金融工程與積木分析法論述

1、第一章導(dǎo)論金融工程指創(chuàng)造性的運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決人們所面臨的各種金融與財(cái)務(wù)問(wèn)題。金融工程理論工具包括估價(jià)理論，證券投資組合理論，保值理論，會(huì)計(jì)關(guān)系，以及各種企業(yè)組織形式下的稅收待遇等。 金融工程的實(shí)體工具包括外匯市場(chǎng)交易， 貨幣市場(chǎng)交易，資本市 場(chǎng)交易，遠(yuǎn)期交易，期貨交易，期權(quán)交易和互換交易。面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，金融工程的兩個(gè)選擇：用確定性代替不確定性，消除對(duì)自己不利的風(fēng)險(xiǎn)。第二章金融工程與積木分析法無(wú)套利思想：期初的現(xiàn)金流為 0,期末的現(xiàn)金流也應(yīng)該為 0。無(wú)套利分析法：是指在沒(méi)有成本和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。如果市場(chǎng)是有效率的話，市場(chǎng)價(jià)格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回

2、到均衡的狀態(tài)。 這就是無(wú)套利的定價(jià)原則。根據(jù)這個(gè)原則，在有效的金融市場(chǎng)上，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在。無(wú)套利價(jià)格必須使得套利者處于這樣一種境 地：他通過(guò)套利形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià)值，與他沒(méi)有進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià)值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況。無(wú)套利分析法就是要分析在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)存在時(shí)的金融資產(chǎn)價(jià)格，也就是無(wú)套利價(jià)格（均衡價(jià)格）。積木分析法 也叫模塊分析法，指將各種金融工具進(jìn)行分解和組合，以解決金融問(wèn)題金融風(fēng)險(xiǎn)，即金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是金融價(jià)格變化對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響多頭金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：金融價(jià)格增加，企業(yè)價(jià)值隨之增加；反之，隨之減少

3、空頭金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：金融價(jià)格上升時(shí)，對(duì)企業(yè)不利；反正有利。表內(nèi)金融工具：現(xiàn)貨金融工具 表外金融工具：衍生金融工具多頭（空頭）遠(yuǎn)期交易：按預(yù)定的價(jià)格買入（賣出）某種資產(chǎn) 遠(yuǎn)期價(jià)格即預(yù)定的價(jià)格第三章現(xiàn)貨工具外匯：動(dòng)態(tài)意義上的外匯指將一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的行為，靜態(tài)意義上指以外幣表示的，用于國(guó)際結(jié)算的支付手段匯率即匯價(jià) 指兩種不同貨幣之間的兌換關(guān)系。直接標(biāo)價(jià)法 就使用本幣來(lái)表示一定單位的外幣。間接標(biāo)價(jià)法 就是用外幣來(lái)表示本幣。世界上除英國(guó)，美國(guó)和澳大利亞以外，其他國(guó)家都采用直接標(biāo)價(jià)法。即期外匯交易：指成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易套匯交易：利用國(guó)際間兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)上某一貨幣匯率不一致的機(jī)

4、會(huì)，謀取市場(chǎng)間價(jià)差的做法套利：利用兩國(guó)利率之差與兩國(guó)貨幣掉期率中的不一致的機(jī)會(huì)來(lái)獲利貨幣市場(chǎng)又稱短期資金市場(chǎng)，是資金借貸期限不超過(guò)一年的交易市場(chǎng)銀行間同業(yè)拆借：指金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸短期資金國(guó)庫(kù)券：政府財(cái)政部為籌集短期資金而發(fā)行的短期債券可轉(zhuǎn)讓大額定期存單 是定期的大額的并可轉(zhuǎn)讓的以后總銀行票證商業(yè)票據(jù) 屬于公司證券包括匯票， 本票，支票等，是由一些金融機(jī)構(gòu)及大型工商企憑信用簽 發(fā)的無(wú)抵押借款憑證銀行承兌匯票：由出口商或者出口方銀行簽發(fā)，經(jīng)過(guò)進(jìn)口方銀行承兌保證到期付款的匯票。回購(gòu)協(xié)議：籌資者與投資者所使用的以證券為擔(dān)保品的短期信用工具債券：政府，金融機(jī)構(gòu)，工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌款時(shí)，向投資

5、者發(fā)行，并且承諾按利率支付利息并按約定條件償還本金的債券債務(wù)憑證。股票是一種有價(jià)證券，是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人公開(kāi)或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。 主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通 股。普通股 是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索 取權(quán)商品市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格與外匯市場(chǎng)的匯率之間的聯(lián)系建立在購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)之上。該理論告訴我們?nèi)绻麅烧咧g的即期匯率以均衡開(kāi)始，在它們之間不同通

