信托渠道遇阻 地方平臺(tái)融資面臨陽(yáng)光化考驗(yàn)

1、吳比較/制圖四部委通知將令地方融資平臺(tái)的信托渠道受阻，并推動(dòng)平臺(tái)融資走向發(fā)債等陽(yáng)光化渠道。然而，要實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光化融資并不容易，地方融資平臺(tái)在2013年將重新遭遇挑戰(zhàn)。證券時(shí)報(bào)記者 劉雁 唐曜華日前，由財(cái)政部聯(lián)合國(guó)微博家發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知(以下簡(jiǎn)稱通知)，令信托業(yè)人士忐忑不安。他們沒(méi)有想到，房地產(chǎn)信托兌付危機(jī)尚未完全化解，監(jiān)管部門(mén)又盯上了風(fēng)行一時(shí)的基建類信托產(chǎn)品?！斑@是信托行業(yè)的重大利空，對(duì)政信合作將帶來(lái)很大的負(fù)面影響，未來(lái)地方政府融資平臺(tái)何去何從還是一個(gè)問(wèn)號(hào)?！币晃徊辉妇呙男磐袠I(yè)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者。該通知明確規(guī)定，融資平臺(tái)公司因承擔(dān)公共租賃住房

2、、公路等公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需要財(cái)政性資金償還的債務(wù)，不得向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人借款，不得通過(guò)金融機(jī)構(gòu)中的財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司等直接或間接融資。這意味著，2012年成為地方融資平臺(tái)主要輸血通道的信托，在2013年將被掐斷。值得注意的是，通知當(dāng)中唯獨(dú)沒(méi)有提到商業(yè)銀行和證券公司?！拔覀兊睦斫馐?，監(jiān)管層將地方政府平臺(tái)融資推向陽(yáng)光化，即選擇發(fā)債等更為陽(yáng)光化、信息更透明的方式進(jìn)行融資。”廣發(fā)證券固定收益分析師徐寒飛說(shuō)。嚴(yán)堵違規(guī)融資根據(jù)此前國(guó)務(wù)院相關(guān)文件解釋，地方政府融資平臺(tái)公司，是指由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁

3、有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。此次通知針對(duì)違規(guī)采用集資、回購(gòu)(BT)等方式舉債建設(shè)公益性項(xiàng)目，違規(guī)向融資平臺(tái)公司注資或提供擔(dān)保，通過(guò)財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等違規(guī)舉借政府性債務(wù)等做法明確予以禁止。證券時(shí)報(bào)記者注意到，實(shí)際上國(guó)務(wù)院早在2010年便下發(fā)了加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知，盡管當(dāng)時(shí)亦針對(duì)融資平臺(tái)公司舉債融資規(guī)模迅速膨脹、運(yùn)作不夠規(guī)范等現(xiàn)象進(jìn)行了清理整頓，但并未明確提及信托、金融租賃等不能作為地方平臺(tái)公益性項(xiàng)目融資渠道。而在2012年以來(lái)，在銀監(jiān)會(huì)“降舊控新”的嚴(yán)格監(jiān)管下，面對(duì)償債高峰，一些地方政府平臺(tái)公司違法違規(guī)融資出現(xiàn)了抬頭之勢(shì)，其中信托渠道一度成為主力。“通知的出臺(tái)

4、主要是為了限制地方政府的融資沖動(dòng)，使之更為規(guī)范，畢竟如今地方平臺(tái)融資的盤(pán)子大了，要注意提前防范風(fēng)險(xiǎn)?！庇靡嫘磐惺紫治鰩熇顣D向記者表示。關(guān)于中國(guó)地方政府債務(wù)，目前較為權(quán)威的官方數(shù)據(jù)是審計(jì)署2011年發(fā)布的全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果。該文件中的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，我國(guó)地方政府性債務(wù)余額為10.7萬(wàn)億元。從借款來(lái)源上看，主要是銀行貸款，約占全部債務(wù)的79%。2013年地方政府借助平臺(tái)融資的需求依舊不減。東方證券近日發(fā)布的一份研報(bào)預(yù)計(jì)，“2013年制造業(yè)和房地產(chǎn)投資可能繼續(xù)小幅下滑，基建投資在穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中仍起到主要作用，資金需求仍然旺盛?！逼脚_(tái)融資面臨挑戰(zhàn)在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策基調(diào)下，去年下半年

