銀行委外運作模式及篩選標準

1、銀行委外運作模式及篩選標準中小銀行的委外在今年呈現(xiàn)由三個趨勢：第一，一對多管理的吸引力增大。中小銀行逐漸傾向于和其 他銀行理財共組資金池，意在緩解投資過于集中的問題。第二，分級產(chǎn)品減少，平層產(chǎn)品增多。即便是債券質(zhì)押回購, 杠桿也有所下降。第三，銀行在選擇投顧時，更看重其產(chǎn)業(yè)鏈，而非單一投資 的能力。因為二級市場交易性機會減少，一級市場的項目能 力就非常重要。一些搶手的債券，如果投顧或其母公司有承 銷資質(zhì)，或直接有企業(yè)資源，無疑具有很強的市場競爭力。 一、委外業(yè)務是什么？委外業(yè)務，也稱為委托投資業(yè)務，指委托人將資金委托給外 部機構(gòu)管理人，由外部機構(gòu)管理人按照約定的圍進行主動管 理的投資業(yè)務模式。

2、委托方，即資金提供方，可以是商業(yè)銀 行、保險公司、財務公司等金融機構(gòu)， 也可以是企業(yè)類法人; 管理人，即資金實際投資運作方，一般是證券公司、保險公 司、基金公司及私募，部分商業(yè)銀行現(xiàn)階段也充當委外投資 管理人。委托人按照協(xié)議約定獲得投資管理的收益，管理人 一般以固定管理費率加超額業(yè)績分成”的方式收取管理費。 目前，委外業(yè)務資金提供方主要是商業(yè)銀行的理財及自營資 金。委外業(yè)務是委托人及管理人協(xié)商式的高度定制化的業(yè)務。所 謂高度定制化，是指投資圍及投資期限非常靈活，可以按照 資金委托方的要求而定制。從投資圍來看，由委托人確定， 一般商業(yè)銀行自營類委托資金投資圍主要以貨幣市場類及 純債類資產(chǎn)為主，理

3、財類委托資金的投資圍一般還會加上債 券基金、國債期貨、利率互換等衍生品，部分針對高端客戶 發(fā)行的銀行理財類委托資金的投資圍還可以擴展至包含混 合類基金、股指期貨、甚至個股類在的權(quán)益資產(chǎn)。從期限上 來看，目前委外市場以1年期限的委托資金為主，一般到期 會有續(xù)期條款；期限還可根據(jù)委托人的需求定制，一般還有 3月、6月及各種非標準期限。從業(yè)績比較基準來看，根據(jù) 產(chǎn)品投資圍會有所不同，一般而言會高于銀行發(fā)行同期限理 財產(chǎn)品的平均收益率。從收費模式上來看，一般為固定管理 費率加上超額業(yè)績提成。二、委外業(yè)務發(fā)展起源及原因(1)委外起源委外業(yè)務的起源是由于近年來城商行和農(nóng)商行的理財、自營 資金規(guī)模加速增長，

4、但由于自身投資團隊成長無法匹配，委 托投資就成一道重要的資產(chǎn)配置渠道。城商行與農(nóng)商行的痛 點主要有：1、專業(yè)投資團隊力量則明顯不足。很多小型區(qū)域銀行沒有 獨立資產(chǎn)管理部門，尤其是缺乏專業(yè)債券交易員。2、部分區(qū)域受制于地方銀監(jiān)系統(tǒng)的保守監(jiān)管，理財資金多 以信用債持有到期為主，不做交易不加杠桿也很少涉足非 標，高收益資產(chǎn)獲取有賴于政府資源與經(jīng)濟環(huán)境。在此背景下銀行理財業(yè)務委外開始嶄露頭角。2015年，由于信用風險暴露疊加流動性充裕，大量資金追逐少量優(yōu)質(zhì)資 產(chǎn)，資產(chǎn)荒襲來，股份行甚至國有大行也加入了委外行列。(2)快速發(fā)展原因由于近年來商業(yè)銀行自營和理財資金規(guī)模加速增長，但由于 自身投資團隊成長無法

5、與資金增長相匹配，且投資圍無法匹 配客戶需求，委外投資就成一道重要的資產(chǎn)配置渠道。從更 大的視角去看，隨著大資管時代的來臨，委外投資更是為廣 大機構(gòu)類投資者提供了新型屬性的投資品。1、優(yōu)化自身投資能力近些年制度紅利的存在，導致銀行類金融機構(gòu)，尤其是廣大 中小銀行在投資策略選擇上相對單一，在更廣意義上的泛固 定收益類投資領(lǐng)域存在明顯的經(jīng)驗和能力的欠缺，許多城商 行和農(nóng)村金融機構(gòu)缺乏成熟的債券投資交易團隊，面對目前 越來越復雜的流動性管理壓力及債券信用風險頻發(fā)的情況， 缺乏投資管理經(jīng)驗。通過借助外部專業(yè)機構(gòu)的投資及風控能 力，不僅可以為銀行提供收入來源和盈利增長點，也可以在 合作的過程中互相溝通強

