美國金融危機的影響及啟示

1、美國金融危機的影響及啟示始于2007年8月的美國次貸危機的蔓延，大大超生了人們 的預期，已經(jīng)發(fā)展成為一場世界范圍的資本主義金融危機， 它不僅重創(chuàng)了美國金融與經(jīng)濟，無疑也給全球金融體系和世 界經(jīng)濟投下了 一顆重磅炸彈，使國際金融體系遭受到大蕭條”以來最嚴重的沖擊與考驗，同時也逆轉了世界經(jīng)濟增長的 強勁勢頭，加速了世界經(jīng)濟的下滑。相信這場危機的影響會 是空前的，留下的反思也會是相當深遠的。一、美國金融危機的影響美國此次金融危機的直接影響是造成了美國大量金融 機構的破產(chǎn)或重組，導致貨幣供給的緊縮，逆轉了美國經(jīng)濟 增長的勢頭，并且至今尚未看到好轉的跡象，最終影響如何 還有待進一步的觀察。本文從美國金融

2、危機對全球收入再分 配、金融自由化進程和國際貨幣體系的運作所造成的影響這 三個角度來進行分析。（一）對全球范圍內(nèi)收入再分配的影響金融市場作為虛擬經(jīng)濟的重要組成部分，其主要功能應 在于它服務實體經(jīng)濟的融資，降低經(jīng)濟社會的交易成本，優(yōu) 化經(jīng)濟資源的配置。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟在社 會整體經(jīng)濟中所占的比重極速膨脹，資本在金融市場的加速 流轉越來越表現(xiàn)為追逐超額利潤的投機行為。在虛擬經(jīng)濟條件下，龐大的投機性交易成為主要的收益來源，而虛擬經(jīng)濟交易的對象是經(jīng)過各種加工以及粉飾過的風險”，這些交易并不是以合理的條件融通和配置資金，而是圍繞著貨幣和證 券的價格波動和利率變動所造成的損失由交易當事者的哪

3、 一方承擔或盈利的歸屬。資本市場的運行是在資產(chǎn)定價模式 的基礎上由心理預期的支撐而自我實現(xiàn)的，在金融創(chuàng)新的杠 桿放大作用下，人們對于超額利潤的向往超生了對于風險的 評估，表現(xiàn)為一種典型的 博傻”行為。一旦外在擾動引起金 融市場運行趨勢的逆轉，高臺跳水式的資產(chǎn)價格暴跌不可避 免，由現(xiàn)一輪又一輪 剪羊毛”似的財富再分配。而在這種再 分配過程中，一種比較悲慘的情況是富人對窮人的侵占，富 國對窮國的傷害。鑒于一國內(nèi)部收入的再分配受制于國家主 權、經(jīng)濟體制和機制等方面的強約束，我們這里主要討論金 融危機帶來的國家間的收入再分配。此次金融危機給美國經(jīng)濟帶來了巨大的打擊，但是此次 危機所造成的損害并不是由美

4、國自身獨自承擔的，通過全球 范圍內(nèi)的收入再分配。一定程度上使得美國分散了金融市場 的風險，轉嫁了危機所導致的損害。這種收入再分配的機制 至少可以從兩個方面進行分析：一方面，美國通過大量輸生 美元獲得了巨大的鑄幣稅收益，這種收益與付由的成本間的 比例隨著危機的爆發(fā)和美元貶值會得到放大；另一方面，持 有大量美元資產(chǎn)的國家或者個人通過購買美國金融產(chǎn)品，問接承擔了危機所帶來的損失。布雷頓森林體系的解體，全球資本管制放松，世界經(jīng)濟 虛擬化進程加速發(fā)展，虛擬經(jīng)濟全球化的發(fā)展加深了收入和 利潤國際間不平衡再分配的程度。在虛擬經(jīng)濟全球化的進程 中，各國經(jīng)濟發(fā)展階段不同和經(jīng)濟實力差異所導致的經(jīng)濟虛 擬程度的懸殊

