第6章工程項目融資

1、第一節(jié)第一節(jié) 項目融資概述項目融資概述項目融資的定義項目融資的定義 以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得一種無追索權(quán)或以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。有限追索權(quán)的融資或貸款。 無追索權(quán)項目融資無追索權(quán)項目融資指貸款人對項目發(fā)起人無任何追索權(quán)，指貸款人對項目發(fā)起人無任何追索權(quán)，依靠項目產(chǎn)生的收益作為償還貸款本金和利息的唯一來源。依靠項目產(chǎn)生的收益作為償還貸款本金和利息的唯一來源。 有限追索權(quán)有限追索權(quán)項目發(fā)起人（項目投資人）只承擔(dān)有限的債務(wù)項目發(fā)起人（項目投資人）只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。責(zé)任和義務(wù)。 時間上：建設(shè)期內(nèi)，即經(jīng)營期之前時間上：建設(shè)期內(nèi)

2、，即經(jīng)營期之前 追索對象上追索對象上: :在公司型投資方式下，貸款人只能對項目資產(chǎn)及項在公司型投資方式下，貸款人只能對項目資產(chǎn)及項目投資人或其他融資參與方為項目提供的擔(dān)保進(jìn)行追索。目投資人或其他融資參與方為項目提供的擔(dān)保進(jìn)行追索。 （一）、項目融資的特點（一）、項目融資的特點1.1.至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與2.2.項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人，從法律上與股東分離人，從法律上與股東分離3.3.貸款銀行為項目公司貸款，貸款銀行主要依靠項目本身的資貸款銀行為項目公

3、司貸款，貸款銀行主要依靠項目本身的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量作為貸款保證，而原則上對項目公司之產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量作為貸款保證，而原則上對項目公司之外的資產(chǎn)卻沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。外的資產(chǎn)卻沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。二二 項目融資的特點及其與公司融資的區(qū)別項目融資的特點及其與公司融資的區(qū)別（二）項目融資的衍生特點（二）項目融資的衍生特點（1 1）出于自身安全的需要，貸款銀行必然會對項目的談判、建）出于自身安全的需要，貸款銀行必然會對項目的談判、建設(shè)、運營全過程進(jìn)行監(jiān)控。設(shè)、運營全過程進(jìn)行監(jiān)控。（2 2）由于涉及項目風(fēng)險的合理分擔(dān)，項目融資必要以復(fù)雜的貸）由于涉及項目風(fēng)險的合理分擔(dān)，項目融資必要

4、以復(fù)雜的貸款和擔(dān)保文件作為各方的依據(jù)?？詈蛽?dān)保文件作為各方的依據(jù)。（3 3）由于貸款方承擔(dān)的風(fēng)險較高，其要求利率也必然較高，再）由于貸款方承擔(dān)的風(fēng)險較高，其要求利率也必然較高，再加上其他的各項費用，其項目融資整體費用較高。加上其他的各項費用，其項目融資整體費用較高。（4 4）對項目主辦者及經(jīng)營者的素質(zhì)要求較高。）對項目主辦者及經(jīng)營者的素質(zhì)要求較高。（三）項目融資的優(yōu)勢（三）項目融資的優(yōu)勢1.1.項目為導(dǎo)向項目為導(dǎo)向 主要依賴于項目現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的資信來安排融資。主要依賴于項目現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的資信來安排融資。 對項目自有資金要求不高?？色@得對項目自有資金要求不高。可獲得60%75%60%75%的

5、資本需求的資本需求量，有些項目甚至可做到量，有些項目甚至可做到100%100%。2.2.有限追索有限追索3.3.風(fēng)險分擔(dān)風(fēng)險分擔(dān)4.4.非公司負(fù)債型融資（表外負(fù)債）非公司負(fù)債型融資（表外負(fù)債）5.5.信用結(jié)構(gòu)多樣化信用結(jié)構(gòu)多樣化產(chǎn)品長期的購買合同、工程建設(shè)產(chǎn)品長期的購買合同、工程建設(shè)6.6.充分利用稅務(wù)優(yōu)勢充分利用稅務(wù)優(yōu)勢（二）、項目融資的弊端（二）、項目融資的弊端1 1 風(fēng)險分配的復(fù)雜性風(fēng)險分配的復(fù)雜性 參與方較多、合同較多、過程復(fù)雜參與方較多、合同較多、過程復(fù)雜2 2 增加貸款人的風(fēng)險增加貸款人的風(fēng)險 有限追索或無追索權(quán)有限追索或無追索權(quán)3 3 貸款人的過分監(jiān)管貸款人的過分監(jiān)管 可能會影響

6、項目經(jīng)營決策的效率，增加項目的成本可能會影響項目經(jīng)營決策的效率，增加項目的成本，過度保險，過度保險4 4 較高的利息和費用負(fù)擔(dān)較高的利息和費用負(fù)擔(dān)四四 項目融資的參與者項目融資的參與者 項目融資參與者主要包括：項目的直接主辦人；項目項目融資參與者主要包括：項目的直接主辦人；項目的實際投資者；項目的貸款銀行；項目產(chǎn)品的購買者或的實際投資者；項目的貸款銀行；項目產(chǎn)品的購買者或項目設(shè)施的使用者；工程公司（承包公司）；項目設(shè)備項目設(shè)施的使用者；工程公司（承包公司）；項目設(shè)備、能源及原材料供應(yīng)者；項目融資顧問；有關(guān)政府機(jī)構(gòu)、能源及原材料供應(yīng)者；項目融資顧問；有關(guān)政府機(jī)構(gòu)；法律和稅務(wù)顧問。；法律和稅務(wù)顧問

7、。融資顧問融資顧問項目實際項目實際投資者投資者法律與稅務(wù)法律與稅務(wù)顧問顧問銀行租賃公司銀行租賃公司其他金融機(jī)構(gòu)其他金融機(jī)構(gòu)項目公司項目公司設(shè)備、能源、原設(shè)備、能源、原材料供應(yīng)材料供應(yīng)項目產(chǎn)品項目產(chǎn)品購買者購買者工程公司工程公司管理公司管理公司工程建設(shè)合同工程建設(shè)合同項目管理合同項目管理合同貸款貸款/ /租賃租賃擔(dān)保擔(dān)保股本資金股本資金產(chǎn)品銷售產(chǎn)品銷售/ /設(shè)施使用合同設(shè)施使用合同供應(yīng)合同供應(yīng)合同（一）項目直接主辦人（一）項目直接主辦人 項目直接主辦人：直接參與項目投資和項目管理、直接承項目直接主辦人：直接參與項目投資和項目管理、直接承擔(dān)項目債務(wù)責(zé)任和項目風(fēng)險的法律實體。擔(dān)項目債務(wù)責(zé)任和項目風(fēng)險

8、的法律實體。 好處：好處： 實現(xiàn)有限追索，控制經(jīng)營風(fēng)險和債務(wù)風(fēng)險實現(xiàn)有限追索，控制經(jīng)營風(fēng)險和債務(wù)風(fēng)險 實現(xiàn)非公司負(fù)債型融資實現(xiàn)非公司負(fù)債型融資 從投資者出發(fā)，項目公司集中所有的項目資產(chǎn)，便于管理從投資者出發(fā)，項目公司集中所有的項目資產(chǎn)，便于管理 從貸款人出發(fā)展，便于用項目資產(chǎn)上設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益。從貸款人出發(fā)展，便于用項目資產(chǎn)上設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益。 從實際操作角度出發(fā)，項目公司具有較強(qiáng)的管理靈活性。從實際操作角度出發(fā)，項目公司具有較強(qiáng)的管理靈活性。 （二）項目的實際投資者（二）項目的實際投資者 項目的項目的真正真正主辦人和發(fā)起人，項目投資者通過項目的投資主辦人和發(fā)起人，項目投資者通過項目的投資活動

