財務管理杠桿原理

1、第六章第六章 杠桿原理杠桿原理教學目標教學目標 理解杠桿作用發(fā)生的原理理解杠桿作用發(fā)生的原理 熟練掌握三種杠桿的計算熟練掌握三種杠桿的計算3 只要企業(yè)中存在固定費用，財務管理中的杠桿就只要企業(yè)中存在固定費用，財務管理中的杠桿就一定存在。這種杠桿作用是一把雙刃劍，管理者必須一定存在。這種杠桿作用是一把雙刃劍，管理者必須認識它，了解它，進而努力掌握它，趨利避害，使之認識它，了解它，進而努力掌握它，趨利避害，使之發(fā)揮有利于企業(yè)的作用。發(fā)揮有利于企業(yè)的作用。 按成本習性（成本與業(yè)務量的關系），成本分為：按成本習性（成本與業(yè)務量的關系），成本分為： 固定成本：固定成本：在業(yè)務量一定范圍內(nèi)，成本總額不變在

2、業(yè)務量一定范圍內(nèi)，成本總額不變 變動成本：變動成本：成本總額隨業(yè)務量總比例變動成本總額隨業(yè)務量總比例變動 混合成本：混合成本：成本總額隨業(yè)務量變動，不成正比例成本總額隨業(yè)務量變動，不成正比例一、營業(yè)杠桿一、營業(yè)杠桿（operating leverage）p經(jīng)營風險通常是指公司營業(yè)利潤的不確定性。經(jīng)營風險通常是指公司營業(yè)利潤的不確定性。p在存在固定經(jīng)營成本的情況下，產(chǎn)銷量的變動會引在存在固定經(jīng)營成本的情況下，產(chǎn)銷量的變動會引起息稅前利潤的更大變化，這種現(xiàn)象稱之為經(jīng)營杠起息稅前利潤的更大變化，這種現(xiàn)象稱之為經(jīng)營杠桿現(xiàn)象。桿現(xiàn)象。Q/QEBIT/ EBIT固定成本固定成本【例例6-1】Q/Q與與EB

3、IT/ EBIT變動關系分析變動關系分析鼎鼎公司200年A產(chǎn)品銷售和成本的有關資料如下表所示。公司總經(jīng)理在閱讀該報表時，找來財務總監(jiān)，詢問是什么原因導致銷售量增加40%，息稅前利潤增加50%？ 摘要摘要基期基期（200年）年）計劃期計劃期（201）年）年變動額變動額變動率變動率單位售價（元）單位售價（元）100100100100不變不變銷售量（件）銷售量（件）5 0005 0007 0007 0002 0002 00040%40%銷售收入總額（元）銷售收入總額（元）500 000500 000700 000700 000200 000200 00040%40%單位變動成本（元）單位變動成本（元

4、）50505050不變不變變動成本總額（元）變動成本總額（元）250 000250 000350 000350 000100 000100 00040%40%貢獻毛益總額（元）貢獻毛益總額（元）250 000250 000350 000350 000100 000100 00040%40%固定成本（元）固定成本（元）50 00050 00050 00050 000不變不變其中其中:單位產(chǎn)品固定成本單位產(chǎn)品固定成本（元）（元）10107.147.14-2.86-2.86- -28.57%28.57%息稅前利潤（元）息稅前利潤（元）200 000200 000300 000300 000100 0

5、00100 00050%50%6營業(yè)額營業(yè)額 S S變動成本變動成本 Vc(60%)Vc(60%)固定成本固定成本 F F息稅前利潤息稅前利潤 EBITEBIT 2020 1212 8 8 0 0 2525 1515 8 8 2 2 3030 1818 8 8 4 4 3535 2121 8 8 6 6營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表 單位：萬元單位：萬元【例6-2】 7營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿及營業(yè)風險及營業(yè)風險營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿 指在某一固定成本比重下，銷指在某一固定成本比重下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。 原因：由于固定成本一定，單位銷量所負擔原因：由于固

6、定成本一定，單位銷量所負擔的固定成本相對減少，使得息稅前利潤的變動的固定成本相對減少，使得息稅前利潤的變動幅度大于銷售量變動的幅度。幅度大于銷售量變動的幅度。營業(yè)風險營業(yè)風險由于利用營業(yè)杠桿而導致息稅前由于利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。利潤變動的風險。8營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù) = = 息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率/ /銷售額增長率銷售額增長率DOL = EBIT/EBIT S/SEBIT = S VC F = Q(P V) FDOL =S VCS VC F= 1 +FEBIT9【注注】 1.1.因為因為DOL1DOL1，表明經(jīng)營杠桿擴大了經(jīng)營風

