豆粕套期保值方案

1、豆粕套期保值方案 一套期保值需要遵循的原則期貨市場(chǎng)對(duì)保值者來(lái)說(shuō)是回避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，企業(yè)進(jìn)入期市進(jìn)行保值，實(shí)際操作需要一定策略與技巧，才能達(dá)到預(yù)期的目的與效果，一般說(shuō)來(lái)，進(jìn)入期貨市場(chǎng)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況而事先做好保值計(jì)劃，同時(shí)要遵循保值原則，這樣才能使期貨市場(chǎng)真正對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)起到保駕護(hù)航的作用。為更好的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到有效的套期保值目的，套期保值交易必須遵循以下幾點(diǎn)原則： (一)專人負(fù)責(zé)的原則 貴公司高級(jí)管理層應(yīng)重視套期保值工作，做到專人負(fù)責(zé)；企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)經(jīng)常了解企業(yè)套期保值的具體情況。這既是對(duì)具體操作者的一種支持；也起到了監(jiān)督防范作用，防范由于某個(gè)人的重大失誤而導(dǎo)致惡性事件的發(fā)生，造成不可挽回的

2、經(jīng)濟(jì)損失。（二）以防御現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為目的原則企業(yè)套期保值者的目標(biāo)是在轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后而專心致力于經(jīng)營(yíng)，獲取正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。企業(yè)從事期貨交易的根本目的就是鎖定采購(gòu)成本與銷售利潤(rùn)，通過(guò)期貨市場(chǎng)的操作，將現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，保證正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。（三）交易方向相反、商品種類相同、商品數(shù)量相等、交貨月份相同或相近的原則一般情況下企業(yè)對(duì)套期保值頭寸數(shù)量應(yīng)作出限制，以不超過(guò)現(xiàn)貨商品規(guī)模為限。但對(duì)于企業(yè)來(lái)講，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，由于企業(yè)套期保值經(jīng)驗(yàn)不足等原因，建議企業(yè)對(duì)采購(gòu)的豆粕數(shù)量?jī)H做部分套期保值。 （四）考慮成本和預(yù)期利潤(rùn)水平的原則在參與套期保值業(yè)務(wù)的時(shí)候，企業(yè)一定要考慮到生產(chǎn)成本、銷售成本以及

3、交易成本，一定要作好對(duì)未來(lái)利潤(rùn)額度的核算。企業(yè)最終決定是否進(jìn)行套期保值和如何進(jìn)行套期保值，就是要考慮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的利益和付出成本之間的關(guān)系，套期保值者的成本有：（1）交易手續(xù)費(fèi)方面的成本。期貨交易要交納期貨交易的手續(xù)費(fèi)，如果企業(yè)要進(jìn)行實(shí)物交割，還需要考慮交割手續(xù)費(fèi)。（2）資金占用方面的成本。占用資金是要支付利息的，這就構(gòu)成期貨交易的資金成本。期貨交易要交納交易保證金，在我國(guó)，保證金水平并不高，一般只是合約價(jià)值量的5左右，豆粕的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)為5，期貨經(jīng)紀(jì)公司收取一般高三個(gè)百分點(diǎn)左右。另外，企業(yè)要做好可能出現(xiàn)追加保證金的準(zhǔn)備。期貨交易結(jié)算的逐日盯市制度可能會(huì)增加套期保值者的成本?，F(xiàn)貨交易的利潤(rùn)或

4、者損失必須等到實(shí)物買賣時(shí)才進(jìn)行清算，而期貨持倉(cāng)從入市當(dāng)天開(kāi)始就每日結(jié)算。以持有豆粕多單為例，如果價(jià)格下跌，期貨持倉(cāng)是虧損，套期保值者必須追加保證金以滿足要求。二行情分析（一）豆類市場(chǎng)存在天氣升水需求南美大豆新季種植面積預(yù)計(jì)小幅增加，但總體種植面積數(shù)據(jù)增幅較小，后市天氣和單產(chǎn)情況才是2017年上半年關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)美國(guó)氣象機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，厄爾尼諾于4、5月份結(jié)束，拉尼娜在北半球秋冬季節(jié)發(fā)生概率提升至50%，南美大豆面臨拉尼娜氣候的影響，市場(chǎng)存在因天氣而產(chǎn)生的升水上漲行情，而根據(jù)最近的降雨量顯示，南美產(chǎn)區(qū)阿根廷降雨量偏少，大豆播種有所延遲，而且巴西和阿根廷總體降雨量偏少，后期面臨干旱的危險(xiǎn)較大，豆類市

