我國企業(yè)股權(quán)激勵的機(jī)制與運(yùn)用

1、我國企業(yè)股權(quán)鼓勵的機(jī)制與運(yùn)用我國企業(yè)股權(quán)鼓勵的機(jī)制與運(yùn)用 我國企業(yè)股權(quán)鼓勵的機(jī)制與運(yùn)用 市場營銷論文 更新：2006-4-13 閱讀： 我國企業(yè)股權(quán)鼓勵的機(jī)制與運(yùn)用目前股權(quán)鼓勵在國內(nèi)越來越受到重視，不僅有理論上的討論，而且許多高科技企業(yè)、民營企業(yè)和一些國有控股企業(yè)等都施行了股權(quán)鼓勵方案，甚至有不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的“靈丹妙藥。那么終究如何認(rèn)識股權(quán)鼓勵, 應(yīng)該按照什么原那么來設(shè)計(jì)股權(quán)鼓勵？不同的股權(quán)鼓勵方案的共同點(diǎn)和區(qū)別在哪里，其內(nèi)在機(jī)制和適用條件是什么？如何有效運(yùn)用股權(quán)鼓勵，防止走入股權(quán)鼓勵的誤區(qū)？本文就這些問題進(jìn)展了討論。一、 股權(quán)鼓勵的原理經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個委托代理的關(guān)系，股東委

2、托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托代理關(guān)系中，由于信息不對稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律。股東和經(jīng)理人追求的目的是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人那么希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)，需要通過鼓勵和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。在不同的鼓勵方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并不非常親密。獎金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系親密，但與公司的長期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長期利益。但是從股東

3、投資角度來說，他關(guān)心的是公司長期價(jià)值的增加。尤其是對于成長型的公司來說，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對此，股權(quán)鼓勵是一個較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價(jià)值。股權(quán)鼓勵對防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長期行為具有較好的鼓勵和約束作用。二、 股權(quán)鼓勵的不同類型1三種類型的劃分按照根本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)鼓勵方式可分為三種類型：現(xiàn)股鼓勵、期股鼓勵、期權(quán)鼓勵。l 現(xiàn)股鼓勵：通過公司

4、獎勵或參照股權(quán)當(dāng)前市場價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。l 期股鼓勵：公司和經(jīng)理人約定在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購置一定數(shù)量的股權(quán)，購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。l 期權(quán)鼓勵：公司給予經(jīng)理人在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購置一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個權(quán)利，購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。不同股權(quán)鼓勵形式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對各個方面作了比較。三種鼓勵一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收

5、益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，詳細(xì)如下：表1 不同股權(quán)鼓勵類型的權(quán)利義務(wù)比較增值收益權(quán) 持有風(fēng)險(xiǎn) 股權(quán)表決權(quán) 資金即期投入 享受貼息現(xiàn)股 ×期股 × ×期權(quán) × × ×l 現(xiàn)股和期股鼓勵都在預(yù)先購置了股權(quán)或確定了股權(quán)購置的協(xié)議，經(jīng)理人一旦承受這種鼓勵方式，就必須購置股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購置協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)鼓勵中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而防止承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。l 現(xiàn)股鼓勵中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移

6、，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)鼓勵中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)。 l 現(xiàn)股鼓勵中，不管是獎勵還是購置，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。所謂的股權(quán)獎勵實(shí)際上以經(jīng)理人的獎金的一部分購置了股權(quán)。而期股和期權(quán)都是約定在將來的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。l 在期股和期權(quán)鼓勵中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購置股權(quán)的資金，但購置價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。其他股權(quán)鼓勵方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購置風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，與期權(quán)鼓勵類

7、似，詳細(xì)的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)鼓勵形式。2不同類型股權(quán)鼓勵的價(jià)值分析分析l 現(xiàn)股鼓勵和期股鼓勵中有虧損區(qū)存在，即被鼓勵的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)鼓勵中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問題。l 現(xiàn)股鼓勵和期股鼓勵的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股鼓勵使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。圖1：現(xiàn)股鼓勵的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，OB1是考慮資金本錢后經(jīng)理人的持股本錢。A1C1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值對應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格大于OB1時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損

