采掘業(yè)上市公司儲(chǔ)量會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性研究

1、采掘業(yè)上市公司儲(chǔ)量會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性研究摘要：由于我國(guó)對(duì)于采掘業(yè)上市公司的儲(chǔ)量及勘探投資開(kāi)飯信息的披露和價(jià)格的相關(guān)性的研究較少，本文以家采掘業(yè)42市公司的儲(chǔ)量信息為樣本，對(duì)勘探開(kāi)發(fā)投資信息的數(shù)據(jù)進(jìn)行了估算，對(duì)其信息相關(guān)性進(jìn)行了考察。結(jié)果顯示，儲(chǔ)量的數(shù)量信息披露和勘探開(kāi)發(fā)投資額的價(jià)值相關(guān)性較強(qiáng)，者均表現(xiàn)為對(duì)股票價(jià)格的正向影響；儲(chǔ)量數(shù)量信息的披露和勘探開(kāi)發(fā)投資額均具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性。關(guān)鍵詞：價(jià)值相關(guān)性儲(chǔ)量信息勘探開(kāi)發(fā)投資信息剩余收益模型、引言礦產(chǎn)資源在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中占有十分重要的地位的物資。采掘業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之一就是勘探和開(kāi)采礦產(chǎn)資源，以便其他行業(yè)和產(chǎn)業(yè)使用。對(duì)于采掘業(yè)上市公司而言，尚未開(kāi)發(fā)的

2、礦產(chǎn)資源、即資源儲(chǔ)量不能為企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)時(shí)的收益，但是礦產(chǎn)資源能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)未來(lái)的收益，并且其具有不可再生性，隨著開(kāi)采活動(dòng)會(huì)不斷地減少，即具有稀缺性。因此，資源儲(chǔ)量的確認(rèn)、計(jì)量和披露情況對(duì)于上市公司的績(jī)效和投資者就具有非常重要的意義了。對(duì)于采掘業(yè)上市公司而言，是否披露儲(chǔ)量信息和勘探開(kāi)發(fā)投資信息的爭(zhēng)論還沒(méi)有定論。投資者認(rèn)為應(yīng)該盡可能多地披露企業(yè)的一切相關(guān)信息以提供投資依據(jù)，而管理者則同時(shí)考慮披露的成本與信息的保護(hù)。究竟應(yīng)該如何對(duì)待這些信息的披露？這些信息披露是否能給投資者定價(jià)和股票價(jià)格帶來(lái)影響？對(duì)于采掘業(yè)上市公司的投資者和管理者而言，都是非常重要的。本文結(jié)合經(jīng)典的剩余收益模型，通過(guò)選擇42家采掘業(yè)上

3、市公司的最近三年的儲(chǔ)量披露信息，進(jìn)行儲(chǔ)量信息披露的價(jià)值相關(guān)性研究。并試圖通過(guò)揭示儲(chǔ)量信息的披露對(duì)于價(jià)格的影響以及影響的大小，給投資者和管理者以相關(guān)的建議。二、文獻(xiàn)綜述一）油氣儲(chǔ)量信息相關(guān)研究現(xiàn)狀按照行業(yè)的劃分情況，采掘業(yè)企業(yè)大致可以分為石油天然氣開(kāi)采、煤炭開(kāi)采和有色金屬開(kāi)采三大類別。由于在地質(zhì)構(gòu)造、賦存形態(tài)、共生物和開(kāi)采工藝存在的巨大差異（李恩柱，2008）,礦產(chǎn)儲(chǔ)量通常被分為油氣儲(chǔ)量和非油氣儲(chǔ)量。對(duì)于油氣儲(chǔ)量，現(xiàn)有的政策規(guī)定較多，研究成果也比較豐富。作為存在形態(tài)較為簡(jiǎn)單、構(gòu)成相對(duì)單一、開(kāi)采工藝相對(duì)簡(jiǎn)單的資源儲(chǔ)量，國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)界在很早就進(jìn)行了關(guān)注，并取得了較為豐富的成果。美國(guó)石油公司采

