匯源財(cái)務(wù)案例分析

1、第 組匯源果汁財(cái)務(wù)案例分析小組成員:姓名學(xué)號(hào)姓名學(xué)號(hào)溫馨2011105014牛森2011105025高然2011105019劉余2011105038徐飛2011105021陳志剛2011105054匯源果汁財(cái)務(wù)案例分析案例背景中國(guó)匯源果汁集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)匯源果汁）于2006年9月在開(kāi)曼群島 注冊(cè)成立，2007年2月在香港聯(lián)交所主板成功上市。匯源果汁主要從事生產(chǎn)和 銷(xiāo)售果汁、果蔬汁及其它飲品。根據(jù)統(tǒng)計(jì)（以銷(xiāo)量計(jì)算）：2008年和2009年匯 源果汁百分百果汁市場(chǎng)占有率分別為42.1%和52%，中濃度果蔬汁市場(chǎng)占有率分別為43.6%和45.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出第二名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。由于

2、果汁飲料產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，該公司取得了驕人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，保持了較 強(qiáng)的償債能力（具體指標(biāo)見(jiàn)表1）。但2010年8月30日匯源果汁發(fā)布的中期報(bào)告 卻披露，該公司銀行短期借款由 2009年年底的4. 03億元人民幣增加到2010 年上半年的25. 99億元人民幣。短期銀行借款劇增的原因是“未能符合貸款協(xié) 議規(guī)定的若干財(cái)務(wù)承諾，兩筆結(jié)余分別為2.5億美元0.56億美元的長(zhǎng)期銀團(tuán)貸款 技術(shù)性重新分類(lèi)為2010年6月30日的流動(dòng)負(fù)債?！币虿糠重?cái)務(wù)指標(biāo)未能滿足貸 款協(xié)議規(guī)定的財(cái)務(wù)承諾，匯源果汁陷入債務(wù)。表1匯源果汁部分經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)港4：棒霍.丁7汁:灌&瞬竄-:涵年2的年20蚪年、=. !

3、7、!* ®r t.36.03%32.235.73%32.71%膏產(chǎn)"皐；5 171%1.74%1136% 1-權(quán)14.49%L <*«* JQJ2 .L _.J '刃-JfJL二a 56小組討論一：債務(wù)違約形成的原因溫馨的觀點(diǎn):導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的主要原因是：快速擴(kuò)張快速擴(kuò)張消耗了匯源果汁的大量現(xiàn)金，導(dǎo)致現(xiàn)金短缺，不得不向銀行貸款； 快速擴(kuò)張也使得匯源果汁費(fèi)用劇增， 侵蝕了銷(xiāo)售增長(zhǎng)所形成的利潤(rùn)，使得與利潤(rùn) 相關(guān)的指標(biāo)不能達(dá)到銀行貸款合約規(guī)定的要求，造成債務(wù)"技術(shù)性"違約。大規(guī)模投資，資金需求急增。果汁果樂(lè)和果汁奶生產(chǎn)線：200

4、9年9月匯源從歐洲訂了 60條生產(chǎn)線，2010年將新建10家新廠，用于生產(chǎn)果汁果樂(lè)。另外， 匯源購(gòu)置了 10條果汁奶飲料生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線投入 1億多元。為了增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，搶占中國(guó)果蔬汁市場(chǎng)份額，繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，該公 司制定了。產(chǎn)品發(fā)展、產(chǎn)能增加、優(yōu)化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及開(kāi)拓新市場(chǎng)”等發(fā)展策略。隨 后在山東樂(lè)陵、吉林舒蘭、遼寧錦州、江西南豐、山西右玉、廣西桂林、江蘇鹽 城、黑龍江齊齊哈爾等地快速購(gòu)置土地， 投資新建廠房和生產(chǎn)設(shè)備，提高果汁產(chǎn)«2匯源黒汁20072010年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單也千元年廈2010 6 302009200G20073牡3丸刖2 G5 7513 1(2 03 W刊i&am

5、p;UL一 ”jajWW -a:AL金復(fù)其夢(mèng)仰冊(cè)11 M +55Lte_.-. -J円 740 4961 290220 -2:畀中應(yīng)收it扶及算他應(yīng)槪撫1 Q3U 235933 377&43 666666 1.951*1L再賞二芒I 加 775“ F 1 °,.J U760560=742 0*4非漑巒巒產(chǎn)5刑氷j4 336 87；4 028 4502 啊 42911 + 'k 1 - . . !: 鉗!昶爼；31455 2 241 lit I滇中尢冊(cè)許產(chǎn)14即M74*)8056317 262323 826J 5134M 匸亍 444 0S5429 0S014-一8SH

