4銀行金融學(xué)重點知識(重點)

1、n 收益和風(fēng)險的概念n 要求收益率、期望收益率和資本機會成本n 在無風(fēng)險套利條件下，要求收益率等于期望收益率或資本機會成本。資本機會成本是指，在無套利條件下，同等投資風(fēng)險條件下可以獲得的最大期望收益率。n 貼現(xiàn)率=時間價值+風(fēng)險溢價n 時間價值：消費遞延的補償n 風(fēng)險溢價：當(dāng)風(fēng)險性投資的收益超過確定性收益時，風(fēng)險溢酬能夠滿足投資者因承擔(dān)風(fēng)險而要求的額外收益補償時，投資者才會選擇風(fēng)險性投資。n 允許無風(fēng)險資金借貸的結(jié)果n （1）資本市場線n 如果不考慮投資者忍受風(fēng)險的程度，投資者絕不會選擇線下的其他點。也就是說，為了滿足投資者的風(fēng)險偏好，對于任何風(fēng)險水平，通過持有投資組合S和相應(yīng)的借進和貸出，投

2、資者總能獲得最高的期望收益率。n （2）切點：只能是市場組合。n 在競爭激烈的市場中，投資者在信息上不占有優(yōu)勢，因此，沒有理由與他人持有不同的普通股投資組合。標(biāo)普500是市場組合的近視。n 風(fēng)險分散的局限性和單個證券期望收益率n 一、由于組合消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，投資者不再關(guān)心該證券的方差，它所感興趣的是組合中該證券對組合方差的貢獻或敏感性，即貝塔值。n 二、資本資產(chǎn)定價模型n 1、假設(shè)：風(fēng)險厭惡、無風(fēng)險借貸、共同期望、有效分散、貝塔n 2、證券市場線n 在無套利市場上，債券價格等于債券的現(xiàn)值。到期收益率可以視為各期貼現(xiàn)率的平均值。n 未來名義現(xiàn)金流（考慮通脹）；以當(dāng)前物價水平預(yù)計的現(xiàn)金流

3、。收益率曲線的誤區(qū)無信用風(fēng)險，但是由于一年以上期限的國債不存在零息債券，因此，仍存在再投資風(fēng)險。到期收益率部分來自于按照該到期收益率再投資收益。理論即期利率曲線n 套利的力量使得市場價等于其內(nèi)在價值。非國債的風(fēng)險補償應(yīng)該建立在國債即期利率基礎(chǔ)之上。n 資本資產(chǎn)定價模型提供了兩個很少有爭議的共識：一是投資者對其所承擔(dān)的風(fēng)險總會要求額外的補償，因此，投資者對風(fēng)險較高的項目要求較高的收益率；二是投資者主要關(guān)心其無法通過分散化投資消除的風(fēng)險。 如何處理風(fēng)險？1、公司資本機會成本和項目貼現(xiàn)率 取決于公司業(yè)務(wù)風(fēng)險和項目風(fēng)險的異同 比如，傳統(tǒng)企業(yè)擬考慮著手軟件項目，該軟件項目的風(fēng)險可參照軟件業(yè)的風(fēng)險，可以用

4、行業(yè)的貝塔系數(shù)作為項目的貝塔系數(shù)。2、無杠桿條件下公司資本成本n 公司股東收益資本收益率就是該項目的貼現(xiàn)率。靈敏度分析目的：分析各因素對項目凈現(xiàn)值的影響程度，控制敏感性最強的因素，使得項目按預(yù)期執(zhí)行。n 情景分析法是對單因素敏感性分析法的修正，事實上，項目在實施過程中，會面臨眾多因素同時產(chǎn)生作用和影響的情況。n 例：假如未來油價上漲，天創(chuàng)公司擬投資的零件項目可能有更大的贏利空間。由于油價上漲，自行車零件市場將額外獲得一定的增長，同時，售價和成本也將有不同程度的上升。 n 決策樹分析法是傳統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整方法中唯一的一種動態(tài)分析法，它可以將未來可能發(fā)生的情形都予以考慮的一種方法。公司創(chuàng)造正NPV的途徑

