CPA_財(cái)務(wù)管理10[1]期權(quán)估價(jià)

1、1第九章第九章 期權(quán)估計(jì)期權(quán)估計(jì)n第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)的基本概念期權(quán)的基本概念n第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法n第三節(jié)第三節(jié) 實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)2第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)的基本概念期權(quán)的基本概念n一、期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的基本概念n二、期權(quán)的到期日價(jià)值二、期權(quán)的到期日價(jià)值n三、期權(quán)的投資策略三、期權(quán)的投資策略n四、期權(quán)價(jià)值的影響因素四、期權(quán)價(jià)值的影響因素3一、期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的基本概念n（一）期權(quán)的定義（一）期權(quán)的定義n（二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)n（三）期權(quán)市場(chǎng)（三）期權(quán)市場(chǎng)4(一一)期權(quán)的定義期權(quán)的定義n期權(quán)期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某是指一

2、種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)是一種權(quán)利期權(quán)是一種權(quán)利期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)到期日到期日期權(quán)的執(zhí)行期權(quán)的執(zhí)行5(二二)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)n1. 1. 看漲期權(quán)看漲期權(quán)( (買入期權(quán)買入期權(quán)) ) 到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格 凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)n2. 2. 看跌期權(quán)看跌期權(quán)( (賣出期權(quán)賣出期權(quán)) ) 到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收

3、入）執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià) 凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)6二、期權(quán)的到期日價(jià)值二、期權(quán)的到期日價(jià)值n（一）買入看漲期權(quán)（一）買入看漲期權(quán)n（二）賣出看漲期權(quán)（二）賣出看漲期權(quán)n（三）買入看跌期權(quán)（三）買入看跌期權(quán)n（四）賣出看跌期權(quán)（四）賣出看跌期權(quán)7(一一)買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)n【例例9 9-1】 到期日期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值Max(Max(股票市價(jià)股票市價(jià)- -執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格,0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )股票市價(jià)股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值 期權(quán)成本期權(quán)成本 凈損益凈損益 100 100 0 5 5

4、 103 100 3 5 2 105 100 5 5 0 110 100 10 5 58(二二)賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)n【例例9 9-2】 到期日期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值Max(Max(股票市價(jià)股票市價(jià)- -執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格,0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)股票市價(jià) 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值 期權(quán)成本期權(quán)成本 凈損益凈損益 100 100 0 5 5 100 103 3 5 2 100 105 5 5 0 100 110 10 5 59二、期權(quán)的到期日價(jià)值二、期權(quán)的到期日價(jià)值n（三）買入看跌期權(quán)（三）買入看跌期權(quán) 到期日

5、期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值Max(Max(執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格- -股票市價(jià)股票市價(jià),0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )n（四）賣出看跌期權(quán)（四）賣出看跌期權(quán) 到期日期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值=-Max(=-Max(執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格- -股票市價(jià)股票市價(jià),0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值凈損益到期日期權(quán)價(jià)值+ +期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )10三、期權(quán)的投資策略三、期權(quán)的投資策略n（一）保護(hù)性看跌期權(quán)（一）保護(hù)性看跌期權(quán) 【例例9-5】表表9-2n（二）賣拋補(bǔ)看漲期權(quán)（二）賣拋補(bǔ)看漲期權(quán) 【例例9-6】表表9-3n（三）對(duì)敲（三）對(duì)敲 【例例9

6、-7】表表9-411【例例9-5】 表表9-2股票價(jià)格股票價(jià)格100100元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格100100元，期權(quán)成本元，期權(quán)成本5 5元元 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 項(xiàng)目項(xiàng)目 下降下降20%20% 下降下降50% 50% 上升上升20%20% 上升上升50%50% 股票凈收入股票凈收入 80 50 120 150期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入 20 50 0 0組合凈收入組合凈收入 100 100 120 150股票凈損股票凈損益益 -20 -50 20 50期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益 15 45 -5 -5組合凈損益組合凈損益 -5 -5 15 451

7、2【例例9-6】 表表9-3股票價(jià)格股票價(jià)格100100元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格100100元，期權(quán)成本元，期權(quán)成本5 5元元 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 項(xiàng)目項(xiàng)目 下降下降20%20% 下降下降50% 50% 上升上升20%20% 上升上升50%50% 股票凈收入股票凈收入 80 50 120 150期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入 0 0 -20 -50組合凈收入組合凈收入 80 50 100 100股票凈損股票凈損益益 -20 -50 20 50期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益 5 5 -15 -45組合凈損益組合凈損益 -15 -45 5 513四、期權(quán)價(jià)值的影

8、響因素四、期權(quán)價(jià)值的影響因素（一）（一） 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)n期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。濟(jì)價(jià)值?？礉q期權(quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其看漲期權(quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格等于或內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格等于或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零。低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零。看跌期權(quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其看跌期權(quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格等于或內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格等于或高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零高于