5、為收入再分配的實現(xiàn)提供了充分條件。以美國 為首的發(fā)達國家為了保持經(jīng)濟社會穩(wěn)定發(fā)展，不斷推進和深 化其金融發(fā)展，增強了國際競爭力和分享其他國家國民福利 增長的能力，其經(jīng)濟的運行日益表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟為主導的特 征。而廣大的發(fā)展中國甚至包括多數(shù)的新興工業(yè)化國家的金 融市場發(fā)展相對滯后，經(jīng)濟虛擬化程度較低，其經(jīng)濟的運行 更多地表現(xiàn)為實體經(jīng)濟主導的特征。在金融全球化的過程 中，發(fā)達國家得到較多的利益而為之承擔的風險不足，發(fā)達 國家和發(fā)展中國家間的利益分配和風險承擔之間的關系是 不對等的。這樣，在全球范圍內(nèi)，通過以虛擬資產(chǎn)為導向的 資金大規(guī)模地國際流動，金融領域完全以吸食通過投資和動 員各種技能水平的勞動力

6、創(chuàng)造由來的財富為主，金融領域內(nèi) 增值的資本則來自于而且將繼續(xù)來自于生產(chǎn)部門，后發(fā)國家 實體經(jīng)濟部門所創(chuàng)造的利潤，更多地被發(fā)達國家通過虛擬經(jīng) 濟活動而分割。一直以來，美國通過讓境外債主吸納美國國 債，借助外資注入來支撐瀕臨崩潰的美國房地產(chǎn)市場、制造 境外金融泡沫、輸由巨額美元三種途徑有力地刺激了境外美 元資產(chǎn)的極度膨脹，半外圍國家承擔金融泡沫破裂的結果是 通貨緊縮，中心國美國則以金融泡沫向半外圍國家的有效轉 移而維持通貨穩(wěn)定。在這個泡沫的形成到破裂的過程中，不 可避免伴隨著國家間收入再分配的發(fā)生。（二）對金融自由化進程的影響美國此次金融危機是在金融全球化進程有了很大發(fā)展 的基礎上發(fā)生的，它的發(fā)生

7、必將對全球金融自由化進程產(chǎn)生 重要影響。一方面，以美國為代表的西方發(fā)達國家和其主要 利益代表的國際貨幣基金組織會反思全球金融自由化的進 程，減輕對發(fā)展中國家在推進金融自由化方面的壓力。另一 方面，發(fā)生在金融體系最健全國家一一美國的此次金融危 機，也會使得廣大的發(fā)展中國家對自身金融自由化的進展進 行深刻地反思，采取更加審慎的自由化舉措和金融監(jiān)管措 施，增強本國金融體系的抗風險性。金融自由化的理論基礎在于自由市場自發(fā)作用下，金融 業(yè)的發(fā)展能夠促進經(jīng)濟的增長，許多國家經(jīng)濟發(fā)展的實際也 充分證實了這個命題。但是一直以來，以美國為首的發(fā)達國 家過分地強調(diào)金融自由化可能帶來的好處，卻沒有考慮眾多 發(fā)展中國

8、家經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實和國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，強迫 少數(shù)國家進行比較激進的金融自由化，導致這些國家不同程 度地受到金融危機的困擾。 20世紀8090年代拉美金融危機和東亞金融危機的爆發(fā)雖然讓許多國家嘗到了激進自由 化的惡果，但是并沒有改變美歐國家強調(diào)推進國際金融自由 化的一貫立場，從而使發(fā)展中國家金融開放中的金融安全面 臨著很大的挑戰(zhàn)。因為金融自由化并不意味著金融管制的終 結，而管制放松卻有可能終結穩(wěn)定，金融穩(wěn)定也許沒有直接 帶來金融發(fā)展，但是金融穩(wěn)定往往直接保障并促進了經(jīng)濟發(fā) 展。在金融體制不健全、金融業(yè)不發(fā)達的金融市場中，這種 對于金融業(yè)運行的監(jiān)管更凸顯由它的必要性。發(fā)展中國家在 金融自由化的進

9、展中，極度渴求金融發(fā)展可能帶來的經(jīng)濟增 長方面的好處，往往忽略相應的金融監(jiān)管方面的建設，一旦 危機爆發(fā)，金融自由化所造成的損失可能遠高于激進自由化 所產(chǎn)生的短期利益。金融自由化的發(fā)展使金融市場在維持實體經(jīng)濟良性運 行中的作用得到了大大加強，金融自由化是各國金融業(yè)發(fā)展 的一個方向，但同時也使得金融體系的脆弱性不斷增大，發(fā) 生金融危機的可能性增加，危機的爆發(fā)會對實體經(jīng)濟乃至整 個經(jīng)濟系統(tǒng)產(chǎn)生更大的破壞性。美國此次金融危機充分地暴 露由信息技術革命給金融監(jiān)管所帶來的挑戰(zhàn)。在不負責任的 美元擴張政策的推動下，完善的金融體系并不能保證使美國 金融體系的運作就安枕無憂，也無法消除金融體系本身所具 有的脆弱

