蘇寧環(huán)球股份有限公司財務(wù)分析與風(fēng)險評價

1、蘇寧環(huán)球股份有限公司財務(wù)分析與風(fēng)險評價第1章蘇寧環(huán)球基本情況1.1公司概況1.1.1歷史沿革蘇寧環(huán)球股份有限公司（以下簡稱“蘇寧環(huán)球”）前身為吉林紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“吉林紙業(yè)”），系于1993年5月經(jīng)吉林省經(jīng)濟體制改革委員會批準，由吉林造紙廠獨家發(fā)起，以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司。1997年3月20日經(jīng)中國證監(jiān)會批準，向社會公開發(fā)行人民幣普通股6,000萬股。1997年4月8日，公司股票在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼000718。由于公司2002年度、2003年度、2004年度三年連續(xù)虧損，根據(jù)深圳證券交易所股票上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，公司股票于2005年5月13日起暫停上市。為避

2、免公司被終止上市，保護股東利益，在政府和有關(guān)各方的大力支持下，公司積極進行債務(wù)重組。2005年4月30日，吉林市中級人民法院以（2005）吉中民破字第3號民事裁定書，受理債權(quán)人的公司破產(chǎn)申請。2005年8月15日，在吉林市中級人民法院的主持下，公司與債權(quán)人會議達成和解協(xié)議，債權(quán)人同意公司以全部資產(chǎn)抵償全部債務(wù)。該和解協(xié)議的實施，使公司成為無資產(chǎn)、無負債（包括或有負債）、無人員的凈殼公司。2005年11月21日，吉林市中級人民法院宣告終結(jié)公司破產(chǎn)程序。其后江蘇蘇寧環(huán)球集團有限公司（以下簡稱“蘇寧集團”）收購了公司的原控股股東吉林市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司持有的50.06%股權(quán),并將重大資產(chǎn)重組與

3、公司股權(quán)分置改革方案同步實施。按照相關(guān)協(xié)議，蘇寧集團以1元人民幣受讓上述公司50.06%的國家股，同時蘇寧集團將其持有的南京天華百潤投資發(fā)展有限責(zé)任公司95%的股權(quán)和南京華浦高科建材有限公司95%的股權(quán)，作為股權(quán)分置改革的對價無償注入上市公司，使公司獲得價值40,277.90萬元的經(jīng)營性資產(chǎn)。公司股票于2005年12月26日恢復(fù)上市交易。自2006年開始，公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更，即由原來的新聞紙生產(chǎn)銷售變更為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營和商品混凝土生產(chǎn)銷售。2007年4月30日，公司經(jīng)中國證監(jiān)會核準，非公開發(fā)行人民幣普通股（A股）91,249,627股，每股面值人民幣1元，每股發(fā)行價人民幣4.51元。其中公5

4、司實際控制人張桂平及其關(guān)聯(lián)人張康黎分別以其持有的江蘇乾陽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司51%和49%的股權(quán)認購發(fā)行股份的90%，南通百匯物資有限公司以現(xiàn)金認購發(fā)行股份的10%。此次非公開發(fā)行為公司增加了約492畝的土地儲備，有利于經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長；降低了公司資產(chǎn)負債率，有效改善了公司財務(wù)結(jié)構(gòu)。1.1.2公司主要子公司情況1、南京天華百潤投資發(fā)展有限責(zé)任公司（以下簡稱“天華百潤”）系公司控股95%的子公司，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，注冊資本18,000萬元。截止2007年12月31日，該公司總資產(chǎn)312,182.25萬元，凈資產(chǎn)44,576.32萬元，2007年度實現(xiàn)營業(yè)收入113,248.76萬元，凈

5、利潤17,143.18萬元。目前，該公司正在南京浦口區(qū)開發(fā)“天潤城”項目。2、南京華浦高科建材有限公司（以下簡稱“華浦高科”）系公司控股95%的子公司，主要從事混凝土攪拌加工、涂料施工業(yè)務(wù)，注冊資本3,000萬元。截止2007年12月31日，該公司總資產(chǎn)22,842.45萬元，凈資產(chǎn)12,040.48萬元，2007年度實現(xiàn)營業(yè)收入24,429.16萬元，凈利潤7,759.59萬元。3、江蘇乾陽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“乾陽地產(chǎn)”）系公司全資子公司，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，注冊資本10,000萬元。截止2007年12月31日，該公司總資產(chǎn)37,550.71萬元，凈資產(chǎn)5,040.11萬元。2

6、007年，該公司已啟動位于南京市浦口區(qū)“天華硅谷”項目的開發(fā)。4、無錫蘇寧環(huán)球房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“無錫蘇寧”）系公司控股100%的子公司，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，注冊資本10,000萬元。截止2007年12月31日，該公司總資產(chǎn)14,792.77萬元，凈資產(chǎn)9,997.22萬元。2007年，該公司積極準備無錫市“錫國土2007-39”地塊的開發(fā)工作。5、長春蘇寧環(huán)球房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“長春蘇寧”）系公司全資子公司，注冊資本2,000萬元；北京蘇寧環(huán)球有限公司（以下簡稱“北京蘇寧”）系公司全資子公司，注冊資本10,000萬元；吉林市蘇寧環(huán)球有限公司（以下簡稱“吉林蘇寧”）系公

