第三章企業(yè)并購(gòu)估價(jià)

1、*第三章 企業(yè)并購(gòu)估價(jià)主要內(nèi)容：（一）并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇（二）企業(yè)并購(gòu)估價(jià)方法（三）企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)格確定安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*（一）目標(biāo)公司的選擇一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司二、審查目標(biāo)公司三、評(píng)價(jià)目標(biāo)公司返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司1、利用公司自身的力量2、借助公司外部力量返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*二、審查目標(biāo)公司1、審查出

2、售動(dòng)機(jī)2、審查法律文件3、審查公司業(yè)務(wù)4、審查公司財(cái)務(wù)5、審查并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（2）投資風(fēng)險(xiǎn)（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*三、評(píng)價(jià)目標(biāo)公司1、估價(jià)概述2、估價(jià)的難題（1）對(duì)企業(yè)整體的估價(jià)并不是個(gè)別要素估價(jià)相加（2）對(duì)不產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的企業(yè)如何估價(jià)（3）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因影響估價(jià)返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái)

3、 務(wù)務(wù) 管管 理理*（二）企業(yè)并購(gòu)估價(jià)方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法二、期權(quán)估價(jià)法三、成本法四、換股估價(jià)法五、收益法六、股利折現(xiàn)模型返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法1、簡(jiǎn)介2、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算3、資本成本的估算4、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長(zhǎng)模型5、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型6、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*1、簡(jiǎn)介（1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之

4、和。 公式：（2）需滿足的條件：CFt 、r、n（3）類型1）股權(quán)資本估價(jià)2）公司整體估價(jià)返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理ntttrCFV1)1(*股權(quán)資本估價(jià)CFt ：預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量r ：股權(quán)資本成本安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*公司整體估價(jià)CFt ：公司預(yù)期現(xiàn)金流量r ：加權(quán)平均成本安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*2、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算（1

5、）股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算（2）公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*自由現(xiàn)金流量與公司價(jià)值的關(guān)系 公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+稅后非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和有價(jià)證券的現(xiàn)值=公司總價(jià)值安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算1）凈投資扣除法：FCFE=凈收益+ 折舊-債務(wù)本金償還-營(yíng)運(yùn)資本追加額-資本性支出+新發(fā)行債務(wù)-優(yōu)先股股利（=稅后凈利潤(rùn)-凈投資+凈債務(wù)）2） FCFE=凈收益-（1-負(fù)債比率）增量資本性支出-

6、 （1-負(fù)債比率）營(yíng)運(yùn)資本增量（=稅后凈利潤(rùn)-（1-負(fù)債率） 凈投資）舉例安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*舉例 若企業(yè)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率為40%，預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)為200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)年度需增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為50萬(wàn)元，需要增加的資本支出為100萬(wàn)元，折舊攤銷為40萬(wàn)元。求未來(lái)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算1）加總?cè)客顿Y人的流量法：FCFF=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用（1-稅率）

7、+償還債務(wù)本金-發(fā)行的新債+優(yōu)先股股利（=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股利）2）凈投資扣除法： FCFF =息稅前凈收益（1-稅率）+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額（=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資）3）剩余現(xiàn)金流量法： FCFF =經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*3、資本成本的估算（1）股權(quán)資本成本（2）債務(wù)資本成本（3）加權(quán)平均資本成本安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*股權(quán)資

8、本成本1）股利增長(zhǎng)模型2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型3）套利定價(jià)模型安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回gPDPSKs01）（fmfRRRR fikiifRRERR1*債務(wù)資本成本公式：稅后債務(wù)成本=稅前成本 （1-所得稅率）決定變量：1）當(dāng)前的利率水平2）企業(yè)的信用等級(jí)3）債務(wù)的稅收抵減 安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*加權(quán)平均資本成本1）定義：企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的全部各種有價(jià)證券的成本的加權(quán)平均值，包括股權(quán)資本成本和長(zhǎng)期負(fù)債資本成本。2）

9、公式PSDEPSkPSDEDkPSDEEkWACCpsde安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*4、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長(zhǎng)模型V價(jià)值g增長(zhǎng)率FCF1預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量r折現(xiàn)率計(jì)算步驟：求出FCF0、g、r安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回grFCFV1*5、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型具體步驟例3-2例3-3注會(huì)試題安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理nn

10、nnntttrgrFCFrFCFV)1)()1 (11返回*二階段模型的計(jì)算步驟*估計(jì)高速增長(zhǎng)期的自由現(xiàn)金流量（FCF）*估計(jì)高速增長(zhǎng)期的資本成本(r)*計(jì)算高速增長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值*估計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段第1年的自由現(xiàn)金流量（ FCFn+1 ）*計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的資本成本（rn）*計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)階段自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值*計(jì)算總價(jià)值安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*下一頁(yè)安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*第一步，計(jì)算公司高速成長(zhǎng)期的股權(quán)自由現(xiàn)