7、險，表明經(jīng)營杠桿擴大了經(jīng)營風險 2. 2.可以利用經(jīng)營杠桿系數(shù)預測息稅前利潤可以利用經(jīng)營杠桿系數(shù)預測息稅前利潤 3. 3.銷售量及固定成本決定了經(jīng)營杠桿作用的大小銷售量及固定成本決定了經(jīng)營杠桿作用的大小10【例例6-3】某旅游飯店經(jīng)營一營業(yè)項目，固某旅游飯店經(jīng)營一營業(yè)項目，固定成本定成本40萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為60%，當企業(yè)，當企業(yè)的營業(yè)額為的營業(yè)額為300萬元、萬元、200萬元、萬元、100萬元時，萬元時，分別計算其營業(yè)杠桿系數(shù)。分別計算其營業(yè)杠桿系數(shù)。11規(guī)律：規(guī)律：1. 在固定成本不變的情況下，在固定成本不變的情況下， DOL說明了營說明了營業(yè)額增減所引起的利潤增減幅度。

8、業(yè)額增減所引起的利潤增減幅度。2. 在固定成本不變的情況下，營業(yè)額越小，在固定成本不變的情況下，營業(yè)額越小， DOL越大，經(jīng)營風險也越大。越大，經(jīng)營風險也越大。 3. 當營業(yè)額達到盈虧臨界點時，當營業(yè)額達到盈虧臨界點時， DOL趨向無趨向無窮大，此時企業(yè)只能保本經(jīng)營。窮大，此時企業(yè)只能保本經(jīng)營。4. 其他因素不變，固定成本越高，其他因素不變，固定成本越高， DOL越大，越大，經(jīng)營風險越大。經(jīng)營風險越大。12二、財務杠桿二、財務杠桿（financial leverage）EBIT/ EBITEPS/ EPS固定債務利息固定債務利息p由于存在固定的債務利息，使得息稅前利潤較小的由于存在固定的債務利

9、息，使得息稅前利潤較小的變動引起每股收益較大變化的現(xiàn)象稱為財務杠桿。變動引起每股收益較大變化的現(xiàn)象稱為財務杠桿。13息稅前利潤息稅前利潤 EBIT債務利息債務利息 I所得稅所得稅（40%）稅后利潤稅后利潤 2 2 0 0 4 2 0.8 1.2 6 2 1.6 2.4 8 2 2.4 3.6財務杠桿利益分析表財務杠桿利益分析表【例6-4】 單位：萬元單位：萬元14財務杠桿財務杠桿 由于合理利用債務籌資（具有由于合理利用債務籌資（具有節(jié)稅功能）而給企業(yè)帶來的額外收益。節(jié)稅功能）而給企業(yè)帶來的額外收益。 原因：由于債務利息一定，使得稅后利潤的原因：由于債務利息一定，使得稅后利潤的變動幅度大于息稅前

10、利潤變動的幅度。變動幅度大于息稅前利潤變動的幅度。財務風險財務風險由于利用財務杠桿而導致稅后利由于利用財務杠桿而導致稅后利潤變動的風險。潤變動的風險。15財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)（DFL） 財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù) = =普通股每股稅后利潤增長率普通股每股稅后利潤增長率/ /息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率DFL =EPS /EPS EBIT/EBITDFL =EBITEBIT-I= 1 +IEBIT-I16普通股每股稅后利潤普通股每股稅后利潤稅后資本利潤率稅后資本利潤率EPS =( EBIT I )( 1 T )N( EBIT I )( 1 T )C兩個重要的衡量指標兩個重要的衡量指標【注】

11、N N：普通股股數(shù)：普通股股數(shù) C C：主權資本總額：主權資本總額17【例例6-5】某公司全部資產(chǎn)為某公司全部資產(chǎn)為1000萬元，債務萬元，債務比率為比率為0.4，債務年利率為，債務年利率為13%，所得稅率為，所得稅率為33%，在息稅前利潤為，在息稅前利潤為90萬元時，計算財務杠萬元時，計算財務杠桿系數(shù)。桿系數(shù)。18財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿與財務風險的關系債務越多，固定的利息支出越多，財務杠桿系數(shù)越大，債務越多，固定的利息支出越多，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大；反之，財務風險越小。財務風險越大；反之，財務風險越小。當企業(yè)不存在債務和優(yōu)先股時，財務杠桿系數(shù)等于當企業(yè)不存在債務和優(yōu)先股時