6、貨膨脹率的任何變化， 從長(zhǎng)期來(lái)看，勢(shì)必為在數(shù)量上相等而方向上相反的即期匯率變化所抵消。外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置的基礎(chǔ)建立在 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) 的基礎(chǔ)之上。國(guó)際費(fèi)雪 效應(yīng)認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的即期匯率之間的差額應(yīng)該等于相同期限兩種貨幣利息的差額。這兩個(gè)數(shù)額如果不同，市場(chǎng)上就會(huì)發(fā)生不拋補(bǔ)的套利交易， 套利交易的結(jié)果必然使得這兩種數(shù)額相等。第四章遠(yuǎn)期工具O遠(yuǎn)期合約是買賣雙方簽訂在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。遠(yuǎn)期合約中確定的未來(lái)資產(chǎn)交付時(shí)的價(jià)格稱為交割價(jià)格。特點(diǎn)：1.非標(biāo)準(zhǔn)化合約2適應(yīng)范圍廣泛，但對(duì)對(duì)方的信用等級(jí)要求高。作用：1保值利用遠(yuǎn)期交易來(lái)確定資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格，降低或消除不

7、確定性。2投機(jī)，利用遠(yuǎn)期交易來(lái)賺取遠(yuǎn)期價(jià)格與到期日即期價(jià)格之間的差額。3.價(jià)格發(fā)現(xiàn)，指通過(guò)遠(yuǎn)期市場(chǎng)推算出現(xiàn)貨市場(chǎng)的未來(lái)價(jià)格O遠(yuǎn)期合約的價(jià)值 取決于遠(yuǎn)期合約在合約期間內(nèi)和到期日的損益狀況O商品遠(yuǎn)期合約 一種在現(xiàn)在約定未來(lái)特定時(shí)日交易特定標(biāo)的物的合約，合約的買方同意在未來(lái)約定時(shí)日，按約定價(jià)格支付一定金額，以交換賣方特定數(shù)量的商品。儲(chǔ)存成本：即設(shè)施完善的倉(cāng)儲(chǔ)成本 便利收益：從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力。便利收益相當(dāng)于負(fù)的儲(chǔ)存成本。對(duì)于投資性資產(chǎn)便利收益一定為0,否則有套利機(jī)會(huì)O遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定未來(lái)日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的 遠(yuǎn)期協(xié)議直接遠(yuǎn)期報(bào)

8、價(jià)指不通過(guò)掉期率換算而直接報(bào)出的遠(yuǎn)期匯率。掉期率遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)指通過(guò)掉期率報(bào)出遠(yuǎn)期匯率。掉期率本身并不就是一種匯率，它是以基本點(diǎn)表示的遠(yuǎn)期匯率與即 期匯率之間的差額。 遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法 有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率，瑞士和日本等國(guó)采用這種方法； 另一種是用升水、貼水和平價(jià)標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差額， 英國(guó)、德國(guó)、美國(guó)和法國(guó)等國(guó)家采用這種方法。升水指以一種貨幣表示外幣的遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格，反之指 貼水，平價(jià)表示兩者相等。 遠(yuǎn)期匯率的決定因素： 利率差額（一般而言 利率低的國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期匯率會(huì)升水）和即期匯率。利率平價(jià)理論是關(guān)于遠(yuǎn)期匯率決定的理論，反映了預(yù)期的匯率變化與利率變動(dòng)的關(guān)系。

9、1無(wú)抵補(bǔ)利率平價(jià) 指預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)的貨幣利率之差。2抵補(bǔ)利率平價(jià)指可以在外匯遠(yuǎn)期進(jìn)行抵補(bǔ)，其經(jīng)濟(jì)含義是，匯率 的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國(guó)貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水 O遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)交換未來(lái)某個(gè)期限內(nèi)一定本金基礎(chǔ)上的協(xié) 定利率與參照利率利息差額的合約。給遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)，最簡(jiǎn)單的方法就是把它看作是彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上不同到期日之間的缺口 ”的工具。短期利率是指融資期限在一年以內(nèi)的各種金融資產(chǎn)的利率。也指貨幣市場(chǎng)上的利率。長(zhǎng)期利率是指融資期限在一年以上的各種金融資產(chǎn)的利率，如各種中長(zhǎng)期債券利率、各種中長(zhǎng)期

