熔斷器行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

1、1. 熔斷器：新能源和電動(dòng)車高壓滲透下不可或缺的安全屏障1.1. 電路保護(hù)的重要屏障電路安全保障通常由電路控制器件和電路保護(hù)器件共同完成。電路控制器件主要包括機(jī)械開關(guān)和電子開關(guān)，對(duì)電路進(jìn)行開關(guān)控制，使電路保持接通或斷開的狀態(tài)。電路保護(hù)器件主要分為過(guò)電流、過(guò)電壓、過(guò)熱保護(hù)三大類。電路保護(hù)器件是指安裝在電路中，當(dāng)電路出現(xiàn)過(guò)電流、過(guò)電壓或過(guò)熱等情形時(shí)，自動(dòng)引發(fā)相關(guān)功能部位的熔斷、電阻突變或其他物理變化，從而切斷電路或抑制電流、電壓的突變，起到保護(hù)電路和用電設(shè)備作用的一類器件。其中，熔斷器屬于過(guò)電流保護(hù)器件。圖 1：電路安全保障資料來(lái)源：中熔電氣招股說(shuō)明書，熔斷器是對(duì)電路進(jìn)行過(guò)電流保護(hù)的器件。工作時(shí)，

2、熔斷器串接在電路中，負(fù)載電流流經(jīng)熔斷器。當(dāng)電路發(fā)生短路或過(guò)載，過(guò)電流的熱效應(yīng)使熔體熔化、氣化產(chǎn)生斷口，斷口產(chǎn)生電弧，熔斷器通過(guò)熄滅電弧切斷故障電路，起到電路保護(hù)的作用。熔斷器主要由熔體、滅弧介質(zhì)、M 效應(yīng)點(diǎn)、絕緣管殼、接觸端子和指示器組成。表 1：熔斷器重要組成部分組成部分功能介紹熔斷器的核心部件，通過(guò)感知過(guò)電流，利用電流熱效應(yīng)分?jǐn)嘞到y(tǒng)故障電流。一般由銅、銀、銅銀復(fù)合材料制成溶體在低幅值過(guò)載電流長(zhǎng)時(shí)間通流時(shí)，低熔點(diǎn)金屬（M 效應(yīng)點(diǎn)）熱積累熔化，利用冶金效應(yīng)使熔體產(chǎn)生斷口。M 效應(yīng)點(diǎn)可以降低熔化產(chǎn)生的溫度，縮短過(guò)電流通流時(shí)間，防止熔斷器溫度過(guò)高導(dǎo)致連接器件和自身的損傷，也可以用于調(diào)整低倍過(guò)載的熔

3、斷時(shí)間M 效應(yīng)點(diǎn)滅弧介質(zhì)吸收電弧能量、降低電弧溫度，包裹和吸收電弧的載流子，使電弧電壓超過(guò)電源電壓，從而熄滅電弧。同時(shí)能夠隔絕及緩沖電弧對(duì)熔斷器外殼的機(jī)械沖擊、高溫沖擊絕緣管殼耐溫絕緣結(jié)構(gòu)件，能夠抗擊電弧高溫和機(jī)械沖擊，保證熔斷器整體結(jié)構(gòu)完整，防止電弧和高通過(guò)與外部導(dǎo)線連接將熔斷器接入電路，并提供安裝所需機(jī)械力。根據(jù)不同的安裝需求，具有多種連接方式，如觸刀壓接、螺栓連接、焊接等接觸端子溫物質(zhì)外泄。常用材料有陶瓷、復(fù)合樹脂、玻璃等指示器（撞擊器） 對(duì)熔斷器的狀態(tài)進(jìn)行指示，熔斷后產(chǎn)生可視指示信號(hào)或者機(jī)械聯(lián)動(dòng)。一般由儲(chǔ)能和觸發(fā)結(jié)構(gòu)組成資料來(lái)源：中熔電氣招股說(shuō)明書，故障電流較大時(shí)熔斷器憑借分?jǐn)嗄芰?qiáng)、

4、速度快、大電流等特性能夠更有效的提供短路保護(hù)。一般故障電流較小時(shí)由開關(guān)類器件保護(hù)，故障電流較大時(shí)則由熔斷器進(jìn)行保護(hù)。短路電流幅值大，需要分?jǐn)嗄芰Υ?、限流能力?qiáng)、分?jǐn)嗨俣瓤斓钠骷Ｗo(hù)，其中高分?jǐn)嗄芰ο蘖魅蹟嗥饔捎谄涑錾母叻謹(jǐn)嗄芰拖拗乒收想娏髂芰啃阅埽亲钣行?、?yīng)用最廣泛的大幅值短路電流保護(hù)器件。熔斷器可提供最有效的大幅值短路電流保護(hù)，隨著過(guò)電流幅值增大，動(dòng)作時(shí)間大幅減小，可以低至 1ms 以下，限流能力明顯，通過(guò)的能量值幾乎恒定，能夠有效保護(hù)電路系統(tǒng)安全；開關(guān)類保護(hù)器件動(dòng)作時(shí)間具有下限，一般難以低至 10ms 以下，隨著過(guò)電流幅值增大，通過(guò)的故障能量值呈指數(shù)式增加，自身安全可靠性大幅下降，電

5、路安全性顯著降低。圖 2：相比較斷路器熔斷器分段過(guò)電流性能更好資料來(lái)源：中熔電氣招股說(shuō)明書，表 2：熔斷器在短路大電流中具備不可替代的作用特性功能介紹高分?jǐn)嗄芰Ψ謹(jǐn)嗄芰χ冈谝欢娐窏l件下，能夠可靠分?jǐn)嗟淖畲箅娏?。熔斷器可以分?jǐn)啻蠓颠^(guò)電流，分?jǐn)嗄芰蛇_(dá)數(shù)百 kA，適用于較大的電能量系統(tǒng)。其他電路保護(hù)器件分?jǐn)嗄芰σ话阈∮跀?shù)十 kA短路大電流限流能力發(fā)生短路大電流故障時(shí)，如果電路中接入熔斷器，則通過(guò)的電流最大值和故障能量被大幅限制，通過(guò)的故障能量對(duì)比其他電路保護(hù)器件，可以小至百分之一，甚至千分之分?jǐn)嗨俣纫话銥楹撩爰?jí)別，甚至低于 1 毫秒，極大地降低了短路故障對(duì)電網(wǎng)、設(shè)備和其他支路的影響短路分?jǐn)嗨俣?/p>