9、和經(jīng)營活動，獲取投資利潤和其他利益；通過組織項目融活動和經(jīng)營活動，獲取投資利潤和其他利益；通過組織項目融資，實現(xiàn)投資項目的綜合目標(biāo)要求。資，實現(xiàn)投資項目的綜合目標(biāo)要求。（三）項目貸款銀行（三）項目貸款銀行 商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)（租賃公司、財務(wù)公司、某種商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)（租賃公司、財務(wù)公司、某種類型的投資金等）和一些國家政府的出口信貸機(jī)構(gòu)。類型的投資金等）和一些國家政府的出口信貸機(jī)構(gòu)。（四）項目產(chǎn)品的購買者或項目設(shè)施的使用者（四）項目產(chǎn)品的購買者或項目設(shè)施的使用者 項目產(chǎn)品的購買者或項目設(shè)施的使用者通過與項目公司簽項目產(chǎn)品的購買者或項目設(shè)施的使用者通過與項目公司簽訂長期購買合同，保證

10、了項目的市場和現(xiàn)金流量，為投資者對訂長期購買合同，保證了項目的市場和現(xiàn)金流量，為投資者對項目的貸款提供重要信用保證。項目的貸款提供重要信用保證。（五）（五） 項目建設(shè)的工程公司項目建設(shè)的工程公司（六）項目設(shè)備、能源及原材料供應(yīng)者（六）項目設(shè)備、能源及原材料供應(yīng)者（七）項目融資顧問（七）項目融資顧問 聘用費、項目成功費、實際支出聘用費、項目成功費、實際支出（八）有關(guān)政府機(jī)構(gòu)（八）有關(guān)政府機(jī)構(gòu) 提供良好投資環(huán)境；提供良好投資環(huán)境； 為項目開發(fā)提供土地、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、長期穩(wěn)定的能為項目開發(fā)提供土地、良好的基礎(chǔ)設(shè)施、長期穩(wěn)定的能源供應(yīng)、某種形式的經(jīng)營特許權(quán)，減少項目的建設(shè)風(fēng)險和經(jīng)源供應(yīng)、某種形式的經(jīng)

11、營特許權(quán)，減少項目的建設(shè)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險營風(fēng)險 提供有條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款或貸款擔(dān)保提供有條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款或貸款擔(dān)保五五 項目融資的適用范圍及成功條件項目融資的適用范圍及成功條件 （一）、項目融資適用的領(lǐng)域（一）、項目融資適用的領(lǐng)域1 1資源開發(fā)項目資源開發(fā)項目 石油、天然氣、煤炭、鐵、銅石油、天然氣、煤炭、鐵、銅2 2基礎(chǔ)設(shè)施項目基礎(chǔ)設(shè)施項目 公共設(shè)施項目公共設(shè)施項目 公共工程公共工程 其他交通工程其他交通工程3 3 制造工業(yè)項目制造工業(yè)項目（二）、項目融資的成功條件（二）、項目融資的成功條件1 1認(rèn)真完成項目的評價和風(fēng)險分析工作認(rèn)真完成項目的評價和風(fēng)險分析工作

12、 建設(shè)期完工風(fēng)險，運行期的經(jīng)營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、原材建設(shè)期完工風(fēng)險，運行期的經(jīng)營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、原材料供應(yīng)風(fēng)險、市場風(fēng)險、各種因素造成的停工停產(chǎn)風(fēng)險、項料供應(yīng)風(fēng)險、市場風(fēng)險、各種因素造成的停工停產(chǎn)風(fēng)險、項目金融風(fēng)險、政治風(fēng)險和國家風(fēng)險。目金融風(fēng)險、政治風(fēng)險和國家風(fēng)險。2 2確保項目融資法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)無誤確保項目融資法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)無誤3 3及早確定項目的資金來源及早確定項目的資金來源4 4保證項目管理結(jié)構(gòu)的合理性保證項目管理結(jié)構(gòu)的合理性 協(xié)調(diào)各方利益，減少沖突。協(xié)調(diào)各方利益，減少沖突。5 5充分利用各方面項目參與者對項目利益的追求和熱情充分利用各方面項目參與者對項目利益的追求和熱情第二節(jié)第二節(jié) 項目融

13、資資金選擇項目融資資金選擇 一一 項目融資的資金構(gòu)成項目融資的資金構(gòu)成（一）、項目融資的種類（一）、項目融資的種類 權(quán)益資金、負(fù)債資金權(quán)益資金、負(fù)債資金（二）、權(quán)益資本（二）、權(quán)益資本 1 1 國家財政資金國家財政資金 2 2 企業(yè)的留存收益企業(yè)的留存收益 盈余公積金、未分配利潤盈余公積金、未分配利潤 3 3 發(fā)行股票發(fā)行股票 4 4 外國資本直接投資外國資本直接投資 中外合資、中外合作、外商獨資經(jīng)營企業(yè)中外合資、中外合作、外商獨資經(jīng)營企業(yè)（三）國內(nèi)銀行貸款（三）國內(nèi)銀行貸款（四）國外間接投資（四）國外間接投資1 1 外國政府貸款外國政府貸款 期限較長（期限較長（20-3020-30年），貸款

14、利率較低（年），貸款利率較低（3%3%或無息貸款。或無息貸款。 適用范圍：適用范圍：非盈利項目，如城市基礎(chǔ)設(shè)施，能源、環(huán)境項目。非盈利項目，如城市基礎(chǔ)設(shè)施，能源、環(huán)境項目。2 2 國際金融機(jī)構(gòu)貸款國際金融機(jī)構(gòu)貸款 （1 1） 國際貨幣基金組織國際貨幣基金組織 貸款條件嚴(yán)格，按成員國在基金中占的份額、國際收支困貸款條件嚴(yán)格，按成員國在基金中占的份額、國際收支困難程度及政策等條件確定貸款。難程度及政策等條件確定貸款。（2 2）世界銀行貸款）世界銀行貸款 國際開發(fā)協(xié)會貸款（軟貸款）和國際復(fù)興開發(fā)銀行（硬貸款）國際開發(fā)協(xié)會貸款（軟貸款）和國際復(fù)興開發(fā)銀行（硬貸款） 軟貸款對象：軟貸款對象：人均收入低于

15、規(guī)定的發(fā)展中國家；期限：人均收入低于規(guī)定的發(fā)展中國家；期限：3535年年 硬貸款對象：硬貸款對象：發(fā)展中國家；期限：發(fā)展中國家；期限：2020年，承諾費年，承諾費0.75%0.75%；利率每半；利率每半年進(jìn)行一次調(diào)整。年進(jìn)行一次調(diào)整。 貸款適用范圍：貸款適用范圍：農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展、環(huán)境保護(hù)、交通、能源、基礎(chǔ)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展、環(huán)境保護(hù)、交通、能源、基礎(chǔ)工業(yè)及社會事業(yè)工業(yè)及社會事業(yè)（3 3）亞洲開發(fā)銀行貸款）亞洲開發(fā)銀行貸款 普通資金貸款（硬貸款）、亞洲開發(fā)基金貸款（軟貸款）普通資金貸款（硬貸款）、亞洲開發(fā)基金貸款（軟貸款） 技術(shù)援助基金技術(shù)援助基金 貸款對象：以項目貸款為主，主要為農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)

