現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)論綱

1、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)論綱一、研究背景以及理論基礎(chǔ) (一)關(guān)于 20 世紀財務(wù)研究的反思1.以資金價值研究為核心的研究體系一直圍繞“數(shù)量化的價值運動”而展開在我國財務(wù)理論研究發(fā)展過程中，主要經(jīng)歷了貨幣收支活動論，貨幣關(guān)系論、資金運動論、收益分配論和本金運動論等幾種觀點。縱觀這些財務(wù)理論觀點，可以歸納出幾種不同的財務(wù)核心概念即貨幣、資金和本金。從這三個概念來看，資金相對于貨幣、本金相對于資金有其一定的合理性。從貨幣概念擴展到資金概念，符合我國財務(wù)活動的實踐，有利于在企業(yè)組織全面的，財務(wù)管理；而從資金到本金，則有助于區(qū)別財務(wù)資金與財政、保險、保障等資金。但無論是貨幣.資金還是本金，這三個概念都有一個

2、共同點，即都是“物的價值表現(xiàn)”，都是從數(shù)量方面說明財務(wù)的本質(zhì)。另外，以預(yù)算管理為重點的企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理，雖然以預(yù)算為其研究核心，但其內(nèi)容也是對企業(yè)資金或貨幣進行管理，只不過改變了其管理方式，是以預(yù)算的形式對企業(yè)的財務(wù)資源進行管理，沒有跳出數(shù)量研究的圈子，依然停留在財務(wù)指標或數(shù)字對企業(yè)效益影響的研究上。2.財務(wù)研究的重心在財務(wù)活動，忽視了對財務(wù)關(guān)系的研究受經(jīng)濟學(xué)研究的影響，財務(wù)理論研究也往往注重人與物之間關(guān)系的研究而忽略人與人之間關(guān)系的研究，即重視財務(wù)活動而忽視財務(wù)關(guān)系。在我國財務(wù)理論界盛行 40 年之久的資金運動論認為，企業(yè)財務(wù)的本質(zhì)是企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運動及其所形成的經(jīng)濟關(guān)系。雖然它把資

3、金運動中形成的各種經(jīng)濟關(guān)系也納入了財務(wù)研究中，但從其幾十年來研究重點來看，它還是把研究資金運動放在絕對重要的核心地位，對資金運動過程及其特點進行了大量的研究，而對資金運動過程中體現(xiàn)的各種經(jīng)濟關(guān)系所花筆墨甚少，只是提出這種經(jīng)濟關(guān)系具體分為企業(yè)與國家之間的經(jīng)濟關(guān)系等 4 個基本方面，至于這些經(jīng)濟關(guān)系之內(nèi)涵并沒有深入分析。近年來，郭復(fù)初教授把財務(wù)的本質(zhì)概括為本金投入與收益分配論，把“本金”作為財務(wù)資金的代名詞來代替“資金”，具有較大的合理性，但它仍側(cè)重于對財務(wù)活動的描述，本金的投入與收益的取得只是財務(wù)活動表面的可感知的現(xiàn)象，并未直接看到其背后所反映的經(jīng)濟關(guān)系。因此，目前的各種財務(wù)理論過于重視對財務(wù)活

4、動的描述，而對真正能體現(xiàn)財務(wù)本質(zhì)的財務(wù)關(guān)系突出不夠。但我們知道，企業(yè)的收益不僅可以通過合理安排財務(wù)活動而取得，通過研究財務(wù)關(guān)系同樣也可以為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，忽視對財務(wù)關(guān)系的研究無疑是目前財務(wù)理論研究的一大缺陷。(二)理論界對財權(quán)及其治理結(jié)構(gòu)的研究：一個綜述 1.西方對財權(quán)及其治理結(jié)構(gòu)的研究西方對財權(quán)與治理結(jié)構(gòu)的研究突出地表現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)研究中的非數(shù)量性研究上。這種研究拋開了對最佳資本結(jié)構(gòu)的具體求證.從其對財權(quán)的安排和對治理結(jié)構(gòu)的影響著手，提出了資本結(jié)構(gòu)的激勵理論、信息傳遞理論和控制權(quán)理論三個非數(shù)量性研究成果。(1)資本結(jié)構(gòu)的激勵理論。該理論認為，資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)營者的工作努力水平和其他行為選擇，

