機床刀具行業(yè)報告：以山特維克為鑒

1、P2東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道目 錄1. 全球刀具冠軍崛起之路 .51.1 山特維克：全球刀具行業(yè)翹楚 .51.2 山特維克崛起之路 .71.2.1 1862-1941：依托鋼鐵冶煉獲得初步成長.81.2.2 1942-1984：轉型硬質合金刀具業(yè)務，開啟第二曲線.101.2.3 1985-2008：全球經(jīng)濟進入上升周期，公司業(yè)務快速增長.111.2.4 2009 至今：去冗存精，加速布局數(shù)字化加工與制造解決方案.122. 借鑒全球龍頭發(fā)展經(jīng)驗，尋國內企業(yè)破局高端之道 .142.1 高研發(fā)投入，構筑企業(yè)高技術壁壘 .142.2 加

2、深加工工藝理解，滿足客戶高端定制化需求 .152.3 知名品牌+直銷渠道，打造 B 端護城河 .162.4 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代已至，布局數(shù)字化轉型尋先機 .173. 高端制造轉型正當時，國內刀具企業(yè)大有可為 .173.1 投資策略 .173.2 行業(yè)重點公司 .183.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場主要競爭對手之一.183.2.2 歐科億：硬質合金鋸齒刀冠軍，發(fā)力數(shù)控刀具再下一城.213.2.3 聚焦數(shù)控刀具的領先企業(yè)，機床數(shù)控化+刀具國產替代雙輪驅動業(yè)績騰飛.244. 風險提示.27相關報告匯總.29插圖目錄圖 1： 山特維克“百年老店”煉成記.5圖 2： 2021 年山特維克各板塊業(yè)務

3、收入情況.6圖 3： 2021 年山特維克各板塊業(yè)務利潤貢獻.6圖 4： 2021 年公司下游客戶情況.6圖 5： 2021 年公司來自各地區(qū)收入情況.6圖 6： 近年山特維克業(yè)務收入情況.7圖 7： 山特維克盈利能力指標常年保持高位 .7圖 8： 山特維克千億市值進階之路.8圖 9： 貝塞麥轉爐煉鋼法.9圖 10： 公司早期產品及應用 .9圖 11： 山特維克部分創(chuàng)新產品.11圖 12： 國內切削刀具應用領域分布情況 .11圖 13： 1960-2020 全球 GDP 走勢圖.11圖 14： 1984-2008 年山特維克營業(yè)收入及增速情況.12圖 15： 價值鏈微笑曲線 .14敬 請參閱

4、報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道P3圖 16： 2015-2021 山特維克研發(fā)投入情況 .14圖 17： 2015-2021 山特維克研發(fā)人員情況 .14圖 18： 2015-2021 山特維克年新增專利授權數(shù)量.15圖 19： 山特維克 InvoMilling 多軸加工工藝 .15圖 20： 采用 InvoMilling 工藝的齒輪加工演示 .15圖 21： 山特維克刀具品牌版圖 .16圖 22： 下游客戶采購主要通過經(jīng)銷商購買 .16圖 23： 華銳精密各銷售渠道收入貢獻占比

5、 .16圖 24： 歐科億各銷售渠道收入貢獻占比 .17圖 25： 沃爾德各銷售渠道收入貢獻占比 .17圖 26： 中鎢高新發(fā)展沿革 .18圖 27： 中鎢高新股權結構圖 .19圖 28： 中鎢高新近年主營業(yè)務構成情況 .19圖 29： 中鎢高新各主營業(yè)務毛利率情況 .19圖 30： 中鎢高新近年營收保持高位增速 .20圖 31： 中鎢高新整體收益率維持高位 .20圖 32： 中鎢高新近年研發(fā)投入情況 .20圖 33： 中鎢高新近年專利授權獲取情況 .20圖 34： 歐科億硬質合金制品及數(shù)控刀具產品 .21圖 35： 歐科億近年營收和凈利潤高速增長 .22圖 36： 歐科億數(shù)控刀具業(yè)務貢獻占比

6、持續(xù)提高 .22圖 37： 歐科億期間費用管控合理 .22圖 38： 歐科億盈利能力持續(xù)向好 .22圖 39： 歐科億研發(fā)投入情況 .23圖 40： 歐科億近年專利授權獲取情況 .23圖 41： 華銳精密營業(yè)收入持續(xù)快速增長 .25圖 42： 華銳精密各數(shù)控刀片產品收入貢獻情況 .25圖 43： 華銳精密期間費用管控持續(xù)向好 .25圖 44： 華銳精密盈利能力維持高位穩(wěn)定 .25圖 45： 華銳精密研發(fā)投入保持 5%以上.26圖 46： 華銳精密近年專利授權獲取情況 .26圖 47： 華銳精密經(jīng)營模式演變情況 .26圖 48： 華銳精密“頑石”和“哈德斯通”品牌 .27圖 49： 華銳精密品牌

7、專賣店開拓情況 .27表格目錄表 1： 山特維克早期銷售渠道布局.9表 2： 山特維克成功轉型之路.10表 3： 山特維克近年業(yè)務剝離情況.12敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P4東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道表 4： 山特維克近年制造和加工解決方案業(yè)務擴張及并購情況 .12表 5： 山特維克近年加速 CAM 和數(shù)控系統(tǒng)廠商并購 .13表 6： 中鎢高新現(xiàn)有產能及規(guī)劃情況 .20表 7： 歐科億銷售模式情況.23表 8： 歐科億現(xiàn)有產能及規(guī)劃情況.23表 9： 華銳精密主要硬質合金數(shù)控刀具產品 .2