11、金流量。FCFE=凈收益-（資本性支出-折舊）（1-負(fù)債比率）-營(yíng)運(yùn)資本增量（1-負(fù)債比率）FCFE2001=3.1（1+30%）-（1-0.6）（1+30%）（1-60%）-12.420%（1+30%）-12.420% （1-60%）=3.52億元FCFE2002=4.58億元; FCFE 2003=5.96億元; FCFE 2004=7.74億元FCFE 2005= 10.06億元*第二步，估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本。高速成長(zhǎng)階段的股權(quán)資本成本=7.5%+1.35%=14%*第三步，計(jì)算高速成長(zhǎng)階段股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。高速成長(zhǎng)階段FCFE的現(xiàn)值=3.52/（1+14%）+4.58

12、/(1+14%)2+=20.43億元*第四步，估算第6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。FCF2006=11.51 (1+6%)-12.4 20% (1+30%)56% （1-60%） = 12.2-0.22=11.98億元*第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本。穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本=7.5%+15%=12.5%*第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。穩(wěn)定增長(zhǎng)期FCFE的現(xiàn)值=11.98/（12.5%-6%）（P/F，14%，5）=95.65億元*第七步，計(jì)算公司股權(quán)的價(jià)值。V=（20.43+95.65）3000=348257億元。安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理

13、 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*下一頁(yè)安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*第一步，計(jì)算公司高速成長(zhǎng)期的現(xiàn)金流。FCF=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本FCF2001=5.32（1+8%）（1-40%）+2.07（1+8%）-3.10（1+8%）-72.38%20%=1.18億元FCF2002=1.26億元 FCFE 2003=1.36億元 FCF2004=1.47億元FCF 2005 =4.69+3.03-4.56-1.58= 1.58億元*第二步，估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期的資本

14、加權(quán)平均成本。高速成長(zhǎng)階段的股權(quán)資本成本=7.5%+1.255%=13.75%高速成長(zhǎng)階段的WACC=13.75%50%+9.7%（1-40%）50%=9.725%*第三步，計(jì)算高速成長(zhǎng)階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。高速成長(zhǎng)階段FCF的現(xiàn)值=1.18（P/F，9.725%，1）+1.26（P/F，9.725%，2）+1.36（P/F， 9.725% ，3）+1.47（P/F， 9.725% ，4）+1.58（P/F， 9.725% ，5）=1.082+1.061+1.05+1.041+1.027=5.15億元*第四步，估算第6年的公司自由現(xiàn)金流量。FCF2006=4.69（1+5%）-72.3（

15、1+8%）20%5%=3.86億元*第五步，計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的WACC。穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本=7.5%+15%=12.5%穩(wěn)定增長(zhǎng)期的WACC=12.5%75%+8.5%（1-40%）25%=10.65%*第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。穩(wěn)定增長(zhǎng)期FCF的現(xiàn)值=3.86/（10.65%-5%）（P/F， 9.725% ，5）=42.96億元*第七步，計(jì)算公司的價(jià)值。V=5.15+42.96=48.11億元。安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理返回*6、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型*n1_為初始高增長(zhǎng)階

16、段的期末*n 為轉(zhuǎn)換階段期末*例3-4安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理nnnntntttnttttargrFCFrFCFrgFCFV)1)()1 ()1 ()1 (111011返回 例3-4 某企業(yè)2000年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：銷售收入每股10元，每股凈收益占收入的25%，每股資本支出為1.2元，每股折舊為0.70元，每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為4元。 預(yù)計(jì)2001-2005年期間每股銷售收入增長(zhǎng)率可以保持在33%的水平。2006-2010年增長(zhǎng)率按算術(shù)級(jí)數(shù)均勻減少至6%，2011年及以后保持6%的增長(zhǎng)率不變。該企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中沒(méi)有負(fù)

17、債，預(yù)計(jì)將來(lái)也不利用負(fù)債。資本支出、折舊、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)成本、每股凈收益率與銷售收入的增長(zhǎng)率相同。 2001-2005年的B值為1 .25，2006年開始按算術(shù)級(jí)數(shù)均勻下降，2010年將至1.1，并可以持續(xù)。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為7%，股票投資的平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為5.5%。要求：估計(jì)該企業(yè)股票的價(jià)值。返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理 *二、期權(quán)估價(jià)法 期權(quán)：一種賦予持有人在某給定時(shí)間或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高