5、從而影響企業(yè)的收入流和市場價值，該理論強調(diào)的是融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者行為之間的關(guān)系。自詹森和麥卡林的開創(chuàng)性論文之后，相當(dāng)一部分研究的精力都被花在這一類模型中，比如格羅斯曼和哈特。哈里斯和雷維吾，斯達爾茲、戴蒙德、海什里弗和賽克爾。(2)資本結(jié)構(gòu)的信息傳遞理論。一般來說，經(jīng)營者對企業(yè)的經(jīng)營狀況比外部投資者掌握更多的信息，只有這些信息被傳遞到市場上去，市場才會對企業(yè)的市場價值作出判斷。在非對稱信息條件下，不同的資本結(jié)構(gòu)會傳遞有關(guān)企業(yè)真實價值的不同信號：內(nèi)部人選擇合適的資本結(jié)構(gòu)，以增強正面的信號，避免負面的信號。羅斯、梅葉斯和梅吉拉夫作了相關(guān)方面的論述。(3)資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論。資本結(jié)構(gòu)不僅決策企業(yè)收入

6、流的分配，而且決定企業(yè)控制權(quán)的分配。當(dāng)契約不完備時，誰擁有剩余控制權(quán)對企業(yè)效率有重要影響。在交易費用和契約不完備的基礎(chǔ)上，阿洪和博爾頓提出一種有關(guān)財產(chǎn)控制權(quán)的資本結(jié)構(gòu)理論。2.國內(nèi)對財權(quán)及其治理結(jié)構(gòu)的研究（1）劉貴生博士的財務(wù)原理論綱財務(wù)分配論劉博士認為財務(wù)本質(zhì)上是擁有分配權(quán)的所有者對財力資源的一種分配活動，這種分配活動反映著不同所有者之間的經(jīng)濟利益關(guān)系。強調(diào)財務(wù)分配權(quán)在財務(wù)研究中酌重要地位，可以說,這是國內(nèi)對財權(quán)研究的具有開創(chuàng)性的重要探索。(2)謝志華博士的出資者財務(wù)論。謝博土從配合產(chǎn)權(quán)制度改革角度出發(fā)，認為必須建立出資者對經(jīng)營的財務(wù)約束機制，這樣新形成的產(chǎn)權(quán)機制才能真正發(fā)揮作用。謝博士對財

7、務(wù)激勵，財務(wù)約束和財務(wù)監(jiān)督的研究實際上是對企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)進行了初步探索。(3)湯谷良博士的，經(jīng)營者財務(wù)論。湯博士認為，我們應(yīng)該把企業(yè)產(chǎn)權(quán)機制引入企業(yè)財務(wù)理論。傳統(tǒng)財務(wù)理論忽視了財務(wù)與產(chǎn)權(quán)的關(guān)系這個主題，將產(chǎn)權(quán)概念引入財務(wù)理論，將從多方面影響到我們對現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的理論認識，可以使我們對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生符合市場經(jīng)濟原理的基本認識。(4)干勝道博士的所有者財務(wù)論。干博士從所有權(quán)的角度研究財務(wù)，提出了所有者財務(wù)，他認為，所有者財務(wù)主要研究所有者的資本派生權(quán)力的內(nèi)容及其行使方式、所有者的財務(wù)監(jiān)督和財務(wù)調(diào)控等。該理論提出的背景也在于對財權(quán)的考慮：經(jīng)營權(quán)泛濫而所有權(quán)弱化。二、財權(quán)流：建立以“財權(quán)”為基礎(chǔ)的財務(wù)

8、理論體系 (一)財權(quán)：財務(wù)治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)理論體系的核心概念 1.財權(quán)的概念財權(quán)表現(xiàn)為某一主體對財力所擁有的支配權(quán)，包括收益權(quán)、投資權(quán)，籌資權(quán)、財務(wù)預(yù)決策權(quán)等權(quán)能。這一支配權(quán)顯然源于原始產(chǎn)權(quán)主體，與原始產(chǎn)權(quán)主體的權(quán)能相依附、相伴隨。而隨著產(chǎn)權(quán)的分離，財權(quán)的部分權(quán)能也隨著原始產(chǎn)權(quán)主體與法人產(chǎn)權(quán)主體的分離而讓渡和分離。對獨資企業(yè)而言，由于產(chǎn)權(quán)沒有分離，企業(yè)在擁有完整的產(chǎn)權(quán)的同時，也擁有全部的財權(quán)。而對于產(chǎn)權(quán)分離的現(xiàn)代公司而言，財權(quán)隨著產(chǎn)權(quán)的分解而分解，公司只擁有部分財權(quán)。在嚴格的法人治理結(jié)構(gòu)下，法人產(chǎn)權(quán)主體所擁有的產(chǎn)權(quán)權(quán)能具有獨立性，公司的財權(quán)在其擁有的范圍內(nèi)也具有相應(yīng)的獨立性。公司是否擁有獨立自主

