企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃

1、 企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃 資本和金融：企業(yè)騰飛的翅膀一 前言以資本市場(chǎng)為核心、以股權(quán)架構(gòu)和資本、金融工具為手段推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃我們稱之為企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃 。以面向資本市場(chǎng)確定的企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃包括：集團(tuán)、分子公司架構(gòu)、市場(chǎng)及生產(chǎn)布局規(guī)劃、品牌規(guī)劃、產(chǎn)品規(guī)劃、企業(yè)形象規(guī)劃、技術(shù)及工藝流程規(guī)劃、設(shè)備及戰(zhàn)略成本規(guī)劃、供應(yīng)鏈規(guī)劃、環(huán)保規(guī)劃、人力資源及績(jī)效規(guī)劃等是企業(yè)資本戰(zhàn)略規(guī)劃的重要載體。二 資本和金融市場(chǎng)的功能 資源優(yōu)化配置功能越是優(yōu)秀的企業(yè)市場(chǎng)一定會(huì)超配金融和資本資源，包括增發(fā)股票、發(fā)行債券等企業(yè)定價(jià)功能超脫傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)方法，以企業(yè)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行折現(xiàn)，充分挖掘企業(yè)價(jià)值三 資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)定價(jià)：

2、充分挖掘企業(yè)價(jià)值 一般定價(jià)：按原始出資額或凈資產(chǎn)額定價(jià)，特殊情況下低于凈資產(chǎn)值； 適用于創(chuàng)始合伙人、創(chuàng)業(yè)階段天使投資、企業(yè)危機(jī)階段投資人，承擔(dān)最大的投資風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益最高的投資人 。同業(yè)定價(jià)：按行業(yè)收益率定價(jià)，一般高于企業(yè)凈資產(chǎn)值； 適用于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，追求壟斷或規(guī)模，在非上市企業(yè)兼并、收購(gòu)、合并中多見，用優(yōu)勢(shì)企業(yè)的收益率或行業(yè)平均收益率水平對(duì)企業(yè)估值承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益率較高的投資人。 戰(zhàn)略投資人定價(jià)：資本市場(chǎng)未來收益折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)估值，減去投資人無形資產(chǎn)投入價(jià)值定價(jià)； 適用于關(guān)注并期望企業(yè)上市的投資人，風(fēng)險(xiǎn)中等，收益率水平中等。 財(cái)務(wù)投資人定價(jià)：市場(chǎng)價(jià)值打折，折扣取決上市后的收益與鎖定期的風(fēng)

3、險(xiǎn)； 一般適用于支持企業(yè)成功發(fā)行掛牌的投資人，風(fēng)險(xiǎn)較低，預(yù)期收益也較低。 資本市場(chǎng)定價(jià)：企業(yè)未來收益與長(zhǎng)期資本平均收益率形成的企業(yè)未來收益折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)估值； 社會(huì)一本投資人，預(yù)期收益率要求最低的投資人，已上市企業(yè)，企業(yè)上市前風(fēng)險(xiǎn)為零，預(yù)期基本收益為社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)資金成本。 例如：長(zhǎng)期資本收益率5%,折合市盈率為20倍，某企業(yè)預(yù)期未來盈利為100萬元，市場(chǎng)以2000萬元為企業(yè)做基本價(jià)值估值；顯然：資本市場(chǎng)是估值最充分的也當(dāng)然是估值最高的投資人源于資本市場(chǎng)是預(yù)期收益率最低的社會(huì)投資人 四 資本戰(zhàn)略對(duì)投資者的超額利益 A、金融杠桿：99%企業(yè)家都明白的道理 1、 無金融杠桿企業(yè)企業(yè)股東投入100萬元，實(shí)

4、現(xiàn)年銷售收入200萬元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率200%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20萬元，銷售利潤(rùn)率10%，凈資產(chǎn)收益率20%； 2、 有金融杠桿企業(yè)企業(yè)股東投入100萬元，通過金融機(jī)構(gòu)借入100萬元，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率200%，實(shí)現(xiàn)年銷售收入400萬元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)40萬元，銷售利潤(rùn)率10%，凈資產(chǎn)收益率40%；資本金杠桿結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜、操作要求較高，本文暫不作分析，另文專項(xiàng)研討 B、資本公積的再分配：相當(dāng)多的企業(yè)家不明白的作用 甲某興辦企業(yè)投資100萬元，占有100%股份 ；經(jīng)營(yíng)狀況良好，銷售收入200萬元，年終獲利20萬元，銷售利潤(rùn)率10%，資產(chǎn)收益率20%，凈資產(chǎn)收益率20%，年終甲某分紅20萬元；假設(shè)：社會(huì)平均資金成本5%，