6、化自身投資能力，彌補泛固定收益 領(lǐng)域投資能力的不足。2、合規(guī)有效的拓展投資圍從投資圍上看，部分高凈值客戶在承受一定風險的情況下， 有資產(chǎn)增值的現(xiàn)實需求，通過高端客戶類銀行類理財產(chǎn)品可 以適度參與相對高風險資產(chǎn)的投資。由于商業(yè)銀行目前仍缺 乏多類風險資產(chǎn)配置的經(jīng)驗，可以通過委外的模式，借助外 部管理人更為專業(yè)的人員儲備和策略儲備進行專業(yè)化的風 險資產(chǎn)投資，為客戶提供更有競爭力的差異化服務?？梢哉f,現(xiàn)階段，通過委外投資模式，商業(yè)銀行在合規(guī)的前提下，能 夠相對低成本的有效拓展投資圍，滿足自身業(yè)務發(fā)展的需要 和高端理財客戶的實際投資需求。3、大資管時代來臨的必然發(fā)展結(jié)果當前，委外業(yè)務的快速發(fā)展雖然有資

7、產(chǎn)荒大背景下的階段性 因素，但委外業(yè)務廣闊的發(fā)展前景空間卻是大資管時代來臨 的必然發(fā)展結(jié)果。隨著國機構(gòu)與個人投資者財富的迅速積 累，急需更豐富、多元化的資產(chǎn)管理渠道。在此背景下，資 產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪投資品及業(yè)務創(chuàng)新的浪潮。市場的發(fā) 展，擴大了投資圍、降低投資門檻，使資產(chǎn)管理行業(yè)進入進 一步的競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的大資管時代。委外業(yè)務作為 創(chuàng)新型業(yè)務模式，在 高性價比”資產(chǎn)相對稀缺的大背景下， 為廣大機構(gòu)類投資者提供了具備新型屬性的投資品。從海外發(fā)展經(jīng)驗來看，歐美等發(fā)達如養(yǎng)老基金等大型機構(gòu)投 資者和資金供給方主要以 FOF或MOM形式進行大類資產(chǎn)投資配置，大型機構(gòu)投資者的主要集中精力于大類資

8、產(chǎn)配置選 擇及優(yōu)選委外投資管理人。隨著國機構(gòu)投資者資金規(guī)模的快速擴大和投資圍的深化，以委外業(yè)務為代表的MOM和FOF投資模式或?qū)⒊蔀闄C構(gòu)投資者的主流配置模式之一。三、委外業(yè)務模式從業(yè)務模式上看，委外投資業(yè)務主要有產(chǎn)品模式及投資顧問模式兩種：1、產(chǎn)品模式資金委托方通過證券公司資產(chǎn)管理計劃、信托計劃、基金專 戶的模式與管理人進行產(chǎn)品合作，約定產(chǎn)品的投資圍及業(yè)績 比較基準。從分層結(jié)構(gòu)來看，一般分為平層委外和結(jié)構(gòu)化委 外兩種；從投資圍來看，均以債券作為主要的投資標的，一 般會劃分為純債類、債券增強類及多資產(chǎn)混合類等若干種模式。2、投顧模式受政策等條件限制，部分農(nóng)商行等類型的金融機構(gòu)的委外業(yè) 務多以投顧

9、形式落地，即委托賬戶的交易發(fā)生在銀行自己的 系統(tǒng)和托管賬戶，由投顧管理人發(fā)生債券買賣指令指導銀行 交易員操作。在投顧模式下，銀行委托賬戶的投資受到明顯 的限制，如一般不能參與交易所市場的債券交易、不能參與國債期貨等衍生品的交易等， 亦無法做資金結(jié)構(gòu)分層。 因此， 投顧模式下，委外的投資圍基本為平層純債型結(jié)構(gòu)。由于此類模式存在先天的投資圍不足，無法使用衍生品進行現(xiàn)貨套保，相較委外模式而言業(yè)績收益及操作模式并無優(yōu)勢。3、各行看大行、股份行多通過信托計劃、基金通道的形式進行產(chǎn)品合 作。地方銀行的委外多以投顧的形式參與，交易發(fā)生在銀行 自己的系統(tǒng)，券商發(fā)生買賣指令指導銀行自己操作。（1）大行、股份行多