10、本性。發(fā)展中國家金融自由化的推進和金融市場的 發(fā)展，必須要防止本國金融自由化的過快發(fā)展，防止由現(xiàn)本 國金融業(yè)的發(fā)展與本國實體經(jīng)濟運行的脫離。對正在經(jīng)受虛擬經(jīng)濟不發(fā)達而實體經(jīng)濟發(fā)達之苦的發(fā)展中國家（當然也包括中國）在金融全球化進程中要清醒地認識到：符號經(jīng)濟不是一切，生產(chǎn)率提高、資本形成、經(jīng)濟增長才最根本；符號經(jīng) 濟更像是耀眼的浪花，實體經(jīng)濟才是掀起浪花的海底的潛 流。（三）對國際貨幣體系運作的影響由次貸引發(fā)的美國金融危機是在全球流動性過剩、通脹 不斷高漲的背景下爆發(fā)的，次貸危機的蔓延使消費和投資信 心指數(shù)大大受挫，各國對市場的預期普遍下調(diào)。為了防止信 貸緊縮可能帶來的經(jīng)濟形勢惡化，各國央行被迫迅

11、速注入大 量的貨幣以穩(wěn)定貨幣市場供求。這樣，為解決一場突發(fā)的大 范圍金融危機所采取的擴張性的貨幣政策及大規(guī)模信用貨 幣的注入，使全球金融系統(tǒng)面臨新的金融泡沫膨脹的風險， 國際貨幣體系蘊藏著新的危機。二戰(zhàn)后美元輸生方式逐漸由資本項目逆差轉向經(jīng)常項 目逆差為主，在此過程中，全球對美國資產(chǎn)的需求也開始從 對其實體經(jīng)濟方面的需求轉向了對其虛擬資產(chǎn)的需要，美國 實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟發(fā)生此消彼長的變化，實體經(jīng)濟相對于 虛擬經(jīng)濟顯得日益薄弱，全球虛擬經(jīng)濟迅速膨脹，資金越來 越表現(xiàn)由以分享利潤為目的投資行為向以獲取價差為目的 的投機行為的變化。布雷頓森林體系解體以后，美元的發(fā)行 擺脫了與黃金固定桂鉤的內(nèi)在約束，

12、開始在世界范圍內(nèi)泛濫 似的發(fā)行，以彌補美國不斷擴大的經(jīng)常賬戶逆差、財政赤字和美國居民不斷上升的赤字消費，又由于國際貨幣體系中內(nèi) 在調(diào)節(jié)機制的缺失，全球范圍內(nèi)經(jīng)濟失衡狀況逐步惡化。在 此過程中，東亞國家由口導向型經(jīng)濟戰(zhàn)略的實施迫不及待地 需要為本國產(chǎn)品尋找世界性的生口市場，從而和石油輸由國 一起很快積累起大量的美元，并且這些美元順差很大部分又 用于購買美國資產(chǎn)，使這些美元回流到美國境內(nèi)。美元的供 給不斷地以乘數(shù)效應在全球范圍內(nèi)流通。隨著全球金融化趨 勢的加速發(fā)展，在國際經(jīng)濟活動中，以國際貿(mào)易和投資為主 體的實體經(jīng)濟的作用在逐步下降，以債券、股票、期權、期 貨等金融資產(chǎn)的交易為主的虛擬經(jīng)濟的地位不

13、斷提高，世界 范圍內(nèi)形成不受約束的流動性膨脹，全球經(jīng)濟的運行日益被 惡化的失衡和金融動蕩所困擾，20世紀70年代以來，歷次金融危機的背后都深烙著流動性膨脹的影子。此次發(fā)生在市場成熟國家 美國的金融危機并非源 于經(jīng)濟的外部沖擊，不是因為短期資本外逃或者是國際債務 償還的不足所導致，它是美元長期過度供給的結果，也是現(xiàn) 代金融市場脆弱性的又一次充分暴露。它對國際金融市場所 產(chǎn)生的影響要遠超由之前發(fā)生在廣大發(fā)展中國家的任何一 場危機，它在給美國金融市場穩(wěn)定帶來威脅的同時，也引發(fā) 了全球金融市場的長期混亂和不安，又一次有力說明了金融 危機中中心國家對于外圍國家影響的一維單向性。危機發(fā)生 之后，從危機的救