6、快一以下可靠性穩(wěn)定性高、壽命長(zhǎng)具備可靠的物理原理，無(wú)運(yùn)動(dòng)部件，對(duì)溫濕度、振動(dòng)、腐蝕、電磁場(chǎng)具有很強(qiáng)耐受能力，抗老化、免維護(hù)，無(wú)需調(diào)試，過(guò)電流防護(hù)的能力可以幾十年保持不變?nèi)蹟嗥鲗?duì)工作條件要求低，適應(yīng)性好，具備可靠的保護(hù)能力，經(jīng)過(guò)特性參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化，熔斷器易于和其他電器配合使用選型適應(yīng)性強(qiáng)資料來(lái)源：中熔電氣招股說(shuō)明書，1.2. 熔斷器的分類根據(jù)電力強(qiáng)弱和應(yīng)用場(chǎng)景的不同，熔斷器可分為電子熔斷器和電力熔斷器。電子熔斷器一般適用于低電壓、小功率以及電子控制等電路，主要應(yīng)用于各類電子產(chǎn)品、家用電器、車用低壓電路等領(lǐng)域，電力熔斷器一般適用高電壓、大功率電路，主要應(yīng)用于傳統(tǒng)發(fā)電、輸配電、冶金、采礦、電化工、通信

7、、新能源風(fēng)光發(fā)電及儲(chǔ)能、新能源汽車、軌道交通、船舶等工業(yè)領(lǐng)域。此外隨著新能源車高壓趨勢(shì)顯現(xiàn)，對(duì)于電流保護(hù)的要求逐步提高，可以主動(dòng)切斷電流并且反應(yīng)時(shí)間更短的激勵(lì)熔斷器滲透率慢慢提升，目前已在部分車型中配套；而特斯拉在 2020 年開始研發(fā) pyrofuse（智能熔斷器），Pyrofuse 實(shí)現(xiàn)了從被動(dòng)的熔斷器防護(hù)，變成了主動(dòng)的 BMS 防護(hù)，將響應(yīng)速度有望降至 1-3ms，目前已逐步開始應(yīng)用。表 3：熔斷器主要分類分類產(chǎn)品特性應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)價(jià)格主要廠商其他說(shuō)明電子熔斷器適用于低電壓、小功率以及電子控制等電路電子產(chǎn)品 、家用電器、車用低壓電路等領(lǐng)域0.3-2好利科技、 Littelfuse、 PEC

8、、SCHURTER電力熔斷器適用高電壓和大功率電傳統(tǒng)發(fā)電、輸配電、冶金、5-70Bussmann、路采礦、電化工、通信、新能中熔電氣、好源風(fēng)光發(fā)電及儲(chǔ)能、新能源利科技、汽車、軌道交通、船舶等工Mersen業(yè)領(lǐng)域激勵(lì)熔斷器主動(dòng)切斷高壓回路，使新能源車90Bussmann、目前已應(yīng)用于系統(tǒng)供電迅速斷開，使中熔電氣部分車企中高壓端隔離智能熔斷器通過(guò)自動(dòng)檢測(cè)回路電流新能源車特斯拉特斯拉、吉利等或其他信號(hào)，自動(dòng)觸發(fā)車企研發(fā)中保護(hù)動(dòng)作，相比較傳統(tǒng)熔斷器可以不依靠電流而是算法執(zhí)行資料來(lái)源：價(jià)格參考中熔電氣招股說(shuō)明書和部分網(wǎng)站信息，2. 雙碳愿景助推新能源市場(chǎng)發(fā)力，小而美行業(yè)有望高速增長(zhǎng)2.1. 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速

9、緩慢，市場(chǎng)進(jìn)入瓶頸期家電增速放緩，熔斷器市場(chǎng)增速進(jìn)入瓶頸期。熔斷器是電路保護(hù)器件中應(yīng)用領(lǐng)域最為廣泛的器件之一，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) Paumanok Publications Inc.的報(bào)告，2019 年全球電路保護(hù)器件市場(chǎng)規(guī)模為 69.8 億美元，其中過(guò)電壓保護(hù)器件銷售金額為 35.7 億美元，占比為 51.2%，熔斷器銷售金額為 22.04 億美元，占比為 31.6%。2008-2019 年全球熔斷器市場(chǎng)規(guī)模和銷售數(shù)量出現(xiàn)一定的下滑，傳統(tǒng)白電和消費(fèi)領(lǐng)域的下滑或是主要原因，不過(guò)我們認(rèn)為隨著新能源發(fā)電、電動(dòng)車、智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能等新市場(chǎng)快速增長(zhǎng)推動(dòng)電力改革，熔斷器市場(chǎng)有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變革。隨著新能源汽車

10、、新能源發(fā)電、5G 通信、軌道交通、數(shù)字技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，高電壓平臺(tái)化趨勢(shì)下將對(duì)熔斷器性能、可靠性、智能化等提出更高的要求，這將成為推動(dòng)熔斷器行業(yè)發(fā)展的新一輪驅(qū)動(dòng)力。全球熔斷器市場(chǎng)繼續(xù)向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望把握家電向新能源轉(zhuǎn)型的增長(zhǎng)新動(dòng)力。隨著亞洲成為熔斷器行業(yè)的主要銷售市場(chǎng)，伊頓、美爾森、 Littelfuse 等國(guó)際領(lǐng)先的電路保護(hù)器件生產(chǎn)商均在中國(guó)、印度等國(guó)家設(shè)立生產(chǎn)基地，將生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)移到亞洲。此前以中國(guó)為首的家電和消費(fèi)電子重要生產(chǎn)基地推動(dòng)力熔斷器海外龍頭加速設(shè)立本國(guó)生產(chǎn)線，而新一代熔斷器變革性的需求將以新能源發(fā)電、電動(dòng)車為主要推動(dòng)力，中國(guó)有望憑借其在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)地

11、位加速把握熔斷器的市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。圖 3：2019 年全球熔斷器市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖 4：2020 年中國(guó)保護(hù)電路元器件市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：Paumanok，資料來(lái)源：盛世華研，圖 5：2019 年全球電路保護(hù)器件細(xì)分市場(chǎng)（%）圖 6：2019 年全球電路保護(hù)器件市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（%）資料來(lái)源：Paumanok，資料來(lái)源：Paumanok，2.2. 新能源車單車價(jià)值量提升，熔斷器有望享受技術(shù)變革+市場(chǎng)放量雙重機(jī)遇新能源車高壓平臺(tái)趨勢(shì)催生電力安全熔斷器新需求。汽車用熔斷器分為低壓和高壓兩部分，汽車低壓熔斷器應(yīng)用電壓一般低于 60VDC，主要是電子熔斷器對(duì)車用的低壓負(fù)載進(jìn)行保護(hù)，如車燈、車窗電機(jī)、雨刷

12、器電機(jī)、喇叭等這類保護(hù)在傳統(tǒng)車輛和新能源汽車上均有應(yīng)用。高壓保護(hù)主要適用于新能源汽車，應(yīng)用電壓一般為 60VDC-1500VDC，主要是電力熔斷器（新能源汽車高壓熔斷器）對(duì)主回路和輔助回路進(jìn)行保護(hù)。隨著新能源車市進(jìn)入后補(bǔ)貼時(shí)代，個(gè)人消費(fèi)需求推動(dòng)新能源車的高壓平臺(tái)化，快充、電機(jī)、功率器件等高壓領(lǐng)域?qū)τ诎踩囊蟛豢珊鲆?，熔斷器在穩(wěn)定性以及過(guò)流反應(yīng)中的快速分?jǐn)嗄芰⒃谛履茉窜嚳焖僭鲩L(zhǎng)下保持需求的高速提升。圖 7：熔斷器在新能源車中的主要應(yīng)用資料來(lái)源：中熔電氣招股說(shuō)明書，熔斷器有望在新能源車增長(zhǎng)紅利中享受量?jī)r(jià)齊升的高速發(fā)展態(tài)勢(shì)：量：中美歐三大經(jīng)濟(jì)體持續(xù)發(fā)力，全球需求加速電動(dòng)車有望進(jìn)入千萬(wàn)時(shí)代。進(jìn)入