10、貸款利率等，是資本市場(chǎng)的利率。短期利率和長(zhǎng)期利率對(duì)遠(yuǎn)期利率的影響1若短期利率變化，長(zhǎng)期利率不變，遠(yuǎn)期利率相反方向變化2若短期利率不變，長(zhǎng)期利率變化，遠(yuǎn)期利率與長(zhǎng)期利率同方向變化。3當(dāng)短期利率與長(zhǎng)期利率同方向變化，遠(yuǎn)期利率也呈同向變化O人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯 指境內(nèi)機(jī)構(gòu)根據(jù)需要與外匯指定銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期人民幣買賣合約，約定將來(lái)辦理買入或賣出的幣別，金額，匯率和期限的買賣業(yè)務(wù)。套利 ：在期初現(xiàn)金投入為零的條件下獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)交易策略。第五章 期貨工具歐洲美元： 指存放在美國(guó)銀行的海外分行或存放在外國(guó)銀行的美元。O期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、 交割方式）買

11、入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。特征： 1、期貨合約均在交易所進(jìn)行。 交易、雙方不直接接觸， 而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。 2、 期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 3、期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 4、 期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的。 而不是到期一次性進(jìn)行的， 買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì) 公司開(kāi)立專門的保證金賬戶。O最小變動(dòng)價(jià)位，通常也被稱為1個(gè)刻度，是指由交易所規(guī)定的，在進(jìn)行期貨交易時(shí)買賣雙 方報(bào)價(jià)所允許的最小變動(dòng)幅度。O保證金，在證券市場(chǎng)融資購(gòu)買證券時(shí)，投資者所需繳納

12、的自備款。O結(jié)束期貨部位的三種方式一交割二 沖銷，指進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的交易，使期貨合約恢復(fù)凈部位為 0 。三期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。O期貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì) 流動(dòng)性強(qiáng)；清算效高；具有杠桿效應(yīng)；交易成本低。缺點(diǎn)欠缺靈活性，流動(dòng)性相對(duì)較差，有保證金負(fù)擔(dān)O套期保值（Hedging），亦稱為對(duì)沖，是指為配合現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易，而在期貨市場(chǎng)上做與 現(xiàn)貨市場(chǎng)相同或相近商品但交易部位相反的買賣行為， 以便將現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)在 期貨市場(chǎng)上轉(zhuǎn)移給第三者。 套期保值比率 指持有期貨合約的頭寸大小與需要保值的基礎(chǔ)資產(chǎn) 大小之間的比率O基差就是指資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格減去用來(lái)為其保值的期貨價(jià)格。基差風(fēng)險(xiǎn)則是指隨著時(shí)間的推移基差的變動(dòng)

13、性， 也就是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)， 它反映了基差的變動(dòng) 程度。（O期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 當(dāng)標(biāo)的證券沒(méi)有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者 已知收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)， 期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格 如消費(fèi)價(jià)值商品 。當(dāng)標(biāo)的證券的已 知現(xiàn)金收益較大， 或者已知收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)， 期貨價(jià)格應(yīng)小于現(xiàn)貨價(jià)格） 一般來(lái)說(shuō)， 用以進(jìn)行套期保值的期貨合約與現(xiàn)貨證券在價(jià)格變動(dòng)上的相關(guān)性越低，則基差風(fēng)險(xiǎn)就越大。 基差隨著到期日的臨近而縮小并最終等于零，這種現(xiàn)象叫做 基差收斂O遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系1當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定且對(duì)所有到期日都相同時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 2 當(dāng)標(biāo)的資

14、產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期 價(jià)格。 這是因?yàn)楫?dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)， 期貨價(jià)格通常也會(huì)隨之升高， 期貨合約的多頭將因 每日結(jié)算制而立即獲利， 并可按高于平均利率的利率將所獲利潤(rùn)進(jìn)行再投資。 而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn) 價(jià)格下跌時(shí)， 期貨合約的多頭將因每日結(jié)算制而立即虧損， 但是可按低于平均利率的利率從 市場(chǎng)上融資以補(bǔ)充保證金。 相比之下， 遠(yuǎn)期合約的多頭將不會(huì)因利率的變動(dòng)而受到上述影響。 在此情況下，期貨多頭比遠(yuǎn)期多頭更具吸引力，期貨價(jià)格自然就大于遠(yuǎn)期價(jià)格。3 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。O持有成本是指融資購(gòu)買標(biāo)的物（即現(xiàn)貨）所需支付的利息成本與擁有標(biāo)的物期間所能獲