5、大量地方政府項(xiàng)目上馬衍生了大量融資需求。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，廣東、重慶、貴州、四川等地方政府2012年下半年相繼推出各自的投資計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模已超過(guò)10萬(wàn)億元。然而，由于地方融資平臺(tái)貸款政策頗為嚴(yán)格，包括準(zhǔn)入門(mén)檻高、資本消耗較大等，并且監(jiān)管部門(mén)對(duì)地方融資平臺(tái)貸款關(guān)注度較高，去年下半年以來(lái)銀行的地方融資平臺(tái)貸款并未放量。據(jù)記者了解，目前銀行的地方融資平臺(tái)貸款政策仍未松動(dòng)，各家銀行仍按照“名單制”來(lái)嚴(yán)格管理地方融資平臺(tái)貸款，雖然進(jìn)入名單、但現(xiàn)金流覆蓋貸款本息存在困難的地方融資平臺(tái)要從銀行獲得貸款仍困難重重。由于銀行傳統(tǒng)貸款渠道和額度受限，自從2012年初始，背負(fù)數(shù)萬(wàn)億債務(wù)的地方政府融資平臺(tái)融資方式已發(fā)生了

6、顯著變化，以債還貸、基建信托等表外融資方式逐漸興起，并對(duì)傳統(tǒng)貸款起到替代作用。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度基建類信托成立規(guī)模新增7550億元，較2011年同期增長(zhǎng)88.7%。相比之下，房地產(chǎn)信托僅新增2063億元。與此同時(shí)，城投債在2012年亦迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月20日，城投債2012年累計(jì)發(fā)行高達(dá)8700億元，而2011年同期這一數(shù)字僅為3100多億元?！澳壳按蟛糠只ㄐ磐械捻?xiàng)目都需要財(cái)政性資金償還或擔(dān)保債務(wù)。如果按照此次通知嚴(yán)格執(zhí)行的話，將會(huì)打壓一大片基建類信托項(xiàng)目。”前述不愿具名的信托人士認(rèn)為。不僅如此，作為地方融資平臺(tái)融資的另一渠道，城投

7、債亦在日前被發(fā)改委以資產(chǎn)負(fù)債率分類監(jiān)管的方式予以重點(diǎn)關(guān)注?！爸档米⒁獾氖牵捎诘胤饺谫Y平臺(tái)大多依賴借新還舊，如果新的融資路徑遇阻，那么舊項(xiàng)目的兌付可能會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。”一位信托公司高管表示。中金公司近期發(fā)布的一份研究報(bào)告表示，“對(duì)地方政府融資平臺(tái)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒有負(fù)面影響，部分地方投資主導(dǎo)的基建項(xiàng)目進(jìn)度或會(huì)延緩。但長(zhǎng)期來(lái)看，地方政府的投資意愿和沖動(dòng)沒(méi)有改變，一些創(chuàng)新的融資方式將會(huì)出現(xiàn)，支撐地方基建項(xiàng)目的繼續(xù)推進(jìn)?！蓖苿?dòng)陽(yáng)光化銀行對(duì)于平臺(tái)貸款依然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，而如今信托這一渠道又限制重重，融資沖動(dòng)較強(qiáng)的地方融資平臺(tái)2013年該何去何從？徐寒飛認(rèn)為，規(guī)范地方融資平臺(tái)通過(guò)信托等渠道融

8、資，應(yīng)該是為了讓地方政府的融資行為陽(yáng)光化，未來(lái)或涌向其他融資渠道。事實(shí)上，去年下半年以來(lái)城投債發(fā)行持續(xù)火爆，包括一些此前通過(guò)信托融資的城投公司轉(zhuǎn)向發(fā)債融資，而此次出臺(tái)的新規(guī)或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)一部分地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)向發(fā)債融資?！斑x擇發(fā)債等陽(yáng)光化的融資渠道后，融資主體會(huì)更加規(guī)范、運(yùn)作更為透明，注入資產(chǎn)、劃撥資產(chǎn)等重大事項(xiàng)亦需要及時(shí)、如實(shí)披露?！毙旌w稱，“信托等融資方式具有定向私募的特點(diǎn)，融資方式相對(duì)靈活，但對(duì)融資主體的信息披露要求較低，即使地方政府騰挪資產(chǎn)，外界也難于知曉。”而最先走上發(fā)債道路的可能是此次通知限制的公租房項(xiàng)目，“畢竟保障房項(xiàng)目是企業(yè)債等債券品種優(yōu)先支持的項(xiàng)目，公路項(xiàng)目等除了發(fā)債外，還可進(jìn)

