中國(guó)人民大學(xué)財(cái)務(wù)管理2015第2章

1、n貨幣時(shí)間價(jià)值n風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第2章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念n如果你現(xiàn)在借給我100元錢(qián)，我承諾下課后立即歸還你100元錢(qián)，你愿意嗎？n如果你現(xiàn)在借給我100元錢(qián)，我承諾之后5個(gè)月每月歸還你20元錢(qián)，你愿意嗎？n如果你現(xiàn)在借給我100元錢(qián)，我承諾之后5個(gè)月每月付給你100元錢(qián)，你愿意嗎？n如果你現(xiàn)在借給我10萬(wàn)元錢(qián)，我承諾之后5個(gè)月每月付給你10萬(wàn)元錢(qián)，你愿意嗎？n在這個(gè)游戲中，你主要考慮的因素有哪些？p什么時(shí)候還？時(shí)間價(jià)值p承諾可靠嗎？風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬n貨幣時(shí)間價(jià)值 正確地揭示不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系n風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 正確地揭示風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系n時(shí)間價(jià)值的概念n現(xiàn)金流量時(shí)間線(xiàn)n復(fù)利終值和現(xiàn)值n年金終

2、值和現(xiàn)值n時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2.1 貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念n時(shí)間就是金錢(qián)？ 小寶出生，全家歡喜。但是父母收入較低，撫養(yǎng)小寶有些艱難。于是爺爺奶奶承諾，在小寶上學(xué)前的6年間每年資助1萬(wàn)元；姥姥姥爺承諾，從小寶上學(xué)到高中畢業(yè)的12年間每年資助1萬(wàn)元。 你認(rèn)為是爺爺奶奶的付出多還是姥姥姥爺?shù)母冻龆?？（假設(shè)折現(xiàn)率為10）1PVIFA 10，614.3554.355（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）1PVIFA 10，12PVIF 10，6 16.8140.5643.843（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念 某售房廣告：“一次性付清70萬(wàn)元；20年分期付款，首付20萬(wàn)，月供3000?！?

3、算一算賬，20+0.31220=9270 為什么一次性付款金額少于分期付款的總金額？2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念n西方：為投資者推遲消費(fèi)的耐心而給予的報(bào)酬。n 我國(guó)：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的價(jià)值差額。p必須在周轉(zhuǎn)使用中才能產(chǎn)生增值；p只考慮時(shí)間因素形成的價(jià)值差額，不包括通貨膨脹貼水和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。n時(shí)間價(jià)值有絕對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值額）和相對(duì)數(shù)（時(shí)間價(jià)值率）兩種表現(xiàn)形式。2.1.1 時(shí)間價(jià)值的概念t=0t=1t=2-10006006002.1.2 現(xiàn)金流量時(shí)間線(xiàn)n復(fù)利與單利的含義n復(fù)利的巨大威力n復(fù)利終值的計(jì)算n復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算2.1.3 復(fù)利終值和現(xiàn)值 不僅本金要計(jì)算利息， 利息也要計(jì)算利息。

4、俗稱(chēng)“利滾利”。錢(qián)可以生錢(qián)，錢(qián)生的錢(qián)又可以生出更多的錢(qián)。 本杰明富蘭克林復(fù)利與單利的含義 只有本金計(jì)算利息， 利息不再計(jì)算利息。單利單利復(fù)利復(fù)利 彼得米尼德于1626年僅以?xún)r(jià)值60荷蘭盾的小飾物（約合24美元）就從印第安人手中買(mǎi)下了57.91平方公里的曼哈頓。這24美元的投資，如果用復(fù)利計(jì)算，375年之后，價(jià)值非常驚人： 如果以年利率5%計(jì)算，價(jià)值已超過(guò)20億美元 如果以年利率10%計(jì)算，價(jià)值已達(dá)到72千萬(wàn)億美元復(fù)利的巨大威力 幾年前一個(gè)人類(lèi)學(xué)家在一件遺物中發(fā)現(xiàn)一個(gè)聲明，聲明顯示凱撒曾借給某人1羅馬便士，但并沒(méi)有記錄這1便士是否已償還。這位人類(lèi)學(xué)家想知道，如果在21世紀(jì)，凱撒的后代想向借款人的