16、、水利、貸款對象：以項目貸款為主，主要為農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、水利、林業(yè)、漁業(yè)、水電等林業(yè)、漁業(yè)、水電等3 3 出口信貸出口信貸 賣方信貸：賣方信貸： 出口方銀行向本國出口商提供的商業(yè)貸款。出口商出口方銀行向本國出口商提供的商業(yè)貸款。出口商( (賣方賣方) )以以此貸款為墊付資金，允許進(jìn)口商此貸款為墊付資金，允許進(jìn)口商( (買方買方) )賒購自己的產(chǎn)品和設(shè)備。賒購自己的產(chǎn)品和設(shè)備。 買方信貸：買方信貸： 出口買方信貸是出口國政府支持出口方銀行直接向進(jìn)口商或出口買方信貸是出口國政府支持出口方銀行直接向進(jìn)口商或進(jìn)口商銀行提供信貸支持，以供進(jìn)口商購買技術(shù)和設(shè)備，并支付進(jìn)口商銀行提供信貸支持，以供進(jìn)口商

17、購買技術(shù)和設(shè)備，并支付有關(guān)費用。有關(guān)費用。 4 4 國際商業(yè)貸款國際商業(yè)貸款 指國外商業(yè)銀行和除國外金融組織外其他國外金融機(jī)構(gòu)貸款。指國外商業(yè)銀行和除國外金融組織外其他國外金融機(jī)構(gòu)貸款。（五）、發(fā)行債券（五）、發(fā)行債券1 1 發(fā)行企業(yè)債券發(fā)行企業(yè)債券 （1 1）發(fā)行債券的資格）發(fā)行債券的資格 主體：主體：股份有限公司、國有獨資公司、有限責(zé)任公司。股份有限公司、國有獨資公司、有限責(zé)任公司。 （2 2）發(fā)行債券的條件）發(fā)行債券的條件 股份有限公司：凈資產(chǎn)額股份有限公司：凈資產(chǎn)額30003000萬元，萬元， 有限責(zé)任公司：凈資產(chǎn)額有限責(zé)任公司：凈資產(chǎn)額60006000萬元。萬元。 累計債券總額累計債

18、券總額凈資產(chǎn)的凈資產(chǎn)的40%40%。利率不得超過限定的水平。利率不得超過限定的水平 最近最近3 3年的平均可分配利潤足以支付公司債券年的平均可分配利潤足以支付公司債券1 1年的利息。年的利息。2 2 發(fā)行國際債券發(fā)行國際債券（六）、租賃籌資（六）、租賃籌資 融資租賃、回租租賃融資租賃、回租租賃 出租人、承租人和供貨人組成出租人、承租人和供貨人組成 優(yōu)點：優(yōu)點： 方式靈活方式靈活 可避稅可避稅租金在所得稅前扣除。租金在所得稅前扣除。 可節(jié)省資金可節(jié)省資金 避免設(shè)備過時避免設(shè)備過時 缺點：缺點： 租賃籌資成本高：租賃籌資成本高： 設(shè)備價格、租賃公司的借款利息及投資收益。設(shè)備價格、租賃公司的借款利息

19、及投資收益。（一）、股票市場融資（一）、股票市場融資1 1 股票的性質(zhì)與特點股票的性質(zhì)與特點 性質(zhì)：性質(zhì)：一種所有權(quán)證書。一種所有權(quán)證書。 特點：特點：無期性，流通性，風(fēng)險性，趨利性，投機(jī)性無期性，流通性，風(fēng)險性，趨利性，投機(jī)性2 2 股票的類型股票的類型 （1 1）普通股和優(yōu)先股）普通股和優(yōu)先股 （2 2）按是否標(biāo)明姓名：）按是否標(biāo)明姓名：記名股票、不記名股票：記名股票、不記名股票： （3 3）按是否標(biāo)明金額：）按是否標(biāo)明金額：有面值股票、無面值股票有面值股票、無面值股票二二 資本市場資本市場3 3資本市場股票融資的方式資本市場股票融資的方式 分為直接上市融資和間接上市融資（買殼上市和造殼上

20、市）分為直接上市融資和間接上市融資（買殼上市和造殼上市）（1 1） 直接上市融資直接上市融資規(guī)則規(guī)則潛規(guī)則潛規(guī)則公司設(shè)立公司設(shè)立5 5個發(fā)起人、股份公司設(shè)立滿三年（國有獨資例外個發(fā)起人、股份公司設(shè)立滿三年（國有獨資例外）、注冊資本）、注冊資本10001000萬元以上，一年輔導(dǎo)期萬元以上，一年輔導(dǎo)期 2004 2004年前通道制年前通道制 20042004年年1010月后保薦月后保薦制制 2020倍市盈率，倍市盈率，3%3%承銷保薦費，最承銷保薦費，最低低10001000萬元，發(fā)行萬元，發(fā)行3 3億元，凈利潤億元，凈利潤15001500萬元萬元* *2 2，營業(yè)收入，營業(yè)收入3 3億億財務(wù)指標(biāo)財

21、務(wù)指標(biāo)連續(xù)三年盈利，資產(chǎn)負(fù)債率不高于連續(xù)三年盈利，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%70%股本指標(biāo)股本指標(biāo)發(fā)起后總股本發(fā)起后總股本50005000萬元千人千股萬元千人千股公司治理公司治理避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易，公司運營的獨立性避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易，公司運營的獨立性、與控股公司五五分開、與控股公司五五分開（2 2）. .買殼上市買殼上市 就是購買上市公司的股權(quán)做大股東，然后通過優(yōu)良資產(chǎn)和有良好收益預(yù)期的資就是購買上市公司的股權(quán)做大股東，然后通過優(yōu)良資產(chǎn)和有良好收益預(yù)期的資產(chǎn)的注入和置換，徹底改變上市公司的經(jīng)營業(yè)績，從而達(dá)到證監(jiān)會規(guī)定的增發(fā)和配股產(chǎn)的注入和置換，徹底改變上市公司的經(jīng)營業(yè)績，從而達(dá)到證

22、監(jiān)會規(guī)定的增發(fā)和配股的要求，實現(xiàn)從證券市場融資源共享的目的。的要求，實現(xiàn)從證券市場融資源共享的目的。4 4普通股融資普通股融資v 優(yōu)點：優(yōu)點： 無需還本無需還本所有者權(quán)益所有者權(quán)益永久性資金永久性資金不得抽回不得抽回 降低公司財務(wù)風(fēng)險降低公司財務(wù)風(fēng)險不用定期還本付息不用定期還本付息 提高公司知名度提高公司知名度 缺點缺點： - -可能會分散公司的控股權(quán)可能會分散公司的控股權(quán) 經(jīng)營權(quán)的風(fēng)險經(jīng)營權(quán)的風(fēng)險 控制權(quán)的風(fēng)險控制權(quán)的風(fēng)險5 5優(yōu)先股票融資優(yōu)先股票融資 優(yōu)點：優(yōu)點： （1 1）不分散普通股股東的控股權(quán)，不參與經(jīng)營管理）不分散普通股股東的控股權(quán)，不參與經(jīng)營管理 （2 2）可改善公司的財務(wù)狀況，