8、為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股本錢。圖3：期權(quán)鼓勵的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，B0C0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值對應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格大于OB0時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)鼓勵與現(xiàn)股鼓勵和期股鼓勵的主要區(qū)別。3 不同股權(quán)鼓勵的導(dǎo)向從不同股權(quán)鼓勵的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股鼓勵的根本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原那么，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種鼓勵方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，防止過度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才

9、能和實(shí)際投資才能的限制，這種股權(quán)鼓勵形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會影響鼓勵的效果。期權(quán)鼓勵方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)才能的限制。通過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿鼓勵作用。這種鼓勵方式將鼓勵經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)，另一方面也有可能使經(jīng)理人過度冒險(xiǎn)。由于鼓勵特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)鼓勵的適用場合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長性上下、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對經(jīng)理人的要求不同，都對是否適用股權(quán)鼓勵和適用何種股權(quán)鼓勵產(chǎn)生影響。三、 股權(quán)鼓勵設(shè)計(jì)和理論1. 股權(quán)鼓勵的設(shè)計(jì)因素在詳細(xì)的股權(quán)鼓勵設(shè)計(jì)中，可以通過各個設(shè)計(jì)因素

10、的調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個方面，詳細(xì)如圖4所示。l 鼓勵對象：傳統(tǒng)的股權(quán)鼓勵對象一般以企業(yè)經(jīng)營者如CEO為主，但是，由于股權(quán)鼓勵的良好效果，在國外股權(quán)鼓勵的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股方案、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國內(nèi)企業(yè)的主要鼓勵對象是董事長、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。l 購股規(guī)定：即對經(jīng)理人購置股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購置價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購股等。上市公司的購股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場價(jià)格確定，其他公司的購股價(jià)格那么參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購股數(shù)量的

11、大小影響股權(quán)鼓勵的力度，一般根據(jù)詳細(xì)情況而定。 l 售股規(guī)定：即對經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場價(jià)格，其他公司那么一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限前方可出售其持有股票，并對出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期完畢一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)那么要求經(jīng)理人分期出售。 l 權(quán)利義務(wù)：股權(quán)鼓勵中，需要對經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不

12、同的規(guī)定對應(yīng)的鼓勵效果是不同的。l 股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)鼓勵占總收入的比例等。比方在期權(quán)鼓勵中，國外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，那么認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會或主管部門可以對其所持期權(quán)作扣減處分。股權(quán)獲得來源包括經(jīng)理人購置、獎勵獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)鼓勵一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股權(quán)鼓勵在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其鼓勵的效果也不同。 l 操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來源

13、等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)鼓勵中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為虛擬股權(quán)鼓勵。在鼓勵股權(quán)的來源方面，有股票回購、增發(fā)新股、庫存股票等，詳細(xì)的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。2. 目前國內(nèi)采用的主要股權(quán)鼓勵方式及特點(diǎn)到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門和國資管理機(jī)構(gòu)都出臺了關(guān)于股權(quán)鼓勵的規(guī)定，這些規(guī)定主要面向國有控股、國有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，詳細(xì)有以下特點(diǎn)：l 鼓勵對象：一般為總經(jīng)理、董事長，l 購股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購股價(jià)格，分期購股，經(jīng)營者不得放棄購股。購股資金來源于經(jīng)營者的獎勵收入和個人資金

14、的投入，股權(quán)數(shù)量不大。l 售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格上市公司出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營者可在任期滿后2年按評估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保存適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營者在分期購得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國家有關(guān)證券法規(guī)的限制。l 權(quán)利義務(wù)：在期股到期購置前，經(jīng)營者一般只享有分紅收益權(quán)，沒有表決權(quán)。經(jīng)營者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。l 股權(quán)管理：各地都對經(jīng)營者有過失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。 l 操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從二級市場中購置、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)鼓勵時(shí)首先

15、進(jìn)展改制，國企經(jīng)理必須競爭上崗等。從以上的特點(diǎn)看，各地施行的股權(quán)鼓勵本質(zhì)上是期股鼓勵，并對期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)鼓勵的嘗試方面態(tài)度比較慎重。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股鼓勵并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股鼓勵試點(diǎn)，經(jīng)營者寧拿年薪不要期股。實(shí)際上也說明股權(quán)鼓勵并不是一廂情愿就能施行的事情，這種鼓勵方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等詳細(xì)而定。3. 高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)鼓勵四、 股權(quán)鼓勵與經(jīng)理人市場股權(quán)鼓勵手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場的建立健全，只有在適宜的條件下，股權(quán)鼓勵才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符