4、用成果法和完全成本法對(duì)在獲得油氣資產(chǎn)過(guò)程中形成的相關(guān)費(fèi)用資本化，然而這兩種方法都沒(méi)有對(duì)油氣儲(chǔ)量本身進(jìn)行資本化，因而其信息披露的有效性受到了質(zhì)疑（萬(wàn)壽義、王金梁，2009）o美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）注意到了這個(gè)問(wèn)題，并在1978年頒布了（FAS19）石油天然氣生產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和報(bào)告，這份報(bào)告認(rèn)為應(yīng)該對(duì)石油和天然氣的探明儲(chǔ)量進(jìn)行特定的審計(jì)揭示。1979年，F(xiàn)ASB頒布了FAS25,允許企業(yè)在未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)附注中列示探明儲(chǔ)量。1982年，該委員會(huì)發(fā)布了美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則文件第69號(hào)，首口次明確規(guī)定了油氣生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該披露的信息。2008年，美國(guó)口證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布了油氣報(bào)告現(xiàn)代化的

5、條例（郝洪，2009）,新條例重新定義了油氣生產(chǎn)活動(dòng)，將通過(guò)非傳統(tǒng)手段生產(chǎn)得到的油氣產(chǎn)品的生產(chǎn)活動(dòng)納入到油氣生產(chǎn)活動(dòng)，從而也增加了非傳統(tǒng)資源的儲(chǔ)量作為油氣儲(chǔ)量進(jìn)行披露的種類。條例同時(shí)也要求對(duì)探明油氣儲(chǔ)量的測(cè)定、價(jià)值的計(jì)量，未開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量的開(kāi)發(fā)狀況，儲(chǔ)量的地理位置信息等信息狀況進(jìn)行披露。Bradyetal（2011）在其著作油氣會(huì)計(jì)中介紹了成果法、成本法、儲(chǔ)量認(rèn)可法的選擇和評(píng)價(jià)。我國(guó)油氣會(huì)計(jì)起步較晚，在2006年財(cái)政部頒布新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施之前，油氣企業(yè)并不對(duì)油氣資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和披露。僅有中石油、中石化等在海外上市的石油公司遵循美國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)油氣儲(chǔ)量進(jìn)行披露。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第27號(hào)石油天然氣開(kāi)

6、采規(guī)定了我國(guó)油氣生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該分別將國(guó)內(nèi)和國(guó)外擁有的油氣儲(chǔ)量的年初和年末數(shù)據(jù)進(jìn)行披露，而沒(méi)有對(duì)儲(chǔ)量的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定。可以說(shuō)，我國(guó)在制定油氣會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)參考了國(guó)際上較為先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，但是依然存在著差距。劉超英等（2009）對(duì)比了我國(guó)和美國(guó)油氣儲(chǔ)量披露的要求，認(rèn)為我國(guó)應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌儲(chǔ)量評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)，增加儲(chǔ)量?jī)r(jià)值的披露，與美國(guó)類似，也應(yīng)該增加非傳統(tǒng)意義上的油氣儲(chǔ)量信息的披露，從而真實(shí)而及時(shí)地反映油氣生產(chǎn)企業(yè)的儲(chǔ)量信息狀況。二)非油氣資源儲(chǔ)量信息相關(guān)研究現(xiàn)狀相對(duì)于油氣資產(chǎn)，非油氣儲(chǔ)量由于國(guó)際和國(guó)內(nèi)的政策和指引還不全面，因此研究成果也較少。Seidler和Carmishael(1981)對(duì)非油氣資產(chǎn)會(huì)計(jì)的確認(rèn)、計(jì)