23、不必償還本金）可改善公司的財務(wù)狀況，不必償還本金 （3 3）要產(chǎn)生財務(wù)杠桿的作用。優(yōu)先股利息固定，當(dāng)效益）要產(chǎn)生財務(wù)杠桿的作用。優(yōu)先股利息固定，當(dāng)效益好時，普通股股東會享受更多的優(yōu)惠好時，普通股股東會享受更多的優(yōu)惠 缺點：缺點： （1 1）融資成本高）融資成本高 （2 2）融資限制多）融資限制多 （3 3）股息固定的義務(wù)可能導(dǎo)致財務(wù)負(fù)擔(dān)重）股息固定的義務(wù)可能導(dǎo)致財務(wù)負(fù)擔(dān)重（二）、債券市場融資（二）、債券市場融資1 1 債券的性質(zhì)債券的性質(zhì) 面值、利率、期限面值、利率、期限2 2 債券的特點債券的特點 時間上的期限性時間上的期限性 收益的相對固定性收益的相對固定性 較強(qiáng)的流動性較強(qiáng)的流動性 較高

24、的安全性較高的安全性 - -利率事先固定利率事先固定 - -債券本息償還和支付有法律保障債券本息償還和支付有法律保障 - -債券發(fā)行級別高債券發(fā)行級別高 權(quán)益的單一性權(quán)益的單一性3 3債券分類債券分類（1 1）按發(fā)行主體不同分為）按發(fā)行主體不同分為 政府債券、金融債券、公司債券。政府債券、金融債券、公司債券。（2 2）債券的發(fā)行價格）債券的發(fā)行價格 含義：債券發(fā)行時使用的價格，即投資者在發(fā)行市場上含義：債券發(fā)行時使用的價格，即投資者在發(fā)行市場上購買債券時實際支付的價格。購買債券時實際支付的價格。 發(fā)行方式：發(fā)行方式： 溢價、平價、折價溢價、平價、折價4.4.長期債券融資的優(yōu)缺點長期債券融資的優(yōu)

25、缺點 優(yōu)點：優(yōu)點： （1 1）資金成本低）資金成本低 （2 2）具有財務(wù)杠桿的作用）具有財務(wù)杠桿的作用 （3 3）不影響普通股東的控制權(quán)）不影響普通股東的控制權(quán) （4 4）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)）調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 缺點：缺點： （1 1）財務(wù)風(fēng)險大）財務(wù)風(fēng)險大 （2 2）融資數(shù)額有限）融資數(shù)額有限 （3 3）限制條件）限制條件三三 資金成本分析資金成本分析（一）（一） 資金成本概述資金成本概述1 1 資金成本的概念及作用資金成本的概念及作用 資金成本：項目公司為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本：項目公司為籌集和使用資金而付出的代價。 資金成本資金成本= =資金占用成本資金占用成本+ +融資費用融資費用

26、2 2 資金成本的種類資金成本的種類單項資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本單項資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本融資費用融資總額用資費用）（融資費用率融資總額用資費用1資金成本=100%100%= =（1 1）普通股的資金成本）普通股的資金成本 方法方法股利折現(xiàn)模型法股利折現(xiàn)模型法 P P0 0當(dāng)年普通股市場價格當(dāng)年普通股市場價格 D D1 1第第1 1年股利年股利 ff普通股融資費用率普通股融資費用率 gg普通股股利每年預(yù)期增長率普通股股利每年預(yù)期增長率gfPDKc)1 (01（二）資金成本的計算（二）資金成本的計算(2)(2)優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股的資金成本 P P0 0當(dāng)年普通股市場

27、價格當(dāng)年普通股市場價格 D D1 1第第1 1年股利年股利 ff普通股融資費用率普通股融資費用率)1 (01fPDKp（3 3）債務(wù)資金成本）債務(wù)資金成本 長期債券資金成本長期債券資金成本 按照一次還本付息的方式按照一次還本付息的方式 I Ib b債券年利息；債券年利息； BB債券發(fā)行額債券發(fā)行額 F Fb b債券籌資費用率；債券籌資費用率；TT所得稅所得稅 長期借款人資金成本長期借款人資金成本)1 ()1 (bbbFBTIKlllllFTRFILTIK1)1 ()()1 (（4 4）. .綜合資本成本率的測算綜合資本成本率的測算 計算公式計算公式式中：式中：KwKw綜合資本成本率綜合資本成本

28、率 KjKj第第j j種個別資本成本率種個別資本成本率 WjWj第第j j種資本比例種資本比例jnjjwWKK1（三）最佳資金結(jié)構(gòu)決策（三）最佳資金結(jié)構(gòu)決策 1 1 資金結(jié)構(gòu)的概念資金結(jié)構(gòu)的概念 指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心問題，是負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比例。核心問題，是負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比例。 2 2 影響資金結(jié)構(gòu)的因素影響資金結(jié)構(gòu)的因素 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、 信用等級、增長速度、盈利能力信用等級、增長速度、盈利能力 、稅收因素、稅收因素 3 3 最佳資金結(jié)構(gòu)最佳資金結(jié)構(gòu) 指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資金成

29、本最低，企業(yè)價值最指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大時的資金結(jié)構(gòu)。大時的資金結(jié)構(gòu)。 判斷標(biāo)準(zhǔn)判斷標(biāo)準(zhǔn) 最大限度的增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；最大限度的增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化； 企業(yè)綜合資金成本最低；企業(yè)綜合資金成本最低； 資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資金結(jié)構(gòu)具有彈性。資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資金結(jié)構(gòu)具有彈性。（一）（一） 爭取適當(dāng)條件下的有限追索融資爭取適當(dāng)條件下的有限追索融資 設(shè)計項目融資模式的一個最基本的原則設(shè)計項目融資模式的一個最基本的原則 貸款銀行確定項目投資者的追索責(zé)任時考慮三個方面：貸款銀行確定項目投資者的追索責(zé)任時考慮三個方面：融資項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度

30、正常情況下能否足以支持債務(wù)償還；融資項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度正常情況下能否足以支持債務(wù)償還；項目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持；項目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持；對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。如提供必要對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。如提供必要的擔(dān)保。的擔(dān)保。一一 項目融資模式設(shè)計應(yīng)注意的問題項目融資模式設(shè)計應(yīng)注意的問題第三節(jié)第三節(jié) 項目融資模式項目融資模式（二）、實現(xiàn)項目風(fēng)險的合理分擔(dān)（二）、實現(xiàn)項目風(fēng)險的合理分擔(dān)1 1、風(fēng)險參與者、風(fēng)險參與者 投資者、銀行貸款以及與項目利益有關(guān)的第三方。投資者、銀行貸款以及與項目利益有關(guān)的第三方。 投資

31、者：投資者：建設(shè)期承擔(dān)全部風(fēng)險；投產(chǎn)后，風(fēng)險分散。建設(shè)期承擔(dān)全部風(fēng)險；投產(chǎn)后，風(fēng)險分散。 銀行貸款：銀行貸款： 出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價格過低導(dǎo)致項目現(xiàn)金流量不足的問題。出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價格過低導(dǎo)致項目現(xiàn)金流量不足的問題。 可能出現(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不愿意或無力繼續(xù)購買產(chǎn)品的問題?？赡艹霈F(xiàn)項目產(chǎn)品購買者不愿意或無力繼續(xù)購買產(chǎn)品的問題。2 2、風(fēng)險分配原則：、風(fēng)險分配原則： 原則一原則一: : 由對風(fēng)險最有控制力的一方控制相應(yīng)的風(fēng)險；由對風(fēng)險最有控制力的一方控制相應(yīng)的風(fēng)險； 原則二原則二: : 承擔(dān)的風(fēng)險程度與所得回報相匹配承擔(dān)的風(fēng)險程度與所得回報相匹配; ; 原則三原則三: : 承擔(dān)的風(fēng)險要有上限。承擔(dān)

