行業(yè)公司分析方法(完整版)

1、1錢(qián)錢(qián) 曉曉 宇宇所長(zhǎng)助理+755-8249 2237August 20082n研究的一些通用方法n如何開(kāi)展行業(yè)研究n研究的視角n如何開(kāi)展公司研究n一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考3n發(fā)現(xiàn)價(jià)值 定價(jià)n創(chuàng)造價(jià)值 增值預(yù)測(cè)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)公司研究與預(yù)測(cè)公司估值IPO、并購(gòu)4n研究之目的n 慣常步驟n 信息收集n 基本方法論n如何開(kāi)展行業(yè)研究n研究的視角n如何開(kāi)展公司研究n一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券5確定研究對(duì)象需解決的問(wèn)題n界定要研究的行業(yè)或公司n明確需回答的問(wèn)題信息收集n收集渠道n初步確定需收集的信息信息分析n對(duì)收集信息進(jìn)行處理n常用信息處理工具和方法歸納、演繹n對(duì)處理過(guò)的信息作歸納、演繹

2、n得出必要的判斷和結(jié)論1234n解剖現(xiàn)象n分析、確定關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素n找出運(yùn)行規(guī)律n預(yù)測(cè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素n匯總預(yù)測(cè)結(jié)論n估值 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券6n官方統(tǒng)計(jì)信息官方統(tǒng)計(jì)信息n行業(yè)協(xié)會(huì)，如汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)、零售商業(yè)協(xié)會(huì) n國(guó)家相關(guān)管理機(jī)構(gòu)，國(guó)家、地方統(tǒng)計(jì)局、各部委公布的信息n行業(yè)年鑒n半官方財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，如交易所、全景網(wǎng)半官方財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，如交易所、全景網(wǎng)()、中國(guó)證券網(wǎng)、中國(guó)證券網(wǎng) n商業(yè)性行業(yè)專(zhuān)業(yè)網(wǎng)站商業(yè)性行業(yè)專(zhuān)業(yè)網(wǎng)站n我的鋼鐵網(wǎng)、中華商務(wù)網(wǎng)、網(wǎng)上車(chē)市 n商用證券信息分析系統(tǒng)商用證券信息分析系統(tǒng)n國(guó)外： CEIC、彭博、路透 ISI n國(guó)內(nèi)：萬(wàn)德、聚源 n社會(huì)免費(fèi)網(wǎng)站社會(huì)免費(fèi)網(wǎng)站n行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的網(wǎng)站n互

3、聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，如百度、GOOGLE n各類(lèi)研究機(jī)構(gòu)研究報(bào)告各類(lèi)研究機(jī)構(gòu)研究報(bào)告n國(guó)家有關(guān)研究機(jī)構(gòu)，國(guó)研中心、社科院、人行研究部門(mén)、國(guó)家發(fā)改委n國(guó)內(nèi)外投資銀行研究機(jī)構(gòu)，Morgen Stanley, Goldman Sachs.n國(guó)內(nèi)外咨詢(xún)公司，KMPG、BCG 經(jīng)常使用的收集渠道經(jīng)常使用的收集渠道 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券7n從歷史看未來(lái)n分解 重構(gòu)8n研究之目的n研究的一些通用方法n研究的視角n如何開(kāi)展公司研究n一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考9n研究的一些通用方法n如何開(kāi)展行業(yè)研究n研究的視角n如何開(kāi)展公司研究n一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券10投行的行業(yè)公司研究具有不同的側(cè)重點(diǎn)投

4、行的行業(yè)公司研究具有不同的側(cè)重點(diǎn)核核 心心 問(wèn)問(wèn) 題：題： 公司經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)性、可持續(xù)性公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性n行業(yè)發(fā)展的核行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素心驅(qū)動(dòng)因素n贏利模式n核心驅(qū)動(dòng)因素n規(guī)模、市場(chǎng)份額n研發(fā)、技術(shù)訣竅n內(nèi)部管理n行業(yè)運(yùn)行特征行業(yè)運(yùn)行特征n行業(yè)集中度n平均贏利水平、平均折舊率、平均費(fèi)用率n投資類(lèi)型（資本/勞動(dòng)力/研發(fā)）n公司運(yùn)行特點(diǎn)公司運(yùn)行特點(diǎn)n行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力上的差異n行業(yè)地位n贏利水平、平均折舊率、平均費(fèi)用率等比比較較 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券11n行業(yè)的周期性問(wèn)題n供需分析n行業(yè)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素及作用機(jī)理n從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)n行業(yè)研究的國(guó)際化視野分析的基本出發(fā)點(diǎn)就是對(duì)現(xiàn)象從不同的角