13、2022年雖然國(guó)內(nèi)新能源車補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，但是個(gè)人需求的逐步顯現(xiàn)繼續(xù)推動(dòng)新能源車銷量的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為城市代步需求（A0）+個(gè)人二套車補(bǔ)充（A+B 級(jí)）將成為我國(guó)主要增長(zhǎng)推動(dòng)力；此外歐美碳排放政策繼續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計(jì)在三大主要汽車市場(chǎng)共振需求向上的帶動(dòng)下到 2025年全球新能源車銷量將達(dá)到 1947 萬(wàn)輛。表 4：全球新能源車銷量測(cè)算（萬(wàn)輛）2021E2022E2023E2024E2025E2030E中國(guó)乘用車銷量（萬(wàn)輛）2078.32140.72204.92271.12339.22507.4乘用車銷量增速（%）3%3%3%3%3%2%中國(guó)新能源乘用車滲透率（%）14%20%25%30%35%45%

14、中國(guó)新能源乘用車銷量（萬(wàn)輛）291.0428.1551.2681.3818.71128.3中國(guó)商用車銷量（萬(wàn)輛）554.6599.5648.0700.5757.3966.3中國(guó)商用車銷量增速（%）8.10%8.10%8.10%8.10%8.10%6%中國(guó)新能源商用車滲透率（%）4.1%6.5%8.9%11.3%13.7%25%中國(guó)新能源商用車銷量（萬(wàn)輛）22.7438.9757.6779.16103.74241.58中國(guó)新能源車銷量合計(jì)（萬(wàn)輛）313.7467.1608.9760.5922.51369.9歐洲汽車銷量（萬(wàn)輛）125513551437152316141710歐洲新能源車滲透率（%

15、）17.84%23.07%28.52%34.89%40.48%65.10%歐洲新能源車銷量（萬(wàn)輛）2243134105316531113美國(guó)乗用車車銷量（萬(wàn)輛）1749.51487.31561.71639.816891750美國(guó)新能源車滲透率（%）2.17%5.00%9.00%15.00%22.00%50%美國(guó)新能源車銷量（萬(wàn)輛）38.074.4140.6246.0371.6875全球總汽車車銷量（萬(wàn)輛）5637.45582.55851.66134.46399.46933.7全球新能源車銷量（萬(wàn)輛）575.56854.071159.291537.821947.393357.9資料來(lái)源：Mark

16、ines、中汽協(xié)，價(jià)：相比較傳統(tǒng)汽車，高壓過(guò)電流保護(hù)催生 10 倍單車價(jià)值增長(zhǎng)。傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域中相應(yīng)電子部件電壓均低于 60VDC，主要對(duì)車用的低壓負(fù)載進(jìn)行保護(hù)，如車燈、車窗電機(jī)、雨刷器電機(jī)、喇叭等，通常使用 5-6 個(gè)低壓保護(hù)元器件，單車價(jià)值量?jī)H有 15-20 元；而新能源車除了低壓保護(hù)外，其高壓電子器件部分應(yīng)用電壓一般為 60VDC-1,000VDC，分主回路、輔助回路。主回路保護(hù)指對(duì)電池大電流充放電、車輛驅(qū)動(dòng)回路進(jìn)行過(guò)電流保護(hù)。輔助回路保護(hù)指對(duì)車輛的輔助功能回路，如空調(diào)、DC/DC（直流轉(zhuǎn)直流電源）、PTC（加熱）、氣泵等，OBC（慢充）等進(jìn)行保護(hù)。新能源乘用車的單車價(jià)值測(cè)算為 218 元

17、，新能源商用車的單車價(jià)值通常在700-900 元，相比較傳統(tǒng)車市有著 10 倍以上的價(jià)值增長(zhǎng)。表 5：熔斷器領(lǐng)域新能源車單車價(jià)值測(cè)算（元）車輛類型應(yīng)用部位配置數(shù)量（個(gè)）價(jià)值（元）單車價(jià)值（元）傳統(tǒng)車低壓5-615-2018新能源乘用車低壓5-615-20218車高壓主回路1-370-210輔助回路3-545-75客車低壓5-615-20903高壓主回路3-8270-720輔助回路5-8300-480小型專用低壓5-615-20703車高壓主回路2-5180-450輔助回路4-10200-500大型專用低壓5-615-20843車高壓主回路3-8270-720輔助回路4-10240-600資料來(lái)

18、源：中熔電氣招股說(shuō)明書、1688、Littlefuse，技術(shù)變革催生價(jià)值提升：激勵(lì)熔斷器在新能源車中逐步滲透。隨著電壓平臺(tái)向 800V 升級(jí)，配套的熔斷器電路保護(hù)要求也相應(yīng)升級(jí)，新型的激勵(lì)熔斷器應(yīng)運(yùn)而生，新型激勵(lì)熔斷器通過(guò)接收控制信號(hào)激發(fā)保護(hù)動(dòng)作，當(dāng)前已逐步應(yīng)用于新能源汽車。激勵(lì)熔斷器可以主動(dòng)切斷高壓回路、迅速斷開系統(tǒng)供電、隔離高壓端以保障車輛系統(tǒng)及人身安全，與傳統(tǒng)熔斷器相比其動(dòng)作時(shí)間縮短、功耗降低，可有效解決高電壓情境下的車殼導(dǎo)電隱患，已開始應(yīng)用在新能源汽車上。隨著技術(shù)不斷升級(jí)完善，激勵(lì)熔斷器市場(chǎng)份額有望持續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)中熔電氣招股說(shuō)明書，2020 年公司激勵(lì)熔斷器的平均價(jià)格為 88.9 元/

19、個(gè)，預(yù)計(jì)新型激勵(lì)熔斷器可提升單車價(jià)值量 20%。特斯拉引領(lǐng)智能熔斷器研發(fā)新趨勢(shì)，電動(dòng)車智能化進(jìn)程中保障安全。2020 年特斯拉一改傳統(tǒng)的被動(dòng)型熔斷器，自行研發(fā)了主動(dòng)型的智能熔斷器 Pyrofuse 用于其Model 3 中，Pyrofuse的主要作用是開關(guān)作用，當(dāng)發(fā)生碰撞、短路或其他安全故障時(shí)，Pyrofuse 可以在很短的時(shí)間內(nèi)切斷電源，降低危險(xiǎn)發(fā)生的概率。和傳統(tǒng)熔斷器不同，Pyrofuse 實(shí)現(xiàn)了從被動(dòng)的熔斷器防護(hù)，變成了主動(dòng)的 BMS 防護(hù)，將響應(yīng)速度有望降至 1-3ms。目前除了特斯拉實(shí)現(xiàn)配套外，大眾、吉利、華為等企業(yè)在新能源車和快充領(lǐng)域均開始布局相應(yīng)技術(shù)，我們認(rèn)為隨著高壓化趨勢(shì)下對(duì)于