32、的風(fēng)險要有上限。3 3、最大限度地降低成本、最大限度地降低成本4 4、實現(xiàn)完全融資、實現(xiàn)完全融資 以最少的資金投入獲得對項目最大程度的控制和占有，可以以最少的資金投入獲得對項目最大程度的控制和占有，可以考慮擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式來完成?？紤]擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式來完成。5 5、處理好項目融資與市場安排之間的關(guān)系、處理好項目融資與市場安排之間的關(guān)系 現(xiàn)實中處理融資與市場關(guān)系的方法有：現(xiàn)實中處理融資與市場關(guān)系的方法有： 直接性市場安排：無論提貨與否均需付款、提貨與付款類型的直接性市場安排：無論提貨與否均需付款、提貨與付款類型的長期市場合約和政府特許權(quán)合約等長期市場合約和政府特許

33、權(quán)合約等 結(jié)構(gòu)性市場安排：生產(chǎn)支付、產(chǎn)品貸款等。結(jié)構(gòu)性市場安排：生產(chǎn)支付、產(chǎn)品貸款等。6 6 保證近期與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合保證近期與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合 長期融資：長期融資：7-107-10年的中長期貸款，最長甚至達(dá)到年的中長期貸款，最長甚至達(dá)到2020年。年。 短期融資：對某個國家或領(lǐng)域不十分熟悉，對項目風(fēng)險及未短期融資：對某個國家或領(lǐng)域不十分熟悉，對項目風(fēng)險及未來發(fā)展無十分把握，或出于對投資者在財務(wù)、會計或稅務(wù)等方面來發(fā)展無十分把握，或出于對投資者在財務(wù)、會計或稅務(wù)等方面的特殊考慮采取一種過渡性措施。的特殊考慮采取一種過渡性措施。7 7 爭取實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資爭取實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資8 8 爭取實

34、現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化爭取實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化 即籌資人應(yīng)避免依賴于單一融資方式、單一資金來源、一種貨即籌資人應(yīng)避免依賴于單一融資方式、單一資金來源、一種貨幣資金、一種利率和一種期限的資金。幣資金、一種利率和一種期限的資金。9 9 融資期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化融資期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化（1 1）要控制短期債務(wù)：控制在總債務(wù)的）要控制短期債務(wù)：控制在總債務(wù)的20%20%以內(nèi)比較合適以內(nèi)比較合適（2 2）債務(wù)融資償還期與籌資人投資回收期銜接。）債務(wù)融資償還期與籌資人投資回收期銜接。（3 3）盡量將債務(wù)的還本付息時間比較均衡地分開，避免出現(xiàn)）盡量將債務(wù)的還本付息時間比較均衡地分開，避免出現(xiàn)“償償債高峰債高峰”期。期。（4 4）籌

35、資方式轉(zhuǎn)換性原則）籌資方式轉(zhuǎn)換性原則應(yīng)選擇轉(zhuǎn)換能力較強(qiáng)的籌資方式應(yīng)選擇轉(zhuǎn)換能力較強(qiáng)的籌資方式 一般來說，短期籌資轉(zhuǎn)換能力較強(qiáng)，但短。一般來說，短期籌資轉(zhuǎn)換能力較強(qiáng)，但短。 長期籌資時，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。長期籌資時，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。（5 5）融資利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化。）融資利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 固定利率資金風(fēng)險小，但靈活性較差；固定利率資金風(fēng)險小，但靈活性較差； 浮動利率金風(fēng)險大，但資金靈活。浮動利率金風(fēng)險大，但資金靈活。 當(dāng)資本市場利率水平相對比較低，且有上升趨勢時，應(yīng)盡當(dāng)資本市場利率水平相對比較低，且有上升趨勢時，應(yīng)盡力爭取固定利率融資。反之亦然。力爭取固定利率融資。反之亦然

36、。 若浮動利率貸款金額或債券規(guī)模過大，一旦金融市場利率若浮動利率貸款金額或債券規(guī)模過大，一旦金融市場利率上揚，并在相當(dāng)長的時間內(nèi)居高不下，則債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)會增上揚，并在相當(dāng)長的時間內(nèi)居高不下，則債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)會增加，導(dǎo)致清償因難。加，導(dǎo)致清償因難。（6 6）融資貨幣幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化）融資貨幣幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化 （一）、貸款形式方面的特征（一）、貸款形式方面的特征（1 1）貸款方為借款方提供有限追索權(quán)或無追索權(quán)的貸款，該貸）貸款方為借款方提供有限追索權(quán)或無追索權(quán)的貸款，該貸款的償還將主要依靠項目的現(xiàn)金流量?？畹膬斶€將主要依靠項目的現(xiàn)金流量。（2 2）通過）通過“遠(yuǎn)期購買協(xié)議遠(yuǎn)期購買協(xié)議”或或“產(chǎn)品支付協(xié)議

37、產(chǎn)品支付協(xié)議”，由貸款方預(yù)，由貸款方預(yù)先支付一定資金來先支付一定資金來“購買購買”項目的產(chǎn)品或一定的資源儲量。項目的產(chǎn)品或一定的資源儲量。 二二 項目融資的結(jié)構(gòu)特征項目融資的結(jié)構(gòu)特征 （二）、在信用保證方面的特征（二）、在信用保證方面的特征（1 1）貸款要求對項目資產(chǎn)（資源性項目還包括所有的資源儲量或）貸款要求對項目資產(chǎn)（資源性項目還包括所有的資源儲量或開采權(quán)）擁有第一抵押權(quán)，對項目現(xiàn)金流量具有有效控制權(quán)。開采權(quán)）擁有第一抵押權(quán)，對項目現(xiàn)金流量具有有效控制權(quán)。（2 2）貸款銀行一般要求項目投資者（借款人）將其與項目有關(guān)的）貸款銀行一般要求項目投資者（借款人）將其與項目有關(guān)的一切契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給

38、自己。一切契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給自己。（3 3）要求項目投資者成立一個單一業(yè)務(wù)的實體）要求項目投資者成立一個單一業(yè)務(wù)的實體（4 4）在項目的開發(fā)建設(shè)階段，要求項目發(fā)起人（或項目工程公司）在項目的開發(fā)建設(shè)階段，要求項目發(fā)起人（或項目工程公司等）提供項目的完工擔(dān)保，以保證項目按商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完工。等）提供項目的完工擔(dān)保，以保證項目按商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完工。（5 5）項目經(jīng)營階段，要求項目提供類似）項目經(jīng)營階段，要求項目提供類似“或付或取或付或取”或或“提貨與提貨與付款付款”性質(zhì)的市場銷售安排，以保證項目生產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。性質(zhì)的市場銷售安排，以保證項目生產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（三）、在貸款發(fā)放方面的特征（三）、在貸款發(fā)放方

