短期風(fēng)險(xiǎn)積聚等待再次入市機(jī)會——某某年下半年有色行業(yè)投資策略（ppt ）

1、 1 2有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期有色金屬股票明顯跑贏大市，這符合我們?nèi)ツ甑念A(yù)期從去年從去年10月份之后，有色金屬行業(yè)股票和中金有色金屬股票明顯超越大市月份之后，有色金屬行業(yè)股票和中金有色金屬股票明顯超越大市資料來源：彭博資訊、中金公司研究部3l全球經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，尤其是中國經(jīng)濟(jì)高速增長，使得有色金屬全球經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，尤其是中國經(jīng)濟(jì)高速增長，使得有色金屬需求維持上升趨勢需求維持上升趨勢l全球有色金屬供應(yīng)緩慢增長，尤其是原料供應(yīng)短缺的制約使得全球有色金屬供應(yīng)緩慢增長，尤其是原料供應(yīng)短缺的制約使得2006-2007年供應(yīng)增長緩慢年供應(yīng)增長緩慢l全球資金流動(dòng)性的增加導(dǎo)致基金包括養(yǎng)老

2、基金等大舉入市，有全球資金流動(dòng)性的增加導(dǎo)致基金包括養(yǎng)老基金等大舉入市，有色金屬價(jià)格上漲和下跌的幅度比歷史同期更高色金屬價(jià)格上漲和下跌的幅度比歷史同期更高2006-2007年有色金屬價(jià)格維持在歷史高位震蕩年有色金屬價(jià)格維持在歷史高位震蕩42006-2007年有色金屬長期價(jià)格還有多大空間年有色金屬長期價(jià)格還有多大空間資料來源：彭博資訊、CEIC、中金公司研究部5l中國對房地產(chǎn)的調(diào)控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定中國對房地產(chǎn)的調(diào)控將使得有色金屬需求未來存在一定不確定性，尤其在有色金屬價(jià)格近期大幅上漲之后，將加大期貨市場性，尤其在有色金屬價(jià)格近期大幅上漲之后，將加大期貨市場價(jià)格的波動(dòng)性價(jià)格的波動(dòng)

3、性l潛在的通貨膨脹憂慮，使得美聯(lián)儲和日本央行的未來利率政策潛在的通貨膨脹憂慮，使得美聯(lián)儲和日本央行的未來利率政策并不明確，市場對利率走勢的預(yù)期搖擺不定，加劇期貨市場的并不明確，市場對利率走勢的預(yù)期搖擺不定，加劇期貨市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)l季節(jié)性需求將下降，導(dǎo)致庫存時(shí)有上升，對價(jià)格將有壓力季節(jié)性需求將下降，導(dǎo)致庫存時(shí)有上升，對價(jià)格將有壓力短期有色金屬價(jià)格積聚回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)短期有色金屬價(jià)格積聚回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)6l全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)的依然保持強(qiáng)勁全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)的依然保持強(qiáng)勁l美聯(lián)儲加息預(yù)期階段性到頂，日本繼續(xù)維持零利率政美聯(lián)儲加息預(yù)期階段性到頂，日本繼續(xù)維持零利率政策或短期展望不再加息策或短期展望

4、不再加息7l全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)的顯著下降，導(dǎo)致有色金屬全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)的顯著下降，導(dǎo)致有色金屬需求的大幅下降需求的大幅下降l通貨膨脹開始加速，美聯(lián)儲和日本繼續(xù)不斷加息，導(dǎo)通貨膨脹開始加速，美聯(lián)儲和日本繼續(xù)不斷加息，導(dǎo)致資金不斷流出商品市場致資金不斷流出商品市場89l電解鋁-氧化鋁價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，電解鋁企業(yè)利潤大幅增長l電解鋁行業(yè)復(fù)蘇經(jīng)歷兩個(gè)階段： 1、自4Q05開始，由于電解鋁價(jià)格上漲的幅度開始大于現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格上漲的幅度，電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)差開始顯著擴(kuò)大。其主要原因是電解鋁需求強(qiáng)勁，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)，市場供求關(guān)系進(jìn)一步改善，鋁期貨價(jià)格升幅巨大。 2、第二階段將表現(xiàn)為現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格

5、下跌幅度大于電解鋁價(jià)格跌幅，電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)差將繼續(xù)處于歷史高位。隨著大量國內(nèi)氧化鋁新建產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，現(xiàn)貨氧化鋁供應(yīng)大幅增長，價(jià)格已見頂，而同期電解鋁行業(yè)在宏觀調(diào)控下，其產(chǎn)量增長大幅下降，使得電解鋁供過于求的狀況遠(yuǎn)小于氧化鋁市場，現(xiàn)貨氧化鋁面臨更大壓力。11資料來源：中金公司研究部，Brook Huntl現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格和原鋁價(jià)格彈性不同。12資料來源：中國鋁業(yè)、中金公司研究部 l行業(yè)集中度的提高有利于行業(yè)自律性的改善，包括未來在行業(yè)再次陷入虧損時(shí)，電解鋁企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)的可能性和執(zhí)行力 13資料來源：中金公司研究部l長期來看，由于03年8月以后國內(nèi)已無新建電解鋁項(xiàng)目上馬，07年以后電解鋁產(chǎn)量