9、的法人財產(chǎn)權(quán)與公司是否能獨立理財在涵義上是協(xié)同的。由此，理想的財權(quán)在獨資企業(yè)是獨立的，在公司制企業(yè)也應(yīng)是相對獨立的，同產(chǎn)權(quán)一樣，財權(quán)同樣應(yīng)具有可分性、可明晰和獨立性等特征，否則便成了與產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊相伴隨的模糊的財權(quán)關(guān)系，或稱模糊的財務(wù)關(guān)系。2.財權(quán)與產(chǎn)權(quán)的關(guān)系作為財產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)權(quán)，它從兩個方面對財產(chǎn)即實物形態(tài)的財產(chǎn)和價值形態(tài)的財產(chǎn)實施管理，如占有權(quán)、使用權(quán)、處置權(quán)等基本上是對實物形態(tài)的財產(chǎn)實施的產(chǎn)權(quán)管理。而財權(quán)則側(cè)重于對財力的配置，即從價值形態(tài)上對資金(本金)進行配置或支配。也就是說，在財權(quán)歸于產(chǎn)權(quán)的內(nèi)容中，主管價值形態(tài)的權(quán)能，并構(gòu)成法人財產(chǎn)權(quán)的核心內(nèi)容。另外，由于財務(wù)管理與產(chǎn)權(quán)管理在職能。目標等

10、方面的區(qū)別，財權(quán)有著區(qū)別于產(chǎn)權(quán)的其他內(nèi)容，如財務(wù)預(yù)測、財務(wù)分析的權(quán)能等。當(dāng)然，產(chǎn)權(quán)也有許多與財權(quán)不完全相干的獨立權(quán)能，如前面所說的資產(chǎn)使用權(quán)等?？傊?，財權(quán)與產(chǎn)權(quán)是兩個相近的經(jīng)濟學(xué)范疇，在兩者交叉的領(lǐng)域里，財權(quán)構(gòu)成了產(chǎn)權(quán)中最核心的權(quán)能。如果說產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的核心概念的話，那么財權(quán)便是財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的核心概念，并在財務(wù)理論體系中起著基礎(chǔ)性的作用，是整個財務(wù)理論體系的主線，并成為財務(wù)基礎(chǔ)理論及運用理論的共同起點，統(tǒng)領(lǐng)著整個財務(wù)理論體系。一方面，它同財務(wù)理論體系的各組成部分有著強烈的相關(guān)性，能夠使對各個局部的研究相互協(xié)調(diào)，具有高度的內(nèi)在邏輯性；另一方面，我們可以通過把握它從而把握整個財務(wù)理

11、論與運作體系。(二)以“財權(quán)”為基礎(chǔ)的財務(wù)基本理論體系現(xiàn)代財務(wù)基本理論體系主要包括：財務(wù)本質(zhì)理論，財務(wù)主體理論，財務(wù)目標理論和財務(wù)職能理論等。“財權(quán)作為其中的一根主線，貫穿于理論體系的全過程，形成一個邏輯嚴密的整體。1.財務(wù)本質(zhì)理論的“財權(quán)”意義隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的產(chǎn)生和發(fā)展，一種反映與現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)思想相適應(yīng)的財務(wù)觀念也在日益成熟。“財務(wù)管理不是簡單的對資金運動的管理，而是借助于資金運動的管理實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)管理，是價值與權(quán)利的結(jié)合”。從這個意義上說,不管是“資金運動”還是 “本金投入與收益分配”都只是一種價值的運動。如果說，“價值”是從財務(wù)活動的現(xiàn)象中或從“物資流”中抽象出來的帶本質(zhì)的東西的話，那么某

12、種支配這一價值的權(quán)力則是隱藏在“價值”背后的更為抽象。更為實在的帶支配能力的本質(zhì)力量，而且這一“權(quán)力”與該“價值”，“價值”.與相應(yīng)的“實物”都是附于一體的，只是前者比后者更抽象，更接近事物的內(nèi)在本質(zhì)。為此，我們把現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)的本質(zhì)簡要表述為：財權(quán)流。所謂的財權(quán)，是一種“財力”以及與之相伴隨的權(quán)力的結(jié)合，即財權(quán)“財力”+(相應(yīng)的)“權(quán)力”。這里的“財力”表現(xiàn)為一種價值，是企業(yè)的財務(wù)資金或本金。而相應(yīng)的權(quán)力便是支配這一“財力”的所具有的權(quán)能。在現(xiàn)代企業(yè)擁有充分的法人產(chǎn)權(quán)和財權(quán)的條件下，以“財權(quán)”來談財務(wù).就能更好地體現(xiàn)現(xiàn)代財務(wù)的本質(zhì)特色。2.財務(wù)主體確立的“財權(quán)”基礎(chǔ)如同產(chǎn)權(quán)獨立與市場主體的關(guān)系

