商業(yè)銀行之間業(yè)務(wù)管理

1、第六章第六章 證券投資業(yè)務(wù)證券投資業(yè)務(wù)o 本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：o 了解商業(yè)銀行的證券投資功能了解商業(yè)銀行的證券投資功能o 理解商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益理解商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益o 理解證券投資各種策略理解證券投資各種策略o 本章結(jié)構(gòu)：本章結(jié)構(gòu)：o 第一節(jié)證券投資業(yè)務(wù)概述第一節(jié)證券投資業(yè)務(wù)概述o 第二節(jié)證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)o 第三節(jié)證券投資策略第三節(jié)證券投資策略第一節(jié) 證券投資業(yè)務(wù)概述o 一、證券投資的基本定義一、證券投資的基本定義o （一）概念：證券投資是商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)債券（一）概念：證券投資是商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)債券、股票等有價(jià)證券及其衍生產(chǎn)品，以獲取利、股票等有價(jià)

2、證券及其衍生產(chǎn)品，以獲取利息、紅利及資本利得的投資行為。證券投資息、紅利及資本利得的投資行為。證券投資是商業(yè)銀行為了獲取一定的收益而承擔(dān)一定是商業(yè)銀行為了獲取一定的收益而承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，將資金用于購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的行為。的風(fēng)險(xiǎn)，將資金用于購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的行為。證券投資業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的一項(xiàng)主要資產(chǎn)業(yè)證券投資業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的一項(xiàng)主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)。務(wù)。o （二）證券投資的特點(diǎn)（二）證券投資的特點(diǎn)o 商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的有價(jià)證券投資o 1、商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)與貸款業(yè)務(wù)的區(qū)別、商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)與貸款業(yè)務(wù)的區(qū)別o （1)業(yè)務(wù)性質(zhì)不同業(yè)務(wù)性質(zhì)不同-主動(dòng)與被動(dòng)主動(dòng)與被動(dòng)o (2)關(guān)系人不同關(guān)系人不同-債權(quán)債務(wù)關(guān)系

3、；貸款業(yè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系；貸款業(yè)務(wù)關(guān)系明確；證券業(yè)務(wù)以契約權(quán)利形式確務(wù)關(guān)系明確；證券業(yè)務(wù)以契約權(quán)利形式確定。定。o (3）對(duì)借款人作用不同）對(duì)借款人作用不同 -貨幣供應(yīng)量擴(kuò)貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大；貸款業(yè)務(wù)銀行有權(quán)對(duì)借款人管理，證大；貸款業(yè)務(wù)銀行有權(quán)對(duì)借款人管理，證券業(yè)務(wù)銀行作用有限。券業(yè)務(wù)銀行作用有限。o 2、證券投資與實(shí)業(yè)投資的區(qū)別、證券投資與實(shí)業(yè)投資的區(qū)別o （1）投資主體與投資對(duì)象不同。企業(yè)的實(shí)業(yè)投資屬）投資主體與投資對(duì)象不同。企業(yè)的實(shí)業(yè)投資屬于直接投資，其投資主體是政府或企業(yè)，主要投資于于直接投資，其投資主體是政府或企業(yè)，主要投資于不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)；商業(yè)銀行的證券投資屬于間接投資，不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)；商業(yè)銀

4、行的證券投資屬于間接投資，其投資主體是金融機(jī)構(gòu)和投資公司，投資的對(duì)象是有其投資主體是金融機(jī)構(gòu)和投資公司，投資的對(duì)象是有價(jià)證券。價(jià)證券。o (2)投資收益的來(lái)源不同。實(shí)業(yè)投資收益來(lái)源企業(yè)利投資收益的來(lái)源不同。實(shí)業(yè)投資收益來(lái)源企業(yè)利潤(rùn)，證券投資收益來(lái)源利息收入和證券買(mǎi)賣差價(jià)。潤(rùn)，證券投資收益來(lái)源利息收入和證券買(mǎi)賣差價(jià)。o (3）投資的流動(dòng)性不同）投資的流動(dòng)性不同 o 二、證券投資的功能（目的）二、證券投資的功能（目的）o 1獲取收益獲取收益o 2分散風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)o 3增強(qiáng)流動(dòng)性增強(qiáng)流動(dòng)性 o 4、合理避稅、合理避稅o 表：美國(guó)商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)表：美國(guó)商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)o 現(xiàn)金資產(chǎn)o投資o非存

5、款借款o當(dāng)現(xiàn)金過(guò)多o增加投資o當(dāng)現(xiàn)金過(guò)少出售o投資o當(dāng)貸款需o求強(qiáng)售出o投資o當(dāng)貸款需o求弱增加o投資o當(dāng)存款增勢(shì)猛烈o把作為擔(dān)保品的投資o還原到投資組合里o當(dāng)存款太低，用投資作擔(dān)保o借入更多的非存款借款oo 美國(guó)商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)美國(guó)商業(yè)銀行證券投資目標(biāo)(對(duì)對(duì)56家美國(guó)銀行調(diào)查家美國(guó)銀行調(diào)查)o 按資產(chǎn)規(guī)模分組（單位：按資產(chǎn)規(guī)模分組（單位：10億美元）億美元）o目標(biāo)目標(biāo) 所有銀行所有銀行 50o管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn) l.84 l.88 2.50 l.95 1.55 1.13o流動(dòng)性管理流動(dòng)性管理 2.60 2.38 2.00 2.79 2.83 2.86o增加收益增加收益2.65 2.

