投資學(xué)_第11章

1、第12章 證券投資分析|認(rèn)識(shí)證券投資分析的含義、意義和步驟|把握股票與債券的投資程序|明確證券投資理念|從定性與定量相結(jié)合的角度掌握證券投資分析和決策方法p 內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l12.1 證券投資分析概述證券投資分析概述l12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法 l12.3 證券投資理念與決策證券投資理念與決策 12.1.1 證券投資分析的含義證券投資分析的含義12.1 證券投資分析概述證券投資分析概述l證券是一種以貨幣形式表示的金融工具，而證券投資則是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程。l證

2、券投資分析的含義：人們通過各種專業(yè)分析方法，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。 12.1.2 證券投資分析的意義證券投資分析的意義12.1 證券投資分析概述證券投資分析概述l證券投資分析主要解決如何確定買賣時(shí)機(jī)，買什么證券，以及如何構(gòu)建最優(yōu)證券投資組合三方面的問題。l進(jìn)行合理的證券投資分析，有利于提高投資決策的科學(xué)性。l證券投資分析是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。l證券投資分析是能否降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資成功的關(guān)鍵。p 內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l12.1 證券投資分析概述證券投資分析概述l12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要

3、方法 l12.3 證券投資理念與決策證券投資理念與決策 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法一、股票投資分析的主要方法一、股票投資分析的主要方法（一）基本分析法（一）基本分析法p 基本分析法的假設(shè)：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；基本分析法的假設(shè)：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。p 從內(nèi)容上看，基本分析法主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、產(chǎn)業(yè)分析以及上市公司分析三個(gè)方面?；痉治龇ㄊ侵竿ㄟ^對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績、國家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投

4、資決策提供依據(jù)。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法1. 宏觀經(jīng)濟(jì)分宏觀經(jīng)濟(jì)分析析 宏宏觀經(jīng)濟(jì)分析是觀經(jīng)濟(jì)分析是對(duì)影響整個(gè)證券市場(chǎng)的各種外部對(duì)影響整個(gè)證券市場(chǎng)的各種外部因素進(jìn)行分析，以期找出影響整個(gè)證券市場(chǎng)走勢(shì)的因因素進(jìn)行分析，以期找出影響整個(gè)證券市場(chǎng)走勢(shì)的因素，指導(dǎo)投資決策。素，指導(dǎo)投資決策。|宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)分為繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段，它的變化是有一定規(guī)律性的，而且必然會(huì)通過一定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化反映出來。|這些指標(biāo)稱為敏感性指標(biāo)，通常按周期循環(huán)的時(shí)間性區(qū)分為三類，即先行指標(biāo)、同步指標(biāo)與滯后指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析 先行指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量

5、 股價(jià)指數(shù) 房屋建造許可證的批準(zhǔn)數(shù)量 機(jī)器設(shè)備的訂單數(shù)量 同步指標(biāo) 實(shí)際GNP 失業(yè)率 滯后指標(biāo) 銀行短期商業(yè)貸款利率 工商業(yè)未還貸款 生產(chǎn)成本 物價(jià)指數(shù)預(yù)測(cè)驗(yàn)證u 貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響：貨幣供應(yīng)量 增加 證券市場(chǎng)的資金增多通貨膨脹使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券 證券價(jià)格上漲 減少證券市場(chǎng)的資金減少價(jià)格回落使為保值而購買證券的欲望下降 證券價(jià)格下跌利率u 證券投資的機(jī)會(huì)成本u 上市公司的融資成本進(jìn)而業(yè)績 利率提高 證券價(jià)格下跌 利率降低 證券價(jià)格上漲宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)對(duì)股票價(jià)格的影響1、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不景氣的末期，社會(huì)需求減少，生產(chǎn)過剩比、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不景氣的末期，社會(huì)需求減少，生產(chǎn)過剩比較嚴(yán)重，失業(yè)率遞增