5、場(chǎng)存在天氣升水的需求。圖1：拉尼娜監(jiān)測(cè)指標(biāo) 圖2：南美地區(qū)未來(lái)一兩周降雨量占正常比數(shù)據(jù)來(lái)源：NOAA（二）國(guó)內(nèi)豆粕、菜粕庫(kù)存持續(xù)緊張時(shí)值11月中旬，伴隨進(jìn)口大豆陸續(xù)到港，但油廠豆粕庫(kù)存和供應(yīng)并未出現(xiàn)明顯回升，壓榨量有所回升但庫(kù)存量卻低中再降，多數(shù)均在執(zhí)行合同之中，現(xiàn)貨供應(yīng)有限且限量提貨；貿(mào)易商也缺貨嚴(yán)重。飼料企業(yè)普遍反映到處缺貨，發(fā)貨也基本延遲2-4天，加上部分地區(qū)物流受限，整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)緊張氣氛仍在持續(xù)支撐豆粕現(xiàn)貨價(jià)格及基差。事實(shí)上從10月份以來(lái)全球各大豆主產(chǎn)國(guó)的巨量裝船量來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)12月-明年1月乃至明年2月份的到船前景無(wú)不擔(dān)憂，尤其是2017年春節(jié)假期較往年提前，市場(chǎng)均在討論中

6、國(guó)農(nóng)歷新年前將如何消化這些大豆，雖然普遍預(yù)期從12月中旬起中國(guó)市場(chǎng)就將展開(kāi)春節(jié)前備貨，而目前據(jù)此時(shí)間點(diǎn)尚有一個(gè)月不到，國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)仍然處于四處找貨階段，為何在龐大的進(jìn)口大豆到港壓力之下，近期我國(guó)市場(chǎng)豆粕供應(yīng)持續(xù)緊張呢？對(duì)于目前我國(guó)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)總體偏緊的主要原因，一是近階段國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港仍然面臨到貨不均勻局面，再加上部分港口卸貨不暢，造成一部分油廠的短暫停機(jī)現(xiàn)象，區(qū)域性格局較為明顯；二是10月夏下旬以來(lái)，美豆盤面的持續(xù)振蕩拉升刺激終端飼料廠商高位鎖利積極、提貨節(jié)奏不斷加快，使得油廠豆粕庫(kù)存緩慢重建；三是部分地區(qū)物流因素，如北方地區(qū)的霧霾天氣對(duì)于高速擁塞的影響，以及公路限重限載對(duì)于貨車供應(yīng)量

7、的影響等等。圖3：2012-2016中國(guó)油廠豆粕周度庫(kù)存水平對(duì)比此前市場(chǎng)預(yù)期，11月期間我國(guó)進(jìn)口大豆集中到港時(shí)間為第一周和第三周，而預(yù)計(jì)從11月下旬開(kāi)始，多數(shù)地區(qū)將會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口大豆到港量激增現(xiàn)象，并將持續(xù)到12月中下旬。全球大豆貿(mào)易都在關(guān)注全球?qū)χ袊?guó)12-1月及2月的出口裝船量的前景上。從下圖中可試圖推測(cè)出對(duì)華大豆的裝船機(jī)到港量，其中10月出口裝船量約1000萬(wàn)噸，市場(chǎng)普遍認(rèn)為11月出口裝船量將達(dá)到950萬(wàn)噸。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為12月出口裝船量將令人失望為550萬(wàn)噸，但其他認(rèn)為將達(dá)到700萬(wàn)噸甚至更多。市場(chǎng)擔(dān)憂12月如此之大的到港量將怎樣影響中國(guó)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)。圖4 大豆的裝船量（數(shù)據(jù)來(lái)源：CGD）