13、一樣，沒有獨立的財權(quán)，就不能形成財務(wù)主體，財權(quán)的取得并獨立化是一個組織能否成為財務(wù)主體的根本條件。沒有財權(quán)的財務(wù)不能稱為真正的財務(wù)，也就不可能形成財務(wù)主體。這里所指的財權(quán)獨立應(yīng)包括如下內(nèi)容：(1)產(chǎn)權(quán)明晰，即具有明確界定的財產(chǎn)范圍；2)獨立核算權(quán)，要成為財務(wù)主體，必須首先具備會計主體的資格；(3)獨立的財務(wù)自主決策權(quán)，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)雖然都稱“企業(yè)”，都稱“財務(wù)主體”，但只能是會計主體，這個“企業(yè)”也不叫做“市場主體”，由此看來，要構(gòu)建社會主義市場經(jīng)濟的市場主體，與構(gòu)建真正的財務(wù)主體有著幾乎相近的重要意義，其共同的關(guān)鍵在于產(chǎn)權(quán)或財權(quán)的獨立。3.財務(wù)目標形成的“財權(quán)”動因現(xiàn)代

14、企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，不同的產(chǎn)權(quán)主體有其自身的利益。企業(yè)財務(wù)目標在確定過程中需要首先考慮產(chǎn)權(quán)關(guān)系的特征，如果試圖通過損傷一方面利益而另一方獲利，結(jié)果都將導(dǎo)致矛盾，從而不利于企業(yè)的發(fā)展。在“兩權(quán)分離”的條件下，公司法人擁有對公司的實際控制權(quán)，其他各產(chǎn)權(quán)主體只擁有法律規(guī)定的所有權(quán)或財務(wù)要求權(quán)，而且這兩個相區(qū)分的利益團體。行為動機與目標選擇也必然不同。因此，“現(xiàn)代企業(yè)在選擇財務(wù)目標時要考慮兩個問題而不是一個，即一是公司歸誰所有，二是公司由誰控制，這是因為目標是人來制定并執(zhí)行的，離開公司控制權(quán)歸屬的現(xiàn)實講股東財寓最大化，將有失片面而不夠客觀。一個折衷的辦法是：既能充分反映法人產(chǎn)權(quán)利益的“企業(yè)價值”

15、又能通過“企業(yè)價值”的擴大來增進其他各產(chǎn)權(quán)主體利益。這是“企業(yè)價值最大化”財務(wù)目標理論能夠占據(jù)主流地位的根本原因所在。4.財務(wù)職能研究中的“財權(quán)”思想目前對財務(wù)職能的表述中，一般認為財務(wù)具有籌資、調(diào)節(jié)、投資。分配和監(jiān)督等幾大職能。前 4 個職能可以統(tǒng)一歸結(jié)為資源配置職能。企業(yè)的資源配置功能表現(xiàn)在經(jīng)濟資源的取得，經(jīng)濟資源的結(jié)構(gòu)調(diào)整、人力資源和技術(shù)資源的配置等方面?，F(xiàn)代財務(wù)屬于價值管理范疇，因而它側(cè)重對企業(yè)經(jīng)濟資源進行配置，其目的就在于促使經(jīng)濟資源配置效率的最大化和經(jīng)濟資源的保值。增值。具體來說，它是通過籌資結(jié)構(gòu)的安排和調(diào)整及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來完成。企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的安排實際上就是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)安排，反映了

16、企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)。債權(quán)人債權(quán)。出資人所有權(quán)三者之間相互制衡的關(guān)系。調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)就相當(dāng)于改變了這三權(quán)的分布。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映企業(yè)的投資分布，對外投資于債券則形成企業(yè)法人債權(quán)，投資于股票則形成企業(yè)法人所有權(quán)。因此，通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同樣可改變這三權(quán)的分布。對籌資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整可看作為一種產(chǎn)權(quán)重組，而產(chǎn)權(quán)重組又是對資源進行配置的重要方式。所以，財務(wù)實際上是通過調(diào)整產(chǎn)權(quán)的分布來實現(xiàn)對資源的優(yōu)化配置。三、財務(wù)結(jié)構(gòu)下的治理結(jié)構(gòu)：建立以“財權(quán)”為基礎(chǔ)的財務(wù)運作體系 (一)資本結(jié)構(gòu)、債轉(zhuǎn)股與企業(yè)治理效率資本結(jié)構(gòu)的選擇對于一個企業(yè)是非常重要的，因為它不僅影響企業(yè)的融資成本和企業(yè)的市場價值，而且它與企業(yè)的治理結(jié)