20、新能源車的安全性要求更加提升，主動(dòng)性熔斷器或?qū)⑹俏磥?lái)主要發(fā)展趨勢(shì)。全球新能源車領(lǐng)域熔斷器市場(chǎng)規(guī)模在 2025 年有望達(dá)到 60 億元。在不考慮 Pyrofuse 滲透率的情況下，我們假設(shè) 2021 年激勵(lì)熔斷器在新能源車中的滲透率為 5%，結(jié)合熔斷器歷史價(jià)格的降幅，我們預(yù)測(cè) 2025 年國(guó)內(nèi)和全球新能源車領(lǐng)域熔斷器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 24/60 億元，到 2030 年國(guó)內(nèi)和全球新能源車領(lǐng)域熔斷器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 37/95 億元，CAGR 達(dá)到 20%，市場(chǎng)將有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。圖 8：新能源車領(lǐng)域熔斷器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（萬(wàn)元）資料來(lái)源：中汽協(xié)、中熔電氣招股說(shuō)明書、1688，2.3. 雙碳愿景下新能源裝機(jī)持續(xù)

21、提升，熔斷器市場(chǎng)有望快速放量光伏市場(chǎng)：產(chǎn)業(yè)鏈供需回歸平衡，大基地開工市場(chǎng)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。在全球雙碳愿景推動(dòng)下，光伏終端裝機(jī)需求潛力充沛，而隨著硅料和硅片足量產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)入博弈和降價(jià)通道的情況下，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈與電站端之間的供需博弈有望緩解，隨著組件價(jià)格下降帶來(lái)終端電站的 IRR 收益回歸常態(tài)，需求潛力有望進(jìn)一步釋放。此外十四五期間第一批風(fēng)光大基地有序開工，第二批風(fēng)光大基地開始申報(bào)，23 年有望逐步并網(wǎng)將提升整體裝機(jī)水平。我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年全球光伏裝機(jī)需求分別約 210GW、240GW，同比增速分別約 24%、 41%，其中國(guó)內(nèi)需求分別為 78GW、82GW，同

22、比增速分別為 50%、5%。考慮組件的容配比，全球裝機(jī)需求對(duì)應(yīng)光伏組件需求分別約 252GW、288GW，雖然需求相較于供給仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)，但是考慮到部分講師產(chǎn)能以及淘汰落后產(chǎn)能，我們更看好具備客戶優(yōu)勢(shì)的一體化龍頭組件廠商和電站企業(yè)的盈利能力得到回升。圖 9：國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)（GW）圖 10：全球光伏裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)（GW）資料來(lái)源：Solarzoom，資料來(lái)源：BNEF，風(fēng)電市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)雙碳“1+N”政策體系不斷完善，有望托底新能源中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)雙碳目標(biāo)隱含對(duì)“十四五”、“十五五”風(fēng)電年均裝機(jī)要求達(dá) 45、60GW，在配套政策推動(dòng)下有望進(jìn)一步超預(yù)期。同時(shí)，國(guó)內(nèi)加快推進(jìn)首期約 1

23、00GW 風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)已開工，此外風(fēng)光大基地二期也將在 12 月進(jìn)行申報(bào)，我們認(rèn)為大基地項(xiàng)目有望成為“十四五”期間風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)的主力，增長(zhǎng)潛能巨大。Q3 風(fēng)機(jī)招標(biāo)超預(yù)期，海上風(fēng)電有望開啟成長(zhǎng)新階段。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021Q1-3 國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到 41.9GW，超出市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為全年招標(biāo)量有望達(dá) 55GW 左右，在陸風(fēng)補(bǔ)貼完全退坡海風(fēng)最后一年補(bǔ)貼的情況下，2022 年需求有望回歸高景氣。我們預(yù)計(jì) 2021/22年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá) 38/50GW 左右，陸上風(fēng)電有望迎來(lái)后補(bǔ)貼時(shí)代下的需求復(fù)蘇，海上隨著招標(biāo)價(jià)格平價(jià)化趨勢(shì)明顯，推動(dòng)平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)有望超預(yù)期。同時(shí)，在雙碳愿景下疊加

24、風(fēng)光大基地項(xiàng)目的開工，我們預(yù)計(jì)“十四五”實(shí)際年均裝機(jī)有望達(dá) 55GW（其中海上風(fēng)電年有望突破 10GW），將超過(guò)風(fēng)能北京宣言中 2021-2025 年、2026-2030 年年均新增風(fēng)電裝機(jī)容量 50GW/60GW 的目標(biāo)，對(duì)應(yīng) CAGR 或達(dá) 15%，裝機(jī)成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性將明顯強(qiáng)化。圖 11：國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GW）圖 12：全球風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GW）資料來(lái)源：CPIA，資料來(lái)源：GWEC，儲(chǔ)能市場(chǎng)：我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年全球儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)將會(huì)迎來(lái)快速擴(kuò)增階段，2025 年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量需求為 290.1GWh，未來(lái)五年累計(jì)新增 732GW，五年復(fù)合增長(zhǎng)率 56.2%。主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自發(fā)電側(cè)的高速

25、增長(zhǎng)，五年風(fēng)光配儲(chǔ)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 79.4%和 85.6%。表 6：全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）2021E2022E2023E2024E2025E2030E發(fā)電側(cè)_光儲(chǔ)4.522.547.527599302.1發(fā)電側(cè)_風(fēng)儲(chǔ)2.15.7112439119.0電網(wǎng)側(cè)_調(diào)頻0.61.22.64.56.921.1電網(wǎng)側(cè)_調(diào)峰5.17.56.713.52061.0用電側(cè)_家庭9.620.735.551.870213.6用電側(cè)_工商業(yè)9.317.725.837.655.2168.5總計(jì)31.275.3129.2206.3290.1885.3資料來(lái)源：GGII，新能源發(fā)電的不穩(wěn)定性推動(dòng)電力端熔斷器快速增

26、長(zhǎng)。新能源風(fēng)光發(fā)電直接輸出的電流與輸電網(wǎng)不匹配，如果經(jīng)并網(wǎng)輸送（交流高壓網(wǎng)）電力，電流需要經(jīng)逆變器變流為交流電輸送至電網(wǎng)。新能源風(fēng)光發(fā)電功率波動(dòng)大，需要配置儲(chǔ)能系統(tǒng)達(dá)到峰谷功率均衡，其中光伏發(fā)電由于單電池功率較小，一般通過(guò)匯流系統(tǒng)增加發(fā)電功率。所有的發(fā)電系統(tǒng)、變流系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)都需要控制系統(tǒng)進(jìn)行配合。根據(jù)中熔電氣招股說(shuō)明書中的單為所需的熔斷器和價(jià)格進(jìn)行測(cè)算，單 GW 的 1500v 光伏系統(tǒng)所需熔斷器約為 480 萬(wàn)元，1000v 光伏系統(tǒng)約 475 萬(wàn)元，單 GW 風(fēng)電所需熔斷器約 286萬(wàn)元，單 GW 儲(chǔ)能系統(tǒng)所需熔斷器約為 1200 萬(wàn)元。光伏領(lǐng)域：目前所用電壓主要為 1,500VDC