9、執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零14四、期權(quán)價(jià)值的影響因素四、期權(quán)價(jià)值的影響因素（一）（一） 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)n期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分。的部分。 時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值（二）影響期權(quán)價(jià)值的因素（二）影響期權(quán)價(jià)值的因素 15第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法n一、期權(quán)估價(jià)原理一、期權(quán)估價(jià)原理n二、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型二、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型n三、布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型三、布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型16一、期權(quán)估價(jià)原理一、期權(quán)估價(jià)原理n（一）（一） 復(fù)制原理復(fù)制原理n（

10、二）套期保值原理（二）套期保值原理n（三）風(fēng)險(xiǎn)中性原理（三）風(fēng)險(xiǎn)中性原理17復(fù)制原理復(fù)制原理【例例9 9-9-9】 表表9 9-7-7n 目前股票市價(jià)目前股票市價(jià)5050元元 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格52.0852.08元元 , ,到期時(shí)間到期時(shí)間6 6個(gè)個(gè)月（上升月（上升33.33%33.33%，或降低，或降低25%25%） 無風(fēng)險(xiǎn)年利率無風(fēng)險(xiǎn)年利率4%4%n 建立投資組合：（二叉樹模型）建立投資組合：（二叉樹模型） 1 1確定確定到期日的股票價(jià)格到期日的股票價(jià)格 Su Su：5050(1+33.33%)=66.66 (1+33.33%)=66.66 Sd Sd：5050(1-25%)=37.50(

11、1-25%)=37.50 2 2確定看漲確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值期權(quán)的到期日價(jià)值 CuCu：max(0, 66.66-52.08)=14.58 max(0, 66.66-52.08)=14.58 Cd Cd：max(0, 37.50-52.08)=0max(0, 37.50-52.08)=0 3 3建立對(duì)沖投資組合（建立對(duì)沖投資組合（0.50.5股股票加股股票加18.3818.38元借款）元借款）n 投資組合的成本投資組合的成本50500.5-18.38=6.620.5-18.38=6.62元元18套期保值原理套期保值原理【例例9 9-9-9】n套期保值比率期權(quán)價(jià)值變動(dòng)套期保值比率期權(quán)價(jià)值變動(dòng)

12、股票價(jià)格變動(dòng)股票價(jià)格變動(dòng) H H(Cu(CuCd) /Cd) /（SuSuSdSd） (Cu (CuCd) / S0Cd) / S0（u-du-d） ( (14.5814.580 0) )/50(1.3333/50(1.33330.750.75）0.50.5n借款數(shù)額借款數(shù)額=(=(到期日下行股價(jià)到期日下行股價(jià)套期保值比率套期保值比率) )/(1/(1r) r) =(=(SdSdH)/ H)/ (1(1r) r) =(37.5 =(37.50.5) / (10.5) / (12 2) )= =18.3818.38元元19套期保值原理套期保值原理【例例9 9-9-9】 1 1確定到期日的股票價(jià)格

13、確定到期日的股票價(jià)格 上行股價(jià)上行股價(jià)S Su uS S0 0 u=50u=50 1.3333=66.661.3333=66.66 下行股價(jià)下行股價(jià)S Sd dS S0 0 d=50d=50 0.75=37.50.75=37.5 2 2確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 股價(jià)上行期權(quán)價(jià)值股價(jià)上行期權(quán)價(jià)值C Cu uS Su u-X=66.66-52.08=14.58-X=66.66-52.08=14.58 股價(jià)下行期權(quán)價(jià)值股價(jià)下行期權(quán)價(jià)值C Cd d0 0 3 3計(jì)算套期保值比率計(jì)算套期保值比率 H= H= (C (Cu uC Cd d) /(S) /(Su uS Sd d)=0

14、.5)=0.5 4 4計(jì)算投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值）計(jì)算投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值） 計(jì)算購買股票支出：計(jì)算購買股票支出：50500.50.52525 計(jì)算借款數(shù)額計(jì)算借款數(shù)額 =( =(S Sd dH)/ H)/ (1(1r)=18.38r)=18.38 期權(quán)價(jià)值購買股票支出借款數(shù)額期權(quán)價(jià)值購買股票支出借款數(shù)額 252518.3818.386.626.6220風(fēng)險(xiǎn)中性原理風(fēng)險(xiǎn)中性原理【例例9 9-9-9】n期望報(bào)酬率上行概率期望報(bào)酬率上行概率股價(jià)上升百分比股價(jià)上升百分比 下行概率下行概率股價(jià)下降百分比股價(jià)下降百分比1 1計(jì)算概率計(jì)算概率 2% 2%上行概率上行概率33.33%33.33%下行概