10、通過信托計劃、基金通道的形式進行 產(chǎn)品合作，約定（獨立帳戶）固定收益率，券商對收益率水 平進行衡量來決定是否承接，當前主流收益率在4.5-5%,略高于新發(fā)理財平均收益率。成本方面，固定費用與超額收益 分配形式多樣，自由度較大。（2）地方銀行的委外多以投顧的形式參與，交易發(fā)生在銀 行自己的系統(tǒng)，券商發(fā)生買賣指令指導銀行自己操作。（3）隨著委外規(guī)模的擴大，F(xiàn)OF （組合基金的基金） 和MOM （組合基金管理人的管理人）的形式進入了銀行視野，有銀 行甚至有建立類似銀銀平臺/恒生系統(tǒng)的委外交易平臺的想 法。但由于目前委外整體規(guī)模較小，標準化優(yōu)勢并不明顯， 而一對一的合作形式未超由雙方管理能力，也更能更

11、好的滿 足雙方利益訴求。四、委外業(yè)務規(guī)模（估算）五大行在大券商的單筆業(yè)務規(guī)模通常在百億左右，股份行數(shù) 十億，城商行數(shù)億。資金來源方面，理財、自營均有。15年末銀行理財規(guī)模超過 20萬億元,按照債券投資占比45% 計算，理財對接債市的總量資金達到9萬億左右。同期，券商資管規(guī)模達到11.89萬億，基金專戶規(guī)模 2.85萬億（不含 社保和年金），基金子公司專戶規(guī)模 8.5萬億，保險資管超過 1萬億。若按照14年的比例，這些資管產(chǎn)品中60蛆上來自于銀行、保險等機構(gòu)委托/通道，假設35%-40殖入債市，那么與債市 相關(guān)的委外資金規(guī)模可能達到5萬億左右，這意味著銀行理財很大一部分資金都通過委外方式進行投資

12、。（此為估算值，實際可能因部分數(shù)據(jù)缺失、重復計算等存在誤差）1、委托方參與情況現(xiàn)階段，委外業(yè)務模式被銀行類金融機構(gòu)普遍接受，國有大 型銀行、股份銀行、城商行、農(nóng)商行自營部門及資產(chǎn)管理部 門均涉及此類業(yè)務，部分保險公司、財務公司等金融機構(gòu)也 開始了進行委外業(yè)務的研究和探索。在資金分配上，銀行類 機構(gòu)的特點較為鮮明，大行及股份制銀行以理財資金為主， 且運作模式基本為產(chǎn)品合作模式，一般會選擇旗下的基金公 司、信托公司及外部機構(gòu)作為委外業(yè)務管理人；城商行及農(nóng) 商行的自營和理財資金均有參與委外投資，以產(chǎn)品合作模式 為主，投資顧問模式為輔，委托資金均由外部金融機構(gòu)管理。2、市場管理人情況目前，委外市場的管

13、理人以證券公司、基金公司、保險公司和私募為主，部分銀行亦以管理人的身份由現(xiàn)在委外市場。由于委外業(yè)務基本以貨幣類資產(chǎn)及債券類資產(chǎn)作為主要投資方向，各家管理人也通過類固收部門承接委外業(yè)務。3、委外業(yè)務模式及規(guī)模估算委外業(yè)務分散布局于證券公司、基金公司、保險公司、信托 公司等各類資產(chǎn)管理業(yè)務中，尚無準確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。從委外 業(yè)務全行業(yè)的角度來推算，2015年末，委外業(yè)務規(guī)模大致在 2萬億元上下；進入 2016年，隨著業(yè)務模式的成熟與推廣， 越來越多的委托人和管理人進入了委外市場，業(yè)務規(guī)模繼續(xù) 快速增加。展望未來，在財富快速增長的大資管時代，銀行自營業(yè)務和 理財業(yè)務的快速發(fā)展將給委外業(yè)務帶來更大的成長空

14、間，若 以銀行全行業(yè)超過200萬億元的總資產(chǎn)規(guī)模測算，預計委外 業(yè)務市場未來將擁有十萬億以上的規(guī)模，市場發(fā)展仍有深度 和廣度可以挖掘。五、委外投資篩選方法：白 打分大銀行對委托投資機構(gòu)（投資顧問）的篩選相對市場化，且 投資分散，投顧可多達幾十家，投后管理要求較多；小銀行 往往把收益率作為主要考量，投后管理較為松散。各家進行委外投資的銀行有一份相差不多的投顧白，主要按 照資產(chǎn)管理規(guī)模對投資機構(gòu)進行排名。細化篩選時，會對各 機構(gòu)在不同分指標上進行打分。除了量化考核，管理人的投 資策略和風格是否符合銀行整個資產(chǎn)配置組合也很關(guān)鍵。為 了控制風險，銀行還可能要求投顧自投資金，并在一定時間 鎖定單一投資經(jīng)