17、構(gòu)密切相關(guān)，不同的資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的治理效率。我國的國有企業(yè)改革中，歷來沒有從資本結(jié)構(gòu)入手進行改革，而是直接從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進行改革，從而形成控制權(quán)的錯位，導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”比較嚴重的現(xiàn)狀。要從根本上解決國有企業(yè)法人治理問題就必須從資本結(jié)構(gòu)改革著手，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而改善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。1.資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)治理資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)治理之間有著高度的相關(guān)性。首先，資本結(jié)構(gòu)通過在激勵委托人努力工作方面和減少代理成本上發(fā)揮動力和作用，通過規(guī)定一定的舉債規(guī)模、以一定的財務(wù)杠桿效益來實現(xiàn)對企業(yè)的激勵。其次，資本結(jié)構(gòu)通過從股權(quán)約束與債務(wù)約束兩方面來形成對企業(yè)的約束機制。第三，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)問題，一

18、個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的安排實際上就是企業(yè)控制權(quán)的安排。資本結(jié)構(gòu)中最典型的比率關(guān)系權(quán)益負債率的選擇，就是決定控制權(quán)在何時(企業(yè)不能支付債務(wù)時)由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。這種安排克服了控制權(quán)在投資者與經(jīng)營者之間非此即彼分配的簡單、機械.低效的弊端，既能防備投資者隨意插手和濫用權(quán)力：又能防備經(jīng)營者攫取投資者的投資收益的機會主義行為。2.我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善：債轉(zhuǎn)股的實施債轉(zhuǎn)股是指將銀行對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理公司(AMC)對企業(yè)的股權(quán)。其終極目標是實現(xiàn)資本的充分流動，增加資本整體回報率，所以，債轉(zhuǎn)股實質(zhì)上是一種在特定環(huán)境下的資本運作或財務(wù)運作。其運作機理為(1)AMC 購買商業(yè)銀行的不良

19、債權(quán)，形成新的債權(quán)債務(wù)關(guān)系；(2)AMC 與企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，形成新的股權(quán)關(guān)系;(3)AMC 對債轉(zhuǎn)股企業(yè)實施資產(chǎn)重組，以備出售；(4)AMC 通過兼并、合并、股份回購等方式收回投資。上述 4 個環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，與此同時，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、資產(chǎn)重組的調(diào)節(jié)。資產(chǎn)組合的調(diào)整 3 個方面也同時展開。將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；通過資產(chǎn)重組，剝離掉非經(jīng)營性資產(chǎn)，剝離掉企業(yè)辦社會的那些不應(yīng)由企業(yè)負擔(dān)的部分，變不良資產(chǎn)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；新的資產(chǎn)組合在資產(chǎn)重組過程中也得以形成。在這 3 個方面中，關(guān)鍵在于資產(chǎn)重組，因為AMC 的性質(zhì)是對債轉(zhuǎn)股企業(yè)實行階段性持股，最終要讓股權(quán)變現(xiàn)，收回資金，

20、保全國有資產(chǎn)，并使其增值，而重組和轉(zhuǎn)制是 AMC 股權(quán)退出并增值的重要保障，只有通過重組才能提高企業(yè)的成長性，盈利性和投資價值，企業(yè)才能被社會所認為，另外，資產(chǎn)重組在這三者中起著核心作用，通過資產(chǎn)重組，企業(yè)盈利增加，充實企業(yè)自有資本，從而可以改善資本結(jié)構(gòu)，利用新的內(nèi)源資金也有利于形成新的良性的資產(chǎn)組合。所以，在債轉(zhuǎn)股的運作體系中，無論是債權(quán)與股權(quán)的轉(zhuǎn)換，還是股權(quán)的階段性控制與退出，均留下了財權(quán)流動的足跡，也是治理結(jié)構(gòu)完善的有力保障。(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)、減持國有股與企業(yè)治理長期以來，我國國有企業(yè)存在著投資主體錯位的問題.真正有能力、有資格當(dāng)股東的投資者成了債權(quán)人，而沒有能力當(dāng)股東的國家卻是最大甚至是