39、面的特征1 1 在項目開發(fā)建設(shè)階段，貸款多是完全追索性的在項目開發(fā)建設(shè)階段，貸款多是完全追索性的 貸款發(fā)放往往隨著工程的進(jìn)度而逐步到位。貸款發(fā)放往往隨著工程的進(jìn)度而逐步到位。 利息償還利息償還: : 可以向后推遲，有兩種方法可以向后推遲，有兩種方法: : A A、累積貸款利息，項目投產(chǎn)后用凈現(xiàn)金流量后再分期償、累積貸款利息，項目投產(chǎn)后用凈現(xiàn)金流量后再分期償還；還； B B、從銀行貸出新款還舊款。、從銀行貸出新款還舊款。擔(dān)保銀行擔(dān)保銀行工程公司工程公司項 目 公 司項 目 公 司（借款人）（借款人）貸款銀行貸款銀行項目投資者項目投資者建設(shè)費用建設(shè)費用擔(dān)保擔(dān)保工程履約擔(dān)保工程履約擔(dān)保信用信用保證保

40、證2 2在項目經(jīng)營階段，貸款可能被安排成有限追索的或追索性的在項目經(jīng)營階段，貸款可能被安排成有限追索的或追索性的 貸款人會進(jìn)一步要求以項目產(chǎn)品銷售收入和項目其他收入作貸款人會進(jìn)一步要求以項目產(chǎn)品銷售收入和項目其他收入作擔(dān)保。擔(dān)保。項目公司項目公司項目投資者項目投資者產(chǎn)品購買者產(chǎn)品購買者貸款銀行貸款銀行信用信用保證保證產(chǎn)品產(chǎn)品盈余資金盈余資金銷售收銷售收入入債務(wù)償還債務(wù)償還三三 BOTBOT項目融資模式項目融資模式 （一）、（一）、BOTBOT融資模式的基本形式融資模式的基本形式 1 1、基本思路：由項目所在國政府或機(jī)構(gòu)對項目的建設(shè)和、基本思路：由項目所在國政府或機(jī)構(gòu)對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種經(jīng)

41、營提供一種特許權(quán)協(xié)議特許權(quán)協(xié)議作為項目融資的作為項目融資的基礎(chǔ)基礎(chǔ)，由本國公司，由本國公司或者外國公司作為或者外國公司作為項目投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險項目投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目，開發(fā)建設(shè)項目，并在有限時間內(nèi)經(jīng)營項目，并在有限時間內(nèi)經(jīng)營項目獲得商業(yè)利潤獲得商業(yè)利潤，最后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)政府機(jī)構(gòu)。最后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)政府機(jī)構(gòu)。2 2、形式：、形式：（1 1）標(biāo)準(zhǔn)）標(biāo)準(zhǔn)BOT BOT 私人財團(tuán)或國外財團(tuán)融資、設(shè)計、建設(shè)項目，項目開發(fā)商根私人財團(tuán)或國外財團(tuán)融資、設(shè)計、建設(shè)項目，項目開發(fā)商根據(jù)事先約定經(jīng)營期以收回投資。經(jīng)營期滿，項目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)據(jù)

42、事先約定經(jīng)營期以收回投資。經(jīng)營期滿，項目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)被轉(zhuǎn)讓給東道國政府。被轉(zhuǎn)讓給東道國政府。（2 2）BOOTBOOT（Build-Own-Operate-TransferBuild-Own-Operate-Transfer） 私營部門融資建設(shè)項目，建成后在規(guī)定期限內(nèi)擁有項目私營部門融資建設(shè)項目，建成后在規(guī)定期限內(nèi)擁有項目所有權(quán)所有權(quán)進(jìn)行經(jīng)營進(jìn)行經(jīng)營，經(jīng)營期滿后，將項目移交給政府部門一種融資方式。，經(jīng)營期滿后，將項目移交給政府部門一種融資方式。（3 3）BTOBTO（Build- Transfer -OperateBuild- Transfer -Operate） 對象：關(guān)系到東道國的產(chǎn)業(yè)（

43、如能源、通訓(xùn)等），直接由東對象：關(guān)系到東道國的產(chǎn)業(yè)（如能源、通訓(xùn)等），直接由東道國壟斷公司經(jīng)營項目，或與項目開發(fā)商共同經(jīng)營項目。道國壟斷公司經(jīng)營項目，或與項目開發(fā)商共同經(jīng)營項目。（4 4）FBOOTFBOOT（Finance -Build-Own-Operate-TransferFinance -Build-Own-Operate-Transfer） 只有融通到資金，政府才予以考慮是否授予特許經(jīng)營權(quán)只有融通到資金，政府才予以考慮是否授予特許經(jīng)營權(quán)（5 5）BOLBOL（Build- Operate-LeaseBuild- Operate-Lease） 以租賃方式繼續(xù)經(jīng)營以租賃方式繼續(xù)經(jīng)營（6

44、6）DBOTDBOT（Design-Build- Operate-TransferDesign-Build- Operate-Transfer） 特許期終了時，項目要完好地移交給政府特許期終了時，項目要完好地移交給政府（7 7）TOTTOT（Transfer Operate-TransferTransfer Operate-Transfer） 東道國政府與外商簽訂特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議，把東道國政府與外商簽訂特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議，把已經(jīng)投產(chǎn)運行已經(jīng)投產(chǎn)運行的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給外商經(jīng)營外商經(jīng)營，一次性地從外商手中，一次性地從外商手中融得一融得一筆資金筆資金，用于建設(shè)新項目。，用于建設(shè)新項目

45、。特許期滿后，特許期滿后，外商再把該設(shè)施外商再把該設(shè)施無償無償轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移給東道國。給東道國。（二）（二）BOTBOT模式的特點模式的特點 （1 1）應(yīng)于投資規(guī)模較大、建設(shè)周期長、投資風(fēng)險大而傳統(tǒng)融）應(yīng)于投資規(guī)模較大、建設(shè)周期長、投資風(fēng)險大而傳統(tǒng)融資方式又難以滿足的大型資本、技術(shù)密集型且競爭性不強(qiáng)的公資方式又難以滿足的大型資本、技術(shù)密集型且競爭性不強(qiáng)的公共基礎(chǔ)設(shè)施或基礎(chǔ)工業(yè)項目。共基礎(chǔ)設(shè)施或基礎(chǔ)工業(yè)項目。 （2 2）獨特的）獨特的信用保證結(jié)構(gòu)，信用保證結(jié)構(gòu)，能減少政府的直接財政負(fù)擔(dān)，并能減少政府的直接財政負(fù)擔(dān)，并轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險。轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險。 特許經(jīng)營權(quán)，并以排他性的條約為基礎(chǔ)，取得一定的壟斷特

46、許經(jīng)營權(quán)，并以排他性的條約為基礎(chǔ)，取得一定的壟斷競爭優(yōu)勢，保障項目利潤。競爭優(yōu)勢，保障項目利潤。 好處：防止赤字；降低項目超支預(yù)算風(fēng)險好處：防止赤字；降低項目超支預(yù)算風(fēng)險 （3 3）政府參與程度高）政府參與程度高 （4 4）BOTBOT融資方式可以提前滿足社會和公眾的需求。融資方式可以提前滿足社會和公眾的需求。（三）、（三）、BOTBOT模式的結(jié)構(gòu)分析模式的結(jié)構(gòu)分析1 1 項目的最終所有者（項目發(fā)起人）項目的最終所有者（項目發(fā)起人） 項目發(fā)起人項目發(fā)起人：項目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司：項目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司2 2 項目的直接投資者和經(jīng)營者項目的直接投資者和經(jīng)營者（