15、理（特別是在 MOM模式中）；否則，根據(jù) 約定，銀行有權(quán)收回投資。不過，即便像某大行私行這樣的市場先鋒，其委外投資管理 系統(tǒng)也不完善。手動提交報告模式、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)再加工缺乏等 因素，使得銀行委外在整體上仍處于較為粗放的形態(tài)。白篩選制綜合幾家股份行相關(guān)業(yè)務負責人和基金、證券、私募對接人 士的說法，銀行篩選投顧的流程大致有白、分項指標打分和 投資策略和風控路演等。銀行在選擇債券管理人時，一般會選擇公募基金和證券公司。根據(jù)管理資金規(guī)模（公募基金、券商資管）、資本金規(guī)模（證券公司）做排名，取前多少名形成白。其中，私募機構(gòu)的機會相對較少，主要有兩個原因。一是， 債券一級市場有承銷債券資質(zhì)和有投行業(yè)務的機構(gòu)

16、渠道較 多；其二，債券投資要放杠桿，大機構(gòu)在債券質(zhì)押時更容易 融資。私募機構(gòu)的機會更多體現(xiàn)在股票投資，特別是量化對 沖領(lǐng)域。進入白之后，銀行會在歷史業(yè)績、風險調(diào)整后收益、研究能 力、公司組織架構(gòu)等方面進行分項評估。打分可能并不足以完全反映一家機構(gòu)真正的投資能力，甚至打分的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)可能不完善。比如，就歷史業(yè)績而言，如果 是公募基金，業(yè)績自然公開透明，可是私募機構(gòu)的歷史業(yè)績 數(shù)據(jù)不全，是整個市場面臨的共同問題。歷史業(yè)績也只是一個參考。前期篩選還有一個比較重要的務虛部分，就是在當下那個時點，投資經(jīng)理的投資策略是什么，風控要怎么做。銀行要看的這些是否符合其大投資組合配置?！蹦乘侥紮C構(gòu)銷售人士告訴 21

17、世紀經(jīng)濟報道記者：對于 銀行資管部門來說，他們更看重投資經(jīng)理，但上報到風控部 門，可能更看重機構(gòu)的名氣。”中小銀行在篩選投顧時，條條框框相對較少。比如，在看待投資收益時，有個步驟叫業(yè)績歸因，就是看投 資收益具體是怎樣實現(xiàn)的。但對于很多中小銀行而言，收益 率即王道。10%自投資金 鎖定到人對銀行而言，投后管理一個比較簡單粗暴但有效的前置方式，是要求投顧以自有資金參與，比例可高達10%也有以固定資金約定的。如某股份行曾要求其委托基金管理人投入自有資金1000萬元（委托管理規(guī)模一般在 5-10億）， 如果投資經(jīng)理在 3年離職，則1000萬元全部歸銀行所有。在MOM模式中，也有銀行約定如果投資經(jīng)理在規(guī)

18、定期限離職，銀行有權(quán)撤回所有資金。就委外投后管理，目前主要依賴投顧定期上交表格和報告。事實上，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)包括每日交易流水等，托管方都有，但托 管方通常不直接參與數(shù)據(jù)報備和加工。目前業(yè)的普遍做法為，投顧每天向銀行遞交一份估值表（或 加交易流水）。每周、每月、每季度，大銀行通常有匯報模 板，要求投顧填寫反饋。比如對投資債券的久期、品種、信 用分布進行統(tǒng)計和說明，做好收益率曲線圖表以及業(yè)績歸 因。投顧在這其中存在一定的操作空間。比如，凈值在一周之選 一個高點，在計算回撤時把時段拉長等。目前幾家大銀行要么自行研發(fā)委托管理系統(tǒng)，或者尋找公司 合作。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解，已有幾家證券公 司、基金公司、技術(shù)公司和銀行進行接洽。上海一家技術(shù)公司產(chǎn)品經(jīng)理向 21世紀經(jīng)濟報道記者透露， 他們研發(fā)一套委托投資管理系統(tǒng)，人力成本將近千萬，初期 投入較大，如果市場需求不充分，收益可能難以覆蓋研發(fā)成 本。銀行對持倉管理軟件的需求不是很大，主要是因為國對資產(chǎn)的風險計提模型要求不高?！痹摦a(chǎn)品經(jīng)理表示。超額收益分賬比例