6、63 2.75 2.78 2.36 2.7lo管理信用風(fēng)險(xiǎn)管理信用風(fēng)險(xiǎn) 4.44 4.00 3.63 4.29 5.20 5.40o投資總體收益投資總體收益 4.45 4.63 4.53 4.35 4.46 4.l3o風(fēng)險(xiǎn)資本管理風(fēng)險(xiǎn)資本管理 5.50 6.38 4.75 5.39 5.60 5.50o獲得證券價(jià)格短期獲得證券價(jià)格短期o波動(dòng)的收益波動(dòng)的收益6.1 6.25 6.14 6.29 6.09 6.30oo說(shuō)明說(shuō)明:表中的數(shù)據(jù)為平均值表中的數(shù)據(jù)為平均值,以以1表示最重要表示最重要,以以7表示最不重要。表示最不重要。o o 三、商業(yè)銀行證券投資的種類三、商業(yè)銀行證券投資的種類o （一（一

7、)政府債券。政府債券有三種類型：中央政府債券、政府債券。政府債券有三種類型：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券。政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券。 中央政府債券。中央政府債券（又稱國(guó)家債券）是指由中中央政府債券。中央政府債券（又稱國(guó)家債券）是指由中央政府的財(cái)政部發(fā)行的借款憑證。國(guó)家債券是銀行證券投央政府的財(cái)政部發(fā)行的借款憑證。國(guó)家債券是銀行證券投資的主要種類，原因有以下幾點(diǎn)：一是安全性高。二是流資的主要種類，原因有以下幾點(diǎn)：一是安全性高。二是流動(dòng)性強(qiáng)。三是抵押代用率高。動(dòng)性強(qiáng)。三是抵押代用率高。 國(guó)家債券按期限長(zhǎng)短可以分為短期和中長(zhǎng)期國(guó)家債券國(guó)家債券按期限長(zhǎng)短可以分為短期和中長(zhǎng)期國(guó)家債券，短期

8、國(guó)家債券通常稱為國(guó)庫(kù)券，中長(zhǎng)期國(guó)家債券通常稱，短期國(guó)家債券通常稱為國(guó)庫(kù)券，中長(zhǎng)期國(guó)家債券通常稱為公債。為公債。 國(guó)庫(kù)券是以貼息方式發(fā)行的短期政府債券。所謂貼息方式國(guó)庫(kù)券是以貼息方式發(fā)行的短期政府債券。所謂貼息方式發(fā)行是指?jìng)泵娌粯?biāo)明收益率，而是按低于票面的價(jià)發(fā)行是指?jìng)泵娌粯?biāo)明收益率，而是按低于票面的價(jià)格出售給投資者，到期由財(cái)政部按面值收回債券，銷售格出售給投資者，到期由財(cái)政部按面值收回債券，銷售和收回的價(jià)格差異即為投資者收益。和收回的價(jià)格差異即為投資者收益。 中長(zhǎng)期國(guó)債。中長(zhǎng)期國(guó)債是政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債務(wù)憑證中長(zhǎng)期國(guó)債。中長(zhǎng)期國(guó)債是政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債務(wù)憑證，110年為中期國(guó)債，年為中期國(guó)債

9、，10年以上為長(zhǎng)期國(guó)債，所籌年以上為長(zhǎng)期國(guó)債，所籌資金用于平衡中央財(cái)政預(yù)算赤字。中長(zhǎng)期債券一般在票資金用于平衡中央財(cái)政預(yù)算赤字。中長(zhǎng)期債券一般在票面標(biāo)明價(jià)格和收益率，購(gòu)買(mǎi)時(shí)按票面價(jià)格支付款項(xiàng)，財(cái)面標(biāo)明價(jià)格和收益率，購(gòu)買(mǎi)時(shí)按票面價(jià)格支付款項(xiàng)，財(cái)政部定期付息，到期歸還本金。中長(zhǎng)期債券由于期限長(zhǎng)政部定期付息，到期歸還本金。中長(zhǎng)期債券由于期限長(zhǎng)，收益率比國(guó)庫(kù)券高。，收益率比國(guó)庫(kù)券高。 政府機(jī)構(gòu)證券。政府機(jī)構(gòu)證券是指除中央財(cái)政政府機(jī)構(gòu)證券。政府機(jī)構(gòu)證券是指除中央財(cái)政部門(mén)以外其他政府機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券。政府部門(mén)以外其他政府機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券。政府機(jī)構(gòu)債券通常以中長(zhǎng)期債券為主，流動(dòng)性不機(jī)構(gòu)債券通常以中長(zhǎng)期債券為

10、主，流動(dòng)性不如國(guó)庫(kù)券，但它的收益率比較高。它雖然不如國(guó)庫(kù)券，但它的收益率比較高。它雖然不是政府的直接債務(wù)，但通常也受到政府擔(dān)保是政府的直接債務(wù)，但通常也受到政府擔(dān)保，因此債券信譽(yù)比較高，風(fēng)險(xiǎn)比較低。，因此債券信譽(yù)比較高，風(fēng)險(xiǎn)比較低。 地方政府債券。市政債券是由地方政府發(fā)行的，所籌資金多地方政府債券。市政債券是由地方政府發(fā)行的，所籌資金多用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益事業(yè)發(fā)展。地方政府債券用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益事業(yè)發(fā)展。地方政府債券的發(fā)行和流通市場(chǎng)不如國(guó)家債券活躍，除了一些信用較的發(fā)行和流通市場(chǎng)不如國(guó)家債券活躍，除了一些信用較高的地方政府發(fā)行的債券可以在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行并流通高的地方政府發(fā)行的債券

11、可以在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行并流通外，大部分都集中在本地，流動(dòng)性不強(qiáng)。地方政府債券外，大部分都集中在本地，流動(dòng)性不強(qiáng)。地方政府債券通常按面值出售，由于投資地方政府債券可以免繳投資通常按面值出售，由于投資地方政府債券可以免繳投資收益的中央所得稅和地方所得稅，因此地方政府債券的收益的中央所得稅和地方所得稅，因此地方政府債券的稅后收益率比較高。在西方國(guó)家，商業(yè)銀行成為地方政稅后收益率比較高。在西方國(guó)家，商業(yè)銀行成為地方政府債券的大買(mǎi)主。府債券的大買(mǎi)主。（二）公司債券（二）公司債券 公司債券是企業(yè)對(duì)外籌集資金而發(fā)行的一公司債券是企業(yè)對(duì)外籌集資金而發(fā)行的一種債務(wù)憑證。由于公司債券的稅后收益率種債務(wù)憑證。由于公司