9、一步尋求政策性銀行等機(jī)構(gòu)的貸款支持。還有其他融資渠道比如委托貸款等，都有可能滿足地方融資平臺(tái)融資的部分需求。”徐寒飛說(shuō)。在一位股份制銀行結(jié)構(gòu)性融資部主管看來(lái)，“地方融資平臺(tái)可根據(jù)自身特點(diǎn)選擇不同的融資方式，比如有土地抵押的可爭(zhēng)取銀行貸款，沒(méi)土地抵押但符合發(fā)債條件的可以選擇發(fā)企業(yè)債。”去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2013年實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模?！敖衲昕傮w融資環(huán)境應(yīng)該更為寬松，新增貸款規(guī)模超過(guò)去年應(yīng)該是大概率事件。總體寬松的環(huán)境下，不排除今年地方融資平臺(tái)貸款松動(dòng)的可能?！蹦彻煞葜沏y行交通金融事業(yè)部人士稱。除了融資渠道徹底變道外，地方融資平臺(tái)通過(guò)信托融資的政信合作項(xiàng)目亦不排除略微改道

10、的可能。一位信托人士稱，目前政信合作主要為單一類信托，從本質(zhì)上看，資金還是來(lái)自銀行，屬于銀行表外業(yè)務(wù)。而銀行表外業(yè)務(wù)已不再只有信托一個(gè)渠道，如果此次失去政信合作這一渠道，銀行平臺(tái)貸款渠道未來(lái)可能會(huì)發(fā)生改變，比如，此次通知便沒(méi)有明確禁止券商資管和基金子公司通道。改道債券前景難料信托渠道受限將更多融資平臺(tái)公司推向債券市場(chǎng)，或?qū)⒁l(fā)城投債下一波發(fā)行浪潮？受訪的多位人士對(duì)此認(rèn)為，此前通過(guò)信托渠道融資的地方融資公司并不一定都可以順利改道，走向發(fā)債的道路。“相對(duì)而言，信托屬于門(mén)檻更低、成本更高的融資渠道，被新規(guī)擠出的地方融資平臺(tái)能否符合貸款條件或者發(fā)債條件則要打個(gè)問(wèn)號(hào)。要是它們?cè)缇头蠗l件，相信企業(yè)此前不

11、會(huì)選擇信托融資渠道，而是直接選擇成本更低的貸款或者發(fā)債渠道。”上述股份制銀行結(jié)構(gòu)性融資部主管稱。有條件可以發(fā)債的地方融資平臺(tái)在去年的發(fā)債潮中已經(jīng)釋放了大量融資需求，助推去年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模同比增幅超160%。“因此，此次被通知擠出的地方融資平臺(tái)融資需求，通過(guò)發(fā)債渠道來(lái)滿足的量應(yīng)該相對(duì)有限?！毙旌w表示。據(jù)了解，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)下一步將優(yōu)先支持副省級(jí)以上(含)城市和計(jì)劃單列市的發(fā)債需求?！皡f(xié)會(huì)認(rèn)為這些地區(qū)的地方政府償債能力較強(qiáng)，項(xiàng)目資質(zhì)較好?！蹦硣?guó)有銀行投行部負(fù)責(zé)債券發(fā)行的人士稱。即使作為承銷商，銀行對(duì)城投債亦持謹(jǐn)慎態(tài)度?！鞍凑找?，我們銀行早已將發(fā)債納入綜合授信管理，擬發(fā)債企業(yè)提交發(fā)債申請(qǐng)后需經(jīng)總行授信部審批，審批標(biāo)準(zhǔn)比照貸款標(biāo)準(zhǔn)，審批通過(guò)后，銀行投行部門(mén)才能為企業(yè)發(fā)債。此前通過(guò)信托大量融資、資產(chǎn)負(fù)債率較高的城投公司基本上沒(méi)戲?！鄙鲜鰢?guó)有銀行投行部人士稱。事實(shí)上，城投債的發(fā)行環(huán)境并不樂(lè)觀。據(jù)了解，隨著市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂上升以及城投債供給量增大，瘋搶城投債已成為過(guò)去式，而今甚至出現(xiàn)城投債銷售難的現(xiàn)象。徐寒飛預(yù)計(jì)，今年全年城投債的發(fā)行利率都將處在高位，上半年償債風(fēng)險(xiǎn)較大，利