6、il77 072 &毋7191 32V6牛森的觀點(diǎn)：導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的主要原因是：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理失敗匯源果汁貸款合約規(guī)定綜合總借貸對(duì) EBITDA比例不得高于5.00, EBITDA 對(duì)綜合利息開(kāi)支比例不得低于 4.5。從財(cái)務(wù)分析專(zhuān)業(yè)角度來(lái)看，在2010年4月匯 源果汁內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理人員應(yīng)該能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到該公司6月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),以及綜合總借貸對(duì)EBITDA比例、EBITDA對(duì)綜合利息開(kāi)支比例這兩個(gè)指標(biāo) 值。然后，只要將預(yù)測(cè)值與協(xié)議規(guī)定的指標(biāo)相比較就可以預(yù)測(cè)到企業(yè)存在極高的 違約風(fēng)險(xiǎn)。但遺憾的是，匯源果汁2010年4月仍然簽訂了日后違約的貸款協(xié)議。耕匯源II汁20077010

7、年部分經(jīng)營(yíng)業(yè)壊指標(biāo)單也千元i010 «.302ooy200B200>祁習(xí)收人1 481 1i?2 負(fù) <5272 8151 "392 G56 3J7：5M廖妙/ 1 02D5T*TO妙斗9+9193 用517 272屁朋§603 644569 677> -1417M r'?:W VJ _.-.-*L： 2S3 6M:164 293"132 563 3«4 IM264 6101朋8弭677 605-til 569! -1.'-13601!2® 519334 ?4t 1EBITDA39<H011 S

8、I 757402109495 509F « A M # HEBFTDAtttt 1L .J勁舛4.W審1'F11 1w尸瑕EHJIDAHM念利tn t比鋼1.772.74j" *'H *,：23鼻年上孝年2W瑪2008 年 j200 J 年嵐紡比車(chē)0.852 271.545" - j0l労 .二 t.45tl7J廈企比斗0340.62as*UK小組討論二：債務(wù)違約所付出的代價(jià)高然的觀點(diǎn)：匯源果汁債務(wù)違約付出了顯性與隱性成本雖然匯源果汁通過(guò)獲得豁免擺脫了違約困境，但也為此付出了顯性與隱性成本。顯性成本包括因增加貸款利息年利率 0.5%而多付出的利息，

9、以及提前償付2 625萬(wàn)美元而產(chǎn)生的相關(guān)損失；隱性成本包括由于債務(wù)違約而給匯源果汁帶來(lái)的 信用損失和聲譽(yù)損失等。若以關(guān)鍵詞"匯源果汁違約"在百度搜索引擎進(jìn)行搜索， 搜索結(jié)果表明在2010年9月至11月期間我國(guó)一些知名網(wǎng)站和紙質(zhì)媒體都對(duì)此事 進(jìn)行了報(bào)道和評(píng)論，而這些報(bào)道和評(píng)論絕大部分是負(fù)面的。負(fù)面報(bào)道和評(píng)論無(wú)疑 給匯源果汁的信用和聲譽(yù)造成了不利影響，帶來(lái)了傷害。劉余具體說(shuō)：匯源2.5億美元貸款豁免條件1、匯源須向貸款銀行支付額度為尚未償還本金額（2010年6月30日2.5億美元貸款）0.5%的款項(xiàng)，即125萬(wàn)美元；2、匯源必須在豁免之日起一個(gè)月內(nèi)提前償還 2500萬(wàn)美元；3、

10、從豁免日期至該公司中期/年度業(yè)績(jī)公布之日止期間有關(guān)貸款的利息的年 利率須增加0.5%。徐飛具體說(shuō)：匯源0.56億美元銀團(tuán)貸款豁免條款及條件2010年10月26匯源發(fā)布公告稱(chēng)：4200萬(wàn)美元（截至2010年6月30日結(jié)余 的5600萬(wàn)美元至10月22日降為4200萬(wàn)美元）銀團(tuán)定期貸款已獲得違約豁免?；砻鈼l件為，須向放款銀行支付尚未償還本金額 0.5%的款項(xiàng)即21萬(wàn)美元，同 時(shí)須自豁免日期起計(jì)一個(gè)月內(nèi)償還 420萬(wàn)美元，年利率也必須在豁免日期至中期/ 年度業(yè)績(jī)期間增加0.5%。小組討論三：債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)控制陳志剛這樣總結(jié)：匯源果汁債務(wù)違約使該企業(yè)付出了一定的代價(jià)， 因此企業(yè) 有必要建立債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理機(jī)制來(lái)控制違約風(fēng)險(xiǎn)， 控制違約成本。從匯 源果汁債務(wù)違約案例中，在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我們可以獲得如下啟示。（1）匯源果汁發(fā)生債務(wù)違約的根本原因是快速擴(kuò)張。一些卓越企業(yè)成長(zhǎng)案例表明，為了在競(jìng)爭(zhēng)中處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位， 企業(yè)有必要追求一定的發(fā)展速度。 但 關(guān)鍵問(wèn)題是如何平衡快速發(fā)展所產(chǎn)生的收益與快速發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)， 即應(yīng)當(dāng)追 求可持續(xù)的發(fā)展速度。（2）若匯源果汁以2009年年報(bào)數(shù)據(jù)或者以2010年第一季的數(shù)據(jù)對(duì)銀行貸款協(xié)議在部分財(cái)務(wù)承諾方面存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，則完全可以發(fā)現(xiàn)該公司在財(cái)務(wù) 承諾方面存在