海外加息預(yù)期降溫兩融交易熱度回落

1、全球流動(dòng)性觀察系列第39期0102報(bào)告摘要報(bào)告摘要2美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅降美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅降溫溫。近期在俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鴿派言論后，市場(chǎng)加息預(yù)期前期已明顯緩和，市場(chǎng)對(duì)3月加息的次數(shù)從2月25日的1.3次回落至3月7日的1.0次。截至3月4日，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年上半年加息幅度小幅回落，加息預(yù)期小幅降溫。3全球確診全球確診人人數(shù)繼續(xù)回?cái)?shù)繼續(xù)回落落，海外海外防防疫措施疫措施邊邊際放際放松松。當(dāng)前海外主要經(jīng)濟(jì)體新增確診人數(shù)較前期回落明顯。在這一背景下，歐盟以及日本、澳大利亞等國(guó)的防疫措施正逐步放松。4）美元美元流流動(dòng)性邊動(dòng)性邊際際緊緊縮縮，市，市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)邊際險(xiǎn)邊際抬抬

2、升升。當(dāng)前俄烏沖突下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)加速抬升，大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期已接近新冠疫情以來峰值，全球資金收縮明顯。內(nèi)地內(nèi)地1）宏觀流動(dòng)性上宏觀流動(dòng)性上看看，5.5%增速目標(biāo)確增速目標(biāo)確立立，劍指穩(wěn)增劍指穩(wěn)增長(zhǎng)長(zhǎng)。2022年政府工作報(bào)告指出發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，著力促需求、穩(wěn)增長(zhǎng)、保民生。 信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，政策放寬信號(hào)已現(xiàn)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤態(tài)度明確。2）微微觀觀流流動(dòng)動(dòng)性性上上看看，北上資金凈流入A股42.74億元，周期、科 技板塊獲最大增持，資金結(jié)構(gòu)上看，偏配置型資金小幅流入，偏博弈型資金流出緩和；公募基金方面，新發(fā)基金規(guī)模小幅抬升但任 處低位，混合型基金減配權(quán)益類資產(chǎn)，寬基綜合類ETF獲

3、資金最大流入。本周伴隨市場(chǎng)交易熱度的緩和，各寬基指數(shù)擁擠度小幅抬升。 此外，從調(diào)研情況看，上周市場(chǎng)調(diào)研主要集中于醫(yī)藥 、機(jī)械和電子等行業(yè)。導(dǎo)讀導(dǎo)讀：海外方面，在俄烏地緣局勢(shì)影響下，市場(chǎng)正逐漸從前期的避險(xiǎn)情緒過度到對(duì)全球性通脹以及全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)方面，政府工作報(bào)告5.5%增速目標(biāo)確立，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤態(tài)度明確。但從微觀流動(dòng)性看，兩融交易熱度小幅回落，新發(fā)基金申購仍持續(xù)低迷，混合類基金亦減配權(quán)益資產(chǎn)。海外海外1）在俄烏地在俄烏地緣緣局勢(shì)影局勢(shì)影響響下下，市市場(chǎng)場(chǎng)正逐漸正逐漸從從前期的前期的避避險(xiǎn)情險(xiǎn)情緒緒過度到對(duì)過度到對(duì)全全球性通球性通脹脹以及全以及全球球經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)的擔(dān)擔(dān)憂憂。上周（2.28-

4、3.4）10年期美債 利率震蕩下行23bp，美債利率隱含的通脹預(yù)期上行12BP，而實(shí)際收益率下行達(dá)31BP。此外，黃金價(jià)格上行明顯，VIX指數(shù)震蕩上行。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊超預(yù)期、全球疫情控制反復(fù)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行加速、地緣政治不確定性全球流動(dòng)性觀察系列第39期目錄 /CONTENTS1.海外宏觀流動(dòng)性海外宏觀流動(dòng)性美元美元指指數(shù)抬數(shù)抬升升，各，各類類資產(chǎn)資產(chǎn)波波動(dòng)明動(dòng)明顯顯1地緣局勢(shì)影響下地緣局勢(shì)影響下，各類各類資資產(chǎn)波產(chǎn)波動(dòng)動(dòng)明顯明顯2全球確診人數(shù)逐全球確診人數(shù)逐步步回落回落，海外海外防防疫措疫措施施邊際邊際放放松松3美聯(lián)儲(chǔ)小幅縮表美聯(lián)儲(chǔ)小幅縮表，美元美元流流

5、動(dòng)性動(dòng)性邊邊際緊際緊縮縮加快加快4大類資產(chǎn)隱含的大類資產(chǎn)隱含的宏宏觀風(fēng)觀風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)抬升抬升，全球全球資資本流本流動(dòng)動(dòng)保持保持平平穩(wěn)穩(wěn)5美美/港港股股行行情情表表現(xiàn)現(xiàn)：美美股股指指數(shù)數(shù)普普跌跌，港港股股指指數(shù)數(shù)普普跌跌2.內(nèi)地宏觀流動(dòng)內(nèi)地宏觀流動(dòng)性性5.5%增增速目速目標(biāo)標(biāo)確立確立，劍指劍指穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)增長(zhǎng)1國(guó)內(nèi)寬松仍在途國(guó)內(nèi)寬松仍在途，穩(wěn)增穩(wěn)增長(zhǎng)長(zhǎng)壓力壓力下下力度力度不不容小覷容小覷2資金凈回購，國(guó)資金凈回購，國(guó)債債利率利率小小幅上行幅上行3 /請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3全球流動(dòng)性觀察系列第39期目錄 /CONTENTS微觀流動(dòng)性微觀流動(dòng)性新發(fā)新發(fā)基基金金認(rèn)認(rèn)購低購低迷迷，北，北上上資金資金凈凈流流入入1公