12、，財務杠桿系數(shù)等于1 1，此時沒有財務風險。此時沒有財務風險。DFLDFL是一個倍數(shù)，說明息稅前利潤每變動是一個倍數(shù)，說明息稅前利潤每變動1 1倍，引起的倍，引起的每股稅后利潤變動的倍數(shù)。每股稅后利潤變動的倍數(shù)。19財務杠桿的運用財務杠桿的運用資本負債結構保持不變，資本負債結構保持不變，EBITEBIT的變動的變動會使所會使所有者權益（稅后資本利潤率）發(fā)生變化。有者權益（稅后資本利潤率）發(fā)生變化。EBIT EBIT 保持不變時，保持不變時，改變資本負債結構改變資本負債結構也會使也會使所有者權益發(fā)生變化。所有者權益發(fā)生變化。20【例例6-6】某旅游公司資產(chǎn)總額為某旅游公司資產(chǎn)總額為1000萬元，

13、負債與資本萬元，負債與資本的比例為的比例為20:80，借款年利率，借款年利率10%，企業(yè)基期，企業(yè)基期息稅前利潤率為息稅前利潤率為10%，公司計劃期的息稅前利，公司計劃期的息稅前利潤率由潤率由10%增長到增長到30%，即息稅前利潤增長率，即息稅前利潤增長率為為200%，假設企業(yè)所得稅稅率為，假設企業(yè)所得稅稅率為33%。計算。計算該公司的稅后資本利潤率增長率。該公司的稅后資本利潤率增長率。21稅后資本利潤率計算表稅后資本利潤率計算表 單位：萬元單位：萬元23.45%-6.7%=250%6.7%稅后資本利潤率增長率項目項目基期基期計劃期計劃期息稅前利潤息稅前利潤1000100010%=10010%

14、=100100100（1+200%1+200%）=300=300利息利息1000100020%20%10%=2010%=202020稅前利潤稅前利潤100-20=80100-20=80300-20=280300-20=280所得稅所得稅808033%=26.433%=26.428028033%=92.433%=92.4稅后利潤稅后利潤80-26.4=53.680-26.4=53.6280-92.4=187.6280-92.4=187.6資本總額資本總額800800800800稅后資本利稅后資本利潤率潤率6.7%6.7%23.45%23.45%22結論結論1稅后資本稅后資本利潤率利潤率增長率增長

15、率=DFL息稅前利潤息稅前利潤增長率增長率在資本負債結構不變時，息稅前利潤的變動會使稅后資本在資本負債結構不變時，息稅前利潤的變動會使稅后資本利潤率（或每股收益額）以息稅前利潤增長率的倍數(shù)增長。利潤率（或每股收益額）以息稅前利潤增長率的倍數(shù)增長?！纠?-7】EBIT/ EBIT與與EPS/EPS變動關系分析變動關系分析大江集團下屬兩家子公司江南公司與江北公司的資產(chǎn)總額均為600萬元，它們經(jīng)營的產(chǎn)品及其所處的內(nèi)外環(huán)境都一樣，唯一不同的就是資本結構。其中江南公司的資金全部為自有資金，江北公司的資產(chǎn)負債率為50%。200年兩公司的息稅前利潤均為50萬元，預計201年息稅前利潤比上年增長20%，見下

16、表。你作為大江集團的財務顧問，請分析下列問題：（1）為什么200年江北公司的每股收益會高于江南公司？（2）為什么201年江北公司的每股收益增長率會高于江南公司？項目項目江南公司江南公司江北公司江北公司股本股本(1元元/股股)600600300300其中：發(fā)行在外的普通其中：發(fā)行在外的普通股股數(shù)股股數(shù)600600300300長期債務長期債務(萬元萬元)300300資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額(萬元萬元)600600600600息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率20%20%20%20%有關數(shù)據(jù)有關數(shù)據(jù)（200年）年）（201年）年）（200年）年）（201年）年）息稅前利潤息稅前利潤(萬元萬元)50506060

17、50506060利息率利息率8%8%8%利息額利息額(萬元萬元)- - -24242424稅前利潤稅前利潤(萬元萬元)5050606026263636凈利潤凈利潤(所得稅稅率所得稅稅率25%)37.537.5454519.519.52727每股收益每股收益(元元)0.06250.06250.07500.07500.06500.06500.09000.0900每股收益增加額每股收益增加額(元元)0.01250.01250.0250.025每股收益增長率每股收益增長率20.00%20.00%38.46%38.46%25【例例6-8】某旅游公司總資產(chǎn)為某旅游公司總資產(chǎn)為1000萬元，資產(chǎn)利潤率萬元，