7、司全資子公司，注冊資本10,000萬元。上述三公司均主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，2007年均在積極進行項目洽談，尚無房地產(chǎn)開發(fā)項目。另外，2007年12月12日，蘇寧環(huán)球在上海產(chǎn)權(quán)聯(lián)合交易所以8,239.00萬元的價格通過股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓的方式取得了上?？茖W(xué)公園發(fā)展有限公司（以下簡稱“上?？茖W(xué)公園”）100%股權(quán)，且根據(jù)投標(biāo)文件要求代上?？茖W(xué)公園向原股東償還54,344.70萬元債務(wù)，公司共支付款項62,583.70萬元。該公司注冊資本4,335,150.00元，經(jīng)營范圍為會務(wù)服務(wù)，物業(yè)管理及其商務(wù)咨詢服務(wù)。2007年6月30日，該公司簽署了上海青浦區(qū)朱家角鎮(zhèn)復(fù)興路479,666平方米國有土地使用權(quán)出

8、讓合同，總建筑面積不超過119,917平方米。此次投資能夠使蘇寧環(huán)球豐富產(chǎn)品品種，增加土地儲備，提升公司業(yè)績。2007年年末，蘇寧環(huán)球尚未完成該公司的股權(quán)過戶手續(xù)。1.1.3公司與實際控制人之間產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系1.1.4公司發(fā)展戰(zhàn)略在未來五年內(nèi)，實現(xiàn)年開發(fā)建筑面積250-300萬平方米，年銷售收入120-150億元，成為國內(nèi)具有領(lǐng)先地位的綜合性大型房地產(chǎn)運營商。1.2公司所處行業(yè)分析1.2.1公司所處房地產(chǎn)業(yè)的五力分析1、購買者的討價還價能力由于住房目前仍供不應(yīng)求，所以房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)處于強勢地位，購買者處于弱勢地位。2、供應(yīng)商的討價還價能力房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)有很多替代供應(yīng)商可供選擇，所以供應(yīng)商處于弱

9、勢地位。3、相關(guān)替代者的威脅由于住房目前供不應(yīng)求，產(chǎn)業(yè)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)只要注重產(chǎn)品差異化和品牌的開發(fā)，相關(guān)替代者的威脅不大。4、產(chǎn)業(yè)中新進入者的威脅房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)需要資質(zhì)認證，以及獲得土地使用權(quán)和開發(fā)房屋需要大量的資金，所以進入門檻高。5、現(xiàn)存企業(yè)之間的競爭程度產(chǎn)業(yè)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)雖然存在競爭，但在住房供不應(yīng)求的局面下，只要注重產(chǎn)品差異化開發(fā)，競爭不會很激烈，且均能獲得利潤?？傊?，房地產(chǎn)業(yè)競爭不是很激烈；進入壁壘高；弱勢的購買者；弱勢的供應(yīng)商；低替代威脅。1.2.2我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀近年來，我國房地產(chǎn)投資規(guī)模逐年擴大，市場需求旺盛，房地產(chǎn)價格迅速上升，商品房已成為城市居民，特別是年輕一代解決

10、住房問題的主要方式。一方面，房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展推動了我國城市化進程，改善了人們的居住條件，帶動了鋼鐵、機械、建材等相關(guān)行業(yè)快速增長，有效地促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展；另一方面，房地產(chǎn)價格的持續(xù)上升，已嚴重影響到城鎮(zhèn)居民的基本居住需求，低收入人群的住房問題已成為令人關(guān)注的社會問題。為此，我國政府為穩(wěn)定房價，防止投資過熱，出臺了一系列針對房地產(chǎn)供應(yīng)結(jié)構(gòu)，土地供應(yīng)、房地產(chǎn)交易秩序、房地產(chǎn)交易稅收的調(diào)控政策。2007年以來，中國人民銀行更是頻繁連續(xù)地提高利率和存款準備金率，減少貨幣供應(yīng)，防止出現(xiàn)房地產(chǎn)價格上漲過快的局面。1.2.3我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢分析1、經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，房地產(chǎn)發(fā)展長期向好。改革開放以來

11、，我國經(jīng)濟保持平穩(wěn)高速發(fā)展，過去五年GDP增長速度均超過7%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入年增長幅度維持在6.4%以上。我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展，為房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟環(huán)境。2、房地產(chǎn)業(yè)仍將處于快速發(fā)展期。目前，我國人均GDP超過2000美元，城鎮(zhèn)居民人均居住面積不足30平方米。根據(jù)世界銀行研究表明，當(dāng)一個國家人均GDP處于1,3008,000美元時，房地產(chǎn)業(yè)進入穩(wěn)定快速增長期；在一國人均居住面積達到3035平方米之前，城鎮(zhèn)居民將保持旺盛的居住需求。由此可見，我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，住宅需求將在較長時間內(nèi)保持增長勢頭。3、城市化水平的提高將推動房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。“十一五”規(guī)劃綱要指出，到920

12、10年，我國城市化水平將達到47%左右。這意味著“十一五”期間至少將有5,500萬左右農(nóng)村人口進入城市，按照2005年城鎮(zhèn)人均居住面積26平方米計算，將帶來14.3億平方米的住宅需求，旺盛的需求將是房地產(chǎn)景氣的源動力。4、房地產(chǎn)業(yè)進入壁壘將日益提高。在“房地產(chǎn)新政”的作用下，行業(yè)平均毛利率將趨于下降，行業(yè)“洗牌”加劇，自有資金不足或資信等級低的房地產(chǎn)企業(yè)將被加速淘汰出局，實力雄厚、具有相當(dāng)規(guī)模和品牌優(yōu)勢的規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)將獲得更大的發(fā)展空間。5、行業(yè)市場供需關(guān)系將日益改善。隨著房地產(chǎn)市場日趨成熟，房地產(chǎn)企業(yè)的市場意識和創(chuàng)新意識越來越強，政府對行業(yè)宏觀調(diào)控的力度和行業(yè)自律性也將不斷加強，房地產(chǎn)市場