6、募基金：發(fā)行公募基金：發(fā)行規(guī)規(guī)模仍模仍處處低位低位，混合混合型型基金基金減減配權(quán)配權(quán)益益資產(chǎn)資產(chǎn)2兩融資金：交易兩融資金：交易熱熱度小度小幅幅回落回落，成長(zhǎng)成長(zhǎng)板板塊資塊資金金流出流出明明顯顯3北上資金北上資金：北上北上資資金凈金凈流流入入，科科技技、周周期期板板塊塊獲獲增增持持4ETF：寬基綜：寬基綜合合板塊板塊獲獲資金資金最最大流入大流入5個(gè)人投資者：新個(gè)人投資者：新增增開戶開戶數(shù)數(shù)保持保持平平穩(wěn)穩(wěn)6資金需求：解禁資金需求：解禁規(guī)規(guī)?？s模縮小小，凈，凈減減持規(guī)持規(guī)模模邊際邊際抬抬升升7交易維度：市場(chǎng)交易維度：市場(chǎng)熱熱度降度降溫溫，擁，擁擠擠度小度小幅幅抬升抬升8調(diào)研：調(diào)研次數(shù)調(diào)研：調(diào)研次數(shù)

7、回回落，落，集集中于中于醫(yī)醫(yī)藥、藥、機(jī)機(jī)械、械、電電子等子等行行業(yè)業(yè)0304風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示3 /請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明4全球流動(dòng)性觀察系列第39期01海外宏觀流動(dòng)海外宏觀流動(dòng)性性美元指美元指數(shù)數(shù) 抬升，各類資產(chǎn)波動(dòng)明顯抬升，各類資產(chǎn)波動(dòng)明顯3 /請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明5全球流動(dòng)性觀察系列第39期 上周上周（2.28-3.4）聯(lián)聯(lián)邦邦基金利率基金利率期期貨隱含的貨隱含的市市場(chǎng)加息預(yù)場(chǎng)加息預(yù)期期降降溫溫。在俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)官員近期偏鴿派言論后，市場(chǎng)加息預(yù)期前期已明顯緩和， 市場(chǎng)對(duì)3月加息的次數(shù)從2月25日的1.3次回落至3月7日的1.0次。截至3月7日，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年上半年加息次數(shù)已經(jīng)

8、從2月25 日的3.4次回落至3.2次，2022年全年的預(yù)期加息次數(shù)已經(jīng)從2月25日的6.2次回落至5.5次。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫01加息預(yù)期小幅降溫加息預(yù)期小幅降溫上周上周（2.28-3.4）美元指數(shù)繼續(xù)抬升美元指數(shù)繼續(xù)抬升1.32.53.44.14.95.56.26.72.23.23.84.44.95.55.82.03.04.05.06.07.08.01.01.00.02022-032022-052022-062022-072022-092022-112022-122023-022022/1/17聯(lián)邦基金期貨隱聯(lián)邦基金期貨隱含含的加的加息息累計(jì)次數(shù)累計(jì)次數(shù)2022/1/26

9、2022/2/182022/2/212022/2/252022/3/7跟蹤指標(biāo)跟蹤指標(biāo)3月月4日日2月月25日日本周變化本周變化1月月1日日年初至今年初至今近兩周變近兩周變變化變化化化美國(guó)國(guó)債名義收益美國(guó)國(guó)債名義收益 率率:10年年期期 （ ）1.741.97-0.231.520.22-0.19美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益 率率:10年期年期（ ）-0.93-0.57-0.36-0.62-0.31-0.45匯率中間價(jià)匯率中間價(jià)6.336.33-0.016.37-0.056.33美元指數(shù)美元指數(shù)98.5196.541.9796.252.263.04請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明6資料來源：Bloombe

10、rg，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期十年期美債利率震蕩下行十年期美債利率震蕩下行美元指數(shù)震蕩上行美元指數(shù)震蕩上行 在俄烏地緣局勢(shì)影響在俄烏地緣局勢(shì)影響下下，市場(chǎng)市場(chǎng)正正逐漸逐漸從從前期前期的的避險(xiǎn)避險(xiǎn)情情緒過緒過度度到對(duì)到對(duì)全全球性球性通通脹以脹以及及全球全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)的濟(jì)的擔(dān)擔(dān)憂憂。10年期美債名義收益年期美債名義收益率率下下行行23bp。上周（2.28-3.4）10年期美債利率震蕩下行23bp，美債利率隱含的通脹預(yù)期上行12BP，而實(shí)際 收益率下行達(dá)31BP，市場(chǎng)正在交易對(duì)通脹及經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。美元指數(shù)震蕩上美元指數(shù)震蕩上行行1.97。上周（2.28-3.4）在俄烏局勢(shì)以及相關(guān)制裁的持

11、續(xù)影響下，美元指數(shù)震蕩上行1.97。地緣局勢(shì)影響下，市場(chǎng)正在交易對(duì)地緣局勢(shì)影響下，市場(chǎng)正在交易對(duì)全全球通球通脹脹及經(jīng)及經(jīng)濟(jì)濟(jì)的擔(dān)的擔(dān)憂憂016.26.46.67.06.88590951003.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5 美元指數(shù)中間價(jià)：美元兌人民幣（右）1057.2美國(guó):國(guó)債實(shí)際收益率:10年期（%）美國(guó):國(guó)債收益率:10年（%）預(yù)期通貨膨脹率（%）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明7資料來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明8全球流動(dòng)性觀察系列第39期 俄烏緊張情緒加俄烏緊張情緒加劇劇，引引發(fā)發(fā)原原油油市市場(chǎng)場(chǎng)供供給給擔(dān)擔(dān)憂憂。俄烏沖突不斷升級(jí)，國(guó)際

12、 油價(jià)上漲明顯。自2月28日起，布倫特原油期貨價(jià)格已連續(xù)五日突破100 美元/桶，截至3月4日，布倫特原油期貨價(jià)格已攀升至118.11美元/桶。 俄烏沖突壓制風(fēng)險(xiǎn)偏俄烏沖突壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好好，避避險(xiǎn)險(xiǎn)情情緒緒和和通通脹脹情情緒緒作作用用下下，全全球球風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)回產(chǎn)回調(diào)、避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上行明調(diào)、避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上行明顯顯。俄烏沖突下，VIX 指數(shù)從2月28日的30.15上行至3月4日的31.98。同期，COMEX 黃金價(jià)格從2月28日的1900.7美元/盎司上行至 3月4日的1966.6美元/盎司。市場(chǎng)正在交易對(duì)全球通脹及經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)正在交易對(duì)全球通脹及經(jīng)濟(jì)的擔(dān)擔(dān)憂憂01上周上周（2.28-3.4）標(biāo)準(zhǔn)