15、得 收益的兩者之間的差額，亦即投資現(xiàn)貨一段期間內(nèi)所須支付的凈成本O零息票收益率曲線是表示即期利率（零息票收益率率）與到期日之間關(guān)系的曲線/當(dāng)收益率 曲線向上傾斜時(shí)的零息票收益率曲線、 附息票債券的收益率曲線和遠(yuǎn)期利率曲線。 遠(yuǎn)期利率 曲線在零息票收益率曲線之上， 而零息票收益率曲線又在附息票債券的收益率曲線之上。當(dāng)收益率曲線向下傾斜時(shí)， 附息票債券的收益率曲線在零息票收益率曲線之上， 而零息票收益 率曲線又在遠(yuǎn)期利率曲線之上。O預(yù)期理論（expectation theory）。該理論認(rèn)為長(zhǎng)期利率應(yīng)該反映預(yù)期的未來(lái)的短期利率。更 精確地說(shuō)，它認(rèn)為對(duì)應(yīng)某一確定時(shí)期的遠(yuǎn)期利率應(yīng)該等于預(yù)期的未來(lái)的那個(gè)

16、期限的即期利 率。O市場(chǎng)分割理論(market segmentation theory )。該理論認(rèn)為短期、中期和長(zhǎng)期利率之間沒(méi)有 什么關(guān)系。 不同的機(jī)構(gòu)投資于不同期限的債券， 并不轉(zhuǎn)換期限。 短期利率由短期債券市場(chǎng)的 供求關(guān)系來(lái)決定，中期利率由中期債券市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定，等等。O流動(dòng)性偏好理論(liquidity preferenee theory)。該理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率應(yīng)該總是高于預(yù)期的未 來(lái)的即期利率。 這個(gè)理論的基本假設(shè)是投資者愿意保持流動(dòng)性并投資于較短的期限。而另一方面， 長(zhǎng)期借款的借款者通常愿意用固定利率。 在沒(méi)有其它選擇的情況下， 投資者將傾向于 存短期資金， 借款者將傾向于借長(zhǎng)

17、期資金。 于是金融中介發(fā)現(xiàn)他們需用短期存款來(lái)為長(zhǎng)期固 定利率貸款融資。這將包含額外的利率風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際上，為了使存款者和借款者匹配，避免利 率風(fēng)險(xiǎn)， 金融中介將提高長(zhǎng)期利率超過(guò)預(yù)期未來(lái)的即期利率。 這將減少長(zhǎng)期固定利率借款的 需求，鼓勵(lì)投資者存更長(zhǎng)期限的資金。O短期國(guó)債也被稱為貼現(xiàn)債券(diseount instrument)。期間它不單獨(dú)支付利息，在到期日投資 者收到債券的面值。第六章 互換工具互換 是指交易雙方達(dá)成的在將來(lái)互換現(xiàn)金流的合約， 在合約中， 雙方約定現(xiàn)金流的互換時(shí)間 及現(xiàn)金流數(shù)量的計(jì)算方法。特點(diǎn) :1.暫時(shí)改變資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征,而不必出售原始資產(chǎn)或負(fù)債 .2.表外業(yè)務(wù)

18、,即不會(huì)引起資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)生變化,卻可為商業(yè)銀行帶來(lái)業(yè)務(wù)收入或減少風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù) .3.可以長(zhǎng)期安排 .4.貨幣種類多 .5.互換金額較大 .6.場(chǎng)外交易 ,形式靈活 .7. 交易成本低 ,流動(dòng)性強(qiáng) ,保密性強(qiáng) .8.無(wú)政府監(jiān)管 . 功能:規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ;盈利;籌資與投資管理 ;促進(jìn)原 生金融市場(chǎng)的發(fā)展互換存在的基礎(chǔ) 比較優(yōu)勢(shì)理論 在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品， 且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上 均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品， 后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較小(即具有比較優(yōu)勢(shì))的產(chǎn)品，那么通過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益?；Q定價(jià)的方法： 1.套利定價(jià)， 建立在