12、債券的稅后收益率比較低，風(fēng)險(xiǎn)又比較高，所以，公司債券比較低，風(fēng)險(xiǎn)又比較高，所以，公司債券在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性不如政府債券。為在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性不如政府債券。為了保障商業(yè)銀行投資的安全，許多國(guó)家在了保障商業(yè)銀行投資的安全，許多國(guó)家在銀行法中規(guī)定，僅允許商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)信用銀行法中規(guī)定，僅允許商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)信用等級(jí)在投資級(jí)別以上的公司債。等級(jí)在投資級(jí)別以上的公司債。（三）股票（三）股票 股票是股份公司發(fā)行的證明股東在公司中投資入股并股票是股份公司發(fā)行的證明股東在公司中投資入股并能據(jù)此獲得股息的所有權(quán)證書(shū)，它表明投資者擁有公能據(jù)此獲得股息的所有權(quán)證書(shū)，它表明投資者擁有公司一定份額的資產(chǎn)和權(quán)利。由于工商企

13、業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)司一定份額的資產(chǎn)和權(quán)利。由于工商企業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大，因而大多數(shù)西方國(guó)家在法律上都禁止商業(yè)銀比較大，因而大多數(shù)西方國(guó)家在法律上都禁止商業(yè)銀行投資工商企業(yè)股票，只有德國(guó)、奧地利、瑞士等少行投資工商企業(yè)股票，只有德國(guó)、奧地利、瑞士等少數(shù)國(guó)家允許。但是隨著政府管制的放松和商業(yè)銀行業(yè)數(shù)國(guó)家允許。但是隨著政府管制的放松和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)綜合化的發(fā)展，股票作為商業(yè)銀行的投資對(duì)象己成務(wù)綜合化的發(fā)展，股票作為商業(yè)銀行的投資對(duì)象己成為必然趨勢(shì)。為必然趨勢(shì)。4、銀行承兌票據(jù)銀行承兌票據(jù) 銀行承兌票據(jù)是銀行對(duì)從事進(jìn)出口等銀行承兌票據(jù)是銀行對(duì)從事進(jìn)出口等業(yè)務(wù)的客戶提供的一種信用擔(dān)保，銀行承業(yè)務(wù)的客戶提供的一種

14、信用擔(dān)保，銀行承諾在任何條件下都會(huì)償付其客戶的債務(wù)，諾在任何條件下都會(huì)償付其客戶的債務(wù)，銀行從中收取費(fèi)用。由于銀行承兌的票據(jù)銀行從中收取費(fèi)用。由于銀行承兌的票據(jù)是一種安全的投資工具，有較大的市場(chǎng)規(guī)是一種安全的投資工具，有較大的市場(chǎng)規(guī)模，信譽(yù)好的銀行承兌票據(jù)還可以申請(qǐng)獲模，信譽(yù)好的銀行承兌票據(jù)還可以申請(qǐng)獲得中央銀行的貼現(xiàn)。銀行承兌票據(jù)的交易得中央銀行的貼現(xiàn)。銀行承兌票據(jù)的交易可以增加銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)和獲得投資收可以增加銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)和獲得投資收益。益。5、創(chuàng)新的金融工具、創(chuàng)新的金融工具 20世紀(jì)世紀(jì)70年代以來(lái)，由于金融創(chuàng)新的年代以來(lái)，由于金融創(chuàng)新的加快，金融衍生工具的交易也成為銀行投加快，金

15、融衍生工具的交易也成為銀行投資的新選擇，包括遠(yuǎn)期交易、貨幣互換、資的新選擇，包括遠(yuǎn)期交易、貨幣互換、金融期貨與期權(quán)等。這些金融衍生工具的金融期貨與期權(quán)等。這些金融衍生工具的交易量在有些西方發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行，已超交易量在有些西方發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行，已超過(guò)原生金融工具的交易規(guī)模。它們?yōu)殂y行過(guò)原生金融工具的交易規(guī)模。它們?yōu)殂y行開(kāi)辟了新的投資渠道，也為銀行增加了新開(kāi)辟了新的投資渠道，也為銀行增加了新的投資風(fēng)險(xiǎn)。的投資風(fēng)險(xiǎn)。 按照我國(guó)商業(yè)銀行法的規(guī)定，商業(yè)銀行按照我國(guó)商業(yè)銀行法的規(guī)定，商業(yè)銀行的證券投資僅限于信用可靠、安全性、流的證券投資僅限于信用可靠、安全性、流動(dòng)性強(qiáng)的政府債券（如國(guó)庫(kù)券）和金融債動(dòng)性強(qiáng)的政

16、府債券（如國(guó)庫(kù)券）和金融債券，禁止從事企業(yè)債券、股票投資。按照券，禁止從事企業(yè)債券、股票投資。按照規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行不得向以下五個(gè)方面規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行不得向以下五個(gè)方面投資：不得從事信托投資；不得從事證券投資：不得從事信托投資；不得從事證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)；不經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)；不得向非銀行機(jī)構(gòu)投資；不得向企業(yè)投資，得向非銀行機(jī)構(gòu)投資；不得向企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外，這為今后業(yè)務(wù)的但國(guó)家另有規(guī)定的除外，這為今后業(yè)務(wù)的拓展和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍留有了余地。拓展和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍留有了余地。o1990-1998年美國(guó)商業(yè)銀行證券組合構(gòu)成年美國(guó)商業(yè)銀行證券組合構(gòu)成表表o美國(guó)

17、不同規(guī)模銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表美國(guó)不同規(guī)模銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表 o o 1990-1998年美國(guó)商業(yè)銀行證券組合構(gòu)成表年美國(guó)商業(yè)銀行證券組合構(gòu)成表(單位單位:%)o占總資產(chǎn)的比占總資產(chǎn)的比重重 90 9190 91 92 92 93 93o 證券證券 l6.19 l6.19 17.38 20.38 17.38 20.38 21.97 21.97 o財(cái)政部財(cái)政部 3.42 3.42 3.78 3.785.885.88 7.05 7.05o 美國(guó)政府機(jī)構(gòu)美國(guó)政府機(jī)構(gòu) 7.42 7.42 8.43 8.439.269.26 9.55 9.55 o州和地方政府州和地方政府 2.03 2.03 1.63 1.63