13、普標(biāo)準(zhǔn)普爾爾500波波動(dòng)動(dòng)率率指指數(shù)數(shù)震震蕩蕩上上行行上周上周（2.28-3.4） 布倫特原油價(jià)格漲布倫特原油價(jià)格漲至至118.11美美元元/桶桶期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油13011090705030102010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01上周上周（2.28-3.4） COMEX黃金價(jià)格上行明顯黃金價(jià)格上行明顯期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):COMEX黃金22002000180016001400120010002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-018060402002010-0

14、12012-012014-012016-012018-012020-012022-01資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究，注：藍(lán)色虛線為均值加減一倍標(biāo)準(zhǔn)差，均值與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算區(qū)間為2020年1月至今。美國(guó)：標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）9請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明全球流動(dòng)性觀察系列第39期資料來源：ourworldindata，國(guó)泰君安證券研究 全球新冠確診人數(shù)繼續(xù)回全球新冠確診人數(shù)繼續(xù)回落落。南非單日新增確診病例在12月23日達(dá)到峰值（2.12萬例）后逐步回落，3月6日新增確診已降至1147例。從 全球主要經(jīng)濟(jì)體看，在Omicron變異株傳播下，新冠確診人數(shù)明顯飆升后有所回落，其中美國(guó)、法國(guó)、印

15、度等國(guó)新增確診人數(shù)較歷史最高 值回落較為明顯。全球新冠確診人數(shù)逐步回落（全球新冠確診人數(shù)逐步回落（MA7）（）（數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)截至截至3.6）全球確診人數(shù)繼續(xù)回落全球確診人數(shù)繼續(xù)回落0210請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明全球流動(dòng)性觀察系列第39期資料來源：鳳凰新聞，國(guó)泰君安證券研究 隨著全球新隨著全球新冠冠確診人確診人數(shù)數(shù)的逐步的逐步回回落落，多多國(guó)國(guó)逐逐步步放放松松防防疫疫措措施施。1月19日，世衛(wèi)組織（WHO）建議各國(guó)取消或放寬國(guó)際旅游限制，認(rèn)為 這些措施對(duì)遏止Omicron變異毒株的傳播無效；對(duì)于擁有高免疫率、強(qiáng)大的醫(yī)療保健系統(tǒng)和良好的流行病學(xué)曲線的國(guó)家，可以考慮放 寬公共場(chǎng)合的限制性措施。多國(guó)逐步放松防

16、疫措施多國(guó)逐步放松防疫措施多國(guó)逐步放松疫情管控措施多國(guó)逐步放松疫情管控措施02全球流動(dòng)性觀察系列第39期全球主要央行政策利率與美聯(lián)儲(chǔ)資全球主要央行政策利率與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債負(fù)債表表縮表縮表行行為為跟跟蹤蹤指指標(biāo)標(biāo)2022年年3月月4日日2022年年2月月25日日2022年年1月月2021年年12月月美美國(guó)聯(lián)國(guó)聯(lián)邦邦基基金目金目標(biāo)標(biāo)利率利率（%）0.250.250.250.25日日本政本政策策目目標(biāo)利標(biāo)利率率（%）-0.1-0.1-0.1-0.1歐歐洲基洲基準(zhǔn)準(zhǔn)利利率率（%）0000美美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)總總資產(chǎn)資產(chǎn)（億億美美元元）存量89044.5589281.2989044.5588732.11增量增

17、量-236.74170.96676.441030.25美美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)儲(chǔ)持持有國(guó)有國(guó)債債規(guī)模規(guī)模（億億美美元元）存量57491.0657417.7857491.0657281.09增量增量73.2831.59255.61639.45美聯(lián)儲(chǔ)小幅縮表美聯(lián)儲(chǔ)小幅縮表請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明11資料來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究03 近近一一周周美美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)小小幅幅縮縮表表。上周（2.28-3.4）美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮表236.54億美元，其中增持國(guó)債73.28億美元；此前一周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表170.96億美元，其中增持國(guó)債31.59億美元。全球流動(dòng)性觀察系列第39期美元流動(dòng)性邊際緊縮加快美元流動(dòng)

18、性邊際緊縮加快03美元利率隱含當(dāng)前美元流動(dòng)性邊際美元利率隱含當(dāng)前美元流動(dòng)性邊際緊緊縮加快縮加快美元流動(dòng)性監(jiān)測(cè)美元流動(dòng)性監(jiān)測(cè) 美美元元流流動(dòng)動(dòng)性性邊邊際際緊緊縮縮加加快快。以美元利率為例，3月4日，LIBOR-OIS3M為19.10BP，較2月25日當(dāng)周邊際抬升；FRA-OIS3M為35.25BP， 較2月25日當(dāng)周邊際抬升。LIBOR-OIS及FRA-OIS上行，美元流動(dòng)性邊際緊縮。跟蹤指標(biāo)跟蹤指標(biāo)2022年年3月月4日日2022年年2月月25日日本周變化本周變化2022年年2月月 年初至今變年初至今變化化 2022年年1月月LIBOR-OIS（3M，BP）19.108.8810.228.44

19、10.670.25FRA-OIS（3M，BP）35.2513.1022.159.2526.00-0.10USD SWAP SPREAD（10Y，BP）8.508.310.197.590.9188732.11美國(guó)國(guó)債利率美國(guó)國(guó)債利率（10Y， ）1.731.96-0.231.93-0.201030.25-20-15-10-50510152025300306090120150 2018-01 2018-072019-01 2019-072020-012020-072021-01 2021-072022-01Libor-OIS 3M（BP）FRA-OIS（BP）美國(guó)債互換利差（10YR，右）請(qǐng)參閱附

20、注免責(zé)聲明12資料來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期美國(guó)高收益?zhèn)庞靡鐑r(jià)小幅抬升美國(guó)高收益?zhèn)庞靡鐑r(jià)小幅抬升美國(guó)投資級(jí)債信用溢價(jià)小幅抬升美國(guó)投資級(jí)債信用溢價(jià)小幅抬升02市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際抬升03111098765432102018-01 2018-072019-01 2019-072020-01 2020-072021-01 2021-072022-01北美高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差(%)2022年3月4日3.76% 日 3.53%均 3.58%2022年2月252022年2月平2022年1月平 均 3.12%4.03.53.02.52.01.