5、度分析的基本出發(fā)點(diǎn)就是對(duì)現(xiàn)象從不同的角度進(jìn)行解剖，找出規(guī)律，再進(jìn)行預(yù)測(cè)，最后進(jìn)進(jìn)行解剖，找出規(guī)律，再進(jìn)行預(yù)測(cè)，最后進(jìn)行匯總行匯總12n生命周期階段n經(jīng)濟(jì)周期 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券13時(shí)間時(shí)間規(guī)模規(guī)模初創(chuàng)期初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成長(zhǎng)期成熟期成熟期衰退期衰退期產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度值得懷疑，商業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施并不清晰，存在高風(fēng)險(xiǎn)和許多破產(chǎn)事件。產(chǎn)品已被接受，業(yè)務(wù)拓展開(kāi)始，銷(xiāo)售額和盈利加速增長(zhǎng)，但商業(yè)戰(zhàn)略的正確實(shí)施仍是一個(gè)問(wèn)題。行業(yè)趨勢(shì)與總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相同，參與者在穩(wěn)定的行業(yè)中爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。消費(fèi)偏好的改變和新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品的需求逐步減少。 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券14n增長(zhǎng)性增長(zhǎng)性n銷(xiāo)售和利潤(rùn)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超

6、常增長(zhǎng)，新技術(shù)和新產(chǎn)品是主要標(biāo)志。n防御性防御性n在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段經(jīng)營(yíng)狀況都很穩(wěn)定。這類(lèi)行業(yè)一般處于成熟期。n周期性周期性n收益隨經(jīng)濟(jì)周期變化而變化，通常會(huì)夸大經(jīng)濟(jì)的周期性。典型周期性行業(yè)生產(chǎn)可有可無(wú)產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的消費(fèi)取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀程度。 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券15n問(wèn)題1：可能會(huì)歪曲以后的分析n分析人員通常會(huì)將一個(gè)行業(yè)與同類(lèi)行業(yè)相比較，并由此推斷出其收入、盈利和價(jià)值。在估值過(guò)程中，行業(yè)間的細(xì)微差別往往被忽略了。n問(wèn)題2：自我欺騙性n一旦分析人員將某一行業(yè)定義為增長(zhǎng)性，他就傾向于采納那些符合增長(zhǎng)性的事實(shí)。分析對(duì)象與類(lèi)比行業(yè)是否完全一致的判斷非常重要，因?yàn)榧?xì)微差別的存在將導(dǎo)致

7、結(jié)果失實(shí)。類(lèi)比分析時(shí)要類(lèi)比分析時(shí)要注意二者之間注意二者之間的差別，即使的差別，即使是細(xì)微差別；是細(xì)微差別；主觀判斷往往主觀判斷往往會(huì)歪曲所分析會(huì)歪曲所分析對(duì)象的客觀事對(duì)象的客觀事實(shí)實(shí)16n最終用戶(hù)n實(shí)際與名義增長(zhǎng)率n趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化行業(yè)、公司研究最困難的問(wèn)題行業(yè)、公司研究最困難的問(wèn)題 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券17n全景經(jīng)濟(jì)分析n行業(yè)生命周期分析n其他分析方法 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券18n找出影響行業(yè)銷(xiāo)售的特定宏觀經(jīng)濟(jì)變量nGDP、人口、投資規(guī)模等等n各變量與行業(yè)銷(xiāo)售的相關(guān)程度n數(shù)量回歸分析等手段n挑選出相關(guān)程度最高的變量作為分析行業(yè)需求的依據(jù)大部分行業(yè)與宏大部分行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在一