5、后代要回這筆錢(qián)，本息值總共會(huì)有多少。他認(rèn)為6%的利率是比較合適的。令他震驚的是，2000多年后，1便士的本息值竟超過(guò)了整個(gè)地球上的所有財(cái)富。復(fù)利的巨大威力從復(fù)利的巨大威力中，你得到了什么樣的啟示？n復(fù)利終值是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值，又稱(chēng)本利和。復(fù)利終值的計(jì)算ninnFVIFPViPVFV,)1 (n復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價(jià)值。由終值求現(xiàn)值叫作折現(xiàn)。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算ninnnPVIFFViFVPV,)1 (1n年金概述n后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算n先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算n延期年金現(xiàn)值的計(jì)算n永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算2.1.4 年金終值和現(xiàn)值n年金：一定時(shí)期內(nèi)每期相等金

6、額的收付款項(xiàng)。p后付年金：每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。p先付年金：每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。p延期年金：在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)，后面若干期有等額收付款項(xiàng)的年金。p永續(xù)年金：無(wú)限期等額收付款項(xiàng)的年金。n年金終值：各期等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。n年金現(xiàn)值：各期等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。年金概述 生活中有哪些年金的例子？后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算ninnninnPVIFAAiiAPVAFVIFAAiiAFVA,)1 (111)1 (先付年金終值的計(jì)算) 1()1 (1,nininFVIFAAiFVIFAAXFVA先付年金現(xiàn)值的計(jì)算) 1()1 (1,nininPVIFAAiPVIFAAXP

7、VA 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A A A A -A -A -A延期年金現(xiàn)值的計(jì)算)(,0minmiminiPVIFAPVIFAAPVIFPVIFAAV永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算iAV10n不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計(jì)算n年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的終值或現(xiàn)值的計(jì)算n折現(xiàn)率的計(jì)算n計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.5 時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計(jì)算 n若干個(gè)復(fù)利終值或現(xiàn)值之和年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的終值或現(xiàn)值的計(jì)算n能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金終值和復(fù)利終值或者

8、加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。折現(xiàn)率的計(jì)算 n第一步求出相關(guān)換算系數(shù)n第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算nmtmiR 在名義年利率一定的情況下，存款人希望計(jì)息期越短越好還是越長(zhǎng)越好？銀行呢？ 如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會(huì)大吃一驚。而這樣的事情卻發(fā)生在瑞士田納西鎮(zhèn)的居民身上。紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢(qián)。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，被這張巨額帳單驚呆了。他們的律師指出，

9、若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中將不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日。 田納西鎮(zhèn)的問(wèn)題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行（田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行）存入了一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的利率（復(fù)利）付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)?。?。1994年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的7年中，這筆銀行存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計(jì)息。n請(qǐng)用你所學(xué)的知識(shí)說(shuō)明1260億美元是如何計(jì)算出來(lái)的？n如利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？增加到1000億

10、美元需多長(zhǎng)時(shí)間？如果利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需要70周，增加到1000億美元需要514.15周。 億元182.1267%)54. 81 (%)11 (62177365n風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念n單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬n證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬n報(bào)酬為投資者提供了一種恰當(dāng)描述投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式，可以通過(guò)報(bào)酬率來(lái)衡量。n風(fēng)險(xiǎn)是在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，在財(cái)務(wù)上通常指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策決策者對(duì)未來(lái)情況完全確定決策者對(duì)未來(lái)情況不能完全確定，但不確定性出現(xiàn)的概率分布是已知的

11、或可估計(jì)的決策者對(duì)未來(lái)情況不僅不能完全確定，而且對(duì)不確定性出現(xiàn)的概率也不清楚風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策n按風(fēng)險(xiǎn)程度，可以把財(cái)務(wù)決策分為三種類(lèi)型。1. 確定概率分布2. 計(jì)算期望報(bào)酬率3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差3 . 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)4. 計(jì)算離散系數(shù)5. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬n概率分布指所有可能的狀況及其概率。n概率分布必須符合兩個(gè)要求：1.確定概率分布niiiPP1110n期望報(bào)酬率指各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。反映集中趨勢(shì)。2.計(jì)算期望報(bào)酬率niiiRPR1n你手頭有10萬(wàn)元閑錢(qián)，想進(jìn)行投資。這時(shí)你的一個(gè)朋友告訴你，他和幾個(gè)朋友正打算進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，如果