21、51.00.50.02018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-012022年3月4日2022年2月25日2022年2月平均北美投資級(jí)債期權(quán)調(diào)整利差(%)1.41% 1.32%1.25%2022年1月平均1.07% 美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性性風(fēng)險(xiǎn)邊際風(fēng)險(xiǎn)邊際抬抬升升。從最新數(shù)據(jù)看，截至上周五（3月4日），美國(guó)高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差為3.76%（前一周3.53%，2月平均3.58%，1月平均2.282%），已低于2018年以來的底部區(qū)間；美國(guó)投資級(jí)債券期權(quán)調(diào)整利差為1.41%（前一周1.32%，2月平均

22、1.25%，1月平均1.07%）。我們可以看到，從周度層面上看，上周高收益?zhèn)巴顿Y級(jí)債期權(quán)調(diào)整利差較前一周分別邊際回落和邊際抬升；從月度 層面看，高收益?zhèn)屯顿Y級(jí)債較1月均值均邊際抬升。從絕對(duì)值水平看，美國(guó)當(dāng)前不論是高收益?zhèn)蛲顿Y級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均與疫 情前持平，表明投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)被價(jià)格反映得比較充分。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究，注：高收益?zhèn)u(píng)級(jí)低于BBB（如BB，B，CCC等），投資級(jí)債券至少高于BBB（如AAA，AA，A，BBB）13全球流動(dòng)性觀察系列第39期 從金融壓力指數(shù)可以看到，11月下旬，全球疫情加重，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和

23、信用風(fēng)險(xiǎn)整體加速抬升，而后逐步緩和。而在當(dāng)前俄 烏沖突下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)呈抬升態(tài)勢(shì)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)邊邊際抬升際抬升市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加速抬升市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加速抬升033.22.41.60.80.0-0.8-1.62018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01美銀美林金融壓力指數(shù) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明14資料來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期大類資產(chǎn)

24、隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期已接大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期已接近近新冠新冠疫疫情以情以來來峰峰值值04 大大類類資資產(chǎn)產(chǎn)隱隱含含的的宏宏觀觀風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)預(yù)預(yù)期期抬抬升升，全球資本全球資本流流動(dòng)明顯動(dòng)明顯收收縮縮。當(dāng)前大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期大幅抬升，并已接近2020年新冠疫情 峰值，結(jié)合前期跨資產(chǎn)隱含宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的峰值，當(dāng)前宏觀風(fēng)險(xiǎn)已被市場(chǎng)基本預(yù)期，全球資本流動(dòng)明顯收縮。大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期抬升大類資產(chǎn)隱含的宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期抬升-0.6-0.4-0.20.00.20.60.40.00.20.40.60.81.020112012201320142015201620172018201920202021202

25、2跨資產(chǎn)隱含宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期 全球資本流動(dòng)（RHS，向下代表擴(kuò)張，向上代表收縮）1.20.8請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明15資料來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期 美股指數(shù)美股指數(shù)層層面：各面：各指指數(shù)普數(shù)普跌跌，納指領(lǐng)納指領(lǐng)跌跌。俄烏沖突下，全球市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。上周（2.28-3.4）美股各主要指數(shù)普跌，其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅2.288%，領(lǐng)跌各指數(shù)。 港股指數(shù)層面：各指數(shù)港股指數(shù)層面：各指數(shù)普普跌跌，恒恒生科生科技技領(lǐng)領(lǐng)跌跌。上周（ 2.28-3.4 ）港股各主要指數(shù)普跌，其中恒生科技-7.43%領(lǐng)跌。指數(shù)普跌，納指領(lǐng)跌指數(shù)普跌，納指領(lǐng)跌美美/港股行情表現(xiàn)：美股指數(shù)普跌，港

26、股行情表現(xiàn)：美股指數(shù)普跌，港港股指股指數(shù)數(shù)普普跌跌05指數(shù)普跌，恒生科技領(lǐng)跌指數(shù)普跌，恒生科技領(lǐng)跌-1.40%-3.02%-3.56%-3.74%-7.43%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%港股港股主要主要指指數(shù)漲數(shù)漲跌跌幅幅（3.1-3.4）-0.82%-1.03%-1.37%-1.42%-3.18%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%美股美股主要主要指指數(shù)漲數(shù)漲跌跌幅幅（3.1-3.4）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明16資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期標(biāo)普標(biāo)普500指數(shù)成分漲

27、跌指數(shù)成分漲跌幅幅TOP10個(gè)股個(gè)股（2.28-3.4） 標(biāo)標(biāo)普普500指數(shù)成分指數(shù)成分中，中，漲漲幅幅TOP10個(gè)股個(gè)股主主要集要集中中于能于能源源和材和材料料行行業(yè)業(yè)，跌跌幅幅TOP10個(gè)個(gè)股股主主要要集集中中于于可可選選消消費(fèi)費(fèi)行行業(yè)業(yè)。美美/港股行情表現(xiàn)：美股指數(shù)普跌，港股行情表現(xiàn)：美股指數(shù)普跌，港港股指股指數(shù)數(shù)普普跌跌請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明17資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究05漲幅漲幅TOP10證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)所屬行業(yè)區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅跌幅跌幅TOP10證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)所屬行業(yè)區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅1西方石油(OCCIDENTAL)能源28.40%1 IPG光電信息

28、技術(shù)-19.29%2克羅格(KROGER)日常消費(fèi)25.94%2 PVH可選消費(fèi)-19.13%3美盛(MOSAIC)材料14.36%3 安波福(APTIV)可選消費(fèi)-18.21%4COTERRA ENERGY能源12.58%4 美聯(lián)航(UNITED AIRLINES)工業(yè)-17.32%5CF實(shí)業(yè)(CF INDUSTRIES)材料12.39%5 美國(guó)航空(AMERICAN AIRLINES)工業(yè)-15.42%6NEWMONT材料12.21%6 嘉年華郵輪(CARNIVAL)可選消費(fèi)-15.25%7塔吉特(TARGET)可選消費(fèi)12.18%7 安德瑪(UNDER ARMOUR)-A可選消費(fèi)-14.