6、。這時(shí)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景難以把握，較嚴(yán)重，失業(yè)率遞增。這時(shí)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景難以把握，處于觀望階段，股票價(jià)格一般呈現(xiàn)穩(wěn)定或緩慢上升狀態(tài)。處于觀望階段，股票價(jià)格一般呈現(xiàn)穩(wěn)定或緩慢上升狀態(tài)。2、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于景氣的初期時(shí)，社會(huì)需求開始擴(kuò)大，企業(yè)經(jīng)、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于景氣的初期時(shí)，社會(huì)需求開始擴(kuò)大，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)趨于活躍，資本周轉(zhuǎn)加快，利潤增加，人們預(yù)期經(jīng)營活動(dòng)趨于活躍，資本周轉(zhuǎn)加快，利潤增加，人們預(yù)期經(jīng)濟(jì)狀況即將好轉(zhuǎn)，這時(shí)股價(jià)全面回升濟(jì)狀況即將好轉(zhuǎn)，這時(shí)股價(jià)全面回升。3、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于景氣巔峰時(shí)，整個(gè)社會(huì)需求迅速擴(kuò)大，公司、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于景氣巔峰時(shí)，整個(gè)社會(huì)需求迅速擴(kuò)大，公司經(jīng)營活躍，利潤增長，股票收益增加，投資者爭(zhēng)相購買

7、股經(jīng)營活躍，利潤增長，股票收益增加，投資者爭(zhēng)相購買股票，推動(dòng)股價(jià)猛漲，而有遠(yuǎn)見的投資者預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)景氣難以票，推動(dòng)股價(jià)猛漲，而有遠(yuǎn)見的投資者預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)景氣難以再創(chuàng)新高，拋出股票，股票價(jià)格由迅速上升轉(zhuǎn)而開始下跌。再創(chuàng)新高，拋出股票，股票價(jià)格由迅速上升轉(zhuǎn)而開始下跌。4、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不景氣時(shí)，生產(chǎn)停滯，失業(yè)率劇增，人們對(duì)、當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不景氣時(shí)，生產(chǎn)停滯，失業(yè)率劇增，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀失望，投資者爭(zhēng)相拋售股票，造成股票價(jià)格經(jīng)濟(jì)前景悲觀失望，投資者爭(zhēng)相拋售股票，造成股票價(jià)格暴跌暴跌。1929-2014年，美國GDP年均增速6.2%，股市年均漲幅5.1%（1802-1870年股市年收益率7.0%；1871-1925

8、年股市年收益率6.6%）。1969-2014年，日本GDP年均增速4.7% ，股市年均漲幅4.2%;1989-2014年，日本GDP年均增速0.7% ，股市年均漲幅-3.6%。1984-2014年，英國GDP年均增速6.03%，股市年均漲幅5.84%。1950-2014年，德國GDP年均增速5.72%，股市年均增速5.81%1990-2014年，中國GDP年均增速15.6% ，股市年均漲幅12.6%|具有雙重性通貨膨脹 產(chǎn)品價(jià)格上漲速度高于原材料價(jià)格速度 利潤上升表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量增加 剩余資金流向股市通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場(chǎng)繁榮，保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動(dòng)產(chǎn)和證券通貨膨

9、脹到一定程度，甚至超過了兩位數(shù)，將會(huì)推動(dòng)利率上漲，從而使股價(jià)下跌，這又是其對(duì)股價(jià)作用的另一方面。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析11.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法2.行業(yè)分析行業(yè)分析（2）行業(yè)特征分析）行業(yè)特征分析 分析公司所處行業(yè)的市場(chǎng)類型（完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷）、周期特征（增長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防御型行業(yè)）、行業(yè)的生命周期（幼稚期、成長期、成熟期、衰退期）等。（3）影響行業(yè)發(fā)展的因素分析）影響行業(yè)發(fā)展的因素分析 主要包括技術(shù)進(jìn)步、政府政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣的改變、經(jīng)濟(jì)全球化等方面的影響。 介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公司分析之間的中觀層次分析，主