8、4表 10： 華銳精密現(xiàn)有產能及規(guī)劃情況 .27敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道P51. 全球刀具冠軍崛起之路1.1 山特維克：全球刀具行業(yè)翹楚山特維克成立于 1862 年，是目前全球最大的機床刀具 供應商。山特維克于 1862 年在瑞典山特維肯鎮(zhèn)成立，創(chuàng)始人 Fredrik 是世界上將貝塞麥轉爐煉鋼法成功實現(xiàn)工業(yè)化生產的第一人。公司成立初期主要從事鑿巖鉆鋼生產業(yè)務。經(jīng)過 160 年的開拓經(jīng)營，公司不斷加強在工程和基建領域的領先地位，形成了山特維克制造和加工解決方案、山

9、特維克采礦和石方工程解決方案、山特維克石料加工解決方案和山特維克材料技術等四大核心主業(yè)。目前公司總部位于瑞典斯德哥爾摩市，在全球 130 多個國家設有代表處，截至 2021 年底集團員工人數(shù)約 4.4 萬人，營業(yè)收入 991.05 億瑞典克朗。圖1：山特維克“百年老店”煉成記資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所業(yè)務分項來看，公司高附加值業(yè)務有采礦和石方工程解決方案及制造和加工解決方案。其中，采礦和石方工程解決方案收入貢獻占比 42%，利潤貢獻占比 44%，制造和加工解決方案收入貢獻占比 37%，利潤貢獻占比 41%；其余兩項業(yè)務收入貢獻占比 21%，利潤貢獻占比 15%。敬

10、 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P6東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道圖2：2021 年山特維克各板塊業(yè)務收入情況圖3：2021 年山特維克各板塊業(yè)務利潤貢獻資 料 來 源 ：Sandvik Annual Report 2021， 東 興 證 券 研 究所資 料 來 源 ：Sandvik Annual Report 2021， 東 興 證 券 研 究所公司業(yè)務收入主要來自工程機械、汽車、航空航天等領域，覆蓋歐、美、亞、非、拉、澳等六大洲。根據(jù)公司 2021 年財報顯示，從細分客戶來看，公司來自采礦、工程制

11、造、基建、汽車、能源、航空航天等行業(yè)客戶的收入占比分別為 41%、23%、9%、8%、8%和 4%；從地區(qū)收入貢獻看，公司來自歐洲、北美、亞洲、非洲與中東、澳洲和南美洲的收入占比為分別為 34%、22%、20%、10%、9%和 5%，歐美亞地區(qū)收入貢獻占比達 76%。圖4：2021 年公司下游客戶情況圖5：2021 年公司來自各地區(qū)收入情況資 料 來 源 ：Sandvik Annual Report 2021， 東 興 證 券 研 究所資 料 來 源 ：Sandvik Annual Report 2021， 東 興 證 券 研 究所公司受下游制造業(yè)需求影響較大，近年業(yè)績波動較為頻繁。2020

12、財年，山特維克收入出現(xiàn)下滑，主要是因為全球疫情影響導致下游汽車和航空航天行業(yè)需求疲軟所致。2013 和 2016 財年，山特維克收入下滑主要受下游全球和區(qū)域性制造業(yè)周期性波動影響所致。2021 年公司營業(yè)收入已經(jīng)恢復至 991.05 億克朗，根據(jù)Bloomberg 預測，公司 2022-2023 年營收預計實現(xiàn) 1181.3 億克朗和 1253.3 億克朗，CAGR 為 12.45%。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道P7圖6：近年山特維克業(yè)務收入情況總營業(yè)收入（億克朗）

13、刀具業(yè)務營收（億克朗）刀具業(yè)務營收yoy刀具業(yè)務占比120050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%10008006004002000-10.00%-20.00%-30.00%20112012201320142015201620172018201920202021資 料 來 源 ： Bloomberg， Sandvik Annual Report， 東 興 證 券 研 究所公司盈利能力強，各項指標常年保持高位。公司各盈利能力指標常年保持高位，毛利率長期維持 35%以上，凈利率近年穩(wěn)定在 10%以上，ROE 常年保持在 20%以上。圖7：山特維克盈利能力指標常年保持

14、高位毛利率凈利率ROE45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20112012201320142015201620172018201920202021資 料 來 源 ： Bloomberg， 東 興 證 券 研究所1.2 山特維克崛起之路山特維克從鋼鐵企業(yè)成長為全球獨樹一幟的刀具行業(yè)龍頭，主要經(jīng)歷了四個階段：敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P8東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道（1）1862-1941：初步成長階段。主要靠生產和

15、銷售各種工業(yè)用鋼材實現(xiàn)收入增長，產品包括鉆頭鋼、鋼筋鋼、機械制造用鋼、彈簧鋼、軸承鋼、不銹鋼等，主要應用于電力、汽車、鐵路和化工等行業(yè)。期間開拓了歐洲、日本、美國、加拿大和阿根廷市場。（2）1942-1984：業(yè)務轉型、技術升級和市場積累階段。公司積極拓展業(yè)務進軍硬質合金刀具領域，開啟公司第二曲線，并在可轉位刀片技術方面獲得領先，并開拓了澳洲、南非、印度、墨西哥、巴西、菲律賓、委內瑞拉等市場。（3）1985-2008：市場驅動階段。公司加大對可樂滿品牌的全球產能投資，并于 1985 年在北京設立代表辦事處開始進軍中國刀具市場。同時公司也在服務端開始發(fā)力，憑借技術和品牌口碑逐步坐到刀具行業(yè)龍頭地