21、唯一的股東。減持國有股的根本目的，就是在國有企業(yè)股權(quán)中讓出一部分股權(quán)甚至大部分股權(quán)給社會公眾，使企業(yè)國有股比重降低到讓有能力、有積極性控制企業(yè)的股東能夠較好地控制企業(yè)的地步，國家無須操心便可獲取“搭便車”所帶來的資本收益。不僅如此，國有股由不同所有制的法人來經(jīng)營后，有利于形成多元產(chǎn)權(quán)模式，改善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和微觀運行機制，保證國有資本的安全與效率。國有股減持從財務(wù)的角度看，實質(zhì)上是對財權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。即把一部分原由國家控制的財權(quán)退出來，讓給有積極性。有能力控制企業(yè)的股東。它非常有利于企業(yè)財權(quán)的獨立和財務(wù)目標的實現(xiàn)。因為在國有股占絕對控股的情況下，由于國家擁有“一票否決權(quán)”，企業(yè)難以擺脫國家以資

22、本所有者的身份對企業(yè)實施行政干預(yù)，企業(yè)的市場主體和產(chǎn)權(quán)主體地位依然難以確立。在財權(quán)不能獨立的情況下，企業(yè)就難以按照自己的意圖行使財務(wù)職能，更不用談財務(wù)目標的實現(xiàn)了。(三)分配權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理股票期權(quán)：激勵相容的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新從財務(wù)治理的角度分析，經(jīng)理股票期權(quán)至少有如下幾大功能。其一，有利于解決目前財務(wù)分配行為短期性與財務(wù)目標長期性的矛盾；其二，有利于克服經(jīng)理人員付出與回報的不對稱性從而導(dǎo)致激勵不相容的現(xiàn)象；其三，有利于經(jīng)理人員目標與企業(yè)財務(wù)目標的一致性；其四，經(jīng)理股票期權(quán)實質(zhì)上是對財務(wù)分配權(quán)的重新分割和瓜分，有利于建立開放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變剩余索取權(quán)的單一歸屬，從而有利于建立人力資源所有者的財務(wù)

23、分配制度。在我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)，其剩余索取權(quán)歸國家這一抽象主體，任何人都不可能合法地處置它，企業(yè)管理人員及其他人員在剩余索取權(quán)中處于空白地位。這既不利于調(diào)動企業(yè)經(jīng)理人員的積極性，不利于企業(yè)制度的建立，也有悖于以知識和人力資本為基礎(chǔ)的知識經(jīng)濟的客觀要求。為此，在我國企業(yè)制度的建設(shè)和企業(yè)經(jīng)營中，應(yīng)避免將保護所有者權(quán)益的原則絕對化、片面化，特別是在企業(yè)經(jīng)營中，要充分注重企業(yè)人力資本所有者權(quán)益的保護，應(yīng)當(dāng)給予人力資本所有者一部分剩余索取權(quán)。四、企業(yè)財權(quán)的分層次管理問題實踐表明，只有針對財務(wù)事項的不同特點，將財權(quán)分割給所有者、經(jīng)營者等不同的理財主體才是最有效率的。湯谷良博士在“經(jīng)營者財務(wù)論”一文中，就財

24、權(quán)如何在出資者。經(jīng)營者、財務(wù)經(jīng)理這三個層次進行劃分進行了有益的探討，但該文并未回答財權(quán)為什么這樣劃分，即財權(quán)分割應(yīng)遵循什么樣的原則這樣一個問題。事實上完全可以將這一問題置于委托代理這一理論框架中進行分析。企業(yè)的所有者是否將某些財權(quán)以及將哪些財權(quán)讓渡給其他理財主體，歸根結(jié)底是其將代理收益和代理成本進行比較和權(quán)衡的結(jié)果。如果某一財務(wù)事項因委托代理而產(chǎn)生的代理收益大于其成本，則所有者便會讓渡該財務(wù)事項的處理權(quán)，反之則不讓渡。此外，所有者對其他理財主體的財務(wù)監(jiān)控方式取決于財務(wù)事項的性質(zhì)，在這里，將財務(wù)事項劃分為兩大類：第一類是事關(guān)企業(yè)發(fā)展全局的戰(zhàn)略性財務(wù)事項，其特點是發(fā)生頻率低，且其結(jié)果對企業(yè)影響重大