18、高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*三、成本法 理論基礎(chǔ)：購(gòu)置資產(chǎn)愿支付的價(jià)格建造一項(xiàng)相同用途的代替品的成本 企業(yè)的價(jià)值=無(wú)形資產(chǎn)成本+有形資產(chǎn)成本-負(fù)債 常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：1）清算價(jià)值2）凈資產(chǎn)價(jià)值3）重置價(jià)值返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*四、換股估價(jià)法案例：盈動(dòng)并購(gòu)香港電訊原則：并購(gòu)后的股票價(jià)格要高于并購(gòu)前兼并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)格，雙方股東才能接受。公式:關(guān)鍵：確定換股比例ER，即1股目標(biāo)公司股票可換兼并企業(yè)多少股票。例3-1返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系

19、高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理babaabSERSYYYP1)(*盈動(dòng)并購(gòu)香港電訊 在并購(gòu)中，盈動(dòng)提出了兩個(gè)收購(gòu)方案：根據(jù)方案一，盈動(dòng)將以l.1股盈動(dòng)股份換取1股香港電訊股份。按此方案計(jì)算，香港電訊每股24.37港元，市值380億美元，約合2860億港元；根據(jù)方案二，每股香港電訊可換取0.7116股盈動(dòng)，另加7.23港元現(xiàn)金。按此方案計(jì)算，香港電訊每股22.98港元，市值359億美元，約合2700億港元。返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*五、收益法（相對(duì)價(jià)值法）1、市盈率的計(jì)算2、市盈率模型返回安安 徽徽 建

20、建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*1、市盈率的計(jì)算（1）市盈率（收益倍數(shù)）=股票市值/凈利潤(rùn) =普通股每股市價(jià)/普通股每股盈利（2）每股盈利=凈利潤(rùn)/普通股份總數(shù)（3）企業(yè)價(jià)值=每股盈利市盈率普通股份總數(shù)返回安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理*2、市盈率模型應(yīng)用市盈率模型對(duì)企業(yè)估價(jià)的步驟：（1）檢查企業(yè)最近的利潤(rùn)業(yè)績(jī)，首先按照企業(yè)正常發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)其未來(lái)的業(yè)績(jī)。（2）若企業(yè)已擬定重大變動(dòng)，對(duì)企業(yè)收益進(jìn)行再估計(jì)。（3）選擇一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)市盈率。（4）通過(guò)市盈率模型，

21、計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。 公式：企業(yè)價(jià)值=標(biāo)準(zhǔn)市盈率再估計(jì)的收益下一頁(yè)安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理例：華成公司和宏遠(yuǎn)公司都是從事商品批發(fā)的企業(yè)，右表是兩家公司的基本情況，華成公司是上市公司，而宏遠(yuǎn)公司是非上市公司，對(duì)宏遠(yuǎn)公司進(jìn)行價(jià)值估計(jì)。所得稅率是40%。（單位：萬(wàn)元）2012年華成公司宏遠(yuǎn)公司10年稅后利潤(rùn)521911年稅后利潤(rùn)622212年稅后利潤(rùn)7525每股盈利0.0750.0833股票市價(jià)90-市盈率12-股本1000300凈資產(chǎn)2000500下一頁(yè)安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工

22、 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理1）使用最近的盈利水平估計(jì)企業(yè)價(jià)值。選擇同行業(yè)的華成公司的市盈率。宏遠(yuǎn)公司價(jià)值=12年每股盈利市盈率股本 =0.0833 12 300 =3002）使用歷史平均盈利水平估計(jì)企業(yè)價(jià)值。三年平均利潤(rùn)=（19+22+25）/3=22平均每股盈利=22/300=0.073宏遠(yuǎn)公司價(jià)值=平均每股盈利市盈率股本 =0.073 12 300 =264下一頁(yè)安安 徽徽 建建 筑筑 工工 業(yè)業(yè) 學(xué)學(xué) 院院 管管 理理 工工 程程 系系高高 級(jí)級(jí) 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理3）使用預(yù)計(jì)盈利水平估計(jì)企業(yè)價(jià)值。 對(duì)宏遠(yuǎn)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的利潤(rùn)呈相當(dāng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。假設(shè)下年宏遠(yuǎn)公司與前三年平均利潤(rùn)相比，利潤(rùn)增長(zhǎng)率為14%。06年宏遠(yuǎn)公司預(yù)計(jì)稅后利潤(rùn)=22 （1+ 14% ）=25.08預(yù)計(jì)每股盈利=25.08/300=0.0836宏遠(yuǎn)公司價(jià)值=預(yù)計(jì)每股盈利市盈率股本