19、比較優(yōu)勢(shì)理論上 2 零息票互換定價(jià) ，是把互換現(xiàn)金流 看作買入一個(gè)債券同時(shí)賣出一個(gè)債券， 或是把它看作一系列遠(yuǎn)期合約的組合， 用零息票債券 利率作貼現(xiàn)因子， 以此計(jì)算互換現(xiàn)金流的現(xiàn)值， 并根據(jù)套利理論使現(xiàn)金流入和流出的預(yù)期凈 現(xiàn)值相等來(lái)進(jìn)行。利率互換( Interest Rate Swaps )是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的 名義本金交換現(xiàn)金流， 其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)， 而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固 定利率計(jì)算。 利率互換的定價(jià)： 利率互換中的定價(jià)針對(duì)的是互換合約中的固定利率水平，我們稱之為互換利率(Swap Rate)原理：互換合約在簽訂時(shí)的價(jià)值應(yīng)該為零，也就是

20、說(shuō)決定 一個(gè)固定利率水平，使得互換合約的初始價(jià)值為零。貨幣互換 是指交易雙方互換交換不同幣種、 相同期限、 等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的 一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 貨幣互換與外匯掉期的區(qū)別和聯(lián)系.貨幣互換 :交換具體數(shù)量的兩種貨幣的交易是一系列現(xiàn)金流的交換外匯掉期：是交易雙方約定以貨幣A交換一定數(shù)量的貨幣 B,并以約定價(jià)格在未來(lái)的約定日期用貨幣B反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。外匯掉期形式靈活多樣，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品。區(qū)別 ：現(xiàn)金流不同 ,金融工具的類別不同 .聯(lián)系：均為利率衍生產(chǎn) 品. 只是前者支付多次 ,后者只有兩次 .貨幣互換與利率互換的比較 ：相同點(diǎn)： 1以比較優(yōu)勢(shì)為原理為基礎(chǔ) 2 無(wú)論何時(shí)都要

21、預(yù)先支付 3 互換能夠以最小的不利影響被反轉(zhuǎn) 4 都可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)別： 1 利率互換的不存在本 金交換，貨幣互換則不是 2 貨幣互換比利率互換更具靈活性 3 貨幣互換由于牽涉到本金在期 初和期末的互換，交割風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)較利息互換大。簡(jiǎn)述掉期與貨幣互換的區(qū)別與聯(lián)系： 外匯掉期交易也稱掉期交易， 指同時(shí)買賣相同 幣種，相同金額，不同交割日貨幣的外匯交易。不同的是貨幣互換中起點(diǎn)和終點(diǎn)付 出和接受的同種貨幣的流量相等，而外匯掉期中流量是不等的；外匯掉期交易中沒(méi) 有有貨幣互換交易中的一系列利息流量支付。相同的是兩者的貨幣流向一致，功能 和實(shí)質(zhì)一致的。商品互換： 一方以每單位固定價(jià)格周期性地支付給

22、另一方某種給定量的商品。 另一方則以每 單位浮動(dòng)價(jià)格支付給對(duì)方某種給定量的商品。試述互換與平行貸款的關(guān)系 互換雖產(chǎn)生于具有共同融資需求的兩個(gè)融資企業(yè)的平行貸款， 但 二者又有所區(qū)別。 （ 1）進(jìn)行平行貸款時(shí)，必須分別簽訂兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的單一合同；相反，在 進(jìn)行貨幣互換過(guò)程中，是通過(guò)合同的構(gòu)造，作為一筆金融交易來(lái)對(duì)待的。（2）互換存在比較大的變通性和靈活性， 在不可能進(jìn)行平行貸款的情況下， 能夠適應(yīng)某些特殊的清償資金結(jié)構(gòu)。 （3）平行貸款影響資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)賬戶處理，而互換屬于表外業(yè)務(wù)，它不列入資產(chǎn)負(fù)債 表核算，僅在表外進(jìn)行賬務(wù)處理。第七章 期權(quán)交易O金融期權(quán)，指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，是買

23、方向賣方支付一定數(shù)量的金額（期權(quán)費(fèi)）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi) （美式期權(quán) ）或未來(lái)某一特定日期（歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好 的價(jià)格 （履約價(jià)格） 向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的的物的權(quán)利， 但不必有買進(jìn)或賣 出的義務(wù)。 特點(diǎn)： 1 期權(quán)交易是一種買賣商品或合約的權(quán)利，而不是某種具體的商品本身。2 買賣雙方享有的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱。對(duì)于期權(quán)的買者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒(méi)有任何義務(wù)。 作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬， 期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用， 稱為 期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價(jià)格 。3買賣雙方風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱。 買方承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)是期權(quán) 費(fèi)而可能獲得的收益是無(wú)限的。賣方反之。 4 保證