7、量和披露進(jìn)行了研究；2004年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)頒布了國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第6號(hào)一一礦產(chǎn)資源的勘探與評(píng)價(jià)61FRS6),對(duì)在采掘業(yè)在勘探開(kāi)發(fā)階段的資產(chǎn)會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和信息披露進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，但是對(duì)于勘探和評(píng)價(jià)階段之外的會(huì)計(jì)事項(xiàng)，準(zhǔn)則并不涉及。因此沒(méi)有全面反映采掘業(yè)行業(yè)的會(huì)計(jì)研究成果(李恩柱，2008)o相對(duì)于油氣資產(chǎn)儲(chǔ)量而言，我國(guó)目前還沒(méi)有針對(duì)非油氣資產(chǎn)儲(chǔ)量的會(huì)計(jì)計(jì)量和披露的相關(guān)準(zhǔn)則問(wèn)世。為了規(guī)范在處理非油氣資產(chǎn)儲(chǔ)量的會(huì)計(jì)核算問(wèn)題，國(guó)家財(cái)政部于1999年發(fā)布了關(guān)于企業(yè)和地質(zhì)勘查單位探礦權(quán)采礦權(quán)會(huì)計(jì)處理規(guī)定的文件，文件中要求企業(yè)將自己取得的探礦權(quán)和采礦權(quán)按照歷史成本進(jìn)行計(jì)量，按照無(wú)形資

8、產(chǎn)進(jìn)行核算，并規(guī)定在取得的權(quán)限內(nèi)對(duì)兩者進(jìn)行分期平均攤銷。企業(yè)因?yàn)榭碧蕉@得的地質(zhì)成果使用成果法進(jìn)行資產(chǎn)確認(rèn)，對(duì)于不能形成資產(chǎn)的地質(zhì)成果則一次性計(jì)入當(dāng)期損益中。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表中的其他長(zhǎng)期投資項(xiàng)目下設(shè)立勘探開(kāi)發(fā)成本和地質(zhì)成果科目，將在地質(zhì)成果勘探中所形成地質(zhì)成果的實(shí)際成本和發(fā)生的各項(xiàng)支出（榮樹(shù)新等，2011）o王昌銳（2007）討論了礦產(chǎn)資源的會(huì)計(jì)確認(rèn)條件并總結(jié)了三種計(jì)量基礎(chǔ)加方法：即歷史成本基礎(chǔ)會(huì)計(jì)計(jì)量（成果法和完全成本法）、價(jià)值基礎(chǔ)會(huì)計(jì)計(jì)量（儲(chǔ)量認(rèn)可發(fā)），以及“歷史成本+儲(chǔ)量數(shù)量”計(jì)量三種方式。李恩柱（2008）對(duì)非油氣礦產(chǎn)資源會(huì)計(jì)研究的必要性、特殊性及主要構(gòu)成進(jìn)行了研究，并在財(cái)務(wù)報(bào)告、

9、非油氣資產(chǎn)報(bào)告、和會(huì)計(jì)原則三方面提出了改進(jìn)的意見(jiàn)。榮樹(shù)新等（2011）研究了煤炭和有色金屬的上市公司的非油氣資產(chǎn)會(huì)計(jì)計(jì)量與信息披露，研究發(fā)現(xiàn)探礦權(quán)和采礦權(quán)均在無(wú)形資產(chǎn)下進(jìn)行核算，而礦產(chǎn)資源資產(chǎn)開(kāi)發(fā)的支出和費(fèi)用等又涉及無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、在建工程等科目中三）勘探開(kāi)發(fā)投資與儲(chǔ)量信息的信息相關(guān)性現(xiàn)狀1978年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布了會(huì)計(jì)公告文件第253號(hào)ASR253）：儲(chǔ)量認(rèn)可會(huì)計(jì)（ReserveRecognitionAccounting,RRA）o在ASR253號(hào)文件中，證券交易委員會(huì)解釋道：發(fā)一種基于可信的油氣儲(chǔ)量的會(huì)計(jì)方法將顯著提高信息的SEC要求油氣企業(yè)披露RRA數(shù)據(jù)，作為財(cái)