5、標(biāo)準(zhǔn)估值20倍市盈率，企業(yè)價(jià)值400萬元（其他條件暫不考慮） ；乙某希望入股該企業(yè)分享收益，投資200萬元入股，股份占比50%：乙某入股后股本增加到200萬元，資本公積100萬元；甲某擁有股本100萬元，資本公積50萬元，合計(jì)150萬元；乙某擁有股本100萬元，資本公積50萬元，合計(jì)150萬元；假設(shè)：企業(yè)清算，甲某分配得到凈資產(chǎn)150萬元， 或甲某轉(zhuǎn)讓股份即使按凈資產(chǎn)也可以獲得150萬元，資本增值50% ；該企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況下：經(jīng)營(yíng)狀況良好，資產(chǎn)300萬元，銷售收入600萬元，年終獲利60萬，總資產(chǎn)收益率20%，凈資產(chǎn)收益率20%，年終分紅60萬元；甲某分的30萬元，分紅增加50%，投資收益率

6、30%；乙某分的30萬元，投資收益率15%，超過社會(huì)資金平均收益率300%；成功的共贏；金融杠桿+資本公積的再分配 甲某借助金融杠桿（50%負(fù)債率）作用實(shí)現(xiàn)：資產(chǎn)規(guī)模200萬元，銷售收入400萬元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)40萬元，資產(chǎn)收益20%，凈資產(chǎn)收益率40%，年終分紅40萬元；企業(yè)估值800萬元，條件同前； 乙某入股該企業(yè)分享收益，投資400萬元入股，股份占比50%；乙某入股后股本增加到200萬元，資本公積300萬元；甲某擁有股本100萬元，資本公積150萬元，合計(jì)250萬元；乙某擁有股本100萬元，資本公積150萬元，合計(jì)250萬元；假設(shè)：企業(yè)清算，甲某分配得到凈資產(chǎn)250萬元， 或甲某轉(zhuǎn)讓股份即使

7、按凈資產(chǎn)也可以獲得250萬元，資本增值250% ；持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況下： 經(jīng)營(yíng)狀況良好，資產(chǎn)規(guī)模600萬元，年終獲利120萬元，總資產(chǎn)收益率20%，凈資產(chǎn)收益率24%（有所下降），年終分紅120萬元；甲某分的60萬元，分紅再度增加50%；乙某分的60萬元，投資收益率15%，超過社會(huì)資金平均收益率300%；再上臺(tái)階的共贏；再度使用金融杠桿：經(jīng)營(yíng)狀況良好，資產(chǎn)規(guī)模1000萬元，年終獲利200萬元，總資產(chǎn)收益率20%，凈資產(chǎn)收益率40%（回升至標(biāo)準(zhǔn)），年終分紅200萬元； 甲某分的100萬元，分紅再一次增加50%，投資收益率達(dá)到100%；乙某分的100萬元，投資收益率25%，超過社會(huì)資金平均收益率500%

8、最高水平的共贏 企業(yè)市場(chǎng)估值4000萬元；以上案例揭示： 優(yōu)秀的企業(yè)得到資本市場(chǎng)的支持做大做強(qiáng)； 創(chuàng)始股東和原始股東獲取超額的收益 C、市值-未來收益的貼現(xiàn) 上述案例同樣揭示：企業(yè)的估值從資產(chǎn)評(píng)估100萬元；良好經(jīng)營(yíng)帶來的市場(chǎng)估值400萬元；金融杠桿擴(kuò)大盈利帶來的超額估值800萬元；金融杠桿結(jié)合資本公積創(chuàng)造的每天都在上演的資本“神話”4000萬元；甲某的投資價(jià)值2000萬元，增值20倍；乙某的投資價(jià)值2000萬元，增值5倍；五 企業(yè)資本戰(zhàn)略的核心要點(diǎn)： 范圍：資本層面、經(jīng)營(yíng)層面；手段：股權(quán)架構(gòu)、金融及資本工具：融資及杠桿、企業(yè)（董事會(huì)）控制；資本層面1、前瞻性股權(quán)設(shè)計(jì) 目標(biāo)：方便靈活的股權(quán)重組