5、n 1、率先推出新產(chǎn)品（比如蘋果公司推出第一臺個人電腦）n 2、拓展比其他競爭對手更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競爭力（本田開發(fā)小型發(fā)動機技術(shù)高效生產(chǎn)汽車等）n 3、設(shè)置其他公司難以有效競爭的進入障礙（寶麗來公司掌握的即拍即洗的技術(shù)）n 4、革新現(xiàn)有產(chǎn)品（克萊斯勒推出微型汽車）n 5、通過有創(chuàng)意的廣告和強勢營銷網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造產(chǎn)品的差別化（可口可樂）實物期權(quán)對資本預(yù)算的影響一、實物期權(quán)類型n 1、延遲期權(quán)（看漲期權(quán)）n 2、擴張期權(quán)（看漲期權(quán)）n 3、收縮期權(quán)（看跌期權(quán)）n 4、放棄期權(quán)（看跌期權(quán)）n 5、轉(zhuǎn)換期權(quán)（看漲期權(quán)）n 6、增長期權(quán)（看漲期權(quán)）二、特點n 1、復(fù)雜程度高n （1）實物期權(quán)難以

6、識別。 （2）實物期權(quán)的有效期和行權(quán)價格具有隨機性。實物期權(quán)盡管存在有效期，但是，有效期并不像金融期權(quán)合約規(guī)定的那么具體。投資項目有效期受新技術(shù)替代、競爭者進入等影響很大，一旦投資項目伴隨著新技術(shù)出現(xiàn)而提前退出市場，實物期權(quán)的有效期將縮短。此外，實物期權(quán)執(zhí)行價格也具有隨機性，是一個隨機變量。n （3）實物期權(quán)的數(shù)量具有集合性。嵌入在目標(biāo)項目上的實物期權(quán)往往那個不止一個，往往是由多個實物期權(quán)組成的一個集合。比如，嵌入在土地開發(fā)項目上的實物期權(quán)可能包含土地價格升值所引發(fā)的擴張期權(quán)、房地產(chǎn)市場前景尚不明朗下的延遲期權(quán)等。n （4）實物期權(quán)行權(quán)的條件性。盡管嵌入在目標(biāo)項目上的實物期權(quán)是一個期權(quán)集合，但

7、是，這些期權(quán)的行權(quán)時間存在先后。n （5）實物期權(quán)具有相關(guān)性。由于實物期權(quán)行權(quán)的時間存在先后，因此，實物期權(quán)是不可加的。但是，實物期權(quán)之間存在相關(guān)性，先行權(quán)的實物期權(quán)會對隨后行權(quán)的實物期權(quán)的價值產(chǎn)生影響。比如，擴張期權(quán)行權(quán)在先，放棄期權(quán)在后，那么，放棄期權(quán)的價值高低必然受擴張期權(quán)影響，或者說，放棄期權(quán)之前有無擴張期權(quán)將對放棄期權(quán)價值產(chǎn)生不同的影響。n 2、定價困難 （1）標(biāo)的資產(chǎn)不參與交易。對于以交易的股票為標(biāo)的物的金融期權(quán)來說，假設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)參與交易。這一假設(shè)對金融期權(quán)來說是合理，因為理論上可以利用標(biāo)的資產(chǎn)（股票）和無風(fēng)險借/貸構(gòu)建一個復(fù)制資產(chǎn)組合來計算金融期權(quán)價值。但是，對實物期權(quán)而言，標(biāo)的

8、資產(chǎn)不參與交易。n （2）資產(chǎn)價格的變化是不連續(xù)的。布萊克-斯克爾斯定價模型基于資產(chǎn)價格變化連續(xù)的前提假設(shè)之上。但是，大多數(shù)實物期權(quán)存在價格跳躍現(xiàn)象。n （3）方差難以在存續(xù)期內(nèi)保持不變。方差已知且在有效期內(nèi)保持不變的特征適合于以交易股票為標(biāo)的物的短期期權(quán)。但是，當(dāng)期權(quán)理論應(yīng)用于長期實物期權(quán)時，方差在長時間內(nèi)難以保持不變，因此，這一假設(shè)存在問題。n （4）行權(quán)不可能在瞬間完成。行權(quán)在瞬間完成假設(shè)適用于金融期權(quán)，但該假設(shè)在實物期權(quán)行權(quán)時，就很難成立。n 二、風(fēng)險和收益的特稱n 1、看漲期權(quán)風(fēng)險和收益的不對稱性n 2、看跌期權(quán)風(fēng)險和收益的不對稱性n 一、互換市場的特點n 1、主要參與者2、市場規(guī)則