14、助上來看，要實施針對主要發(fā)達國家如此 大范圍、大規(guī)模的救助，無論是對于國際貨幣基金組織還是 世界銀行來說都是不可能的。因此各國首先依賴于本國大規(guī) 模的救助方案向本國金融系統(tǒng)大量注資，其次大國間進行了 緊密的金融合作，多次進行聯(lián)合降息救市。如此大手筆的金 融合作安排是之前拉美和東亞金融危機中所不曾見到的，這 充分說明：第一，此次危機影響的范圍之廣前所未有，沒有 國家間的充分合作，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機可能會不可避 免；第二，以國際貨幣基金組織為主導的國際金融機構在應 對危機上的局限性日益凸顯，在應對大國金融危機方面尤其 如此；第三，只有在真正危及到發(fā)達國家切身利益的時候， 他們之間才可能開展有效的

15、經(jīng)濟合作，但這種經(jīng)濟合作也僅 僅局限于他們的利益范圍之內(nèi)，至于在國際金融體系改革方 面的進展很難取得實質性的突破。二、對我國的啟示這次美國金融危機給世界經(jīng)濟帶來了巨大不利影響，對 于中國來說不可避免地也會受到一定的沖擊。從目前形勢來 看，這場危機給中國造成的直接經(jīng)濟損失相對比較有限，至 于間接方面的影響還有待進一步釋放，從當前國際和國內(nèi)經(jīng) 濟形勢來看，決不能掉以輕心。對此，我國政府已經(jīng)積極采 取了多方面的應對方針和策略，相信會把危機所帶來的不利 影響降到盡可能小的范圍之內(nèi)。但是我們認為，這場危機的 爆發(fā)對中國的啟示也同樣應當引起各方高度的關注和深刻的反思。在這次金融危機中，中國遭受較小直接沖擊

16、的重要原因 在于我國尚未實現(xiàn)資本項目下完全自由兌換，國內(nèi)金融自由 化程度比較低，金融創(chuàng)新的力度有限，擁有相對比較嚴格的 金融監(jiān)管體制，而不是因為我國自身金融系統(tǒng)的建設更加健 全、完善的結果。長期以來我國堅持由口導向經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略， 積累了大量的美元外匯儲備，這也為危機的應對奠定了堅實 的基礎。但一直以來，我國金融業(yè)發(fā)展落后的事實卻不容忽 視，這充分表現(xiàn)在我國證券市場價格較高的波動性、資本市 場投資品的稀缺、證券市場運行不規(guī)范、房地產(chǎn)市場泡沫的 不斷膨脹等方面。在金融全球化和經(jīng)濟虛擬化趨勢加速發(fā)展 的條件下，落后的金融業(yè)會給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來兩方面的潛 在損失：一是降低了金融業(yè)對于實體經(jīng)濟部門資源配

17、置的效 率，帶來經(jīng)濟增長的潛在損失；二是在國際范圍內(nèi)虛擬經(jīng)濟 與實體經(jīng)濟利益分配日益失衡的格局中，虛擬經(jīng)濟的不發(fā)達 意味著利益分配中的劣勢地位。我國金融業(yè)發(fā)展落后，虛擬 經(jīng)濟不發(fā)達，大大制約了資本市場對于資源配置中價格發(fā)現(xiàn) 功能的發(fā)揮，提高了實體經(jīng)濟部門的融資成本和經(jīng)濟主體的 交易成本，降低了資源配置效率。開放條件下，實體經(jīng)濟內(nèi) 部各部門之間發(fā)展的不平衡性，內(nèi)外經(jīng)濟的失衡無疑會放大 這兩種潛在的損失。多年來，我國經(jīng)濟增長的內(nèi)部動力不足, 外部依賴增強，經(jīng)濟發(fā)展越來越依賴于外部需求的拉動，尤其表現(xiàn)由對于美國市場的依賴性增強。美元危機的爆發(fā)暴露 生了過高的外部依賴性給我國經(jīng)濟安全造成的威脅，在國內(nèi) 需求疲軟的約束下，大大增加了我國經(jīng)濟結構調(diào)整的難度， 強化了實體經(jīng)濟部門內(nèi)部的失衡。金融創(chuàng)新、金融業(yè)的發(fā)展、虛擬經(jīng)濟的發(fā)達與金融監(jiān)管、 實體經(jīng)濟的健康發(fā)展是一枚硬幣的兩個面，我們目前要關注 的不是要不要促進金融創(chuàng)