9、、資產(chǎn)重組、行政審批、IPO上市安排、分拆上市、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、控制人及家族控制、上市合規(guī)性 手段：集團(tuán)、分子公司架構(gòu)、中外合資、紅籌模式、 夾板結(jié)構(gòu)、基金及信托模式等；2、投資、融資手段：集團(tuán)擔(dān)保、成員企業(yè)互保、商業(yè)票據(jù)保貼、保理融資、內(nèi)保外貸、資本金倍增、可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債等； 3、董事會(huì)控制權(quán) 獨(dú)立董事制度、執(zhí)行及非執(zhí)行董事制度、外部董事、監(jiān)事會(huì)制度 經(jīng)營(yíng)層面：面向資本市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃1、 財(cái)務(wù)規(guī)劃及稅務(wù)清理；干凈、無不良?xì)v史痕跡、較低成本2、 市場(chǎng)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)布局規(guī)劃；3、 品牌規(guī)劃；例如：中國(guó)名牌、馳名商標(biāo)、清潔生產(chǎn)、戰(zhàn)略性新產(chǎn)品4、 企業(yè)形象規(guī)劃；例如：行業(yè)地位、社會(huì)形象。5、 技

10、術(shù)及工藝流程規(guī)劃；例如：專利及專有技術(shù)、研發(fā)中心。6、 設(shè)備及戰(zhàn)略成本規(guī)劃；7、 供應(yīng)鏈規(guī)劃；統(tǒng)采政策、零庫存政策、戰(zhàn)略儲(chǔ)備政策；8、 環(huán)保規(guī)劃；9、 人力資源及績(jī)效規(guī)劃；股權(quán)、期權(quán)激勵(lì)政策、企業(yè)年金、五險(xiǎn)一金政策；六 企業(yè)發(fā)展的五個(gè)個(gè)階段 初創(chuàng)階段：自有資本及天使投資，生存是企業(yè)的第一任務(wù)；成長(zhǎng)階段：金融杠桿與直接融資的結(jié)合，伴隨著股權(quán)、資產(chǎn)重組，財(cái)務(wù)規(guī)劃及稅務(wù)清理，經(jīng)營(yíng)合規(guī)性審查，為企業(yè)的資本戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)，決定企業(yè)未來發(fā)展的核心階段；戰(zhàn)略融資階段：PE投資，提升企業(yè)資本市場(chǎng)形象；上市階段：資本價(jià)值最大化；財(cái)務(wù)投資人的價(jià)值市值管理及戰(zhàn)略投資階段：更高層面的循環(huán)；七 成長(zhǎng)階段：脫胎換骨的改造和

11、資本戰(zhàn)略的奠基：歷史沿革：例：現(xiàn)金出資與資產(chǎn)出資、設(shè)立審批及權(quán)限、管理層變動(dòng)、歷史股權(quán)變更、違法違規(guī)記錄、“紅帽子”、國(guó)有產(chǎn)權(quán)、股份代持、固定分紅等； 產(chǎn)權(quán)清理及資產(chǎn)重組： 例：土地、房產(chǎn)、設(shè)備、商標(biāo)、專利、商號(hào)；財(cái)務(wù)規(guī)劃、稅務(wù)清理及籌劃；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)避；關(guān)聯(lián)交易政策；經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略規(guī)劃方案確定和落實(shí)；股權(quán)重組；金融及資本工具引入、推動(dòng)企業(yè)快速成長(zhǎng)；確立企業(yè)行業(yè)龍頭地位或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；預(yù)審計(jì)安排；初步法律意見書；初步上市方案建議 八 成長(zhǎng)階段：戰(zhàn)略融資 企業(yè)估值；戰(zhàn)略投資人范圍及條件；PE引薦及商談；對(duì)賭條款確立（國(guó)內(nèi)不建議采納）；鎖定期確立；戰(zhàn)略投資人義務(wù)商定；企業(yè)定價(jià)；九 公司上市上市方案內(nèi)部稿確定

12、；募集資金用途、項(xiàng)目初步確定；中介機(jī)構(gòu)范圍及條件；中介機(jī)構(gòu)引薦及商談；中介機(jī)構(gòu)權(quán)利義務(wù)及費(fèi)用確定中介機(jī)構(gòu)工作質(zhì)量?jī)?nèi)評(píng)；遞表、溝通、預(yù)審、過會(huì)、聆訊協(xié)助；路演機(jī)構(gòu)引薦、確定；財(cái)務(wù)投資人引薦及協(xié)助商談、確定；十 市值管理及戰(zhàn)略投資分紅方案及政策：現(xiàn)金分紅和送轉(zhuǎn)股政策、分紅時(shí)機(jī)；再融資方案及政策：定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股（海外）、企業(yè)債資產(chǎn)管理建議案：股東增、減持方案、理財(cái)方案；控股股東戰(zhàn)略投資建議案：收購(gòu)、兼并及資產(chǎn)注入、PE投資；十一 服務(wù)理念 以合伙人的心態(tài)，借助歷史積淀的資源和經(jīng)驗(yàn)，與創(chuàng)始合伙人共鑄企業(yè)成長(zhǎng)歷程，共享企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值與收益；以我們的資源與項(xiàng)目聯(lián)合創(chuàng)始合伙人進(jìn)行戰(zhàn)略投資，與創(chuàng)

