資本運(yùn)營(yíng)資料匯總補(bǔ)充版

1、、名詞解釋1資本運(yùn)營(yíng):是指企業(yè)所擁有的各種可以支配的資源，是以資本的身份加入到社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 中，通過(guò)收購(gòu)、兼并、重組、參股、轉(zhuǎn)讓、剝離、置換、上市等各種途徑優(yōu)化配置，進(jìn)行有 效運(yùn)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)最大限度資本增值的目標(biāo)。2投資銀行：是主要從事證券發(fā)行及承銷、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、 項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。3財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：是指為謀求企業(yè)資金均衡有效的流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略，為增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng) 爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素對(duì)資金流動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資金進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性與創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過(guò)程。4風(fēng)險(xiǎn)資本:是指處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資

2、或近似 于股權(quán)融資的資本。承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，追逐高利潤(rùn)。5企業(yè)并購(gòu)：包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式，統(tǒng)稱M&A。企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、 等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為， 使企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。6財(cái)務(wù)并購(gòu)：是指收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行大規(guī)模甚至整體資產(chǎn)置換，通過(guò)改變目標(biāo)公司主營(yíng) 業(yè)務(wù)并將收購(gòu)方自身利潤(rùn)注入上市公司的方式來(lái)改善目標(biāo)公司業(yè)績(jī)，提高目標(biāo)公司資信等級(jí)以擴(kuò)寬其融資渠道。（低價(jià)買，高價(jià)賣。）7杠桿并購(gòu)：是指用自身的很少的本錢為基礎(chǔ)，從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌資，進(jìn)行收購(gòu) 活動(dòng)，用收購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)斶€

3、債務(wù)。8管理層收購(gòu):目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司所有者 結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。9股份回購(gòu):是指上市公司利用英語(yǔ)所得后的積累資金或債務(wù)融資以一定的價(jià)格購(gòu)回公司本 身已經(jīng)發(fā)行在外的普通股， 將其作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷，以達(dá)到減資或調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。10托管經(jīng)營(yíng):是指出資者或其代表在所有權(quán)不變的條件下，以契約形式在一定時(shí)期內(nèi)將企 業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)部分或全部讓渡給另一家法人或自然人經(jīng)營(yíng)。11資產(chǎn)剝離:是指企業(yè)將其所擁有的一部分資產(chǎn)出售給第三方，以獲取現(xiàn)金或股票或者現(xiàn) 金與股票混合形式的回報(bào)的一種商業(yè)行為。12公司分

4、立:指一個(gè)公司依照公司法有關(guān)規(guī)定，通過(guò)股東會(huì)決議分成兩個(gè)以上的公司。13. EVA （經(jīng)濟(jì)增加值）:是扣除產(chǎn)生利潤(rùn)而投入的資本的成本后的利潤(rùn)。=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額*加權(quán)平均資本成本14資產(chǎn)重組:是指企業(yè)資產(chǎn)的擁有者、控制者與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)資產(chǎn) 的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過(guò)程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新配置的 過(guò)程。15企業(yè)重組:是指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組、負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式， 優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。16債轉(zhuǎn)股:是指國(guó)家組建金融資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)，把原來(lái)銀行與企業(yè)間 的

5、債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股（或持股）與被控股的關(guān)系，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來(lái)的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。17狹義的公司治理:公司股東為確保投資收益，在董事會(huì)決策中權(quán)利的安排方式。支配投資 者、經(jīng)理、工人之間的利害關(guān)系。18廣義的公司治理:是一種法律、文化和制度性安排的有機(jī)整合。不僅對(duì)股東，而且要對(duì)更 多的利益相關(guān)者的預(yù)期作出反應(yīng)，如經(jīng)理、雇員、債權(quán)人、顧客、政府和社區(qū)等。被視為一 種利益相關(guān)者價(jià)值觀。二、簡(jiǎn)答題1資本的特點(diǎn)：增值性:資本在運(yùn)動(dòng)中能夠產(chǎn)生大于自身的價(jià)值，這是資本的目的所在。 流動(dòng)性:資本在運(yùn)動(dòng)中不斷地改變形態(tài)，資本增值只能在運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)性:由于外部環(huán)境變化

