談國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理模式及對(duì)我國(guó)的啟示

1、談國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理模式及對(duì)我國(guó)的啟示     你正在瀏覽的金融論文是談國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理模式及對(duì)我國(guó)的啟示            摘要：近幾年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額快速增長(zhǎng)，目前穩(wěn)居世界第一位。巨額的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該怎樣管理呢?本文詳細(xì)介紹了我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的模式以及存在的問(wèn)題。整理和分析了一些國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況探討了國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理對(duì)我國(guó)的啟示，提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備;管理模式;積極管理;國(guó)際經(jīng)驗(yàn)一、我國(guó)外

2、匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀自從1994年我國(guó)實(shí)行外匯管理體制改革以來(lái)，我國(guó)的國(guó)際收支大量盈余，外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)。如下圖所示，1994-1997年，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，平均每年增長(zhǎng)約297億美元。1998-2000年收到東南亞危機(jī)的影響，增長(zhǎng)放緩。2001年至今，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。直至2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到8536.72億美元，超過(guò)日本躍居世界第一。到2007年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為15282.49億美元，穩(wěn)居世界第一位。那么是什么原因引起中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)如此迅速呢?國(guó)際收支的雙順差是中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的直接原因。自1994年中國(guó)外匯管理體制改革以來(lái)，除了1998年資本和金融項(xiàng)目差額為負(fù)值以外，

3、其它年份我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目連年順差，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加。另外，外匯管理體制改革促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備的增加，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致各種投資資本流入中國(guó)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)，外商投資的政策性?xún)?yōu)惠等很多原因也造成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)。二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理模式及存在的問(wèn)題面對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備，我國(guó)實(shí)行的是比較嚴(yán)格的外匯管制，主要是中國(guó)人民銀行獨(dú)立地進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，財(cái)政部沒(méi)有起到主導(dǎo)作用，更沒(méi)有政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的專(zhuān)門(mén)管理。所以，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于貨幣當(dāng)局，其他經(jīng)濟(jì)主體都只能在嚴(yán)格的限定條件下持有外匯儲(chǔ)備。這種外匯管理體制產(chǎn)生于外匯儲(chǔ)備短缺的情況，對(duì)于我國(guó)目前的高額

4、外匯儲(chǔ)備不適應(yīng)。2007年4月13日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行發(fā)布公告調(diào)整六項(xiàng)外匯管理政策。三項(xiàng)經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理政策得以調(diào)整，允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)采取方式按照國(guó)家規(guī)定集合境內(nèi)資金或者購(gòu)匯進(jìn)行相關(guān)的境外理財(cái)投資。這充分顯示了中國(guó)政府正在向積極的外匯儲(chǔ)備管理模式轉(zhuǎn)變。隨著外匯儲(chǔ)備的快速增加，外匯儲(chǔ)備管理的問(wèn)題也隨之而來(lái)。其一是外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的界定問(wèn)題。有人認(rèn)為目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備過(guò)多;也有人認(rèn)為人均外匯儲(chǔ)備還相當(dāng)?shù)汀Ｔ诮缍ㄍ鈪R儲(chǔ)備合理規(guī)模問(wèn)題上仍然有較高的不確定性。其二是儲(chǔ)備管理與經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)問(wèn)題。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，外匯儲(chǔ)備大量增加，為穩(wěn)定匯率，央行進(jìn)行持續(xù)性、大

5、規(guī)模的外匯沖銷(xiāo)，必然會(huì)受到財(cái)政政策的制約，人民幣的內(nèi)生性加強(qiáng)，大大削弱了貨幣政策的作用。其三是外匯儲(chǔ)備的合理運(yùn)用問(wèn)題。我們必須實(shí)現(xiàn)大量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值，合理運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，不能造成資源的浪費(fèi)。其四是儲(chǔ)備管理中的法律保障問(wèn)題。目前的人民銀行法僅僅規(guī)定了外匯儲(chǔ)備由人民銀行負(fù)責(zé)管理，對(duì)儲(chǔ)備資金的使用方向、管理程序、績(jī)效評(píng)價(jià)等方面的內(nèi)容卻沒(méi)有做出具體規(guī)定，也沒(méi)有其他任何法律條文對(duì)此加以明確。缺少法律保障，外匯儲(chǔ)備的管理缺乏合理合法的依據(jù)，不利于規(guī)范管理，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。三、典型國(guó)家的外匯儲(chǔ)備管理管理模式國(guó)際上有很多典型的成功的外匯儲(chǔ)備管理模式。本文主要介紹日本和美國(guó)采取的雙層次的外匯管理體系，新加坡

6、和挪威采取的多層次的管理模式。1 日本1993年末日本外匯儲(chǔ)備達(dá)956億美元，首次超過(guò)美國(guó)，居世界第一。此后至2006年2月底，日本長(zhǎng)期位居世界外匯儲(chǔ)備第一。巨額外匯儲(chǔ)備不僅沒(méi)有給日本經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，反而帶來(lái)了較好的投資回報(bào)。日本的外匯儲(chǔ)備管理由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)省主要通過(guò)日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶(hù)進(jìn)行儲(chǔ)備管理，日本銀行按照財(cái)務(wù)省制定的目標(biāo)和決策對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)行日常管理。日本銀行主要通過(guò)金融市場(chǎng)局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng)，以及國(guó)際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門(mén)來(lái)實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議并得到財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)，而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。日本銀行把大量買(mǎi)人美元