10、要分析公司產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類型、不同產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)未來的趨勢(shì)變化。z基礎(chǔ)分析中起到承上啟下的作用 z證券投資分析過程的第二個(gè)步驟 行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該行業(yè)上市公司的業(yè)績影響巨大;行業(yè)的興衰也是決定公司價(jià)值的重要因素之一。 各個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡投資者需選擇適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)需要進(jìn)行有效的分類投資者不可能懂得各種各樣的技術(shù)沒有實(shí)際參與公司的經(jīng)營管理只關(guān)心證券投資能否保值或增值分類要重點(diǎn)反映產(chǎn)業(yè)盈利的前景|行業(yè)分類|行業(yè)特征分析：行業(yè)周期行業(yè)周期幼稚期成長期成熟期衰退期行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完全競(jìng)爭(zhēng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)寡頭壟斷完全壟斷行業(yè)成長性行業(yè)成長性成長性周期性防御性成長、周期性行業(yè)進(jìn)步因素：

11、 技術(shù)進(jìn)步 政府作用 社會(huì)習(xí)慣變化行業(yè)鏈條行業(yè)鏈條上游中游下游|三次產(chǎn)業(yè)分類法|聯(lián)合國標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類法|我國的國民經(jīng)濟(jì)分類法|這些分類都是根據(jù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特點(diǎn)進(jìn)行的。|A.農(nóng)、林、牧、漁業(yè)|B.采掘業(yè)|C.制造業(yè)|D.電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)|E.建筑業(yè)|F.地質(zhì)勘探業(yè)、水利管理業(yè)|G.交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)及郵.電通信業(yè)|H.批發(fā)和零售貿(mào)易、餐飲業(yè)|I.金融保險(xiǎn)業(yè)|J.房地產(chǎn)業(yè)|K.社會(huì)服務(wù)業(yè)|L.衛(wèi)生、體育和社會(huì)福利業(yè)|M.教育、文化藝術(shù)及廣播業(yè)|N.科學(xué)研究和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)|O.國家機(jī)關(guān)、黨政機(jī)關(guān)|P.其他行業(yè)|1、成長型產(chǎn)業(yè)：|2、周期型產(chǎn)業(yè)：|3、防御型產(chǎn)業(yè)：|成長性產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

12、總水平的周期及其振幅無關(guān)。|它們依靠技術(shù)進(jìn)步、推出新產(chǎn)品、提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)及改善經(jīng)營管理，可實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長。|一些新興的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生時(shí)期不很長，還不夠壯大，但因?yàn)檫m應(yīng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，有很好的發(fā)展前景，比如物聯(lián)網(wǎng)、4D等新生不久的產(chǎn)業(yè)。|周期型產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。|原因：當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，對(duì)這些產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買被延遲到經(jīng)濟(jì)改善之后。|如珠寶業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他依賴于需求的具有收入彈性的產(chǎn)業(yè)就屬于典型的周期性產(chǎn)業(yè)|產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。|不論宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)的銷售收入和利潤均呈緩慢成長態(tài)勢(shì)或變化不大。|例如，食品業(yè)和公用事業(yè)就屬于防御型產(chǎn)業(yè)比較項(xiàng)目比較

13、項(xiàng)目與經(jīng)濟(jì)周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系的關(guān)系產(chǎn)生原因產(chǎn)生原因典型行業(yè)典型行業(yè)增長型企業(yè)增長型企業(yè)無關(guān)無關(guān)依靠技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品推依靠技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品推出、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)出、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)復(fù)印機(jī)復(fù)印機(jī)周期型企業(yè)周期型企業(yè)直接相關(guān)直接相關(guān)需求收入彈性較高需求收入彈性較高消費(fèi)品消費(fèi)品耐用品制造耐用品制造防守型企業(yè)防守型企業(yè)不受經(jīng)濟(jì)周不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退期處于衰退階段的影響階段的影響產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定食品業(yè)食品業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)|朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)（朝陽技術(shù)與夕陽技術(shù)）|（三）按照產(chǎn)業(yè)所采用的技術(shù)的先進(jìn)程度分為：|新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)|（四）按產(chǎn)業(yè)的要素分：|資本密集型、技術(shù)密集型和勞動(dòng)密集

