巴菲特的護(hù)城河

1、巴菲特的護(hù)城河關(guān)鍵詞：均值回歸、轉(zhuǎn)換成本、持久性競爭優(yōu)勢、法定許可（行業(yè)管制或認(rèn)證）、局部壟斷（迷你壟斷）、寬護(hù)城河（窄護(hù)城河）、投資收益EPS（投機(jī)收益PE）、股市噪音。1、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)可以在更長的時間內(nèi)為投資者創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)利潤。對于這些擁有護(hù)城河的企業(yè)，能夠迅速從困境中跳脫出來的能力，就是投資者依照合理價位對其投資所最需要的心理保障，因?yàn)橹挥性谑袌龇闯r，這些企業(yè)所擁有的非凡價值才能體現(xiàn)出來。如果你能在股價下跌前就去分析一個企業(yè)的護(hù)城河，那么你就可以更深刻、更清晰地認(rèn)識到，公司所面臨的問題到底是暫時性的，還是永久性的。歸根結(jié)底，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河能幫助我們對所謂的“能力范圍”作

2、出定義。如果能把投資范圍限定在自己熟悉的領(lǐng)域，比如說金融股或是技術(shù)股，而不是廣種薄收，那么大多數(shù)投資者也還能夠取得相當(dāng)不錯的業(yè)績。既然不能成為觸類旁通的博學(xué)家，那么，為什么不去鉆研具備優(yōu)勢競爭力的企業(yè)呢？這樣，你就可以把這個寬廣無限、無法預(yù)知的投資大世界，變成一個你能夠深刻領(lǐng)會和盡情享受的理財小家園。2、企業(yè)價值等于它在未來所創(chuàng)造的全部現(xiàn)金。3、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河能保護(hù)企業(yè)免受外來競爭的影響，幫助它們在更長的時間內(nèi)獲取更多的財富，因而，這樣的企業(yè)對投資者而言也就是更有價值。4、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是企業(yè)能常年保持競爭優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性特征，是其競爭對手難以復(fù)制的品質(zhì)。5、在我的經(jīng)歷中，最常見的虛假護(hù)城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、

3、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。這4個陷阱可能讓人誤以為公司有護(hù)城河，但事實(shí)很可能并非如此。6、如果企業(yè)沒有可以保護(hù)自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走其利潤。在華爾街，商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計其數(shù)。7、真正的護(hù)城河：企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對手法法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。有些幸運(yùn)的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，這是一種非常強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，它可以把競爭對手長期地拒之于門外。最后，有些企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)模或特有資產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以低于競

4、爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)。如果你能識別企業(yè)的競爭優(yōu)勢，那么你就可以比多數(shù)投資者更迅速地找到績優(yōu)股。【赟注：很多茅迷把混雜著的酒文化、國酒品牌、茅臺鎮(zhèn)獨(dú)特位置、經(jīng)銷商、甚至預(yù)收賬款等都當(dāng)成茅臺的“護(hù)城河”，參比一下】8、護(hù)城河是一個企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，而鐵一樣的事實(shí)告訴我們：某些企業(yè)天生就比其他企業(yè)優(yōu)越。結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的4個來源是無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢。如果你眼中的一個企業(yè)擁有出色的資本回報率以及其中的某一個特征，那么，你很可能已經(jīng)找到了擁有護(hù)城河的企業(yè)。9、如果一個企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價格出售出類產(chǎn)品，那么，這個品牌就非常有可能形成一個強(qiáng)大無比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。歸

5、根結(jié)底，盡管品牌可以帶來長久的競爭優(yōu)勢，但最關(guān)鍵的并不是品牌的受歡迎程度，而是它能否影響消費(fèi)者的行為。10、專利權(quán)要形成名副其實(shí)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，唯一的條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，而且要擁有一大批專利產(chǎn)品。只有那些擁有多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河。11、能創(chuàng)造持久性競爭優(yōu)勢的最后一種無形資產(chǎn)是法定許可（行業(yè)管制或認(rèn)證），它讓競爭對手很難甚至不可能進(jìn)入你的市場。（如制藥企業(yè)）簡而言之，如果能找到一家企業(yè)，它可以像壟斷者那樣進(jìn)行定價卻不受任何管制，那么，你很可能已經(jīng)找到了一個擁有寬護(hù)城河的城堡。12、在評價無形資產(chǎn)時，最關(guān)鍵的因素，