10、報(bào)的補(bǔ)充說(shuō)明。多位學(xué)者對(duì)RRA披露法進(jìn)行了研究。Bell（1983）檢驗(yàn)了資本市場(chǎng)對(duì)于最初樣本公司披露RRA數(shù)據(jù)時(shí)的反應(yīng)。Dharan（1984）也檢驗(yàn)了RRA數(shù)據(jù)的披露是否包含了在財(cái)報(bào)其他信息中不曾披露的信息。Joseph.M的研究認(rèn)為，RRA數(shù)據(jù)的信息披露并不能夠測(cè)量所選上市公司的市值和市值的變化，部分原因是由于RRA數(shù)據(jù)的測(cè)量誤差，導(dǎo)致這些誤差的原因可能是儲(chǔ)量的市場(chǎng)價(jià)值的高估。Harris和Olhson1990）研究了企業(yè)的油氣資產(chǎn)的賬面價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性，他們的研究結(jié)果表明油氣資產(chǎn)的賬面價(jià)值是高度相關(guān)的，RRA信息披露是合適的和有價(jià)值的。國(guó)外的研究成果中，有支持和否定儲(chǔ)量信息披露對(duì)價(jià)格有

11、影響的例子。國(guó)內(nèi)對(duì)于儲(chǔ)量信息的披露與價(jià)值的相關(guān)性研究較少，大部分集中在如何對(duì)采掘業(yè)企業(yè)的信息披露進(jìn)行討論。黃國(guó)良、羅旭東（2010）認(rèn)為，我國(guó)煤炭企業(yè)的信息披露主要是披露的信息量不夠充分，信息的決策有用性不夠，這種決策有用性不夠是由于企業(yè)為降低信息生產(chǎn)的成本，盡可能少地進(jìn)行信息披露而形成披露的范圍和深度不夠造成的，同時(shí)他們認(rèn)為在儲(chǔ)量?jī)r(jià)值信息不可信的前提下，應(yīng)該披露儲(chǔ)量的數(shù)量信息。劉超英、郭娜、閆相賓（2009）分析了我國(guó)石油儲(chǔ)量評(píng)估和美國(guó)石油儲(chǔ)量評(píng)估的異同，并建議對(duì)非常規(guī)油氣儲(chǔ)量按照地域進(jìn)行數(shù)量和價(jià)值的披露。、研究設(shè)計(jì)一）研究假設(shè)本文認(rèn)為，勘探開(kāi)發(fā)投資信息對(duì)于上市公司的投資者很重要，適度地披露

12、勘探開(kāi)發(fā)投資信息，能夠反映企業(yè)未來(lái)一部分的現(xiàn)金流信息，這部分信息是能夠影響企業(yè)的股票價(jià)格的。根據(jù)前述分析，選擇新增在建工程和無(wú)形資產(chǎn)作為采掘業(yè)上市公司的勘探開(kāi)發(fā)投資代理變量。據(jù)此，對(duì)于勘探開(kāi)發(fā)投資的信息相關(guān)性提出如下假設(shè)：假設(shè)1:采掘業(yè)上市公司的勘探開(kāi)發(fā)投資額與股票價(jià)格正相關(guān)Lilly.M(1983),Campbell.A(1984)等經(jīng)過(guò)研究認(rèn)為當(dāng)分別考察石油和天然氣的儲(chǔ)量的數(shù)量，而不是轉(zhuǎn)換為桶油當(dāng)量(BOE)時(shí)，儲(chǔ)量數(shù)量披露是具有價(jià)值相關(guān)的。而總探明儲(chǔ)量中探明開(kāi)發(fā)的部分傳遞量相關(guān)的價(jià)值相關(guān)性的信息，而未探明開(kāi)發(fā)部分是不具有這樣的傳遞信息的能力的。由于我國(guó)采掘業(yè)上市公司并沒(méi)有全部地去強(qiáng)制地要

13、求披露儲(chǔ)量信息、，因此將披露的儲(chǔ)量信息設(shè)為啞變量。本文提出假設(shè)：假設(shè)2：采掘業(yè)上市公司的儲(chǔ)量數(shù)量披露與股票價(jià)格具有相關(guān)性由于本文研究的是上市公司的投資信息和儲(chǔ)量信息的價(jià)值相關(guān)性，在剩余價(jià)值模型中，不能缺少企業(yè)的現(xiàn)金流和賬面資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)的影響。因此對(duì)于幾個(gè)重要解釋變量，也提出如下假設(shè)：假設(shè)3：采掘業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)與股票價(jià)格具有相關(guān)J卜莊假設(shè)4：采掘業(yè)上市公司的每股收益與股票價(jià)格具有相關(guān)性假設(shè)5：采掘業(yè)上市公司的剩余收益與股票價(jià)格具有相關(guān)性當(dāng)上市公司披露了這些信息時(shí)，投資者會(huì)根據(jù)這些指標(biāo)所傳遞出來(lái)的不同信息來(lái)作為投資的依據(jù)，從而對(duì)上市公司的股票價(jià)格采取不同的定價(jià)措施。因此，本文提出以下三個(gè)假設(shè)：

