率形成機制也尚未完全市場化,通過利率杠桿調(diào)節(jié)國內(nèi)資金流動的作用受到一定限制,難以通過利率和匯率的相互影響調(diào)節(jié)國際資本流動。國內(nèi)利率水平和國際比較仍有差距并缺乏穩(wěn)定性,資本項目開放以后,當國內(nèi)利率高于國際水平時,會導致大量外資涌進,沖擊國內(nèi)市場,誘發(fā)通貨膨脹;而當國內(nèi)利率低于國

8、際市場利率時,又會引起資本外逃和貨幣貶值,嚴重時可導致金融危機。 (二)通貨膨脹的壓力依然存在。幾年來,適度從緊的貨幣政策已使中國的通貨膨脹得到了有效的遏制,但不斷增加的財政赤字使通貨膨脹的隱患依舊存在。在幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上開放資本項目,必然導致外資的大量流入和外匯儲備的增加,從而加大外匯占款的基礎(chǔ)貨幣的投放量,加大了通貨膨脹的可能性。 (三)國內(nèi)金融市場不夠完善。資本項目開放將使國內(nèi)外金融市場的聯(lián)系更加緊密,國際金融市場的動蕩會很快傳遞到國內(nèi),而健康的金融市場體系能較好地應對各種沖擊,具有自我減震作用。目前我國金融市場的發(fā)展還不夠成熟,金融機構(gòu)類型單一,壟斷性強;金融產(chǎn)品種類稀少,交易量小,不

9、能滿足社會需求;金融機構(gòu)還尚未建立起適應國際競爭的機制;短期貨幣市場與外匯市場的發(fā)育還很幼稚,中央銀行無法通過它們進行有效的調(diào)控。 (四)微觀經(jīng)濟主體缺乏活力。企業(yè)是微觀經(jīng)濟活動的主體,由于長期以來的計劃經(jīng)濟體制所致,在經(jīng)濟中占據(jù)主導地位的國有企業(yè)普遍低效,目前處于轉(zhuǎn)制過程中的國有企業(yè)虧損面相當大,由于企業(yè)缺乏自主權(quán)、經(jīng)營管理不善等種種原因,企業(yè)尚不具備靈活的機制來適應資本流動、資本價格變動和匯率變動帶來的影響,國際競爭能力十分薄弱。在這樣的情況下開放資本項目會導致國有企業(yè)的處境更加艱難。當然政府可以通過傾斜政策加強對國有企業(yè)的扶植,但是企業(yè)在國家的“保護傘”下會變得更加軟弱,同時,這樣還會加

10、重國家財政的負擔,加大經(jīng)濟危機的可能性。 三、人民幣自由兌換的發(fā)展及思路 通過以上分析我們可以看出,由于宏觀和微觀經(jīng)濟條件尚未完全具備,開放資本項目會給國家社會經(jīng)濟帶來巨大沖擊和消極影響,在目前的情況下應盡快推進宏觀經(jīng)濟條件的完善及微觀經(jīng)濟主體的塑造,如進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,提高產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的科技含量及水平;保證宏觀金融秩序的穩(wěn)定,通過深化金融改革培育發(fā)達完善的國內(nèi)金融體系,實現(xiàn)匯率、利率形成機制的完全市場化,提高金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控的有效性;加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè),讓企業(yè)真正成為自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟實體,改善經(jīng)營管理,提高經(jīng)濟效益等等。只要各種條件能夠具備,實行人民幣的完全自由兌換是水到渠成自然而然的事情。 這里要特別強調(diào)的是,由于中國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)任務(wù)的艱巨性,決定了各種宏觀、微觀條件的配套和根本改善是一項復雜而龐大的系統(tǒng)工程,所以人民幣自由兌換的進程也不可能一蹴而就、一步到位,它必然是一個循序漸進、逐步開放的過程。大量國際經(jīng)驗表明,脫離本國經(jīng)濟承受能力,盲目推行資本項目的貨幣可兌換,將會招致毀滅性打擊,90年代的墨西哥金融危機及亞洲金融危機已給我們留下了深刻的教訓。 根據(jù)上述觀點,我國推進資本項目的可兌換應遵循以下步驟及原則:(1)在繼續(xù)實施外匯管制的前提下,長期資本交易的自由化應先于短期資本交易的自由化,鑒于各種國際資本波動性的強弱,應首先放松對直接投資的控制,其次為銀