8、而由于中國(guó)2017年春節(jié)時(shí)間提前（1月27日為年三十），這意味著終端節(jié)前備貨時(shí)間也會(huì)隨之大幅度提前， 12月下旬的豆粕需求要備兩個(gè)月的庫(kù)存，1月份甚至要采購(gòu)2月份的部分貨源，因而12月下旬-明年1月上旬的豆粕需求不會(huì)太差，或使得豆粕基差的季節(jié)性收窄將出現(xiàn)在春節(jié)之后。且國(guó)內(nèi)豆粕期貨市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，買家入市積極性較高，豆粕成交放量，以及買家提貨速度也加快，令豆粕庫(kù)存量持續(xù)下降。菜粕庫(kù)存也處于低位，處于季節(jié)性下降走勢(shì)，加拿大菜籽進(jìn)口雜質(zhì)限制解除后，進(jìn)口到港有望增加，今年加拿大油菜籽減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)油菜籽也減產(chǎn)，我國(guó)菜粕現(xiàn)貨緊張局面難以緩解。圖5：豆粕現(xiàn)貨周度成交(單位：噸) 圖6：菜粕現(xiàn)貨成交情況(單位：噸

9、)數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)（三）畜禽在春節(jié)出欄前處于飼料消費(fèi)高位根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國(guó)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)依然維持高位，截至11月中旬全國(guó)自繁自養(yǎng)頭均盈利水平達(dá)到600元/頭，較去年同期的盈利水平上漲一倍多，豬糧比達(dá)到9以上，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)維持高位，有利于生豬存欄將回升，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示我國(guó)生豬存欄緩慢上升，我國(guó)養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化程度提高，有利于豆粕的飼料消費(fèi)。元旦春節(jié)前養(yǎng)殖行業(yè)處于高峰，我國(guó)下游飼料需求將進(jìn)入旺季，雖然水產(chǎn)處于消費(fèi)淡季，但畜禽特別是生豬行業(yè)在春節(jié)出欄前處于飼料消費(fèi)高位，對(duì)豆粕飼料需求有支撐。圖7：我國(guó)生豬存欄量(單位：萬(wàn)頭) 圖8：我國(guó)豬糧比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind（四）豆粕利多、利空因素對(duì)比利空因素：（

10、1） 美豆產(chǎn)量，庫(kù)存增加（2） 中國(guó)大豆到港量預(yù)期增加（3） 菜粕進(jìn)入消費(fèi)淡季利多因素：（1） 美豆豐產(chǎn)利空出盡（2） 拉尼娜天氣可能影響美豆大豆單產(chǎn)（3） 國(guó)內(nèi)豆粕菜粕庫(kù)存緊張（4） 國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)高企（5） 豆粕現(xiàn)價(jià)高企，基差處于高位2016/2017年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為43.62億蒲式耳，單產(chǎn)達(dá)到創(chuàng)歷史記錄的52.5蒲式耳/英畝，但美豆豐產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)盤面的打壓很弱，豐產(chǎn)利空逐步被市場(chǎng)消化。2016/2017年度南美大豆種植面積小幅增加，但在2016年四季度和2017年一季度可能面臨拉尼娜氣候的影響，市場(chǎng)存在干旱天氣影響單產(chǎn)的可能。中國(guó)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高企，規(guī)模養(yǎng)殖化程度加劇，元旦、春節(jié)前的養(yǎng)殖利

11、潤(rùn)高位為豆粕、菜粕提供支撐，國(guó)內(nèi)豆粕、菜粕現(xiàn)貨成交活躍、庫(kù)存緊張，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)在3200元之上，在美豆豐產(chǎn)尋找低點(diǎn)后，國(guó)內(nèi)豆粕和菜粕小幅回升，豆粕主連有望到2850-2900元一帶反彈，2017年上半年豆粕趨勢(shì)上升的可能性較大。套期保值方案 1、合約選擇5月豆粕 大連商品期貨交易所豆粕期貨市場(chǎng)成交與持倉(cāng)狀況 合約 收盤價(jià)（元/噸） 成交量（手） 持倉(cāng)量 豆粕1701302624124 13984 豆粕1705 2803 1122562 2227124 豆粕17092816142886 556488注：上述數(shù)據(jù)以2016年12月30日為基準(zhǔn) （1手=10噸） 首先，大連商品交易所豆粕合約目前