16、位。受益全球經(jīng)濟周期上行，公司營業(yè)收入以 11.09%的年均復合增速，從 1992 年的 172.17 億克朗增長至2008 年的 926.54 億克朗。（4）2009 至今：戰(zhàn)略調整階段。公司剝離部分非核心業(yè)務，更加聚焦于采礦業(yè)、加工解決方案、建筑業(yè)和材料技術等核心主業(yè)，近年更是大刀闊斧進行了多家 CAM 并購，積極布局數(shù)字化轉型。圖8：山特維克千億市值進階之路山特維克市值（千克朗）第一階段（1862-1941）：公司主要以生產各種鋼材及第二階段（1942-1984）：進 第三階段（1985- 第四階段軍硬質合金領域并逐步取得 2008）全球經(jīng)濟 （2008至上行，需求放量 今）數(shù)字鋼材制品

17、為主，并逐步開拓全球化銷售網(wǎng)絡1E+09100000000100000001000000100000100001000化轉型1001011868 1874 1880 1886 1892 1898 1904 1910 1916 1922 1928 1934 1940 1946 1952 1958 1964 1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006 2012 2018資 料 來 源 ：Meet Sandvik， Bloomberg， 東 興 證 券 研究所1.2.1 1862-1941：依托鋼鐵冶煉獲得初步成長公司創(chuàng)始人 Fredrik 于 1857 年從英國引進貝塞麥

18、煉鋼工藝，進行鉆頭鋼、鋼筋鋼、機械制造用鋼、彈簧鋼、軸承鋼和不銹鋼等鋼材的生產和銷售，產品主要應用于火車車輪、隧道掘進、鐘表、管材、軸承、打字機條帶和武器機構等。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道P9圖9：貝塞麥轉爐煉鋼法圖10：公司早期產品及應用資 料 來 源 ：世 界科技 發(fā)明圖 鑒，東興 證券研 究所資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所大力布局銷售渠道 ，積極開拓海外市場。公司成立之初主要通過國外貿易公司將產品銷往挪威、丹麥、英國、俄羅斯、德國和

19、法國等市場。經(jīng)過 80 年的開拓經(jīng)營，截止 1937 年，公司已經(jīng)在南非、阿根廷、加拿大、美國、丹麥、芬蘭、法國、挪威、波蘭、芬蘭、瑞士、西班牙、德國和英國建立銷售網(wǎng)絡。表1：山特維克早期銷售渠道布局時間國家詳情18641871187618811884188518871914191919231926192819311932挪威、丹麥、英國、俄羅斯、德國、法國通過當?shù)刭Q易商進行銷售英國在倫敦和伯明翰指定代理商參加美國費城的世界博覽會在法國指定代理商美國法國德國在德國指定代理商意大利日本、瑞士英國在意大利指定代理商產品銷往日本，在瑞士設立代理機構在英國開設第一家銷售子公司美國的第一家子公司在曼哈頓

20、設立辦事處在巴黎成立子公司美國法國加拿大、南非波蘭在加拿大蒙特利爾成立子公司，在南非成立銷售公司在波蘭成立子公司阿根廷西班牙在阿根廷成立合資銷售公司在西班牙馬德里成立子公司敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P10東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道19331934芬蘭丹麥在芬蘭成立子公司在丹麥成立子公司資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所1.2.2 1942-1984：轉型硬質合金刀具業(yè)務，開啟第二曲線踐行“持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)質產品和高附加值”的商業(yè)哲學，引領產業(yè)變革。公司成立早期便樹立了“持

21、續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)質產品和高附加值”的理念。正值二戰(zhàn)期間，軍工行業(yè)快速發(fā)展，公司依托在鋼鐵冶煉技術上的積累，開始轉型高附加值的硬質合金產業(yè)，于 1942 年開始生產燒結硬質合金，并逐漸將其創(chuàng)新性地應用在金屬切削、礦用設備、醫(yī)療工具等領域，帶動產業(yè)工具升級。表2：山特維克成功轉型之路日期事項194219431955196119651967196819691970197119721976197719781980198119831984開始生產燒結硬質合金，并進行硬質合金尖端整體鉆頭鋼的研發(fā)成功研發(fā)出用于金屬切削的硬質合金刀具開發(fā)出帶有機械夾具的 Gammax 可更換車削刀具開發(fā)出 Knux 車削刀片在噴射

22、鉆鉆頭上焊接硬質合金刀片開發(fā)出負角車削刀片 T-Max P推出 T-Max 螺紋刀推出全球首款涂層刀具并開始生產數(shù)控機床刀具推出新型鋼材的手術針引入銑削刀具為深孔鉆頭配備可換位嵌片開發(fā)出淺鉆硬質合金鉆頭 T-Max-U用硬質合金嵌體取代鉆頭嵌片實現(xiàn)球齒釬頭的可更換設計開發(fā)出模塊刀具系統(tǒng)實現(xiàn)刀具的快速切換利用硬質合金和鋼鑄造硬質合金開始引進立方氮化硼陶瓷刀具開始生產新一代螺紋車刀 T-Max U-lock資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P11機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國