18、1.461.46 1.31 1.31 o其他其他 2.27 2.27 2.19 2.192.392.39 2.43 2.43o貸款合計(jì)貸款合計(jì) 62.2262.22 60.08 60.0858.3058.30 56.33 56.33o接上表接上表占總資產(chǎn)比重占總資產(chǎn)比重 1994 1995 1996 1997 1998 1994 1995 1996 1997 1998證券證券 21.19 l8.64 21.19 l8.64 l6.87 l6.87 l5.80 l5.80 16.65 16.65美國(guó)財(cái)政部美國(guó)財(cái)政部 6.85 6.85 4.824.82 3.34 3.34 2.81 2.81 2

19、.24 2.24美國(guó)政府機(jī)構(gòu)美國(guó)政府機(jī)構(gòu) 9.289.28 9.40 9.40 9.12 9.12 8.988.98 9.93 9.93州和地方政府州和地方政府 1.21 1.21 l.11l.11 0.99 0.99 0.88 0.880.920.92其他其他 2.152.15 2.18 2.18 2.17 2.17 1.19 1.19 2.49 2.49貸款合計(jì)貸款合計(jì) 58.56 62.6858.56 62.68 64.24 63.89 64.24 63.8964.4064.40o 表表 2005年美、日、中商業(yè)銀行主要資產(chǎn)項(xiàng)目在總資產(chǎn)中年美、日、中商業(yè)銀行主要資產(chǎn)項(xiàng)目在總資產(chǎn)中占比（占

20、比（%） o 資產(chǎn)占比 美國(guó) 日本 中國(guó)四大國(guó)有銀行債券投資 17.90 26.94 29.34o 貸款 58.12 55.67 56.54o 固定資產(chǎn) 1.07 0.94 1.49o 其他 22.92 16.45 12.63o 總資產(chǎn) 100 100.00 100.00第二節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)o 一一 、商業(yè)銀行證券投資的收益、商業(yè)銀行證券投資的收益o （一）證券投資收益率（一）證券投資收益率1.貼現(xiàn)債券收益率貼現(xiàn)債券收益率%100360有效償還天數(shù)認(rèn)購(gòu)價(jià)格認(rèn)購(gòu)價(jià)格面值貼現(xiàn)債券最終收益率o貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)方式發(fā)行并交易的債券。o貼現(xiàn)債券收益率的計(jì)算公式為：認(rèn)購(gòu)價(jià)格為收益率的逆運(yùn)

21、算認(rèn)購(gòu)價(jià)格為收益率的逆運(yùn)算,公式為公式為:3601償還天數(shù)最終收益率面值償還價(jià)格認(rèn)購(gòu)價(jià)格%53.10%1003601809500950010000o例:某銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券,100萬(wàn),每份面值10000元,實(shí)際天數(shù)為180天,每份國(guó)庫(kù)券認(rèn)購(gòu)實(shí)際支付額為9500元,該銀行的這筆國(guó)庫(kù)券業(yè)務(wù)的最終收益率為多少?%100債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格年利息收入直接收益率o（1）直接收益率(當(dāng)期收益率).是指?jìng)昀⑴c當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格之比。o2、定息債券收益率o定息(附息)債券利息每年定期支付,其投資收益包括利息收入和由于債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生的投資利得(損失)。%100買(mǎi)入價(jià)格持有年數(shù)買(mǎi)入價(jià)賣出價(jià)年利息持有期收益率o（2

22、）持有期收益率.是測(cè)算投資者在購(gòu)買(mǎi)債券后持有一段時(shí)間再出售所獲得的收益率。oA 購(gòu)買(mǎi)已發(fā)行息票債券，持有一段時(shí)間后，又售給他人持有的收益率。%1008828898%10100持有期收益率o例：某銀行持有債券票面價(jià)格為100元，票面利息率為10%，償還期為3年，銀行購(gòu)入該債券價(jià)格為88元，購(gòu)買(mǎi)后持有2年售出，賣出價(jià)為98元，持有期收益率是多少？%1002費(fèi)用買(mǎi)價(jià)費(fèi)用賣價(jià)持有期年數(shù)費(fèi)用買(mǎi)價(jià)費(fèi)用賣價(jià)每期利息持有期收益率oB 持有期收益率的精確計(jì)算。在實(shí)際業(yè)務(wù)中為了更準(zhǔn)確的計(jì)算收益率，在債券買(mǎi)賣時(shí)，把相關(guān)的費(fèi)用考慮進(jìn)去，使到期收益率更實(shí)際。其公式：%100買(mǎi)入價(jià)格持有年數(shù)買(mǎi)入價(jià)賣出價(jià)持有期收益率%10

23、0買(mǎi)入價(jià)剩余年限買(mǎi)入價(jià)債券面值債券的年利息期滿收益率o(3)期滿收益率。到期收益率，是指將債券持至期滿的收益率。oA 分期計(jì)息的期滿收益率：%100買(mǎi)入價(jià)剩余年限買(mǎi)入價(jià)債券到期本利和期滿收益率B 到期一次還本付息的期滿收益率3、以復(fù)利計(jì)算的收益率、以復(fù)利計(jì)算的收益率 在西方，中長(zhǎng)期息票債券和一年期以上的貼現(xiàn)債券計(jì)算的收益率往往以復(fù)利表示，即考慮將所得利息再投資的收益率。o 中長(zhǎng)期息票債券收益率。以復(fù)利計(jì)算的到期收益率是把未來(lái)的投資收益折算成現(xiàn)值，使之成為價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)收益率。111111221 mnnnrRrFrCrCrCpoP債券價(jià)格oC每年利息oF到期價(jià)值on年數(shù)oR每年復(fù)利一次，