14、型產(chǎn)業(yè)|資本密集型產(chǎn)業(yè)容易產(chǎn)生壟斷，技術(shù)密集型企業(yè)容易導(dǎo)致殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)特別容易受到技術(shù)革新的沖擊。|朝陽產(chǎn)業(yè)是指新興產(chǎn)業(yè)，具有強(qiáng)大生命力的，是技術(shù)的突破創(chuàng)新帶動(dòng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)前景廣闊，代表未來發(fā)展的趨勢(shì)，一定條件下可演變?yōu)橹鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)甚至支柱產(chǎn)業(yè)。|但是風(fēng)險(xiǎn)性依然存在，如果技術(shù)周期預(yù)計(jì)錯(cuò)誤，就會(huì)誤入技術(shù)陷阱，使投資血本無歸。|營利前景看好的朝陽產(chǎn)業(yè)，如IT、環(huán)保、新能源等。|新能源、新材料、信息產(chǎn)業(yè)、新醫(yī)藥、生物育種、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車|將成為我國在本輪國際金融危機(jī)背景下繼四萬億投資和十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃之后的新一輪刺激經(jīng)濟(jì)的方案。 |未來發(fā)展前景不樂觀的產(chǎn)業(yè)，如目前的鋼鐵業(yè)、紡織業(yè)

15、。|朝陽產(chǎn)業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)的劃分有一定的相對(duì)性。|生命周期：由成長到衰退的發(fā)展演變過程。|行業(yè)的生命周期可以分為四個(gè)階段即幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。|（一）（初創(chuàng)階段）幼稚期：|（二）（成長階段）成長期：（投資機(jī)會(huì)時(shí)期）|（三）（成熟階段）成熟期：|（四）（衰退階段）衰退期幼稚期成長期成熟期衰退期產(chǎn)量時(shí)間|一、行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析|1、完全競(jìng)爭(zhēng)|2、壟斷競(jìng)爭(zhēng)|3、寡頭壟斷|4、完全壟斷完全壟斷獨(dú)家企業(yè)不流動(dòng)壟斷定價(jià)，但受到法律管制公用事業(yè)資本密集型稀有金屬礦藏開采壟斷競(jìng)爭(zhēng)眾多可以流動(dòng)存在差別對(duì)價(jià)格有一定的控制力制成品寡頭壟斷相對(duì)少量很難流動(dòng)對(duì)價(jià)格具有壟斷能力資本密集型技術(shù)密集型完全競(jìng)爭(zhēng)眾多完全

16、流動(dòng)同質(zhì)無差別企業(yè)接受價(jià)格而不能制定價(jià)格初級(jí)產(chǎn)品比較項(xiàng)目生產(chǎn)者特點(diǎn)生產(chǎn)資料特點(diǎn)產(chǎn)品特點(diǎn)價(jià)格特點(diǎn)典型行業(yè) 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法3.公司分析公司分析（1）公司基本面分析）公司基本面分析（2）公司財(cái)務(wù)分析）公司財(cái)務(wù)分析公司財(cái)務(wù)分析是通過對(duì)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的評(píng)價(jià)，得出公司業(yè)績是否良好的結(jié)論。其方法是利用各種財(cái)務(wù)報(bào)表及其他有關(guān)資料，運(yùn)用一定公式和計(jì)算方法，對(duì)報(bào)表賬面數(shù)字的變動(dòng)趨勢(shì)及其相互關(guān)系等進(jìn)行分析研究。公司財(cái)務(wù)分析的基本依據(jù)基本依據(jù)是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表。公司分析是基本分析的