14、假設(shè)6：采掘業(yè)上市公司儲(chǔ)量數(shù)量披露具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性假設(shè)7：采掘業(yè)上市公司的勘探開(kāi)發(fā)投資數(shù)量具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性假設(shè)8：采掘業(yè)上市公司的剩余收益、凈資產(chǎn)和每股收益有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性參考上市公司社會(huì)責(zé)任的研究范式，對(duì)各類的儲(chǔ)量信息起進(jìn)行打分處理，即把每一種儲(chǔ)量信息的披露與否當(dāng)做個(gè)分值，如果得分，則記1分，如果不得分，則記0分。對(duì)每一個(gè)公司而言，加總這些信息得分，再除以信息種類的數(shù)量，即得到該公司在儲(chǔ)量信息披露上的綜合得分，使用這個(gè)綜合得分作為解釋變量，可以看出這些額外披露的信息對(duì)于價(jià)格的影響。因此提出如下假設(shè)：假設(shè)9：采掘業(yè)上市公司綜合儲(chǔ)量信息的披露與股票價(jià)格有相關(guān)性因?yàn)閮?chǔ)量信息的披露和剩余收益、凈

15、資產(chǎn)的相互影響可能導(dǎo)致剩余收益模型的估計(jì)偏誤，而且他們的相互影響也是個(gè)非常重要的解釋變量，為了研究這相互影響對(duì)于上市公司股票價(jià)格是否有信息相關(guān)性，加入儲(chǔ)量的數(shù)量信息與剩余收益、凈資產(chǎn)和每股收益的交叉項(xiàng)（即用反映儲(chǔ)量信息是否披露的啞變量分別相乘代表剩余收益、凈資產(chǎn)和每股收益的變量），即有如下假設(shè)：假設(shè)10：采掘業(yè)上市公司的儲(chǔ)量數(shù)量信息和剩余收益、每股收益、凈資產(chǎn)的交叉影響均有相關(guān)性最后必須將公司的規(guī)?？紤]進(jìn)入模型，因?yàn)楣镜囊?guī)模會(huì)影響投資的回報(bào)率，因此有如下假設(shè)：假設(shè)n：采掘業(yè)上市公司的規(guī)模對(duì)股票價(jià)格有相關(guān)性影二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文采用2010年至2012年三年的證監(jiān)會(huì)分類標(biāo)準(zhǔn)中的采掘業(yè)上市

16、公司數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)不完整的上市公司，共選擇了42家采掘業(yè)上市公司的儲(chǔ)量信息作為樣本。收集了上市公司披露的儲(chǔ)量信息相關(guān)的表內(nèi)信息（由于表內(nèi)信息并不直接反映儲(chǔ)量的數(shù)量或價(jià)值，因此將這項(xiàng)視為勘探開(kāi)發(fā)投資信息），儲(chǔ)量的數(shù)量、價(jià)值、地理位置、權(quán)益和會(huì)計(jì)政策信息。三）模型建立和變量選取在研究會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的文獻(xiàn)中，有兩種模型經(jīng)常用到，即收益模型和價(jià)格模型。由于在價(jià)格模型中，直接反映了能夠影響上市公司股票價(jià)格的影響因素，并且不需要考慮因?yàn)榻忉屪兞亢捅唤忉屪兞恐g變動(dòng)而形成的變動(dòng)單位影響問(wèn)題(而收益模型中解釋變量的變動(dòng)的百分比才能夠解釋被解釋變量的變動(dòng)情況)，因此更為直接，所以本文采用的是價(jià)格模型來(lái)研究上