24、到期收益率om為每年支付利息的次數(shù) o （二）證券投資收益曲線。證券投資收益曲（二）證券投資收益曲線。證券投資收益曲線是指證券收益率和證券發(fā)行量之間的關(guān)系線是指證券收益率和證券發(fā)行量之間的關(guān)系曲線。曲線。o 證券市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定了證券的收益率證券市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定了證券的收益率和證券發(fā)行量，證券市場(chǎng)需求增加，則證券和證券發(fā)行量，證券市場(chǎng)需求增加，則證券收益率降低；證券市場(chǎng)需求減少，證券收益收益率降低；證券市場(chǎng)需求減少，證券收益率就會(huì)上升。如圖率就會(huì)上升。如圖71所示。所示。o 國(guó)庫(kù)券收益率曲線o 信用等級(jí)低的債券收益率曲線o 證券投資收益曲線對(duì)銀行投資決策非常有用。銀行進(jìn)行證券投資要將不

25、同證券的收益率曲線綜合考慮。o 收益率 o o Co A o B O 需求量 o （一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)o 1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)）是指由于宏觀上、全局性的因素引起投資收益的可能變動(dòng)，即這些因素將對(duì)所有證券收益產(chǎn)生影響。o 是指對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)是指對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)波及市場(chǎng)上的所有證券，所以是不可能風(fēng)險(xiǎn)波及市場(chǎng)上的所有證券，所以是不可能采用投資組合法加以分散的。采用投資組合法加以分散的。 o （1）法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)o （2）經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)o （3）利率風(fēng)險(xiǎn)o 2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是指只對(duì)

26、某個(gè)行業(yè)或企業(yè)的證券價(jià)格產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于部門(mén)或企業(yè)內(nèi)部因素?？梢酝ㄟ^(guò)多元可以通過(guò)多元化投資組合消除?；顿Y組合消除。o （1）信用風(fēng)險(xiǎn)o （2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)o 發(fā)行證券公司在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中出現(xiàn)失誤導(dǎo)致公司盈利水平變化從而使投資收益下降的可能性o （二）內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)（二）內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)o 1、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、管、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、管理水平等多種因素引起的，主要包括個(gè)人理水平等多種因素引起的，主要包括個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。o 2、外部風(fēng)險(xiǎn)是指由于社會(huì)投資環(huán)境的變、外部風(fēng)險(xiǎn)是指由于社會(huì)投資環(huán)境

27、的變化，引起證券持有人受損失的可能性。主化，引起證券持有人受損失的可能性。主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。o 信用風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)（Default Risk)是指證券發(fā)行人是指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)沒(méi)有能力向證券持有人償還本在證券到期時(shí)沒(méi)有能力向證券持有人償還本金或者有意不履行償還義務(wù)而給證券持有人金或者有意不履行償還義務(wù)而給證券持有人造成損失的可能性。造成損失的可能性。 o 由于銀行投資主要集中在政府證券上，這類由于銀行投資主要集中在政府證券上，這類證券多以財(cái)政稅收作為償付本息保障，故違證券多以財(cái)政稅收作

28、為償付本息保障，故違約風(fēng)險(xiǎn)不高。銀行證券投資中還有一部分是約風(fēng)險(xiǎn)不高。銀行證券投資中還有一部分是公司債和外國(guó)債券，這部分債券存在著真實(shí)公司債和外國(guó)債券，這部分債券存在著真實(shí)違約的可能性。違約的可能性。o 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家里在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家里，有專門(mén)的證券評(píng)有專門(mén)的證券評(píng)級(jí)公司對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，著名的證券評(píng)級(jí)公司對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，著名的證券評(píng)級(jí)公司穆迪公司級(jí)公司穆迪公司(John Moody s、標(biāo)準(zhǔn)普、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司爾公司(Standard and Poor s)、FitchIBCA、金融世界等。、金融世界等。其評(píng)級(jí)依據(jù)及評(píng)級(jí)其評(píng)級(jí)依據(jù)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)見(jiàn)下表：標(biāo)準(zhǔn)見(jiàn)下表：規(guī)避方法：金融監(jiān)管

29、部門(mén)鼓勵(lì)銀行購(gòu)買(mǎi)投資級(jí)證規(guī)避方法：金融監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)銀行購(gòu)買(mǎi)投資級(jí)證券，有些國(guó)家甚至不允許銀行購(gòu)買(mǎi)投機(jī)級(jí)證券券，有些國(guó)家甚至不允許銀行購(gòu)買(mǎi)投機(jī)級(jí)證券，以保障銀行投資組合的質(zhì)量。，以保障銀行投資組合的質(zhì)量。o 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Marketability Risk)是指由于證是指由于證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化給證券投資人帶來(lái)?yè)p失券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化給證券投資人帶來(lái)?yè)p失的可能性。的可能性。 o 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest Rate Risk)是指由于市是指由于市場(chǎng)利率的變化而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的可能場(chǎng)利率的變化而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。一般來(lái)講，證券價(jià)格與市場(chǎng)利率是成反比性。一般來(lái)講，證

30、券價(jià)格與市場(chǎng)利率是成反比例變化的。例變化的。o 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity Risk)是指銀行把投是指銀行把投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而遭受損失的可能性。資資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而遭受損失的可能性。規(guī)避方法：針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)盡量選擇交投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國(guó)債等，便于得到其他人的易活躍的債券，如國(guó)債等，便于得到其他人的認(rèn)同，信用評(píng)級(jí)低的債券最好不要購(gòu)買(mǎi)認(rèn)同，信用評(píng)級(jí)低的債券最好不要購(gòu)買(mǎi)。o 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(Inflation Risk)又稱購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)又稱購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)(Purchasing Power Risk)，是指由于，是指由于通貨膨脹使投資收益所代表的實(shí)

31、際購(gòu)買(mǎi)力下降通貨膨脹使投資收益所代表的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。 o 通貨膨脹期間，投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利通貨膨脹期間，投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%，通貨，通貨膨脹率為膨脹率為8%，則實(shí)際的收益率只有，則實(shí)際的收益率只有2%，購(gòu)，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避方法：對(duì)于購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方規(guī)避方法：對(duì)于購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，使購(gòu)買(mǎi)力法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，使購(gòu)買(mǎi)力下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)能為某些收益較