24、金制度對(duì)雙方的要求不同。買方必須支付 期權(quán)費(fèi)作為合約是否執(zhí)行的選擇權(quán)，賣方存在違約風(fēng)險(xiǎn)必須交納保證金。4 期權(quán)合約是一種零和博弈。O看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）指期權(quán)買入方按照一定價(jià)格， 在規(guī)定的期限內(nèi)享有向期權(quán)賣方購(gòu)入（賣出）某種商品或期貨合約的權(quán)利而不承擔(dān)買進(jìn)（賣出）義務(wù)。 美式期權(quán) 指美式期權(quán)合同在到期日前任何時(shí)候或在到期日都可以執(zhí)行合同， 結(jié)算日則是在履約日后的一天或者兩天。 歐 式期權(quán) 是指歐式期權(quán)合同要求其持有人只能在到期日履行合同，結(jié)算日是履約后一天或兩 天。O履行合約的解除方式：（一）對(duì)沖平倉(cāng)（二）履行合約：交割，（股指）現(xiàn)金結(jié)算，期權(quán)轉(zhuǎn)期貨O對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)（

25、S）與協(xié)議價(jià)格（K）的關(guān)系，我們把 S>K 時(shí)的看漲期權(quán)稱為 實(shí)值期權(quán) ，把 S=K 的看漲期權(quán)稱為 平價(jià)期權(quán) ，把 S<K 的看漲期權(quán)稱為 虛 值期權(quán) 。我們把 K>S 時(shí)的看跌期權(quán)稱為 實(shí)值期權(quán) ，把 K=S 的看跌期權(quán)稱為 平價(jià)期權(quán) ，把 K<S 的看跌期權(quán)稱為 虛值期權(quán) 。O期權(quán)價(jià)格由兩部分組成，時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值。O期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 是指多方立即行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益。一個(gè)期權(quán)合約內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。即與期權(quán)是虛值， 實(shí)值， 平值有關(guān)。一，歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，所以在到期前任何時(shí)刻，歐式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是 到

26、期時(shí)該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)值。 美式期權(quán)可以提前執(zhí)行， 其內(nèi)在價(jià)值等于及時(shí)執(zhí)行時(shí)候的 收益，無(wú)需對(duì) X 進(jìn)行貼現(xiàn)。在美式看漲期權(quán)中，如果標(biāo)的資產(chǎn)是沒(méi)有現(xiàn)金收益的，提前執(zhí) 行期權(quán)合約是不明智的。因此 無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán) 價(jià)格等于歐式看漲期權(quán)價(jià)格。 有收 益資產(chǎn)美式看漲期權(quán) 提前執(zhí)行的可能性小， 一般認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值等于相應(yīng)的歐式看漲期權(quán)的 內(nèi)在價(jià)值。 對(duì)于美式看跌期權(quán) 來(lái)說(shuō)提前執(zhí)行可能是合理的， 因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看跌期權(quán)不同。二，實(shí)際上，由于期權(quán)多頭方不會(huì)執(zhí)行虛值期權(quán)，因此期權(quán)內(nèi)在價(jià)值至少等于0 （例如平值期權(quán)和虛值期權(quán)）O期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益

27、的可能性 所隱含的價(jià)值。影響期權(quán)時(shí)間價(jià)值的因素：1距離到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值越大，但邊際時(shí)間價(jià)值遞減。2標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。3內(nèi)在價(jià)值。無(wú)收益資產(chǎn)資產(chǎn)的看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在S=XeA-r（T-t）點(diǎn)最大，有收益看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在S=D+XeF（T-t）點(diǎn)最大，無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在S=XeA-r（T-t）點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在S=XeA-r（T-t）-D點(diǎn)最大，無(wú)收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在S=X點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在S=X-D最大。期權(quán)價(jià)格的影響因素 1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格2、期權(quán)的有效

28、期 3、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 4、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。從靜態(tài)角度看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)值越高， 看跌期權(quán)的價(jià)值越低。從動(dòng)態(tài)角度看，當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)格下降，而看跌期權(quán)的價(jià)格上升。5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益。標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行分紅付息將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，這 些收益將歸標(biāo)的資產(chǎn)的持有者所有，使得看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。O期貨期權(quán)合約表示在到期日或之前，以協(xié)議價(jià)格購(gòu)買或賣出一定數(shù)量的特定商品或資產(chǎn)期 貨合同。期貨期權(quán)的基礎(chǔ)是商品期貨合同，期貨期權(quán)合同實(shí)施時(shí)要求交易的不是期貨合同所代表的商品，而是期貨合同本身。 股指期權(quán)指以未來(lái)某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間之前以某種股指水平 買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)

