有限合伙制私募股權(quán)投資基金

1、有限合伙制私募股權(quán)投資基金在有限合伙制的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中，其法律依據(jù)是合伙企業(yè)法，合伙人分為兩大類：有限合伙人和普通合伙人，有限合伙人是實(shí)際上的投資者， 在美國(guó)等以有限合伙制為主流的國(guó)家， 投資者一般包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、投資銀行、銀行持股公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人。有限合伙人的投資通常占創(chuàng)業(yè)資本的99% ，構(gòu)成創(chuàng)業(yè)投資的主要資金來源。普通合伙人一般由股權(quán)投資專家充當(dāng)，他們的投資占創(chuàng)業(yè)資本的1%。在有限合伙投資機(jī)構(gòu)中，普通合伙人負(fù)責(zé)籌資、 投資項(xiàng)目篩選評(píng)估、 投資后參與管理以及創(chuàng)業(yè)資本退出的操作運(yùn)營(yíng)，他們對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。有限合伙人在投資后， 無須

2、親自參加投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理，僅以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。一、有限合伙制私募股權(quán)基金的運(yùn)營(yíng)成本(1) 設(shè)立成本在法律上承認(rèn)有限合伙制的國(guó)家， 合伙企業(yè)不具有法人資格， 故采用有限合伙制管理私募股 權(quán)投資基金的，其設(shè)立較為簡(jiǎn)便。例如，美國(guó) 1985年統(tǒng)一有限合伙法中規(guī)定，建立有 限合伙只需要向州的相關(guān)機(jī)構(gòu)遞交相關(guān)文件， 得證書即可。而該法修訂版中要求提交的文件 則更少，且有限合伙制的運(yùn)作一般按照合伙協(xié)議進(jìn)行，靈活性也很強(qiáng)。(2) 稅收成本有限合伙制私募股權(quán)投資基金是非獨(dú)立主體資格的營(yíng)業(yè)組織，適用于合伙企業(yè)的稅收規(guī)定，按照國(guó)際上一般的稅收管理制度，在稅收上享受流過稅的待遇，不需交納企業(yè)所得稅。 因此

3、,其稅務(wù)成本明顯低于公司制。(3)日常管理費(fèi)用由于有限合伙是一種自由契約關(guān)系， 當(dāng)事人可以協(xié)商約定雙方的權(quán)利義務(wù)， 即可以通過合同 確定普通合伙人從基金中抽取的規(guī)定比例 (一般占基金總額的百分之二至三)，以事先固定成 本，等于是管理費(fèi)用包干制，從而管理費(fèi)用是可以控制的。二、有限合伙制私募股權(quán)投資基金的約束機(jī)制(1)出資與債務(wù)分擔(dān)方面的約束采用有限合伙制的，有限合伙人提供有限合伙所需的99%資本，不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，僅以他們的出資額為限對(duì)有限合伙組織的虧損和債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，也就是說有限合伙組織在制度上為投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置了最大值上限：而普通合伙人提供10k的資本，享有全面的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。當(dāng)該合

4、伙企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)負(fù)債時(shí)，普通合伙人則承擔(dān)無限連帶責(zé)任，倘若錯(cuò)誤的投資決策致使企業(yè)資不抵債，那么，管理者還要用自己的其它資產(chǎn)充抵。因此，風(fēng)險(xiǎn)和收益顯得更加對(duì)稱。這就會(huì)極大地弱化管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，約束其隨意性的投資行為。 從而把普通合伙人的責(zé)任與股權(quán)投資的成敗緊密結(jié)合在一起，使得有限合伙制在組織制度上能夠促使普通合伙人努力地工作。此外，有限合伙人常常在有限合伙協(xié)議中設(shè)置一些限制條款，用以激勵(lì)、約束普通合伙人，如 無過離婚”規(guī)則，即在合伙協(xié)議中規(guī)定：即使普通合伙人沒有犯原則性錯(cuò)誤，只要有限合 伙人對(duì)其失去信心，即可停止追加投資，保留撤銷后續(xù)資金的權(quán)利，這樣可以刺激普通合伙 人充分利用已籌集到的資金

5、。(2)投資期限約束一般地，一項(xiàng)股權(quán)投資持續(xù)年限為 7 一 10年，屆時(shí)予以終止。這就使得股權(quán)投資的管理者 不可能無期限地控制企業(yè)，在投資期滿后，管理者必須交還企業(yè)的控制權(quán)。私募股權(quán)投資基金采用有限合伙制可以滿足創(chuàng)業(yè)投資期限的這一特殊約束條件的要求，同時(shí)有限合伙人還可以采取 違約受罰”的方式，提前解除合同，撤出已繳納的資金。其次，有限合伙人的資本是 分階段投入的，投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間存在一定的合同期限，創(chuàng)業(yè)投資家不能永遠(yuǎn)控制創(chuàng)業(yè)資本。每一個(gè)期限到期后，投資者可以根據(jù)自己的利益需要決定是否繼續(xù)與創(chuàng)業(yè)投資家簽 訂合同。(3) 聲譽(yù)約束有限合伙制私募股權(quán)投資基金中， 普通合伙人發(fā)起籌集基金相當(dāng)費(fèi)時(shí)