17、市公司儲(chǔ)量信息的信息相關(guān)性問(wèn)題。本文所使用的模型即Ohlson(1995)剩余收益估值模型，該模型的價(jià)值形式如下：。其中Pt表示t時(shí)期公司的權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值，yt表示t時(shí)期的凈賬面價(jià)值，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加1,Et.表示基于t時(shí)期信息的期望值，而剩余收益為xat=xt-(Rf-1)yt-1。由該式，可以得到：這是剩余收益模型的價(jià)值表達(dá)式，表示公司價(jià)值等于股東權(quán)益價(jià)值加上相關(guān)調(diào)整項(xiàng)目，調(diào)整項(xiàng)目包括：由剩余收益計(jì)量的當(dāng)前獲利能力；其他信息所修正的未來(lái)獲利能力的預(yù)測(cè)值。接下來(lái)要介紹使用該模型所該計(jì)算的變量。(1)市場(chǎng)收益率。計(jì)算剩余收益的期望價(jià)值需要知道資本所造成的成本大小。使用事后的報(bào)酬率來(lái)估計(jì)資本成

18、本是一個(gè)較為常用的方法，利率，衡量的是股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于本文選擇的是滬深兩市的上市公司的數(shù)據(jù)，由于滬深300指數(shù)很好地模擬了兩市收益率的變動(dòng)情況，因此選擇按照滬深300指數(shù)計(jì)算的收益率作為市場(chǎng)收益率。（2）?茁的估計(jì)。本文數(shù)據(jù)選擇的年報(bào)數(shù)據(jù)是從2010會(huì)計(jì)年度至2012年會(huì)計(jì)年度，將42家上市公司的數(shù)據(jù)按照時(shí)間分為三組，第一組截至2011年6月30日，第二組截至2012年6月29日，第三組截至2013年其基于的模型是經(jīng)典的CAPM模型：。其中Rm是市場(chǎng)組合6月30日。三組分別以周為單位計(jì)算?茁系數(shù)。計(jì)算所依據(jù)的公式為：其中Rm是以滬深300指數(shù)計(jì)算的市場(chǎng)收益率，Ri,t為所選上市公司股票的

19、收益率。（3）剩余收益估計(jì)。依據(jù)上述公式計(jì)算出的？茁系數(shù)可以被用作衡量上市公司的資本成本。有了？茁系數(shù)，就可以估計(jì)剩余收益了。定義RL為采掘業(yè)上市公司的剩余收益，使用如下公式來(lái)計(jì)算該收益：RLt=Nlt-NAt-lX（?茁-1）/TSHAREt其中，Nit表示t期期末的凈利潤(rùn)，NAt-1表示的是t-1期期末的賬面凈資產(chǎn)。TSHAREt表示t期期末的股份份額。表（1）顯示了各個(gè)變量的名稱、表示符號(hào)和變量定義。四、實(shí)證檢驗(yàn)分析一）模型一回歸分析本文對(duì)假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。表（2）展示了加入剩余收益、每股收益和每股凈資產(chǎn)、儲(chǔ)量數(shù)量及勘探開(kāi)發(fā)投資信息的檢驗(yàn)結(jié)果。通過(guò)對(duì)比模型的可決系數(shù)，可以看出，加入剩余

20、收益確實(shí)使得模型的解釋能力得到提升。從模型中剩余收益的參數(shù)估計(jì)系數(shù)可以看到，參數(shù)均滿足在5%的顯著性水平下顯著。這說(shuō)明剩余收益對(duì)于股價(jià)的影響大約是每增長(zhǎng)一單位的剩余收益，股價(jià)就增長(zhǎng)大約0.06至0.07元。而勘探開(kāi)發(fā)投資和儲(chǔ)量的數(shù)量信息的披露參數(shù)估計(jì)結(jié)果顯示，參數(shù)并沒(méi)有因?yàn)樵黾恿耸Ｓ嗍找孀兞慷兊貌伙@著，也就是說(shuō)，當(dāng)加入重要的解釋變量一一剩余收益時(shí)，勘探開(kāi)發(fā)投資額與儲(chǔ)量數(shù)量信息的披露啞變量是顯著異于零并且對(duì)股價(jià)有正向影響的。這與本文的假設(shè)非常吻合。而且當(dāng)剔除儲(chǔ)量數(shù)量信息披露啞變量時(shí)，模型的截距項(xiàng)參數(shù)從不顯著變成了顯著，這說(shuō)明有重要的解釋變量被從模型中刪掉了，而這個(gè)重要的解釋變量正是儲(chǔ)量數(shù)量信息