8、定觀經(jīng)濟(jì)存在一定相關(guān)性，據(jù)此進(jìn)相關(guān)性，據(jù)此進(jìn)行需求分析是經(jīng)行需求分析是經(jīng)常采用的的方法常采用的的方法 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券19n將行業(yè)按生命周期或?qū)?jīng)濟(jì)周期反應(yīng)分類(lèi)n根據(jù)分類(lèi)結(jié)果對(duì)需求進(jìn)行預(yù)測(cè)n想當(dāng)然地給行業(yè)先定性，可能出現(xiàn)重大偏差n不宜預(yù)設(shè)觀點(diǎn)或結(jié)論n借鑒其他地區(qū)或行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是，必須考慮環(huán)境、條件的相似程度行業(yè)的周期性行業(yè)的周期性特點(diǎn)往往成為特點(diǎn)往往成為我們確定行業(yè)我們確定行業(yè)增長(zhǎng)速度的依增長(zhǎng)速度的依據(jù)據(jù) 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券20n由子市場(chǎng)構(gòu)建市場(chǎng)總需求n按行業(yè)劃分子市場(chǎng)n按地區(qū)劃分子市場(chǎng)n投入產(chǎn)出分析及行業(yè)需求預(yù)測(cè)n如果一個(gè)行業(yè)是另一個(gè)行業(yè)的主要客戶(hù)，則分析人員就可以根據(jù)投入產(chǎn)

9、出模型導(dǎo)出對(duì)后者產(chǎn)品的部分需求。21n行業(yè)集中度n行業(yè)壁壘 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券22n從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，供給可自動(dòng)調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)供需平衡n從短期看，供給能否及時(shí)滿(mǎn)足需求主要取決于行業(yè)特點(diǎn)n資本密集程度n如鋼鐵行業(yè)需要花費(fèi)3到5年的時(shí)間建立新工廠以擴(kuò)大生產(chǎn)能力。n臨時(shí)服務(wù)業(yè)由于它主要依靠低技術(shù)水平的工人，可以很快找到新雇員，所以短期內(nèi)可以增加供給。n技術(shù)密集程度n軟件業(yè)等使用高技術(shù)工人的行業(yè)，其短期的生產(chǎn)能力也會(huì)受到限制許多分析員許多分析員只重視需求只重視需求分析而不重分析而不重視供給分析視供給分析 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券23n供給增量供給增量 = = + 未利用生產(chǎn)能力 + 新增加生產(chǎn)能力的

10、潛力n若進(jìn)口對(duì)行業(yè)供給存在較大影響時(shí)，若進(jìn)口對(duì)行業(yè)供給存在較大影響時(shí)，則千萬(wàn)不能忽略該因素則千萬(wàn)不能忽略該因素預(yù)測(cè)的重點(diǎn)預(yù)測(cè)的重點(diǎn) 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券24n影響行業(yè)運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)因素n各因素是如何影響行業(yè)運(yùn)行的n各驅(qū)動(dòng)因素影響行業(yè)運(yùn)行的強(qiáng)度25n技術(shù)n政府n社會(huì)n人口n國(guó)外26n供需平衡分析n成本分析n定價(jià)n國(guó)際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)27n研究之目的n研究的一些通用方法n如何開(kāi)展行業(yè)研究n如何開(kāi)展公司研究n一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考28n產(chǎn)業(yè)鏈n產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈n可比市場(chǎng)選擇與借鑒n國(guó)際n國(guó)內(nèi) 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券29n行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈情況n上下游行業(yè)的運(yùn)行情況及趨勢(shì)n與上下游行業(yè)談判能力每個(gè)行業(yè)都處每個(gè)

11、行業(yè)都處于不同的產(chǎn)業(yè)于不同的產(chǎn)業(yè)鏈上，對(duì)上下鏈上，對(duì)上下游行業(yè)深入分游行業(yè)深入分析對(duì)認(rèn)識(shí)行業(yè)析對(duì)認(rèn)識(shí)行業(yè)既重要也必要既重要也必要 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券30n開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下行業(yè)研究國(guó)際化視野的重要性和必要性n發(fā)達(dá)國(guó)家行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)n本國(guó)行業(yè)運(yùn)行狀況及趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)全球化趨經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)使得行業(yè)研勢(shì)使得行業(yè)研究必須走出國(guó)究必須走出國(guó)門(mén)，發(fā)達(dá)國(guó)家門(mén)，發(fā)達(dá)國(guó)家走過(guò)的路往往走過(guò)的路往往成為我們重要成為我們重要借鑒借鑒31n研究之目的n研究的一些通用方法n如何開(kāi)展行業(yè)研究n研究的視角n一些研究關(guān)注點(diǎn)和思考32n公司研究的角度n公司業(yè)務(wù)分析n財(cái)務(wù)分析n盈利預(yù)測(cè)n估 值：最終目的 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證