13、始合伙人共享我們的價(jià)值與收益； 十二 案例分享： 比亞迪（H股） ： （1） 背景：用實(shí)驗(yàn)室手工模具成功代替需巨資引進(jìn)的機(jī)械化設(shè)備，借助國(guó)內(nèi)廉價(jià)的勞動(dòng)力，從94年初創(chuàng)至2002年發(fā)展的40億銷售額，主力充電電池產(chǎn)品全球40%市場(chǎng)占有率，具有優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和管理水平，2001年被評(píng)為中國(guó)最有潛力成長(zhǎng)為世界級(jí)企業(yè)的公司；公司創(chuàng)始人數(shù)度成為中國(guó)福布斯首富。卓越的成長(zhǎng)使企業(yè)上市成為必然的選擇，當(dāng)期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還是額度制，資本市場(chǎng)的功能正在從為國(guó)企 解困服務(wù)向資源配置功能過度，法人股和國(guó)有股不能流通，除個(gè)別民企外優(yōu)秀民企選擇香港和海外上市；全流通和再融資是海外市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。（2） H股的架構(gòu)缺陷H股是

14、中國(guó)資本市場(chǎng)初創(chuàng)時(shí)期理論的結(jié)果，為保持國(guó)有控股地位同時(shí)解決資本短缺而設(shè)計(jì)出的B股、H股、N股模式，核心是中國(guó)公司發(fā)行部分股票在B股市場(chǎng)和海外市場(chǎng)流通，其他股份暫時(shí)不流通，該模式是過渡模式。比亞迪因紅籌架構(gòu)的重組難度和巨額的過橋資金成為選擇H股的理由，核心還是對(duì)資本市場(chǎng)的未來發(fā)展和功能缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)認(rèn)識(shí)，H股相對(duì)簡(jiǎn)單的重組使上市節(jié)奏加快，卻失去了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的融資能力和套現(xiàn)能力；中介機(jī)構(gòu)尤其是律師和保薦機(jī)構(gòu)過于注重短期利益的結(jié)果。目前解決B股和H股問題依然沒有提上議事日程 （3） 比亞迪：華麗轉(zhuǎn)身和激越一跳秦川汽車的收購(gòu)要點(diǎn)：仰融放棄，比亞迪接盤；2.54億港元收77%股份，當(dāng)期8張汽車生產(chǎn)許可證之一，按

15、當(dāng)時(shí)中外合資作價(jià)3億以上；迎合“深圳往哪里去”的討論，檢討深圳發(fā)展名為高科技、實(shí)為廉價(jià)代工廠的歷史失誤，指出上海北京廣州武漢高速增長(zhǎng)的汽車及其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以建設(shè)傳統(tǒng)動(dòng)力汽車項(xiàng)目獲取深圳巨額土地支持（1500畝）；迎合西安發(fā)展高科技的預(yù)期以電池動(dòng)力汽車項(xiàng)目獲取巨額土地資源（1500畝）；新能源產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，拓展企業(yè)發(fā)展空間的激越一跳；積極發(fā)展電池塑封業(yè)務(wù)，電子業(yè)務(wù)，汽車業(yè)務(wù)，上游原料業(yè)務(wù)，工業(yè)電池儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，選擇合適時(shí)機(jī)分拆上市；期后事項(xiàng)比亞迪電子已成功分拆上市；工業(yè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已為全球領(lǐng)先業(yè)務(wù)；引入巴菲特財(cái)團(tuán)為策略投資人；引入奔馳汽車為戰(zhàn)略投資人；中順潔柔：（1）背景：典型的民營(yíng)企業(yè)，歷史久遠(yuǎn)，產(chǎn)品