32、高的投資下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)能為某些收益較高的投資收益所彌補(bǔ)。通常采用的方法是將一部分收益所彌補(bǔ)。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資品種上，如股資金投資于收益較高的投資品種上，如股票、期貨等，但帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。票、期貨等，但帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。o 三、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度三、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度o 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的程度的衡量標(biāo)準(zhǔn)是指證券投資的實(shí)際收益率偏離預(yù)期收益的程度。一一般采用標(biāo)準(zhǔn)差法和般采用標(biāo)準(zhǔn)差法和系數(shù)法。系數(shù)法。o （一）預(yù)期收益率。指持有的證券資產(chǎn)在未來(lái)收益期望值。其公式：某證券投資可能收益率與概率某證券投資可能收益率與概率o 預(yù)期方案 可能收益率p 相關(guān)

33、概率wo 1 -25% 0.1o 2 1% 0.2o 3 10% 0.4o 4 18% 0.2o 5 35% 0.1該項(xiàng)投資的預(yù)期收益率為該項(xiàng)投資的預(yù)期收益率為:%8 . 81 . 035. 02 . 018. 04 . 010. 02 . 001. 01 . 025. 0pniiiiwpp1o（二）風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度o投資風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)收益的不確定性，指未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏離。偏離的程度用投資收益率的方差表示。o1、標(biāo)準(zhǔn)差法依上例依上例,其證券其證券預(yù)期預(yù)期收益率方差為收益率方差為:%126.21.0088.035.02.0088.018.04.0088.01.02.0088.001.01.

34、0088.0025.0222222i其標(biāo)準(zhǔn)差為其標(biāo)準(zhǔn)差為:%58.14%216. 22iio 標(biāo)準(zhǔn)差越大,預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性越小;標(biāo)準(zhǔn)差越小,預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性就越大。o （2） 值法。 主要衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，衡量某種證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)收益水平的收益率的變動(dòng)情況。指證券收益率與證券組合收益率的協(xié)方差，除以市場(chǎng)組合收益率的方差。其表達(dá)式為：mmii22o值表明證券組合的協(xié)方差與證券組合的方差之比。o 協(xié)方差是用來(lái)衡量?jī)蓚€(gè)證券收益之間的互動(dòng)性，是兩種證券一起變動(dòng)的方向和程度。o 如果值大于1，則證券收益率上漲或下跌幅度大于市場(chǎng)變動(dòng)幅度，說(shuō)明該種證券風(fēng)險(xiǎn)度大于說(shuō)明該種證券風(fēng)險(xiǎn)度大于整個(gè)證券市場(chǎng)

35、的風(fēng)險(xiǎn)水平；整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平；o 如果值小于1，則證券收益率上漲或下跌幅度小于市場(chǎng)變動(dòng)幅度，說(shuō)明該種證券風(fēng)險(xiǎn)度小于說(shuō)明該種證券風(fēng)險(xiǎn)度小于整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平；整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平；o 若若 =1，則說(shuō)明該種證券的持有風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證，則說(shuō)明該種證券的持有風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。等于0則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。o 所以，值越小，該證券風(fēng)險(xiǎn)越小， 值越大風(fēng)險(xiǎn)越大。第三節(jié)證券投資策略o 一、一、梯型/等距離期限投資策略o 解決期限問(wèn)題較普遍的使用的一種方法o 概念：梯形或概念：梯形或等距離期限策略是指商業(yè)銀行策略是指商業(yè)銀行不應(yīng)把資金全部投入到一種證券中去，而應(yīng)不應(yīng)把資金全部投入到一種證券

36、中去，而應(yīng)投資到多類型的證券，從而使各種證券的非投資到多類型的證券，從而使各種證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，達(dá)到一個(gè)合理接受的風(fēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，達(dá)到一個(gè)合理接受的風(fēng)險(xiǎn)程度下的收益。此策略的實(shí)質(zhì)是分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度下的收益。此策略的實(shí)質(zhì)是分散風(fēng)險(xiǎn)。o 基本思路：把投資資金均勻地分布在不同期限基本思路：把投資資金均勻地分布在不同期限的同質(zhì)證券上，在由到期證券提供流動(dòng)性的同的同質(zhì)證券上，在由到期證券提供流動(dòng)性的同時(shí)，可由高利息率的長(zhǎng)期證券帶來(lái)較高的收益時(shí)，可由高利息率的長(zhǎng)期證券帶來(lái)較高的收益率。銀行可以在保持證券組合的實(shí)際償還期限率。銀行可以在保持證券組合的實(shí)際償還期限結(jié)構(gòu)不變的情況下，獲得較高的收益率。

37、如圖結(jié)構(gòu)不變的情況下，獲得較高的收益率。如圖15l所示所示o 特點(diǎn)：銀行不必對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)作出預(yù)測(cè)，從特點(diǎn)：銀行不必對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)作出預(yù)測(cè)，從而減少了投資收益的波動(dòng)；并且管理方便，無(wú)而減少了投資收益的波動(dòng)；并且管理方便，無(wú)需專家管理運(yùn)作；需專家管理運(yùn)作； 避免利率波動(dòng)，獲得平均避免利率波動(dòng)，獲得平均的投資回報(bào)。缺點(diǎn)是欠靈活、流動(dòng)性差。的投資回報(bào)。缺點(diǎn)是欠靈活、流動(dòng)性差。o 尤其適合小金融機(jī)構(gòu)采用。o 二、杠鈴?fù)顿Y策略二、杠鈴?fù)顿Y策略o 杠鈴策略又稱杠鈴?fù)顿Y組合，它將證券分杠鈴策略又稱杠鈴?fù)顿Y組合，它將證券分為兩類：一類是為獲得流動(dòng)性而購(gòu)買(mǎi)短期為兩類：一類是為獲得流動(dòng)性而購(gòu)買(mǎi)短期證券，另一類是為