29、70%8諾?？四戏?NORFOLK SOUTHERN)工業(yè)10.93%8 ROYAL CARIBBEAN可選消費(fèi)-13.78%9APA能源10.81%9 達(dá)美航空(DELTA)工業(yè)-13.53%10羅賓遜全球物流工業(yè)10.73%10 MATCH信息技術(shù)-13.36%全球流動(dòng)性觀察系列第39期恒生指數(shù)成分漲跌恒生指數(shù)成分漲跌幅幅TOP10個(gè)股個(gè)股（ 2.28-3.4 ） 恒生指數(shù)成分恒生指數(shù)成分中中，漲，漲幅幅TOP10個(gè)個(gè)股股主主要要集集中中于于能能源源行行業(yè)業(yè)，跌跌幅幅TOP10個(gè)個(gè)股股主主要要集集中中于于醫(yī)醫(yī)療療保保健健行行業(yè)業(yè)。美美/港股行情表現(xiàn)：美股指數(shù)普跌，港股行情表現(xiàn)：美股指數(shù)普跌

30、，港港股指股指數(shù)數(shù)普普跌跌請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明18資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究05漲幅漲幅TOP10證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)所屬行業(yè)區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅跌幅跌幅TOP10證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)所屬行業(yè)區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅1兗州煤業(yè)股份能源19.52%1 天立教育可選消費(fèi)-61.26%2五礦資源材料17.73%2 京信通信信息技術(shù)-35.79%3中煤能源能源14.58%3 俄鋁材料-34.55%4建業(yè)地產(chǎn)房地產(chǎn)9.37%4 再鼎醫(yī)藥-SB醫(yī)療保健-21.69%5中遠(yuǎn)?？毓I(yè)9.04%5 和黃醫(yī)藥醫(yī)療保健-18.28%6中化化肥材料8.04%6 中梁控股房地產(chǎn)-17.97%7雅居樂集團(tuán)房地

31、產(chǎn)6.46%7 FIT HON TENG信息技術(shù)-16.31%8中國(guó)鋁業(yè)材料6.28%8 諾輝健康-B醫(yī)療保健-16.24%9中國(guó)神華能源5.81%9 耐世特可選消費(fèi)-16.03%10久泰邦達(dá)能源能源5.49%10 舜宇光學(xué)科技信息技術(shù)-15.69%19 /全球流動(dòng)性觀察系列第39期19請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明02內(nèi)地宏觀流動(dòng)內(nèi)地宏觀流動(dòng)性性5.5%增速目增速目 標(biāo)確立，劍指穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)確立，劍指穩(wěn)增長(zhǎng)20請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明全球流動(dòng)性觀察系列第39期資料來源：央行官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究5.5%增速目標(biāo)確增速目標(biāo)確立立，劍指劍指穩(wěn)穩(wěn)增增長(zhǎng)。長(zhǎng)。2022年政府工作報(bào)告指出發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，著力促需求、穩(wěn)增長(zhǎng)、保

32、民生。信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，政策放寬 信號(hào)已現(xiàn)。政府工作報(bào)告對(duì)房住不炒、“三穩(wěn)”表述不變，提出發(fā)展保障房租賃住房，且未提及房產(chǎn)稅相關(guān)問題，地產(chǎn)悲觀預(yù)期修復(fù)。 此外2022年中國(guó)人民銀行依法向中央財(cái)政上繳超1萬億元結(jié)存利潤(rùn)，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤態(tài)度明確。5.5%增速目標(biāo)確立，劍指穩(wěn)增長(zhǎng)增速目標(biāo)確立，劍指穩(wěn)增長(zhǎng)01時(shí)間時(shí)間信息渠道信息渠道貨貨幣幣政政策策基調(diào)基調(diào)/表態(tài)表態(tài)2022/01/01央行官網(wǎng)自2022年1月1日起實(shí)施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩 項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換。2022/01/17央行官網(wǎng)調(diào)降MLF和7天逆回購利率10BP。2022/01/18央行新聞發(fā)布會(huì)把貨

33、幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定。2022/01/20央行官網(wǎng)2022年1月20日，LPR1年期報(bào)3.7 ，前值3.8 ，調(diào)降10BP；5年期報(bào)4.6 ，前值4.65 ，調(diào)降5BP。而在1月19日晚間，為使得LPR報(bào)價(jià)與金融市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間更好銜接，央行將LPR發(fā)布時(shí)間 由每月20日上午9:30調(diào)整為9:15。2022/01/21央行官網(wǎng)自1月24日起，常備借貸便利（SLF）利率隔夜品種為2.95 ，7天期品種為2.280 ，1個(gè)月期 品種為3.45 ，均下調(diào)10BP。2022/02/11央行官網(wǎng)2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告發(fā)布，再次強(qiáng)調(diào)“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓 力”，貨幣政

34、策重提“不搞大水漫灌”，重點(diǎn)在寬信用和調(diào)結(jié)構(gòu)。2022/02/22Wind自2月21日起，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行下調(diào)廣州地區(qū)房貸利 率。同時(shí)，郵儲(chǔ)銀行也于21日晚間宣布，自2月22日起下調(diào)房貸利率。2022/03/05國(guó)務(wù)院李克強(qiáng)總理代表國(guó)務(wù)院在十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議上作政府工作報(bào)告，明確了5.5 的經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。2022/03/08央行官網(wǎng)2022年中國(guó)人民銀行依法向中央財(cái)政上繳超1萬億元結(jié)存利潤(rùn)，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。全球流動(dòng)性觀察系列第39期 上周央行資金凈回上周央行資金凈回購購。上周（2.28-3.4）7天&14天逆回購資金凈回購4300億元，中期借

35、貸便利MLF無凈投放。近期中國(guó)央行流動(dòng)性投放一覽近期中國(guó)央行流動(dòng)性投放一覽跟跟蹤蹤指指標(biāo)標(biāo)2022年年3月月4日日2022年年2月月25日日2022年年2月月2022年年1月月7天天&14天天逆回逆回購購凈投凈投放放（億（億元元）-43007600-4000-100中中期借期借貸貸便便利利MLF凈投凈投放放（億億元元）0010002000常常設(shè)借設(shè)借貸貸便便利利SLF凈凈投投放放（億元）億元）/4-103.8抵抵押補(bǔ)押補(bǔ)充充貸貸款款PSL凈投凈投放放（億億元元）/0-17資金凈回購，國(guó)債利率小幅上資金凈回購，國(guó)債利率小幅上行行02請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明21資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研