15、率下行概率（25%25%） 上行概率：上行概率：0.4629 0.4629 下行概率：下行概率：0.53710.53712 2計(jì)算股權(quán)期望值計(jì)算股權(quán)期望值 14.5814.580.46290.46290 00.53710.53716.756.753 3計(jì)算期權(quán)現(xiàn)值計(jì)算期權(quán)現(xiàn)值 6.75 / (1+2%) 6.75 / (1+2%)6.626.6221二、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型二、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型n（一）（一） 單期二叉樹定價(jià)模型單期二叉樹定價(jià)模型n（二）兩期二叉樹價(jià)模型（二）兩期二叉樹價(jià)模型n（三）多期二叉樹價(jià)模型（三）多期二叉樹價(jià)模型22單期二叉樹定價(jià)模型單期二叉樹定價(jià)模型n二叉樹模型的假設(shè)二

16、叉樹模型的假設(shè)n單期二叉樹公式單期二叉樹公式 C0=(1+r-d)/(u-d)Cu/(1+r) +(u-1-r)/(u-d)Cd/(1+r) =(1+2%-0.75)/(1.33-0.75) 14.58/(1+2%) +(1.33-1-2%)/(1.33-0.75) 0/(1+2%) =6.6223兩期二叉樹模型兩期二叉樹模型n兩期二叉樹模型兩期二叉樹模型是是單期單期模型向模型向兩期兩期模型的擴(kuò)模型的擴(kuò)展，實(shí)際是單期模型的展，實(shí)際是單期模型的兩次兩次應(yīng)用。應(yīng)用。 【例例9-10】目前股票市價(jià)目前股票市價(jià)50元，執(zhí)行價(jià)格元，執(zhí)行價(jià)格52.08元；到期時(shí)間元；到期時(shí)間6個(gè)月，分為兩期，每期個(gè)月，分

17、為兩期，每期3個(gè)月；（上升個(gè)月；（上升22.56%，或降低，或降低18.4%） 無風(fēng)險(xiǎn)年利率無風(fēng)險(xiǎn)年利率4%（季度（季度1%）24【例例9-10】1確定到期日的股票價(jià)格確定到期日的股票價(jià)格 Su：50(1+22.56%)=61.28 Sd：50(1-18.4%)=40.80 Suu：61.28(1+22.56%)=75.10 Sdd：40.80(1-18.4%)=33.292確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 Cuu：max(0, 75.10-52.08)=23.02 Cud：=0 Cdd：=0253根據(jù)根據(jù)Cuu和和Cud計(jì)算計(jì)算Cu的價(jià)值的價(jià)值(1)復(fù)制組合定價(jià)復(fù)制組合定價(jià)

18、套期保值比率套期保值比率H=(23.02-0) / (75.1-50) = 0.91713 借款數(shù)額：借款數(shù)額：(500.91713) / (1+1%) = 45.40 期權(quán)價(jià)值：期權(quán)價(jià)值：Cu=61.280.91713-45.40 = 10.80(2)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 計(jì)算概率：計(jì)算概率：1%=P上上22.56%+P下下(-18.4%) P上上= 0.47363 計(jì)算股權(quán)期望值：計(jì)算股權(quán)期望值： 23.020.47363+00.52637 = 10.9030 計(jì)算期權(quán)價(jià)值：計(jì)算期權(quán)價(jià)值：Cu=10.9030 / (1+1%) =10.80 264根據(jù)根據(jù)Cu和和Cd計(jì)算計(jì)算C0的價(jià)值

19、的價(jià)值(1)復(fù)制組合定價(jià)復(fù)制組合定價(jià) 套期保值比率套期保值比率H=(10.80-0) / (61.28-40.80) = 0.5273 借款數(shù)額：借款數(shù)額：(40.800.5273) / (1+1%) = 21.3024 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值C0=500.5273-21.3024 = 5.06(2)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值 C0=10.800.4736 / (1+1%) = 5.06 27(3)利用單期二叉樹模型，根據(jù)利用單期二叉樹模型，根據(jù)Cuu和和Cud計(jì)算計(jì)算Cu，再計(jì)算再計(jì)算C0的價(jià)值的價(jià)值 Cu=(1+r-d)/(u-d)Cuu/(1+r) +(u-1-r)/(u-d)

20、Cud/(1+r) Cu=(1+1%-0.8160)/(1.2256-0.8160) 23.02/(1+1%) +(1.2256-1-1%)/(1.2256-0.8160) 0/(1+12%) =10.80 C0=10.800.47363 / (1+1%) = 5.0628三、布萊克斯科爾斯三、布萊克斯科爾斯 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型n（一）布萊克斯科爾斯模型的假設(shè)（一）布萊克斯科爾斯模型的假設(shè)n（二）布萊克斯科爾斯模型（二）布萊克斯科爾斯模型n（三）模型參數(shù)的估計(jì)（三）模型參數(shù)的估計(jì)n（四）看跌期權(quán)估價(jià)（四）看跌期權(quán)估價(jià)n（五）派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)（五）派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)n（六）美式期權(quán)估價(jià)（