13、供需關(guān)系將日趨合理。綜上所述，在國家調(diào)控政策作用下，房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了暫時的調(diào)整，但從長遠來看，中國經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)向好趨勢沒有改變，中國高速城市化和工業(yè)化的方向沒有改變；人口紅利和人口遷徙的態(tài)勢沒有改變；國民財富積累和投資理財需求的升級沒有改變；人民幣和資本品升值的預(yù)期沒有改變；中國城市住宅總體供應(yīng)趨緊的狀況沒有改變，因此，房地產(chǎn)業(yè)尤其是住宅行業(yè)仍將是最具潛力和發(fā)展空間的行業(yè)之一，這為蘇寧環(huán)球的未來發(fā)展創(chuàng)造了良好的機遇。1.3蘇寧環(huán)球財務(wù)分析的實踐意義蘇寧環(huán)球的前身吉林紙業(yè)是比較典型的分拆上市的國有企業(yè)。公司改制上市后仍然背負著沉重的企業(yè)辦社會包袱，加之新聞紙市場激烈的競爭和投資失誤等原因，導(dǎo)致企業(yè)

14、財務(wù)狀況逐步惡化，直至全面停產(chǎn)。由于2002年至2004年連續(xù)虧損，公司于2005年5月13日起暫停上市。在經(jīng)過債務(wù)重組、資產(chǎn)變現(xiàn)、資產(chǎn)重組一系列資本運作之后，公司股票于2005年12月26日恢復(fù)上市交易，主營業(yè)務(wù)由原來的新聞紙生產(chǎn)銷售變更為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營和商品混凝土生產(chǎn)銷售。重組后，公司發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，而且近兩年顯示出良好的發(fā)展態(tài)勢，并提出要在五年內(nèi)實現(xiàn)“國內(nèi)具有領(lǐng)先地位的綜合性大型房地產(chǎn)運營商”的戰(zhàn)略目標(biāo)。蘇寧環(huán)球在快速發(fā)展過程中是否存在亟待解決的問題？五年內(nèi)實現(xiàn)“國內(nèi)具有領(lǐng)先地位的綜合性大型房地產(chǎn)運營商”的戰(zhàn)略目標(biāo)是否只是紙上談兵？筆者作為上市公司監(jiān)管者，希望通過財務(wù)分析，找到問題的答

15、案。筆者主要采用比較分析、比率分析、趨勢分析方法，通過對公司2002年至2007年財務(wù)數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)地分析，找出財務(wù)管理中存在的問題，將定量分析與定性分析相結(jié)合，評價公司風(fēng)險，確定近期擬采取的監(jiān)管措施，對日常監(jiān)管工作具有指導(dǎo)意義。同時，針對發(fā)現(xiàn)的問題，提出改進公司財務(wù)管理的建議，對于公司管理者具有參考價值。第2章蘇寧環(huán)球財務(wù)報表透視2.1蘇寧環(huán)球資產(chǎn)負債表分析資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在某一特定日期財務(wù)狀況的會計報表。通過對資產(chǎn)負債表的分析，可以得到以下信息：一是企業(yè)擁有或控制的經(jīng)濟資源及其分布情況；二是企業(yè)資金來源和構(gòu)成情況；三是企業(yè)財務(wù)實力和償債能力；四是企業(yè)的未來財務(wù)趨勢；五是企業(yè)的融通資金和使

16、用資金的能力。另外，將資產(chǎn)負債表分析與利潤表分析相結(jié)合，可以了解企業(yè)的獲利能力和營運能力。2.1.1資產(chǎn)分析（一）資產(chǎn)規(guī)模分析由圖2.1、附錄中表1和表2，可以看出：資產(chǎn)總額從2002年開始逐年下降，直到2006年才發(fā)生轉(zhuǎn)折，開始大幅增長。2007年年末資產(chǎn)總額達到34.96億元，較2002年年末增加24.81%。流動資產(chǎn)自2002年至2004年每年以較大幅度下降,2005年發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折，隨后的兩年內(nèi)保持著強勁的增長勢頭。2007年年末流動資產(chǎn)總額達到31.63億元，較2002年年末增長了5.11倍。長期投資自2002年至2004年維持在較低水平,2005年之后公司無對外投資。固定資產(chǎn)200

17、2年至2004年以每年10%左右的速度遞減，2005年期末較2004年大幅下降95%之后，開始逐年上升。無形資產(chǎn)基本上為土地使用權(quán)，規(guī)模在前三年基本保持穩(wěn)定，在2005年驟降近100%之后，2006年又劇增約116倍，隨后的2007年略有減少。2002年至2004年，其他資產(chǎn)為林木資產(chǎn)，一直未發(fā)生變化。2005年其他資產(chǎn)包括：非同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的對子公司的長期股權(quán)投資，按照原制度核算的股權(quán)投資借方差額尚未攤銷完畢的余額（以下簡稱“原股權(quán)投資借方差額”）15,054.50萬元和租入房屋裝修費231.49萬元；2006年其他資產(chǎn)包括：原股權(quán)投資借方差額13,549.05萬元，租入房屋裝修費4