23、內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道圖11：山特維克部分創(chuàng)新產品資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所1.2.3 1985-2008：全球經(jīng)濟進入上升周期，公司業(yè)務快速增長全球經(jīng)濟繁榮推升行業(yè)需求，公司乘勢而上逼近千億營收。根據(jù)金屬加工“第四屆切削刀具用戶調查”數(shù)據(jù)顯示，刀具的下游行業(yè)眾多，涉及到國民經(jīng)濟生活的各個方面，主要包括汽車、摩托車、機床、通用機械、模具、工程機械、航空航天、軍工、3C、醫(yī)療器械、發(fā)電設備、農業(yè)機械和鐵路運輸?shù)缺姸囝I域，所以刀具行業(yè)的需求增長與以投資拉動為主的經(jīng)濟增長周期呈緊密的正向相關性。1985-2008 年間，全球經(jīng)濟進入了高速增長階段，GDP 從 12

24、.87 萬億增長至 63.71 萬億，累積增長近 400%，下游需求的高景氣度激發(fā)了刀具行業(yè)的快速增長。在此期間，公司營業(yè)收入從 1985 年的 125.6 億克朗增長至 2008 年的 926.54 億克朗，累積增長達 637.7%。圖12：國內切削刀具應用領域分布情況圖13：1960-2020 全球 GDP 走勢圖全球GDP（十億美元）1000009000080000700006000050000400003000020000100000GDP從 12.87萬 億增長至63.71萬億1960196519701975198019851990199520002005201020152020資

25、料 來 源 ：金 屬加工 ， 東興證 券研究 所資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P12東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道圖14：1984-2008 年山特維克營業(yè)收入及增速情況營業(yè)收入yoy10000030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%90000800007000060000500004000030000200001000000.00%-5.00%-10.00%19841986198819901992199419961

26、99820002002200420062008資 料 來 源 ： Bloomberg， Sandvik Annual Report， 東 興 證 券 研 究所1.2.4 2009 至今：去冗存精，加速布局數(shù)字化加工與制造解決方案危后尋機 ，剝離邊緣業(yè)務 。2008 年全球金融危機之后，全球經(jīng)濟衰退，公司需求下滑、產能過剩現(xiàn)象嚴重。公司開始合并縮減生產單元和剝離部分邊緣業(yè)務。表3：山特維克近年業(yè)務剝離情況日期事項2008200920112012剝離瑞典山特維克鋼管廠，礦山和工程機械關閉了 13 個生產單元剝離醫(yī)學科技的人體植入物和器械業(yè)務醫(yī)療解決方案完成剝離啟動 11 個站點的關閉，剝離澳大利亞

27、及新西蘭的不銹鋼產品分銷業(yè)務和美國及墨西哥的動力彈簧業(yè)務2014201720182019剝離焊絲業(yè)務將 Hyperion 出售給 KKR，并剝離不銹鋼絲業(yè)務剝離 70%的 Varel 鉆井和完井業(yè)務資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所聚焦主業(yè)，擴張并購強化核心業(yè)務優(yōu)勢。在剝離非核心業(yè)務的同時，山特維克在核心主業(yè)方面同時進行了一系列的擴張并購行動，旨在擴大傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務的全球領先地位。表4：山特維克近年制造和加工解決方案業(yè)務擴張及并購情況日期事項收購比例-20082009刀具在日本擴產，在中國無錫建立新工廠收購挪威防震工具制造商 Teeness ASA100%敬 請參閱 報告結

28、 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P13機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道49%-2009201220132018201820192019201920202020202120212021入股美國聚晶金剛石和硬質合金刀具制造商 Precorp Inc.收購綜合金屬切削解決方案商山高刀具剩余股份收購 Precorp Inc.剩余股份51%收購中國硬質合金圓柄刀具供應商 OSK收購美國硬質合金立銑刀制造商 Dura-Mill收購美國圓柄刀具制造商 Wetmore Tool & Engineering入股意大利金屬增材制造服務商

29、 Beam IT收購美國硬質合金刀具制造商梅林刀具公司收購墨西哥 QCT 公司的切削刀具部門100%100%100%30%100%100%100%67%收購印度圓柄刀具制造商 Miranda Tools控股中國圓柄硬質合金刀具制造商滁州用樸收購波蘭圓柄刀具制造商 Fanar100%100%收購美國定制圓柄刀具制造商 GWS 刀具集團資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所加碼 CAM 數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務，布局數(shù)字化轉型。公司近年來連續(xù)收購 CAM 數(shù)控系統(tǒng)廠商，在數(shù)字化解決方案領域開疆拓土。未來數(shù)字化解決方案將在制造業(yè)流程中將占據(jù)日益重要的地位。公司加碼數(shù)字化解決方案，通過對大量數(shù)據(jù)

30、進行解讀和分析，以優(yōu)化制造流程。近年山特維克開始進行了一系列 CAM 公司的并購事項，從 CAD/CAM 服務商切入數(shù)字化數(shù)據(jù)應用服務，將為其刀具業(yè)務賦予強大動能。表5：山特維克近年加速 CAM 和數(shù)控系統(tǒng)廠商并購日期事項收購比例20162016201820202021收購德國刀具監(jiān)控及分析系統(tǒng)供應商 Prometec GmbH收購德國加工狀態(tài)監(jiān)控及優(yōu)化系統(tǒng)供應商 Com ara GmbH收購法國計量軟件集團 Metrologic Group100%100%100%100%100%100%收購美國數(shù)控軟件領導者 CGTech收購美國 CAD/CAM 軟件供應商 CNC Software Inc