16、合股東的長期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)鼓勵只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場選擇機(jī)制、市場評價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合鼓勵機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，詳細(xì)如圖5所示。1市場選擇機(jī)制：充分的市場選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長期利益保持一致，很難使鼓勵約束機(jī)制發(fā)揮作用。對這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)鼓勵是沒有根據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的市場選擇機(jī)

17、制，良好的市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會考慮自身在經(jīng)理市場中的價(jià)值定位而防止采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)鼓勵才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。2. 市場評價(jià)機(jī)制：沒有客觀有效的市場評價(jià)，很難對公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績作出合理評價(jià)。在市場過度操縱、政府的過多干預(yù)和社會審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場是缺乏效率的，很難通過股價(jià)來確定公司的長期價(jià)值，也就很難通過股權(quán)鼓勵的方式來評價(jià)和鼓勵經(jīng)理人。沒有合理公正的市場評價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場選擇和鼓勵約束就無從談起。股權(quán)鼓勵作為一種鼓勵手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。 3. 控制約束機(jī)制：控

18、制約束機(jī)制是對經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的安康開展。約束機(jī)制的作用是鼓勵機(jī)制無法替代的。國內(nèi)一些國有企業(yè)經(jīng)營者的問題，不僅僅是鼓勵問題，很大程度上是約束的問題，加強(qiáng)法人治理構(gòu)造的建立將有助于進(jìn)步約束機(jī)制的效率。4. 綜合鼓勵機(jī)制：綜合鼓勵機(jī)制是通過綜合的手段對經(jīng)理人行為進(jìn)展引導(dǎo)，詳細(xì)包括工資、獎金、股權(quán)鼓勵、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的鼓勵方式其鼓勵導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對應(yīng)的最正確鼓勵方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)鼓勵組合。其

19、中股權(quán)鼓勵的形式、大小均取決于關(guān)于鼓勵本錢和收益的綜合考慮。5. 政策環(huán)境：政府有義務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不適宜的政策將阻礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國內(nèi)的股權(quán)鼓勵中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等詳細(xì)的法律適用問題，在市場環(huán)境方面，政府也需要通過加強(qiáng)資本市場監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開、改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。五、 關(guān)于股權(quán)鼓勵的幾點(diǎn)討論1. 股權(quán)鼓勵并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。公司股價(jià)與公司長期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場的有效程度。而在股權(quán)鼓勵中，經(jīng)理人關(guān)心的是其

20、股票出售的價(jià)格而不是公司長期價(jià)值本身。由于鼓勵本錢的限制和經(jīng)理人投資才能的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)鼓勵的效果。股權(quán)鼓勵中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)開展等因素的影響。國外已經(jīng)有人對經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。2. 過小的持股數(shù)量起不到鼓勵效果。有人對滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中國上市公司的經(jīng)營者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過低的持股比例并不具有鼓勵作用。但是如何確定適宜的持股數(shù)

21、量，一種觀點(diǎn)是進(jìn)步經(jīng)理人持股占總股本的比例。在詳細(xì)的施行過程中，由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)才能和投資才能的限制，不可能大量購股，從鼓勵本錢考慮，也不可能給予過多的獎勵股份。而期權(quán)鼓勵不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對來說，可以通過進(jìn)步期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會愿意承受過多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過

22、小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的鼓勵作用。 3. 政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)鼓勵。政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。4. 股權(quán)鼓勵并沒有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題 目前一些國企的問題不是單純的鼓勵機(jī)制的問題，而是經(jīng)理人本身就不適宜。對不適宜的經(jīng)理施行股權(quán)鼓勵是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。5. 經(jīng)營者持股不能解決經(jīng)營者拿“黑錢的問題，只是在一定程度上緩解了矛盾。對于拿“黑錢的經(jīng)營者來說，“黑錢收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬分之幾。只要沒有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡單的股權(quán)鼓勵并不能解決“黑錢問題。目前有些地方在討論關(guān)于國企經(jīng)營者與其他企業(yè)經(jīng)營