18、13.72萬元，遞延所得稅資產(chǎn)568.89萬元；2007年其他資產(chǎn)包括：原股權(quán)投資借方差額12,043.60萬元，租入房屋裝修費363.30萬元，遞延所得稅資產(chǎn)7,095.54萬元。（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析由圖2.2和附錄中表3，可以看出：流動資產(chǎn)所占比重先降后升，從2002年的18.47%下降到2004年的6.67%，之后猛增至2005年的86.23%，一躍成為第一構(gòu)成要素，到2007年達到90.47%；固定資產(chǎn)所占比重先升后降，從2002年的51.25%上升到2004年53.45%，之后驟減至2005年的3.70%，到2007年下降到3.48%，從而退居為第三構(gòu)成要素；其他資產(chǎn)所占比重先升后降，

19、穩(wěn)居第二構(gòu)成要素地位，從2002年的24.16%下降到2007年的5.58%。（三）流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析由圖2.3和附錄中表4，可以看出：存貨所占比重先升后降，從2002年的23.53%上升至2005年的69.22%，之后保持下降趨勢，回落至2007年的61.89%。存貨比重的大幅上升主要原因為公司主營業(yè)務(wù)由原來的新聞紙生產(chǎn)銷售變更為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營。應(yīng)收款項（包括：應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款）所占比重變化比較復(fù)雜，由2002年的65.25%上升至2003年的70.56%后，連續(xù)兩年下降到2005年的11.48%，之后發(fā)生轉(zhuǎn)折上升至2007年的32.92%；貨幣資金所占比重波動不大，由2002年

20、的11.22%下降至2007年的5.14%，其間曾于2006年期末達到20.60%。2.1.2負債分析（一）負債規(guī)模分析圖2.4、附錄中表5和表6顯示：負債總額2004年之前一直處于上升階段，2005年大幅下降至11.09億元，之后又開始大幅增長。2007年年末負債總額達到26.86億元，較2002年年末增加45.30%。流動負債自2002年至2004年每年以較大幅度上升,2005年驟減40.86%，隨后的兩年內(nèi)持續(xù)增加。2007年年末流動負債總額達到24.16億元，較2002年年末增加1.48倍。長期借款從2002年開始逐年減少，至2006年年末貸款余額為零，2007年新增貸款2.7億元。專

21、項應(yīng)付款自2002年至2004年總額保持不變,為公司低定量涂布紙及高檔彩色膠印新聞紙兩個項目被納入2000年第14批國債專項資金國家重點技術(shù)改造計劃，累計收到的中央財政補助15,168萬元。2005年，專項應(yīng)付款因重組被置換出上市公司。2.1.3股東權(quán)益分析由圖2.7、附錄中表9和表10，可以看出：股東權(quán)益總額從2002年開始逐年大幅下降，直到2005年因為重組才發(fā)生轉(zhuǎn)折，開始大幅增長，2007年年末股東權(quán)益總額達到8.10億元。股本在2006年之前一直未發(fā)生變化，2007年增加9,124.96萬元為公司非公開發(fā)行新股所致。資本公積2004年以前金額保持不變，內(nèi)容為股本溢價；2005年彌補虧損

22、后降為零。因發(fā)生同一控制下企業(yè)合并，2006年年末，按照新會計準則相應(yīng)調(diào)增資本公積5,000萬元，之后于發(fā)生合并的2007年年末予以抵消。盈余公積2004年以前因為連年虧損，金額保持不變，2005年將法定盈余公積和任意盈余公積彌補虧損后降為2,536.07萬元，之后由于公司盈利，使得盈余公積保持逐年增長。由于連年發(fā)生巨虧，使未分配利潤從2002年的-1.01億元，大幅下降至2004年的-12.87億元，2005年借助重組實現(xiàn)扭虧后，開始大幅持續(xù)增長，2007年年末達到2.63億元。2.2蘇寧環(huán)球利潤表分析利潤表是反映企業(yè)一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的會計報表。通過對利潤表的分析，可以正確評價企業(yè)各方面的

23、經(jīng)營業(yè)績；及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題；預(yù)測企業(yè)未來的收益能力和損益的發(fā)展趨勢，從而做出合理的經(jīng)濟決策。2.2.1 2002年至2005年利潤表分析圖2.8、附錄中表11和表12表明：2002年至2004年，由于生產(chǎn)經(jīng)營不正常，財務(wù)狀況不斷惡化，公司重組一直未取得任何實質(zhì)性進展，公司連年發(fā)生巨額虧損。憑借豁免債務(wù)利息、沖回大量壞賬損失和政府補貼，公司2005年扭虧為盈。公司2002年下半年停產(chǎn)，2003年停產(chǎn)10個月，2004年和2005年全年停產(chǎn)，由此直接導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)成本在2002年至2005年直線下降。營業(yè)費用在2002年至2004年之間變化不大，2005年較前期有大幅增

24、長，是由于發(fā)生清欠獎金所致。2002年至2004年管理費用一直高速增長，2005年發(fā)生轉(zhuǎn)折出現(xiàn)赤字，為收回大量應(yīng)收賬款而轉(zhuǎn)回相應(yīng)的壞賬損失所致。由于在建工程項目非正常中斷，利息停止資本化導(dǎo)致財務(wù)費用2003年比2002年增加30.80%；貸款利率上浮和逾期未償還貸款導(dǎo)致的罰息，使2004年財務(wù)費用比2003年增加61.16%；2005年財務(wù)費用發(fā)生額為-1,077.87萬元，原因一為根據(jù)2005年8月24日生效的吉林省吉林市中級人民法院（2005）吉中民破字第3-7號民事裁定書，所有一般債權(quán)人同意停計2005年1月1日起全部貸款利息；原因二為美元借款匯率調(diào)整形成了匯兌收益。2002年至2004