21、六）美式期權(quán)估價(jià)29(二二)布萊克斯科爾斯模型布萊克斯科爾斯模型nC0=S0N(d1)-Xe-rctN(d2)nd1=In(S0/X)+rc+(2/2)t/t1/2nd2=d1- t1/2【例例9-12】nS0=20, X=20, t=0.25, rc=12%, 2=0.16d1=In(20/20)+12%+(0.16/2)0.25 /0.40.251/2=0.25d2=d1- t1/2=0.25-0.40.251/2=0.05N(d1)=0.5987 N(d2)=0.5199 C0=200.5987-202.7183-12%0.250.5199 =1.88 30(三三) 模型參數(shù)的估計(jì)模型參

22、數(shù)的估計(jì)n無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì) 無風(fēng)險(xiǎn)利率：與期權(quán)到期日相同的國庫券的市場(chǎng)利無風(fēng)險(xiǎn)利率：與期權(quán)到期日相同的國庫券的市場(chǎng)利率，并按連續(xù)復(fù)利計(jì)算。率，并按連續(xù)復(fù)利計(jì)算。 【例例9-13】 F=Pe-rct rc=In(F/P)/t = In(105/100)/0.5 =0.0487/0.5=9.758%n收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)樣本標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算樣本標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算年復(fù)利的股票收益率的計(jì)算年復(fù)利的股票收益率的計(jì)算連續(xù)復(fù)利的股票收益率的計(jì)算連續(xù)復(fù)利的股票收益率的計(jì)算 【例例9-14】31(四四) 看跌期權(quán)估價(jià)看跌期權(quán)估價(jià)n歐式期權(quán)：若看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的歐式期權(quán)：若看漲期權(quán)和

23、看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，則下述等式成立：執(zhí)行價(jià)格和到期日，則下述等式成立： 看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格C-看跌期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格P =標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV(X)n【例例9-15】 P=-S+C+PV(X) =-35+9.20+30/(1+4%) =3 32第三節(jié)第三節(jié) 實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)n一、擴(kuò)張期權(quán)一、擴(kuò)張期權(quán)n二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)n三、放棄期權(quán)三、放棄期權(quán)33一、擴(kuò)張期權(quán)一、擴(kuò)張期權(quán)n【例例9-16】1.計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 一期一期(表表9-14) 二期二期(表表915)2.計(jì)算計(jì)算擴(kuò)張期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)價(jià)

24、值價(jià)值 (布萊克斯科爾斯期權(quán)模型布萊克斯科爾斯期權(quán)模型)(1)計(jì)算計(jì)算d1 (2)計(jì)算計(jì)算d2 (3)計(jì)算計(jì)算C03.計(jì)算計(jì)算考慮期權(quán)考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值34【例例9-16】1計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值凈現(xiàn)值一期一期: 200P/F20%,1+ 300P/F20%,2 +400P/A20%,3P/F20%,2-1000=-39.87二期二期: 800P/A20%,5P/F20%,3-2000P/F10%,3=-118.092計(jì)算計(jì)算擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值(布萊克斯科爾斯期權(quán)模布萊克斯科爾斯期權(quán)模型型) t=3, PV(X)=1502.63, S0=1384.5

25、4, =0.35（1）計(jì)算）計(jì)算d1 =0.1682 d2 =-0.438（2）計(jì)算）計(jì)算N(d1) =0.5667 N(d2)=0.3307（3）計(jì)算）計(jì)算C0=287.713計(jì)算計(jì)算考慮期權(quán)考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值凈現(xiàn)值 287.71-39.87=247.8435二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)n【例例9-17】(一一)計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 (二二)利用利用二叉樹模型二叉樹模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值計(jì)算期權(quán)價(jià)值 1.項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹 2.期權(quán)價(jià)值二叉樹期權(quán)價(jià)值二叉樹（1）確定）確定1年末期權(quán)價(jià)值年末期權(quán)價(jià)值（2）根據(jù)）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率計(jì)算上行概率（3）計(jì)算期權(quán)價(jià)值）計(jì)算期權(quán)價(jià)值（4）判斷是否應(yīng)延遲投資）判斷是否應(yīng)延遲投資36【例例9-17】投資額投資額1000萬元萬元(一一)計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=105/10%-1000=50(二二)利用利用二叉樹模型二叉樹模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值計(jì)算期權(quán)價(jià)值 1.上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值Su=131.25/10%=13