25、；第二類是日常性、重復(fù)性的財務(wù)事項，該類財務(wù)事項的特點是發(fā)生的頻率高，且對企業(yè)的影響較小。這兩類財務(wù)事項的代理成本是不同的，對于戰(zhàn)略性財務(wù)事項由于其發(fā)生次數(shù)少，故監(jiān)督成本低，又因其事關(guān)企業(yè)全局，對企業(yè)影響重大，故一旦其他理財主體實行機會主義行為，企業(yè)股東發(fā)生的剩余損失會較大，而對于日常性財務(wù)事項，由于其發(fā)生頻率高，故監(jiān)督成本較高，但由于其對企業(yè)影響較小，故其他理財主體實行機會主義行為而給股東帶來的剩余損失也較小。因而，若要降低戰(zhàn)略性財務(wù)事項的代理成本，應(yīng)適當(dāng)加大監(jiān)督力度，如企業(yè)的重大投資活動、籌資活動、收益分配活動等都應(yīng)由企業(yè)股東進行必要的控制；若要降低戰(zhàn)術(shù)性財務(wù)事項的代理成本，應(yīng)適當(dāng)?shù)胤潘晒?/p>

26、制。這便是在理財主體之間分割財權(quán)的一條基本原則。1.企業(yè)治理結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)財務(wù)目標的確立。企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，財務(wù)目標的確立是企業(yè)內(nèi)部各產(chǎn)權(quán)主體博弈的結(jié)果。傳統(tǒng)治理結(jié)構(gòu)理論奉行“股東至上”的治理邏輯，企業(yè)財務(wù)目標便體現(xiàn)企業(yè)股東的意志，表現(xiàn)為股東財富最大化。現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)理論遵循“共同治理”的邏輯，企業(yè)的財務(wù)目標就表達為企業(yè)價值最大化。2.企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對財務(wù)主體的確立以及財權(quán)在不同財務(wù)主體之間的分割有重要影響。事實上，企業(yè)財務(wù)主體首先是產(chǎn)權(quán)主體，它是依附于企業(yè)所有權(quán)主體而存在的，不同的企業(yè)所有權(quán)安排導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)主體具有不同的特征。例如獨資企業(yè)、合伙企業(yè)、公司制企業(yè)的所有權(quán)安排不同，而這些企

27、業(yè)的財務(wù)主體的特征也迥然有異。3.企業(yè)治理結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財務(wù)控制權(quán)的安排。企業(yè)財務(wù)控制權(quán)是一種狀態(tài)依存權(quán)，在通常的情況下，企業(yè)的日常財務(wù)控制權(quán)掌握在企業(yè)的經(jīng)營者手里，而最終控制權(quán)掌握在企業(yè)的股東手里，當(dāng)企業(yè)資不抵債或無力清償?shù)狡趥鶆?wù)時，企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。4.資本治理結(jié)構(gòu)通過資本結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)對企業(yè)理財?shù)挠绊憽Ｆ髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上都取決于資本結(jié)構(gòu)：當(dāng)企業(yè)正常經(jīng)營并有償債能力時，資本家(所有者)和企業(yè)經(jīng)營者掌握企業(yè)的剩余索取和控制權(quán)；而當(dāng)企業(yè)償債能力不足時，企業(yè)的控制權(quán)則轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。因此。企業(yè)控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移主要取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，不同的資本結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致股東或債權(quán)人對企

28、業(yè)的不同控制，從而影響到企業(yè)財務(wù)控制權(quán)和理財活動。財務(wù)治理結(jié)構(gòu)在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的地位企業(yè)治理是一種企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)(即廣義的產(chǎn)權(quán))安排機制，通過這種機制來解決代理問題(即經(jīng)營者激勵和約束問題 1 及經(jīng)營者選擇問題，而代理問題的出現(xiàn)很大程度上可歸因子企業(yè)相關(guān)成員之間存在著經(jīng)濟利益上的；中突，經(jīng)營者激勵和約束問題也在絕大多數(shù)方面體現(xiàn)為經(jīng)濟利益方面的激勵和約束。如何協(xié)調(diào)和解決好這種經(jīng)濟利益方面的沖突是企業(yè)治理所要解決的基本問題之一。從企業(yè)治理所包含的具體內(nèi)容來看，可將企業(yè)治理分解為：財務(wù)治理、生產(chǎn)治理、人事治理、市場治理等幾個方面，財務(wù)治理作為企業(yè)治理的一個重要方面，其目的就是為了解決這種