21、的披露啞變量。從模型的顯示結(jié)果看，儲(chǔ)量信息和勘探開(kāi)發(fā)投資信息也是有價(jià)值增量相關(guān)性的。將其他假設(shè)中的指標(biāo)變量也考慮進(jìn)來(lái)，在未匯報(bào)的模型估計(jì)結(jié)果中著重強(qiáng)調(diào)了交叉項(xiàng)進(jìn)入模型對(duì)于股票價(jià)格的影響。加入剩余收益交叉項(xiàng)DUMMYRL對(duì)于模型的解釋能力又有了顯著地提升。而DUMMYEPS和DUMMYNAPS是沒(méi)有解釋能力的。因此認(rèn)為儲(chǔ)量數(shù)量信息的啞變量和剩余收益變量的交叉變量對(duì)于股票價(jià)格是有相關(guān)性的。同時(shí)，進(jìn)入模型的該交叉變量是有較大的增量?jī)r(jià)值相關(guān)性的，增量?jī)r(jià)值相關(guān)性達(dá)到0.1644=0.5295-0.3651）。可以看出該交叉變量是非常重要的。而以往的模型在考慮啞變量時(shí)并沒(méi)有考慮進(jìn)這一點(diǎn)。還對(duì)規(guī)模變量進(jìn)行了

22、檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)上市公司的規(guī)模對(duì)于企業(yè)的股票價(jià)格沒(méi)有顯著的影響。二）模型二回歸分析考察上市公司儲(chǔ)量的綜合信息對(duì)于企業(yè)股價(jià)的影響。表（3）展示了模型的估計(jì)結(jié)果。模型二重點(diǎn)考察了儲(chǔ)量信息綜合變量對(duì)于股票價(jià)格的影響。從加入股票價(jià)格綜合信息的情況來(lái)看，這個(gè)變量的系數(shù)并不顯著。盡管增加該解釋變量同時(shí)增加了整體模型的解釋能力，模型中報(bào)告了使用儲(chǔ)量綜合信息替代儲(chǔ)量數(shù)量信息所得到的結(jié)果，結(jié)果顯示儲(chǔ)量綜合信息仍然不能夠替代儲(chǔ)量數(shù)量信息，該參數(shù)估計(jì)值是不顯著的。這個(gè)原因也是明顯的，因?yàn)槌藘?chǔ)量數(shù)量的綜合信息之外，剩下信息并非大部分企業(yè)都進(jìn)行了披露，有些類別信息的披露甚至只有“三桶油”才進(jìn)行了披露。這種信息披露對(duì)于投資者

23、的投資決策和定價(jià)是沒(méi)有特別意義的。并且，儲(chǔ)量綜合信息的值是負(fù)的，這在一定程度上難以為現(xiàn)實(shí)和投資實(shí)踐所解釋。五、結(jié)論與建議本文研究得出以下結(jié)論：（1）每股凈資產(chǎn)具有價(jià)值相關(guān)性，而每股收益的價(jià)值相關(guān)性較弱。儲(chǔ)量的數(shù)量信息披露和勘探開(kāi)發(fā)投資額的價(jià)值相關(guān)性較強(qiáng)，且二者均表現(xiàn)為對(duì)股票價(jià)格的正向影響。（2）儲(chǔ)量數(shù)量信息的披露和勘探開(kāi)發(fā)投資額均具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性，每股凈資產(chǎn)也有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性。而對(duì)于采掘業(yè)上市公司而言，每股收益并不表現(xiàn)增量?jī)r(jià)值相關(guān)性。（3）當(dāng)加入剩余收益解釋變量之后，每股凈資產(chǎn)也變得不那么具有價(jià)值相關(guān)性。而剩余收益的正向價(jià)值相關(guān)性表現(xiàn)的較強(qiáng)，并且也具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性。（4）當(dāng)加入剩余收益解釋