25、年，營業(yè)外支出居高不下，主要原因為：停工損失；對固定資產(chǎn)及在建工程計提減值準備；計提已決訴訟損失以及根據(jù)有關(guān)未決訴訟情況計提預(yù)計損失。由于重大資產(chǎn)重組，2005年營業(yè)外支出的主要構(gòu)成僅剩下停工損失，所以金額發(fā)生大幅下降。2.2.2 2006年至2007年利潤表分析圖2.8、附錄中表11和表12顯示：得益于住宅銷售均價的增長，公司2007年主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤比2006年都有了較大幅度的增長。主營業(yè)務(wù)稅金及附加主要由于發(fā)生土地增值稅，2007年比2006年增加60.62%。營業(yè)費用和管理費用2007年比2006年分別增長33.52%和42.33%。財務(wù)費用一直為負數(shù)，主要原因為：公司的貸款利息基

26、本由開發(fā)成本負擔(dān)，計入存貨價值，不計入財務(wù)費用；住宅預(yù)售款為企業(yè)帶來利息收入。投資收益發(fā)生額為原股權(quán)投資借方差額當(dāng)期攤銷額。2.3蘇寧環(huán)球現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的，用以反映企業(yè)在一定會計期間現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出情況的會計報表。通過對現(xiàn)金流量表的分析，可以了解企業(yè)一定期間現(xiàn)金變動情況和原因；判斷企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力；評價企業(yè)盈利的質(zhì)量。2.3.1現(xiàn)金流入分析圖2.9、圖2.10、附錄中表13和表14說明：現(xiàn)金流入總額在2002年至2004年期間逐年萎縮，2005年發(fā)生轉(zhuǎn)折開始連續(xù)遞增,2007年年末達到27.62億元。（一）現(xiàn)金流入規(guī)模分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流入由于停產(chǎn)原因,在

27、前三年一直下降；2005年因為收回大量欠款和收到政府補助,比2004年遞增165.74%；完成重組后，2006年與2007年發(fā)生大幅增長。除2005年由于合并天華百潤和華浦高科兩家公司產(chǎn)生2.52億元現(xiàn)金流入外，其他年份投資活動現(xiàn)金流入規(guī)模均不大?；I資活動現(xiàn)金流入由于銀行貸款規(guī)模的萎縮，從2002年的9.17億元一直下降到?jīng)]有；2006年和2007年因為吸收投資和貸款規(guī)模的擴大，2006年和2007年均發(fā)生明顯增加。（二）現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流入所占比重由2002年的19.09%上升至2004年的99.83%，再下降到2005年的36.65%，之后兩年一直保持在70%以上的水平。投資活

28、動現(xiàn)金流入所占比重除2005年達到63.35%之外，其余時間所占比例極小?；I資活動現(xiàn)金流入所占比重先降后升，從2002年的80.87%，下降到0%之后，2006年開始回升到25%以上。2.3.2現(xiàn)金流出分析圖2.11、圖2.12、附錄中表15和表16說明：現(xiàn)金流出整體變化趨勢為先降后升，現(xiàn)金流出總額從2002年的12.78億元，下降到2004年的0.69億元，之后上升至2007年的30.47億元。由于生產(chǎn)經(jīng)營的不正常，各項活動現(xiàn)金流出所占比重在2005年之前波動較大；2006年完成重組之后，公司的現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)保持相對穩(wěn)定。第3章蘇寧環(huán)球財務(wù)分析3.1蘇寧環(huán)球財務(wù)比率分析3.1.1償債能力分析償

29、債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力。通過對償債能力進行分析，可以揭示企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。無論是企業(yè)的經(jīng)營者還是債權(quán)人和投資者都十分重視企業(yè)的償債能力。償債能力分析主要分為短期償債能力分析和長期償債能力分析。（一）短期償債能力分析短期償債能力是指企業(yè)對一年內(nèi)到期債務(wù)的清償能力。由于企業(yè)一般以現(xiàn)金償還到期的短期債務(wù)，所以短期償債能力本質(zhì)上是一種資產(chǎn)變現(xiàn)能力。本文選取以下幾個指標(biāo)對蘇寧環(huán)球短期償債能力進行分析：1、流動比率流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債該比率表明企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度，比值愈高，說明短期償債能力越強。但該比率并非愈高愈好，因為該比率過高，可能表明流動資產(chǎn)存量過大，資金利用效率不

30、高；也可能負債較少，沒有充分發(fā)揮負債的財務(wù)杠桿效應(yīng)。該指標(biāo)的一般公認標(biāo)準為2。2、速動比率速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費用速動比率越高，表明企業(yè)未來的償債能力越有保證。但是速動比率過高，可能降低企業(yè)資金的獲利能力。該指標(biāo)的一般公認標(biāo)準為1。3、現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=貨幣資金/流動負債現(xiàn)金比率是在速動比率的基礎(chǔ)是進一步修正而得，是最保守的短期償債能力指標(biāo)，反映企業(yè)的直接償債能力。4、現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額反映企業(yè)某一會計期間生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，是償還企業(yè)到期債務(wù)的基本資金來源?，F(xiàn)金流量比率從動態(tài)的角