29、合約的選擇權(quán)。利率期權(quán)是指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率（價(jià)格）買入或賣岀一定面額的利率工具的權(quán)利。外匯期權(quán)也稱為貨幣期權(quán)，指合約購(gòu)買方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。奇異期權(quán)比常規(guī)期權(quán)（標(biāo)準(zhǔn)的歐式或美式期權(quán) ）更復(fù)雜的衍生證券，這些產(chǎn)品通常是場(chǎng)外交 易或嵌入結(jié)構(gòu)債券。比如執(zhí)行價(jià)格不是一個(gè)確定的數(shù)， 而是一段時(shí)間內(nèi)的平均資產(chǎn)價(jià)格的期 權(quán)，或是在期權(quán)有效期內(nèi)如果資產(chǎn)價(jià)格超過(guò)一定界限，期權(quán)就作廢?；镜钠跈?quán)交易：1直接買或賣一份期權(quán) 2對(duì)敲交易，同時(shí)買進(jìn)或賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（一）同

30、價(jià)對(duì)敲（買入或賣出到期日， 協(xié)定價(jià)格均相同的看漲，跌期權(quán)）。1）多頭2）空頭3）看漲對(duì)敲4）看跌對(duì)敲（二）異價(jià)對(duì)敲。買入或賣出到期日相同，協(xié)定價(jià)格不同的兩種期權(quán)。差價(jià)期權(quán)是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）（一）牛市差價(jià)期權(quán)是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合或一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合。（二）熊市差價(jià)期權(quán)是剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成也可以由一

31、份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成。（三）蝶式差價(jià)期權(quán)（Butterfly Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若K1 < K2 <K3，且K2= （ K1+K3） /2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為K1和K3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖7所示；看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 K1和K3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖7相反；看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合， 它由協(xié)議價(jià)格分別為 K1和

32、K3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖8所示?？吹跈?quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 K1和K3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為K2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖8剛好相反。差期組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。有四種類型：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。 一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。 一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反

33、向差期組合。對(duì)角組合是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同 （K1和K2，且K1<K2 ）、期限也不同（T和T*，且T<T* ） 的同種期權(quán)的不同頭寸組成。跨式組合 由具有相同協(xié)議價(jià)格、 相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。 跨式組合分 為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。條式組合 由具有相同協(xié)議價(jià)格、 相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。 條式組合也 分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。帶式組合 由具有相同協(xié)議價(jià)格、 相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成， 帶式 組合也分底部和預(yù)部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。寬

34、跨式組合 由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。第八章 混合工具單一證券 ：?jiǎn)我蛔C券是指證券投資者所獲取的投資收益僅僅取決于單一市場(chǎng)因素。 混合證券： 將多種基本元素市場(chǎng)結(jié)合于其結(jié)構(gòu)之中的證券。 他是涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上單一市 場(chǎng)的證券，是不同單一證券的組合體。例如利率/匯率混合工具 ,利率 /權(quán)益混合工具，貨幣 /商品混合工具。 單一證券和混合證券區(qū)別 的途徑是根據(jù)現(xiàn)存的交易市場(chǎng)。 一般地， 擁有一個(gè) 深度的交易市場(chǎng)、 由許多市場(chǎng)參與者參與并在其中提供有效率的詢價(jià)和報(bào)價(jià)的金融產(chǎn)品為單 一證券。發(fā)行者愿意發(fā)行混合證券有兩大原因 ：最普遍的

35、原因是利用市場(chǎng)中的套利機(jī)會(huì)來(lái)降低資金 成本。 如發(fā)行混合證券， 并對(duì)所含的各種風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行套期保值， 從而得到一項(xiàng)純借款，但 成本更低。 目的：套利。基于公司擁有的資產(chǎn)，創(chuàng)造出發(fā)行者所期望的負(fù)債頭寸的風(fēng) 險(xiǎn)暴露。 目的： 對(duì)沖投資者方面來(lái)說(shuō) ，由于定價(jià)的有效率性，監(jiān)管和政策的限制，市 場(chǎng)的準(zhǔn)入， 市場(chǎng)的專門知識(shí)， 與單一對(duì)手交易的愿望等方面的原因， 投資者往往傾向于組裝 好的混合證券。金融工程 指創(chuàng)造性的運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決人們所面臨的各種金融與財(cái)務(wù)問(wèn)題。 無(wú)套利思想 指期初的現(xiàn)金流為 0，期末的現(xiàn)金流也應(yīng)該為 0。通過(guò)套利形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià) 值，與他沒(méi)有進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)形成的財(cái)富的現(xiàn)金