16、品質(zhì)優(yōu)秀，在華南區(qū)域有一定的品牌影響力和固定的客戶群體，04年行業(yè)710名之間。家族控制，管理粗放，財(cái)務(wù)規(guī)范度不高，聯(lián)營(yíng)企業(yè)較多造成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，利益沖突嚴(yán)重，下屬企業(yè)控制力薄弱。資金短缺，銀行融資為抵押貸款1000萬元和部分信用證，盈利能力較弱，年度銷售約5-6億，利潤(rùn)1500-1800萬元。（2）戰(zhàn)略和規(guī)劃企業(yè)處于成長(zhǎng)階段，資本戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和規(guī)范運(yùn)作交替進(jìn)行；第一階段：企業(yè)定性從造紙企業(yè)轉(zhuǎn)化為快速消費(fèi)品企業(yè)優(yōu)化企業(yè)社會(huì)和資本市場(chǎng)形象；確定中順潔柔為資本運(yùn)營(yíng)主體，重組中順集團(tuán)（原中順集團(tuán)是中順潔柔的子公司，很奇怪的設(shè)計(jì)，追尋原因是工作人員對(duì)注冊(cè)集團(tuán)政策的誤解）家族控制上移至集團(tuán)，同時(shí)建立融資擔(dān)

17、保主體，也可作為鄧氏家族戰(zhàn)略投資主體； 保留中外合資架構(gòu)，為海外上市和國(guó)內(nèi)上市均留有余地；同時(shí)發(fā)揮稅務(wù)籌劃和銀行融資的作用；確定戰(zhàn)略布局和設(shè)備選型，全國(guó)六大生產(chǎn)基地布局、淘汰落后小型機(jī)組、引進(jìn)BF-10大型機(jī)組；確定品牌戰(zhàn)略：獲取“中國(guó)名牌”和“馳名商標(biāo)”，確定“可濕水”和“柔潤(rùn)”系列產(chǎn)品的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃；清理同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：確定關(guān)閉廣東韶關(guān)公司，轉(zhuǎn)出浙江孝豐公司、新會(huì)公司、山東中順公司、武漢利群公司； 建立運(yùn)營(yíng)集團(tuán)：增資控股成都公司、湖北孝感公司，新建江門中順公司、浙江嘉興公司；籌備華北或東北新公司；財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書、證券事物代表的選拔和培養(yǎng)；確定管理層股權(quán)激勵(lì)政策 ；融資和提升盈利能力；第

18、二階段： 良好的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃使得企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況順暢，市場(chǎng)狀況良好，現(xiàn)金流順暢；四層股權(quán)架構(gòu)設(shè)立，最大限度發(fā)揮資本金杠桿作用；擔(dān)保、信用貸款：企業(yè)擴(kuò)張的必由模式，抵押貸款（固定資產(chǎn)貸款除外）會(huì)嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展；為了實(shí)現(xiàn)擔(dān)保貸款的目的必要時(shí)要犧牲幾家家銀行；第一還款來源的證據(jù)組織、表外業(yè)務(wù)的充分使用，擔(dān)保、互保能力的優(yōu)化，截至09年企業(yè)擁有擔(dān)保貸款16億，實(shí)際使用流動(dòng)資金8億，綜合票據(jù)5億；新建擴(kuò)建生產(chǎn)基地5個(gè)，新增生產(chǎn)能力13萬噸（擴(kuò)大兩倍以上）；原材料統(tǒng)一采購(gòu)、產(chǎn)銷分離政策：加強(qiáng)對(duì)子公司控制力；清潔生產(chǎn)和戰(zhàn)略布局成為第一梯隊(duì)領(lǐng)先指標(biāo)（排放指標(biāo)和六大基地布局超過恒安和維達(dá)），品牌規(guī)劃的落實(shí)使企業(yè)穩(wěn)定成為第一梯隊(duì)成員（行業(yè)三個(gè)中國(guó)名牌之一，四個(gè)馳名商標(biāo)之二由中順潔柔持有）；07年盈利提升至4700萬元，08年6500萬元，09年1.3億元；銷售額09年達(dá)到16.2億（4） 合規(guī)性審查及完善中外合資海外資金合法來源及“補(bǔ)外匯備案登記”；俗稱“假洋鬼子”的必辦手續(xù)，否則一旦分紅、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等就涉及逃匯罪；外方設(shè)備出資審批權(quán)限不一致問題；（政府機(jī)關(guān)經(jīng)常也會(huì)有失誤）歷史沿革中中方設(shè)備出資“紅帽子”問題；老一代的民營(yíng)企業(yè)掛靠集體企業(yè)幾乎都會(huì)遇到的問題，注意即使用新企業(yè)代替舊企業(yè)，如果涉及用舊企業(yè)的設(shè)備出資的依然要清理；部分機(jī)構(gòu)提出企業(yè)原始出資中現(xiàn)金來