31、.收購美國精密計量、檢測和裝配解決方案供應商 DWFritzAutomation202120212021收購美國 CAD/CAM 軟件供應商 Cambrio100%100%100%收購加拿大 CAM 數(shù)據(jù)服務商 ICAM Technologies Corp.收 購 美 國 尺 寸 管理 軟 件 供 應 商 Dimensional ControlSys tem s2021資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) 、東興 證券研 究所敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P14東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道2. 借

32、鑒全球龍頭發(fā)展經(jīng)驗，尋國內企業(yè)破局高端之道目前我國中小刀具企業(yè)主要集中在中低端市場開展競爭，普遍面臨利潤低競爭激烈的狀況，而在高附加值和高毛利的高端市場仍鮮有競爭力。宏碁集團創(chuàng)始人施振榮于 1992 年在哈佛大學商學院教授邁克爾波特提出的價值鏈理論上提出了價值鏈微笑曲線理論。根據(jù)微笑曲線理論，中小刀具企業(yè)在轉型升級過程中，應該更加注重高附加值創(chuàng)造工作，即研發(fā)創(chuàng)新、品牌口碑打造和銷售渠道完善。以下我們將從山特維克的壯大過程中探尋國內刀具企業(yè)晉級高端之道。圖15：價值鏈微笑曲線資 料 來 源 ：全 球價值 鏈變化 視域下 的中小 企業(yè)轉 型升級 路徑研 究，東興 證券研 究所2.1 高研發(fā)投入，構

33、筑企業(yè)高技術壁壘高研發(fā)投入構筑山特維克專利護城河。近年山特維克每年的研發(fā)投入均維持在營業(yè)收入的 4%左右，年均研發(fā)投入保持在 30-40 億瑞典克朗，截止 2021 年底，山特維克共擁有有效專利數(shù)量約 6400 個。公司通過龐大的技術專利規(guī)模筑起龍頭城池，先后參與了包括針對刀柄系統(tǒng)的 ISO 26623 和針對刀片的 ISO 13399 等諸多國際標準的制定，提高了行業(yè)競爭門檻，引領行業(yè)發(fā)展。圖16：2015-2021 山特維克研發(fā)投入情況圖17：2015-2021 山特維克研發(fā)人員情況研發(fā)支出（百萬克朗）研發(fā)費用占比研發(fā)人員研發(fā)人員占比4000390038003700360035003400

34、330032004.10%4.00%3.90%3.80%3.70%3.60%3.50%3100300029002800270026002500240023007.00%6.80%6.60%6.40%6.20%6.00%5.80%5.60%5.40%2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212015 2016 2017 2018 2019 2020 2021敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P15機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道資 料 來 源 ：Sandvik Annual R

35、eport， 東 興 證 券 研究 所資 料 來 源 ：Sandvik Annual Report， 東 興 證 券 研究 所為了能夠充分跟蹤業(yè)內主要競爭對手的技術發(fā)展情況，對理論創(chuàng)新和技術應用進行前瞻性戰(zhàn)略部署，山特維克于 2005 年成立了山特維克知識產權股份有限公司，專門負責專利的申請與保護，通過先進的專利技術來謀求市場先機，近年來公司每年獲得有效專利許可均在 1000 項上下。圖18：2015-2021 山特維克年新增專利授權數(shù)量當年新增專利授權14001200100080060040020002015201620172018201920202021資 料 來 源 ：Sandvik A

36、nnual Report， 東 興 證 券 研究 所2.2 加深加工工藝理解，滿足客戶高端定制化需求工藝是一個金屬加工企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)技術人員和操作人員素質的綜合體現(xiàn)。但國內部分大型企業(yè)的技術人員對切削參數(shù)的掌握仍不夠熟練，需要刀具廠商對他們進行適當培訓才能更好地發(fā)揮刀具的潛能。理解工藝 Know-how，提供高附加值定制化服務。在經(jīng)濟全球化和技術進步的大背景下，能夠引領技術和標準的企業(yè)將更具市場競爭力，而技術和標準在某些情況下，是來源于市場和用戶的需求。例如為了替代市場上主流低效的柔性齒輪制造工藝，滿足德馬吉森精機公司提升齒輪加工效率的需求，山特維克可樂滿推出基于多軸車銑機床的創(chuàng)新銑

37、削方法 InvoMilling。該方法可實現(xiàn)僅使用一臺多任務機床或五軸加工中心，通過一次裝夾便能完成整個零件的加工的功能，具有無可匹敵的靈活性，對于小批量生產和短交付周期齒輪加工極具吸引力。通過推出 InvoMilling，山特維克可樂滿進行了技術升級，實現(xiàn)了利用一般用途機床制造高質量齒輪，在實現(xiàn)效率的同時顯著地降低了加工成本，將現(xiàn)代機床控制、數(shù)控機床的高精度作用和切削刀具的精度作用三者有機地結合到一起。圖19：山特維克 InvoMilling 多軸加工工藝圖20：采用 InvoMilling 工藝的齒輪加工演示敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P16東興證券

38、深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道資 料 來 源 ： 山特維 克可樂 滿官網(wǎng) ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ：山 特維克 可樂滿 推出基 于多軸 車銑機 床的創(chuàng) 新方法 ， 東興證 券研究 所2.3 知名品牌+直銷渠道，打造 B 端護城河多品牌同步建設，服務終端客戶差異化需求。山特維克通過內生性增長和外延式發(fā)展的雙驅動戰(zhàn)略，構筑了強大的中高端刀具品牌版圖，可以為客戶提高多元化和差異化的刀具管理服務。通過多年技術積淀和品牌積累，在“中國金屬切削刀具用戶滿意服務品牌評選”中，山特維克可樂滿憑借超高人氣和口碑值在眾多刀具制造商中脫穎而出，連續(xù)三屆