6、增速將大幅下降。l電解鋁總產(chǎn)能約為1050萬噸左右，閑置產(chǎn)能約250萬噸，其中10萬噸以上的閑置產(chǎn)能約200萬噸，構(gòu)成為，實(shí)際閑置產(chǎn)能約100萬噸，在建產(chǎn)能為24萬噸，未達(dá)產(chǎn)約為74萬噸。14資料來源：中金公司研究部l全球電解鋁市場2006年繼續(xù)存在供求缺口l長期來看，由于國家對電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控，07年以后電解鋁產(chǎn)量增速將大幅下降。l中國電解鋁市場供過于求的狀況將發(fā)生改變，2008年左右中國將進(jìn)入供需基本平衡的狀況。 l2008年以后，中國將從電解鋁出口國轉(zhuǎn)為進(jìn)口國。（千噸）（千噸）200020012002200320042005200620072008中國電解鋁產(chǎn)量2,8413,4384

7、,3835,5476,6717,8068,9009,700 10,50021.0%27.5%26.6%20.3%17.0%14.0%9.0%8.2%中國電解鋁消費(fèi)量3,3753,6404,1505,0545,9686,9838,1609,232 10,2007.9%14.0%21.8%18.1%17.0%16.9%13.1%10.5%供需缺口-534-20223349370382374046830015資料來源：中金公司研究部，Brook Huntl全球氧化鋁市場2005年仍然存在供求缺口。l2006年轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。16資料來源：中金公司研究部l1-4月份中國氧化鋁產(chǎn)量大幅上升，同比增長48%

8、17資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 18資料來源：中金公司研究部，海關(guān)數(shù)據(jù)、metalchinal1-4月份中國氧化鋁產(chǎn)量同比增長48%，符合我們預(yù)期l中國氧化鋁市場缺口開始縮小l2007年氧化鋁進(jìn)口將大幅下降，對氧化鋁價(jià)格構(gòu)成壓力19資料來源：彭博資訊，公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部 20建議投資者選取符合以下建議投資者選取符合以下3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的電解鋁企業(yè)作為投資對象：個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的電解鋁企業(yè)作為投資對象：l長單氧化鋁比例較高（首先享受到電解鋁價(jià)格大幅上漲帶來長單氧化鋁比例較高（首先享受到電解鋁價(jià)格大幅上漲帶來的價(jià)差擴(kuò)大）；的價(jià)差擴(kuò)大）；l企業(yè)電費(fèi)較低，最好是鋁電聯(lián)營；企業(yè)電費(fèi)較低，最好是鋁電聯(lián)營；l產(chǎn)

9、量增長和規(guī)模擴(kuò)大（現(xiàn)貨氧化鋁的下跌為新增產(chǎn)能帶來低產(chǎn)量增長和規(guī)模擴(kuò)大（現(xiàn)貨氧化鋁的下跌為新增產(chǎn)能帶來低成本原料）。成本原料）。21資料來源：彭博資訊、上海期交所、中金公司研究部 23資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球銅市場仍然存在供求缺口。l2006年全球銅精礦市場從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺將制約電解銅產(chǎn)量的增長，尤其對中國巨大的在建冶煉產(chǎn)能l中國電解銅市場繼續(xù)供不應(yīng)求24資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球銅精礦市場從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求l中國銅精礦產(chǎn)量增長緩慢25資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l智利銅產(chǎn)量占全球銅礦產(chǎn)量的36

10、%左右，其產(chǎn)量自2004年增長緩慢26資料來源：中金公司研究部l從歷史上看，銅價(jià)格的大幅下跌與大型銅礦的新建和擴(kuò)建有關(guān)資料來源：Brook Hunt、中金公司研究部27資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部l產(chǎn)量增長主要來自智利，巴西和贊比亞l2006年缺乏新增銅精礦產(chǎn)能，2008年以前銅精礦產(chǎn)量增長緩慢28資料來源：中金公司研究部 29資料來源：metalchina、上海期交所、中金公司研究部l中國銅凈進(jìn)口下降，主要是國內(nèi)產(chǎn)量大幅增長所致l2006年一季度，上海期貨交易所庫存下降30資料來源：安泰科、metalchina、中金公司研究部31資料來源：Brook Hunt、彭勃資訊、中金公司研究部

11、 32l銅礦自給率較高銅礦自給率較高l自給銅產(chǎn)量增長自給銅產(chǎn)量增長33資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l1989年基金中等程度參與金屬市場的交易，可以作為參考l從實(shí)際成本和價(jià)格的角度來看，基本面支持的鋅價(jià)格約為2750美元/噸35資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球鋅精礦市場基本處于平衡狀態(tài)，但由于前幾年市場一直存在缺口，庫存極低 ，2008年之前鋅精礦供應(yīng)繼續(xù)處于緊張狀態(tài)36資料來源：Brook Hunt，中金公司研究部37鋅精礦產(chǎn)量2007年以后開始大幅增長38產(chǎn)量增加主要來自澳大利亞、秘魯和玻利維亞。資料來源：中國鉛鋅錫銻，中金公司研究部39資料來

12、源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006-2007年全球鋅市場仍然存在供求缺口40資料來源：metalchina，中金公司研究部l中國鋅錠繼續(xù)處于凈進(jìn)口狀態(tài)41資料來源：彭博資訊、中金公司研究部 42國際鋅精礦現(xiàn)貨國際鋅精礦現(xiàn)貨TC價(jià)格（美元價(jià)格（美元/噸）噸） 43l自給鋅產(chǎn)量增長；自給鋅產(chǎn)量增長；l鋅礦自給率較高的資源性鋅企業(yè)鋅礦自給率較高的資源性鋅企業(yè)44估值與投資建議估值與投資建議有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國際）有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國際）l有色金屬價(jià)格成為有色金屬股價(jià)漲跌最重要的推動(dòng)力l對有色金屬價(jià)格的預(yù)測成為有色金屬股分析最主要因素資料來源：彭博資訊、中金公司研究部 估值與投資建議估值與投資建議46有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國內(nèi)）有色金屬股緊跟有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高（國內(nèi)）資料來源：彭博資訊、中金公司研究部