29、經(jīng)濟利益方面的沖突。前面的分析表明企業(yè)治理是以產(chǎn)權(quán)(廣義的)為核心和紐帶的，而財務(wù)治理則是以企業(yè)財權(quán)為核心和紐帶構(gòu)成的，財務(wù)治理應(yīng)該是一種企業(yè)財權(quán)的安排機制，通過這種財權(quán)安排機制來實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部財務(wù)激勵和約束機制。財權(quán)包括收益權(quán)、投資權(quán)、籌資權(quán)、財務(wù)預(yù)測權(quán)、財務(wù)決策權(quán)等權(quán)能。在一個企業(yè)中，究竟誰擁有投資權(quán)。誰來行使籌資權(quán)、財務(wù)預(yù)測權(quán)和財務(wù)決策權(quán)歸誰掌握，誰又擁有最終的收益權(quán)?這些正是財務(wù)治理所要解決的問題，當(dāng)然財務(wù)治理的這種財權(quán)安排是在企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)安排的基礎(chǔ)上進行的。財務(wù)治理的財權(quán)安排最終從兩個方面影響企業(yè)治理：首先是形成一種財務(wù)激勵與約束機制，從制度上影響企業(yè)；其次是形成特定的財

30、務(wù)結(jié)構(gòu)(或資本結(jié)構(gòu))，從結(jié)構(gòu)上影響企業(yè)。誠如前文所指出，我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)普遍存在著負債率過高的問題，在國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中依然存在著國有股權(quán)偏高的局面。這兩種財務(wù)結(jié)構(gòu)的嚴重扭曲，勢必會影響到財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的建立和完善，也必將危害到企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和微觀運行機制的完善。因此，國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股和減持國有股既是國有企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的量化調(diào)整，也是對財務(wù)治理結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)的雙重完善和突破，因而也是國有經(jīng)濟改革的重要內(nèi)容和必須攻克的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。同時還應(yīng)當(dāng)明確，債轉(zhuǎn)股與國有股減持必須要以國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組和戰(zhàn)略性退出為根本目標，并努力尋求國有企業(yè)與民營企業(yè)相互參股和融合。伍中信（博導(dǎo)）簡介個人基本情況：伍中信，

31、男，1966 年 8 月生，漢，致公黨黨員，教授，博士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士后，湖南財經(jīng)高等專科學(xué)校校長，研究生學(xué)歷，博士學(xué)位。通訊方式：湖南大學(xué)會計學(xué)院，410079；電話： ；E-mail: 研究領(lǐng)域與方向：研究的學(xué)科專業(yè)領(lǐng)域：財務(wù)與會計；主要研究方向：產(chǎn)權(quán)財務(wù)與會計主要教育與工作經(jīng)歷：1984 年 9 月至 1988 年 7 月 安徽財貿(mào)學(xué)院會計系本科學(xué)生。1988 年 7 月至 1989 年 11 月 湖南衡陽二商局蔬菜公司任會計；1989 年 11 月至 1995 年 9 月 湘潭工學(xué)院經(jīng)濟管理系教師；1995 年 9 月至 1998 年 7 月 西南財經(jīng)大學(xué)攻讀財政學(xué)博士學(xué)位；1998

32、 年 9 月至 2001 年 6 月 中南財經(jīng)政法大學(xué)管理學(xué)博士后流動站；1997 年 12 月至 2005 年 3 月 湖南大學(xué)會計學(xué)院院長2005 年 3 月至今湖南財經(jīng)高等?？茖W(xué)校校長主要社會兼職：曾任湖南省財政廳廳長助理，現(xiàn)為中國致公黨中央委員、湖南省委副主委，湖南省人大常委會委員、財經(jīng)委委員，湖南省中青年財務(wù)成本研究會會長，湖南省會計學(xué)會副會長，中國會計教授會常務(wù)理事，中國會計學(xué)會理事、學(xué)術(shù)委員會委員，財政部會計準則咨詢專家，中國金融會計學(xué)會常務(wù)理事，中國中青年財務(wù)成本研究會常務(wù)理事。目前主持的主要科研項目：國家自然科學(xué)基金課題基于人本與成本的企業(yè)財務(wù)控制方法創(chuàng)新研究（批準號：70272030）已完成的主要科研成果：近年來主持完成國家哲學(xué)社會科學(xué)基金課題國有企業(yè)公司化改造中的財務(wù)功能研究（批準號：98BJY020）和債轉(zhuǎn)股財務(wù)運作中的理論創(chuàng)新與現(xiàn)實問題研究（批準號： 01BJY015）、教育部十五規(guī)劃課題國有股減持的財務(wù)運作與風(fēng)險控制研究等課