6、莫測(cè)，因而使資本增值具有不確定性。多樣T:資本具有貨幣資本、實(shí)物資本和無(wú)形資本等多種形態(tài)。2并購(gòu)的主要形式：企業(yè)并購(gòu)主要包括控股合并、吸收合并、新設(shè)合并三種形式。3資本運(yùn)營(yíng)的形式:資本擴(kuò)張方式資本收縮方式資本重組方式租賃經(jīng)營(yíng)與托管 經(jīng)營(yíng)無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)知識(shí)資本經(jīng)營(yíng)股權(quán)資本經(jīng)營(yíng)4實(shí)務(wù)中的股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策5并購(gòu)類型：按雙方所處的行業(yè)分類：橫向并購(gòu)縱向并購(gòu) 混合并購(gòu)從并購(gòu)企業(yè)的行為來(lái)劃分：善意并購(gòu)敵意并購(gòu)按企業(yè)并購(gòu)的付款方式劃分：用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)用現(xiàn)金購(gòu)買股票以股票購(gòu)買資 用股票交換股票債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式間接控股承債式并購(gòu)無(wú)償劃撥按并購(gòu)動(dòng)因分類：戰(zhàn)略并購(gòu)財(cái)務(wù)

7、并購(gòu) 戰(zhàn)略并購(gòu)：是指并購(gòu)雙方 （即并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)）以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，立足于雙方的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)， 通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式， 在適度范圍內(nèi)強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而達(dá)到產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)和資源互補(bǔ)效應(yīng)，創(chuàng)造資源整合后實(shí)現(xiàn)新增價(jià)值的目的。 財(cái)務(wù)并購(gòu)：是指收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行大規(guī)模甚至整體資產(chǎn)置換，通過(guò)改變目標(biāo)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并將收購(gòu)方自身利潤(rùn)注入上市公司的方式來(lái)改善目標(biāo)公司業(yè)績(jī)，提高目標(biāo)公司的資信等級(jí)以拓寬其融資渠道。7. 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型、具體內(nèi)容和一般表現(xiàn) 擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略它是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，為了實(shí)施這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略， 企業(yè)往往需要在將大部分乃至全部利潤(rùn)留存的同時(shí)，大量地進(jìn)

8、行外部籌資，更多地利用負(fù)債。擴(kuò)張性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般會(huì)表現(xiàn)出 ”高負(fù)債、高收益、少分配”的特征。 穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略它是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)，一般將盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源的配置和提高現(xiàn)有資源的使用效率及效益作為首要任務(wù)，將利潤(rùn)積累作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的基本資金來(lái)源，對(duì)利用負(fù)債實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張往往持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。所以，實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)的一般財(cái)務(wù)特征是”適度負(fù)債、中收益、適度分配 ”。 防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略它是以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。實(shí)施防御性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，一般將盡可能減少現(xiàn)金流

9、出和盡可能增加現(xiàn)金流入作為首要任務(wù)。通過(guò)財(cái)務(wù)削減分部和精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)等措施，盤活存量資產(chǎn)，節(jié)約成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)以增強(qiáng)企業(yè)主導(dǎo)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。"低負(fù)債、低收益、高分配”是實(shí)施這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)的基本財(cái)務(wù)特征。8. 并購(gòu)支付方式、現(xiàn)金支付：由主并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。主并方角度：優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響，現(xiàn)有股東控制權(quán)不會(huì)被稀釋。缺點(diǎn)：現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，動(dòng)用現(xiàn)有或籌集額外現(xiàn)金。目標(biāo)企業(yè)：優(yōu)點(diǎn)：得到確定的收益缺點(diǎn)：資本利得稅、股票支付：指主并企業(yè)通過(guò)增加發(fā)行本企業(yè)的股票，以新發(fā)生的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達(dá)到并購(gòu)目的

10、的一種支付方式。優(yōu)點(diǎn)：主并企業(yè)不需要支付大量的現(xiàn)金，因而不會(huì)影響主并企業(yè)的現(xiàn)金狀況。 缺點(diǎn)：股權(quán)分散、混合證券支付：指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形 式的組合。主并企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的好處： 可以以較低的利率和較寬松的契約條件出售債券。 提供一種能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票的方式 可與新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)相配套，用新產(chǎn)生的額外利潤(rùn)與轉(zhuǎn)換期匹配。目標(biāo)企業(yè)好處： 具有債券的安全性和股票本金增值的有利性的雙重性質(zhì) 在股票較低時(shí)，可以將它的轉(zhuǎn)換期延遲到預(yù)期股票價(jià)格上升的時(shí)期。9并購(gòu)籌資方式：現(xiàn)金支付的籌資方式：增資擴(kuò)股金融機(jī)構(gòu)貸款發(fā)行企業(yè)債券 發(fā)行認(rèn)證股權(quán)股票和混合證券支付的籌