9、3、互換合約的支付4、合約中止5、互換市場的風(fēng)險n 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n 一、MM理論n 假設(shè)條件：無稅、完善資本市場、個人與公司借款成本相同、借款無風(fēng)險、未來現(xiàn)金流固定n 1、無稅MM理論：n 命題1（MM Proposition I）實為企業(yè)價值模型n 它表示為：任何企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，不管有無負(fù)債，企業(yè)的價值等于預(yù)期息稅前收益（Earnings Before Interest and Tax ,簡稱EBIT）除以適用其風(fēng)險等級的報酬率。n 命題II（MM Proposition II）為企業(yè)股本成本模型n 由于權(quán)益資本的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而增大，因此，期望收益率與財務(wù)杠桿之間存在正

10、相關(guān)關(guān)系，即負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一筆風(fēng)險報酬。n 2、有稅MM理論n 命題I:為企業(yè)價值模型n 該模型表示，負(fù)債企業(yè)的價值等于同一風(fēng)險等級中某一無負(fù)債企業(yè)的價值加上稅盾效應(yīng)的價值。n 命題II:企業(yè)權(quán)益資本成本模型n 權(quán)益資本成本隨財務(wù)杠桿的增加而增加。但是，由于（ 1-Tc ）<1，因此，稅盾效應(yīng)使得權(quán)益成本的上升幅度低于無稅時上升的幅度。因此，負(fù)債增加了企業(yè)的價值，降低了加權(quán)平均成本。新優(yōu)序理論n 在信息不對稱條件下，內(nèi)部人比外部人更了解企業(yè)的財務(wù)狀況以及投資價值。n 首先，在企業(yè)融資決策中，如果項目的NPV大于零，為了不讓新股東分享新

11、項目的利潤，代表原有股東利益的企業(yè)管理者舉債融資.n 其次，即便新項目的NPV大于零，由于股票融資將使得股價被低估，投資者的收益水平將超過新項目的收益，使得原有股東利益發(fā)生損失。信號理論n 資本結(jié)構(gòu)是管理者將內(nèi)部信息向市場傳遞的一種工具。n 財務(wù)杠桿提高是一個積極的信號，表明對未來有高預(yù)期，高質(zhì)量公司的信號，企業(yè)的市場價值上升。n 為了使財務(wù)杠桿成為可靠的信息機制，對破產(chǎn)企業(yè)的管理者施以“懲罰”約束，由于低質(zhì)量公司在任何債務(wù)水平上均具有較高的邊際期望破產(chǎn)成本，低質(zhì)量公司的管理者并不能模仿高質(zhì)量公司。n 債務(wù)帶來的成本n （1）破產(chǎn)成本n （2）代理成本n 不完善市場中的股利政策的影響因素：稅差

12、、委托人效應(yīng)、追隨者效應(yīng)、信號傳遞效應(yīng)n 追隨者效應(yīng)n 稅差學(xué)派的延伸。 投資者的稅級不同，邊際稅率不同，對股利的態(tài)度不同。n 當(dāng)市場上偏好高股利的的投資者大于發(fā)放高股利公司比例時，股價上揚。n 信號學(xué)派n 創(chuàng)建了第一個與羅斯模型類似的股利信號模型。n 在不完美情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)涵，是未來預(yù)期盈利的事前信號。n 業(yè)績較差的企業(yè)沒法模仿，為支付股利而利用外源資金，承擔(dān)額外成本。尤其在市場意識到被愚弄時，股價會大幅度下滑。n 代理成本學(xué)派 股利支付減少了管理人員對資源現(xiàn)金流的支配權(quán)，有利于資金的最佳配置； 大額發(fā)放股利，公司內(nèi)源資金減少，企業(yè)將利用外源資金來尋求發(fā)展，進入資本市場融資意味著