36、究全球流動(dòng)性觀察系列第39期 長(zhǎng)端國(guó)債利率小幅上長(zhǎng)端國(guó)債利率小幅上行行。3月4日，SHIBOR3M較前一周幅回落至2.36%，銀行間流動(dòng)性仍保持相對(duì)充裕；3月4日，10年期國(guó)債收益率較前一周上行3個(gè)BP至2.81%，而1年期國(guó)債收益率上行9個(gè)BP至2.11%。中國(guó)主要資金利率參考中國(guó)主要資金利率參考跟蹤指標(biāo)跟蹤指標(biāo)2022年年3月月4日日2022年年2月月25日日2022年年2月月2022年年1月月貨貨幣幣市市場(chǎng)場(chǎng)逆逆回購回購利利率率（7天天，%）2.102.102.202.20逆逆回購回購利利率率（14天天，%）2.352.352.352.35SHIBOR（ 3M， % ）2.362.372

37、.812.63理理財(cái)財(cái)市市場(chǎng)場(chǎng)理理財(cái)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)品品預(yù)預(yù)期期年年收收益益率率（ 3M， %）1.921.923.783.75理理財(cái)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)品品預(yù)預(yù)期年期年收收益率（益率（ 1Y， %）2.2802.2803.553.50債債券券市市場(chǎng)場(chǎng)國(guó)國(guó)債收債收益益率率（1Y，%）2.112.022.652.46國(guó)國(guó)債收債收益益率率（10Y， %）2.812.783.242.28502資金凈回購，國(guó)債利率小幅上資金凈回購，國(guó)債利率小幅上行行請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明22資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究23請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明全球流動(dòng)性觀察系列第39期上周上周（2.28-3.4）理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率穩(wěn)穩(wěn)

38、定低位定低位上周上周（2.28-3.4）3個(gè)個(gè)月月 SHIBOR 小幅回落小幅回落上周上周（2.28-3.4）中美利中美利差差10Y抬抬升升11.57BP至至103.02BP資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究，注：藍(lán)色虛線為均值加減一倍標(biāo)準(zhǔn)差，均值與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算區(qū)間為2018年1月至今。0.01.02.03.04.05.02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01上周上周（2.28-3.4）長(zhǎng)端國(guó)債利

39、率小幅上行長(zhǎng)端國(guó)債利率小幅上行國(guó)債收益率（1Y，%）國(guó)債收益率（10Y，%）5.55.04.54.03.53.02.52.01.52018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):3個(gè)月(%) 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):1年(%)3002502001501005002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/0

40、72019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01中美利差10Y (BP)2018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01SHIBOR (3M,%)5544332211024 /全球流動(dòng)性觀察系列第39期24請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明03微觀流動(dòng)性微觀流動(dòng)性新發(fā)基金認(rèn)購新發(fā)基金認(rèn)購低低 迷，北上資金凈流入迷，北上資金凈流入2

41、5請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明全球流動(dòng)性觀察系列第39期資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究 上周基金發(fā)行規(guī)模小幅上周基金發(fā)行規(guī)模小幅抬抬升但升但仍仍處低處低位位。上周（2.28-3.4）新發(fā)行偏股型基金發(fā)行規(guī)模為156.69億份，發(fā)行規(guī)模小幅抬升。 股票型基金增持權(quán)益股票型基金增持權(quán)益類類資資產(chǎn)產(chǎn)。上周（2.28-3.4）普通股票型、偏債混合型基金的股票倉位抬升0.11%、0.06%，而偏股混合、靈活配置、 平衡混合型基金倉位分別下降0.57%、0.49%、0.49%。01公募基金：發(fā)行規(guī)模仍處低位，混公募基金：發(fā)行規(guī)模仍處低位，混合合型基型基金金減配減配權(quán)權(quán)益資益資產(chǎn)產(chǎn)部分混合型基金減配股票資產(chǎn)部分

42、混合型基金減配股票資產(chǎn)上周上周（2.28-3.4）新成立偏股基金累新成立偏股基金累計(jì)計(jì)156.6億份億份200024002800320036004000440002004006008001000120014001600新成立偏股型基金份額（億份，周）上證綜合指數(shù)（RHS） 15171921232527294050607080901002021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03普通股票型（617只）股票投資比例（%） 偏股混合型（1897只）股票投資比例（%）靈活配置型（2143只）股票投資比例（%） 平衡混合型（20只）股票投資比例（%）

43、偏債混合型（805只）股票投資比例（%）（右軸）全球流動(dòng)性觀察系列第39期注：1、按照基金資產(chǎn)總額從大到小排序；2、從大到小以50個(gè)基金為一組，求平均資產(chǎn)總額；3、從大到小以50個(gè)基金為一組求平均凈值變化；4、畫散點(diǎn)圖并用對(duì)數(shù)顯示橫向坐標(biāo)軸請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明26資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究； 上上周周（2.28-3.4）公公募募基基金金整整體體表表現(xiàn)現(xiàn)下下跌跌，10億億以上以上規(guī)規(guī)?；；鸾鸨憩F(xiàn)表現(xiàn)較較差差，平平均均跌跌幅幅3%。中小規(guī)?；鸨憩F(xiàn)均下跌2%左右。 2022年初以年初以來來，千萬及以下小規(guī)?；?，千萬及以下小規(guī)模基金及及1到到10億規(guī)億規(guī)模模的基金表現(xiàn)較的基金表現(xiàn)較優(yōu)優(yōu)

44、，跌幅均值為9%，10億以上規(guī)?；鸨憩F(xiàn)較差，跌幅均值為12%。01公募基金：公募基金整體下跌，公募基金：公募基金整體下跌，10億億以以上上規(guī)規(guī)模?；鸾鸨肀憩F(xiàn)現(xiàn)較較差差上周（上周（2.28-3.4）10億以上規(guī)?；鸨憩F(xiàn)較差億以上規(guī)?；鸨憩F(xiàn)較差2022年初至今，千萬及以下小規(guī)?；鹉瓿踔两?，千萬及以下小規(guī)?；鸺凹?到到10億規(guī)億規(guī)模模的基的基金金較優(yōu)較優(yōu)-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%-9.0%-10.0%-11.0%-12.0%-13.0%0.000.0110.00-14.0%100.00基金年度凈值變化率0.101.00基金規(guī)模（以對(duì)數(shù)形式體現(xiàn) 億元）0.0%-0