27、和 1,000VDC。在 1,500VDC 光伏系統(tǒng)中，每 1MW 裝機(jī)，匯流側(cè)約用熔斷器 150-180 套，每套單價(jià)約 20 元左右；逆變側(cè)約用 4-8 只大電流熔斷器,每只單價(jià)為 250 元左右，據(jù)此測(cè)算每 1MW 裝機(jī)所用熔斷器金額約為 4,000-5,600元。在 1,000VDC 光伏系統(tǒng)中，每 1MW 裝機(jī)，匯流側(cè)約用熔斷器 320-400 套,每套單價(jià)約 10-12元；逆變側(cè)約用 8-12 只大電流熔斷器,每只單價(jià)為 150 元左右，但 1,000VDC 光伏系統(tǒng)中部分逆變側(cè)保護(hù)方案使用斷路器替代熔斷器，據(jù)此測(cè)算每 1MW 裝機(jī)所用熔斷器金額約為 3,800-5,700 元。風(fēng)

28、電領(lǐng)域：每 1.5-2MW 裝機(jī)，約用交流輸出用熔斷器 6 只、輔助變壓器用熔斷器 3-6 只、防雷用熔斷器 3-6 只、測(cè)量回路用熔斷器 3-6 只、控制回路用熔斷器 4-6 只，部分系統(tǒng)還使用直流熔斷器 2-4 只，據(jù)此測(cè)算每 1.5-2MW 裝機(jī)所用熔斷器金額約為 4,000-6,000 元。儲(chǔ)能領(lǐng)域：每 1GW 儲(chǔ)能系統(tǒng)約用 6,000-10,000 只主熔斷器，約用 30,000-5,0000 只內(nèi)部熔斷器，據(jù)此估算每 1GW 裝機(jī)所用熔斷器金額約 1,000-1,400 萬(wàn)元。雙碳愿景助推新能源發(fā)電裝機(jī)快速增長(zhǎng)，構(gòu)建新型電力系統(tǒng)儲(chǔ)能后來(lái)居上，電力熔斷器新能源應(yīng)用有望成指數(shù)式增長(zhǎng)。我

29、們認(rèn)為相比較新能源車，新能源發(fā)電領(lǐng)域的對(duì)于電流保護(hù)需求的潛力增速將更大，在碳中和轉(zhuǎn)型道路上，在補(bǔ)貼和政策支持下我們首先將快速擴(kuò)張新能源發(fā)電裝機(jī)量，不過(guò)隨著新能源逐步成為主導(dǎo)，其不穩(wěn)定和間斷性將嚴(yán)重影響用電安全，因此靈活調(diào)節(jié)電力資源將是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要保障，由于電化學(xué)儲(chǔ)能現(xiàn)階段基數(shù)較低，因此儲(chǔ)能有望后來(lái)居上將推動(dòng)電力熔斷器繼續(xù)指數(shù)式增長(zhǎng)。我們測(cè)算至 2025 年國(guó)內(nèi)新能源發(fā)電領(lǐng)域熔斷器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 17 億元，全球市場(chǎng)有望達(dá)到 53 億元。圖 13：新能源發(fā)電領(lǐng)域熔斷器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（萬(wàn)元）資料來(lái)源：BNEF、CPIA、中熔電氣招股說(shuō)明書，2.4. 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變革助推行業(yè)成為新能源小而美細(xì)分

30、領(lǐng)域根據(jù)測(cè)算 2019 年新能源（電動(dòng)車+發(fā)電）領(lǐng)域熔斷器占比約 13%，雙碳愿景推動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變革。根據(jù)測(cè)算 2019 年中國(guó)熔斷器市場(chǎng)規(guī)模約為 50.6 億元，結(jié)合 2019 年我國(guó)新能源車銷量及新能源裝機(jī)量，測(cè)算 2019 年新能源領(lǐng)域熔斷器市場(chǎng)規(guī)模約 6.3 億元，約占整體市場(chǎng)的 12.5%。不過(guò)隨著新能源車進(jìn)入個(gè)人消費(fèi)時(shí)代，雙碳愿景助推風(fēng)光裝機(jī)的快速提升，新能源領(lǐng)域?qū)τ陔娐繁Ｗo(hù)的需求將保持高速增長(zhǎng)，相比較傳統(tǒng)的家電、軌交等領(lǐng)域增速較低，新能源領(lǐng)域的高速增長(zhǎng)將助推熔斷器終端市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變革，熔斷器有望成為新能源行業(yè)中小而美的細(xì)分賽道。我們預(yù)測(cè)2025 年熔斷器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到94.

31、4 億元，其中新能源領(lǐng)域占比將達(dá)到44.2%。結(jié)合此前假設(shè)，我們預(yù)測(cè) 2025 年熔斷器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 94.4 億元，其中新能源領(lǐng)域占比 將達(dá)到 44.2%，相比較 2019 年的 50.6 億元和 12.5%均有較大的增長(zhǎng)。圖 14：新能源領(lǐng)域市場(chǎng)占比逐漸提升（萬(wàn)元）資料來(lái)源：測(cè)算3. 市場(chǎng)格局：國(guó)際品牌依舊主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望把握先發(fā)優(yōu)勢(shì)深耕細(xì)分市場(chǎng)3.1. 熔斷器 90%市場(chǎng)份額由國(guó)際廠商主導(dǎo)熔斷器行業(yè)市場(chǎng)較為成熟，目前全球主要參與者為 Littelfuse、Bussmann、Mersen、PEC、 SCHURTER 等國(guó)外廠商，國(guó)內(nèi)熔斷器生產(chǎn)商普遍經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，僅有好利科技、中熔

32、電氣和上海電器陶瓷廠的市場(chǎng)收入能夠超過(guò)1 億元。根據(jù)Paumanok Publications Inc.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年，Littelfuse、Bussmann、Mersen 等海外一線品牌合計(jì)占有全球約 90%的市場(chǎng)份額，我們根據(jù) 2019 年。從終端市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，2019 年年全球熔斷器終端應(yīng)用分布在電子器件、工業(yè)、汽車、住宅四大領(lǐng)域。其中電子器件應(yīng)用領(lǐng)域包括各類消費(fèi)電子、家用電器等，市場(chǎng)份額達(dá)到 35%，是當(dāng)時(shí)主要的下游需求，工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域包括傳統(tǒng)工業(yè)、通信、電動(dòng)車、新能源風(fēng)光發(fā)電及儲(chǔ)能等，2019 年該部分占比 31%，我們認(rèn)為隨著新能源領(lǐng)域需求的持續(xù)提升，該部分占比將逐步