38、了獲得較高收益而購(gòu)買(mǎi)證券，另一類是為了獲得較高收益而購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券，對(duì)于中期證券則不予考慮。這長(zhǎng)期證券，對(duì)于中期證券則不予考慮。這種證券投資策略反映在圖形上很像杠鈴，種證券投資策略反映在圖形上很像杠鈴，故名杠鈴?fù)顿Y組合。故名杠鈴?fù)顿Y組合。 o 在杠鈴?fù)顿Y策略中在杠鈴?fù)顿Y策略中,難點(diǎn)是長(zhǎng)短期證券的期限選擇難點(diǎn)是長(zhǎng)短期證券的期限選擇及兩者投資組合中比重的確定及兩者投資組合中比重的確定. o 銀行一般根據(jù)利率走勢(shì)的變化和證券變現(xiàn)能力因銀行一般根據(jù)利率走勢(shì)的變化和證券變現(xiàn)能力因素確定。當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升，銀行會(huì)持有較大素確定。當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升，銀行會(huì)持有較大比例的短期證券；預(yù)測(cè)利率下降，持有較大比例比

39、例的短期證券；預(yù)測(cè)利率下降，持有較大比例的長(zhǎng)期證券。短期證券在的長(zhǎng)期證券。短期證券在3年以內(nèi)，長(zhǎng)期證券在年以內(nèi)，長(zhǎng)期證券在10年左右。年左右。o 特點(diǎn)：該策略比較靈活，既考慮了流動(dòng)性，又考特點(diǎn)：該策略比較靈活，既考慮了流動(dòng)性，又考慮了盈利性。如果利率波動(dòng)慮了盈利性。如果利率波動(dòng) ，兩者的投資收益互，兩者的投資收益互相抵消，銀行可以獲得一個(gè)比較固定的收益率。相抵消，銀行可以獲得一個(gè)比較固定的收益率。但要求銀行對(duì)市場(chǎng)利率作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。對(duì)證券的但要求銀行對(duì)市場(chǎng)利率作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。對(duì)證券的交易能力、轉(zhuǎn)換能力需求較高，風(fēng)險(xiǎn)較高，要求交易能力、轉(zhuǎn)換能力需求較高，風(fēng)險(xiǎn)較高，要求有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員來(lái)具體運(yùn)用。有經(jīng)

40、驗(yàn)的專業(yè)人員來(lái)具體運(yùn)用。 o 三、利率周期性投資策略三、利率周期性投資策略o 利率周期性投資策略是指根據(jù)預(yù)測(cè)的利率變化利率周期性投資策略是指根據(jù)預(yù)測(cè)的利率變化不斷地變動(dòng)持有證券的到期日。不斷地變動(dòng)持有證券的到期日。o 該投資策略認(rèn)為：在預(yù)期利率將上升時(shí)，將資該投資策略認(rèn)為：在預(yù)期利率將上升時(shí)，將資金向短期證券轉(zhuǎn)移，減少長(zhǎng)期債券；而當(dāng)預(yù)期金向短期證券轉(zhuǎn)移，減少長(zhǎng)期債券；而當(dāng)預(yù)期利率下降時(shí)，則向長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)移。利率下降時(shí)，則向長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)移。 o 特點(diǎn)：當(dāng)利率前景變化時(shí)改變投資期限組合特點(diǎn)：當(dāng)利率前景變化時(shí)改變投資期限組合。其主要特點(diǎn)是盈利或損失的潛力最大化。其主要特點(diǎn)是盈利或損失的潛力最大化。o 運(yùn)

41、用的限制性條件：利率的波動(dòng)具有周期性運(yùn)用的限制性條件：利率的波動(dòng)具有周期性；有經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員來(lái)操作；如果預(yù)測(cè)；有經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員來(lái)操作；如果預(yù)測(cè)方向錯(cuò)誤，證券投資將損失嚴(yán)重；長(zhǎng)期證券方向錯(cuò)誤，證券投資將損失嚴(yán)重；長(zhǎng)期證券流動(dòng)性低。流動(dòng)性低。o 四、四、 證券投資的避稅組合策略證券投資的避稅組合策略o 在銀行的證券投資組合中在銀行的證券投資組合中 , , 政府債券占了絕政府債券占了絕對(duì)高的比對(duì)高的比重。由于不同政府債券重。由于不同政府債券在稅賦上有差在稅賦上有差異異 , , 這為銀行證券投資提供了合理這為銀行證券投資提供了合理避稅的條避稅的條件件, ,可以使銀行證券投資的可以使銀行證券投資

42、的收益進(jìn)一步提高。收益進(jìn)一步提高。o 構(gòu)建證券投資避稅組合的基本原則：在存在證構(gòu)建證券投資避稅組合的基本原則：在存在證券投資利息收入賦稅差異，從而使兩種債券出券投資利息收入賦稅差異，從而使兩種債券出現(xiàn)稅前收益率與稅后收益率不一致時(shí)，銀行應(yīng)現(xiàn)稅前收益率與稅后收益率不一致時(shí)，銀行應(yīng)在投資組合中盡可能利用稅前收益率高的應(yīng)稅在投資組合中盡可能利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券，使其利息收入彌補(bǔ)融資成本，并使剩余證券，使其利息收入彌補(bǔ)融資成本，并使剩余資金投資于稅后收益率高的減免稅證券上，提資金投資于稅后收益率高的減免稅證券上，提高證券投資盈利水平。高證券投資盈利水平。o 案例案例 n 例 : 某銀行計(jì)劃發(fā)行

43、1000 萬(wàn)美元的大額存單 , 籌集的資金全部用于證券投資。大額存單年利率為8.2%, 并需繳納 3% 的法定存款準(zhǔn)備金。現(xiàn)有兩種債券可供銀行選擇 , 一種是年收益率為10% 的應(yīng)稅國(guó)債 , 另一種是年收益率為 8%的免稅市政債券。該銀行所處的邊際所得稅率為34%, 問(wèn)銀行應(yīng)如何組合證券才能使投資收益最高 ? o 證券投資組合效果比較表證券投資組合效果比較表單位單位: :美元美元o投資組合方投資組合方式式 全投資于應(yīng)稅國(guó)債全投資于應(yīng)稅國(guó)債全投資于免稅市政債全投資于免稅市政債最佳組合最佳組合o 應(yīng)稅國(guó)債應(yīng)稅國(guó)債 9700000 9700000 O 8200000 O 8200000o 免稅市政債