39、獲得 “服務品牌金獎”的殊榮。圖21：山特維克刀具品牌版圖資 料 來 源 ： 山特維 克官網(wǎng) ，東興 證券研 究所經(jīng)銷主要面向中端客戶，高端客戶更青睞直購。山特維克自 2016 年披露銷售渠道數(shù)據(jù)以來，直銷比例一直處于 55%至 60 %之間，且直銷客戶以歐洲地區(qū)高端客戶為主。針對亞洲市場，其采取了差異化的渠道銷售策略，針對中端市場客戶采用分銷方式且只提供有限服務，而針對高端客戶采用直銷方式并提供全方位服務。目前國內刀具企業(yè)仍采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的渠道策略，較少有機會直接對接服務高端客戶。我們預計在國家大力支持補鏈強鏈的背景下，將會有越來越多的航空航天、國防軍工、汽車等高端制造企業(yè)選購國產刀

40、具產品與國內刀具企業(yè)深度綁定。圖22：下游客戶采購主要通過經(jīng)銷商購買圖23：華銳精密各銷售渠道收入貢獻占比直銷經(jīng)銷100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P17機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道資 料 來 源 ：第 四屆切 削刀具 用戶調 查分析 報告，東 興證券 研究所資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，華銳 精密年 度報告 ，東興 證券研 究所圖24：歐科億各銷售渠道收入貢獻占比圖25：沃爾

41、德各銷售渠道收入貢獻占比一般直銷OEM/ODM經(jīng)銷直銷經(jīng)銷100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020H1201620172018資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書， 東興證 券研究 所資 料 來 源 ： 沃爾德 招股說 明書， 東興證 券研究 所2.4 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代已至，布局數(shù)字化轉型尋先機隨著智能制造浪潮的不斷推進，新一代信息技術將逐漸融入到刀具的設計、制造、使用、狀態(tài)監(jiān)控、更換和回收，利用自主學習、自主感知、自主決策和自主執(zhí)行，實現(xiàn)優(yōu)質、高效、安全、可靠和低耗的

42、高質量高精密高智能的數(shù)控加工解決方案。從山特維克近年的業(yè)務版圖擴張來看，其在計算機輔助制造系統(tǒng)、計量檢測系統(tǒng)和刀具監(jiān)控系統(tǒng)上進行了大量的資金投入，力圖通過橫向并購 CAM 提供商，通過 CAD/CAM 優(yōu)化加工工藝，提高加工效率，最終提升制造和加工解決方案整體服務能力。反觀國內刀具企業(yè)在高端化轉型中，也可考慮加強與 CAM 系統(tǒng)服務商的深度融合與緊密協(xié)作，發(fā)揮我國數(shù)字經(jīng)濟優(yōu)勢，開發(fā)出針對各細分應用領域所需的刀具信息和切削參數(shù)的數(shù)據(jù)化管理工具，合力打造出針對航空航天、國防軍工等高端精密制造的加工解決方案，實現(xiàn)制造資源信息的數(shù)據(jù)化和結構化管理。3. 高端制造轉型正當時，國內刀具企業(yè)大有可為3.1

43、投資策略通過對標海外巨頭山特維克的崛起之路，我們認為值此國產替代加速之際，我國企業(yè)在破局高端時需要更加注重研發(fā)投入和知識產權保護，加深對機加工工藝的理解，提升產品力的同時打造品牌知名度及利用直銷渠道深度綁定客戶，在數(shù)字化轉型過程中，要積極與 CAM 服務商深度融合協(xié)作，提升制造加工的數(shù)字化、信息化、智能化服務能力。我們持續(xù)看好機床行業(yè)的數(shù)控化率提升和國產替代邏輯，深度布局硬質合金產業(yè)鏈一體化且具備先進技術實力和較強產品力的中鎢高新，硬質合金鋸齒刀片與數(shù)控刀具雙擎驅動的歐科億和聚焦硬質合金數(shù)控刀具的華銳精密等公司有望直接受益。中鎢高新旗下的株洲硬質合金集團自 2016 年便成為山特維克年度報告在

44、列的主要中端刀具市場競爭對手，近年公司改革重組后經(jīng)營持續(xù)向好，專利授權數(shù)量快速增加，有望憑借規(guī)模優(yōu)勢和技術底蘊在國產替代中獲得更多成長空間；歐科億通過硬質合金鋸齒刀業(yè)務起家并成長為業(yè)內冠軍，在硬質合金領域擁有一定的技術積累，近年數(shù)控刀具產品毛利與收入貢獻持續(xù)提升，看好其數(shù)控刀具業(yè)務成長，開啟第二曲線；華銳精密聚焦硬質合金數(shù)控刀具業(yè)務，看好公司在品牌與渠道端布局。以上公司在技術、產能、品牌、渠道和服務均名列業(yè)內前茅，產品口碑和知名度均被業(yè)內廣泛認可，在中高端刀具國產替代進程中將直接受益。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P18東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ：