33、超越電子領(lǐng)域成為熔斷器最大的下游市場(chǎng)。圖 15：2019 年全球熔斷器市場(chǎng)占比（%）圖 16：2019 年全球熔斷器終端應(yīng)用分布（%）資料來(lái)源：Paumanok、上市公司公告、上海電氣官網(wǎng)，資料來(lái)源：Paumanok，3.2. 客戶穩(wěn)定性+長(zhǎng)認(rèn)證周期，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)有望憑借國(guó)產(chǎn)替代+先發(fā)優(yōu)勢(shì)享受市場(chǎng)高速增長(zhǎng)紅利熔斷器作為電路安全的重要元器件，客戶穩(wěn)定性+長(zhǎng)認(rèn)證周期是新玩家重要進(jìn)入壁壘。熔斷器作為電路保護(hù)器件中應(yīng)用最為廣泛的器件之一，直接關(guān)乎到用電安全客戶對(duì)于產(chǎn)品的性能、質(zhì)量、可靠性有著較高的要求。熔斷器行業(yè)下游中高端市場(chǎng)終端用戶多為各行業(yè)知名廠商，該等廠商均建立了嚴(yán)格的供應(yīng)商篩選體系，一般從最初

34、接觸到建立穩(wěn)定合作關(guān)系長(zhǎng)達(dá) 2-5年時(shí)間，期間會(huì)重點(diǎn)考評(píng)供應(yīng)商研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品品質(zhì)、質(zhì)量管理、生產(chǎn)能力等方面的實(shí)力，只有滿足客戶的全方位要求，雙方才會(huì)建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。此外部分領(lǐng)域（新能源車、通信、高壓電力等）對(duì)熔斷器要求較高，企業(yè)需要完成質(zhì)量管理體系認(rèn)證，認(rèn)證過(guò)程對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、原材料選取、生產(chǎn)工藝等多個(gè)環(huán)節(jié)提出了較高要求，從提交認(rèn)證申請(qǐng)、送樣測(cè)試到最后取得認(rèn)證證書，時(shí)間周期長(zhǎng)、費(fèi)用高、面臨的難度大。因此早已進(jìn)入下游龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈并已形成穩(wěn)定供貨的國(guó)內(nèi)廠商有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)率先享受行業(yè)高速增長(zhǎng)的紅利。國(guó)內(nèi)廠商有望憑借細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)形成突圍。國(guó)內(nèi)廠商中僅中熔電氣、好利科技、上海電氣陶瓷廠三家

35、企業(yè)的熔斷器收入超過(guò) 1 億元，其中中熔電氣深耕新能源車和新能源發(fā)電領(lǐng)域的熔斷器，先后進(jìn)入寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、特斯拉等下游知名企業(yè)供應(yīng)鏈，雖然出貨量和收入較低，但是隨著新能源車進(jìn)一步放量以及風(fēng)光儲(chǔ)一體化持續(xù)推進(jìn)，公司有望在相應(yīng)細(xì)分市場(chǎng)中進(jìn)一步提升其市場(chǎng)份額。好利科技作為熔斷器市場(chǎng)龍頭，其在傳統(tǒng)消費(fèi)電子和家電領(lǐng)域市場(chǎng)份額較高，-公司在穩(wěn)固其龍頭地位的同時(shí)逐步轉(zhuǎn)型電力領(lǐng)域，目前已逐步開始陽(yáng)光電源、禾望電氣、匯川技術(shù)等下游客戶的供應(yīng)，有望憑借其傳統(tǒng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)完成轉(zhuǎn)型。上海電氣陶瓷廠作為上海電氣全資子公司，其產(chǎn)品主要為于電力、軌交、軍用等領(lǐng)域的高壓熔斷器，公司有望借助集團(tuán)優(yōu)勢(shì)在高壓細(xì)分領(lǐng)域繼續(xù)國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)

36、，目前率先在國(guó)內(nèi)推出油浸式全范圍保護(hù)的高壓熔斷器以及填補(bǔ)國(guó)際空白的風(fēng)電用高壓熔斷器推出，由此成為了引領(lǐng)美式高壓熔斷器技術(shù)的企業(yè)。4. 國(guó)內(nèi)上市公司4.1. 好利科技：深耕熔斷器 30 年，電力領(lǐng)域轉(zhuǎn)型再度揚(yáng)帆起航11) 三十年聚焦電路保護(hù)的龍頭公司好利科技成立于 1992 年，經(jīng)過(guò) 30 年不斷摸索和發(fā)展，融合國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)，公司研發(fā)出了一系列高性價(jià)比、產(chǎn)品線齊全的熔斷器，產(chǎn)品體系包括 213 個(gè)系列、6000 多種規(guī)格型號(hào)，成為我國(guó)熔斷器銷售規(guī)模最大的電路保護(hù)元器件生產(chǎn)商，我國(guó)電路保護(hù)元器件行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，全球知名熔斷器生產(chǎn)商。公司形成了直銷、專業(yè)分銷商、中小型貿(mào)易商相結(jié)合的銷售模式，產(chǎn)品涵

37、蓋管狀熔斷器、徑向引線式熔斷器、SMD 熔斷器、電力熔斷器及自復(fù)保險(xiǎn)絲五大類產(chǎn)品，主要應(yīng)用于各類家用電器、家庭視聽及數(shù)碼產(chǎn)品等消費(fèi)類電子產(chǎn)品、計(jì)算機(jī)及其周邊、智能手機(jī)及其周邊、照明、醫(yī)療電子、汽車電子、電力、工業(yè)設(shè)備等產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。公司主要客戶多為行業(yè)中的國(guó)際品牌企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的積累，公司與國(guó)內(nèi)外眾多知名的下游客戶建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。作為傳統(tǒng)的電子熔斷器龍頭企業(yè)，好利科技在傳統(tǒng)電子熔斷器領(lǐng)域有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，憑借雄厚的技術(shù)積累和過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量，公司成為家電領(lǐng)域主流廠商美的、格力、TCL、海信、奧克斯等最重要的保護(hù)電路元件供應(yīng)商。同時(shí)，公司通過(guò)開發(fā)更高端產(chǎn)品，成為海爾收購(gòu)收購(gòu) G

38、E 家電等高端產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。在鞏固好傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的同時(shí)，好利科技通過(guò)自主研發(fā)與合作開發(fā)，在原材料、生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷摸索，研發(fā)出一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)工藝技術(shù)和電路保護(hù)元器件的細(xì)分產(chǎn)品，新產(chǎn)品更好、更快地滿足了不斷變化的市場(chǎng)需求。憑借在人力成本、產(chǎn)品的性價(jià)比方面的比較優(yōu)勢(shì)，好利科技已經(jīng)開始在多個(gè)領(lǐng)域蠶食第一梯隊(duì)外資企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。隨著 2021 年新股東的入主，公司告別多年的業(yè)績(jī)徘徊階段，開始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖 17：好利科技上市以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況（億元）1 主要信息來(lái)自于好利科技招股說(shuō)明書、季度年度財(cái)務(wù)報(bào)告以及公司公眾號(hào)。資料來(lái)源：好利科技年報(bào)，注：2021 年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)