44、券免稅市政債券 0 0 9700000 9700000 l500000 l500000o 利息收入利息收入 9700 97000000 0 820000 0 820000o 776000 120000 776000 120000 o利息收入合計(jì)利息收入合計(jì) 9700 97000000 776000 776000 940000 940000o利利息支出息支出( (大額存單大額存單)820000 820000 820000)820000 820000 820000o 凈利息收入凈利息收入 150000 150000 -44000 -44000 l20000 l20000o 支付所得稅支付所得稅(3

45、4%)(34%)(51000)(51000)o稅稅后凈收入后凈收入 99000 99000 -44000 -44000 l20000 l20000o o 我國(guó)商業(yè)銀行證券公司業(yè)務(wù)我國(guó)商業(yè)銀行證券公司業(yè)務(wù)o 1、盡管目前我國(guó)商業(yè)銀行尚不能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票交、盡管目前我國(guó)商業(yè)銀行尚不能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票交易，但銀行業(yè)和證券業(yè)已經(jīng)開(kāi)展了非常廣泛和卓有成效的合易，但銀行業(yè)和證券業(yè)已經(jīng)開(kāi)展了非常廣泛和卓有成效的合作。合作領(lǐng)域主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：作。合作領(lǐng)域主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：o 商業(yè)銀行為證券公司提供了資金存款和交易清算服務(wù)商業(yè)銀行為證券公司提供了資金存款和交易清算服務(wù)o 商業(yè)銀行為證券公司提供資

46、金支持；商業(yè)銀行為證券公司提供資金支持；o 商業(yè)銀行可以實(shí)行代理證券業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行可以實(shí)行代理證券業(yè)務(wù)；o 銀證雙方可以在資產(chǎn)領(lǐng)域開(kāi)展合作，銀證可以在貨幣市場(chǎng)、銀證雙方可以在資產(chǎn)領(lǐng)域開(kāi)展合作，銀證可以在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)進(jìn)行多方面的合作資本市場(chǎng)進(jìn)行多方面的合作o 從商業(yè)銀行的角度看，通過(guò)融資可以有效地解決流通性問(wèn)題從商業(yè)銀行的角度看，通過(guò)融資可以有效地解決流通性問(wèn)題，有助于利用資金資源把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，吸引更多的銀行客戶，有助于利用資金資源把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，吸引更多的銀行客戶進(jìn)入證券市場(chǎng)，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本。進(jìn)入證券市場(chǎng)，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本。o 2、隨著我國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管、隨著我國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)

47、局對(duì)證券業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度的加大和證券公司市場(chǎng)退出機(jī)制的確立，力度的加大和證券公司市場(chǎng)退出機(jī)制的確立，商業(yè)銀行的證券公司業(yè)務(wù)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)逐商業(yè)銀行的證券公司業(yè)務(wù)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。證券公司的市場(chǎng)退出和調(diào)整不僅給國(guó)漸顯現(xiàn)。證券公司的市場(chǎng)退出和調(diào)整不僅給國(guó)家造成損失，也對(duì)銀行機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。商家造成損失，也對(duì)銀行機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行和有關(guān)各方應(yīng)積極采取措施，分析風(fēng)險(xiǎn)業(yè)銀行和有關(guān)各方應(yīng)積極采取措施，分析風(fēng)險(xiǎn)成因，度量風(fēng)險(xiǎn)大小，控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。成因，度量風(fēng)險(xiǎn)大小，控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。o 3、商業(yè)銀行證券公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、商業(yè)銀行證券公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)o 一是商業(yè)銀行向證券公司拆借資金，包括場(chǎng)一是商

48、業(yè)銀行向證券公司拆借資金，包括場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。o 二是商業(yè)銀行以二是商業(yè)銀行以“逆回購(gòu)逆回購(gòu)”方式對(duì)證券公司進(jìn)方式對(duì)證券公司進(jìn)行融資。行融資。o 三是證券公司向銀行申請(qǐng)辦理的股票質(zhì)押貸三是證券公司向銀行申請(qǐng)辦理的股票質(zhì)押貸款。有關(guān)政策對(duì)款。有關(guān)政策對(duì)“抵押率抵押率”作出了明確的規(guī)定作出了明確的規(guī)定，但如果質(zhì)押品連續(xù)跌價(jià)或市場(chǎng)交易量過(guò)小，但如果質(zhì)押品連續(xù)跌價(jià)或市場(chǎng)交易量過(guò)小，商業(yè)銀行也可能因難以平倉(cāng)而形成損失。，商業(yè)銀行也可能因難以平倉(cāng)而形成損失。o 四是商業(yè)銀行通過(guò)各種非正常途徑向證券公四是商業(yè)銀行通過(guò)各種非正常途徑向證券公司發(fā)放貸款以及進(jìn)行其他方式的融資；司發(fā)放貸款以及進(jìn)行其他方式的融資；o 五是商業(yè)銀行對(duì)證券公司所辦實(shí)體及附屬企五是商業(yè)銀行對(duì)證券公司所辦實(shí)體及附屬企業(yè)發(fā)放的貸款。由于母公司與子公司有千絲業(yè)發(fā)放的貸款。由于母公司與子公司有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，這部分貸款應(yīng)并入銀行對(duì)整個(gè)萬(wàn)縷的聯(lián)系，這部分貸款應(yīng)并入銀行對(duì)整個(gè)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口（額度或頭寸）進(jìn)行管證券公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口（額度或頭寸）進(jìn)行管理；理；o 六是委托理財(cái)，主要是部分銀行業(yè)機(jī)構(gòu)將資六是委托理財(cái)，主要是部分銀行業(yè)機(jī)構(gòu)將資金委托給證券公司用于國(guó)債及其他投資。一金委托給證券公司用于國(guó)債及其他投資。