6、費(fèi)力， 往往需要幾個(gè)月 甚至一年時(shí)間，成功與否，主要取決于他的市場(chǎng)信譽(yù)和管理才能。另一方面，由于投資期限的約束，普通合伙人要想不斷地籌集資金， 就要努力保持自己的聲譽(yù)， 成功的業(yè)績(jī)是顯示普 通合伙人能力的標(biāo)志。 對(duì)此，除了通過內(nèi)部收益率來衡量投資企業(yè)業(yè)績(jī)之外，有限合伙人還可以通過橫向比較來衡量投資的相對(duì)業(yè)績(jī)，以此約束普通合伙人。(4) 監(jiān)督機(jī)制約束在有限合伙制私募股權(quán)投資基金中，普通合伙人應(yīng)當(dāng)定期向有限合伙人報(bào)告資本的運(yùn)作情況。為了切實(shí)保障有限合伙人的利益，在合伙合同中可以加入給有限合伙人優(yōu)先回報(bào)的條款，即規(guī)定在普通合伙人收到分配利潤(rùn)之前，應(yīng)當(dāng)允許有限合伙人先收回某個(gè)固定比例的投資。同時(shí)，還可

7、以規(guī)定限制普通合伙人的投資活動(dòng)，如普通合伙人不能與其他投資家共同投資、 不能獲得被投資企業(yè)股份、 資金不能投入其它的項(xiàng)目、 在現(xiàn)有基金投出一定比例前不得籌集 新的基金等等。還可以規(guī)定在一些關(guān)鍵問題上 (如合伙合同修正、 合伙提前解散或年限延長(zhǎng)、撤消普通合伙人資格以及給被投資企業(yè)定價(jià)等)，有限合伙人具有投票表決權(quán)。(5) 決策機(jī)制約束有限合伙制中，普通合伙人必須按照合伙合同的有關(guān)規(guī)定享有充分的支配權(quán)和決策權(quán)，且主要憑個(gè)人的素質(zhì)、能力臨機(jī)決斷。同時(shí)，有限合伙人不直接千預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)， 從而保證了普通 合伙人在管理活動(dòng)中的獨(dú)立地位，有利于其不受外界干預(yù)地發(fā)揮自己的經(jīng)營(yíng)管理才能。(6) 法律約束有限合伙組

8、織必須依據(jù)合伙企業(yè)法登記設(shè)立，合伙人必須簽署有限合伙協(xié)議以規(guī)范合伙的內(nèi)部關(guān)系，包括合伙名稱、存續(xù)期限、出資方式及責(zé)任、合伙人的權(quán)利及義務(wù)、盈虧分?jǐn)?、入伙、退伙、解散等重大事?xiàng)，以及為避免普通合伙人濫用經(jīng)營(yíng)管理權(quán)損害有限合伙人的利益 而對(duì)普通合伙人的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)進(jìn)行必要的限制等。三、有限合伙制私募股權(quán)投資基金的激勵(lì)機(jī)制(1)經(jīng)濟(jì)利益激勵(lì)有限合伙制私募股權(quán)投資基金，對(duì)普通合伙人的報(bào)酬，分為固定報(bào)酬和變動(dòng)報(bào)酬兩個(gè)部分。固定報(bào)酬是按照私募股權(quán)投資基金的總額或己投資資金的2% 一 3%收取的管理費(fèi)。變動(dòng)報(bào)酬就是股權(quán)上市或出售投資后取得的一定比例(一般為15% 一 20%)的收益提成，即剩余索取權(quán)，也就是說，普通合伙人雖然只投入合伙企業(yè)1%的資金，卻享有15% 一 20%甚至更高的投資收益提成，這可以認(rèn)為是普通合伙人知識(shí)資本(專業(yè)特長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī))的注入， 從而要求的相應(yīng)資本權(quán)利。這種采取期權(quán)形式的報(bào)酬結(jié)構(gòu)，能夠給普通合伙分很大的激勵(lì)作用。(2)權(quán)力與地位激勵(lì)有限合伙制私募股權(quán)投資基金的治理機(jī)制獨(dú)特，投資者作為有限合伙人不參與投資資本的運(yùn)營(yíng)，不得干預(yù)普通合伙人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，否則將喪失有限責(zé)任的保護(hù)。而普通合伙人全權(quán)負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)和管理，可以充分發(fā)揮其知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)，享有