47、1 1）項目經(jīng)營者更有一定資金、管理和技術(shù)特長，保證在特許權(quán)）項目經(jīng)營者更有一定資金、管理和技術(shù)特長，保證在特許權(quán)協(xié)議期間能夠提供符合要求的服務(wù)。協(xié)議期間能夠提供符合要求的服務(wù)。（2 2）經(jīng)營的項目要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)。）經(jīng)營的項目要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)。（3 3）項目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費更合理。）項目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費更合理。（4 4）項目經(jīng)營者要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，在特許權(quán)協(xié)）項目經(jīng)營者要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，在特許權(quán)協(xié)議終止時，項目發(fā)起人接收運行正常、保養(yǎng)良好的項目。議終止時，項目發(fā)起人接收運行正常、保養(yǎng)良好的項目。3 3 項目的貸款銀行項目的貸款銀行（

48、1 1）由項目經(jīng)營公司、工程公司、設(shè)備供應(yīng)公司以及其他投資）由項目經(jīng)營公司、工程公司、設(shè)備供應(yīng)公司以及其他投資者共同組建一個項目公司，從項目所在國政府獲得特許權(quán)協(xié)議者共同組建一個項目公司，從項目所在國政府獲得特許權(quán)協(xié)議作為項目建設(shè)開發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)。作為項目建設(shè)開發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)。批準(zhǔn)項目公司建設(shè)開發(fā)和經(jīng)營項目，并給予使用土地、獲得原批準(zhǔn)項目公司建設(shè)開發(fā)和經(jīng)營項目，并給予使用土地、獲得原材料等方面的便利條件。材料等方面的便利條件。政府按固定價格購買項目產(chǎn)品，或擔(dān)?？梢垣@得最低收入。政府按固定價格購買項目產(chǎn)品，或擔(dān)?？梢垣@得最低收入。在特許權(quán)協(xié)議終止時，政府可以根據(jù)協(xié)議商定的價格購買或無在特

49、許權(quán)協(xié)議終止時，政府可以根據(jù)協(xié)議商定的價格購買或無償權(quán)收回整個項目，項目公司保證政府所獲得的是一個正常運償權(quán)收回整個項目，項目公司保證政府所獲得的是一個正常運轉(zhuǎn)并保養(yǎng)良好的項目。轉(zhuǎn)并保養(yǎng)良好的項目。（2 2）項目公司以特許權(quán)協(xié)議作為基礎(chǔ)安排融資。）項目公司以特許權(quán)協(xié)議作為基礎(chǔ)安排融資。 外國政府機(jī)構(gòu)出口信貸是發(fā)展中國家外國政府機(jī)構(gòu)出口信貸是發(fā)展中國家BOTBOT模式中貸款部分模式中貸款部分的重要組成部分。的重要組成部分。（3 3）項目建設(shè)階段，工程承包集團(tuán)以承包合同形式建造項目。）項目建設(shè)階段，工程承包集團(tuán)以承包合同形式建造項目。（4 4）當(dāng)項目進(jìn)入經(jīng)營階段之后，經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負(fù)責(zé)項）當(dāng)

50、項目進(jìn)入經(jīng)營階段之后，經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負(fù)責(zé)項目公司投資建造的公用設(shè)施的運行、保養(yǎng)和維修，支付項目貸目公司投資建造的公用設(shè)施的運行、保養(yǎng)和維修，支付項目貸款本息，并為投資財團(tuán)獲得投資利潤，同時保證款本息，并為投資財團(tuán)獲得投資利潤，同時保證BOTBOT模式結(jié)束模式結(jié)束時，是一個運轉(zhuǎn)良好的項目。時，是一個運轉(zhuǎn)良好的項目。（四）、（四）、BOTBOT模式的操作程序模式的操作程序1 1 準(zhǔn)備階段準(zhǔn)備階段 任務(wù)：任務(wù)：確定項目承辦人（投資者）確定項目承辦人（投資者） 承辦人選擇合伙人承辦人選擇合伙人 申請成立項目公司申請成立項目公司政府批準(zhǔn)政府批準(zhǔn) 提出開工報告提出開工報告手段：手段：一般通過公開招投

51、標(biāo)一般通過公開招投標(biāo)2 2 實施階段實施階段 建設(shè)階段任務(wù)：建設(shè)階段任務(wù)： 項目公司與工程承包商、供應(yīng)商、運營商簽訂合同并得項目公司與工程承包商、供應(yīng)商、運營商簽訂合同并得到它們的擔(dān)保銀行的擔(dān)保。到它們的擔(dān)保銀行的擔(dān)保。 項目公司與商業(yè)銀行或國際銀團(tuán)簽訂貸款協(xié)議，或與出項目公司與商業(yè)銀行或國際銀團(tuán)簽訂貸款協(xié)議，或與出口信貸銀行簽訂買方信貸協(xié)議，商業(yè)銀行為出口信貸進(jìn)行擔(dān)口信貸銀行簽訂買方信貸協(xié)議，商業(yè)銀行為出口信貸進(jìn)行擔(dān)保，同時得到項目本身的資產(chǎn)擔(dān)保。保，同時得到項目本身的資產(chǎn)擔(dān)保。 運營階段：運營階段： 盡可能邊建設(shè)邊運營盡可能邊建設(shè)邊運營 注意維修保養(yǎng)注意維修保養(yǎng)3 3 移交階段移交階段-標(biāo)

52、志著標(biāo)志著BOTBOT項目結(jié)束項目結(jié)束（1 1）移交方式）移交方式合作經(jīng)營方式：合作經(jīng)營方式： 大部分契約中都規(guī)定期滿后全部財產(chǎn)無條件地歸東道國所大部分契約中都規(guī)定期滿后全部財產(chǎn)無條件地歸東道國所有。（通過固定資產(chǎn)折舊及分利方式收回了投資）有。（通過固定資產(chǎn)折舊及分利方式收回了投資）資經(jīng)營方式：資經(jīng)營方式： 合資期滿后，不再繼續(xù)合資經(jīng)營，則對財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)合資期滿后，不再繼續(xù)合資經(jīng)營，則對財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清算并分配剩余財產(chǎn)。進(jìn)行清算并分配剩余財產(chǎn)。（2 2）移交日期的變更）移交日期的變更 若項目比預(yù)期提早實現(xiàn)其利潤，移交日期可以提前若項目比預(yù)期提早實現(xiàn)其利潤，移交日期可以提前 若由于某些

53、若由于某些無法控制或抵抗的因素?zé)o法控制或抵抗的因素，使項目沒有達(dá)到預(yù)，使項目沒有達(dá)到預(yù)期利潤，則特許期可以期利潤，則特許期可以適當(dāng)延長。適當(dāng)延長。（五）、（五）、BOTBOT融資的機(jī)會成本融資的機(jī)會成本1 1、可能增加融資的機(jī)會成本、可能增加融資的機(jī)會成本土地資源稀缺性土地資源稀缺性2 2、可能導(dǎo)致大量稅收的流失、可能導(dǎo)致大量稅收的流失3 3、可能造成設(shè)施的掠奪性經(jīng)營、可能造成設(shè)施的掠奪性經(jīng)營4 4、風(fēng)險分?jǐn)偟牟粚ΨQ性問題、風(fēng)險分?jǐn)偟牟粚ΨQ性問題政府承擔(dān)了過多的責(zé)任與風(fēng)險。政府承擔(dān)了過多的責(zé)任與風(fēng)險。（六）、（六）、BOTBOT特許協(xié)議特許協(xié)議（1 1）特許權(quán)的范圍：）特許權(quán)的范圍： 權(quán)力權(quán)力