31、度說明企業(yè)短期償債能力。如果該指標(biāo)值小于1，表示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以償還到期債務(wù)，必須采取對外籌資或出售資產(chǎn)才能償還到期債務(wù)。由圖3.1和附錄中表18，可以看出：2002年至2004年，除了現(xiàn)金流量比率之外，公司短期償債能力指標(biāo)逐年降低。截止2004年年末，公司的短期償債能力極度惡化，無法清償?shù)狡趥鶆?wù)。2005年完成資產(chǎn)重組之后，短期償債能力得到了極大改善。但與行業(yè)平均水平相比，除現(xiàn)金流量比率稍高之外，2007年度其余指標(biāo)均低于行業(yè)平均水平，反映企業(yè)短期償債能力較弱，短期債務(wù)安全度較低。（二）長期償債能力分析長期償債能力是指企業(yè)清償期限在一年以上債務(wù)的能力。在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的情況

32、下，企業(yè)不能依靠變賣資產(chǎn)從而償還長期債務(wù)，而需要將長期借款投入到回報率較高的項目中得到利潤來償還到期債務(wù)，長期償債能力主要從保持合理的負債權(quán)益結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，來分析企業(yè)償付長期負債到期本息的能力。本文選取以下兩個指標(biāo)對蘇寧環(huán)球長期償債能力進行分析：1、資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額×100%2、利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=（利潤總額+利息費用）/利息費用利息保障倍數(shù)越大，表明企業(yè)經(jīng)營所獲利潤支付利息的能力越強，從而償還債務(wù)能力越強。一般來說，企業(yè)只有息稅前利潤能償付利息的情況下，才具有貸款的可行性，否則不宜舉債經(jīng)營。圖3.3和附錄中表19顯示：公司在2004年以前由于年年巨虧，

33、使得以獲取的利潤償付利息成為無稽之談；在資產(chǎn)重組的特殊背景下，使得公司2005年利息保障倍數(shù)達到49.23；由于住宅銷售均價的增加，公司2007年盈利能力比2006年有了較大幅度的增長，加之利息費用增長幅度小于利潤增長幅度，導(dǎo)致2007年利息保障倍數(shù)增加了51.63%。可見，在盈利不斷增加和銷售回款不出現(xiàn)意外的前提下，公司能夠償付3.1.2營運能力分析營運能力反映企業(yè)經(jīng)營的資產(chǎn)所占用資金的使用效率。營運能力分析主要是對使用的各種資金的周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)的分析。一般來說，周轉(zhuǎn)率越快，周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明資金的使用效率越高，公司的營運能力越強。本文選取以下幾個指標(biāo)對蘇寧環(huán)球營運能力進行分析：1、應(yīng)收賬

34、款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收賬款平均余額應(yīng)收賬款平均余額=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2一般情況下，該比率越高，表明收賬迅速，賬齡較短，資產(chǎn)流動性強，短期償債能力強，可減少收賬費用和壞賬損失。2、存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/存貨平均余額存貨平均余額=（期初存貨+期末存貨）/2一般情況下，該比率越高，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨資金占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及應(yīng)收賬款的速度越快。3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/固定資產(chǎn)平均余額固定資產(chǎn)平均余額=（期初固定資產(chǎn)+期末固定資產(chǎn)）/2通常情況下，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，表明企業(yè)固定資產(chǎn)利用充分，投資得當(dāng)，結(jié)構(gòu)

35、合理。4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。該比率越高，表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，利用效果好。由圖3.4和附錄中表20，可以看出：2005以前，公司基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，主營業(yè)務(wù)收入和成本的連年大幅下降，造成公司反映營運能力的各項指標(biāo)的急劇下降。2006年公司主營業(yè)務(wù)由新聞紙生產(chǎn)銷售變更為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營和商品混凝土生產(chǎn)銷售之后，反映營運能力的各項指標(biāo)得到極大改善。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2007年達到22.31，平均收賬期為16.14天，較2006年有所改善。由于公司房地產(chǎn)開發(fā)總量加大，而已

36、實現(xiàn)銷售規(guī)模變化不大，使得存貨周轉(zhuǎn)率由2006年的0.72下降到2007年的0.48，存貨占用資金回收周期延長，但仍高于行業(yè)平均水平0.37。2006年至2007年期間，隨著固定資產(chǎn)投入的增加，使固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降16.38%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要受存貨周轉(zhuǎn)率下降拖累，2007年下降至0.43，但高于行業(yè)平均水平0.34。3.1.3盈利能力分析盈利能力是企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力，是衡量企業(yè)是否具有活力和發(fā)展前途的重要內(nèi)容。通過對盈利能力進行分析，可以有效評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和管理水平，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理過程中存在的問題，幫助有關(guān)方面做出正確的決策。本文選取以下六個指標(biāo)對蘇寧環(huán)球盈利能力進行分析：1、

37、主營業(yè)務(wù)利潤率主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入×100%主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-主營業(yè)務(wù)稅金及附加該指標(biāo)表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的增長情況，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力，是評價企業(yè)經(jīng)濟效益的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ?，獲利水平高。2、銷售凈利率銷售凈利率=歸屬于母公司股東的凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入×100%該指標(biāo)是企業(yè)銷售最終獲利能力的指標(biāo)，比率越高越好，說明企業(yè)活力能力越強，經(jīng)營效益越好。3、成本費用利潤率成本費用利潤率=歸屬于母公司股東的凈利潤/成本費用總額×100%成本費用總額=主營業(yè)務(wù)成本+營業(yè)費用+