17、重點(diǎn)，主要包括公司基本面分析和財(cái)務(wù)分析。公司行業(yè)地位公司行業(yè)地位分析分析公司產(chǎn)品分析公司產(chǎn)品分析公司經(jīng)營能力公司經(jīng)營能力分析分析公司成長性分析公司成長性分析橫向分析橫向分析縱向分析縱向分析財(cái)務(wù)比率分析財(cái)務(wù)比率分析|2001年10月9日起，劉姝威對(duì)藍(lán)田的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了分析，得出的結(jié)果是，2000年藍(lán)田的流動(dòng)比率已經(jīng)下降到0.77，凈營運(yùn)資金已經(jīng)下降到負(fù)1.27億元。 |這幾個(gè)簡單的數(shù)字在劉姝威看來說明的是：藍(lán)田在一年內(nèi)難以償還流動(dòng)債務(wù)，有1.27億元的短期債務(wù)無法償還。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法（二）技術(shù)分析法（二）技術(shù)分析法1

18、.技術(shù)分析的含義技術(shù)分析的含義2.技術(shù)分析的基本原理技術(shù)分析的基本原理 股票價(jià)格是由股票的供求關(guān)系決定的。股票的供與求又是由各種合理的與非合理因素決定的。如果忽略股價(jià)的微小差異，股市價(jià)格的變化在一段時(shí)間內(nèi)就會(huì)顯示出一定的變化趨勢(shì)，并隨著市場(chǎng)供求的變化而變動(dòng)。技術(shù)分析技術(shù)分析是對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為所作的分析。其特點(diǎn)是通過對(duì)市場(chǎng)過去和現(xiàn)在的行為，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯上的方法，歸納總結(jié)出典型的行為，從而預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的未來的變化趨勢(shì)。市場(chǎng)行為包括價(jià)格的高低、價(jià)格的變化、發(fā)生這些變化所伴隨的成交量，以及完成這些變化所經(jīng)過的時(shí)間。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分

19、析的主要方法3.技術(shù)分析的基本假設(shè)技術(shù)分析的基本假設(shè) 1）市場(chǎng)行為涵蓋一切信息； 2）證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)； 3）歷史會(huì)重演。4.技術(shù)分析的主要方法技術(shù)分析的主要方法5.技術(shù)分析的缺陷技術(shù)分析的缺陷 由于股票市場(chǎng)的高效率，影響股價(jià)變動(dòng)因素的變化會(huì)立刻從股票的價(jià)格上反映出來，因此，目前的股票價(jià)格不能提供什么與未來股價(jià)運(yùn)動(dòng)相關(guān)的情況，不同時(shí)期的股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)是相互獨(dú)立的，所以人們無法從今天股價(jià)的上升中看出將來股價(jià)的運(yùn)動(dòng)情形，即股票的價(jià)格走勢(shì)是隨機(jī)的。指標(biāo)類指標(biāo)類切線類切線類形態(tài)類形態(tài)類K線類線類波浪類波浪類 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法（

20、三）心理分析法（三）心理分析法l是一個(gè)正在興起的分析流派，其理論基礎(chǔ)為行為金融學(xué)行為金融學(xué)。行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)的主流投資學(xué)理論進(jìn)行挑戰(zhàn)，認(rèn)為證券市場(chǎng)并非是有效的市場(chǎng)，金融市場(chǎng)存在著認(rèn)知與行為偏差，比如證實(shí)偏差，時(shí)間偏好，羊群效應(yīng)等。l行為金融學(xué)的主要理論模型主要理論模型有：噪聲交易模型，投資者心態(tài)模型，泡沫模型，行為資產(chǎn)定價(jià)模型，行為組合理論。l行為金融學(xué)在投資策略上的運(yùn)用在投資策略上的運(yùn)用有反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時(shí)間分散化策略等。l在人們的投資過程中，人是最具主觀能動(dòng)性的，具有投資價(jià)值的股票必須有大資金的買進(jìn)，有投資大眾的認(rèn)可才能夠上漲。因此，將心理分析與傳統(tǒng)的投資學(xué)分析相