11、資渠道：發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行債券10并購(gòu)整合的內(nèi)容 ：（1）戰(zhàn)略整合：（將目標(biāo)企業(yè)納入其戰(zhàn)略之內(nèi)，使目標(biāo)企業(yè)的所有資源服從主并購(gòu)企業(yè)的 總體戰(zhàn)略以及為此所作的相應(yīng)安排與調(diào)整）（2）業(yè)務(wù)活動(dòng)整合：（對(duì)目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，重新設(shè)置其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不符的業(yè)務(wù)剝 離或合并）（3）組織結(jié)構(gòu)整合：（組織結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)購(gòu)并公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)進(jìn)行調(diào)整）（4）人事整合（穩(wěn)定人才、人員溝通、被購(gòu)并企業(yè)主要管理人員的選定）（5）文化整合：（企業(yè)的指導(dǎo)思想、經(jīng)營(yíng)理念和工作作風(fēng)，包括價(jià)值觀念、行為準(zhǔn)則、道 德規(guī)范、傳統(tǒng)習(xí)慣、管理風(fēng)格及企業(yè)形象）（6）核心能力整合：核心能力是企業(yè)在長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的知識(shí)積累和特殊的技

12、能（包 括技術(shù)的、管理的等）以及相關(guān)的資源（如人力資源、財(cái)務(wù)資源、品牌資源、企業(yè)文化等） 組合成的一個(gè)綜合體系，是企業(yè)獨(dú)具的，與他人不同的一種能力。11. 并購(gòu)資金需要量： 并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)：指并購(gòu)企業(yè)為完成收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所付出的代價(jià)，即支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的金額或者并購(gòu)方企業(yè)為取得對(duì)其他企業(yè)凈資產(chǎn)的控制權(quán)而放棄的其他資產(chǎn)項(xiàng)目或有 價(jià)證券的公允價(jià)值。 承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出：資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有體現(xiàn)但實(shí)際上要明確承擔(dān)的義務(wù)。包括退休費(fèi)、離職費(fèi)、安置費(fèi)等?；蛴胸?fù)債：由過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的潛在義務(wù)， 其存在需要通過(guò)未來(lái)不確定事項(xiàng)的發(fā)生與不發(fā)生予以證實(shí)。 并購(gòu)交易費(fèi)用：包括直接費(fèi)用和并購(gòu)管

13、理費(fèi)用指并購(gòu)融資注冊(cè)和發(fā)行權(quán)益證券的費(fèi)用，支付給會(huì)計(jì)師、律師的咨詢費(fèi)用以及其他各項(xiàng)評(píng)估費(fèi)用。1 %。一 5 %。并購(gòu)管理費(fèi)用是指并購(gòu)管理部門的費(fèi)用。12. 平衡計(jì)分卡六步驟:確定企業(yè)愿景與戰(zhàn)略目標(biāo)制定具體戰(zhàn)略目標(biāo) 選取評(píng)價(jià)指標(biāo) 目標(biāo)與指標(biāo)的層層分解制定戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃戰(zhàn)略反饋與學(xué)習(xí)13. 股份回購(gòu)的六大功能:穩(wěn)定股價(jià) 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 利潤(rùn)分配手段 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí) 的股票來(lái)源反收購(gòu)的重要手段為異議股東提供選擇權(quán)14. 繪制戰(zhàn)略地圖步驟:確定股東價(jià)值差距 調(diào)整客戶價(jià)值主張確定價(jià)值提升時(shí)間表 確定戰(zhàn)略主題提升戰(zhàn)略準(zhǔn)備度形成行動(dòng)方案15. 平衡計(jì)分卡：戰(zhàn)略主題戰(zhàn)略冃標(biāo)衡昱指標(biāo)財(cái)務(wù)層面營(yíng)業(yè)收人增檢戰(zhàn)略： 成舉