12、券33公司研究的目的公司研究的目的 信服的估值信服的估值估估 值值戰(zhàn)略戰(zhàn)略 &競(jìng)爭(zhēng)定位競(jìng)爭(zhēng)定位經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)表現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力與態(tài)勢(shì) 資本成本投資回報(bào)戰(zhàn)略管理價(jià)格VS價(jià)值 123 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券34財(cái)務(wù)派和模式派財(cái)務(wù)派和模式派n財(cái)務(wù)派財(cái)務(wù)派 以財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)作為分析起點(diǎn)，觀察公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。n模式派模式派 從經(jīng)營(yíng)模式出發(fā)，分析競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)成長(zhǎng)空間。兩種互為補(bǔ)充的兩種互為補(bǔ)充的視角視角 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券35n公司資產(chǎn)的完整性、穩(wěn)健性、盈利性n盈利的來(lái)源和結(jié)構(gòu)n盈利能力的持續(xù)性n現(xiàn)金流狀況總結(jié)：知其然 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券36n國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)公司的影響n(yōu)

13、在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置n所屬行業(yè)的市場(chǎng)空間n在行業(yè)中的地位n競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性n治理結(jié)構(gòu)總結(jié)：知其所以然 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券37 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券38n通過(guò)模式來(lái)驗(yàn)證財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性n根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)觀察模式的有效性n財(cái)務(wù)和模式相結(jié)合來(lái)做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)n以模式來(lái)回答“是否可以投資”的問(wèn)題，以財(cái)務(wù)來(lái)回答“以什么價(jià)格投資”的問(wèn)題。 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券39n綜合信息綜合信息n概覽和業(yè)務(wù)描述、公司策略、生命周期、財(cái)務(wù)狀況概述n產(chǎn)品與市場(chǎng)產(chǎn)品與市場(chǎng)n產(chǎn)品系列及新產(chǎn)品、公司產(chǎn)品市場(chǎng)、營(yíng)銷(xiāo)策略和售后服務(wù)、重要客戶(hù)n生產(chǎn)和銷(xiāo)售生產(chǎn)和銷(xiāo)售n制造過(guò)程和成本、銷(xiāo)售、供應(yīng)商及原材料n競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)n競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)的

14、比較分析n其他主題其他主題n研究與發(fā)展、對(duì)外銷(xiāo)售及收益、政府管制、人事、固定資產(chǎn)、管理 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券40n公司業(yè)務(wù)的解構(gòu)公司業(yè)務(wù)的解構(gòu)n不同的角度、層次n成本解構(gòu)成本解構(gòu)n戰(zhàn)略與執(zhí)行能力戰(zhàn)略與執(zhí)行能力n公司治理公司治理歷史記錄的重歷史記錄的重要性要性 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券41n百分比分析百分比分析n統(tǒng)一度量式分析統(tǒng)一度量式分析n比率分析比率分析n重點(diǎn)科目間的鉤稽關(guān)系重點(diǎn)科目間的鉤稽關(guān)系n關(guān)注與區(qū)分關(guān)注與區(qū)分“經(jīng)常經(jīng)常/非經(jīng)常性非經(jīng)常性”財(cái)務(wù)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)在于重點(diǎn)在于 比較比較重點(diǎn)關(guān)注百分重點(diǎn)關(guān)注百分比分析和統(tǒng)一比分析和統(tǒng)一度量分析度量分析 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券42n