12、持倉(cāng)格局：5月合約113萬(wàn)多手，為目前豆粕各月份合約持倉(cāng)最大的月份。從市場(chǎng)流動(dòng)性和進(jìn)出難易程度考慮，適宜選擇5月合約，而且，5月合約到期時(shí)間長(zhǎng)，周旋余地和操作空間大，倉(cāng)單的變現(xiàn)能力和使用周期都有優(yōu)勢(shì)。 另一方面是期貨1705目前的期價(jià)偏弱，低于期貨1701約223點(diǎn)，在未來(lái)的走勢(shì)中，較低的買入價(jià)格更好的實(shí)現(xiàn)套期保值。 通過(guò)以上的兩點(diǎn)分析，我認(rèn)為期貨1705更加適合套保要求，有利于進(jìn)行買入套期保值交易。2、建倉(cāng)時(shí)機(jī) 預(yù)計(jì)后市豆粕將繼續(xù)上漲，為了規(guī)避豆粕期價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議介入的合約是期貨1705?？煽紤]在2800至3000區(qū)間內(nèi)建倉(cāng)200手（1手=10噸），建倉(cāng)均價(jià)2900左右。 3、整個(gè)套期保值

13、過(guò)程資金量需求情況 以一手豆粕2900元保證金計(jì)算（按11%收取），200手需要要580000元；建議預(yù)留資金20萬(wàn)元，為防止保證金追加。 4、整個(gè)套期保值過(guò)程效果分析 基差走弱時(shí)，買入套期保值可以得到完全保護(hù)，并存在凈盈利可能性。 例：如果1月份貴公司買入現(xiàn)貨時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格漲至3900元/噸，而此時(shí)，5月合約平倉(cāng)價(jià)格為2920元/噸，此時(shí)套期保值效果分析如下： 基差走弱 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 基差 2017年1月份 豆粕價(jià)格3800元/噸 買進(jìn)200手5月份豆粕合約，價(jià)格2810元/噸 990元/噸 2017年2月份 買進(jìn)2000噸，價(jià)格3900元/噸 賣出200手5月份豆粕合約，價(jià)格2920元

14、/噸 980元/噸 結(jié)果 虧損100元/噸盈利110元/噸凈盈利 2000*100-2000*110=20000元 實(shí)際買入價(jià)格 3900-110=3790元/噸 根據(jù)以上分析，如果基差走弱，貴公司不僅可鎖定采購(gòu)成本，并且可實(shí)現(xiàn)部分盈利，將采購(gòu)成本降至更低。 基差走強(qiáng)時(shí)，買入套?？刹糠謱?shí)現(xiàn)保值效目標(biāo)。 例：如果貴公司1月份買入現(xiàn)貨時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格漲至3800元/噸，而5月合約平倉(cāng)價(jià)格為3575元/噸，此時(shí)，套期保值效果分析如下：基差走弱 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 基差 2017年1月份 豆粕價(jià)格3800元/噸 買進(jìn)200手5月份豆粕合約，價(jià)格2810元/噸 990元/噸 2017年2月份 買進(jìn)2000噸，價(jià)格3900元/噸 賣出200手5月份豆粕合約，價(jià)格2900元/噸 1000元/噸 結(jié)果 虧損100元/噸盈利90元/噸凈虧損 2000*100-2000*90=20000元 實(shí)際買入價(jià)格 3900-90=3810元/噸 雖然貴公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)3800元/噸的采購(gòu)價(jià)格目標(biāo)，但通過(guò)套期保值，貴公司規(guī)避了大部分價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際采購(gòu)成本較現(xiàn)貨價(jià)格仍下降了90元/噸。 一、 注意事項(xiàng) 1、以上方案是以目前主力合約5月豆粕制定的套期保