14、降低提高客戶價(jià)值； 唐加新的收人機(jī)會(huì)； 云卻非必嘍服務(wù)；去掉非關(guān)鍵膽務(wù)1-ROE/ROI2.凈利潤(rùn)3-收人增怏率A.單位房間成水 i久單位房間利潤(rùn)氐單位面積客房數(shù)客戶昌面愉悅舒適的居住體驗(yàn)； 高的品牌形象識(shí)別與認(rèn) 可；性價(jià)比高的服務(wù)握供舒適衛(wèi)生的居住環(huán)境與服務(wù);臺(tái)理的性價(jià)比： 具有高的品牌識(shí)彌度 與認(rèn)可度L重點(diǎn)客戶的占有率 2.容戶滿意度調(diào)査3-日客毎人住率 比客戶援持率 工新客戶境長(zhǎng):率內(nèi)部流程層面底層標(biāo)準(zhǔn)化； 頂層統(tǒng)一化標(biāo)準(zhǔn)化的法律章?lián)I； 標(biāo)準(zhǔn)，動(dòng)態(tài)的運(yùn)營(yíng)管理；高效的客戶管理： 有效的姐織管理1-鹿員對(duì)章程的熟知度 與執(zhí)行度調(diào)査2.顧客援訴率-X対顧客投訴的處理率 心FI客房人住率也真際指

15、標(biāo)與預(yù)諱計(jì)劃 的荃異率6.與同軒業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的 蔓異率學(xué)習(xí)與成甚慝面提升信息詩(shī)拊準(zhǔn)待度： 提升須織鍛本準(zhǔn)崙度： 提升人力資木準(zhǔn)備度培養(yǎng)弓補(bǔ)備有能力的 唐氏與員工；高效的網(wǎng)絡(luò)化佰息系統(tǒng)；以顧客為導(dǎo)向的文化一客戶滿意度開(kāi)査Z新店增加速度>信息系統(tǒng)故障率 乩員工滿意度鋼査 工毎分沖處理預(yù)訂數(shù)雖16上市公司并購(gòu)過(guò)程:企業(yè)決策機(jī)構(gòu)作出并購(gòu)的決議確定并購(gòu)對(duì)象盡職調(diào)查并提出并購(gòu)的具體方案報(bào)請(qǐng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門審批進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估 確定成交價(jià)格 簽署并購(gòu)協(xié)議辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的清算及法律手續(xù)發(fā)布并購(gòu)公告仃企業(yè)并購(gòu)的四個(gè)階段 前期準(zhǔn)備階段：企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略的要求制定并購(gòu)策略，初步勾畫出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的輪廓，制定出

16、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，如所屬的行業(yè)、規(guī)模大小、市場(chǎng)占有率等。 并購(gòu)策略設(shè)計(jì)階段：基于上一階段調(diào)查所得的一手資料，設(shè)計(jì)出針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)模式和相應(yīng)的融資、支付、財(cái)稅、法律等方面的事務(wù)安排。 談判簽約階段：確定并購(gòu)方案之后以此為基礎(chǔ)制定并購(gòu)意向書(shū)，作為雙方談判的基礎(chǔ)，并就并購(gòu)價(jià)格和方式等核心內(nèi)容展開(kāi)協(xié)商與談判，最后簽訂并購(gòu)合同。 交割和整合階段：雙方簽約后，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交割，并在業(yè)務(wù)、人員、技術(shù)等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行整合，整合時(shí)要充分考慮原目標(biāo)企業(yè)的組織文化和適應(yīng)性。整合是整個(gè)并購(gòu)程序的最后環(huán)節(jié)，也是決定并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。18分拆上市的條件:上市公司公開(kāi)募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；上市公司最近三年盈

17、利，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)正常；上市公司與發(fā)行人不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)且出具未來(lái)不競(jìng)爭(zhēng)承諾，上市公司及發(fā)行人的股東或?qū)嶋H控制人與發(fā)行人之間不存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易；發(fā)行人凈利潤(rùn)占上市公司凈利潤(rùn)不超過(guò) 50% : 發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過(guò)30% ； ® 上市公司及下屬企業(yè)董、監(jiān)、高及親屬持有發(fā)行人發(fā)行前股份不超過(guò)10%。19. 破產(chǎn)的基本程序 ： 存在（或有）破產(chǎn)原因，向法院申請(qǐng) 法院受理“破產(chǎn)申請(qǐng)”并公告，要求債權(quán)人登記債權(quán)； 指定管理人接管債務(wù)人財(cái)產(chǎn)； 召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議，是否和解或重整； 人民法院宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)，依法進(jìn)行破產(chǎn)清算和分配債務(wù)人財(cái)產(chǎn)。 財(cái)產(chǎn)分配完畢，注銷該企業(yè)。20. 并購(gòu)防御戰(zhàn)略：敵意收