45、.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%0.000.01基金凈值周度變化率0.101.0010.00100.001000.00基金規(guī)模（以對(duì)數(shù)形式體現(xiàn)，億元）全球流動(dòng)性觀察系列第39期根據(jù)2022年四季度基金重倉股持股名單按照持股市值排序，分別取前50、前100、前300、前500重倉股樣本考察市場(chǎng)表現(xiàn)，并與創(chuàng)業(yè)板、滬 深300以及上證指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)： 上上周周（2.28-3.4）上證上證指指數(shù)跌幅數(shù)跌幅最最小小，上上周表現(xiàn)周表現(xiàn)普普遍下遍下跌跌，上證指數(shù)（-0.11%）表現(xiàn)最優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板指（-3.75%）領(lǐng)跌，各重倉股跌幅均在 3%左右。 本月本月（2

46、.4-3.4）僅上證指僅上證指數(shù)數(shù)表現(xiàn)上表現(xiàn)上漲漲，重倉股、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指普跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跌（-5.51%），前100重倉股下跌2.01%，滬深300指數(shù)下跌1.48%，僅上證指數(shù)（+2.56%）表現(xiàn)上漲。滬深滬深300表現(xiàn)優(yōu)于重倉股表現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)于重倉股表現(xiàn)（2022.2.28-3.4）01公募基金：重倉股表現(xiàn)不及上證指公募基金：重倉股表現(xiàn)不及上證指數(shù)數(shù)，但，但好好于創(chuàng)于創(chuàng)業(yè)業(yè)板板指指上證指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)上證指數(shù)表現(xiàn)最優(yōu)（2022.2.4-3.4）-0.11-1.68-2.59-3.07-3.25-3.43-3.750.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0周 度

47、 漲 跌 幅 (%)2.56-0.55-1.31-1.35-1.48-2.01-5.513.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0月 度 漲 跌 幅 (%)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明27資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期 上上周周（2.28-3.4）偏偏股股型型基基金金本本周周收收益益回回落落，中位數(shù)為-2.2%。從凈值變化率分布看，主要集中于-6%至1%區(qū)間。 2022年年初初以以來來偏偏股股型型基基金金凈凈值值大大部部分分下下跌跌，中位數(shù)為-11.2%，基于股票型基金周度凈值變化率的分布圖，絕大多數(shù)基金凈值呈下降趨勢(shì)。 從凈值變化率分布看，

48、主要集中在1%至-20%區(qū)間。01公募基金：本周偏股型基金收益中公募基金：本周偏股型基金收益中位位數(shù)數(shù)為為-2.2%2022年以來偏股股票型基金凈值變年以來偏股股票型基金凈值變化化率分率分布布圖圖（2022.1.1-3.4）本周股票型基金凈值變化率分布圖本周股票型基金凈值變化率分布圖（2022.2.28-3.4）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明28資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期 兩融市場(chǎng)交易余兩融市場(chǎng)交易余額額角度看，上周五（3.4）兩融余額1.72萬億元，較2月25日當(dāng)周兩融余額邊際回落。從交投活躍交投活躍度度看，兩融交易額占A 股成交比重回落，3月4日當(dāng)周兩融熱兩融熱度度

49、小幅回小幅回落落，為7.32%，2月25日當(dāng)周為7.54%。從配置配置結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)上看，2月以來兩融交易者買入方向集 中于計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工和建筑板塊，賣出方向主要為電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥和電子板塊。兩融交兩融交易額邊際回落易額邊際回落2月以來兩融資金增持計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)月以來兩融資金增持計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化化工和工和建建筑筑02兩融資金：交易熱度小幅回落兩融資金：交易熱度小幅回落678910111260010011001600210026003100-4002019-032019-092020-032020-092021-032021-09融資融券余額(十億元) 上證綜指3600兩融資金期間凈買入(億元)

50、兩融交易額占A股成交額(%，RHS)1350403020100-10-20-30-40-50計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工建筑 銀行有色金屬 石油石化家電 傳媒 房地產(chǎn) 建材食品飲料通信 鋼鐵 汽車非銀行金融 農(nóng)林牧漁 綜合金融 交通運(yùn)輸 紡織服裝 國(guó)防軍工 輕工制造綜合 商貿(mào)零售電力及公用事業(yè) 消費(fèi)者服務(wù)機(jī)械煤炭 電子 醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源2月至今凈買入額(融資凈買入-融券凈賣出，億元)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明29資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期 上上周周（2.28-3.4）汽汽車車、電電子、子、基基礎(chǔ)礎(chǔ)化化工工行行業(yè)業(yè)兩兩融融余余額額/流流通通市市值值比值抬升較比值抬升較大大。 從

51、周度環(huán)比來看，汽車（+0.11%）、電子（+0.11%）、基礎(chǔ)化工（+0.07%）行業(yè)兩融余額/流通市值比值抬升較大。而建筑（-0.07%）、農(nóng)林牧漁（-0.12%）、煤炭（-0.17%）環(huán)比下降較大。 從月度環(huán)比變化來看， 23個(gè)一級(jí)行業(yè)的兩融余額/流通市值均環(huán)比抬升， 其中以計(jì)算機(jī)（ 3.04%）、農(nóng)林牧漁（2.61%） 、傳媒（2.44%）漲幅最為明顯。02汽車、電子、基礎(chǔ)化工板塊兩融余汽車、電子、基礎(chǔ)化工板塊兩融余額額/流通流通市市 值比值抬升值比值抬升本 周（22/3/4）2021年2月至 今汽 車2.04電 子2.71基 礎(chǔ) 化 工2.50國(guó) 防 軍 工2.99通 信2.91新 能

52、 源2.28機(jī) 械1.76家 電1.58建 材1.70石 油 石 化1.32計(jì) 算 機(jī)4.03食 品 飲 料1.13輕 工 制 造1.67非 銀 行 金 融3.06傳 媒3.41商 貿(mào) 零 售2.35醫(yī) 藥2.65有 色 金 屬3.47紡 織 服 裝1.18綜 合3.04銀 行0.97綜 合 金 融3.89交 通 運(yùn) 輸1.34消 費(fèi) 者 服 務(wù)1.20事 業(yè)1.69房 地 產(chǎn)2.30鋼 鐵2.43建 筑1.91農(nóng) 林 牧 漁3.13煤 炭1.51上 周上 月 末周 度 環(huán) 比 月 度 環(huán) 比（22/2/25） （22/1/28）變 化變 化1.930.900.111.142.600.990.