18、資產(chǎn)利潤率（息稅前利潤除以總資產(chǎn)）為（息稅前利潤除以總資產(chǎn)）為30%，負債利率，負債利率為為10%，稅率，稅率33%。在負債。在負債/資本比例分別為資本比例分別為0:100，20:80，50:50；80:20的條件下，計算的條件下，計算各自的稅后資本利潤率。各自的稅后資本利潤率。26不同資本負債率下的稅后資本利潤率不同資本負債率下的稅后資本利潤率0：10020：8050：5080：20息稅前利潤息稅前利潤30303030利息率利息率10%10%10%10%稅前利潤稅前利潤30282522所得稅所得稅9.99.248.257.26稅后利潤稅后利潤20.118.7616.7514.74資本總額資本

19、總額100805020稅后資本利潤率稅后資本利潤率 20.1%23.45%33.5%73.7%從上表可以看出，當企業(yè)的從上表可以看出，當企業(yè)的資產(chǎn)利潤率負資產(chǎn)利潤率負債利率時，債利率時，隨著負債比率的提高，企業(yè)納稅隨著負債比率的提高，企業(yè)納稅額呈遞減趨勢，即由額呈遞減趨勢，即由9.99.9萬元逐步遞減為萬元逐步遞減為9.249.24萬元、萬元、8.258.25萬元、萬元、7.267.26萬元，從而具有節(jié)稅功萬元，從而具有節(jié)稅功能。此時，提高負債比重，相應提高了企業(yè)能。此時，提高負債比重，相應提高了企業(yè)的稅后資本利潤率。的稅后資本利潤率。2728結論結論2 當企業(yè)息稅前利潤一定，且當企業(yè)息稅前利

20、潤一定，且息稅前利潤率（資產(chǎn)息稅前利潤率（資產(chǎn)利潤率）負債利率利潤率）負債利率時，提高資本結構中的時，提高資本結構中的負債負債比重比重，會相應提高，會相應提高稅后資本利潤率稅后資本利潤率。反之則反。反之則反。三、總杠桿的計算與應用三、總杠桿的計算與應用p產(chǎn)銷量通過經(jīng)營杠桿影響息稅前利潤，而息稅前利潤通過產(chǎn)銷量通過經(jīng)營杠桿影響息稅前利潤，而息稅前利潤通過財務杠桿影響每股收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么財務杠桿影響每股收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。銷售稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。p我們把這兩種杠桿的共同作用稱為總杠桿作用，或復合杠我們把這兩

21、種杠桿的共同作用稱為總杠桿作用，或復合杠桿作用桿作用。EBIT/EBITEPS/EPSS/S經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿財務杠桿總杠桿總杠桿固定成本固定成本固定債務利息固定債務利息30營業(yè)杠桿和財務杠桿對企業(yè)聯(lián)合作用的結果。營業(yè)杠桿和財務杠桿對企業(yè)聯(lián)合作用的結果?！纠?-】當某企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)為當某企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)為2 2，同時財務杠桿系，同時財務杠桿系數(shù)為數(shù)為1.81.8時，計算其聯(lián)合杠桿系數(shù)。時，計算其聯(lián)合杠桿系數(shù)。 DTL = DOLDFL = (EPS /EPS) / ( S/S)31習題習題1、財務杠桿效應是指（）、財務杠桿效應是指（）A.提高債務比例導致的所得稅降低提高債務比例導

22、致的所得稅降低B.利用債務籌資給企業(yè)帶來的額外收益利用債務籌資給企業(yè)帶來的額外收益C.利用現(xiàn)金折扣獲取的收益利用現(xiàn)金折扣獲取的收益D.降低債務比例所節(jié)約的利息費用降低債務比例所節(jié)約的利息費用2、某企業(yè)借入資本和權益資本的比例為、某企業(yè)借入資本和權益資本的比例為1:1，則該企，則該企業(yè)（）業(yè)（）A.既有經(jīng)營風險又有財務風險既有經(jīng)營風險又有財務風險 B.只有經(jīng)營風險只有經(jīng)營風險C. 只有財務風險只有財務風險 D.沒有風險，因為經(jīng)營風險和財務風險可以相互抵消沒有風險，因為經(jīng)營風險和財務風險可以相互抵消323、某旅游公司年營業(yè)收入總額為、某旅游公司年營業(yè)收入總額為280萬元，固萬元，固定成本為定成本為

23、32萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為60%；資產(chǎn)總；資產(chǎn)總額為額為200萬元，其中債務比率為萬元，其中債務比率為40%，債務利，債務利率為率為12%，本別計算其營業(yè)杠桿系數(shù)、財務杠，本別計算其營業(yè)杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。334、某旅游公司年營業(yè)收入為、某旅游公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成萬元，變動成本率為本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系，財務杠桿系數(shù)為數(shù)為2。如果固定成本增加。如果固定成本增加50萬元，計算該公萬元，計算該公司的總杠桿系數(shù)。司的總杠桿系數(shù)。5、某公司全部資本為、某公司全部資本為100萬元，負債比率為萬元，負債