18、購(gòu)中的防御戰(zhàn)略提高并購(gòu)成本：資產(chǎn)重估 股分回購(gòu) 尋找“白衣騎士”“降落傘”計(jì)劃 降低并購(gòu)收益：出售“皇冠上的珍珠”毒丸計(jì)劃：目標(biāo)公司發(fā)行特別股票，稀釋敵意收購(gòu)者的持股比例焦土戰(zhàn)術(shù)收購(gòu)并購(gòu)者：帕克門”戰(zhàn)略建立合理的持股結(jié)構(gòu)：交叉持股員工持股計(jì)劃修改公司章程：董事會(huì)輪選制絕對(duì)多數(shù)條款21. 破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)的支付順序 破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)由債務(wù)人財(cái)產(chǎn)隨時(shí)清償。 債務(wù)人財(cái)產(chǎn)不足以清償所有破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)的，先行清償破產(chǎn)費(fèi)用。 債務(wù)人財(cái)產(chǎn)不足以清償所有破產(chǎn)費(fèi)用或者共益?zhèn)鶆?wù)的，按照比例清償。 債務(wù)人財(cái)產(chǎn)不足以清償破產(chǎn)費(fèi)用的，管理人應(yīng)當(dāng)提請(qǐng)人民法院終結(jié)破產(chǎn)程序。人民法院應(yīng)當(dāng)自收到請(qǐng)求之日起十五日內(nèi)裁定終

19、結(jié)破產(chǎn)程序，并予以公告。三、案例分析題（企業(yè)并購(gòu)動(dòng) 1、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)： 企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的。 生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求， 在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆Α⑽锪拓?cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。2、獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)：購(gòu)買未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。為擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)。直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；

20、減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。3、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域， 同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性， 是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開(kāi)發(fā)未使用的債務(wù)能力； 在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開(kāi)發(fā)部門 融合；發(fā)揮品牌效應(yīng)。4、買殼上市:我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購(gòu)不是為獲 得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格5、企業(yè)價(jià)值增值：通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S 持

21、在較高的水平上， 股價(jià)上升，提高了股東財(cái)富價(jià)值。并購(gòu)使得企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成 本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。6、降低交易費(fèi)用：通過(guò)“內(nèi)部化”節(jié)省交易所導(dǎo)致的交易費(fèi)用。外部交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部調(diào)撥， 節(jié)約交易費(fèi)用。7、減少投資，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：多樣化經(jīng)營(yíng)，分期風(fēng)險(xiǎn)。如縱向并購(gòu)，加大以供應(yīng)鏈的管控， 降低風(fēng)險(xiǎn)。四、計(jì)算題亙甲公司是一家制造公司，每股的收益是每股0.5元，股票的價(jià)格是 25元，假設(shè)制造業(yè)的上市公司中增長(zhǎng)率、支付率、風(fēng)險(xiǎn)與甲公司類似的共有6家，其市盈率如下：公司ABCDEF市盈率4044.837.9284525要求：（1）確定可比企業(yè)的平均

22、市盈率；（2）利用P/E乘數(shù)確定甲公司的股票價(jià)值；（3）甲公司的股價(jià)是高估了還是低估了?【答案】(1)平均市盈率=(40+44.8+37.9+28+45+25 ) /6=36.78(2) 股票價(jià)值=0.5 X 36.78=18.39(元)(3) 由于股票市價(jià)價(jià)格 25元高于該股票的市場(chǎng)價(jià)值，所以股價(jià)被高估了。2某公司本年的凈利潤(rùn)是 250萬(wàn)元，留存收益的比例是50%，預(yù)計(jì)年度的收益增長(zhǎng)率均為3%，該公司的貝塔系數(shù)是 1.5,國(guó)庫(kù)券的利率是 4%，市場(chǎng)平均的股票風(fēng)險(xiǎn)是10%，則公司預(yù)期的P/E乘數(shù)是多少？【公式】Re=國(guó)庫(kù)券利率+ BX (股票風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券利率)P/E=留存收益比例 十(Re 收益