24、變量后，采掘業(yè)上市公司的儲(chǔ)量數(shù)量信息披露和勘探開(kāi)發(fā)投資額對(duì)于股票的解釋能力并沒(méi)有因此而減弱。相反，當(dāng)取消儲(chǔ)量數(shù)量信息披露這個(gè)變量時(shí)，模型的截距項(xiàng)從不顯著轉(zhuǎn)為顯著，這表明該解釋變量對(duì)于解釋股票價(jià)格是非常重要的，也從側(cè)面印證了采掘業(yè)上市公司披露儲(chǔ)量數(shù)量的必要性。（5）加入剩余收益變量和儲(chǔ)量數(shù)量信息變量的交叉變量增強(qiáng)了模型的解釋能力。交叉變量對(duì)于股票價(jià)格的影響是顯著的，并且交叉變量是有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性的。交叉變量對(duì)于股票價(jià)格的影響并沒(méi)有減少儲(chǔ)量數(shù)量信息變量和勘探開(kāi)發(fā)投資額對(duì)于價(jià)格的解釋能力。這表明對(duì)于儲(chǔ)量數(shù)量信息的披露和勘探開(kāi)發(fā)投資額對(duì)于股票價(jià)格的正向影響是穩(wěn)健的。（6）考慮了其他交叉解釋變量對(duì)于價(jià)格

25、的信息相關(guān)性。結(jié)果顯示其他兩個(gè)交叉解釋變量并不能很好地解釋股票價(jià)格的變動(dòng)。（7）考慮了采掘業(yè)上市公司的規(guī)模對(duì)于股票價(jià)格的影響。結(jié)果表明，采掘業(yè)上市公司規(guī)模似乎并不能夠?qū)善眱r(jià)格造成顯著的沖擊。規(guī)模變量的加入也沒(méi)有造成剩余收益、交叉變量以及儲(chǔ)量數(shù)量信息披露和勘探開(kāi)發(fā)投資額對(duì)于股票價(jià)格的影響有顯著地降低。（8）采掘業(yè)上市公司披露了很多與儲(chǔ)量信息相關(guān)的信息。其中最為重要的是儲(chǔ)量數(shù)量信息的披露，但這個(gè)指標(biāo)的會(huì)計(jì)信息相關(guān)性并不高，對(duì)于股票價(jià)格的波動(dòng)并沒(méi)有解釋能力。這也說(shuō)明披露的信息不全面或者不完善，并不能夠?qū)ν顿Y者的定價(jià)決策產(chǎn)生足夠程度地影響。本文認(rèn)為，對(duì)于我國(guó)采掘業(yè)上市公司的會(huì)計(jì)信息，投資者尤其應(yīng)該關(guān)注儲(chǔ)量數(shù)量信息的披露。這種披露反應(yīng)了企業(yè)未來(lái)的盈利、運(yùn)營(yíng)和成長(zhǎng)能力，不僅對(duì)于投資者的投資收益，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的剩余收益，也是有相當(dāng)?shù)挠绊懙?。?dāng)企業(yè)發(fā)布重大的勘探投資信息時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)予以重視，并重新制定定價(jià)策略。監(jiān)管部門(mén)在制定針對(duì)采掘業(yè)上市公司的信息披露和退市制度、采掘業(yè)非上市公司的上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要綜合考慮公司的償債能力、盈利能力、儲(chǔ)量信息的披露水平，以及勘探開(kāi)發(fā)投資的披露狀況，在合理的范圍內(nèi)盡可能多地披露采掘業(yè)上市公司的儲(chǔ)量和勘探開(kāi)發(fā)投資信息，并對(duì)影響企業(yè)未來(lái)剩余收益的非財(cái)務(wù)信息制度化和規(guī)范化，這樣會(huì)在一定程度上提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)