6、還是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價值，以及它們能持續(xù)多久。一個不能帶來定價權(quán)或促進(jìn)客戶購買力的知名品牌，不管人們對它有多熟悉，都不具有競爭優(yōu)勢。而不能創(chuàng)造高資本回報率的法定許可，也并非那樣具有價值。如果你找到了一個能帶來定價權(quán)的品牌，一個限制競爭的法定許可，或是擁有一整套多樣化專利權(quán)和悠久創(chuàng)新歷史的企業(yè)，那么，你就找到了擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)了。13、如果企業(yè)能讓客戶不選擇競爭對手的產(chǎn)品或服務(wù)，那么它就擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。如果客戶無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，企業(yè)不僅可以收取更高的價格，而且有利于維持高資本回報率。14、企業(yè)也一樣可以受益于這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；也就是說，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或服務(wù)的價值也在提高

7、。15、如果一種商品或服務(wù)的價值隨使用者的增加而提高，那么，最有價值的網(wǎng)絡(luò)型產(chǎn)品，就應(yīng)該是能吸引到最多用戶的產(chǎn)品。16、如果一家公司要想從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中獲益，就必須營造出一個封閉的網(wǎng)絡(luò)。17、我們可以看到，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種異常強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。它并不是不可超越的，但在絕大多數(shù)情況下，競爭對手只能望而卻步。這絕對是一條很難找到的護(hù)城河，不過，還是那句話，它值得你去探索。18、如果產(chǎn)品或服務(wù)的價值隨客戶人數(shù)的增加而增加，那么，企業(yè)就要以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。信用卡、在線拍賣和某些金融產(chǎn)品交易所就是最典型的例子。19、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種極其強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，在以信息共享或聯(lián)系用戶為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)中，更容易找到這種護(hù)城河。但

8、從事有形商品交易的企業(yè)卻很難體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的威力。20、成本優(yōu)勢可能來自4個方面：低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規(guī)模。21、建立在競爭對手的懶惰和犯錯基礎(chǔ)上的護(hù)城河，顯然還不夠堅(jiān)固。因此，對基于流程的護(hù)城河還需謹(jǐn)慎看護(hù)，因?yàn)樵诟偁帉κ謴?fù)制這種低成本流程或是發(fā)明新成本流程之后，這種成本優(yōu)勢往往會轉(zhuǎn)瞬即逝。22、低成本的流程優(yōu)勢、上佳的地理位置和獨(dú)一無二的資源，都能創(chuàng)造出成本優(yōu)勢。相比之下，以地理位置和某些特殊性資產(chǎn)為基礎(chǔ)的成本優(yōu)勢往往更具有持久性。擁有地理位置優(yōu)勢的企業(yè)往往可以形成局部壟斷，而一流的自然資源更是無法復(fù)制的。成本優(yōu)勢的最大法寶當(dāng)然還是規(guī)模，只有規(guī)模

9、優(yōu)勢創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，才是最長久的。23、我們可以把規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢進(jìn)一步劃分為3個層次：配送網(wǎng)絡(luò)、生產(chǎn)規(guī)模和利基市場。大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)可以形成令人生畏的競爭優(yōu)勢。如運(yùn)輸業(yè)，聯(lián)邦包裹等。大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)極難復(fù)制，它往往是超寬經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的源泉。成本優(yōu)勢還有可能源于生產(chǎn)規(guī)模，最典型的示例就是擁有裝配線的工廠。最后一種規(guī)模優(yōu)勢源于對利基市場的統(tǒng)治。即使一家公司在絕對規(guī)模上不夠大，但只要在市場的某一局部超過其競爭對手，一樣能形成強(qiáng)大的優(yōu)勢。24、在考慮規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢時，請務(wù)必記住：最關(guān)鍵的并不是企業(yè)的絕對規(guī)模，而是和競爭對手相比的相對規(guī)模。25、生產(chǎn)規(guī)模不一定只限于擁有大于競爭對手的生產(chǎn)設(shè)施。如果我

10、們從通過擴(kuò)大銷售來分?jǐn)偣潭ǔ杀镜慕嵌瓤创?guī)模效應(yīng)，那么，非生產(chǎn)性企業(yè)同樣也可以受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)。26、被侵蝕的護(hù)城河：第一，靠銷售技術(shù)的企業(yè)。比如生產(chǎn)軟件、半導(dǎo)體和網(wǎng)絡(luò)硬件的企業(yè)，隨時都冒著在激烈競爭中喪失原有優(yōu)勢的風(fēng)險。第二，技術(shù)落伍對非技術(shù)型企業(yè)的影響，是一種更無法預(yù)料、同時也是更嚴(yán)重的威脅，因?yàn)樵诩夹g(shù)變化危及他們的生存前，這些企業(yè)會給人競爭優(yōu)勢無與倫比的感覺。（如柯達(dá)、報紙業(yè)等）（結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)）27、技術(shù)變革對技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)護(hù)城河的破壞性，甚至比對技術(shù)銷售型企業(yè)的破壞性還要嚴(yán)重，盡管技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)的投資者也許不認(rèn)為自己持有科技股。28、行業(yè)變遷：就像技術(shù)變化會侵蝕曾經(jīng)強(qiáng)大的護(hù)城河一樣，行