21、結(jié)合，將有助于提高投資收益率。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法二、股票投資價(jià)值分析二、股票投資價(jià)值分析（一）股票價(jià)格的含義（一）股票價(jià)格的含義 股票有三種形式：股票有三種形式：股票價(jià)格從理論上來講是股息收入的資本化股票價(jià)格從理論上來講是股息收入的資本化。股票價(jià)格應(yīng)該等同于這樣一筆資金的價(jià)值：將這筆資金用于其他投資（如存入銀行），所獲得的收益應(yīng)該與憑股票分得的股息相等。面值面值凈值凈值內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值股票票面上所載明的金額，表示每一單位股份股票票面上所載明的金額，表示每一單位股份所代表的資本額。所代表的資本額。股票的賬面價(jià)值，通過公司

22、資產(chǎn)負(fù)債表中的資股票的賬面價(jià)值，通過公司資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)減去負(fù)債而得，實(shí)際上代表產(chǎn)減去負(fù)債而得，實(shí)際上代表“股東權(quán)益股東權(quán)益”。也稱估計(jì)價(jià)值，即股票未來一系列現(xiàn)金流量的也稱估計(jì)價(jià)值，即股票未來一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)值。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法（二）股票的估值（二）股票的估值1.普通股在穩(wěn)定收益情況下的股票價(jià)值普通股在穩(wěn)定收益情況下的股票價(jià)值2.普通股在零增長情況下的股票價(jià)值普通股在零增長情況下的股票價(jià)值 預(yù)期增長率為零時(shí)，一股普通股的報(bào)酬率就是股息獲利率，即12121(1)(1)(1)(1)ntntntddddkkkk股

23、票價(jià)值預(yù)期未來股息的現(xiàn)值tdt式中 為 年末投資者預(yù)期的利息)()()(10kdp預(yù)期報(bào)酬率股息股份01pdk 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法3.正?；蚬潭ㄔ鲩L情況下的股票價(jià)值正?；蚬潭ㄔ鲩L情況下的股票價(jià)值 00,(1) ,ttdtddgg如 果 公 司 以 前 的 股 息 是投 資 者 預(yù) 期 未 來 第 年 的 股 息 為為 預(yù) 期 增 長 率 ， 則 該 股 票 目 前 的 價(jià) 值 為 ：12012(1)(1)(1)nndddPkkk n 當(dāng)時(shí)，有g(shù)kdp10【例11-1】假設(shè)投資者對(duì)其投資要求9%的報(bào)酬，并預(yù)期盈余和股息按4

24、%的速度增長，設(shè)一年后股息為2元。則該種股票的價(jià)值為：02.0040.00 ()0.090.04p元 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法4. 修正股票價(jià)值模式修正股票價(jià)值模式 假設(shè)股票買后一年出售的價(jià)值為 ，則資本利得為 ，加上每股股利 ，股票的盈余成為 ，按照盈余與現(xiàn)值的關(guān)系，則 ，即 ，同理1p12pp1d110()dpp0110()p kdpp)1 ()1 (110kpkdp221(1)(1)dppkk當(dāng)期數(shù)擴(kuò)大為2時(shí)：同理，N期的股票價(jià)值為：當(dāng)期數(shù) 時(shí)， ，則122022(1)(1)(1)dpdpkkkNNNtttkpkdp)1

25、 ()1 (10有限期數(shù)有限期數(shù)的股票價(jià)的股票價(jià)值公式值公式N 0)1 (NNkpNtttkdp10)1 (即使考慮到買賣差價(jià)，當(dāng)期數(shù)無窮多時(shí)，即使考慮到買賣差價(jià)，當(dāng)期數(shù)無窮多時(shí)，股利的現(xiàn)值仍然是股票價(jià)值的決定因素，股利的現(xiàn)值仍然是股票價(jià)值的決定因素，尤其是對(duì)固定增長股票而言。尤其是對(duì)固定增長股票而言。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法（三）股價(jià)平均數(shù)與股價(jià)指數(shù)（三）股價(jià)平均數(shù)與股價(jià)指數(shù)1. 股價(jià)平均數(shù)股價(jià)平均數(shù)l股價(jià)平均數(shù)是將多數(shù)股票價(jià)格加以平均所得到的數(shù)值，一般有算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)和修正平均數(shù)幾種形式。l加權(quán)平均數(shù)加權(quán)平均數(shù)：