53、111.722.431.220.071.282.931.360.071.632.861.130.051.772.231.220.051.061.710.940.050.821.540.300.041.281.660.680.041.021.290.810.030.514.000.990.033.041.110.700.020.421.650.620.021.053.042.390.020.673.390.970.022.442.331.120.021.232.641.230.011.423.472.070.001.401.180.600.000.583.051.88-0.011.160.980

54、.89-0.020.083.902.44-0.021.451.360.98-0.020.361.230.82-0.040.381.741.21-0.050.482.361.03-0.051.272.511.29-0.071.151.981.41-0.070.503.250.51-0.122.611.671.49-0.170.01兩 融 余 額 /流 通 市 值 （ ）一 級(jí) 行 業(yè)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明30資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期 上周上周（2.28-3.4）兩融余兩融余額額/流流通市值環(huán)比變通市值環(huán)比變化化與漲跌幅呈與漲跌幅呈負(fù)負(fù)相相關(guān)關(guān)。兩融余額/流通市值

55、環(huán)比下降越高，漲幅越大，如煤炭、農(nóng)林牧漁板塊。兩融余額/流通市值環(huán)比上升越大，跌幅越高，如汽車、電子、基礎(chǔ)化工板塊。兩融余兩融余額額/流通市值環(huán)比變化與漲流通市值環(huán)比變化與漲跌跌幅呈幅呈負(fù)負(fù)相關(guān)相關(guān)（2.28-3.4）02兩融資金兩融資金：兩融余兩融余額額/流流通通市市值值環(huán)環(huán)比比變變化化與與漲漲跌跌幅幅呈呈負(fù)負(fù)相相關(guān)關(guān)石油石化煤炭基礎(chǔ)化工建筑機(jī)械汽車商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)輕 工 制 造電力及公用事業(yè)家電醫(yī)藥紡織服裝農(nóng)林牧漁銀行食品飲料 非 銀 行 金 融鋼鐵房 地 產(chǎn)交通運(yùn)輸電 子電力設(shè)備及新能源通信國(guó)防軍工建材計(jì)算機(jī)有色金屬 傳 媒綜合綜合金融-0.20-0.15-0.10-0.050.000

56、.050.100.15-6.0-4.0-2.08.010.012.0周度漲跌幅0.02.04.06.0兩融余額/流通市值（ ）周度環(huán)比變化請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明31資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究全球流動(dòng)性觀察系列第39期 從大類從大類風(fēng)風(fēng)格格看看，大部分大部分板板塊兩塊兩融融資金資金呈呈現(xiàn)凈現(xiàn)凈流流出出，以以成長(zhǎng)成長(zhǎng)兩兩融資融資金金凈流出凈流出明明顯顯，為12.14億元。此外消費(fèi)、周期板塊兩融資金凈流入分別 為7.33億元和3.07億元，金融板塊凈流出8.33億元、穩(wěn)定板塊凈流出4.9億元。 從大小從大小風(fēng)風(fēng)格格看看，大小市大小市值值板塊板塊兩兩融資融資金金均呈均呈現(xiàn)現(xiàn)凈流凈流出出，中中證證

57、1000資資金流金流出出較較少少。上證指數(shù)、滬深300、中證1000兩融資金凈流出分別為 13.23億元、46.19億元和7.87億元。大類風(fēng)格：成長(zhǎng)板塊兩融資金凈流大類風(fēng)格：成長(zhǎng)板塊兩融資金凈流出出明顯明顯大小風(fēng)格大小風(fēng)格:大小市值板塊兩融資金均凈大小市值板塊兩融資金均凈流流出出02兩融資金：大小市值板塊兩融資金兩融資金：大小市值板塊兩融資金均均凈流凈流出出1000800600400200016001400-400-2001,0001,4001,2002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102

58、020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02金融（億元）穩(wěn)定(億元，右）消費(fèi)（億元）成長(zhǎng)（億元） 周期（億元）消費(fèi) +7.33億元周期 +3.07億元穩(wěn)定 -4. 9億元-800金融 8.33億元600成長(zhǎng) 12.14億元4002000-2003300300027001200 240021001800150012009006003000-300-6002020/012020/022020/032020/042020/0

59、52020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02上證50（億元） 滬深300（億元）中證1000（億元）中證請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明32資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究0010-7.8億元上證50.2-13億元0滬深30.2-46億元全球流動(dòng)性觀察系列第39期 融融資資凈凈買買入入數(shù)數(shù)額額最最大大的的個(gè)個(gè)股股為為萬萬科科A、貴、貴州州茅茅臺(tái)臺(tái)、西西部部

60、礦礦業(yè)，業(yè)，融資凈買入分別為6.02、3.45、3.36億元。 Top15個(gè)股主要集中于電子、 石油石化、金融等行業(yè)。 融資凈賣出數(shù)額融資凈賣出數(shù)額最最大的個(gè)股為大的個(gè)股為隆隆基股基股份份、東東方方財(cái)財(cái)富富、中、中國(guó)國(guó)建建筑筑，融資凈賣出分別為5.34、4.87、4.30億元。Top15個(gè)股主要集中于電力 設(shè)備與新能源、食品飲料、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。融資凈買融資凈買入入/賣賣出出top15個(gè)股個(gè)股（2022.2.28-3.4）02兩融資金：萬兩融資金：萬科科A、貴州茅臺(tái)獲最大、貴州茅臺(tái)獲最大融融資凈資凈買買入入序號(hào)序號(hào)證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱行業(yè)行業(yè)融資凈買入融資凈買入top15（億億元元）期間漲跌幅期間漲跌幅（ ）證券