12、你有意向也可以加入。如果你將10萬(wàn)元投資于這個(gè)項(xiàng)目，估計(jì)有60%的可能在一年內(nèi)就賺得10萬(wàn)元，但也有40%的可能將10萬(wàn)元本錢(qián)全部賠掉。而你的另一個(gè)朋友則勸你投資基金。如果你用10萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)某支基金，估計(jì)有40%的可能在一年內(nèi)賺得5萬(wàn)元，還有60%的可能不賠不賺。n請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率。n請(qǐng)問(wèn)你會(huì)如何選擇？n標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異。反映離散程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。標(biāo)準(zhǔn)差只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差niiiPRR12)(n現(xiàn)有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，未

13、來(lái)報(bào)酬的概率分布為：n請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。n請(qǐng)問(wèn)你會(huì)如何選擇？市場(chǎng)狀況市場(chǎng)狀況發(fā)生概率發(fā)生概率A項(xiàng)目報(bào)酬率項(xiàng)目報(bào)酬率B項(xiàng)目報(bào)酬率項(xiàng)目報(bào)酬率好壞50%50%20%-20%60%20%3.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)1)(12nRRntt估計(jì)n離散系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報(bào)酬率的比值。離散系數(shù)越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。離散系數(shù)可以用來(lái)比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 4.計(jì)算離散系數(shù)RCV n風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意味著：在其他條件不變時(shí)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高，價(jià)格便越低，從而必要報(bào)酬率越高。n風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）：投資者因冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外補(bǔ)償。n

14、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可用絕對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額）和相對(duì)數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）表示。n風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬同增同減。一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。那么為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？那么為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？ 5.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬n計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率必須借助風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)。必要報(bào)酬率等于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是加上通貨膨脹貼水后的貨幣時(shí)間價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)反映的是投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。相同的市場(chǎng)條件下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對(duì)所有投資者都是相同的。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。投資者的投資決策過(guò)程也就是他根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度在資產(chǎn)

15、的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡的過(guò)程。CVbRRRRCVbRFRFR5.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬 兄弟兩人中，哥哥比較愛(ài)冒風(fēng)險(xiǎn)，弟弟則生性保守。那么，當(dāng)面臨同一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，誰(shuí)確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)會(huì)更高一些？為什么？n為什么有人選擇把錢(qián)存在銀行，而有人選擇把錢(qián)投入股市？n股票投資中，為什么有人選擇大公司股票，而有人選擇小公司股票？n證券組合的報(bào)酬n證券組合的風(fēng)險(xiǎn)n 系數(shù)的含義n證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率n資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的報(bào)酬niiipRR1n同時(shí)投資于多種證券的方式稱(chēng)為證券的投資組合，簡(jiǎn)稱(chēng)證券組合或投資組合。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分為可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)

16、險(xiǎn)別稱(chēng)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)公司特別風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)含義某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性特性可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消不能通過(guò)證券組合分散掉不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度通常用 系數(shù)來(lái)度量。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 證 券 組 合 的 30 風(fēng) 28 險(xiǎn) 25 可分散風(fēng)險(xiǎn) P (非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)) (%) 20 M=15.1 15 10 總風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) (系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)) 5 0 1 10 20 30 40 1600只要兩種證券報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即組合的多元化效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作

17、用。 在一個(gè)證券組合中，兩種證券之間的協(xié)方差對(duì)組合方差的影響大于每種證券的方差對(duì)組合方差的影響。當(dāng)組合中的證券種類(lèi)趨于無(wú)窮時(shí)，組合方差由各對(duì)證券的協(xié)方差決定。 系數(shù)是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)。 系數(shù)的含義1.協(xié)方差：2.相關(guān)系數(shù)：3. 系數(shù)：實(shí)際操作中，可以將股票報(bào)酬對(duì)市場(chǎng)報(bào)酬做回歸，擬合得到的回歸線(xiàn)的斜率即為股票的 系數(shù)。 系數(shù)的含義PirrrrABCovBBiniAAi)( )()(1BAABCovAB)()(iMMiiMiMCov)()()(2證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率niiipFMppRRR1)(p資本資產(chǎn)定價(jià)模型既適用于證券組合，也適用于證券組合條件下的單個(gè)證券，但不適用于單項(xiàng)資產(chǎn)投資決策。單項(xiàng)資產(chǎn)投資決策中應(yīng)采用前述的 。p資本資產(chǎn)定價(jià)模型在財(cái)務(wù)學(xué)中被廣泛運(yùn)用于證券投資、資金成本的計(jì)算、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定等。p該模型也受到了一些質(zhì)疑（Fama和Fre