38、管理費用+財務(wù)費用該指標(biāo)表明企業(yè)為取得利潤而付出的代價，從支出的角度補充評價企業(yè)的收益能力。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)為取得利潤而付出的代價越小，成本費用控制的越好，企業(yè)的獲利能力越強。4、資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)報酬率=歸屬于母公司股東的凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2該指標(biāo)是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，指標(biāo)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，整個企業(yè)盈利能力越強，經(jīng)營管理水平越高。5、凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=歸屬于母公司股東的凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%平均凈資產(chǎn)=（期初歸屬于母公司的凈資產(chǎn)+期末歸屬于母公司的凈資產(chǎn)）/2該指標(biāo)是反映企

39、業(yè)自有資金投資收益水平的指標(biāo)，是企業(yè)盈利能力指標(biāo)的核心，指標(biāo)值越高，表明自有資金獲取收益的能力越強，對企業(yè)投資人和債權(quán)人的保障程度越高。6、每股收益每股收益=歸屬于母公司股東的凈利潤/期末普通股股份總數(shù)該指標(biāo)是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，反映每一股份的獲利水平，指標(biāo)值越高，表明企業(yè)業(yè)績越好，股票的投資價值越高。由圖3.5、圖3.6和附錄中表21，可以看出：2002年至2004年，公司生產(chǎn)經(jīng)營基本處于癱瘓狀態(tài)，反映盈利能力的各項指標(biāo)更是每況愈下，極度惡化。2005年，由于蘇寧集團重組注入公司的天華百潤和華浦高科當(dāng)期實現(xiàn)的凈利潤1,864.91萬元沒有合并進入上市公司財務(wù)報表，公司主營業(yè)務(wù)利潤

40、率為-46.48%，較前期繼續(xù)惡化；由于公司依靠重組收益和政府補助實現(xiàn)凈利1,558.41萬元，而主營業(yè)務(wù)收入又很低造成銷售凈利率達到5520.24%；因為收回大量應(yīng)收賬款和被豁免貸款利息，公司當(dāng)期成本費用總額為-5,306.38萬元，造成公司成本費用率為-29.37%；當(dāng)期完成的重組使得公司的資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益較前期均得到很大改善。2006年轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)之后，公司步入快速發(fā)展的軌道，企業(yè)盈利能力得到迅速提升，2007年的各項指標(biāo)比2006年均有大幅增長。2007年實現(xiàn)銷售凈利率16.68%，高于行業(yè)平均水平14.49%；實現(xiàn)資產(chǎn)報酬率7.18%，高于行業(yè)平均水平4.9

41、5%；實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率32.49%，高于行業(yè)平均水平14.97%；實現(xiàn)每股收益0.43元，略低于行業(yè)平均水平0.46元。3.2蘇寧環(huán)球綜合財務(wù)分析財務(wù)分析的最終目的在于全面、準確、客觀地揭示企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況，并借以對企業(yè)的經(jīng)濟效益優(yōu)劣作出合理的評價。顯然，要達到這一目的，僅依靠單純的會計報表分析和財務(wù)比率分析，是很難得出正確結(jié)論的。只有將各項財務(wù)指標(biāo)作為一個整體，對其進行系統(tǒng)、全面、綜合地剖析，才能全面評價企業(yè)的財務(wù)狀況。杜邦分析法正是這樣一種有效的分析方法。杜邦分析法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，層層分解直至財務(wù)報表項目，不僅可以了解企業(yè)財務(wù)狀況的全貌以及各財

42、務(wù)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，而且可以較好地揭示指標(biāo)變動的原因和趨勢，為進一步采取改進措施指明方向。杜邦財務(wù)分析系統(tǒng)中幾種主要的財務(wù)比率關(guān)系如下：1、凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)2、資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3、銷售凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額。5、權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負債率）6、資產(chǎn)負債率=平均負債總額/平均資產(chǎn)總額由圖3.7和圖3.8，可以看出：公司凈資產(chǎn)收益率由2006年的17.24%上升至2007年的33.27%，是由于三方面的原因綜合作用的結(jié)果，一是銷售凈利率的上升，二是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低，三是權(quán)益乘數(shù)的上升。

43、從盈利能力上分析，銷售凈利率由2006年的7.71%上升至2007年的17.66%，主要是因為：1、住宅銷售均價的增長，使主營業(yè)務(wù)收入增加了19.50%，2、成本費用占主營業(yè)務(wù)收入的比例由2006年的83%下降到2007年的68.28%，3、凈利潤2007年比2006年增長了1.74倍。從營運能力上分析，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2006年的0.54下降至2007年的0.43，主要是因為：1、開發(fā)規(guī)模的擴大，直接導(dǎo)致平均存貨成本上升44.45%和平均預(yù)付賬款上升77.26%。2、為增加土地儲備，收購上?？茖W(xué)公園100%股權(quán)，按照相關(guān)協(xié)議代其償付債務(wù)54,293.70萬元，同時由于股權(quán)受讓款8,290.00