36、價(jià)值完全相等， 即套利不能影響他的期初和 期末的現(xiàn)金流量狀況。convenient yield 從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力。便利收益 相當(dāng)于負(fù)的儲(chǔ)存成本。波動(dòng)率微笑 指期權(quán)隱含波動(dòng)率與行權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系， 指價(jià)外期權(quán)和價(jià)內(nèi)期權(quán)的波動(dòng)率高于 在價(jià)期權(quán)的波動(dòng)率，使得波動(dòng)率曲線呈現(xiàn)出中間低兩邊高的向上的半月形。障礙期權(quán) 指在其生效過(guò)程中受到一定限制的期權(quán)， 其目的是把投資者的收益或損失控制在一 定范圍之內(nèi)。 一種類型的障礙期權(quán)為封頂期權(quán)， 封頂期權(quán)又分為封頂看漲期權(quán)和封頂看跌期 權(quán)1：由于盯市，期貨價(jià)格總高于遠(yuǎn)期錯(cuò)2：美式期權(quán)比歐式期權(quán)便宜錯(cuò)。美式期權(quán)可以在到期日的任何時(shí)

37、間行權(quán)， 而歐式期權(quán)只能在規(guī)定的到期日行權(quán)。 兩則可以行權(quán)的時(shí)間不同， 當(dāng)然價(jià)格不同了。 美式期權(quán)有更多的選擇 空間，獲利機(jī)會(huì)大，故價(jià)格要高些 3：投資者預(yù)期股價(jià)上漲，但又不想承擔(dān)下降風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買看跌期權(quán)投機(jī) 4：期權(quán)的時(shí)間價(jià)格總大于0。 錯(cuò)，期權(quán)的到期日，時(shí)間價(jià)值也為零。三：簡(jiǎn)答 1：簡(jiǎn)述遠(yuǎn)期，期貨的定價(jià)思想。在大多情況下，我們可以合理地假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格 大致相等。精確地說(shuō)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值等于期貨的價(jià)格減去由于盯市產(chǎn)生的現(xiàn)金流利息的現(xiàn)值 的調(diào)整數(shù)。 無(wú)套利定價(jià)法基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等， 則其現(xiàn)值一定相 等；否則就可進(jìn)行套利， 即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資

38、組合， 并持有到 期末， 套利者就可賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。 眾多套利者這樣做的結(jié)果， 將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià) 格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。 這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期或期貨價(jià)格。2：期權(quán)的影響因素及 Greek。1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格2、期權(quán)的有效期3、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率4 、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)值越高，看跌期權(quán)的價(jià)值越低。當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高時(shí)， 看漲期權(quán)的價(jià)格下降，而看跌期權(quán)的價(jià)格上升。5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益。 標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行分紅付息將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格， 這些收益將歸標(biāo)的資產(chǎn)的 持有者所有，

39、使得看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。3:25delta,0.3/0.6USD ri,v 報(bào)價(jià)分析 4：蝶式期權(quán)基本思想。組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若 K1 < K2 < K3 ，且 K2=（K1+K3 ）/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為K1 和 K3 的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 K2 的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖7 所示； 看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 K1 和 K3 的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 K2 的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧 圖剛好與圖 7相反； 看跌期權(quán)的正向蝶

40、式差價(jià)組合， 它由協(xié)議價(jià)格分別為 K1 和 K3 的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 K2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如圖 8所示。 看跌期權(quán) 的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 K1和K3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 K2 的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與圖 8剛好相反。四論述1:遠(yuǎn)期期貨互換期權(quán)四者異同、2:比較無(wú)套利，風(fēng)險(xiǎn)中性概率和鞅性的關(guān)系O期貨與遠(yuǎn)期的異同1、標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。遠(yuǎn)期交易遵循契約自由”的原則；期貨是標(biāo)準(zhǔn)化2、交易場(chǎng)所不同。3、違約風(fēng)險(xiǎn)不同。遠(yuǎn)期以雙方的信譽(yù)為擔(dān)保；期貨實(shí)行保證金制度。4、價(jià)格確定方式不同。5、履約方式不同。實(shí)物交割與平倉(cāng)。6合約雙方關(guān)系不同。遠(yuǎn)期雙方簽約前必須充分了解；期貨雙方則不知對(duì)方是誰(shuí)。7結(jié)算方式不同。O期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別：1.權(quán)利和義務(wù)。期貨合約的雙方都被