23、增長(zhǎng)率)【答案】股利支付率=1-50% = 50% ,Re= 4% + 1.5X( 10% 4%) =13% ,所以預(yù)測(cè) P/E=50%*(1+3%)/ (13%-3% )= 5.15-:市盈率=股價(jià)/每股收益Y為收益，厶Y合并后協(xié)同盈余S為股數(shù)，ER為換股比例Pab二合并后股價(jià)Pab =：(Ya £、Y) 1Sa ER Sb對(duì)于并購(gòu)方a公司而言，需要滿足的條件是:換股估價(jià)法代入上面公式中，可推導(dǎo)出最高的股權(quán)變換比率為:ERa"(Ya Yb.：丫)- Pa SaPa侃對(duì)于被并購(gòu)方而言，必須滿足隰-尺/ER最低交換比例為：ERbPb化(Ya Yb：丫廠-Pb *Sb3假設(shè)甲公

24、司要并購(gòu)乙公司， 并購(gòu)后市盈率為20,并購(gòu)前甲公司的總盈余為 800萬(wàn)元，乙公 司總盈余為400萬(wàn)元，協(xié)同盈余預(yù)計(jì)為 200萬(wàn)元，甲每股16元，乙每股10元，甲股共1000 萬(wàn)股，乙股共800萬(wàn)股。求(1)最高、最低換股比例及其并購(gòu)后股價(jià)？(2)如果換股比例為 0.8,求合并后股價(jià)？【答案】最高換股比例 =(20* (800+400+200 ) -16*1000 )心6*800)=0.9375股價(jià)=20* (800+400+200 )最低換股比例=(10*1000)/股價(jià)=20* (800+400+200 )股價(jià)=20* (800+400+200 )/(1000+0.9375*800)=16

25、元(20* (800+400+200) -10*800 )/(1000+0.5*800)=20 元/(1000+0.8*800)=17 元=0.54恒瑞醫(yī)藥 2012年12月31日，總股數(shù)123656.472萬(wàn)股，每股收益 29.98 元；康緣藥業(yè) 2012年12月31日，總股數(shù)41564.669萬(wàn)股，每股收益0.9311 元,0.5777 元,收盤價(jià)每股收盤價(jià)每股20.93 元；如果并購(gòu)后保持恒瑞醫(yī)藥的市盈率，協(xié)同效應(yīng)為1億元。求最高、最低換股比例及相應(yīng)的并購(gòu)后股價(jià)?！敬鸢浮亢闳鹗杏?=股價(jià)/每股收益=29.98/0.9311=32.20(1 ) 最高換購(gòu)比例=32.20 (0.9211

26、>123656.472 + 0.5777 >41564.669 + 10000) 29.98 123656.472/(29.98 41564.669)=0.878股價(jià)=32.20 >(0.9211 X23656.472 + 0.5777 >41564.669 + 10000)/(123656.472 +0.878 41564.669)=29.98 (萬(wàn)元)(2 )最低換購(gòu)比例 =(20.93 >123656.472)/32.20 (0.9211 M23656.472 + 0.5777 >41564.669 + 10000) 20.93 41564.669=0

27、.658股價(jià)=20.93/0.658=31.81 (萬(wàn)元)5.DL公司有關(guān)資料如下：(1) 去年的銷售收入為 20000萬(wàn)元。(2) 今年是預(yù)測(cè)期的第一年，預(yù)測(cè)今年銷售收入增長(zhǎng)率為8%，以后每年的銷售收入增長(zhǎng)率將逐年遞減2%直至銷售增長(zhǎng)率達(dá)到2%,以后可以長(zhǎng)期保持2%的增長(zhǎng)率。(3) 基于公司過(guò)去的盈利能力和投資需求，預(yù)計(jì)EBIT為銷售收入的5%，凈營(yíng)運(yùn)資本為銷 售收入增加額的15%，資本支出等于折舊費(fèi)用。(4) 加權(quán)平均資本成本為8%，公司的所得稅稅率為25%。要求：(1)預(yù)測(cè)第14年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；(2) 計(jì)算預(yù)測(cè)期第4年末的企業(yè)價(jià)值；(3) 計(jì)算預(yù)測(cè)期第1年初的企業(yè)價(jià)值?！敬鸢浮磕攴萆夏?234銷售收入20000.0021600.0022896.0023811.842428S.O8增故率0.0S0.060.U40.02EBIT (5 %)1080.001144.8D1190.591214.40減：稅2$%270.00286.20297.65303.60加:折舊減匕資本支出減匕凈營(yíng)運(yùn)資本 増加240.00194.40137.387144自由現(xiàn)金盍量570.00664.207