11、業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也會給企業(yè)的競爭優(yōu)勢帶來永久性破壞。（如連鎖零售商）29、當(dāng)一個企業(yè)在沒有護(hù)城河的領(lǐng)域?qū)で笤鲩L時，往往是在給自己的競爭優(yōu)勢自掘墳?zāi)?。?dāng)一個企業(yè)過度投資于缺乏競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)時，也許就是在親手填平自己辛辛苦苦挖出來的護(hù)城河。30、失去了護(hù)城河，也就失去了護(hù)身符：企業(yè)的護(hù)城河到底是秋毫無損，還是不可預(yù)料的逆轉(zhuǎn)已經(jīng)對企業(yè)的競爭優(yōu)勢造成永久性破壞。31、技術(shù)變革可以破壞企業(yè)的競爭優(yōu)勢，但靠技術(shù)謀生的企業(yè)顯然比銷售技術(shù)的企業(yè)更擔(dān)心，因?yàn)榧夹g(shù)變革的影響是不可預(yù)見的。32、就總體情況而言，和硬件企業(yè)相比，我們更容易在軟件公司里發(fā)現(xiàn)護(hù)城河。33、在一個成本的重要性高于一切的行業(yè)里，企業(yè)要為自己挖一條

12、護(hù)城河絕非易事，這也是我們很難在工業(yè)材料企業(yè)中看到護(hù)城河的主要原因。無論是礦山采掘、化工材料、煉鋼還是汽車配件，要通過差異化而讓產(chǎn)品做到與眾不同幾乎是不可能的事情。這就意味著，客戶唯一關(guān)心的就是價格。在任何一種商品制造領(lǐng)域里，企業(yè)真正擁有的可持續(xù)成本優(yōu)勢都是微乎其微的。34、作為一名投資者，你一定要牢記：有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，它們就是尋找護(hù)城河的好去處，它們就是你的長期投資資金要去的方向。35、護(hù)城河是相對的而不是絕對的。在一個具有內(nèi)在吸引力的行業(yè)里，即使是排名第四的公司，其護(hù)城河的寬度也很有可能會超過激烈競爭行業(yè)中的老大。36、就長期而言，結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢比高人一籌的經(jīng)營決策更

13、為重要。37、一定要把賭注放在賽馬身上，而不是騎師。管理者固然重要，但還不足以超過護(hù)城河。38、投資的全部內(nèi)容就是概率，和一個由超級明星CEO管理但卻沒有護(hù)城河的企業(yè)相比，一個管理者平庸無才但卻擁有護(hù)城河的企業(yè)，更有可能給你帶來長期性的成功。39、要了解一個公司是否擁有護(hù)城河，首先要檢查以往的資本回報率。超群的資本回報率意味著企業(yè)有可能擁有護(hù)城河，而糟糕的資本回報率意味著競爭優(yōu)勢的匱乏-除非公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的變化。40、如果認(rèn)為企業(yè)擁有護(hù)城河，就需要判斷這條護(hù)城河是否牢固，能維持多久。有些護(hù)城河可以保持幾十年，但有些就沒有那么久了。41、關(guān)注企業(yè)價值，可以讓我們最大限度地減少投機(jī)收益帶來的風(fēng)

14、險，也就是其他投資者的心理變化，對我們投資帶來消極影響的風(fēng)險。42、從長期看，只有兩只因素能影響到股價的漲跌：由收益增長和股利所決定的投資收益，以及由價格收益比又稱為市盈率（PE）所決定的投機(jī)收益。43、市盈率的作用在于，收益最能代表創(chuàng)造價值的現(xiàn)金流，而且獲得收益預(yù)測和實(shí)際值的來源也非常多。但市盈率也有問題：收益本身是一個噪音極高的指標(biāo)，離開了具體情況，我們根本就無法斷定一個等于14的市盈率是好是壞，除非我們對公司有所認(rèn)識，或是有一個可以進(jìn)行市盈率比較的基準(zhǔn)值。44、在這個世界上，即使是最好的生意，如果價格不合適，也會變成最差的投資。45、高轉(zhuǎn)換成本：當(dāng)消費(fèi)者從一個產(chǎn)品或服務(wù)的提供者轉(zhuǎn)向另一個提供者時所產(chǎn)生的一次性成本。這種成本不僅指經(jīng)濟(jì)上的，也包括時間、精力和情感上的。46、沒有堅(jiān)實(shí)的資本回報率，就相當(dāng)于沒有護(hù)城河。4