7、改為大量賣(mài)出美元。為了避免大量美元被拋進(jìn)外匯市場(chǎng)導(dǎo)致美元暴跌，日本采取既控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模、減少過(guò)剩外匯儲(chǔ)備，又避免沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)引起美元暴跌的措施。另外，日本的外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有大量集中在國(guó)家手中，而是“藏匯于民”。數(shù)額龐大的民間藏匯不僅分散了日本央行的風(fēng)險(xiǎn)，也讓日本國(guó)民的投資形式更加多元化。2美國(guó)美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行，美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)際金融政策制定的，美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理方面他們共同協(xié)作，保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性。具體的外匯市場(chǎng)干預(yù)操作始于1962年，由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行實(shí)施，它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，也是美國(guó)財(cái)政部的代理人。20世紀(jì)70

8、年代后期開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部各自擁有美國(guó)一半左右的外匯儲(chǔ)備，財(cái)政部主要通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金來(lái)管理外匯儲(chǔ)備，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備。3新加坡新加坡采取“三駕馬車(chē)”的外匯儲(chǔ)備積極管理方式，即財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)、淡馬錫(Te-masek)和新加坡金融管理局(MAS)體制。所謂積極管理，就是在滿(mǎn)足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，多余儲(chǔ)備則單獨(dú)成立專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯。GIC專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期管理，主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資

9、。它的投資幾乎都在海外，投資領(lǐng)域是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備的保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。它目前管理的外匯儲(chǔ)備資金超過(guò)1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備大規(guī)模投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資的回報(bào)相當(dāng)可觀(guān)，年累積回報(bào)達(dá)到18%。4挪威與新加坡類(lèi)似，挪威也實(shí)施積極的外匯儲(chǔ)備管理。挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NB lM)挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部體制。其中NB HM的主要任務(wù)是履行其作為

10、投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。挪威央行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理。挪威銀行建立了貨幣市場(chǎng)組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場(chǎng)組合以高流動(dòng)性的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)工具投資，滿(mǎn)足交易性和預(yù)防性需求;投資組合以全球配置的權(quán)益工具和固定收益工具投資，滿(mǎn)足盈利性需求;緩沖組合，也就是政府養(yǎng)老基金，以油氣資源導(dǎo)致中央政府現(xiàn)金流人為資金來(lái)源，通過(guò)積極的海外投資滿(mǎn)足發(fā)展性需求。四、國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的外匯管理模式及其存在的問(wèn)題，不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系，探索出適合我國(guó)國(guó)情的積極的外匯管理模式。1

11、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)要多元化我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，主要還是以美元資產(chǎn)為主，超過(guò)一半的外匯儲(chǔ)備是美元。日本的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。美元最近幾年一直處于貶值的趨勢(shì)。美元的貶值將使我們以美元為主要組成部分的外匯儲(chǔ)備遭受資本損失，所以我們應(yīng)該在儲(chǔ)備增量中減持美元。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然脆弱，而日本經(jīng)濟(jì)盡管消費(fèi)疲弱，但仍然是經(jīng)濟(jì)大國(guó)。在照顧國(guó)際貿(mào)易構(gòu)成和盡量減少匯率風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，我國(guó)必須逐步實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)多元化，逐步減少美元儲(chǔ)備比重，增持歐元、日元，以及韓元、澳元、新加坡元等，以實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多幣種配置。2中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要多元化目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備多為美國(guó)國(guó)債、住房抵

12、押貸款擔(dān)保證券和高投資級(jí)別的公司債券等，這些債券資產(chǎn)雖然具有較高的安全性和良好的流動(dòng)性，但其提供的收益率普遍偏低。從挪威的經(jīng)驗(yàn)可以知道，外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力的穩(wěn)定。我們應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備的份額，進(jìn)一步擴(kuò)大民間持匯，相對(duì)的多投資于非洲、拉美和中亞等的資源性項(xiàng)目，支持社?；稹⑸虡I(yè)銀行和工商企業(yè)等實(shí)體投資于國(guó)內(nèi)外企業(yè)股權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。3建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)關(guān)于中國(guó)儲(chǔ)備體系的操作機(jī)構(gòu)，目前通過(guò)國(guó)家外匯管理局來(lái)進(jìn)行操作，保持了一定的高流動(dòng)性。這種單一的管理體系下央行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽制，往往難以取舍。而且，我國(guó)巨額儲(chǔ)備在用于實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)方面的效果也不是很理想。目前急需建立中國(guó)的GIC、NB IM和中國(guó)的淡馬錫，負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國(guó)際金融、外匯、房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極投資。國(guó)資委的職能局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制，無(wú)法在國(guó)際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資。若果我國(guó)可以組建國(guó)有資產(chǎn)控股管理企業(yè)，那么國(guó)資委就能夠發(fā)揮更大的作用，更多的注重國(guó)際間的戰(zhàn)略投資問(wèn)題。4建立外匯儲(chǔ)備管理的法律法規(guī)目前，我國(guó)只有人民銀行法規(guī)定了外匯儲(chǔ)備由人民銀行負(fù)責(zé)管理，對(duì)儲(chǔ)備資金的具體規(guī)定沒(méi)有其他任何法律條文對(duì)此加以明確，至今都沒(méi)有約束外匯儲(chǔ)備管理和使用的完整的法律框架。