39、根據(jù)公司三季報(bào)和 2021 年業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)測(cè)，收入增速假設(shè)與前三季度一致，凈利潤(rùn)假設(shè)與業(yè)績(jī)預(yù)告的扣非凈利潤(rùn)上限一致。好利科技新股東入主后進(jìn)行了一系列改革舉措，公司業(yè)績(jī)?cè)?2021 年實(shí)現(xiàn)了上市以來(lái)最大幅度的增長(zhǎng)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了 44%和 38%的增長(zhǎng)，而今年 1 月 25 日公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示公司 2021 年全年歸母凈利潤(rùn)增幅高達(dá) 104%-150%，達(dá)到了 6 年以來(lái)的新高。同時(shí)，多年的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)使得公司成為被動(dòng)電子元件類板塊上市公司負(fù)債率最低的公司，為未來(lái)公司拓展新業(yè)務(wù)累積了較大財(cái)務(wù)安全墊和財(cái)務(wù)杠桿潛力。從毛利率的角度看，好利科技在被動(dòng)電子元件類上市公司中屬于較高的，

40、但是凈利潤(rùn)率較低，公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均處于較低位置。而從償債指標(biāo)來(lái)看，好利科技負(fù)債率只有 13%，是所有被動(dòng)電子元件類上市公司中負(fù)債率最低的，與此對(duì)應(yīng)的是其償債指標(biāo)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是幾乎是板塊中最高的，顯示了公司現(xiàn)金流的充裕性，說(shuō)明公司在未來(lái)大力拓展新領(lǐng)域市場(chǎng)時(shí)存在較大的財(cái)務(wù)杠桿潛力。表 7：被動(dòng)電子元件上市公司盈利能力比較股票代碼股票簡(jiǎn)稱毛利率凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率（TTM）（TTM）（TTM）（TTM）300408.SZ三環(huán)集團(tuán)48.5136.2520.8618.32600563.SH法拉電子41.6526.1718.3616.29603989.SH艾華集團(tuán)34.

41、2219.1716.1912.85002138.SZ順絡(luò)電子37.5321.1413.298.53603738.SH泰晶科技35.5619.4212.069.24300319.SZ麥捷科技20.3510.2311.376.51301031.SZ002729.SZ中熔電氣好利科技45.1940.9724.4816.248.586.186.605.78002484.SZ江海股份26.5212.204.534.19300460.SZ惠倫晶體22.045.863.352.48000636.SZ風(fēng)華高科20.085.412.822.08資料來(lái)源：同花順 iFinD，表 8：被動(dòng)電子元件上市公司償債指標(biāo)與

42、運(yùn)營(yíng)指標(biāo)比較股票代碼股票簡(jiǎn)稱資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率300408.SZ三環(huán)集團(tuán)13.666.975.383.471.73600563.SH法拉電子23.713.342.812.682.75603989.SH艾華集團(tuán)39.132.501.962.772.75002138.SZ順絡(luò)電子37.011.731.242.462.87603738.SH泰晶科技27.362.452.063.473.35300319.SZ麥捷科技33.941.991.582.923.41301031.SZ002729.SZ中熔電氣好利科技23.8513.304.074.293.603.452.012

43、.802.382.28002484.SZ江海股份23.912.811.882.592.52300460.SZ惠倫晶體34.582.181.302.301.29000636.SZ風(fēng)華高科32.501.501.144.484.29資料來(lái)源：同花順 iFinD，注：本表中各項(xiàng)指標(biāo)均為 2021 年三季度為準(zhǔn)。2) 新股東入主開啟高增長(zhǎng)模式2021 年 5 月公司實(shí)際控制人由黃舒婷女士、鄭倩齡女士變更為湯奇青先生，同年 6 月公司引進(jìn)新的管理團(tuán)隊(duì)，開始了公司一系列的戰(zhàn)略升級(jí)舉措。管理團(tuán)隊(duì)通過(guò)引入華為優(yōu)秀的戰(zhàn)略規(guī)劃方法論 BLM 提出了全新的“XYZ 戰(zhàn)略規(guī)劃”。一是夯實(shí)主業(yè)，加大電力產(chǎn)品的投入，堅(jiān)持品

44、質(zhì)的同時(shí)，不斷追求產(chǎn)品成本的降低，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；二是圍繞電路保護(hù)擴(kuò)展新的產(chǎn)品和品類，為客戶提供電路保護(hù)的完整解決方案，并探索新商業(yè)模式；三是通過(guò)投資布局新產(chǎn)業(yè)，尋找新的第二條曲線，為公司的高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。新股東入主后帶來(lái)的另一個(gè)機(jī)遇就是通過(guò)設(shè)立參與產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入半導(dǎo)體芯片等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。公司于 2021 年 9 月 2 日與戴斌、北京錦遠(yuǎn)科技有限公司、曲速科技簽署合作意向書，擬將持有曲速科技 3.125%股權(quán)，且后續(xù)有權(quán)要求戴斌及北京錦遠(yuǎn)科技有限公司向公司轉(zhuǎn)讓所持有的全部或部分股權(quán)，確保公司所持曲速科技股權(quán)比例不低于 51%。本次擬增資標(biāo)的曲速科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能計(jì)算視頻芯片和 GPU

45、 的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，在北京、上海、杭州和硅谷分別建立了研發(fā)中心，骨干成員具有豐富的芯片設(shè)計(jì)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)、人工智能研究和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)、視頻處理加速經(jīng)驗(yàn)，從事相關(guān)領(lǐng)域研發(fā)的時(shí)間較長(zhǎng)。2021 年 12 月公司公告稱其全資子公司杭州好利潤(rùn)匯私募基金管理有限公司與杭州誠(chéng)和創(chuàng)業(yè)投資有限公司、合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司、合肥鑫城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司共同投資設(shè)立私募投資基金合肥芯硅股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，該基金規(guī)模為人民幣8.02 億元，專項(xiàng)用于投資上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司。其中，好利潤(rùn)匯為普通合伙人，認(rèn)繳出資人民幣 100 萬(wàn)元;誠(chéng)和創(chuàng)投為普通合伙人，認(rèn)繳出資人民幣 100 萬(wàn)元，同時(shí)擔(dān)任合伙企業(yè)的執(zhí)