26、在算術(shù)平均數(shù)基礎(chǔ)上，將各采樣股票的發(fā)行量或成交量當(dāng)作權(quán)數(shù)計(jì)算出來的平均數(shù)。l修正平均數(shù)修正平均數(shù)：考慮到配股除權(quán)等因素對(duì)股價(jià)或除數(shù)進(jìn)行修正后得到的價(jià)格平均數(shù)：道瓊斯股價(jià)平均數(shù)、日經(jīng)道股價(jià)平均數(shù)等。2. 股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù)l通過一組有代表性的股票的即期價(jià)格平均數(shù)與其基期價(jià)格平均數(shù)進(jìn)行對(duì)比得出的反映股市價(jià)格變動(dòng)方向與幅度的綜合性分析指標(biāo)。該指標(biāo)用“點(diǎn)”作為計(jì)量單位。l股價(jià)指數(shù)不僅能直觀反映股市行情的總體波動(dòng)情況和整個(gè)國家政治、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，而且能為投資者參與股市分析，把握行情趨勢(shì)提供重要的參考。目前股價(jià)指數(shù)還是期貨、期權(quán)交易的對(duì)象。l股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法有平均法、綜合法、加權(quán)綜合法等，采用加權(quán)綜合法

27、加權(quán)綜合法的較多，如東京證券交易所發(fā)表的東證股票價(jià)格指數(shù)和香港恒生指數(shù)。 12.2.1 股票投資分析股票投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法（四）股票投資價(jià)值的影響因素（四）股票投資價(jià)值的影響因素影影響響因因素素外外部部因因素素內(nèi)內(nèi)部部因因素素政治因素政治因素經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)因素市場(chǎng)因素市場(chǎng)因素心理因素心理因素公司凈資產(chǎn)公司凈資產(chǎn)公司盈利水平與股利政策公司盈利水平與股利政策股份分割股份分割增資、減資增資、減資資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組（五）股票的投資風(fēng)險(xiǎn)（五）股票的投資風(fēng)險(xiǎn)1. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2. 管理風(fēng)險(xiǎn)； 3. 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；4. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；5. 購買力風(fēng)險(xiǎn)；6. 國際政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)

28、險(xiǎn)。 12.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法一、債券收益一、債券收益（一）附息票債券收益率一）附息票債券收益率1. 附息票債券單利到期附息票債券單利到期收益率收益率100%2面額市場(chǎng)價(jià)格面額市場(chǎng)價(jià)格單利到期收益率每年利息收入距到期年數(shù)【例11-2】一張面額1 000元的債券，票面年利率為8%，發(fā)行價(jià)格為950元，期限10年，試計(jì)算其單利到期收益率。1000950100095080100%8.72%102 單利到期收益率 債券的收益率一般是指年收益率，指?jìng)顿Y每年所獲得的收益與投資總金額的比率。由于投資者買入或賣出債券的市場(chǎng)價(jià)格不同、持有期

29、限不同，所以同一票面額和同一利息率的債券有不同的收益率。在債券的收益中既考慮債券的利息收入，又考慮債券買賣盈虧的收益率，稱為單利到期收益率或單利最終收益率。它是債券利息收入加上本金損益與理論平均價(jià)格的比率。 12.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法 一般在計(jì)算單利到期收益率時(shí)，按投資者持有方式的不同，可從以下三個(gè)方面計(jì)算：（1 1）認(rèn)購者最終收益率：）認(rèn)購者最終收益率：投資者在債券發(fā)行日以發(fā)行價(jià)格買進(jìn)，一直持有到最終償還日為止的整個(gè)期限的收益率。（2 2）最終收益率：）最終收益率：投資者從購入已發(fā)債券之日開始，持有到最終償還期限為止這一段時(shí)間