45、以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道3.2 行業(yè)重點公司3.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場主要競爭對手之一自 2016 年開始，山特維克在歷年年度報告中均將株洲硬質合金集團（以下簡稱“株硬”）作為其中端刀具市場的主要競爭對手，由此株硬實力可見一斑。中鎢高新作為株硬的母公司，其近年也經(jīng)歷了高速發(fā)展。公司前身為 1993 年成立的海南金海股份有限公司，于 1996 年登陸深圳證券交易所；2000 年吸收株硬和自硬的優(yōu)質資產并更名中鎢高新材料股份有限公司；2006 年湖南有色增持中鎢高新股權，成為第一大股東；2009 年五礦集團通過控股湖南有色成為公司實際控制方；2013

46、年五礦集團將株硬和自硬優(yōu)質資產注入公司，彼時公司持有株硬 100%股權和自硬 80%股權；2016 年公司托管五礦旗下礦山和冶煉企業(yè)，成為集礦山、冶煉和合金產業(yè)鏈一體化的硬質合金企業(yè)，并由六級公司升至二級直管公司；2018 和 2020 年分別收購德國 PCB 微型鉆頭和銑刀生產商 HPTe c 和南硬公司，業(yè)務再次獲得壯大。圖26：中鎢高新發(fā)展沿革資 料 來 源 ： iFinD， 公 司公 告， 公司官 網(wǎng)，東 興證券 研究所公司股權結構清晰，構建五礦集團硬質合金業(yè)務版圖。截至目前，中鎢高新已經(jīng)形成由株硬、自硬和南硬為主的硬質合金刀具業(yè)務板塊，其中株硬旗下的株洲鉆石常年位列國內數(shù)控刀具產銷量

47、第一。此外，公司還托管有五礦集團的柿竹園、瑤崗仙礦業(yè)、香爐山鎢業(yè)、新田嶺鎢業(yè)、遠景鎢業(yè) 5 家鎢礦山企業(yè)和郴州鉆石鎢、贛北鎢業(yè) 2 家硬質合金冶煉企業(yè)，形成了硬質合金 “礦采冶煉應用”的全產業(yè)鏈布局，明確了公司“礦山是保障，冶煉是基礎，合金是方向”的戰(zhàn)略定位。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P19機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道圖27：中鎢高新股權結構圖資 料 來 源 ： Wind， 公 司公告 ，東興 證券研 究所根據(jù)公司披露，當前主要經(jīng)營業(yè)務有刀片及刀具、硬質合金和化合物及粉末。由于刀具更接近終

48、端使用，屬于深加工產成品，毛利率最高接近 40%，而化合物及粉末屬于冶煉環(huán)節(jié)半成品，受原材料價格波動影響較大，毛利率在 10%上下。圖28：中鎢高新近年主營業(yè)務構成情況圖29：中鎢高新各主營業(yè)務毛利率情況刀片及刀具硬質合金化合物及粉末其他化合物及粉末硬質合金刀片及刀具100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201620172018201920202017201820192020資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Wind

49、， 東 興證券 研究所公司改革成效顯著，各項財務指標持續(xù)向好。近年來公司大股東五礦集團針對公司采取了一系列改革，包括提升集團直管單位，董事會人員調動，“三供一業(yè)”分離，引入產業(yè)投資機構，實施股權激勵計劃等，使公司經(jīng)營步入快車道，治理效率大幅提升，各項財務指標持續(xù)向好。截止當前披露的 2021 年業(yè)績快報顯示，公司營業(yè)收入同比增長 21.92%，凈利潤同比增長 138.91%。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P20東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道圖30：中鎢高新近年營收保持高位增速圖31：中鎢高新整體收

50、益率維持高位營業(yè)收入(百萬)yoy毛利率凈利率ROE25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%1200040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1000080006000400020000-10.00%-20.00%0.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021Q320162017201820192020 2021Q3資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所近年公司研發(fā)投入穩(wěn)步增長，專利獲取數(shù)量增長勢頭強勁。研發(fā)投入方面，公司研發(fā)開支費用持續(xù)增加，占營收比重維持在 3%上下。專利

51、獲取方面，截止 2021 年底，公司累計有效專利數(shù)量 1403 項，較 2020 年增加 172 項。此外子公司株硬于 2020 年主持了硬質合金混合粉取樣和試驗方法等 3 項國家標準的制定。圖32：中鎢高新近年研發(fā)投入情況圖33：中鎢高新近年專利授權獲取情況研發(fā)支出研發(fā)費用占比新增專利授權累計有效專利4004.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%1600140012001000800600400200035030025020015010050020162017201820192020 2021Q32017201820192020資

52、料 來 源 ： 中鎢高 新公告 ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ： 中鎢高 新公告 ，東興 證券研 究所刀具業(yè)務持續(xù)投入，產能穩(wěn)步擴張。截止 2021 年末，根據(jù)公司披露株洲鉆石數(shù)控刀片產能約 1 億片，預計2022 年新增 1000 多萬片產能投產，“十四五”期間產能達到 1.5-2 億片；金洲精工現(xiàn)有微鉆和銑刀年產能 5-5.5億只，預計“十四五”末產能達到 7 億只；自硬現(xiàn)有數(shù)控刀片產能 1000 萬片，預計 2022 年新增 1000 萬片產能投產和進行 200 萬支整體刀具技術改造。表6：中鎢高新現(xiàn)有產能及規(guī)劃情況子公司現(xiàn)有產能數(shù)控刀片約 1 億片新增規(guī)劃株鉆金洲2022 年 1