13、將接受更多的監(jiān)督和檢查?，F(xiàn)實中股利政策的特點n 1、各國股利支付率高低差異n 德國、日本（債務(wù)市場，較低的股利政策），美國等相反n 2、各產(chǎn)業(yè)之間的差異n 成熟產(chǎn)業(yè)與成長型產(chǎn)業(yè)n 3、長期看，幾乎所有企業(yè)的股利政策是穩(wěn)定的n 4、股票價格與股利的啟動和增發(fā)正相關(guān)n 5、個人所得稅的高低與股利政策的高低n 6、股權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)集中度）與股利政策n 7、剩余股利政策：作為一種融資決策時，現(xiàn)金股利的支付是一種被動的剩余，即隨著公司可接受投資機會的數(shù)量的波動而波動。n 現(xiàn)金收款管理n （1）目標(biāo)：減少郵寄浮存、加工浮存、變現(xiàn)浮存n （2）手段：設(shè)置專用信箱等n 現(xiàn)金付款管理n （1）目標(biāo)：再不違約的情況

14、下將付款點往后移n （2）手段：用足浮存、選擇最合適的結(jié)算方式等有價證券是現(xiàn)金等價物或現(xiàn)金蓄水池，公司可以將暫時不用的現(xiàn)金投放至有價證券上。應(yīng)收賬款流量管理1、目標(biāo)：保持高質(zhì)量的應(yīng)收賬款余額2、手段：信用管理（1）信用調(diào)查（2）信用給與（3）信用追蹤（4）催帳n 二、應(yīng)收賬款存量管理n 1、目標(biāo)：保持確當(dāng)?shù)膽?yīng)收賬款余額（在信用環(huán)境良好的情況下才有討論的意義）n 2、方法：利用成本收益法確認(rèn)n （1）分析應(yīng)收賬款余額和壞賬之間的關(guān)系n （2）分析應(yīng)收賬款余額和催帳費用之間的關(guān)系n （3）分析應(yīng)收賬款余額和機會成本之間的關(guān)系n （4）分析應(yīng)收賬款余額和銷售收入之間的關(guān)系n （5）最終利用成本收益法

15、確認(rèn)n 1、財務(wù)重組：n （1）破產(chǎn)改組（預(yù)先包裝式改組）n （2）破產(chǎn)清算n （2）債轉(zhuǎn)股n （3）修正未償證券的條款n 2、資產(chǎn)重組：n （1）出售資產(chǎn)n （2）與其他企業(yè)合并三、財務(wù)危機的成因n 1、管理上的無能n 2、經(jīng)濟因素n 行業(yè)疲軟、無競爭力n 3、財務(wù)原因n 債務(wù)過重、營業(yè)成本過高、資本不足n 破產(chǎn)清償有其一定的法律順序，該法律順序要求破產(chǎn)公司按照求償權(quán)的先后依次清償各類財務(wù)要求權(quán)。求償權(quán)的順序依次為：法律費用、會計費用等行政費用；破產(chǎn)前一段時間內(nèi)的應(yīng)付工資和福利，預(yù)收貨款，應(yīng)交稅金，有擔(dān)保債務(wù)（有擔(dān)保債權(quán)人對擔(dān)保物的變現(xiàn)收入擁有第一索取權(quán)。但是，當(dāng)從擔(dān)保品中收回的資金或可歸屬于擔(dān)保品的價值低于允諾的求償額時，求償權(quán)的差額部分可作為無擔(dān)保求償權(quán)對待，和其他無擔(dān)保求償權(quán)一道參與對剩余資產(chǎn)的分配），無擔(dān)保優(yōu)先債務(wù)（包括應(yīng)付機構(gòu)債權(quán)人債務(wù)、債券持有人債務(wù)和購貨債務(wù)），次級優(yōu)先債務(wù)（此類債務(wù)的求償權(quán)因其契約條款規(guī)定而明確排于某些優(yōu)先負(fù)債之后，比如，契約條款規(guī)定其求償權(quán)排在銀行短期求償權(quán)之后，那么，在銀行短期求償權(quán)沒有全部得到滿足的情況下，次級優(yōu)先債務(wù)就得不到求償。），優(yōu)先股，普通股。 財務(wù)預(yù)警n 一、單因素判別模型n 1、Patrick(1932)預(yù)測模型n 凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益負(fù)債比率n 2、Beaver(1966)預(yù)測模型n 現(xiàn)金流量