30、內(nèi)的收益率。（3）持有期間收益率：）持有期間收益率：投資人從購入已發(fā)債券之日開始，持有到賣掉債券之日為止這一段時(shí)間內(nèi)的收益率。100%年利息 （面額發(fā)行價(jià)格） 償還年限認(rèn)購者最終收益率發(fā)行價(jià)格100%年利息 （面額購買價(jià)格） 剩余年數(shù)單利最終收益率購買價(jià)格100%年利息 （賣出價(jià)格購買價(jià)格） 持有年限持有期間收益率購買價(jià)格 12.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法2. 附息票債券復(fù)利到期收益率附息票債券復(fù)利到期收益率 設(shè)：r為復(fù)利到期收益率；c為年利息（面額年利率）；P為購買價(jià)格（投資本金）； m為付息次數(shù)；n為距到期年數(shù)；R為償還價(jià)格（面額

31、）。（1）債券每年付息一次（）債券每年付息一次（m=1） 由于方程復(fù)雜，通常用固定程序的電子計(jì)算機(jī)求近似值。（2）債券每年付息兩次（）債券每年付息兩次（m=2）nnnrRrrrcP)1 ()1 (1)1 (nnnrRrrrcP222)21 ()21 (1)21 (除了考慮債券的利息收入和資本損益外，還考慮債券利息再投資的因素而計(jì)算的收益率，稱為復(fù)利到期收益率。它是將每年的利息收入加入投資本金內(nèi)構(gòu)成新的投資本金計(jì)算出來的再投資收益率。 12.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法（二）貼現(xiàn)債券收益率（二）貼現(xiàn)債券收益率1. 貼現(xiàn)債券單利到期收益率貼

32、現(xiàn)債券單利到期收益率 美國等國所用的公式： 日本所用的公式：【例11-3】一張面額為1 000美元的美國國庫券，期限為91天，發(fā)行價(jià)格為985美元，試計(jì)算其單利到期收益率R。-360100%（面額 市場(chǎng)價(jià)格）貼現(xiàn)債券單利到期收益率面額距到期天數(shù)-365100%（面額 購買價(jià)格）貼現(xiàn)債券單利到期收益率購買價(jià)格剩余天數(shù)%934. 5%10091360000 1)985000 1 (R【例11-4】1987年6月27日以985萬日元的價(jià)格購入1987年9月26日償還的面額為1 000萬日元的日本貼現(xiàn)工商債，試計(jì)算其單利到期收益率R。%108. 6%10091365985)985000 1 (R 12

33、.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法2. 貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率 【例11-5】1990年3月發(fā)行的面額為1 000元的貼現(xiàn)債券，發(fā)行價(jià)格為683元，期限5年，試計(jì)算其復(fù)利最終收益率R。1100%距到期年數(shù)面額貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率購買價(jià)格%923. 7%100168310005R 12.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法二、二、債券價(jià)格的測(cè)定債券價(jià)格的測(cè)定（一）債券理論價(jià)格的決定變量（自變量）（一）債券理論價(jià)格的決定變量（自變量） （二）各種債券理論價(jià)格計(jì)算（二）各種

34、債券理論價(jià)格計(jì)算 設(shè)：P為債券理論價(jià)格（現(xiàn)值）：D為債券期望值， ，其中 為債券名義利率， 為債券有效期限， 為債券票面值； 為債券市場(chǎng)利率；N為債券待償期限：A為每次付息額， 。1.一次還本付息一次還本付息2.按年付息按年付息債券期望值債券期望值債券期限債券期限利率水平利率水平)1 (11NiVDP1i1NPViiDA NiDP)1 ( NNttiDiAP)1 ()1 (11 12.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法3.半年付息半年付息4.按季付息按季付息5.貼現(xiàn)債券的理論價(jià)格貼現(xiàn)債券的理論價(jià)格 2211(1)(1)22NtNtDPAiiNNttiDiAP441)41 ()41 (1)3601 (2NiVPP 12.2.2 債券投資分析債券投資分析12.2 證券投資分析的主要方法證券投資分析的主要方法（三）債券交易價(jià)格的影響因素（三）債券交易價(jià)格的影響因素1. 利率； 2. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 3. 物價(jià)；4. 中央銀行的公