53、000 多萬片產能投產，“十四五”期間達到 1.5-2 億片?！笆奈濉蹦戤a能達到 7 億只。微鉆 5-5.5 億只2022 年新增 1000 萬片產能投產及 200 萬支整體刀具產線技改。自硬數(shù)控刀片 1000 萬片資 料 來 源 ： 中鎢高 新公告 、東興 證券研 究所敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P21機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道3.2.2 歐科億：硬質合金鋸齒刀冠軍，發(fā)力數(shù)控刀具再下一城首家以硬質合金刀具業(yè)務為主的科創(chuàng)板上市公司。歐科億地處“硬質合金之都”湖南省株洲市。公司成立于1

54、996 年，并于于 2020 年 12 月登陸上交所科創(chuàng)板，成為首家以硬質合金刀具為主營業(yè)務的科創(chuàng)板上市公司。公司目前主要產品有硬質合金制品和數(shù)控刀具產品：硬質合金制品方面，公司自成立便致力于硬質合金制品的研制，積累了豐富的經(jīng)驗，目前是國內鋸齒刀片生產規(guī)模最大的企業(yè)，與國內外知名工具企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系，并多次獲得百得工具的“優(yōu)秀供應商”稱號；數(shù)控刀具產品方面，公司開發(fā)了覆蓋車、銑、鉆等主要數(shù)控加工方式的刀具，其“OKE”品牌在第四屆切削刀具用戶調查中被評選為“用戶滿意品牌”，其自主研制的不銹鋼材料加工刀片獲得了“金鋒獎（首屆切削刀具創(chuàng)新產品獎）”和“2020 榮格技術創(chuàng)新獎”。圖34

55、：歐科億硬質合金制品及數(shù)控刀具產品資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書， 歐科億 官網(wǎng)， 東興證 券研究 所公司營收增速穩(wěn)健，數(shù)控刀具業(yè)務收入貢獻占比持續(xù)提升。根據(jù)歐科億招股說明書披露，公司 2019 年數(shù)控刀具產銷量已躍居至國內第二，僅次于株洲鉆石。公司近年營收和凈利潤持續(xù)保持高速增長，根據(jù) 2021 年業(yè)績快報顯示，2021 年預計營收 9.9 億，同比增長 41.04%，四年 CAGR23.32%，歸母凈利潤 2.22 億，同比增長 106.86%，四年 CAGR49.42%。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源P22東興證券深度報告機 械 行 業(yè) ：

56、 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級高 端之道圖35：歐科億近年營收和凈利潤高速增長圖36：歐科億數(shù)控刀具業(yè)務貢獻占比持續(xù)提高營業(yè)收入（百萬）歸母凈利潤（百萬）凈利潤yoy其他數(shù)控刀具硬質合金制品營收yoy100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8007006005004003002001000140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%20172018201920202021Q320172018201920202021H1資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Wind，

57、 東 興證券 研究所公司期間費用管控合理，盈利能力持續(xù)向好。期間費用方面，公司近年費用管控持續(xù)向好，根據(jù) 2021 年三季報披露，期間費用率為 5.64%，較 2017 年下降 4.14pct。盈利能力方面，公司近年整體毛利率維持在 30%以上，凈利率增長至 20%以上，ROE 也隨產能釋放消化 2020 年權益募資導致的權益乘數(shù)影響。圖37：歐科億期間費用管控合理圖38：歐科億盈利能力持續(xù)向好期間費用率銷售費用率財務費用率40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%毛利率凈利率ROE12.00%管理費用率10.00%8.00%6.00%4.0

58、0%2.00%0.00%0.00%20172018201920202021Q320172018201920202021Q3資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所研發(fā)投入維持較高水平，專利授權數(shù)量穩(wěn)步增長。研發(fā)投入方面，公司近年研發(fā)投入經(jīng)費穩(wěn)中有增，占營收比重穩(wěn)定維持 4%以上。專利獲取方面，截止 2020 年底，公司累計獲得有效專利授權 84 項，較 2019 年新增 10 項。敬 請參閱 報告結 尾處的 免責聲 明東 方 財 智 興 盛 之 源東興證券深度報告 P23機 械 行 業(yè) ： 以山特 維克為 鑒，尋 國內刀 具企業(yè) 晉級

59、高 端之道圖39：歐科億研發(fā)投入情況圖40：歐科億近年專利授權獲取情況新增專利授權累計有效專利研發(fā)開支研發(fā)費用占比9080706050403020100406.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%3530252015105020172018201920202021Q32017201820192020資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書、 年度報 告，東 興證券 研究所銷售模式多元化，打造賽爾奇品牌發(fā)力終端服務。公司采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的經(jīng)營模式。其中，直銷客戶以工具企業(yè)、用戶企業(yè)和小型貿易商為主，經(jīng)銷模式采用

60、買斷式經(jīng)銷。為加強品牌建設和提升大中型終端客戶的整體解決方案服務能力，公司打造了面向航空航天、汽車制造和軌道交通等領域的終端服務型數(shù)控刀具品牌塞爾奇系列：（1）實行嚴格的終端客戶授權保護制度（2）針對授權終端客戶的定向產品開發(fā)（3）為終端客戶提供強有力的技術服務支持。表7：歐科億銷售模式情況銷售模式客戶產品硬質合金制品一般直銷經(jīng)銷工具企業(yè)貿易商數(shù)控刀具產品OEM/ODM一般直銷工具企業(yè)直銷小型貿易商、用戶企業(yè)資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書、 東興證 券研究 所募投項目即將落地，數(shù)控刀片產能再上新臺階。2021 年上半年炎陵子公司 2000 萬數(shù)控刀片項目二期產能投產，預計公司當年數(shù)控