54、的授予的授予從事一個從事一個BOTBOT項目在建設(shè)和運營等方面的特權(quán)。項目在建設(shè)和運營等方面的特權(quán)。 授權(quán)授權(quán)范圍范圍包括項目的建設(shè)、運營、維護(hù)和轉(zhuǎn)讓等。包括項目的建設(shè)、運營、維護(hù)和轉(zhuǎn)讓等。 特許特許期限期限-指項目建成后運營合同設(shè)施的期限。指項目建成后運營合同設(shè)施的期限。（2 2）項目建設(shè)方面的規(guī)定）項目建設(shè)方面的規(guī)定 用地、設(shè)計、承包商義務(wù)、施工技術(shù)、質(zhì)量、進(jìn)度、索賠等。用地、設(shè)計、承包商義務(wù)、施工技術(shù)、質(zhì)量、進(jìn)度、索賠等。（3 3）項目的融資及其方式）項目的融資及其方式 資金來源、融資利率水平、融資方案等。資金來源、融資利率水平、融資方案等。（4 4）項目的經(jīng)營及維護(hù)）項目的經(jīng)營及維護(hù)

55、經(jīng)營和維護(hù)設(shè)施的方式和措施經(jīng)營和維護(hù)設(shè)施的方式和措施（5 5）項目的收費水平及計算方法）項目的收費水平及計算方法（6 6）能源供應(yīng)條款）能源供應(yīng)條款 政府如何保證按時、按質(zhì)地向項目主辦者保證供應(yīng)電站政府如何保證按時、按質(zhì)地向項目主辦者保證供應(yīng)電站項目所需的燃煤或其他關(guān)鍵能源。項目所需的燃煤或其他關(guān)鍵能源。（7 7）項目的移交）項目的移交 項目移交的范圍、運營者如何對設(shè)施進(jìn)行最后的檢修、項目移交的范圍、運營者如何對設(shè)施進(jìn)行最后的檢修、合同設(shè)施的風(fēng)險在何時何地進(jìn)行轉(zhuǎn)移、合同設(shè)施移交的方式合同設(shè)施的風(fēng)險在何時何地進(jìn)行轉(zhuǎn)移、合同設(shè)施移交的方式及費用如何負(fù)擔(dān)、移交的程序。及費用如何負(fù)擔(dān)、移交的程序。（8

56、 8）合同義務(wù)的轉(zhuǎn)讓）合同義務(wù)的轉(zhuǎn)讓 由于政府一方在特許權(quán)協(xié)議中的法律地位具有一定程度由于政府一方在特許權(quán)協(xié)議中的法律地位具有一定程度的的“不可挑戰(zhàn)性不可挑戰(zhàn)性”。實踐中通常規(guī)定：項目的辦者一方不得。實踐中通常規(guī)定：項目的辦者一方不得將其在本協(xié)議項下的合同義務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三者，而業(yè)主政府則將其在本協(xié)議項下的合同義務(wù)轉(zhuǎn)讓給第三者，而業(yè)主政府則可因其國內(nèi)情況，將本協(xié)議下的合同義務(wù)轉(zhuǎn)讓給其法定的繼可因其國內(nèi)情況，將本協(xié)議下的合同義務(wù)轉(zhuǎn)讓給其法定的繼承者或第三方。承者或第三方。 常見的特許權(quán)協(xié)議可分為三種方式：常見的特許權(quán)協(xié)議可分為三種方式： 政府通過政府通過立法性文件立法性文件確立授權(quán)關(guān)系。確立授權(quán)關(guān)系

57、。 以以合同或協(xié)議合同或協(xié)議的形式定的形式定 同時采用上述兩種方法同時采用上述兩種方法（七）、（七）、BOTBOT融資中東道國政府的作用融資中東道國政府的作用1 1、選擇項目公司、選擇項目公司2 2、建設(shè)項目的運營權(quán)、建設(shè)項目的運營權(quán)項目公司獲取收入項目公司獲取收入3 3、提供、提供BOTBOT項目附屬設(shè)施和土地的開發(fā)權(quán)項目附屬設(shè)施和土地的開發(fā)權(quán)4 4、提供產(chǎn)品購置擔(dān)保、提供產(chǎn)品購置擔(dān)保5 5、由政府提供競爭性保護(hù)政策。、由政府提供競爭性保護(hù)政策。 四四 ABSABS項目融資模式項目融資模式 （一）（一）ABSABS融資的定義融資的定義 資產(chǎn)證券化是指以目標(biāo)所擁有的缺乏流動性的資產(chǎn)為資產(chǎn)證券化

58、是指以目標(biāo)所擁有的缺乏流動性的資產(chǎn)為基礎(chǔ)基礎(chǔ), ,但項目資產(chǎn)未來能產(chǎn)生穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流的收益為保障但項目資產(chǎn)未來能產(chǎn)生穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流的收益為保障, ,通過國際際資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項通過國際際資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目融資方法。目融資方法。 好處好處信用增級信用增級進(jìn)入高檔債券市場進(jìn)入高檔債券市場（二）（二）ABSABS融資的結(jié)構(gòu)及基本要素融資的結(jié)構(gòu)及基本要素1 ABS1 ABS融資的主要當(dāng)事人融資的主要當(dāng)事人（1 1）發(fā)起人或原始權(quán)益人）發(fā)起人或原始權(quán)益人 發(fā)起人（原始權(quán)益人）是證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的原持有者或擁有者。發(fā)起人（原始權(quán)益人）是證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的原持有者或擁有

59、者。發(fā)起資產(chǎn)證券化的實體一般包括：發(fā)起資產(chǎn)證券化的實體一般包括： 商業(yè)銀行商業(yè)銀行: :吸收存款，管理貸款吸收存款，管理貸款 抵押銀行抵押銀行: :主要功能是發(fā)放抵押貸款并在二級市場銷售。主要功能是發(fā)放抵押貸款并在二級市場銷售。 政府機(jī)構(gòu)政府機(jī)構(gòu): :盡管提供貸款很少，但發(fā)揮的作用很大。盡管提供貸款很少，但發(fā)揮的作用很大。過程：過程： 發(fā)起人根據(jù)融資需要選擇適合于是證券化的發(fā)起人根據(jù)融資需要選擇適合于是證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后，然后它以它以真實出售真實出售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的公司（的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的公司（SPVSPV，Special Special Purpose VehiclePur

60、pose Vehicle），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，由受），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。作用作用 收取貸款申請收取貸款申請-評審借款者申請抵押貸款的資格評審借款者申請抵押貸款的資格-組織貸款組織貸款-從借款人手中收取還款從借款人手中收取還款-將借款還款交給抵押支持證券的投將借款還款交給抵押支持證券的投資者。資者。收入來源收入來源 發(fā)起費；申請費和處理費；二級銷售利潤發(fā)起費；申請費和處理費；二級銷售利潤 （2 2）服務(wù)人）服務(wù)人職能職能： 負(fù)責(zé)歸集權(quán)益資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流，并催討過期應(yīng)收款；負(fù)責(zé)歸集權(quán)益資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流，并催討過期應(yīng)收款