15、將公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)每年變化的百分比作為分析工具n預(yù)測(cè)收益的能力主要取決于判斷銷(xiāo)售收入、費(fèi)用、和保持增長(zhǎng)所需的投資三者之間關(guān)系的能力，以百分比表示的財(cái)務(wù)報(bào)表有助于形成這些判斷n從各指標(biāo)百分比的變化情況形成對(duì)公司運(yùn)行狀況的整體判斷百分比分析的百分比分析的最大優(yōu)點(diǎn)，是最大優(yōu)點(diǎn)，是從動(dòng)態(tài)上認(rèn)識(shí)從動(dòng)態(tài)上認(rèn)識(shí)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，異常值情況，異常值的出現(xiàn)為我們的出現(xiàn)為我們深入分析提供深入分析提供了依據(jù)了依據(jù) 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券43n形成統(tǒng)一度量式報(bào)表。損益表和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目被表示為相對(duì)于銷(xiāo)售收入及總資產(chǎn)的百分比。n統(tǒng)一度量式報(bào)表常用來(lái)比較不同年度間的經(jīng)營(yíng)成果，以及流動(dòng)性比率和杠桿比率的變化。統(tǒng)

16、一度量式分統(tǒng)一度量式分析的最大優(yōu)點(diǎn)析的最大優(yōu)點(diǎn)是從流動(dòng)性比是從流動(dòng)性比率和杠桿比率率和杠桿比率中發(fā)現(xiàn)公司財(cái)中發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況是否異常狀況是否異常 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券44n盈利能力盈利能力n毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率n周轉(zhuǎn)能力周轉(zhuǎn)能力n固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率率、存貨周轉(zhuǎn)率n償債能力償債能力n資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息償還倍資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息償還倍數(shù)數(shù)n成長(zhǎng)性（增長(zhǎng)比率）成長(zhǎng)性（增長(zhǎng)比率）n資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)比率。如銷(xiāo)量收入增長(zhǎng)率、利資產(chǎn)

17、或業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)比率。如銷(xiāo)量收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等重點(diǎn)在于重點(diǎn)在于比較比較 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券45n對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其跟行業(yè)整體指標(biāo)作比較n對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)必須將其與可比公司相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行比較n關(guān)注奇異點(diǎn)對(duì)公司進(jìn)行財(cái)對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)要跳務(wù)分析時(shí)要跳出公司本身，出公司本身，行業(yè)情況和可行業(yè)情況和可比公司情況成比公司情況成為參考重點(diǎn)為參考重點(diǎn)46n研究之目的n研究的一些通用方法n如何開(kāi)展行業(yè)研究n研究的視角n如何開(kāi)展公司研究 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券47n對(duì)于對(duì)于“率率”n對(duì)于對(duì)于“結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)”或或“構(gòu)成構(gòu)成”

18、n對(duì)于對(duì)于“相對(duì)量相對(duì)量”n分析方法的不斷創(chuàng)新和歷史積累分析方法的不斷創(chuàng)新和歷史積累 n關(guān)于研究態(tài)度關(guān)于研究態(tài)度n思想的開(kāi)放性問(wèn)題n研究視野的短中長(zhǎng)期問(wèn)題研究視野的短中長(zhǎng)期問(wèn)題n什么是什么是“投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)”？n報(bào)告的寫(xiě)作時(shí)機(jī)報(bào)告的寫(xiě)作時(shí)機(jī) 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券48n價(jià)值投資價(jià)值投資基本面分析師的價(jià)值基礎(chǔ)基本面分析師的價(jià)值基礎(chǔ) 用合理的方法對(duì)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以此作為判斷是否有投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的核心依據(jù) 是科學(xué)也是藝術(shù)，但科學(xué)是基礎(chǔ) 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券49市場(chǎng)通常可能低估的空間市場(chǎng)通?？赡芨吖赖目臻g開(kāi)始發(fā)出推薦推薦報(bào)告開(kāi)始發(fā)出減持減持報(bào)告 公司合理價(jià)值區(qū)間 （中性中性評(píng)級(jí)）1、公司價(jià)值金融技術(shù)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)解決2、市場(chǎng)高估、低估空間證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等解決科學(xué)與藝術(shù)的實(shí)踐科學(xué)與藝術(shù)的實(shí)踐 版權(quán)所有2007 聯(lián)合證券50n 財(cái)務(wù)角度財(cái)務(wù)角度 n 公司當(dāng)時(shí)業(yè)務(wù)公司當(dāng)時(shí)業(yè)務(wù)n 從更大的產(chǎn)業(yè)視角從更大的產(chǎn)業(yè)視角 n 核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素