24、比率為40%，負債利率為，負債利率為10%，息稅前利潤為，息稅前利潤為14萬元，萬元，計算該公司的財務杠桿系數(shù)。計算該公司的財務杠桿系數(shù)。案例：秦池為何曇花一現(xiàn)案例：秦池為何曇花一現(xiàn)秦池酒廠是山東省臨朐縣一家生產(chǎn)白酒的企業(yè)。秦池酒廠是山東省臨朐縣一家生產(chǎn)白酒的企業(yè)。19951995年以年以66666666萬元的價格奪得中央電視臺第二屆黃金時段廣告萬元的價格奪得中央電視臺第二屆黃金時段廣告“標王標王”，秦池酒廠一夜成名，身價倍增。，秦池酒廠一夜成名，身價倍增。19961996年又以年又以3.23.2億元人民億元人民幣的天價，連任第二屆幣的天價，連任第二屆“標王標王”。然而，好景不長，然而，好景不

25、長，20002000年年7 7月，一家金屬酒瓶帽的供應商指月，一家金屬酒瓶帽的供應商指控秦池拖欠控秦池拖欠300300萬元的貨款，地區(qū)中級法院判決秦池敗訴，萬元的貨款，地區(qū)中級法院判決秦池敗訴，并裁定拍賣并裁定拍賣“秦池秦池”注冊商標。注冊商標。34秦池為何曇花一現(xiàn)？從財務管理的角度看，其盛衰可以得到秦池為何曇花一現(xiàn)？從財務管理的角度看，其盛衰可以得到以下啟示：以下啟示：一是巨額廣告支出是一項固定費用，由此使企業(yè)的經(jīng)營杠桿一是巨額廣告支出是一項固定費用，由此使企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應增大，同時也帶來了更大的經(jīng)營風險；效應增大，同時也帶來了更大的經(jīng)營風險；二是秦池在成名前作為一個縣級企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模

26、和生產(chǎn)二是秦池在成名前作為一個縣級企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。面對能力有限。面對“標王標王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制；的限制；三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)投資所需資金需通過銀行貸款三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)投資所需資金需通過銀行貸款解決。秦池在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，降低了企業(yè)資金的流動解決。秦池在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，降低了企業(yè)資金的流動性。當年內(nèi)到期的巨額短期銀行貸款需要償還時，即陷入了性。當年內(nèi)到期的巨額短期銀行貸款需要償還時，即陷入了財務困境。

27、財務困境。3536案例：透視案例：透視“大宇神話大宇神話”韓國第二大企業(yè)集團大宇集團韓國第二大企業(yè)集團大宇集團19991999年年1111月月1 1日向新聞界正式宣日向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中及布，該集團董事長金宇中及1414名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示以表示“對大宇的債務危機負責，并為推行結構調(diào)整創(chuàng)造條對大宇的債務危機負責，并為推行結構調(diào)整創(chuàng)造條件件”。大宇集團于大宇集團于19671967年開始奠基建廠，其創(chuàng)辦人是金宇中。大宇年開始奠基建廠，其創(chuàng)辦人是金宇中。大宇集團通過政府的政策支持、銀行信貸支持和在海內(nèi)外的大力集團通過政府的政策支持、銀行信貸支

28、持和在海內(nèi)外的大力并購，在并購，在3030年時間內(nèi)，總資產(chǎn)高達年時間內(nèi)，總資產(chǎn)高達640640億美元。在韓國陷入億美元。在韓國陷入金融危機的金融危機的19971997年，大宇不僅沒被危機難倒，反而在國內(nèi)集年，大宇不僅沒被危機難倒，反而在國內(nèi)集團排名中由第團排名中由第4 4位上升到第位上升到第2 2位，金宇中本人也被美國幸福位，金宇中本人也被美國幸福雜志評為亞洲風云人物。雜志評為亞洲風云人物。19971997年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素，結果債務越背越重。但大宇仍然我行我素，結果債務越背越重。19981998年大宇發(fā)行年大宇發(fā)行的公司債券達的公司債券達58.3358.33億美元。億美元。3719981998年第年第4 4季度，大宇的債務危機已初露端倪，在各方援助季度，大宇的債務危機已初露端倪，在各方援助下才躲過債務災難。此后，在嚴峻的債務壓力下，大夢方下才躲過債務災難。此后，在嚴峻的債務壓力下，