44、萬元轉(zhuǎn)讓手續(xù)在2007年底尚未辦理完畢，導(dǎo)致平均其他應(yīng)收款由2006年的307.62萬元上升至2007年的31,749.58萬元。從償債能力上分析，權(quán)益乘數(shù)由2006年的4.13上升至2007年的4.38，變化不是很大，主要是因為公司在貸款規(guī)模增加2.56億元的同時，通過非公開發(fā)行股份融資4.12億元，保證了公司資本結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定，較好地控制了財務(wù)風(fēng)險。第4章蘇寧環(huán)球風(fēng)險評價和財務(wù)管理改進建議4.1蘇寧環(huán)球風(fēng)險評價從監(jiān)管者的角度看，上市公司風(fēng)險主要指在經(jīng)營過程中存在的，足以導(dǎo)致上市公司陷入困境的不確定因素，其主要表現(xiàn)為無法償還到期債務(wù)，發(fā)生資不抵債乃至破產(chǎn)，頻繁發(fā)生資產(chǎn)重組，控制權(quán)變更，信息披

45、露不透明，股價異常波動，高級管理人員誠信缺失，公司運作不規(guī)范等。通過分析、判斷和揭示上市公司風(fēng)險因素，科學(xué)地確定上市公司的風(fēng)險分類，對不同風(fēng)險等級的公司分別采取不同的監(jiān)管措施，有利于監(jiān)管部門合理配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管工作效率，實現(xiàn)主動、高效、持續(xù)的動態(tài)監(jiān)管。由此可見，客觀確定上市公司風(fēng)險類別是實現(xiàn)風(fēng)險分類監(jiān)管的關(guān)鍵，而財務(wù)分析在此過程中發(fā)揮著重要作用。4.1.1上市公司風(fēng)險評價等級高風(fēng)險類公司：主要指運作極不規(guī)范，風(fēng)險隱患巨大；出現(xiàn)重大違法、違規(guī)行為或存在重大違法、違規(guī)嫌疑；媒體輿論高度關(guān)注，公司業(yè)績異常，股價發(fā)生異常波動；公司停產(chǎn)，陷入癱瘓狀態(tài)的上市公司。次高風(fēng)險類公司：主要指運作不規(guī)范，信

46、息披露不透明，存在較大經(jīng)營風(fēng)險或財務(wù)風(fēng)險隱患的上市公司。關(guān)注類公司：主要指生產(chǎn)經(jīng)營基本正常，在規(guī)范運作或信息披露方面存在一些問題，經(jīng)過督促能夠迅速完成整改的上市公司。正常類公司：主要指建立了較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)并能夠規(guī)范運作，生產(chǎn)經(jīng)營正常，信息披露符合相關(guān)規(guī)定的上市公司。4.1.2上市公司風(fēng)險分類評價標(biāo)準及方法在日常監(jiān)管工作中，對上市公司進行風(fēng)險分類采用的財務(wù)評價標(biāo)準主要考慮以下幾個方面；整，適應(yīng)動態(tài)監(jiān)管的要求。4.1.3上市公司分類監(jiān)管措施1、對正常類公司實施例行監(jiān)管對公司治理和規(guī)范運作情況進行日常監(jiān)管，并事后審閱公司信息披露文件。2、對關(guān)注類公司實施關(guān)注監(jiān)管對公司在規(guī)范運作或信息披露等方

47、面存在的問題和隱患，下發(fā)監(jiān)管關(guān)注函，督促其迅速糾正，并擇機安排現(xiàn)場檢查予以驗收。3、對次高風(fēng)險類公司實施重點監(jiān)管針對公司存在的問題，約見董事長談話；優(yōu)先安排現(xiàn)場檢查；下發(fā)限期整改通知書，對拒不整改的公司，給予通報批評；向地方政府及控股股東通報信息，提示風(fēng)險；對該類公司的并購重組和再融資申請，提請中國證監(jiān)會關(guān)注其存在的風(fēng)險隱患，必要時建議對其申請不予核準。4、對高風(fēng)險類公司實施特別監(jiān)管成立專門監(jiān)管小組，對公司進行持續(xù)跟蹤監(jiān)管；進行全面檢查，下發(fā)限期整改通知書，督促公司整改；每季度約見董事長談話，了解整改落實情況；對于重大突發(fā)事件進行專項核查，如在核查過程中發(fā)現(xiàn)公司涉嫌重大違法違規(guī)，提請證監(jiān)會立案

48、稽查；要求審計機構(gòu)特別關(guān)注公司有關(guān)問題，并提交專項說明；向證監(jiān)會有關(guān)部門和證券交易所提示風(fēng)險；向地方政府及控股股東通報風(fēng)險，督促制訂風(fēng)險處置預(yù)案，推動重組進程和化解風(fēng)險。4.1.4蘇寧環(huán)球風(fēng)險評價在經(jīng)過債務(wù)重組、資產(chǎn)變現(xiàn)、資產(chǎn)重組、非公開發(fā)行一系列資本運作之后，蘇寧環(huán)球不但擺脫了破產(chǎn)的厄運，而且在新的實際控制人大力扶持下，近兩年發(fā)展很快，顯示出良好的發(fā)展態(tài)勢。但是，通過深入分析，不難發(fā)現(xiàn)公司在財務(wù)管理中還存在一些問題。1、企業(yè)短期償債能力弱在從緊的貨幣政策下，企業(yè)融資難度加大，融資成本升高，決定了資金仍然是制約房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。隨著項目開發(fā)支出的不斷增加，使得公司本38已很弱的短期償債能力雪上加霜。2007年年末經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-3.26億，現(xiàn)金流緊張，公司還款壓力進一步加大。2、公司資產(chǎn)負債率偏高公司