46、行事務(wù)合伙人;合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司為有限合伙人，認(rèn)繳出資人民幣 6 億元;合肥鑫城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司為有限合伙人，認(rèn)繳出資人民幣 2 億元。根據(jù)公司 2022年 2 月公告，好利潤(rùn)匯與誠(chéng)和創(chuàng)投就上述合伙企業(yè)的投資運(yùn)作事宜簽訂了投資顧問(wèn)協(xié)議，誠(chéng)和創(chuàng)投委托好利潤(rùn)匯擔(dān)任其投資顧問(wèn)并支付顧問(wèn)費(fèi)用。顧問(wèn)費(fèi)用為誠(chéng)和創(chuàng)投所收取的合伙企業(yè)的費(fèi)用（包括管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成等）的 70%。該項(xiàng)投資除了為公司帶來(lái)豐厚的管理費(fèi)外，未來(lái)也有望為公司帶來(lái)高額的投資收益。3) 新戰(zhàn)略打開增長(zhǎng)空間因?yàn)槿蹟嗥餍袠I(yè)相對(duì)是個(gè)較小的行業(yè)，為了擴(kuò)大公司所面對(duì)的市場(chǎng)規(guī)模，公司近年來(lái)開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即從單一的熔斷器產(chǎn)品生產(chǎn)商，到電路

47、保護(hù)解決方案提供商的轉(zhuǎn)變。這個(gè)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇來(lái)自于傳統(tǒng)家電產(chǎn)品的智能化，越來(lái)越多的家電開始具備智能化的功能，包括高端廚電、掃地機(jī)器人、智能電視、智能冰箱等等，智能家電需要更多傳感設(shè)備和控制設(shè)備，帶來(lái)了 MCU 和傳感器等產(chǎn)品的增量需求，公司抓住客戶對(duì)系統(tǒng)集成和降低采購(gòu)成本的需求轉(zhuǎn)而開始做整個(gè)電路保護(hù)的解決方案，向客戶提供一整套產(chǎn)品服務(wù)包。整套電路保護(hù)解決方案的服務(wù)可以增加客戶的依賴和粘性，拓寬公司競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河，提升盈利空間。同時(shí)，為后續(xù)通過(guò)投資、合作等方式整合熔斷器周邊的 MCU 控制設(shè)備、傳感設(shè)備、IGBT 功率設(shè)備提供了機(jī)會(huì)。4) 新能源布局帶來(lái)新增長(zhǎng)機(jī)遇好利科技是國(guó)內(nèi)公認(rèn)的電子熔斷器龍頭，但

48、其實(shí)好利科技早在 2010 年就已經(jīng)介入新能源汽車熔斷器的研發(fā)，并在 2011 年獲得 ISO/TS16949 認(rèn)證，從電池包、整車到充電樁，好利科技的熔斷器產(chǎn)品事實(shí)上已經(jīng)覆蓋新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。目前已經(jīng)有部分充分成熟的產(chǎn)品供貨給充電樁企業(yè)，部分車用產(chǎn)品也已經(jīng)在小范圍裝車。目前公司正在積極從技術(shù)創(chuàng)新角度準(zhǔn)備切入新能源汽車行業(yè)，有望成為新能源汽車行業(yè)熔斷器后起之秀。好利科技憑借 30 年的電路保護(hù)器設(shè)計(jì)、制造經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)新能源領(lǐng)域電子電力系統(tǒng)的保護(hù)進(jìn)行了大量領(lǐng)先性研究，特別是對(duì)太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)導(dǎo)線、太陽(yáng)能板和相關(guān)器件設(shè)備的保護(hù)研究，專業(yè)開發(fā)了高性能的太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)用熔斷器系列，并通過(guò)了 CCC、

49、CGC、UL、 TUV、VDE 等安全認(rèn)證，廣泛應(yīng)用于光伏發(fā)電系統(tǒng)的匯流箱、直流調(diào)節(jié)器、逆變器和并網(wǎng)接口等。目前公司已經(jīng)切入到光伏領(lǐng)域，現(xiàn)在開始進(jìn)入到儲(chǔ)能市場(chǎng)，并與陽(yáng)光電源、特變電工、德業(yè)股份等主流企業(yè)建立了緊密的戰(zhàn)略合作。公司一方面與陽(yáng)光電源、禾望電氣等光伏、儲(chǔ)能行業(yè)的龍頭客戶不斷加深合作，另一方面快速推進(jìn)與寧德時(shí)代、比亞迪等 EV 行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)建立合作?；谇捌诘南日靶圆季郑壳肮緲I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)初現(xiàn)成效，截至 2022 年 2 月 28 日，公司電力領(lǐng)域訂單金額 1844 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)接近 7 倍。得益于新股東入主后的一系列舉措，公司業(yè)績(jī)?cè)?2021 年實(shí)現(xiàn)了上市以來(lái)最大幅度的增長(zhǎng)，前

50、三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了 44%和 38%的增長(zhǎng)，而今年 1 月 25 日公司發(fā)布的業(yè) 績(jī)預(yù)告顯示公司 2021 年全年歸母凈利潤(rùn)增幅高達(dá) 104%-150%，開創(chuàng)了 6 年以來(lái)的新高。4.2. 中熔電氣：專注新能源車領(lǐng)域，電力熔斷器龍頭后來(lái)居上21) 新能源汽車電力熔斷器龍頭企業(yè)公司前身中熔有限成立于 2007 年，后于 2016 年變更為西安中熔電氣股份有限公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為熔斷器及相關(guān)配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電力熔斷器、電子類熔斷器、激勵(lì)熔斷器，其中主導(dǎo)產(chǎn)品為電力熔斷器。公司產(chǎn)品系列豐富，現(xiàn)有近 60 個(gè)產(chǎn)品系列、6,000 多種產(chǎn)品規(guī)格，主要應(yīng)用于新能源汽車、新能源

51、風(fēng)光發(fā)電及儲(chǔ)能、通信、軌道交通等中高端市場(chǎng)領(lǐng)域在新能源汽車市場(chǎng)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為電力熔斷器，2020 年對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比高達(dá) 96.2%。目前公司產(chǎn)品主要下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)樾履茉雌?、新能源風(fēng)光發(fā)電及儲(chǔ)能、通信、軌道交通等新興市場(chǎng)。公司熔斷器產(chǎn)品主要通過(guò)寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、普萊德、比亞迪供應(yīng)鏈、捷普電子、匯川技術(shù)等主流動(dòng)力電池、電控系統(tǒng)及其配套廠商進(jìn)入新能源汽車供應(yīng)鏈，主要終端用戶有特斯拉、戴姆勒、比亞迪汽車、上汽乘用車等國(guó)內(nèi)外主流新能源整車廠商，同時(shí)公司與上汽大眾已展開前期合作。公司在 2021Q3 營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 2.66 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 0.49 億元，同比增長(zhǎng) 78/57%。2 主要信息來(lái)自于中熔電氣招股說(shuō)明書和季度財(cái)務(wù)報(bào)告。圖 18：中熔電氣上市以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況（億元）資料來(lái)源：中熔電氣年報(bào)和招股說(shuō)明書，從毛利率角度看，中熔電氣在板塊中略好于好利科技，在板塊中處于較高位置，但是凈利率以及凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率都在板塊中處于中等偏下的位置，顯示新能源汽車行業(yè)雖然成長(zhǎng)性好，但也存在較大的價(jià)格壓力。中熔電氣因?yàn)閯偵?/p>